1、2020/7/30,1,金融工程學(xué)基礎(chǔ)第四章金融期貨 （返回電子版主頁）（返回） 周愛民 主編參編：羅曉波、王超穎、譚秋燕、穆菁、張紹坤、周霞、周天怡、陳婷婷,南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)系 天津市(300071),2020/7/30,2,第四章 金融期貨,第一節(jié) 金融期貨概述 第二節(jié) 外匯期貨 第三節(jié) 利率期貨 第四節(jié) 股票指數(shù)期貨,2020/7/30,3,第一節(jié) 金融期貨概述,一、金融期貨的產(chǎn)生 二、國際主要金融期貨交易所 三、金融期貨的清算制度,2020/7/30,4,一、金融期貨的產(chǎn)生,第一份金融期貨合約是1972年美國芝加哥商品交易所CME的國際貨幣市場IMM推出的外匯期貨，包括英鎊、加拿

2、大元、西德馬克、法國法郎、日元和瑞士法郎期貨合約。1975年，芝加哥期貨交易所CBOT推出了第一張抵押證券期貨合約GNMA（Mortgagetacked Certificates），同年，開始交易美國政府國庫券期貨合約。此后，多倫多、倫敦等地也開展了金融期貨交易。第一份股票價格指數(shù)期貨合約（KC Value Line Index Futures）于1982年出現(xiàn)在美國堪薩斯交易所。 金融期貨是指交易雙方在期貨交易所以公開競價的方式成交后，承諾在未來一段時間之內(nèi)或之后，以事先約定的價格交付某種特定數(shù)量的金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約。金融期貨的標(biāo)的物包括各種貨幣、銀行存款憑證、政府和政府擔(dān)保證券、商業(yè)票據(jù)

3、、主要股市的股票價格指數(shù)等金融工具。,2020/7/30,5,金融期貨主要有三類,目前，世界上主要的期貨交易所交易的金融期貨合約分成三大類： 第一類是貨幣期貨：日元、英鎊、德國馬克、瑞士法郎、荷蘭盾、法國法郎、加拿大元、美元等。 第二類是利率期貨：以各國短、中、長期的國債、國庫券，政府擔(dān)保債券、歐洲美元等歐洲貨幣的存款單以及商業(yè)票據(jù)等為標(biāo)的物的金融期貨。 第三類是股票指數(shù)期貨。例如：美國的道瓊斯股票指數(shù)DJI、標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)S $PerCan$ Lifetime Open Open High Low Settle Change High Low Interest Sept .7788

4、 .7816 .7770 .7813 +.0026 .8335 .7515 25288 Dec .7752 .7793 .7750 .7790 +.0026 .8310 .7470 1345 Mr94 .7730 .7770 .7730 .7766 +.0026 .7860 .7550 1010 Est Vol 4505; Vol Thur 2072; Open int 27634，+32,（二）如何認(rèn)讀外匯期貨行情表？,2020/7/30,43,考慮到保證金在1%左右，基本點的盈虧相當(dāng)于百分點,行情表第一行中的100,000dlrs是指加拿大元的合約交易單位；PerCan表示下面的數(shù)額都是每

5、加元合多少美元；Sept、Dec、Mr94（94年3月）是指交割月份；Open:開盤，High:最高，Low:最低，Settle:結(jié)算價；Change:指同前一交易日的結(jié)算價相比該日結(jié)算價的變化；Lifetime High Low：指曾經(jīng)到達過的歷史最高和最低價格；Open Interest：指未平倉合約數(shù)；最后一行是指交易量及其未平倉合約變化情況。,2020/7/30,44,CME外匯期貨品種,品種 成交單位 最小變動單位 基本 維持 保證金 保證金 EC：125000EUR 0.0001=$12.5 3416 2732 BP：62500GBP 0.0001=$6.25 1931 1545

6、JY：12500000JPY 0.0000001=$12.52970 2376 SF：125000CHF 0.0001=$12.502079 1663 AD：100000AUD 0.0001=$10.00 15601248 ND：100000NZD 0.0001=$10.00 15591247 CD：100000CAD 0.0001=$10.001336 1068 交易時間（香港）：06:00-05:00 (冬令時間延遲1小時) 交易方式：網(wǎng)上交易，電話報單,2020/7/30,45,（四）外匯期貨合約的定價,一般而言，期貨合約的價格是現(xiàn)貨價格加上持有某種特定資產(chǎn)或金融工具成本的函數(shù)。對外匯期

7、貨來說，持有一種貨幣的成本實際上是一種機會成本，這種機會成本是以兩國通行利率的差異來表示的。外匯期貨合約的基本定價模式是： 返回小節(jié) =即期匯率1+( )距交割天數(shù)365 其中: 表示期貨價格， 表示歐洲美元利率， 表示當(dāng)?shù)刎泿爬?，通常是指一國國?nèi)通行的無風(fēng)險利率。 返回節(jié),2020/7/30,46,假定某國的國內(nèi)通行利率為10，該國貨幣對美元的現(xiàn)行匯率是1：$0.4817。再假定現(xiàn)行歐洲美元的存款利率是7.50。那么1份期限是90天的期貨合約應(yīng)該定價多少？利用上述計算公式，可以求出期貨的價格是： 0.48171(0.0750.100)90365 0.4787 該結(jié)果標(biāo)明：該國貨幣的期貨價格

8、低于即期市場價格。這種確定外匯期貨價格的方式，其理論依據(jù)是利率平價理論。,例4.2.1：,2020/7/30,47,即：具有相同期限和風(fēng)險的兩國證券在定價上的差異應(yīng)該等于兩國利率的差異。 在上例中，該國貨幣利率高于歐洲美元利率2.5，90天的利率高出0.625。因此，90天后交割的該國貨幣出售價應(yīng)該按0.625的貼現(xiàn)率對即期匯價進行貼現(xiàn)，其結(jié)果就與上述計算結(jié)果大致相同。,何為利率平價理論？,2020/7/30,48,五、外匯期貨的套期保值應(yīng)用,利率期貨套期保值的目的是為了規(guī)避利率變動的風(fēng)險，而外匯期貨套期保值的目的是為了規(guī)避匯率變動的風(fēng)險 套期保值，是指利用期貨市場來減輕或消除未來現(xiàn)貨市場風(fēng)險

9、的活動。其具體做法是：為了使實際的或預(yù)期的現(xiàn)貨頭寸避免匯率變動的風(fēng)險，在外匯期貨市場進行與現(xiàn)貨頭寸相反方向的外匯期貨交易。 返回節(jié),2020/7/30,49,兩種外匯期貨的套期保值策略,由此，根據(jù)套期保值交易所采取的方向，外匯期貨的套期保值可以分為賣出套期保值和買入套期保值兩種。 （一）賣出套期保值 （二）買入套期保值,2020/7/30,50,（一）賣出套期保值,賣出套期保值是指在現(xiàn)貨市場上處于多頭的人在期貨市場上做一筆與之相反的空頭交易。返回小節(jié) 其目的是為了防止現(xiàn)有外匯資產(chǎn)遭受匯率變動而貶值的風(fēng)險。,2020/7/30,51,例4.2.2,紐約一家銀行有足夠的資金準(zhǔn)備投資于短期證券市場。

10、 假定，此時90天期的英國政府債券利率是19，同期的美國政府債券利率是6，并且，90天期的英國政府債券在投資人持有期間內(nèi)不會有任何利率風(fēng)險。,2020/7/30,52,但購買英國政府債券其利息是由英鎊而非美元支付的，因此，投資者在持有期內(nèi)就要冒匯率變動的風(fēng)險。換句話說，投資者因購買英國政府債券所得到的利率優(yōu)勢可能就會被英鎊的貶值而抵消。 為了回避這種匯率變動的風(fēng)險，這家銀行就利用外匯期貨市場進行賣出套期保值，具體步驟和方法如下。,此時購買英國政府債券更為有利,2020/7/30,53,該年7月這家紐約銀行為了購買90天期的英國政府債券，以1英鎊=2美元的價格在現(xiàn)貨市場上購買了62 500英鎊（

11、為投資于英國政府債券做準(zhǔn)備），同時，在期貨市場上以1英鎊=1.95美元的比價賣出價值62 500英鎊、9月份交割的英鎊期貨合約（將未來收到的英鎊利息提前賣出）。,怎樣避險？,2020/7/30,54,表明人們預(yù)期英鎊將貶值。事實正如所料，到9月份，英鎊真的貶值了，該銀行在現(xiàn)貨市場上又以1英鎊=1.90美元的價格賣出62 500英鎊（將收回的投資換回美元），又在期貨市場上以1英鎊=1.85美元的價格買進價值62 500英鎊、9月份交割的英鎊期貨合約，以對沖合約。這樣，該家銀行在現(xiàn)貨市場上損失6 250美元（就像所料想的那樣，英鎊貶值對該項投資有消極影響），但在期貨市場上同樣獲利了6250美元，盈

12、虧正好相抵（這是個特例）。,英鎊的期貨價格低于現(xiàn)貨價格,2020/7/30,55,表4.2.2 外匯期貨賣出套期保值（實例）,2020/7/30,56,值得注意的是:,套期保值雖然減少了匯率的風(fēng)險，但同時它也減少了在投資方面的潛在收益。例如，這家銀行如果沒進行套期保值，而且英鎊也沒有像人們預(yù)料那樣出現(xiàn)貶值而是升值了，那么，這家銀行在獲得英國政府債券高利率好處的同時，在外匯市場上還能取得由英鎊升值而帶來的額外收益。由于進行了套期保值，這家銀行就失去了獲得這種額外換匯收益的可能性了。,2020/7/30,57,（二）買入套期保值,買入套期保值是指在現(xiàn)貨市場處于空頭地位的人在期貨市場做一筆相應(yīng)的多頭

13、地位的交易。其目的也是為了防止匯率變動可能帶來的損失。買入套期保值的具體做法是：在期貨市場買入外匯，而在現(xiàn)貨市場上賣出外匯。 返回小節(jié) 返回節(jié),2020/7/30,58,例4.2.3,一家跨國公司有兩個分支機構(gòu)，一個在美國，另一個在英國。假定某年7月在英國的分支機構(gòu)有一筆富余資金可以閑置3個月，而在美國的分支機構(gòu)卻缺少維持經(jīng)營必須的現(xiàn)金。因此，公司的管理部門希望能把這筆資金從英國調(diào)到美國，這就涉及到匯率風(fēng)險。,2020/7/30,59,公司以1英鎊=2美元的價格在現(xiàn)貨市場賣掉62 500英鎊的同時，在期貨市場上以1英鎊=2.05美元的價格買入10月份交割，價值62 500英鎊的期貨合約。到9月

14、份，當(dāng)公司需要把資金從美國調(diào)回英國的分支機構(gòu)時，公司將在現(xiàn)貨市場上再以1英鎊=2.05美元的價格買回62 500英鎊，而為了對沖期貨合約，公司再在期貨市場上賣出價值62 500英鎊、10月份交割的期貨合約，比價為1英鎊=2.10美元。,為避免匯率風(fēng)險,2020/7/30,60,這樣，公司在現(xiàn)貨市場上損失3 125美元；但公司在期貨市場上獲利3 125美元。盈虧相抵，公司沒有因為完成其經(jīng)營目的而在外匯市場上虧損或盈利。 返回電子版主頁 這是一個特例，有時期貨市場與現(xiàn)貨市場的價格變化并非同步，而是有差別的，結(jié)果就可能不同。,結(jié)果如何？,2020/7/30,61,表4.2.3 外匯期貨買入套期保值（

15、實例）,2020/7/30,62,六、外匯期貨市場的投機套利應(yīng)用,簡單的投機，即普通的買賣類活動是指投機者根據(jù)其預(yù)測外匯期貨合約價格的升降來買進或出售外匯期貨合約，從中賺取價差。 例4.2.4，某投機商于9月1日購進一份日元期貨合約，當(dāng)日美元兌日元匯價為：1美元=125日元。為此，他名義上必須支付10萬美元（一份日元期貨合約的交易單位為12 500 000125）。 到9月20日，美元兌日元匯價為1美元=123日元，于是，他將這份日元期貨合約以現(xiàn)價出售，得到了101 626美元（12 500 000123），從中賺取的差額利潤為：1 626美元。返回節(jié),2020/7/30,63,跨期投機,而他

16、的投機成本卻很小，只支付了百分之幾的保證金，就可購買價值12 500 000日元的期貨合約。 在能準(zhǔn)確判斷市場價格的條件下，外匯期貨能為投機者帶來很高的投機收益率。其特點是在同一市場同時買賣不同交割月份的期貨合約。 例如，某投機商預(yù)計日元將會升值，于是便在9月1日購入一份3月份到期的日元期貨合約，同時出售一份6月到期日元期貨合約。到了10月1日，該投機商發(fā)現(xiàn)外匯期貨的價格變動出現(xiàn)有利于自己的情況，便將3月到期的日元期貨合約賣出，再補回6月到期的日元期貨合約。,2020/7/30,64,跨期投機活動相對復(fù)雜,具體操作過程見表4.2.4，從中可以看出，投機者從不同交割月份的外匯期貨價格的相對變化中

17、可以獲取盈利。,2020/7/30,65,第三節(jié) 利率期貨,一、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 二、利率期貨的作用 三、利率期貨合約的構(gòu)成 四、利率期貨的定價 五、利率期貨的應(yīng)用,2020/7/30,66,一、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展,1944年7月，二戰(zhàn)還沒有結(jié)束，西方盟國的經(jīng)濟學(xué)家們就已經(jīng)在思考如何構(gòu)筑戰(zhàn)后國際經(jīng)濟秩序的問題了。美國總統(tǒng)杜魯門與其他主要西方國家首腦在美國布雷頓森林舉行了會議，創(chuàng)建了國際貨幣基金組織IMF，國際復(fù)興開發(fā)銀行（世界銀行前身），達成了布雷頓森林協(xié)議。 其主要內(nèi)容是國際貨幣基金組織各成員國的貨幣金平價應(yīng)以黃金和美元來表示，美元直接與黃金掛鉤，各國確認(rèn)1934年美國政府規(guī)定的35美

18、元=1盎司黃金的官價。,2020/7/30,67,布雷頓森林體系維持了差不多20年,美國政府承擔(dān)按此價格向各國政府和中央銀行兌換黃金的義務(wù)，其他國家的貨幣按其含金量確定與美國的比價，從而間接與美元掛鉤。這樣就形成了美元與黃金掛鉤，其他國家的貨幣與美元掛鉤的以美元為中心的國際貨幣體系。 從1950年代開始，德國、日本等國的經(jīng)濟實力迅速增強，美國在國際經(jīng)濟中的地位不斷下降，美元不斷外流，美國的國際收支開始出現(xiàn)逆差。同時，1960年代美國深陷于越南戰(zhàn)爭的泥潭，軍費開支不斷增加。,2020/7/30,68,越戰(zhàn)泥潭、石油危機、滯脹,在約翰遜政府時期，美國聯(lián)邦政府決定舍棄征稅，轉(zhuǎn)而采用增加貨幣發(fā)行的方式

19、來籌集軍費以支援越南戰(zhàn)爭，造成通貨膨脹急劇升高，利率逐漸上升，波動幅度也不斷擴大。1960年底，美國的對外短期債務(wù)已經(jīng)超過其黃金儲備，這種情況的出現(xiàn)使美元的信心大減，持有大量美元的國家開始不斷向美國兌換黃金，從而引發(fā)了一次次美元危機。盡管美國政府為了挽救美元和固定匯率制度采取了很多措施，但無奈其國際收支狀況仍然不見好轉(zhuǎn)。,2020/7/30,69,匯率浮動了，利率還能固定嗎？,從1971年8月15日起美元已經(jīng)和黃金脫鉤，西方國家的貨幣匯率也不再盯住美元，開始實行浮動匯率制度。以美元為中心的固定匯率制度在1970年代初終于崩潰了。 浮動匯率制度給各國經(jīng)濟帶來了一系列的問題。在匯率實行自由浮動以后

20、，各國政府紛紛以調(diào)整本國利率的方式來穩(wěn)定匯率，于是利率的波動幅度和范圍進一步擴大，企業(yè)和個人的投資風(fēng)險也隨之增加，在這種情況下，金融期貨應(yīng)運而生。1972年，芝加哥商業(yè)交易所CME開設(shè)了專門從事期貨交易的國際貨幣市場IMM，最先推出的是外匯期貨交易，開創(chuàng)了金融期貨交易的先河。,2020/7/30,70,內(nèi)因外因都起作用,除此之外，1970年代美國聯(lián)邦抵押貸款協(xié)會GNMA (Government National Mortgage Association)所主導(dǎo)的抵押貸款市場迅速成長，抵押貸款市場是政府設(shè)計以促進資金流入房地產(chǎn)業(yè)。由于當(dāng)時美國利率升高以及通貨膨脹，造成對房地產(chǎn)的需求減少，從而使作

21、為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)市場由盛而衰，造成了龐大的失業(yè)。 因此，1975年當(dāng)美國經(jīng)濟剛從1974年的衰退中復(fù)蘇時，芝加哥期貨交易所CBOT便首先推出了利率期貨交易。第一張利率期貨合約是以GNMA抵押貸款為標(biāo)的物的，GNMA抵押貸款期貨合約一經(jīng)推出，便受到市場的熱烈歡迎，成交量不斷攀升，市場影響不斷擴大。返回節(jié),2020/7/30,71,金融自由化的背后隱藏著什么？,1977年CBOT又推出了美國長期公債(T-Bond)期貨合約，目前利率期貨已經(jīng)成為世界上成交量最活躍的期貨品種，其中美國利率期貨的成交量占美國期貨市場總成交量的30左右。 在利率期貨產(chǎn)生后的幾年時間里，西方國家對金融市場的管制仍

22、然十分嚴(yán)格。從1970年代末到1980年代初，西方發(fā)達國家紛紛開始推行金融自由化，放松了對金融機構(gòu)和金融業(yè)務(wù)的種種限制。金融自由化帶來了利率市場化，伴隨利率市場化而來的投資風(fēng)險成為推動世界各國利率期貨發(fā)展的源動力。,2020/7/30,72,跟風(fēng)的大有人在,從1985年開始，法國政府也開始大幅度地放寬對資本市場的限制，此后法國利率期貨交易開始迅速增長。為了提供規(guī)避利率風(fēng)險的有效途徑，1986年法國財政部和法蘭西銀行聯(lián)手建立了法國期貨市場，目前10年期、15年期、30年期的三種長期國債期貨及期權(quán)和德國、意大利等國的國債期貨在法國國際金融期貨交易所（MATIF）交易。MATIF的整套交易制度與國債

23、期貨合約都是與美國芝加哥期貨交易所（CBOT）合作制定的在法國國債發(fā)行規(guī)模的擴大時期，MATIF的國債期貨合約成交量一度超過英國的倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）。,2020/7/30,73,二、利率期貨的作用,（一）規(guī)避因市場利率變動而產(chǎn)生的潛在風(fēng)險 （二）反映未來市場利率水平及走向 （三）推動債券二級市場發(fā)展，促進國債發(fā)行 返回節(jié),2020/7/30,74,（一）規(guī)避因市場利率變動而產(chǎn)生的潛在風(fēng)險,伴隨著布雷頓森林體系的崩潰，在世界范圍內(nèi)固定利率和相對穩(wěn)定的利率已經(jīng)成為歷史，利率波動的頻率和幅度不斷擴大。在如今變化不定的全球經(jīng)濟中，持有固定收益證券等于同未來琢磨不定的利率走向進行賭博，

24、因此，利率期貨的對沖功能使其成為人們用以規(guī)避利率風(fēng)險的最基本也是最重要的工具。 在利率期貨市場上，有許多不同期限的利率期貨合約，合約期限長的達30年，短的至幾星期，基本上能夠滿足人們對各種期限的利率風(fēng)險管理的需要。同時，利率期貨市場是一個集中的、統(tǒng)一的交易場所，巨大的市場流動性使套期保值者能方便地進出市場，避免了因流動性不足而帶來的潛在風(fēng)險，同時也降低了套期保值交易的成本。返回小節(jié),2020/7/30,75,如何規(guī)避信用風(fēng)險？,在現(xiàn)貨交易中，交易對方的信用風(fēng)險是一個必須認(rèn)真考慮的問題，而在利率期貨交易中，則完全是另外一種情況。期貨市場是一個集中、公開、透明的交易場所，具有嚴(yán)格的風(fēng)險管理措施。在

25、期貨交易中，交易雙方并不知道其真正的交易對手是誰，所有的交易都由交易所或獨立的清算公司進行結(jié)算并進行履約擔(dān)保。期貨市場的高度安全性為利用利率期貨進行避險的企業(yè)和個人提供了一個基本的安全保障。通過在利率期貨市場上建立適當(dāng)?shù)亩囝^或空頭頭寸，投資者可以有效地規(guī)避市場利率的變動可能給自己帶來的潛在風(fēng)險。,2020/7/30,76,吃不窮，喝不窮，算計不到才受窮！,例如，如果投資者計劃在將來某一時間購買一定數(shù)量的固定收益?zhèn)?，但他?dān)心由于未來收益率下降可能引起的債券價格的上漲，會增加自己的購買成本，那么他就可以通過事先在利率期貨市場上建立一個多頭頭寸，將他的購買價格鎖定。在另外一種情況下，假如該投資者打

26、算將來拋售一批債券，為了防止將來債券價格下降而給自己帶來的損失，他可以通過事先賣出一定數(shù)量的利率期貨合約，將未來的債券出售價格鎖定，從而保障自己的預(yù)期收益。,2020/7/30,77,（二）反映未來市場利率水平及走向,利率是貨幣資金的價格，是中央銀行實現(xiàn)其貨幣政策的重要手段，也是政府調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟運行的主要經(jīng)濟杠桿之一。利率體系是一個國家在一定時期內(nèi)按照一定規(guī)則所構(gòu)成的一個復(fù)雜系統(tǒng)，利率體系根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)有著不同的分類方法。根據(jù)借貸主體的不同，利率體系可以分成銀行利率、非銀行金融機構(gòu)利率、債券利率和民間借貸市場利率。其中銀行利率又可以分為中央銀行利率和商業(yè)銀行間市場的利率；非銀行金融機構(gòu)利率又可

27、以分為信托投資公司利率、財務(wù)公司利率、信用合作社利率和融資公司利率等；債券利率也可以分為政府債券利率、金融債券利率和企業(yè)債券利率等。其中，政府債券利率中的國債利率在一個國家利率體系中占有非常重要的作用。 返回小節(jié) 返回節(jié),2020/7/30,78,影響一國利率水平及走向的因素很多,在西方國家，通常都有發(fā)達的國債市場，其成交量巨大，具有非常好的流動性，變現(xiàn)能力極強，投資者進出國債市場非常方便。因此，與其他一些利率工具相比，國債市場的參與者范圍最廣泛。此外，國債的發(fā)行主體是國家，基本上剔除了信用風(fēng)險，因此，國債市場的收益率水平最能反映市場上資金的供求狀況，最能代表當(dāng)時的市場利率水平，是確定其他利率

28、的重要參考指標(biāo)，也是其他金融工具定價的基準(zhǔn)。 影響一國利率水平及其變動趨勢的因素是多方面的，如投資需求、儲蓄傾向、通貨膨脹、稅收政策、貨幣供給、中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)、國民生產(chǎn)總值、匯率、固定資產(chǎn)投資規(guī)模、國際收支以及失業(yè)率等因素的變動都可能影響利率水平。,2020/7/30,79,期貨市場的重要功能,期貨市場的重要功能之一就是輸入信息輸出價格，利率期貨交易的參與者通過其交易行為，源源不斷地將各種可能影響利率水平的信息輸入期貨市場，使得這樣產(chǎn)生的債券價格能夠充分反映市場對未來利率水平的預(yù)期。利率期貨市場上所反映出來的利率就是一種代表未來不同期限的遠(yuǎn)期利率體系，是一種基準(zhǔn)利率信號。這種利率信號對

29、社會具有重要意義，中央銀行可以根據(jù)這種利率信號制定相應(yīng)的利率政策，對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控，企業(yè)可以根據(jù)它指導(dǎo)自己的投資和融資行為，基金管理機構(gòu)可以根據(jù)它決定自己的投資組合策略，個人可以根據(jù)它決定自己未來的投資、儲蓄與消費傾向等。,2020/7/30,80,（三）推動債券二級市場發(fā)展，促進國債發(fā)行,由于利率期貨為投資者提供了一種對沖利率風(fēng)險的手段，使得債券二級市場的參與者可以更加有效地管理自己的資產(chǎn)，提高了他們參與債券二級市場的積極性，這在客觀上促進了債券二級市場的發(fā)展，提高了債券二級市場的流動性。返回小節(jié) 返回電子版主頁 例如，在1977年芝加哥期貨交易所的長期國債期貨剛剛開始上市時，美國長期國債

30、現(xiàn)貨市場上買價和賣價之間的差額是1/4點，即250美元。但在國債期貨交易開始兩、三年后，這一差額降到了1/32點，也即32.25美元，這正好是芝加哥期貨交易所國債期貨交易的最小價格變動單位?，F(xiàn)券市場價格波動幅度的減少說明了國債市場流動性的提高，而活躍的國債二級市場又能夠促進國債以及市場的發(fā)展，擴大國債的發(fā)行空間。返回節(jié),2020/7/30,81,三、利率期貨及合約的構(gòu)成,（一）交易單位及報價方式 （二）最小變動價位 （三）轉(zhuǎn)換系數(shù) （四）每日價格漲跌幅限制 （五）交割月份 （六）最后交易日 （七）交割方式 （八）交割結(jié)算價格,2020/7/30,82,利率期貨及合約的構(gòu)成,利率期貨是按照事先商

31、定好的價格條件，在將來特定的時間里購買或銷售指定數(shù)量的有固定收入的有價證券的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。利率期貨合約是利率期貨交易的買賣對象或標(biāo)的物，從一定意義上說，利率期貨交易可視為一種貨幣與利率期貨合約之間頻繁換位的交易。 返回節(jié),2020/7/30,83,利率期貨是以利率為標(biāo)的物嗎？,在商品期貨合約中，其交易標(biāo)的物是該合約上所列明的實物商品。而利率期貨則不同，由于利率并不是一種特定的商品，而只是資金的價格，因此利率本身并不能作為利率合約的表達，必須選取某種特定的利率工具如國債、商業(yè)票據(jù)、存款憑證等作為利率期貨交易的標(biāo)的物，通過這些特定利率工具價格的變化，間接反映出未來某一時期的市場利率水平。,202

32、0/7/30,84,所以，嚴(yán)格地說利率期貨也分為三種,其一是債券期貨，主要是各國國債的期貨、個別企業(yè)債券的期貨以及10年期Notionnel期貨（概念債券期貨），但有短期和中長期的不同期貨品種之分； 其二是存款憑證期貨，一般期限都比較短，例如歐洲美元、歐洲日元、歐洲馬克、3月期英鎊、PIBOR等； 其三是商業(yè)票據(jù)期貨，數(shù)量極少，一般期限都比較短；,2020/7/30,85,可以將其總結(jié)為兩種利率期貨,其一是短期利率期貨品種，包括了以商業(yè)票據(jù)、存款憑證和各國短期國債及其他債券為標(biāo)的物的利率期貨品種，并以短期國債期貨作為它們的代表。 其二是以各國長期國債為標(biāo)的物的利率期貨品種。 這兩種利率期貨無論

33、是在結(jié)算價格的計算，還是在定價方面都有不同。,2020/7/30,86,（一）交易單位及報價方式,交易單位是指每一期貨合約交易對象的最小交易單位。 例如美國中長期國庫券的交易單位為10萬美元；但2年期的國債期貨的交易單位為20萬美元；而短期國庫券的交易單位為100萬美元；1個月期和3個月期歐洲美元利率期貨的交易單位分別為300萬美元和100萬美元；而1個月期LIBOR期貨的交易單位為100萬美元（IMM）； 返回小節(jié) 日本10年期國債和日元短期利率期貨的交易單位為1億日元； 返回節(jié),2020/7/30,87,歐洲的品種從前比較亂,英國長期公債期貨的交易單位為10萬英鎊；但在CME英國長期債券期

34、貨的交易單位為5萬英鎊；短期英鎊利率期貨的交易單位為50萬英鎊； 德、法等國政府公債期貨的交易單位為10萬歐元，但在CME，早期德國國債期貨的交易單位為25萬馬克；法國國債期貨的交易單位為5萬法朗；意大利國債期貨的交易單位為2億里拉。 利率期貨的報價方式是以點（Point）來表示的，1點為交易單位面值的1。,2020/7/30,88,期貨交易所規(guī)定的最小變動價位稱為檔(Tick)，美國短期國債期貨和中長期國債期貨的最小變動價位是不一樣的，前者為1個基本點，即1的1%，例如：3個月期和1個月期國庫券的最小變動價位均為： 返回小節(jié) 100萬美元*0.0001*3個月/12個月=25美元300萬美元

35、*0.0001*1個月/12個月=25美元 此意味著期貨價格1個基本點的變動相當(dāng)于25美元的價格變動。 返回節(jié),（二）最小變動價位,2020/7/30,89,而中長期國債期貨的1檔為1/32個點，例如：面值10萬美元的國債期貨，其最小變動價位為： 10萬美元*0.01*1/32=31.25美元 英國長期公債期貨的1檔也為1/32個點，相當(dāng)于15.625美元；而日本10年期國債的1檔為1個基本點，相當(dāng)于1萬日元。,中長期國債期貨呢？,2020/7/30,90,即指可使國債期貨合約與各種不同票面利率的可交割現(xiàn)貨國債具有可比性的折算比率，其實質(zhì)是面值1美元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流。利率期貨

36、合約交易單位都規(guī)定有一定的票息，美國長期國債期貨合約票息為年息8，短期國債期貨合約票息為6%；日本10年國債期貨票息為6；英國長期國債期貨票息則為9。返回小節(jié) 返回節(jié),（三）轉(zhuǎn)換系數(shù),2020/7/30,91,各種符合條件的國債現(xiàn)貨要由轉(zhuǎn)換系數(shù)才能將不同票息的債券換算成標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格票息的倍數(shù)。若票息大于期貨標(biāo)準(zhǔn)票息，其轉(zhuǎn)換系數(shù)會大于1；反之，其轉(zhuǎn)換系數(shù)會小于1。一般的交易所都有轉(zhuǎn)換系數(shù)查詢表，并不需要逐個計算。 轉(zhuǎn)換系數(shù)的計算公式有3個，都是根據(jù)債券貼現(xiàn)定價理論得到的，因此計算結(jié)果是相同的。,如何計算轉(zhuǎn)換系數(shù)？,2020/7/30,92,而且，對于交割月份和利率已定的某種國債期貨合約而言，其轉(zhuǎn)換系

37、數(shù)是固定不變的，不會受時間、國債現(xiàn)貨價格及其期貨價格變化的影響。 公式1： 公式2：s為偶數(shù)時有： S為奇數(shù)時有： 公式3：,三個公式雖不同，但計算結(jié)果一樣,2020/7/30,93,其中：CF表示轉(zhuǎn)換系數(shù)； c表示可交割國債的票面年利率； s表示可交割國債在剩余期限內(nèi)的付息次數(shù)； x表示不足1年而按季取整的月數(shù)； n表示可交割國債剩余期限中完整的年數(shù)； 標(biāo)準(zhǔn)利率這里取8%，4%表示半年的利率（美國國債均半年付息一次）。,符號的意義,2020/7/30,94,又稱最大變動價位，即指利率期貨交易價格的上下限。例如美國長期國債期貨為3；日本10年期國債為2；英國長期國債期貨無漲跌幅限制 再如CBO

38、T的中長期國債期貨，每天漲跌幅限制為前一營業(yè)日結(jié)算價的32/64，每一合約為31.25美元2006250美元。返回小節(jié) 返回節(jié),（四）每日價格漲跌幅限制,2020/7/30,95,同一交易所不同期貨合約的漲跌幅限制可能不一樣，例如CME的國庫券期貨為60個基本點，定期存單為80個基本點，而且規(guī)定在連續(xù)兩天漲（跌）停板后，第三天的漲跌幅限制擴大為150，若第三天仍有漲跌停板，第四天擴大為200，直到?jīng)]有漲（跌）停板才恢復(fù)正常。,各莊的地道都有不同的高招,2020/7/30,96,交易所為集中交易量以提高流動性，規(guī)定了若干個期貨合約的交割月份，交割月份中的某一日指定為交割日。交割月份也是指期貨合約

39、屆滿而應(yīng)該進行實際交收現(xiàn)貨的月份。 返回小節(jié) 美國國債期貨合約的交割月份為每個季度的最后一個月，即每年的3月、6月、9月和12月。返回節(jié),（五）交割月份,2020/7/30,97,指期貨合約在交割月份中的最后一個交易日。例如美國長期國庫券期貨為交割月份的倒數(shù)第八個營業(yè)日；日本10年期國債期貨為最后交易日之前的第9個營業(yè)日；英國長期公債期貨為交割月份里最后營業(yè)日之前第2個營業(yè)日到當(dāng)?shù)貢r間上午11時為止。 返回小節(jié),（六）最后交易日,2020/7/30,98,短期國債期貨合約是允許實際交割的期貨合約。按照CME的規(guī)定，通知日是交割月份第三次拍賣日之后的第二個營業(yè)日，這一天也是短期合約的最后交易日。

40、在這一天，愿意進行實際交割的客戶要通知交易所準(zhǔn)備進行實際交割。清算所將為平倉的多頭和空頭配對，然后通知客戶第二天付款或交貨。 返回小節(jié),（七）交割方式,2020/7/30,99,中長期國債期貨的交割涉及到三個日子：第一個日子稱為Position Day，是期貨合約交割月份的第一個營業(yè)日前的第二天；第二個日子稱為Notice of intention Day，在這一天清算所將為平倉的多頭與空頭配對，空頭對其特定的交割國債開出發(fā)票，多頭準(zhǔn)備支付款項；第三個日子稱為Delivery Day，即空頭實際交付國債和多頭實際支付款項的日子。,中長期國債期貨呢？,2020/7/30,100,指國債期貨合約交

41、易雙方于交割日以交付現(xiàn)金取代實物交割的換算價格，屬于現(xiàn)金交割。返回小節(jié) 返回節(jié) 美國長期國庫券期貨是以交割日前第2個營業(yè)日下午2點時的期貨價格經(jīng)過轉(zhuǎn)換公式換算而得；日本10年期國債期貨是最后一個交易日下午3點時的期貨結(jié)算價格經(jīng)過轉(zhuǎn)換公式換算而得。返回電子版主頁,（八）交割結(jié)算價格,2020/7/30,101,3個月期的歐洲美元期貨，是以最后交易日倫敦時間上午11點LIBOR抽樣平均利率為準(zhǔn)，以100減去這個平均利率的百分比數(shù)，得到最后的交割結(jié)算價格的。 短期英鎊合約的交割結(jié)算價等于100減去當(dāng)天11點時整3個月期英鎊存款的英國銀行家協(xié)會的結(jié)算利率百分比數(shù)。 巴黎期貨交易所上市的巴黎銀行間同業(yè)拆

42、借利率合約的結(jié)算價為100減去當(dāng)日9：30、11：00和12：30三個時間標(biāo)出的巴黎銀行同業(yè)拆借利率百分比數(shù)的平均值。,短期與中長期國債期貨的交割結(jié)算價計算不同,2020/7/30,102,下表是1984年8月1日的美國短期國債期貨合約價格行情表。 Quotations of Treasury Bill Futures Prices (Augut l，1984）TREASUREY BILLS（IMM） 1mil；pts of 100% Discount Open Open High Low Settle Chg Settle Chg Interest Sept 89.45 89.53 89.3

43、0 89.34 -.12 10.66 +.12 21050 Dec 88.95 89.12 88.93 88.94 -.05 11.06 +.05 13460 Mar85 88.59 88.74 88.56 88.58 . 11.42 . 4772,如何認(rèn)讀利率期貨行情表？,2020/7/30,103,第一行表明這是短期國債期貨價格行情表和日期；第二行表示交易的國債種類是短期國債，交易場所是IMM，面額是1百萬美元以及下面顯示的價格均為面值的百分比；第一列表示交割月份，分別是1984年的9月、12月和1985年的3月；第三行給出了一些價格信息的指標(biāo)，包括開盤價、最高價、最低價、結(jié)算價、當(dāng)日結(jié)算

44、價與前一交易日結(jié)算價的變化、收益率及其變化和為平倉合約數(shù)。,都是什么意思？,2020/7/30,104,四、利率期貨的定價,利率期貨一般都是以現(xiàn)金結(jié)算，所以在交割日進行交割的是名義存款，而不進行實際交割。雖然是名義交割，但期貨價格仍然和現(xiàn)貨市場的利率水平密切相關(guān)。期貨合約的最終結(jié)算價不是由交易池內(nèi)的價格確定，相反，它是參照現(xiàn)貨市場上通行的利率水平來確定的。 返回節(jié) （一）短期國債期貨的定價 （二）中長期國債期貨的定價,2020/7/30,105,（一）短期國債期貨的定價,短期國債期貨到期時，其價格等于1減去貼現(xiàn)率再乘以100，也即100減去現(xiàn)貨市場利率的百分比數(shù)： 其中 表示交易所交割結(jié)算價，

45、 表示用百分?jǐn)?shù)表示的市場參考利率。這一公式表明：在期貨合約的有效期內(nèi)，不論出現(xiàn)什么變化，最終期貨的結(jié)算價總能與現(xiàn)貨市場的利率水平掛鉤?，F(xiàn)貨市場的利率就像一塊磁鐵，使期貨價格圍繞著它變動。但在期貨合約到期前，期貨價格不是隨現(xiàn)貨市場現(xiàn)在的利率變化，而是隨期貨合約到期時的預(yù)期利率即遠(yuǎn)期利率變化。短期國債期貨合約到期前的價格P應(yīng)為：返回小節(jié),2020/7/30,106,其中P表示利率期貨價格， 表示至Ts時的現(xiàn)貨市場利率（這里 表示即時交易的現(xiàn)貨市場存款正常起息日）， 表示 時的現(xiàn)貨市場利率（這里 表示即時交易的3月期現(xiàn)貨市場存款到期日）， 表示從 至 的天數(shù)（這里 表示即時交易的現(xiàn)貨市場存款正常起息

46、日）， 表示從 至 的天數(shù)， 表示 至 的天數(shù)，B 表示天數(shù)計算慣例（大部分幣種為360天，英鎊為365天）。假設(shè) 表示期貨初始買賣的交易日， 表示期貨合約交割日，下面我們舉個例子來說明上述時間概念。,2020/7/30,107,例4.3.1，假定今天是1994年2月8日（星期二）， 就是2月10日（星期四）；1994年3月份合約的到期日為3月份第三個星期三，即3月16日星期三，所以 就是3月18日星期五； 為6月20日星期一（因為6月18日為星期六）。 由此就可以算出 36天， 130天， 94天。再假定現(xiàn)貨市場上1月、2月、3月和6月的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率分別是7.5%、7.6875%、

47、7.75%和7.875%。由這些數(shù)據(jù)，我們可以推算出36天的利率為 =7.55，130天的利率為 =7.81。然后再把這些數(shù)據(jù)帶入上述公式，可求出3月16日到期的3月期的遠(yuǎn)期利率為7.85，所以利率期貨的合理價格就是1007.85=92.15。,2020/7/30,108,2020/7/30,109,（二）中長期國債期貨的定價,對于中長期債券的期貨合約，各地交易所都規(guī)定：期貨價格是以8的息票利率為基礎(chǔ)計算的?？山桓畹闹虚L期國債有許多種，因此，要求不同標(biāo)準(zhǔn)的國債對價格進行折算，使每種債券都保持8的息票利率。實際交割時，賣方給買方開出的發(fā)票金額是由下式?jīng)Q定的： 返回小節(jié) 發(fā)票金額=（10萬美元*期

48、貨清算價格*轉(zhuǎn)換系數(shù)）+ 積累利息 返回節(jié) 積累利息=（n*息票年利率*國債票面額）/365 其中n是從上次票息支付日到交割日時的天數(shù)。由于中長期國債持有者是按一定期限取得利息收入，在交割時，國債持有者或空頭要向買入國債的人收取從上次票息支付后到交割日的持有國債的利息收入。,2020/7/30,110,中長期國債期貨未到期時的定價,中長期國債期貨使持有人在持倉階段可以獲得固定的票息收人，所以，可貯存的中長期國債期貨的交割結(jié)算價格應(yīng)等于國債現(xiàn)貨的即期價格加上凈持倉成本： F=St+（r-y）*（T- t）/ 360 *St， 其中F為T時到期的中長期國債期貨的清算價格；St為國債現(xiàn)貨的即期價格；

49、r表示短期利率；y表示中長期國債的票面利率；（T一t）360為中長期國債期貨的持倉期限。,2020/7/30,111,基差風(fēng)險,期貨合約到期前，期貨價格隨遠(yuǎn)期利率的變化而變化，但在這之間總存在著一定的差異，這個差異被稱作基差。若以 表示現(xiàn)貨價格， 表示期貨價格，則基差就為 。在期末到到期前的這段時間，現(xiàn)貨國債與期貨國債的價格都隨市場利率變動而變動，從而引起基差的變動。如果現(xiàn)貨價格由 降為 ，期貨價格由 降為 ，但期貨價格的下降幅度比現(xiàn)貨價格的下降幅度小，也就是說 ，從而使利率上升 所造成的現(xiàn)貨方面的損失不能完全從期貨價格的下跌中得到補償。而這種情況正是由基差變動所引起的，所以，人們就把基差變動

50、稱之為基差風(fēng)險。,2020/7/30,112,一般來說，用以進行套期保值的期貨合約與現(xiàn)貨在價格變動上的相關(guān)性越低，則基差風(fēng)險就越大。例如，當(dāng)用標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)S&P500的期貨合約來為一種場外交易的股票進行套期保值時，基差風(fēng)險增大的情況就會出現(xiàn)，因為場外交易的股票與標(biāo)準(zhǔn)普爾S&P500期貨合約所涉及的股票在價格變動上的相關(guān)性較差。 趨同是指隨著期貨合約的交割期或到期日的臨近，現(xiàn)貨價格向相應(yīng)的期貨價格靠攏的運動。在交割之前，貨幣的時間價值使得期貨與現(xiàn)貨價格不同，換句話說，因持有現(xiàn)貨而致富的凈融資成本，使期貨價格往往高于現(xiàn)貨價格。但隨著距離到期日的時間的縮短，貨幣的時間價值自然也就不斷降低

51、，從而現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的基差就變得越來越小，在交割時，期貨就成了現(xiàn)貨，二者的價格完全一致。,基差風(fēng)險越大，套期保值的有效性就越低,2020/7/30,113,五、利率期貨的應(yīng)用,利用利率期貨進行保值，是金融機構(gòu)和各類企業(yè)以及散戶投資者對固定收益正確進行風(fēng)險防范的基本手段之一。保值的一般做法是，在期貨市場上進行與現(xiàn)貨市場上相反的頭寸交易，以一個市場上的收益來彌補另一個市場上的虧損，以達到保值的目的。 利率期貨的應(yīng)用者，除了保值者之外，還有投機者和套利者。保值者是為了轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險而應(yīng)用利率期貨進行保值，而投機者則是為了獲得利潤而承擔(dān)風(fēng)險。由于期貨交易占用的資金遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨交易，即具有杠桿效應(yīng)，所以

52、投機活動相當(dāng)活躍。套利者則是利用市場上出現(xiàn)的價差來套取利潤。投機和套利有助于增進期貨市場效率，提高市場流動性。下面舉兩個例子來說明。返回節(jié),2020/7/30,114,例4.3.2,某投資者在歐洲貨幣市場上進行英鎊的短期投資。1991年2月18日（星期一），該投資者認(rèn)為，英國利率在1991年底將會下跌。他希望對這種預(yù)期的利率下跌進行保值，并希望在年底以前進行一筆價值25 000 000投資。現(xiàn)貨市場和期貨市場有關(guān)的利率標(biāo)價列于表4.3.1。,表4.3.1 英鎊不同時期市場利率,2020/7/30,115,下面我們來分析一下短期的英鎊投資。12月份時歐洲英鎊期貨合約價格為89.58，由此推算出1

53、2月份時3月期的利率為10.42，與2月份時3月期利率13.125相比低了很多，兩者的基差在-270基點。 在這種情況下，市場的變化顯示出英鎊利率將下跌，該投資者的看法與市場表現(xiàn)一致。而且期貨價格預(yù)示，到年底時英鎊利率將會跌至大約10.5的水平。所以該投資者買入50份12月份的歐洲英鎊合約（每份合約的交易單位或名義本金為500 000，以防市場利率跌的更低）。通過這樣的交易，他可以確保投資回報率在10.42的水平。該投資管理人在10月23日還有25 000 000的可供貸款，英鎊基準(zhǔn)利率已經(jīng)從2月份的13.5下跌到10月份的10.5，基準(zhǔn)利率的下跌帶動了其他市場利率的向下浮動。所以，該投資者只

54、能以3個月期英鎊拆入利率10.125的水平進行貸款。同時英鎊期貨價格略有回升，為89.83。,2020/7/30,116,對英鎊期貨進行清算后，該投資者獲利25個基點。由于英鎊利率比2月份時預(yù)期的利率水平10.42%要低，而且離期貨合約的到期日尚有一段時間，利率仍有下跌的可能。25個基點的期貨市場獲利使投資者英鎊存款的實際收益從10.125上升至10.375。 下面我們來看看套利活動的例子。 例4.3.3，2002年1月份，市場利率呈上漲趨勢，某套利者預(yù)期同年3月份時近期月份的市場利率上漲可能會快于遠(yuǎn)期月份的上漲。這就意味著近期月份的歐洲美元存款期貨合約價格下降速度會超過遠(yuǎn)期月份的合約價格下降

55、速度。套利者準(zhǔn)備利用這種利率上漲幅度的差異來進行套利活動，從中牟利。,2020/7/30,117,交易過程如下：1月份時，賣出6月份合約，買入9月份期貨合約；到3月份時，再做相反方向的交易，即買入6月份期貨合約，賣出9月份期貨合約，平倉交易后的結(jié)果如表4.3.2。 （返回主頁） 綜合以上跨時期套利的結(jié)果可見，交易商由6月份期貨贏利抵消9月份的期貨虧損之后，尚有25個基點的凈利可得，如果每1基點表示25美元的話，套利者可以從這筆跨時期套利交易中獲得625美元的利潤。,2020/7/30,118,第四節(jié) 股票指數(shù)期貨,一、股票指數(shù)期貨概述 二、股票指數(shù)期貨的定價 三、股票指數(shù)期貨的應(yīng)用,2020/

56、7/30,119,一、股票指數(shù)期貨概述,（一）股票指數(shù)期貨的誕生與發(fā)展 （二）股票指數(shù)期貨交易的特點 （三）股票指數(shù)期貨合約的價值 （四）境外中國股指期貨簡介 （五）主要股票指數(shù)期貨合約,2020/7/30,120,（一）股票指數(shù)期貨的誕生與發(fā)展,股指期貨是1980年代國際金融市場的創(chuàng)新，被稱為股票交易中的一場革命。 1970年代末期，針對股市對避險的強烈需求，美國堪薩斯城交易所KCBT于1977年10月向美國期貨交易委員會CFTC提交了開展股指期貨的報告，并提議以DJI指數(shù)作為交易標(biāo)的，但道瓊斯公司拒絕了這一提議。于是KCBT轉(zhuǎn)而與Arnold Bernhard & Company合作，以它

57、的價值線綜合指數(shù)作為股指期貨合約的基礎(chǔ)交易工具。返回小節(jié) 返回電子版主頁,2020/7/30,121,現(xiàn)金交割解決了問題,但由于股指期貨涉及股票交割問題，管理權(quán)究竟該歸屬美國CFTC，還是證券交易委員會SEC，這又給出了一個相持不下的難題。 直到1980年澳大利亞在美元期貨交易中首先推出了現(xiàn)金交割，CME在1981年推出了現(xiàn)金交割的3月期歐洲美元期貨交易，使得股指期貨采用現(xiàn)金交割不再是難題。同年約翰遜夏德協(xié)議規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于美國CFTC。,2020/7/30,122,股指期貨終成星火燎原之勢,1982年2月，歷時4年半的申請報告終于被核準(zhǔn)，KCBT第一次推出了價值線綜合指數(shù)期貨。4

58、月21日，CME也開設(shè)了S&P500股指期貨交易，5月，NYFE也推出了NYSE的綜合指數(shù)期貨合約。1986年9月，LIFFE推出了FT100的股指期貨合同。此外法國、德國、香港、日本、新加坡、瑞士、瑞典和西班牙等地區(qū)和國家也先后引進了股指期貨交易。,2020/7/30,123,股指期貨成為證券組合風(fēng)險管理的好工具,股指期貨交易自誕生以來，吸引了大量的交易商和市場參與者，在國際金融期貨市場上的發(fā)展勢頭很猛。目前，金融期貨品種的交易量已占到全球期貨交易量的80，而股指期貨則是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產(chǎn)品，已成為國際資本市場中最有活力的風(fēng)險管理工具之一。,2020/7/30,124,（二）股票指數(shù)期貨交易的特點,股指期貨交易指的是以股票指數(shù)為交易標(biāo)的的期貨交易。具有以下幾個特點： 1、股指期貨的標(biāo)的物為相應(yīng)的股票指數(shù)，目前，全球已有140多種股指期貨合約在各國地地區(qū)交易 。 2、股指期貨報價單位以指數(shù)點計，合約的價值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報價的乘積來表示。 3、股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，即不是通過交割股票而是通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。 返回小節(jié) 返回節(jié),2020/7/30,125,清算所會不會賠？,股指期貨合同是期貨交易所與交易者簽訂的一種標(biāo)準(zhǔn)期貨契約。該契約規(guī)定，在將來某指定時間，買方付給交易所清算公司或賣方從交易所清算公司收取等于股