1、第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,第九章 投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,一、風(fēng)險(xiǎn)的概念及風(fēng)險(xiǎn)管理的主要功能 1、風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)是指由于事物的不確定性而遭受不利結(jié)果或經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 2、風(fēng)險(xiǎn)管理的主要功能 有效的風(fēng)險(xiǎn)管理控制主要有四個(gè)主要功能： （1）保護(hù)投資銀行自身，使其能抵御市場(chǎng)、信用、流動(dòng)性、操作及法律風(fēng)險(xiǎn)； （2）保護(hù)金融業(yè)，避免體系性風(fēng)險(xiǎn)； （3）保護(hù)投資銀行的客戶(hù)，以免遭受?chē)?yán)重的財(cái)務(wù)虧損； （4）保護(hù)投資銀行及其特許權(quán)，免受名譽(yù)損失。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,（一）根據(jù)誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的具體原因來(lái)分 可分為政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作性風(fēng)險(xiǎn)等七種

2、。 1、政策風(fēng)險(xiǎn) 從事投資銀行業(yè)務(wù)的管理者必須熟悉國(guó)家最新的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，了解國(guó)家經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)制定的相關(guān)政策，使投資銀行不至于因?yàn)檫\(yùn)行滯后政策而招徠巨大的風(fēng)險(xiǎn)。,二、投資銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn),第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,2.法律風(fēng)險(xiǎn) 3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指因單個(gè)公司倒閉、單個(gè)市場(chǎng)的混亂而在整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生“多米諾骨牌效應(yīng)”，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)相繼倒閉的情形以及由此引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)周轉(zhuǎn)困難的投資者“信心危機(jī)”。 4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 這是金融體系中最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)之一，通常指市場(chǎng)變量，如價(jià)格、利率、匯率等市場(chǎng)因素的變化給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 5.信用風(fēng)險(xiǎn) 是借款人因各種原因未能及時(shí)、足額償還債務(wù)或銀行貸款而違 約的可能性。

3、發(fā)生違約時(shí)，債權(quán)人或銀行必將因?yàn)槲茨艿玫筋A(yù)期的收益而承擔(dān)財(cái)務(wù)上的損失。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,6.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往是指其持有的資產(chǎn)流動(dòng)性差和對(duì)外融資能力枯竭而造成的損失或破產(chǎn)的可能性。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可用Askin管理公司在1994年3月?lián)p失6億美元的例子加以說(shuō)明。 Askin擅長(zhǎng)投資于按揭保證債務(wù)工具，這些工具因具有很高的信用和利率風(fēng)險(xiǎn)而在華爾街被稱(chēng)為“有毒垃圾”。當(dāng)利率猛升時(shí)，這些債務(wù)的交易停止，因沒(méi)有交易對(duì)手，Askin無(wú)法以接近當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格脫手。此外，Kidder Peabody公司因貸款給Askin公司從事上述交易也損失2550萬(wàn)美元。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,7、操作風(fēng)險(xiǎn)

4、 操作風(fēng)險(xiǎn)指的是金融機(jī)構(gòu)由于內(nèi)部控制機(jī)制或者信息系統(tǒng)失靈而造成意外損失的風(fēng)險(xiǎn)。 這種風(fēng)險(xiǎn)主要是由人為錯(cuò)誤、系統(tǒng)失靈、操作程序的設(shè)計(jì)或應(yīng)用發(fā)生錯(cuò)誤等原因引起的， 它主要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、人事管理風(fēng)險(xiǎn)以及信息系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,（二）根據(jù)投資銀行不同業(yè)務(wù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)分 1、承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn) 證券承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)是指投資銀行在承銷(xiāo)股票、債券、金融衍生工具等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的過(guò)程中，由于不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按事先約定的條件完成承銷(xiāo)發(fā)行任務(wù)而造成損失的可能性。 承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)包括發(fā)行方式風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、違法違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)等。 2、經(jīng)紀(jì)風(fēng)險(xiǎn) 證券經(jīng)紀(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指投資銀行在接受客戶(hù)委托，代理交易股票、債券、金融衍生工具的

5、時(shí)候所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。 主要包括規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)或操作風(fēng)險(xiǎn)。 3、證券自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,4、基金管理風(fēng)險(xiǎn) 5、兼并收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) （1）融資風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 投資銀行除了提供咨詢(xún)、策劃操作的同時(shí)，一般還會(huì)為企業(yè)提供一定的并購(gòu)活動(dòng)所需資金，通常叫做過(guò)橋貸款。 （2）營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) 如果并購(gòu)后企業(yè)運(yùn)營(yíng)不理想就會(huì)面臨營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。 （3）信息風(fēng)險(xiǎn) （4）操作風(fēng)險(xiǎn) 主要是企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)公司的時(shí)候，被目標(biāo)公司部署反收購(gòu)戰(zhàn)略，出現(xiàn)了反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。 （5）法律風(fēng)險(xiǎn) 主要包括：制定出的并購(gòu)方案違反目標(biāo)公司所在地的某些法律而使并購(gòu)策略落空；在幫助企業(yè)的并購(gòu)的過(guò)程中因操作不當(dāng)或疏忽某些法律規(guī)定而被起訴等增加了并購(gòu)

6、成本。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,6、信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn) 信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要是證券化資產(chǎn)本身的質(zhì)量和預(yù)期效應(yīng)以及投資者和資本市場(chǎng)對(duì)它的認(rèn)同程度。 具體來(lái)說(shuō)，主要面臨以下幾種風(fēng)險(xiǎn)： （1）資本風(fēng)險(xiǎn) （2）收益風(fēng)險(xiǎn) （3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) （4）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) （5）匯率風(fēng)險(xiǎn),第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,7、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （1）產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) （2）信用風(fēng)險(xiǎn) （3）決策風(fēng)險(xiǎn),第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,三、投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu) 1、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的職責(zé) 規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)復(fù)雜的投資銀行均要設(shè)立獨(dú)立的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。 其主要職責(zé)是： （1）總攬整個(gè)投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)，獲取全面的信息； （2）向高級(jí)管理層報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)

7、情況通知到相關(guān)的業(yè)務(wù)單位； （3）負(fù)責(zé)監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)額度和風(fēng)險(xiǎn)原則是否得到遵循； （4）在風(fēng)險(xiǎn)檢查期間與有關(guān)的管理者溝通； （5）收集、分析、核對(duì)從前臺(tái)和后臺(tái)得到的信息； （6）設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、維持適合風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的系統(tǒng)。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,2、風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)和體系 美國(guó)的投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理結(jié)構(gòu)：,董事會(huì),公司最高決策執(zhí)行委員會(huì),審計(jì)和財(cái)務(wù)委員會(huì),風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì),風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì),各種管制委員會(huì),風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ) 結(jié)構(gòu)組,投資組合 風(fēng)險(xiǎn)組,信用風(fēng)險(xiǎn)組,風(fēng)險(xiǎn)政策 小組,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,（1）審計(jì)和財(cái)務(wù)委員會(huì) 一般全部由外部董事組成，由其授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理政策。 （2）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)

8、視委員會(huì) 由高級(jí)業(yè)務(wù)人員及風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成，一般由公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的負(fù)責(zé)人兼任該委員會(huì)的負(fù)責(zé)人。 負(fù)責(zé)監(jiān)視公司的風(fēng)險(xiǎn)并確保各業(yè)務(wù)部門(mén)嚴(yán)格執(zhí)行識(shí)別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。 協(xié)助公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)決定公司對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，并不定期及時(shí)向公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)報(bào)告重要的風(fēng)險(xiǎn)管理事項(xiàng)。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,（3）風(fēng)險(xiǎn)政策小組 風(fēng)險(xiǎn)政策小組是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)的一個(gè)工作小組，一般由風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成并由公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的負(fù)責(zé)人兼任負(fù)責(zé)人。 負(fù)責(zé)審查和檢討各種與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的事項(xiàng)并向風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)匯報(bào)。 （4）公司最高決策執(zhí)行委員會(huì) 為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)制定風(fēng)險(xiǎn)容忍度并批準(zhǔn)公司重大風(fēng)

9、險(xiǎn)管理決定。 它特別關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)集中度和流動(dòng)性問(wèn)題。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,（5）公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì) 專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理流程。 該委員會(huì)的負(fù)責(zé)人一般直接向財(cái)務(wù)總監(jiān)報(bào)告，并兼任風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)政策小組的負(fù)責(zé)人，同時(shí)一般也是公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)的成員。 風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)一般由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組、信用風(fēng)險(xiǎn)組、投資組合風(fēng)險(xiǎn)組和風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組等四個(gè)小組組成。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組負(fù)責(zé)確定和識(shí)別公司各種業(yè)務(wù)需要承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并下設(shè)相對(duì)獨(dú)立的定量小組專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)建立、驗(yàn)證和運(yùn)行各種用來(lái)度量、模擬各種業(yè)務(wù)的數(shù)學(xué)模型，同時(shí)負(fù)責(zé)監(jiān)視和控制公司的各種風(fēng)險(xiǎn)模型的風(fēng)險(xiǎn)集中度和承受度。 信用風(fēng)險(xiǎn)組 信

10、用風(fēng)險(xiǎn)組負(fù)責(zé)評(píng)估公司現(xiàn)有和潛在的個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶(hù)的信用度，并在公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視和度量模型可承受風(fēng)險(xiǎn)的范圍內(nèi)決定公司信用風(fēng)險(xiǎn)的承受度。 改組需要審查的和監(jiān)視公司特定交易、投資組合以及其他信用風(fēng)險(xiǎn)的集中程度，并負(fù)責(zé)審查信用風(fēng)險(xiǎn)的控制流程。 同時(shí)與公司業(yè)務(wù)部門(mén)一起管理和設(shè)法減輕公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。該組通常擁有一個(gè)特別的專(zhuān)家小組專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)確認(rèn)和管理在早期可能出現(xiàn)的信用問(wèn)題。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,投資組合風(fēng)險(xiǎn)組 主要通過(guò)對(duì)公司范圍內(nèi)重點(diǎn)事件的分析使公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)統(tǒng)籌考慮，進(jìn)行不同國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和定級(jí)的評(píng)估等。 風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組 風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組向公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)提供分析、技術(shù)和

11、政策上的支持以確保風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)更好地監(jiān)視公司范圍內(nèi)的市場(chǎng)、信用和投資組合風(fēng)險(xiǎn)。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,（6）各種管制委員會(huì) 包括新產(chǎn)品審查和檢討委員會(huì)、信用政策委員會(huì)、儲(chǔ)備委員會(huì)、特別交易審查檢討委員會(huì)等。 主要負(fù)責(zé)制定政策、審查和檢討各項(xiàng)業(yè)務(wù)以確保新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的創(chuàng)新不超出公司的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,3、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)和其他部門(mén)的關(guān)系 主要有交易前臺(tái)、后臺(tái)、控制者、法律部門(mén)和高級(jí)管理層。此外，還要與上級(jí)監(jiān)督者、審計(jì)事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者進(jìn)行聯(lián)系。 （1）交易前臺(tái) （2）財(cái)務(wù)控制部門(mén) （3）營(yíng)運(yùn)部門(mén) （4）技術(shù)部門(mén),第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,四、風(fēng)險(xiǎn)管理的基本策略(3種)

12、（一）分散策略（diversification） 對(duì)于由相對(duì)獨(dú)立的多種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，只要組成資產(chǎn)的個(gè)數(shù)足夠多，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就可以通過(guò)分散化的投資完全消除。 （二）對(duì)沖策略（hedging） 通過(guò)多樣化投資分散風(fēng)險(xiǎn)只能消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)法規(guī)避組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)沖策略可以完全或部分地規(guī)避組合所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，使組合價(jià)值不受或少受市場(chǎng)波動(dòng)的影響。所謂的對(duì)沖（hedging）也稱(chēng)套期保值，是指針對(duì)某一資產(chǎn)組合所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，利用特定的金融工具構(gòu)造相反的頭寸，以減少或消除組合的金融風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程 。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,（三）保險(xiǎn)策略（insurance） 保險(xiǎn)策略是指通過(guò)購(gòu)買(mǎi)某種金融

13、工具或采取其他合法的經(jīng)濟(jì) 措施將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他經(jīng)濟(jì)主體承擔(dān)。與對(duì)沖策略一樣，保 險(xiǎn)策略也可以用于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理；但這兩種風(fēng)險(xiǎn)管理策 略存在著本質(zhì)上的區(qū)別：對(duì)沖是企業(yè)通過(guò)放棄潛在的收益降 低可能的損失，而保險(xiǎn)策略則是通過(guò)支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)用， 在保存潛在收益的情況下降低損失 。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,五、VAR風(fēng)險(xiǎn)管理理論及其補(bǔ)充 （一）VAR方法 1、 VAR方法的定義 即Value At Risk，中文譯為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”，是指在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信水平下，用于評(píng)估和計(jì)量任何一種金融資產(chǎn)或證券投資組合在既定時(shí)期內(nèi)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小和可能遭受的潛在最大價(jià)值損失。 VAR值的計(jì)算與2個(gè)參數(shù)

14、有關(guān)： （1）資產(chǎn)的度量時(shí)段（又稱(chēng)為期限，包括持有期間和觀察期間）。 （2）置信水平C的確定。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,2、VAR的計(jì)算方法 有兩種方法： 參數(shù)方法：它是假設(shè)歷史數(shù)據(jù)服從一定的分布，然后利用概率函數(shù)或分布函數(shù)來(lái)計(jì)算VAR值。 非參數(shù)方法：它對(duì)歷史數(shù)據(jù)不作任何分布假設(shè)，直接利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。 （一）方差協(xié)方差法 利用歷史數(shù)據(jù)求出資產(chǎn)組合收益的方差、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差； 假設(shè)資產(chǎn)組合的收益呈正態(tài)分布，可求出在一定置信區(qū)間下反映收益分布偏離均值程度的臨界值； 推導(dǎo)出與風(fēng)險(xiǎn)損失相聯(lián)系的VAR值。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,用數(shù)學(xué)公式表示： VAR=E（W）-W* 其中：E（W）資產(chǎn)組合的

15、預(yù)期價(jià)值； W持有期末資產(chǎn)組合的價(jià)值； 設(shè)W=W0（1+R）； W0持有期初資產(chǎn)的價(jià)值； R收益率； W*置信區(qū)間C下最低的資產(chǎn)組合價(jià)值； 設(shè)W*=W0（1+ R* ）； R*最低收益率。 運(yùn)用數(shù)學(xué)期望的基本性質(zhì)，可知： VAR= W0E（R）- R* （9-1）,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,設(shè)一資產(chǎn)組合在單位時(shí)間內(nèi)的均值為，標(biāo)準(zhǔn)差為，R*遵從正態(tài)分布，即R* N（ ，）。又設(shè)為置信區(qū)間C下的臨界值，依正態(tài)分布的性質(zhì)，可知在1-C的概率下，可能發(fā)生的偏離均值的最大距離為- ，亦即 R*= - ； 又因?yàn)镋（R）= ，（9-1）式，有： VAR=W0-（- ）=W0 即： VAR=資產(chǎn)初期值風(fēng)險(xiǎn)因子

16、的最大波動(dòng)幅度資產(chǎn)收益率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子的靈敏度。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,假設(shè)由n種資產(chǎn)所組成的投資組合，每種資產(chǎn)所占的比重為wi，其每天的價(jià)格變動(dòng)率為xi的標(biāo)準(zhǔn)差為i，各資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)為ij。 該資產(chǎn)組合的價(jià)值變動(dòng)額為： P= 每天價(jià)格變化的方差為：,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,如果所設(shè)定的天數(shù)為 t 天,例如：有一資產(chǎn)組合是由2種100億的A股票和200億的B股票所組成，兩者價(jià)格每天變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.03和0.01，兩者的相關(guān)系數(shù)為0.6。,則其每天價(jià)格變化的方差為：,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,=0.000224 假設(shè)VAR的計(jì)算以10天為特定天數(shù)，則投資組合每10天變動(dòng)

17、的標(biāo)準(zhǔn)差為：,= =0.047376,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,在投資組合的損益為正態(tài)分布的假設(shè)條件下，10天，99%的置信水平（Z值為2.33）的VAR值為：,VAR=3000.0473762.33 =33.1155（億元）,這一水平表明該投資銀行可以以99%的概率作出保證，在特定時(shí)點(diǎn)上的投資組合在未來(lái)10天內(nèi)的平均損失不會(huì)超過(guò)33.1155億元。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,摩根斯坦利1997年11月30日VAR值,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,3、VAR的優(yōu)點(diǎn)：概括性強(qiáng) 直觀、方便、便于管理 （1）VaR適用面廣，不僅適用于衡量包括利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各

18、種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還適用于不同金融工具構(gòu)成的投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和不同業(yè)務(wù)部門(mén)的總體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)； （2）VaR有利于比較不同業(yè)務(wù)部門(mén)之間風(fēng)險(xiǎn)大小，有利于進(jìn)行基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效評(píng)估、資本配置和風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)置等； （3）VaR是基于資產(chǎn)組合層面上的風(fēng)險(xiǎn)度量工具，充分考慮了不同資產(chǎn)價(jià)格之間的相關(guān)性，體現(xiàn)了資產(chǎn)組合分散化對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)的作用； （4）VaR可以度量資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)，為對(duì)此集中度進(jìn)行總量控制提供依據(jù)，有利于經(jīng)濟(jì)主體的決策高層對(duì)整個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)情況的判斷，當(dāng)然也有助于監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,4、VAR方法的缺陷 ：對(duì)反常事件不敏感、模型風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)測(cè)精度不夠 （1）Var主要適用于正常市場(chǎng)條件下對(duì)

19、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的極端變動(dòng)導(dǎo)致的資產(chǎn)組合的損失卻無(wú)能為力 ； （2）Var適用于衡量那些交易頻繁、市場(chǎng)價(jià)格容易獲取的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)情況，但對(duì)于那些流動(dòng)性較差的資產(chǎn)如銀行貸款，Var衡量風(fēng)險(xiǎn)的能力則受到一定的限制 ； （3）運(yùn)用Var進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)衡量和分析時(shí)存在著所謂的模型風(fēng)險(xiǎn)（model risk），同樣Var模型往往會(huì)因?yàn)槭褂脷v史模擬法、蒙特卡羅模擬法等不同方法而得到不同的資產(chǎn)收益的概率分布。這可能導(dǎo)致同樣的資產(chǎn)組合卻得到不同的Var值，Var的可靠性難以把握 ； （4）Var模型對(duì)歷史數(shù)據(jù)的依賴(lài)性較大，如歷史模擬法就直接依賴(lài)于大量的歷史數(shù)據(jù)。,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,母公司VAR限額

20、 10000萬(wàn)美元,子公司A： VAR限額7000萬(wàn)美元,子公司B： VAR限額3000萬(wàn)美元,交易部門(mén)1 的VAR限 額3000 萬(wàn)美元,交易部門(mén)1 的VAR限 額2000 萬(wàn)美元,交易部門(mén)1 的VAR限 額2000 萬(wàn)美元,交易部門(mén)1 的VAR限 額2000 萬(wàn)美元,交易部門(mén)1 的VAR限 額1000 萬(wàn)美元,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,（二）簡(jiǎn)單歷史模擬法 歷史模擬法直接根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因子收益的歷史數(shù)據(jù)來(lái)模擬投資組合的未來(lái)?yè)p益分布，利用分位數(shù)給出一定置信度下的VaR的估計(jì)值。主要的計(jì)算步驟如下： （1）映射，即首先識(shí)別出基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)因子，收集風(fēng)險(xiǎn)因子適當(dāng)時(shí)期的歷史數(shù)據(jù)（通常是35年的日數(shù)據(jù)），并用風(fēng)

21、險(xiǎn)因子表示出資產(chǎn)組合中各個(gè)金融資產(chǎn)的盯市價(jià)值； （2）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因子過(guò)去N+1個(gè)時(shí)期的價(jià)格時(shí)間序列，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)因子過(guò)去N+1個(gè)時(shí)期價(jià)格水平的實(shí)際變化（得到N個(gè)變化水平）。假定未來(lái)的價(jià)格變化與過(guò)去完全相似，即過(guò)去N+1個(gè)時(shí)期價(jià)格的N個(gè)變化在未來(lái)都可能出現(xiàn)，由此結(jié)合市場(chǎng)因子的當(dāng)前價(jià)格水平可以直接模擬風(fēng)險(xiǎn)因子未來(lái)一段時(shí)期的N種可能的價(jià)格水平； （3）運(yùn)用資產(chǎn)定價(jià)公式，根據(jù)模擬出的風(fēng)險(xiǎn)因子未來(lái)的N種可能價(jià)格水平，求出證券組合的N種未來(lái)盯市價(jià)值，并與當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)因子的資產(chǎn)組合價(jià)值比較，得到證券組合未來(lái)的N個(gè)潛在損益，即損益分布； （4）根據(jù)上述求解的損益分布，通過(guò)分位數(shù)求出給定置信度下的VaR。,第九章投資銀行

22、風(fēng)險(xiǎn)管理,（三）蒙特卡羅模擬法 蒙特卡羅模擬法也稱(chēng)為隨機(jī)模擬法，其基本思路是首先建立 一個(gè)概率模型或隨機(jī)過(guò)程，使它的參數(shù)等于問(wèn)題的解，然后 通過(guò)對(duì)模型或過(guò)程的觀察計(jì)算所求參數(shù)的統(tǒng)計(jì)特征，最后給 出所求問(wèn)題的近似值，解的精度可以用估計(jì)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差表 示。其基本步驟如下： （1）針對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題建立一個(gè)簡(jiǎn)單且便于實(shí)現(xiàn)的概率統(tǒng)計(jì)模 型，使所求的解恰好是所建立模型的概率分布或其某 個(gè)數(shù)字特征，比如是某個(gè)事件的概率或者是該模型的 期望值； （2）對(duì)模型中的隨機(jī)變量建立抽樣方法，在計(jì)算機(jī)上進(jìn)行 模擬試驗(yàn)，抽取足夠的隨機(jī)數(shù)，并對(duì)相關(guān)的事件進(jìn)行 統(tǒng)計(jì)； （3）對(duì)模擬結(jié)果加以分析，給出所求解的估計(jì)及其方差的 估計(jì)，必要時(shí)改進(jìn)模型以提高估計(jì)精度和模擬計(jì)算的效,第九章投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理,董事會(huì),董事會(huì)審計(jì)與財(cái)務(wù)委員會(huì),風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì),儲(chǔ)備委員會(huì),全球風(fēng)險(xiǎn) 管理部,信貸部門(mén),其他控制部門(mén)（財(cái)務(wù)、審計(jì)、經(jīng)營(yíng)及法律和協(xié)調(diào)部門(mén)）,六、國(guó)際著名投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理 1、美林公司 美林公司風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)的設(shè)置如