1、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM),2,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,無風險資產(chǎn)對有效邊界的影響,?,無風險資產(chǎn)的介入增加了證券組合的種類，從而使有效邊界得以擴大,3,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,資本市場線(Capital Market Line),CML: 市場風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)形成的有效組合的集合,如果投資者以相同的無風險利率借貸，所有投資者在風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)之間得到相同的有效邊界-CML,分離定理(Separation Theorem ):投資者對最優(yōu)風險資產(chǎn)組合的選擇 與其對風險和收益的偏好無關，兩者可以分離,在均衡狀態(tài)下,投資者的最優(yōu)風險資產(chǎn)組合為市場組合M,4,2

2、020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,市場組合 市場所有風險資產(chǎn)構成的集合 市場組合中特定風險資產(chǎn)的投資比例等于該資產(chǎn)的總市值占整個市場市值的比例 市場組合的風險為系統(tǒng)風險,不能通過分散投資得到消除,5,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,投資者在CML上的選擇,投資者的最優(yōu)選擇是其無差異曲線和CML的切點： (1)不同投資者的資產(chǎn)選擇都可以看成是F和M的組合 (2)投資者的風險厭惡程度反映在其投資于F和M的比例：風險厭惡程度越高的投資者投資于F的比例越高,資本市場線,風險資產(chǎn)有效邊界,M,6,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,計算實例 M：(rM, sM)=(21%, 18)，F(xiàn)：(rf

3、, sf)=(8%, 0) ：M占50，F(xiàn)占50% 期望收益: 0.5210.5814.5% 標準差: 0.5180.509% ：M占150，F(xiàn)占50 期望收益: 1.5210.5827.5% 標準差: 1.5180.5027%,7,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,資本市場線的暗示,有效組合的期望收益率包含兩個部分： (1)無風險利率資金的時間價值(放棄消費的補償) (2)風險溢價風險的價格 (承擔風險的補償),8,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,有效組合的收益率 任意資產(chǎn)(組合)P的收益率?,資本市場線上所有的組合只承擔系統(tǒng)風險,因此在均衡狀態(tài)下,市場只補償對個別資產(chǎn)(組合)承擔

4、的系統(tǒng)風險,而不是總風險,?,9,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,CML只揭示了有效組合的收益和風險的關系 任意證券I的收益和風險的關系 資產(chǎn)I和市場組合M構成的有效組合：曲線IMP IMP必與FM相切于M點 IMP在M點和FM等斜率,資產(chǎn)M和I的有效組合的集合,?,10,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,在M點處，x0，sPsm,11,2020/7/30,證券市場線(SML) SML描述了任意資產(chǎn)或資產(chǎn) 組合的收益和風險的關系 任意資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望 收益都由兩部分組成: (1)無 風險利率,是對放棄消費的補償; (2)風險溢價,是對承擔風險的補償,風險的大小由b系數(shù)決定,資本資

5、產(chǎn)定價模型,12,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,資本市場線和證券市場線的區(qū)別 資本市場線上的資產(chǎn)組合都是有效組合(市場組合與無風險資產(chǎn)的組合);證券市場線則包含了所有證券,無論這個證券是個別證券,還是有效或無效的證券組合 資本市場線的橫軸是標準差(包括了系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險)，證券市場線的橫軸是b系數(shù)(只包括系統(tǒng)風險,即特定資產(chǎn)對于市場組合方差的影響程度或貢獻度); 兩者的斜率也是不一樣的 在均衡市場中，所有的證券均在證券市場線上 ,但不一定在資本市場線上,13,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,CAPM的應用 資產(chǎn)估值,在市場上，位于SML上方的資產(chǎn)的價格被低估；位于SML下方的

6、資產(chǎn)的價格被高估,通過CAPM可以計算特定資產(chǎn)在市場均衡狀態(tài)下的期望收益率,進而可以通過貼現(xiàn)該資產(chǎn)未來盡收益的方法計算其均衡價格,14,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,CAPM的應用 資產(chǎn)選擇,通過對不同資產(chǎn)收益和b值的計算，投資者應買入位于SML上方的資產(chǎn)，賣出位于SML下方的資產(chǎn),在市場情況較差的時候應選擇b系數(shù)小的資產(chǎn)(防御型資產(chǎn))，在市場情況好的時候應選擇b系數(shù)大的資產(chǎn)(攻擊型資產(chǎn)),15,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,已知： 1. 利用S&P500作為市場組合求解CocaCola收益率的期望和方差。 2. 如何解釋CocaCola收益率的方差高于S&P500，但其均值卻低于S&P500？ S&P500是最優(yōu)的風險資產(chǎn)組合,16,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,已知： 3. 如果收益率目標是16，那么應該如何選擇資產(chǎn)？ 投入無風險資產(chǎn)和S&P500的比例應分別為37.5%和137.5% 4. 上題所選擇的資產(chǎn)的收益率的方差是多少？,17,2020/7/30,資本資產(chǎn)定價模型,某公司擬通過購買高科技股票、寫字樓、企業(yè)債券、貨幣市場基金四種資產(chǎn)進行組合投資，四種資產(chǎn)的系數(shù)分別為2、1.2、1、0.5，市場上國庫券的收益率為6%，市場平均風險資產(chǎn)的投資報酬率為10%。 (1)計算各自的預期投資報酬率 (2)若該公司以4：3：3投資前三