1、2020/7/28,1,第一章 投資學(xué)基礎(chǔ),本章要點： 1、實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn) 2、金融資產(chǎn)的分類 3、投資過程 4、金融環(huán)境的主體 5、金融中介 通過本章的學(xué)習(xí)，熟練掌握實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的含義，熟悉金融資產(chǎn)的分類，理解金融市場的競爭導(dǎo)致風(fēng)險收益的權(quán)衡，掌握金融中介的組成與功能，了解金融環(huán)境的新趨勢。,2020/7/28,2,第一節(jié) 投資的定義,一、投資的定義 （一）金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn) 資產(chǎn)，是指任何具有交換價值的所有物，能夠為其所有者帶來某種經(jīng)濟利益。 1、實物資產(chǎn) 2、金融資產(chǎn) 3、金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)的聯(lián)系與區(qū)別 （二）投資的定義 1、西方經(jīng)濟學(xué)家對投資含義的解釋 威廉夏普，為了(可能不

2、確定的)將來的消費(價值)而犧牲現(xiàn)在一定的消費(價值)。,2020/7/28,3,一、投資的定義（續(xù)）,薩繆爾森，投資總是實際的資本形成增加存貨的生產(chǎn)，或新工廠、房屋和工具的生產(chǎn)只有當(dāng)物質(zhì)資本形成生產(chǎn)時，才有投資。 夏皮洛，任何時期以新的建筑物，新的生產(chǎn)耐用設(shè)備和存貨變動等形式表現(xiàn)的那一部分產(chǎn)量的價值。 GMDowrie, DRFuller，廣義的投資是指以獲利為目的的資本使用，包括購買股票和債券，也包括運用資金以建筑廠房、購置設(shè)備、原材料等從事擴大生產(chǎn)流通事業(yè)；狹義的投資指投資人購買各種證券，包括政府公債、公司股票、公司債券、金融債券等。,2020/7/28,4,一、投資的定義（續(xù)）,本書對

3、投資的定義，投資是指人們?yōu)榱说玫揭欢ǖ奈磥硎找婊驅(qū)崿F(xiàn)一定的預(yù)期目標(biāo)，而將一定的價值或資本投入到經(jīng)濟運動過程中的行為。 投資定義要點 投資是一定主體的經(jīng)濟行為 投資的目的是為了獲得收益 投資的結(jié)果形成可獲利的資本或資產(chǎn),2020/7/28,5,一、投資的定義（續(xù)）,（1）投資是一定主體的經(jīng)濟行為 投資主體就是投資者 投資主體必須具備四個條件 具有一定貨幣資金 對貨幣資金具有支配權(quán) 擁有投資的收益權(quán) 能承擔(dān)投資的風(fēng)險, 投資主體的類型 居民 企業(yè)：國有獨資企業(yè)、私有企業(yè)、股份制企業(yè)、合資企 業(yè)或外資企業(yè) 其他盈利性機構(gòu)：投資基金、證券公司等 政府：中央政府或地方政府 其他非盈利組織：學(xué)校、福利基金

4、會等,2020/7/28,6,（2）投資的目的是為了獲得收益 投資目的的類別 投資的宏觀效益與微觀效益 投資的直接效益與最終效益 投資的財務(wù)效益和社會效益 投資目的具有復(fù)雜性和多樣性 不同社會制度條件下的投資目的不同 不同投資主體的投資目的可能不同,一、投資的定義（續(xù)）, 投資可能獲取的效益具有不確定性 投資風(fēng)險使投資收益具有不確定性 投資風(fēng)險是對投資的內(nèi)在約束 只有在風(fēng)險和效益相統(tǒng)一的條件下，投資行為才能得到有效調(diào)節(jié),2020/7/28,7,例1: 投資效益與投資風(fēng)險之間的關(guān)系 美國各種證券的投資收益 國庫券的報酬率在每年14.7%(1981)到0.02%(1938)之間變化，平均收益率為3

5、.74% 長期政府債券的報酬率在每年40.36%(1982)到6.09(1958)之間變化，平均收益率為5.36% 公司債券的報酬率在每年43.76%(1982年)到8.09% (1969年)之間變化，平均報酬率為5.90 普通股票的報酬率在53.99%(1933年)到43.34(1931年)之間變化，平均報酬率為12.34,一、投資的定義（續(xù)）,2020/7/28,8,一、投資的定義（續(xù)）,（3）投資的結(jié)果形成可獲利的資本或資產(chǎn) 資本的內(nèi)涵 馬克思對資本的闡述，資本是帶來剩余價值的價值，它反映著資本家剝削雇傭勞動者的生產(chǎn)關(guān)系。 西方經(jīng)濟學(xué)家對資本的闡述 杜爾閣，資本是通過貨幣等形式積累起來的

6、可以增殖的價值，包括貨幣和財貨。 亞當(dāng)斯密，可以給所有者帶來收入的財貨積累才是資本。 門格爾，資本是現(xiàn)在為我們所掌握的而在將來使用的那些更高級的經(jīng)濟財貨（生產(chǎn)性財貨）。,2020/7/28,9,一、投資的定義（續(xù)）,瓦爾拉，凡是可以被多次使用，即所謂耐久性的財貨，不管其目的如何，均稱之為資本 。 熊彼特，資本是交換經(jīng)濟中的一種要素, 是在任何時候轉(zhuǎn)交給企業(yè)家的一宗支付手段的數(shù)額。 薩繆爾森，資本是一種不同形式的生產(chǎn)要素，資本的本身就是經(jīng)濟產(chǎn)出的耐用投入品。 本課程對資本的界定，本書在廣泛的意義使用資本和資產(chǎn)這兩個范疇，在一些場合，資本和資產(chǎn)是同義語，即資本或資產(chǎn)是指能給所有者帶來貨幣收入的物品

7、。 只有在容易引起誤解時，本書才對資本和資產(chǎn)予以嚴(yán)格區(qū)分。,2020/7/28,10,一、投資的定義（續(xù)）,3、投資的分類 （1）按照投資的運用方式，可分為直接投資和間接投資 （2）按照投入資金增加的資產(chǎn)種類，可分為實物投資和金融投資 直接金融與間接金融 間接金融：又叫間接融資，是指融資方與投資方通過金融中介而間接融通資金的方式，即融資方向銀行申請貸款，銀行向投資人吸收儲蓄的方式。,2020/7/28,11,一、投資的定義（續(xù)）,3、投資的分類 （2）按照投入資金增加的資產(chǎn)種類，可分為實物投資和金融投資 直接金融：又叫直接融資，是指融資方與投資方不通過金融中介而直接融通資金的方式，即融資方直接

8、向社會發(fā)行股票債券向投資人籌措資金的方式。,2020/7/28,12,直接金融投資與間接金融投資,(一)直接金融投資：指投資者在資本市場上直接購買股票、債券等由籌資者發(fā)行的基礎(chǔ)證券，通過買賣獲得收益的投資方式。 (二)間接金融投資：指投資者不直接購買基礎(chǔ)股票債券等有價證券，而是通過購買基金份額、期貨、期權(quán)、備兌權(quán)證等金融衍生品而獲得收益的投資方式。,注：有的論文作者將直接金融投資就稱為直接投資，這容易引起概念的混淆。,2020/7/28,13,直接金融投資與間接金融投資,直接金融投資與間接金融投資的共同點 1、買賣的對象都是金融資產(chǎn) 2、收益的取得大多來自于資本利得 3、資產(chǎn)的價格依賴發(fā)行公司

9、的經(jīng)營狀況 直接金融投資與間接金融投資的區(qū)別 1、證券的持有方式 2、參加股東大會或債權(quán)人大會的權(quán)利 3、是否有利于了解發(fā)行公司的經(jīng)營信息，從而為自做出投資決策,2020/7/28,14,二、投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展,2020/7/28,15,經(jīng)濟學(xué)的家譜,2020/7/28,16,（一）西方經(jīng)濟學(xué)發(fā)展簡史經(jīng)濟學(xué)家譜圖（續(xù)）,明確區(qū)分了固定資本和流動資本兩個范疇 明確指出了增加資本積累對經(jīng)濟發(fā)展的作用 研究了增加資本的途徑 研究了資本使用方向?qū)?jīng)濟的影響 提出了以絕對成本學(xué)說為基礎(chǔ)的投資地域和國際分工理論 研究了市場機制對投資的調(diào)節(jié)作用 提出了適合市場經(jīng)濟發(fā)展初期需要的投資政策主張,2020/7/2

10、8,17,（二）現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生投資理論源流圖,以龐巴維克、費雪等人 為代表的 新古典主義資本理論,以馬歇爾為代表的 新古典主義廠商理論,以克拉克為代表的 樸素加速器理論,投資行為的 微觀分析基礎(chǔ),投資行為的 宏觀經(jīng)濟效應(yīng),凱恩斯主義 投資理論,2020/7/28,18,宏觀投資理論發(fā)展簡圖,凱恩斯主義 投資理論,后凱恩斯主義 投資理論,新凱恩斯主義 投資理論,Keynes,1936,Samuelson,1939 加速原理,Harrod,1939 增長理論,Stigliz and Weiss,1981 Fazzari,Hubbard and Petersen,1988 宏觀投資的微觀基礎(chǔ),K

11、aplan and Zingales, 1997 宏觀投資的微觀基礎(chǔ),Chernery,1952 靈活加速器模型 Koyck,1954 分布滯后加速器模型,2020/7/28,19,（二）現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生（續(xù)）,在宏觀領(lǐng)域 后凱恩斯主義者不僅提出了IS-LM和ASAD模型，形成了以乘數(shù)-加速數(shù)模型為基礎(chǔ)的一系列經(jīng)濟周期理論，同時還建立了幾種以投資為關(guān)鍵性變量的經(jīng)濟增長理論模型，其中主要的有哈羅德多馬模型、新古典增長模型和新劍橋增長模型。 Chenery(1952)、Kyock(1954)和Eisner(1960)分別得出了靈活加速器理論或者分布滯后的加速器理論。該理論區(qū)分了實際的資本存量和合

12、意的資本存量，著重強調(diào)的是產(chǎn)量需求對投資的決定作用。 Witte（1963）在凱恩斯理論的框架內(nèi)，重新討論了總體投資函數(shù)的微觀基礎(chǔ)，強調(diào)了投資函數(shù)是市場均衡曲線。,2020/7/28,20,微觀投資理論發(fā)展簡圖,Jorgenson,1963 新古典 廠商投資理論,Eisner and Strotz (1963) Lucas(1967)，Gould (1968) 以及Treadway(1969) 資本調(diào)整成本理論,Tobin,1969 Q理論,Abel and Eberly, 1994 Caballero and Leahy, 1996 固定調(diào)整成本模型,Arrow, 1968 引入不可逆性假設(shè)

13、 Abel, 1983,1984, 1985 Bernanke, 1983 McDonald and Siegel, 1986 Dixit and Pindyck, 1994,2020/7/28,21,（二）現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生（續(xù)）,喬根森(DJorgenson,1963、1967)在產(chǎn)品市場、資本品市場完全競爭，不存在資本品購置、安裝、出售成本及生產(chǎn)函數(shù)報酬遞減等假設(shè)條件下，利用跨時期模型，比較標(biāo)準(zhǔn)地給出了新古典主義的廠商投資理論。 現(xiàn)代證券投資理論正式建立起來 馬科維茲（H. Markowitz, 1959）的“最優(yōu)投資組合”理論的發(fā)表被認(rèn)為是現(xiàn)代證券投資理論形成的標(biāo)志。 威廉夏普（W.S

14、harpe,1964）、林特（J. Lintner, 1965）和摩森（J. Mossin, 1966）分別獨立地提出了資本資產(chǎn)定價理論。 他們運用新古典經(jīng)濟學(xué)的方法，研究金融資產(chǎn)市場價格的決定機制，不僅為投資學(xué)后來的發(fā)展奠定堅實的經(jīng)濟理論基石，同時也為整個現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)，從而確立了投資學(xué)和金融學(xué)的主流傳統(tǒng)。,2020/7/28,22,（三）現(xiàn)代投資理論的發(fā)展證券投資理論發(fā)展簡圖,H. Markowitz, 1959 最優(yōu)投資組合,W.Sharpe,1964 J. Lintner, 1965 J. Mossin, 1966 資本資產(chǎn)定價理論,Robert Merton， 19

15、69，1971 連續(xù)時間CAPM,Black and Scholes, 1973 期權(quán)定價理論 Cox,Ross and Rubinstein，1976 二項式期權(quán)定價模型,Ross，1976 套利定價理論,非線性分析方法 如“噪音交易”、 “羊群效應(yīng)”、 “錨定現(xiàn)象”等,夏普單指數(shù)模型,2020/7/28,23,（三）現(xiàn)代投資理論的發(fā)展（續(xù)）產(chǎn)業(yè)投資理論,微觀理論 1968年，阿羅（Arrow）引入了投資不可逆假設(shè) Eisner and Strotz (1963)、Lucas(1967)、Gould (1968)以及Treadway(1969)則提出了資本調(diào)整成本核算的假設(shè) 托賓于1969年

16、將廠商投資看作資本的市場價值與重置價值的比率Q的函數(shù)，率先將產(chǎn)業(yè)投資與資本市場聯(lián)系起來 70年代后，不確定性和不可逆性成為產(chǎn)業(yè)投資研究的重點，多種不確定條件下的投資決策模型被發(fā)展出來，期權(quán)定價理論也被引入對不確定條件下的產(chǎn)業(yè)投資決策分析，進(jìn)一步推進(jìn)了金融投資理論與產(chǎn)業(yè)投資理論的融合 斯蒂格利茨等人（1994）：投資需求與融資約束的研究 Kaplan and Zingales （1997） ：投資對現(xiàn)金流的敏感性研究,2020/7/28,24,產(chǎn)業(yè)投資理論（續(xù)）,宏觀理論 發(fā)展經(jīng)濟學(xué)對投資的宏觀研究 圍繞增加投資數(shù)量和提高投資效率，發(fā)展經(jīng)濟學(xué)廣泛研究了投資的部門分配、地區(qū)分配、外資利用、宏觀管理

17、等一系列問題 新凱恩斯主義對宏觀投資理論的研究 主要是對宏觀投資理論微觀基礎(chǔ)的研究,2020/7/28,25,（四）我國投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展,1981年以前，我國計劃、財政、金融和統(tǒng)計的官方文件中只有基本建設(shè)之稱，而沒有投資范疇基本建設(shè)經(jīng)濟學(xué)，著重研究的都是基本建設(shè)在國民經(jīng)濟中的地位和作用、基本建設(shè)程序、基本建設(shè)規(guī)模、基本建設(shè)結(jié)構(gòu)和基本建設(shè)布局等。 在國家計劃和統(tǒng)計部門將基本建設(shè)和更新改造并稱固定資產(chǎn)投資后，國家教委1988年重新修訂普通高等學(xué)校社會科學(xué)專業(yè)目錄，將基本建設(shè)財務(wù)與信用專業(yè)和基本建設(shè)專業(yè)改造為投資經(jīng)濟管理專業(yè)投資經(jīng)濟學(xué)、投資學(xué)和投資管理學(xué)，但仍保留了基本建設(shè)經(jīng)濟學(xué)基本框架，其研究對象還是固定資產(chǎn)投資 。,2020/7/28,26,（四）我國投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展（續(xù)）,投資學(xué)科存在的一些問題 其研究對象還是固定資產(chǎn)投資，而把證券投資排斥在外。有的即