1、貝塔值與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的運(yùn)用摘要：本文估算了寶鋼股份股票的貝塔值，并運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM對(duì)寶鋼股份的股票價(jià)值的合理性做出了判斷。 關(guān)鍵詞：貝塔值 CAPM 證券評(píng)估一、引言隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和金融業(yè)的逐步完善，我國(guó)證券市場(chǎng)與股票交易市場(chǎng)在人們的投資方式中占了越來(lái)越重要的地位，人們對(duì)其所做的投資決策的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬也越來(lái)越關(guān)注。準(zhǔn)確的對(duì)企業(yè)股票進(jìn)行估價(jià)，會(huì)使人們相對(duì)更加正確的選擇所要投資的企業(yè)。在西方的財(cái)務(wù)學(xué)和金融學(xué)中，有很多用來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬關(guān)系的模型，其中求預(yù)期收益率最重要的模型就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即CAPM 模型，主要用來(lái)研究在證券市場(chǎng)上的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，用于資產(chǎn)估

2、值、資金成本預(yù)算和資源配置方面。CAPM模型是現(xiàn)代金融市場(chǎng)價(jià)格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域。而CAPM模型的關(guān)鍵在于系數(shù)的衡量計(jì)算，它是資本系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)，反映了資產(chǎn)價(jià)格對(duì)市場(chǎng)價(jià)格平均水平的敏感程度，資產(chǎn)評(píng)估中以系數(shù)體現(xiàn)評(píng)估對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之間的關(guān)系。在證券市場(chǎng)中，貝塔系數(shù)是揭示上市公司股票系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。掌握了系數(shù)，也就基本可以掌握這個(gè)經(jīng)典模型從而為投資決策服務(wù)。因此，如何準(zhǔn)確的進(jìn)行貝塔值和公司股票價(jià)值股價(jià)已成為人們關(guān)心的問(wèn)題，本文即對(duì)如何進(jìn)行貝塔值和股票價(jià)值進(jìn)行了較為詳細(xì)的描述，為了更加清晰地描述貝塔值以及CAPM模型的得出和應(yīng)用，選擇我國(guó)

3、鋼鐵企業(yè)中較具代表性的企業(yè)寶山鋼鐵股份有限公司為例，對(duì)其貝塔值和股票價(jià)值進(jìn)行測(cè)算。二、計(jì)算貝塔值（一）貝塔值簡(jiǎn)介：系數(shù)反映的是某一只股票相對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的敏感程度。資產(chǎn)評(píng)估中以系數(shù)體現(xiàn)評(píng)估對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之間的關(guān)系。1貝塔值特征：系數(shù)主要有以下幾方面的特征：系數(shù)反映證券（或證券組合）對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)率；資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示了系數(shù)是單個(gè)證券或證券組合的合適的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)，是對(duì)其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量度，隨著系數(shù)的提高，資產(chǎn)的期望收益率也隨之升高；系數(shù)用來(lái)表示單個(gè)證券或證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)同正常風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)）的關(guān)系，或者說(shuō)，系數(shù)是一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)。2貝塔值的計(jì)算方法：按說(shuō)系數(shù)所反映

4、的評(píng)估對(duì)象未來(lái)預(yù)期收益期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的比值是波動(dòng)的。但在實(shí)際使用系數(shù)時(shí)，我們一般假設(shè)評(píng)估對(duì)象未來(lái)相對(duì)波動(dòng)率是穩(wěn)定的，并往往是以歷史數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算該值。在被評(píng)估企業(yè)是上市公司時(shí)，可以根據(jù)其各期歷史收益數(shù)據(jù)和相應(yīng)的股票市場(chǎng)綜合指數(shù)來(lái)確定其系數(shù)。3貝塔值研究背景與意義源于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的貝塔系數(shù)是證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)，它反映了某種（類）資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格平均變動(dòng)的影響程度。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)，如美國(guó)、加拿大、英國(guó)、德國(guó)等，標(biāo)準(zhǔn)普爾，道瓊斯等著名中介機(jī)構(gòu)都定期公布各上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，向投資者揭示上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為投資組合管理提供了資產(chǎn)選擇與風(fēng)險(xiǎn)

5、控制的基本信息。在證券市場(chǎng)中，貝塔系數(shù)是揭示上市公司股票系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，更是投資組合管理、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的必備信息。可根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)選擇不同的 的證券從而獲得額外收益，特別適合作波段操作使用當(dāng)有很大把握預(yù)測(cè)到一個(gè)大牛市或大盤某個(gè)大漲階段的到來(lái)時(shí)，應(yīng)該選擇那些高的證券，它將成倍地放大市場(chǎng)收益率，為你帶來(lái)高額的收益；相反在一個(gè)熊市到來(lái)或大盤某個(gè)下跌階段到來(lái)時(shí)，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免損失，辦法是選擇那些低的證券。在證券定價(jià)理論及模型的實(shí)證研究中，貝塔系數(shù)也是不可或缺的輸入?yún)?shù)。因此，對(duì)貝塔系數(shù)的準(zhǔn)確估計(jì)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)具有極其重要的理論價(jià)值。（二）個(gè)股的選擇寶鋼股份（6

6、00019）1公司簡(jiǎn)介寶山鋼鐵股份有限公司（簡(jiǎn)稱“寶鋼股份”）是中國(guó)最大、最現(xiàn)代化的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。寶鋼股份以其誠(chéng)信、人才、創(chuàng)新、管理、技術(shù)諸方面綜合優(yōu)勢(shì)，奠定了在國(guó)際鋼鐵市場(chǎng)上世界級(jí)鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的地位。世界鋼鐵業(yè)指南評(píng)定寶鋼股份在世界鋼鐵行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力為前三名，認(rèn)為也是未來(lái)最具發(fā)展?jié)摿Φ匿撹F企業(yè)。截至2010年末，寶鋼資產(chǎn)總額4321億元。2010年寶鋼產(chǎn)鋼4450萬(wàn)噸，位列全球鋼鐵企業(yè)第三位。公司專業(yè)生產(chǎn)高技術(shù)含量、高附加值的鋼鐵產(chǎn)品。在汽車用鋼，造船用鋼，油、氣開采和輸送用鋼，家電用鋼，電工器材用鋼，鍋爐和壓力容器用鋼，食品、飲料等包裝用鋼，金屬制品用鋼以及高等級(jí)建筑用鋼等領(lǐng)域，寶鋼股份

7、在成為中國(guó)市場(chǎng)主要鋼材供應(yīng)商的同時(shí)，產(chǎn)品出口日本、韓國(guó)、歐美四十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司全部裝備技術(shù)建立在當(dāng)代鋼鐵冶煉、冷熱加工、液壓傳感、電子控制、計(jì)算機(jī)和信息通訊等先進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上，具有大型化、連續(xù)化、自動(dòng)化的特點(diǎn)。通過(guò)引進(jìn)并對(duì)其不斷進(jìn)行技術(shù)改造，保持著世界最先進(jìn)的技術(shù)水平。公司采用國(guó)際先進(jìn)的質(zhì)量管理，主要產(chǎn)品均獲得國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可。通過(guò)BSI英國(guó)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)ISO9001認(rèn)證和復(fù)審，獲美國(guó)API會(huì)標(biāo)、日本JIS認(rèn)可證書，通過(guò)了通用、福特、克萊斯勒等世界三大著名汽車廠的QS 9000貫標(biāo)認(rèn)證，得到中國(guó)、法國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、挪威、意大利等七國(guó)船級(jí)社認(rèn)可。公司具有雄厚的研發(fā)實(shí)力，從事新技術(shù)、新產(chǎn)品

8、、新工藝、新裝備的開發(fā)研制，為公司積聚了不竭的發(fā)展動(dòng)力。公司重視環(huán)境保護(hù)，追求可持續(xù)發(fā)展，在中國(guó)冶金行業(yè)第一家通過(guò) ISO14001 環(huán)境貫標(biāo)認(rèn)證，堪稱世界上最美麗的鋼鐵企業(yè)。2股票發(fā)行狀況經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)發(fā)行字2000140號(hào)文核準(zhǔn)，寶山鋼鐵股份有限公司于2000年12月12日通過(guò)上海證券交易所系統(tǒng)成功地向社會(huì)公眾公開發(fā)行人民幣普通股187,700萬(wàn)股。每股面值1.00元。（三）市場(chǎng)組合的的確定采用CAPM模型確定系數(shù)必然要涉及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，從而引起了對(duì)該模型的爭(zhēng)議。布萊克（Black，1972）在限制借貸條件下的資本市場(chǎng)均衡一文中指出：由于通貨膨脹的存在，真正的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是不存

9、在的。因此布萊克認(rèn)為，CAPM模型的基礎(chǔ)本身就存在問(wèn)題。但CAPM模型還是普遍地得到了應(yīng)用。在美國(guó)，CAPM模型中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率采用的是長(zhǎng)期國(guó)債利率。 一般來(lái)看，根據(jù)CAPM模型的假設(shè)，理論上的市場(chǎng)組合應(yīng)包含了所有資產(chǎn)，其中還包括某些不上市交易的金融資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)等。但是，由于這些資產(chǎn)的收益是不可觀測(cè)的，因此真正的市場(chǎng)組合收益根本無(wú)法直接度量。所以，市場(chǎng)平均收益率RM通常采用證券市場(chǎng)的某一指數(shù)的收益率。目前,我國(guó)的證券市場(chǎng)指數(shù)有多種，包括上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)、滬深300指數(shù)、深證成份指數(shù)、上證A股指數(shù)與B股指數(shù)、上證180指數(shù)、深證A股指數(shù)與B股指數(shù)和新上證綜合指數(shù)等。各指數(shù)所代表的證券及

10、編制的方法都是有區(qū)別的。在此,由于選擇的單支股票是寶鋼股份（600019）,在上海證券交易所上市,故選擇上證指數(shù)為市場(chǎng)組合。（四）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是指將資金投資于某一項(xiàng)沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象而能得到的利息率。這是一種理想的投資收益。一般受基準(zhǔn)利率影響。在美國(guó)等債券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選取有三種觀點(diǎn)：觀點(diǎn)1：用短期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，用根據(jù)短期國(guó)債利率計(jì)算出的股票市場(chǎng)歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率的估計(jì)值。以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算股權(quán)資本成本，作為未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。觀點(diǎn)2、使用即期短期政府債券與市場(chǎng)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率計(jì)算第一期（年）的股權(quán)資本成本。同時(shí)利用期限結(jié)構(gòu)

11、中的遠(yuǎn)期利率估計(jì)遠(yuǎn)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，作為未來(lái)時(shí)期的股權(quán)資本成本。觀點(diǎn)3、用即期的長(zhǎng)期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，用根據(jù)長(zhǎng)期國(guó)債利率計(jì)算出的股票市場(chǎng)歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率的估計(jì)值。以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算股權(quán)資本成本，作為未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。以上給出的三種觀點(diǎn)中，三種觀點(diǎn)中哪一種最好？從理論上與直觀上來(lái)說(shuō)觀點(diǎn)都是合理的。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為CAPM是單時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)收益模型，即期的短期國(guó)債利率是未來(lái)短期利率的合理預(yù)期。第二個(gè)觀點(diǎn)著重于遠(yuǎn)期利率在預(yù)測(cè)未來(lái)利率中存在的優(yōu)勢(shì)，第三種觀點(diǎn)認(rèn)為長(zhǎng)期國(guó)債與被估價(jià)資產(chǎn)具有相同的到期期限。綜合考慮本文中所研究的內(nèi)容以及數(shù)據(jù)的來(lái)源,我們采用短期國(guó)債收益率來(lái)作為市場(chǎng)無(wú)

12、風(fēng)險(xiǎn)收益率。以下是2009年-2011年，三年的一年期國(guó)債利率。以年為權(quán)數(shù)，求得加權(quán)平均數(shù)，作為本案例分析的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。年份（年）利率092.60%102.60%113.85%Rf=1/3*2.60%+1/3*2.60%+1/3*3.85%=3.02%（五）數(shù)據(jù)的搜集和處理選擇2009年2011年回報(bào)率數(shù)據(jù)，以上證指數(shù)作為市場(chǎng)組合。如果遇到公司股票停牌，則將對(duì)應(yīng)的觀測(cè)日從樣本中剔除。寶鋼股份（600019）的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)，上證指數(shù)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)。由搜集到的數(shù)據(jù)，繪出寶鋼股份（600019）的股票價(jià)格及上證指數(shù)的表格如下：寶鋼股份（600019）股票價(jià)格2009年2010年2011

13、年月份日期開盤價(jià)收盤價(jià)月份日期開盤價(jià)收盤價(jià)月份日期開盤價(jià)收盤價(jià)1 054.784.991049.709.451046.416.55235.355.48297.467.58316.836.912025.525.462017.597.492016.936.86275.365.25268.138.04286.846.953035.255.353018.098.203016.966.95315.665.74317.997.88317.197.074015.785.834017.888.004017.107.15305.865.78306.556.89287.086.905045.846.045046.

14、746.745037.007.05276.036.11316.466.35316.286.376016.156.306016.286.276016.366.34307.227.04305.865.89305.956.037017.017.357015.885.807016.026.01319.569.63306.546.55295.785.818039.7210.108026.556.628015.805.80316.766.42316.436.47315.295.299016.496.629016.536.529015.295.27306.496.46306.536.63305.105.10

15、10096.626.7410086.696.7910105.125.10306.906.84297.257.17315.315.2711026.707.0011017.237.2911015.245.25308.058.17306.396.28305.004.8412018.138.8112016.276.2912014.934.91319.569.66316.356.39304.884.85上證綜合指數(shù)2009年2010年2011年月份日期開盤價(jià)收盤價(jià)月份日期開盤價(jià)收盤價(jià)月份日期開盤價(jià)收盤價(jià)1051858.961880.721043293.333245.041042825.642852.10

16、231997.842000.02292970.862990.74312750.902790.642022012.642011.682012978.312942.802012794.252799.10272100.292082.85263045.403052.17282883.552906.163022061.422093.453013057.993088.173012904.662919.85312306.912373.21313129.183109.75312955.202929.664012387.482408.024013117.183147.794012937.352967.00302

17、477.882477.57302872.962870.99292894.492912.145042493.442559.915042811.562846.005032905.182932.41272608.622632.93312645.272592.57312715.092744.036012678.552721.286012581.292568.586012729.862743.97302994.792959.36302405.042398.08302735.992763.007012951.613008.157012398.932374.047012765.132759.45313362

18、.763412.06302636.062637.63292707.342701.778033428.723462.598022635.592671.798012700.502704.55312795.482667.7432637.512640.27312567.402567.619012649.152683.729012644.752623.539012571.692555.53302781.802779.43302600.592655.72302373.332359.1610092850.362911.7210082685.452737.9010102366.362345.10303016.

19、422995.85292995.222978.95312464.242468.1411022927.013076.6511012995.483054.0011012448.392469.94303135.183195.22302863.682820.22302404.002334.3212013180.913235.9312012806.422823.5012012393.882386.55313262.453276.91312762.222808.32302180.792200.13（六）系數(shù)的計(jì)算系數(shù)是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用來(lái)衡量個(gè)別股票或股票基金相對(duì)于整個(gè)股市的價(jià)格波動(dòng)情況。它所反映的是某一投

20、資對(duì)象相對(duì)于大盤的表現(xiàn)情況。其絕對(duì)值越大，顯示其收益變化幅度相對(duì)于大盤的變化幅度越大；絕對(duì)值越小，顯示其變化幅度相對(duì)于大盤越小。如果是負(fù)值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反；大盤漲的時(shí)候它跌，大盤跌的時(shí)候它漲。由于我們投資于投資基金的目的是為了取得專家理財(cái)?shù)姆?wù),以取得優(yōu)于被動(dòng)投資于大盤的表現(xiàn)情況。=1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率小于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度

21、小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。1、計(jì)算原理 利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），E(Rj)=Rf+jRm一Rf。其中，E (Rm)是市場(chǎng)投資組合m的期望收益率，Rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，E (Rj)是資產(chǎn)j的期望收益率，E(Rm一Rf)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(MarketRisk Premium)，即市場(chǎng)投資組合的期望收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差，j是資產(chǎn)j的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，然而不同的投資者對(duì)未來(lái)收益有著不同的預(yù)期，不便于j的計(jì)算，所以對(duì)以上模型作以修正為：Rj=Rf+j(RmRf)。其中，Rj 是單個(gè)證券或資產(chǎn)的收益率，RM 是市場(chǎng)收益率、Rf 是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。變形為：Rj-Rf=j(RM-Rf)+j，這里j為隨機(jī)擾動(dòng)

22、項(xiàng)。令：Rj=：Rj-Rf , RM= RM-Rf ,則有：Rj=jRM+j 。利用樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行過(guò)原點(diǎn)的回歸分析，即可得出貝塔系數(shù)的估計(jì)值。2、2009-2011年，寶山鋼鐵股份有限公司的除權(quán)登記日、除息日、現(xiàn)金紅利發(fā)放日及鼓勵(lì)政策數(shù)據(jù)搜集2009年股權(quán)登記日：2009年6月12日除息日：2009年6月15日現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2009年6月19日2010年股權(quán)登記日：2010年5月21日 除息日：2010年5月24日 現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2010年5月28日2011年股權(quán)登記日：2011年6月8日除息日：2011年6月9日現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2011年6月15日寶鋼股利政策單位200920102011

23、凈利潤(rùn)百萬(wàn)元人民幣5077114835033每股紅利人民幣元0.20.30.2紅利/凈利潤(rùn)%694670分紅收益率%0.074.694.1注：表中凈利潤(rùn)為單位法人口徑分紅收益率：每股紅利/年末股票價(jià)格由Rt = Dt + (Rt - Rt-1) / Rt-1計(jì)算得出寶鋼股份的收益率，計(jì)算結(jié)果如下表：寶鋼股份收益率2009年2010年2011年月份收益率Rj（%）月份收益率Rj（%）月份收益率Rj（%）114.641-21.8617.802-4.8925.9320.2939.333-2.6031.58404-12.564-2.8254.625-5.795-9.00617.726-6.216-2.

24、04737.38711.397-3.498-33.958-1.228-8.799-0.4691.539-3.59103.32107.17102.931121.9411-13.1411-7.631218.82121.9112-1.62由Rt = Dt + (Rt - Rt-1) / Rt-1計(jì)算得出上證指數(shù)的收益率，計(jì)算結(jié)果如下表：上證指數(shù)收益率2009年2010年2011年月份收益率RM（%）月份收益率RM（%）月份收益率RM（%）17.591-9.191-1.2423.4922.4824.01315.1331.6930.8643.774-7.904-0.8655.595-7.795-5.55

25、610.486-7.1061.21715.6079.957-2.318-22.1980.188-4.9294.9290.419-8.26105.101010.93104.30119.1611-5.8511-4.66123.0212-0.0412-8.09y = n0b0 + b1x 由于貝塔值由數(shù)據(jù)進(jìn)行過(guò)原點(diǎn)的回歸分析所得，所以b0 = 0 ，因此，b1 =y / x 。根據(jù)CAPM模型估計(jì)貝塔值，有如下公式成立：Rj=jRM+j ，所以j =Rj / RM 求得寶鋼股份（600019）的收益率E（Rj）=8.88%貝塔系數(shù) =0.97三、運(yùn)用CAPM模型，評(píng)價(jià)該公司估價(jià)的合理價(jià)值（一）CAP

26、M模型簡(jiǎn)介1資本定價(jià)與資本定價(jià)模型（CAMP）的相關(guān)背景在過(guò)去的近三十年中，世界范圍內(nèi)的多個(gè)新興資本市場(chǎng)被大量金融領(lǐng)域研究者或投資者廣泛關(guān)注。絕大多數(shù)研究工作都旨在驗(yàn)證實(shí)際的股票價(jià)格是否比理論推得的預(yù)期股價(jià)具有更大的波動(dòng)性，從而檢驗(yàn)市場(chǎng)效率。各種模型被用于證券組合選擇過(guò)程以及風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系的衡量。現(xiàn)代資本理論中最重要的發(fā)展成就之一就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）的出現(xiàn)，它由Sharpe(1964) Lintner(1965) Mossin(1966)共同創(chuàng)立與發(fā)展。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）理論的最基本思想是：高期望收益伴隨高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。換言之，資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)一項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收

27、益率的部分與此資產(chǎn)以貝塔系數(shù)衡量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)存在線性關(guān)系。作為現(xiàn)代證券組合理論的奠基石，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）在上世紀(jì)前葉被眾多分析師進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果證明它是應(yīng)用于資本市場(chǎng)的最佳模型。2 CAMP的基本假設(shè)包括：（1）市場(chǎng)是由厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者組成的，投資者力求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。（2）存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所有投資者都可以按相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借或貸。（3）所有投資者進(jìn)行的是單期投資決策。（4）資本市場(chǎng)上資產(chǎn)數(shù)量給定，所有資產(chǎn)完全可以細(xì)分，資產(chǎn)是充分流動(dòng)、可銷售、可分散的。（5）投資者都是市場(chǎng)的接受者，對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬有同質(zhì)預(yù)期，即投資者對(duì)未來(lái)證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益有相同的估計(jì)。（6）沒(méi)有交易成本和稅收。（7）

28、沒(méi)有通貨膨脹，利率水平不變。（8）資本市場(chǎng)是有效率的，意味著投資者具有完全信息，市場(chǎng)能達(dá)到均衡（9）投資者都遵循在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下選擇收益率高的證券，在收益率一定的情況下選擇風(fēng)險(xiǎn)低的證券3CAMP模型的優(yōu)缺點(diǎn)（1）CAPM 模型最大的優(yōu)點(diǎn)是它的明確性和其他模型不同，該模型對(duì)于證券價(jià)格的計(jì)算相當(dāng)明確，即對(duì)于任意的一種風(fēng)險(xiǎn)證券或者一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券組合，該模型都將其價(jià)格分解為三個(gè)影響因素：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率R 、市場(chǎng)報(bào)酬率R和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算單位貝塔系數(shù)B；，只要知道這三個(gè)因素，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格就可以簡(jiǎn)單而且明確的計(jì)算出來(lái)。（2）CAPM 模型另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是它的實(shí)用性和很多其他理論只停留在理論層面不同，該模型有很強(qiáng)的實(shí)用

29、性。該模型結(jié)束了報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)之間的內(nèi)在關(guān)系，即一種股票的期望收益率和它的貝塔系數(shù)呈正的線性關(guān)系，它使得投資者可以根據(jù)絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)而不是總的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)各種證券做出評(píng)價(jià)和選擇。這種方法在金融市場(chǎng)上被廣泛應(yīng)用，用來(lái)解決投資決策中的一般性問(wèn)題。（3）CAPM模型的缺點(diǎn)CAPM 模型的假設(shè)務(wù)件過(guò)于嚴(yán)格，與現(xiàn)實(shí)不符且CAPM 模型的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算單位貝塔系數(shù)很難準(zhǔn)確的確定CAPM模型有9項(xiàng)非常嚴(yán)格的假設(shè)，其中有些假設(shè)條件過(guò)于嚴(yán)格，并不符合實(shí)際。比如，“投資者都是市場(chǎng)的接受者，對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬有同質(zhì)預(yù)期，即投資者對(duì)未來(lái)證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益有相同的估計(jì)。”，市場(chǎng)上的投資者眾多，不同的投資者會(huì)選擇不同的投資期限，很難達(dá)到所有的投資者都具有相同的投資期限。又如“投資者都遵循在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下選擇收益率高的證券，在收益率一定的情況下選擇風(fēng)險(xiǎn)低的證券”實(shí)際上是理性人假設(shè)，但在實(shí)際的投資中，很難做到所有的投資者都是理性的。對(duì)于一些證券，由于缺乏歷史資料，確定貝塔系數(shù)并不是一件容易的事。另外，市場(chǎng)的證券信息瞬息萬(wàn)變，貝塔系數(shù)也是出于不斷的變化之中，難以準(zhǔn)確的確定下來(lái)。（二）證券市場(chǎng)線SML根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，均衡時(shí)單項(xiàng)資產(chǎn)的