1、第八章公司估值、主要內(nèi)容、一、公司估值特征二、公司估值范圍和評(píng)價(jià)報(bào)告三、公司估值要素分析四、公司估值收益法五、公司估值其他方法、一、公司估值特征、(一)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的含義、企業(yè)整體資產(chǎn)單一、單一資產(chǎn)評(píng)價(jià)，稱(chēng)為單一資產(chǎn)評(píng)價(jià)。 把由多個(gè)或多個(gè)個(gè)別資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)合并體所具有的整體盈利性作為評(píng)價(jià)對(duì)象的評(píng)價(jià)稱(chēng)為公司估值。 所謂公司估值，是以由多個(gè)個(gè)別資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)合并體的綜合利益能力，即企業(yè)具有的整體利益能力為評(píng)價(jià)對(duì)象，使用科學(xué)的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行的綜合價(jià)值評(píng)價(jià)。 公司估值指導(dǎo)意見(jiàn)(試行) (2004年12月30日由中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)公布，2005年4月1日開(kāi)始實(shí)施)第三條：公司估值，是指登記資產(chǎn)評(píng)估對(duì)評(píng)價(jià)基準(zhǔn)

2、日的特定目的中的企業(yè)整體價(jià)值、股東整體權(quán)益值或者部分權(quán)益值，進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。 一、公司估值概要、(一)企業(yè)及其特征、一.企業(yè)價(jià)值常見(jiàn)的表現(xiàn)形式賬面價(jià)值：會(huì)修訂角度內(nèi)在價(jià)值：投資角度市場(chǎng)價(jià)值：交易角度，企業(yè)在什么經(jīng)濟(jì)學(xué)中的解釋企業(yè)價(jià)值及其類(lèi)型、2 .公司估值指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)的解釋、股東資本價(jià)值=(A B F ) -(C D)=E，企業(yè)整體價(jià)值=(A B F)-C=D E將企業(yè)整體的盈利性作為特殊商品進(jìn)行評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)的最終目的是其整體資產(chǎn)價(jià)值的體現(xiàn)，包括有形資產(chǎn)價(jià)值，包括無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，是企業(yè)資產(chǎn)在現(xiàn)實(shí)條件下的資產(chǎn)修訂價(jià)值。 公司估值的價(jià)值類(lèi)型如下：整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值企業(yè)的凈資

3、產(chǎn)價(jià)值企業(yè)的普通股價(jià)值等任何類(lèi)型的價(jià)值都基于對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的綜合盈利性。 股份制公司估值的必要條件：評(píng)價(jià)的對(duì)象只有資產(chǎn)綜合盈利性的資產(chǎn)訂正上企業(yè)的價(jià)值，可以用兩種方法完成：1.對(duì)構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行個(gè)別評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)上匯總各個(gè)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值，形成企業(yè)整體的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值。 2 .將企業(yè)作為獨(dú)立的整體，根據(jù)企業(yè)的盈利性、資產(chǎn)使用效果市場(chǎng)條件等要素確定企業(yè)資產(chǎn)整合的評(píng)價(jià)值。 兩條路徑有本質(zhì)上的區(qū)別。 商譽(yù)價(jià)值是指企業(yè)人員的素質(zhì)、管理機(jī)制等超越一般企業(yè)水平的價(jià)值表現(xiàn)。 根據(jù)公司估值和個(gè)別資產(chǎn)摘要的企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的差異： 1.2個(gè)評(píng)價(jià)的評(píng)價(jià)值的意義不同。 2 .由兩個(gè)評(píng)價(jià)確定的評(píng)價(jià)值一般不相等。

4、公司估值值個(gè)別資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的和經(jīng)營(yíng)權(quán)3.2個(gè)評(píng)價(jià)中反映的評(píng)價(jià)目的不同。 決定公司估值與個(gè)別資產(chǎn)匯總企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的關(guān)系：企業(yè)資產(chǎn)數(shù)量越多，質(zhì)量越高，評(píng)估價(jià)值越高。 資產(chǎn)數(shù)量質(zhì)量是決定企業(yè)盈利性的重要因素。 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、管理層次、人員素質(zhì)、科技貢獻(xiàn)也是影響企業(yè)效益獲取的因素。 如果企業(yè)的資產(chǎn)收益率與社會(huì)(行業(yè))的平均收益率相同，則由個(gè)別資產(chǎn)評(píng)估摘要確定的企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估值傾向于與公司估值值一致。否則，公司估值值各個(gè)別資產(chǎn)評(píng)估值之和(高于行業(yè)平均水平)公司估值值各個(gè)別資產(chǎn)評(píng)估值之和(低于行業(yè)平均水平)，二、公司估值范圍和評(píng)價(jià)過(guò)程，(一)公司估值范圍1 .涉及公司估值一般范圍財(cái)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)的全部資產(chǎn)

5、范圍。 包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占有及經(jīng)營(yíng)的部分、企業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)力可控制的部分，如全資子公司、控股子公司及非控股子公司中的投資部分。 2 .公司估值的具體范圍有效資產(chǎn)的范圍。 根據(jù)評(píng)估的一般范圍進(jìn)行合理必要的重組評(píng)估范圍。 (2)公司估值的流程1 .明確評(píng)價(jià)的目的和評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日2 .明確評(píng)價(jià)對(duì)象3 .制定比較詳細(xì)的評(píng)價(jià)工作修訂計(jì)劃4 .總結(jié)、分析、整理并補(bǔ)充、完善資料5 .根據(jù)資產(chǎn)的特點(diǎn)、評(píng)價(jià)目的選擇合適的方法，評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)價(jià)值6 .三、公司估值的公司估值應(yīng)考慮的因素1 .企業(yè)的全部資產(chǎn)價(jià)值(包括有形和無(wú)形)2.廣泛研究企業(yè)盈利性各個(gè)方面的因素：企業(yè)所屬行業(yè)的收益市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)要素企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和承擔(dān)比例企業(yè)的工

6、商管理水平企業(yè)的地理位置、資源供給等3 .企業(yè)的外部環(huán)境(二) 公司估值財(cái)務(wù)分析1 .企業(yè)債務(wù)能力流動(dòng)比率周轉(zhuǎn)率比率資產(chǎn)債權(quán)率2 .企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力庫(kù)存周轉(zhuǎn)率(庫(kù)存周轉(zhuǎn)次數(shù)、庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù))應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))3.企業(yè)利潤(rùn)能力投資報(bào)酬率(資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率)銷(xiāo)售額凈利潤(rùn))每股利潤(rùn)股價(jià)收益率，4， 公司估值的收益法(1)公司估值中收益法的應(yīng)用形式年金資產(chǎn)訂正上法分段法(p272例81)(2)企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)1 .企業(yè)收益的定義和選擇企業(yè)收益都是企業(yè)工人創(chuàng)造的純收入。 不屬于企業(yè)權(quán)益主體的企業(yè)純收入不能視為企業(yè)評(píng)價(jià)中屬于企業(yè)收益稅、流動(dòng)稅、所得稅企業(yè)權(quán)益主體的企業(yè)收

7、支純額。 營(yíng)業(yè)收支，資產(chǎn)收支。 投資收支收益的定義是從企業(yè)發(fā)生財(cái)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)，以確定企業(yè)交易價(jià)格的特定目的為出發(fā)點(diǎn)，從潛在投資者參與財(cái)產(chǎn)權(quán)交易后企業(yè)收益的共享角度來(lái)看，企業(yè)收益只是企業(yè)所有者投資該企業(yè)得到的凈收益。 兩種表現(xiàn)形式：企業(yè)凈收益、企業(yè)純高速緩存區(qū)流程企業(yè)凈收益是所有者的權(quán)益，利息是債權(quán)人的權(quán)益。 企業(yè)產(chǎn)權(quán)被轉(zhuǎn)讓的是企業(yè)所有者的權(quán)益，債權(quán)人沒(méi)有交換。 公司估值的評(píng)估價(jià)值是企業(yè)所有者權(quán)益的公開(kāi)市場(chǎng)價(jià)值2 .凈收益和高速緩存區(qū)流的關(guān)系企業(yè)凈收益是企業(yè)用一定期間實(shí)現(xiàn)的貨幣表現(xiàn)的最終財(cái)務(wù)成果，表現(xiàn)了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力。 按權(quán)利產(chǎn)生制劃分確認(rèn)，根據(jù)費(fèi)用和收入的配比和因果關(guān)系形成。 高速緩

8、存區(qū)流動(dòng)反映了企業(yè)現(xiàn)金的實(shí)際出入。 兩者的不同：在數(shù)量上出現(xiàn)，做評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)狀況時(shí)所具有的作用也不同。 企業(yè)在存續(xù)期間中，凈收益和高速緩存區(qū)流程在金額上是一樣的。 在某個(gè)會(huì)議修訂期間，金額有差異。 這是因?yàn)椴捎昧瞬煌墓拘抻喐拍詈蜁r(shí)間推移，如凈資本支出庫(kù)存的循環(huán)倒買(mǎi)倒賣(mài)保險(xiǎn)費(fèi)等。 應(yīng)付賬款存在其他附加資金流動(dòng)、凈收益與高速緩存區(qū)流的關(guān)系：凈收益是未來(lái)高速緩存區(qū)流的基礎(chǔ)高速緩存區(qū)流與凈收益的差異，揭示凈收益質(zhì)量好壞的凈利潤(rùn)是反映企業(yè)凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流差異程度的概念。凈收益與高速緩存區(qū)流之間的伴隨關(guān)系(數(shù)量、時(shí)間分布差小)越強(qiáng)，企業(yè)的凈收益質(zhì)量越好，企業(yè)的凈收益質(zhì)量越好，企業(yè)的資產(chǎn)流變性和財(cái)務(wù)適應(yīng)性

9、越強(qiáng)3 .企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)企業(yè)收益基礎(chǔ)不同，預(yù)測(cè)所考慮的因素也是不同的收益基礎(chǔ)判斷， 重要的是了解公司估值時(shí)的經(jīng)濟(jì)行為企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)，基于企業(yè)將來(lái)進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)的化學(xué)基，必須考慮企業(yè)發(fā)生的或潛在的有利因素和不利因素。 4 .企業(yè)收益預(yù)測(cè)的方法綜合調(diào)整法年收益本期正常年收益額預(yù)測(cè)有利因素收益額預(yù)測(cè)不利因素增加收益額減少步驟：設(shè)定收益預(yù)測(cè)表，按收益預(yù)測(cè)表的主要項(xiàng)目、預(yù)測(cè)年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素分析各影響因素對(duì)收益預(yù)測(cè)表的各項(xiàng)目的影響， 計(jì)算各項(xiàng)預(yù)測(cè)值匯總各項(xiàng)預(yù)測(cè)值得到預(yù)測(cè)收益值的產(chǎn)品周期法是根據(jù)企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品的壽命周期特征對(duì)企業(yè)收益增減變化趨勢(shì)進(jìn)行估計(jì)的步驟：掌握大量的產(chǎn)品壽命周期

10、修訂資料，建立周期模型并根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售的歷史狀況和當(dāng)前市場(chǎng)狀況進(jìn)行化學(xué)基， 判斷企業(yè)產(chǎn)品所處的周期階段，參照類(lèi)似商品壽命周期曲線，預(yù)測(cè)產(chǎn)品周期階段的銷(xiāo)售額和收益增減變動(dòng)的現(xiàn)代統(tǒng)訂法把現(xiàn)代統(tǒng)訂預(yù)測(cè)科學(xué)的基本理論和方法應(yīng)用于企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)可分為時(shí)間序列法和回歸分析法的原理和方法，但只是預(yù)測(cè)對(duì)象發(fā)生了變化(3) 盡管貼現(xiàn)率和資產(chǎn)訂正增長(zhǎng)率的估計(jì)本質(zhì)上是一樣的， 適用條件不同的1 .貼現(xiàn)率和資產(chǎn)訂正率確定的原則貼現(xiàn)率和資產(chǎn)訂正率是安全利率貼現(xiàn)率和資產(chǎn)訂正率與收益額口徑一致的貼現(xiàn)率和資產(chǎn)訂正率應(yīng)該參照同行平均收益率確定的2 .貼現(xiàn)率和資產(chǎn)訂正率的估算方法貼現(xiàn)率和資產(chǎn)訂正率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估

11、算系數(shù)是測(cè)定各種證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要重要指標(biāo)Rr(RmRg) Rr評(píng)價(jià)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rm社會(huì)平均收益率Rg無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，P290例82風(fēng)險(xiǎn)累積法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率將目前各種風(fēng)險(xiǎn)要求的收益率量化。 主要運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)判斷貼現(xiàn)率和資產(chǎn)訂正費(fèi)率也可以用加權(quán)平均資本成本模型估計(jì)貼現(xiàn)率或資產(chǎn)訂正費(fèi)率(各通融資金渠道在總資本中所占的比例合資成本費(fèi)率)的各通融資金渠道資本成本核算：長(zhǎng)期負(fù)債資本成本通融資金總額利息率(1所得稅) (通融資金總額通融資金費(fèi)用) 無(wú)資本成本風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率P292例83五，公司估值的其他方法，(一)資產(chǎn)基本法也稱(chēng)為成本附加法，是對(duì)構(gòu)成企業(yè)的各資產(chǎn)進(jìn)

12、行評(píng)價(jià)，匯總各資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值來(lái)確定企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的方法。 我國(guó)公司估值經(jīng)常采用這種方法，原因：1.企業(yè)資產(chǎn)盤(pán)大，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占相當(dāng)比重2 .企業(yè)利潤(rùn)低，采用收益法市場(chǎng)基礎(chǔ)不足3 .采用成本加成法評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，企業(yè)評(píng)價(jià)后的會(huì)修訂處理采用成本加成法評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值， 有很大的限制：成本加成法從投入(資產(chǎn)建構(gòu))的角度出發(fā)，不考慮資產(chǎn)的實(shí)際性能和企業(yè)的運(yùn)行效率確定的企業(yè)評(píng)估價(jià)值和有形資產(chǎn)確實(shí)只包含了無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，經(jīng)營(yíng)權(quán)的價(jià)值不能體現(xiàn)為公司估值采用成本加成法，用收益法檢驗(yàn)。2 .成本加成法的應(yīng)用明確企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的范圍明確企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的內(nèi)涵(企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值還是凈資產(chǎn)價(jià)值)，分別對(duì)企業(yè)中的已有資產(chǎn)進(jìn)行分

13、類(lèi)、調(diào)查后，以相應(yīng)的方法進(jìn)行做評(píng)估。 對(duì)外投資時(shí)企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成內(nèi)容，如企業(yè)對(duì)外投資在被投資企業(yè)股票中所占比例高，對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，再以股票比例確定對(duì)外投資價(jià)值。 根據(jù)資產(chǎn)重組方案，雖然部分資產(chǎn)(土地使用權(quán)、商標(biāo)權(quán))可以作為租賃使用，但估價(jià)人仍需對(duì)土地使用權(quán)和商標(biāo)權(quán)進(jìn)行估價(jià)，對(duì)其租賃費(fèi)和許可證使用費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)估。 如果需要確定公司的凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值，還需要對(duì)負(fù)債進(jìn)行估價(jià)處理。 也就是說(shuō)，負(fù)債的確認(rèn)、負(fù)債的修訂量負(fù)債可以分為3種：對(duì)于以業(yè)務(wù)交易負(fù)債國(guó)或者員工個(gè)人為債權(quán)人的負(fù)債實(shí)際不負(fù)擔(dān)的負(fù)債的評(píng)價(jià)，也應(yīng)該注意企業(yè)的賬面價(jià)值的可免除部分和應(yīng)該免除的部分以及企業(yè)面臨或者產(chǎn)生的負(fù)債。 (2)市盈率乘法市盈率為企業(yè)上市公司的每股股票