1、1,第五講 浮動匯率制下的匯率理論 （三） 資產(chǎn)市場說（續(xù)） 利率平價說的應(yīng)用：即期匯率的決定,牛鴻,國際金融 中山大學(xué)嶺南學(xué)院 陳平 牛鴻 周天蕓 勞平 2009,2,資產(chǎn)市場說,對替代程度和調(diào)整速度的不同假設(shè)，引出了各種資產(chǎn)市場說的模型。 貨幣模型： 彈性價格模型 粘性價格模型 資產(chǎn)組合模型,3,（三）資產(chǎn)組合平衡模型,資產(chǎn)組合選擇理論的中心論點(diǎn)：國內(nèi)外資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，理性的投資者會將其擁有的財富，按照收益與風(fēng)險的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。,風(fēng)險,收 益,國內(nèi)投資 國際投資,風(fēng)險,投資種類,4,私人部門資產(chǎn),假設(shè)一國居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國貨幣、本國證券、外國貨幣和

2、外國證券（合稱為國外資產(chǎn)）。則一國私人部門的財富持有可表示為： WP：表示私人部門資產(chǎn)； M： 表示本國貨幣基礎(chǔ)； Np: 表示私人部門持有的本國政府債券。 Fp： 國外資產(chǎn)凈額。,5,中央銀行,本國政府債券總額： 一國對外資產(chǎn)凈額: 注：風(fēng)險因素 不作考慮。,6,資產(chǎn)市場失衡對匯率的影響,外國資產(chǎn)市場失衡導(dǎo)致if時，而、，私人部門拿M、Np換F（或者說，M和Np出現(xiàn)超額供給，F(xiàn)p出現(xiàn)超額需求），導(dǎo)致S，從而S*Fp，資產(chǎn)組合重新平衡； 一國經(jīng)常賬戶盈余，私人部門持有的外國資產(chǎn)Fp，當(dāng)外幣資產(chǎn)的持有量超過愿意持有的數(shù)量時，私人部門就會拿Fp換M和Np ，導(dǎo)致S;,7,資產(chǎn)市場失衡對匯率的影響,

3、政府發(fā)行政府債券時， 1.如果由中央銀行購買，M，公眾拿出新增的一部分貨幣購買本國債券NC 和外國資產(chǎn)Fp ；對NC 需求的增加導(dǎo)致i,直接和間接對Fp需求的增加，導(dǎo)致S； 2.如果由私人部門購買，一方面，私人財富總額的增加，導(dǎo)致對外國資產(chǎn)Fp的需求，使S，另一方面，國內(nèi)債券發(fā)行增加導(dǎo)致國內(nèi)利率i,公眾減少對外國資產(chǎn)Fp的需求，使S;凈效果取決于交叉彈性大,8,中央銀行增加貨幣供給時，本國利率i下降，公眾購買國外資產(chǎn)，導(dǎo)致S; 當(dāng)各種因素引起私人部門預(yù)期匯率時，私人部門會愿意提高，導(dǎo)致S。 綜上，資產(chǎn)組合平衡模型中的變量與匯率關(guān)系是:,資產(chǎn)市場失衡對匯率的影響,9,對資產(chǎn)組合平衡說的評價,主要

4、貢獻(xiàn)是克服了貨幣論中關(guān)于國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假定；并納入了傳統(tǒng)理論所強(qiáng)調(diào)的經(jīng)常賬戶收支； 缺陷主要是沒有將商品市場失衡對匯率的影響納入分析；用財富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，但沒有進(jìn)一步說明收入對財富的影響。,10,利率平價說的應(yīng)用：即期匯率的決定,將非拋補(bǔ)利率平價變形，可得： S=E（S）*(1+if)/(1+id) 國內(nèi)外利差在中短期匯率決定中的作用 預(yù)期在外匯市場的自我實(shí)現(xiàn),11,利率平價說的應(yīng)用：遠(yuǎn)期匯率的決定,遠(yuǎn)期外匯決定于遠(yuǎn)期外匯的供求。 遠(yuǎn)期外匯市場主要參與者：進(jìn)出口商 拋補(bǔ)套利者 投機(jī)者,12,方式一：賣出遠(yuǎn)期外匯，三個月后將得到AF本幣。 方式二：借外幣 ，兌換為本幣

5、 ，三個月 后得到本幣 ，同時用外幣貨款還外幣貸款A(yù)。 均衡時，兩種方式一致， ，得到 F=F* 當(dāng)FF*時，賣出遠(yuǎn)期外匯。 當(dāng)FF*時，借外幣。,出口商將收到外幣貨款A(yù)，兩種方式進(jìn)行保值,13,F*,賣出遠(yuǎn)期外匯,買入遠(yuǎn)期外匯,套利者,出口商,進(jìn)口商,F,14,方式一：買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯，三月后需付本幣AF。 方式二：借入本幣 ，兌換為外匯為 ，三月后得到外匯A。需付本幣貸款 。 進(jìn)口商：當(dāng)F=F*時，兩種方法無差異 當(dāng)FF*時，借入本幣 當(dāng)FF*時，買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯,進(jìn)口商將支付外幣計價為A的負(fù)債，兩種方式保值,15,1+id=F/S(1+if) F=F* 當(dāng)F=F*時，持有兩種貨幣等價 當(dāng)FF*時

6、，持有外幣,賣出遠(yuǎn)期外匯 當(dāng)FF*時，持有本幣，買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯,拋補(bǔ)套利者,16,F*,賣出遠(yuǎn)期外匯,買入遠(yuǎn)期外匯,套利者,出口商,進(jìn)口商,保值者,F,17,E（s)= F, 不操作 E（s)F, 買入遠(yuǎn)期外匯 E (s)F, 賣出遠(yuǎn)期外匯,投機(jī)者,18,投機(jī)者曲線,E（s）,E（s）,水平翻轉(zhuǎn),投機(jī)者買入遠(yuǎn)期外匯,投機(jī)者買入遠(yuǎn)期外匯,投機(jī)者賣出遠(yuǎn)期外匯,投機(jī)者賣出遠(yuǎn)期外匯,F,F,19,將投機(jī)者曲線和保值者曲線合并,SS(投機(jī)者曲線),HH(保值者曲線),投機(jī)者買入遠(yuǎn)期外匯 保值者賣出遠(yuǎn)期外匯,投機(jī)者賣出遠(yuǎn)期外匯 保值者買入遠(yuǎn)期外匯,F*,F,F0,20,F0為均衡點(diǎn)，其中F0F*，F(xiàn)0E(S)，F(xiàn)0與E(S)，F(xiàn)*的偏離值取決于交易成本（HH越平坦，成本越低）和人們對風(fēng)險的厭惡程度（SS越平坦，厭惡程度越低）。所以，SS、HH斜率越大，偏離越大。 當(dāng)FE(S)時，投機(jī)者和保值者都買；達(dá)到E(S)后，投機(jī)者賣，保值者買；達(dá)到F0時（超買=超賣），保值者超買，投機(jī)者超賣。 分析截距，遠(yuǎn)期匯率均衡點(diǎn)F0由預(yù)期未來匯