1、1,第六章 長期融資管理,2,LOGO,第一節(jié) 長期融資方式,一、融資決策與投資決策的異同 1.凈現(xiàn)值準則是投融資決策的共同原則 2.市場環(huán)境不同是投融資決策最大的差異,3,LOGO,二、股權融資 普通股融資的優(yōu)缺點： 優(yōu)點 1.普通股籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還； 2.沒有固定的股利負擔； 3.有利于降低公司的財務風險，增強公司的舉債能力； 4.有利于增強公司的信譽，提高公司的知名度。,4,LOGO,缺點： 1.融資成本較高； 2.可能會分散公司的控制權,5,LOGO,三、債權融資,（一）長期借款融資 1.長期借款的種類 2.長期借款的保護性條款 （1）一般性保護條款 對借款企業(yè)

2、流動資金保持量的限制 對支付現(xiàn)金股利和再購入股票的限制 對資本支出規(guī)模的限制 限制其他長期債務,6,LOGO,（2）例行性保護條款 定期向借款銀行提交財務報表 不準在正常情況下出售較多資產 如期繳納稅費和其他到期債務 限制租賃固定資產的規(guī)模 （3）特殊性保護條款 貸款專款專用 不準企業(yè)投資于短期內不能收回資金的項目 限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額 要求企業(yè)主要領導人在合同有效期內擔任領導職務 要求企業(yè)主要領導人購買人身保險,7,LOGO,3.長期借款融資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 籌資速度快 借款彈性大 借款成本較低 利息可以節(jié)稅 缺點 風險大 約束強 籌資數(shù)額有限,8,LOGO,（二）長期債券籌資 優(yōu)

3、點 與股票籌資相比，債券籌資的成本較低 可以獲得財務杠桿效應 不影響企業(yè)的所有權、控制權 利息可以節(jié)稅 缺點 財務風險大 發(fā)行限制條件比長期借款多且限制嚴格 籌資數(shù)量有限 對公司限制較多,9,LOGO,三、租賃融資,（一）租賃的概念 租賃是指資產的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用資產的專用權并獲取租金報酬的一種契約。 （二）租賃的類型 1.經營性租賃 2.融資租賃（資本租賃） 特點： 風險和報酬通常由承租人承擔 租賃期限較長 租金與租賃資產的價值比較接近 出租人一般不提供資產的維修、維護服務 承租人通常在租賃期滿后購買該租賃資產的權利 融資租賃合同不能被撤銷,10,LOGO,融資租賃又

4、可以分為直接租賃、售后回租和杠桿租賃三種。 （3）售后回租 承租人先將資產賣給另一企業(yè)或租賃公司然后再按一定條件租回。 相當于抵押貸款 （4）杠桿租賃 杠桿租賃通常涉及到承租方、出租方和貸款方三方當事人。,11,LOGO,（三）租賃的可行性 運用資本預算的方法，分析是購買還是租賃。 丙公司需要一項價值為3000萬元的設備2年，公司必須決定是租賃還是購買。如果購買，銀行會借給公司3000萬美元，年利率7%，單利計息，第二年末償還本金。稅務部門要求按直線法計提折舊，無殘值，公司所得稅率為25%。由此，公司每年需要償還銀行借款利息210萬美元，由于利息可以稅前扣除，因此每年的利息節(jié)稅額為52.5萬美

5、元，第二年末償還本金3000萬美元，本金只能稅后支付，公司每年計提折舊1500萬美元，根據(jù)稅法要求折舊同樣在稅前扣除，因此折舊每年可提供的節(jié)稅額為375萬美元。 該公司還可以從租賃公司承租以取得該設備，雙方約定每年年底支付1600萬美元租金，租金可以在稅前扣除，每年的節(jié)稅額為400萬美元。該公司應如何決策？,12,LOGO,丙公司借款購買設備的年稅后現(xiàn)金流,13,LOGO,丙公司租賃設備的年稅后現(xiàn)金流,計算購買設備和租賃設備的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來決定采用何種方式。,14,LOGO,（四）租金的確定 1.租金的決定因素 （1）租賃設備的購買成本 （2）預計租賃設備的殘值 （3）利息 （4）租賃手續(xù)費

6、 （5）租賃期限 （6）租金的支付方式,15,LOGO,2.租金的確定原則 設準備出租的設備的價格為I0，租賃公司的稅前債務成本為kb,權益成本為ke,資產負債率為D/A，公司的所得稅率為T，加權平均資本成本為 k=(D/A)kb(1-T)+1-(D/A)ke 設備年折舊額為Dep,設備壽命為n,公司每年收取的租金為Lt,租賃公司因出租設備每年可得的凈現(xiàn)金流入量為： CFt=(Lt-Dept)(1-T)+Dept=Lt(1-T)+TDept,16,LOGO,其出租收益的凈現(xiàn)值為：,17,LOGO,3.租金確定的方法 （1）平均分攤法,（2）等額年金法 綜合利用利率和手續(xù)費率確定一個租費率作為貼

7、現(xiàn)率。再根據(jù)年金現(xiàn)值計算資本回收額。,18,LOGO,（六）租賃融資的利弊 優(yōu)點： 1.能迅速獲得所需資產 2.租賃可提供一種新的資金來源 3.租賃可保存企業(yè)的借款能力 4.租賃集資限制較少 5.能減少設備過時陳舊的風險 6.租金在整個租期內分攤，不用到期歸還大量本金。 7.租金可在稅前扣除，具有節(jié)稅效應 缺點： 資金成本較高。,19,LOGO,四、混合型融資,（一）優(yōu)先股 優(yōu)點： 1.優(yōu)先股不像債務那樣面臨著到期必須支付利息的硬性約束。 2.增加優(yōu)先股股東一般不會導致原有普通股股東對公司控制權的下降。 3.優(yōu)先股沒有固定的到期日，是公司可以永久使用的自有資金。 缺點： 1.成本較高 2.股息

8、不能抵稅 3.限制較多,20,LOGO,（二）認股權證 優(yōu)點： 1.吸引投資者 2.低資金成本和寬松的籌資條款 3.擴大了潛在的資金來源 缺點： 1.不能確定投資者將在何時行使認股權 2.稀釋普通股每股收益,21,LOGO,（三）可轉換債券 優(yōu)點： 1.資金成本較低 2.便于籌集資金 3.有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋。 4.減少籌資中的利益沖突 缺點： 1.股價上揚風險 2.財務風險 3.喪失低息風險,22,LOGO,第二節(jié) 公司資本成本,一、單一資本成本 （一）銀行借款,23,LOGO,（二）公司債券資本成本,24,LOGO,（三）優(yōu)先股資本成本,25,LOGO,（四）普通股資本成本,（五）留存收益的資本成本,26,LOGO,二、加權平均資本成本,wi:各項資金占總資金的比重,27,LOGO,三、邊際資本成本,邊際資本成本是指公司資本每增加一個單位所增加的資本成本，它反映公司籌集長期資金的微小變動所帶來的資本成本的變動量。 例：康柏公司目前擁有長期資金3000萬元，其中長期銀行借款600萬元，長期公司債券900萬元，普通股1500萬元?，F(xiàn)在公司由于擴大經營規(guī)模的需要，擬追加投資，為此，公司要籌集更多的長期資金。試計算確定邊際資本成本。 1.確定公司的最優(yōu)資本結構 2.確定各種籌資方式的資本成本,28,LOGO