1、,交易風(fēng)險(xiǎn),Contents,交易風(fēng)險(xiǎn)的定義,交易風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源,交易風(fēng)險(xiǎn)的控制,交易風(fēng)險(xiǎn)的定義,交易風(fēng)險(xiǎn)是指以外幣標(biāo)價(jià)的交易合同，由于合同簽訂時(shí)與將來(lái)結(jié)算時(shí)的匯率不同，造成的相同金額的外幣折算成本幣時(shí)數(shù)量發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。 它衡量的是匯率變化之前發(fā)生的，但在匯率變化時(shí)尚未結(jié)算的未償金融負(fù)債價(jià)值變化。 金融管理者的一個(gè)重要任務(wù)在于度量和管理外匯風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的未來(lái)收益、凈現(xiàn)金流量和市場(chǎng)價(jià)值最大化。,Contents,交易風(fēng)險(xiǎn)的定義,交易風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源,交易風(fēng)險(xiǎn)的控制,交易風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源,1.應(yīng)收應(yīng)付賬款產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn),2.外幣借貸過(guò)程中產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn),3.遠(yuǎn)期外匯交易產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn),例：美國(guó)一出口商賒銷商品給

2、法國(guó)一進(jìn)口商，貨款按美元計(jì)算，總值為1萬(wàn)美元。 交易達(dá)成當(dāng)天匯率為FF5.50/US$1，60天期滿支付。 如果60天后美元升值為FF5.80/US$1，那么法國(guó)進(jìn)口商支付時(shí)需多支付3000FF； 反之如美元貶值，匯率變?yōu)镕F5.30/US$1，法國(guó)進(jìn)口商就少支付2000FF。,1.應(yīng)收應(yīng)付賬款產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn),2.外幣借貸過(guò)程中產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn),如果外幣升值，同樣本金和利息的外幣借款將使跨國(guó)公司支付更多的本幣。 跨國(guó)公司利用外匯對(duì)外投資，如果發(fā)生外幣貶值，跨國(guó)公司將來(lái)收到的外匯本息和本幣價(jià)值將低于預(yù)期，公司發(fā)生損失。,3.遠(yuǎn)期外匯交易產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn),若跨國(guó)公司購(gòu)買了未平倉(cāng)的遠(yuǎn)期外匯合約，合約到期

3、時(shí)外匯的即期匯率低于合約上的遠(yuǎn)期匯率，公司受損。,例：中國(guó)某跨國(guó)公司與中國(guó)銀行簽訂了購(gòu)買1000萬(wàn)歐元的6個(gè)月遠(yuǎn)期歐元合約，遠(yuǎn)期匯率為1歐元=9.125人民幣，6個(gè)月后履行合約時(shí)，市場(chǎng)即期匯率為1歐元=9.075人民幣，跨國(guó)公司損失50萬(wàn)人民幣。,Contents,交易風(fēng)險(xiǎn)的定義,交易風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源,交易風(fēng)險(xiǎn)的控制,交易風(fēng)險(xiǎn)的控制,許多用來(lái)控制交易風(fēng)險(xiǎn)的策略，和跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)作分不開(kāi)，如定價(jià)政策、提前與延期結(jié)匯、建立再開(kāi)票中心等等。,包括在遠(yuǎn)期市場(chǎng)/貨幣市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)/期權(quán)市場(chǎng)上的保值。,契約保值（contractual hedge）,經(jīng)營(yíng)策略（operating strategies）,案

4、例分析,契約保值（contractual hedge）,沙普公司建立于1967年，創(chuàng)始人是威廉姆斯沙普。該公司是一家生產(chǎn)精密儀器的中等規(guī)模制造商。該公司系統(tǒng)開(kāi)發(fā)部門(mén)的定位是，滿足每一位客戶的需要。為此，在1967年至70年代中期，該公司為不同行業(yè)的各種客戶（如汽車生產(chǎn)商、鋼鐵公司和合成橡膠生產(chǎn)商等）生產(chǎn)了精密儀器。但是，到1976年，該公司為了達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，開(kāi)始主要為美國(guó)鋼鐵公司提供產(chǎn)品。銷售額從1977年的$314000上升到1989年的近$1000萬(wàn)。在1981年至1993年間，由于美國(guó)鋼鐵行業(yè)滑坡以及儀器制造業(yè)價(jià)格的激烈競(jìng)爭(zhēng)，沙普公司的銷售利潤(rùn)也急劇下跌（見(jiàn)表1）。,表1,案例分析：沙普

5、機(jī)器公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理,1993年，沙普公司實(shí)現(xiàn)了3年以來(lái)的首次贏利。公司管理層認(rèn)為，要想增加銷售額，最好的辦法是向歐洲的鋼鐵公司和汽車制造商推銷產(chǎn)品。在1993年4月，該公司開(kāi)始在國(guó)際營(yíng)銷方面加大力度。 1994年4月19日沙普機(jī)器公司贏得了英國(guó)一家大的汽車制造商建造10臺(tái)精密機(jī)器的定單，價(jià)值為417400.這是該公司經(jīng)營(yíng)30年以來(lái)首次向海外擴(kuò)展銷售市場(chǎng)。與此同時(shí)，沙普公司收到英國(guó)進(jìn)口方42400資金作為購(gòu)買機(jī)器的定金。等沙普公司在3個(gè)月后（即1994年7月18日）交貨時(shí)，它將收到剩余款項(xiàng)375000。,案例分析：沙普機(jī)器公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理,1994年4月19日，英鎊與美元的匯率為$1.47

6、82/，倫敦匯率分析師預(yù)期，90天后的英鎊與美元匯率水平將在$1.42$1.55之間。 公司財(cái)務(wù)總監(jiān)擔(dān)心英鎊會(huì)在未來(lái)的3個(gè)月繼續(xù)貶值，于是他請(qǐng)來(lái)一家銀行一位專家商討如何規(guī)避英鎊貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)。 沙普公司認(rèn)為其資本的加權(quán)平均成本為10%，其需要的營(yíng)運(yùn)資本的借款成本目前為年利率8%。 銀行專家表示，他將協(xié)助沙普公司規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，并且該銀行為沙普公司提供$1500萬(wàn)的信用額度。他還進(jìn)一步表示，該銀行通過(guò)其在倫敦的代理行向沙普公司提供英鎊貸款將不存在任何困難，貸款利率為英國(guó)優(yōu)惠利率加上1.5%。他為了協(xié)助公司財(cái)務(wù)總監(jiān)盡快做出決策，還提供了利率、即期匯率和遠(yuǎn)期匯率，以及有關(guān)期權(quán)交易的信息。,有關(guān)利率和匯

7、率信息,案例分析：沙普機(jī)器公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理,期權(quán)市場(chǎng)有關(guān)信息,案例分析：沙普機(jī)器公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理,方案,一,二,三,四,不采取抵補(bǔ)措施,在貨幣市場(chǎng)套期保值,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值,在期權(quán)市場(chǎng)套期保值,下面分別進(jìn)行分析,一、不采取抵補(bǔ)措施,三個(gè)月后，沙普公司將僅能收到375000*1.42= $532500,三個(gè)月后，沙普公司將收到：375000*1.55= $581250,即期匯率為$1.4782/,375000現(xiàn)在的價(jià)值為375000*1.4782= $554325,倫敦匯率分析師預(yù)期，90天后的英鎊與美元匯率水平將在$1.42$1.55之間,遠(yuǎn)期匯率為$1.55/時(shí),遠(yuǎn)期匯率為$1.42/

8、時(shí),二、在遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值,按3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率$1.4747/賣出375000英鎊遠(yuǎn)期 三個(gè)月后，沙普公司從英國(guó)買家收到375000英鎊，并將該資金匯給遠(yuǎn)期交易收款銀行，獲得 375000* 1.4747= 553012.5美元,現(xiàn)在,3個(gè)月后,賣出375000遠(yuǎn)期， 匯率為$1.4747/,收到375000貨款； 按遠(yuǎn)期合同交割375000,收到$553012.5,三、在貨幣市場(chǎng)套期保值,沙普公司立即在倫敦的銀行借入英鎊，并馬上將借入的英鎊兌換為美元，并在三個(gè)月后用銷售貸款償還英鎊貸款。 三個(gè)月期貸款利率為6.25%+1.5%=7.75% 現(xiàn)在應(yīng)借入的金額為,沙普公司應(yīng)該以$1.4782/的當(dāng)

9、前即期匯率將348027.84英鎊的借入資金換成美元，獲得： 348027.84* 1.4782=514454.75美元,并在三個(gè)月后用應(yīng)收賬款的銷貨款償還該金額加上26972.16英鎊（375000-348027.84）的利息。,在貨幣市場(chǎng)套期保值,3. 將貸款投資于企業(yè)的一般經(jīng)營(yíng),2. 用英鎊貸款替換等值美元貸款,1. 投資于貨幣市場(chǎng)工具，如存款或購(gòu)買債券,接下來(lái)，對(duì)這筆三個(gè)月的貸款資金進(jìn)行投資,三種方式,1.投資于貨幣市場(chǎng)工具,根據(jù)上表，分別對(duì)美元及英鎊的收益率進(jìn)行排序,應(yīng)對(duì)美國(guó)3月期大額存款（收益率為5.00%）和3月期歐洲英鎊存款（收益率為5.16%）的投資收益進(jìn)行比較,因此，在貨幣

10、市場(chǎng)上應(yīng)投資于美國(guó)3月期大額存款。,現(xiàn)在,3個(gè)月后,借入348027.84英鎊，將其兌換成美元，匯率為$1.4782/,收到375000貨款；償還本金348027.84英鎊及利息26972.16英鎊,2.用英鎊貸款替換等值美元貸款,目前沙普公司營(yíng)運(yùn)資本的借款成本目前為年利率8%，因此年收益率為8%。,3.將貸款投資于企業(yè)的一般經(jīng)營(yíng),此時(shí)的收益率為10%的年加權(quán)平均資本成本,計(jì)算盈虧平衡投資收益率,可以計(jì)算出沙普公司進(jìn)行遠(yuǎn)期對(duì)沖和貨幣市場(chǎng)對(duì)沖無(wú)差異時(shí)的盈虧平衡投資收益率 貸款資金*（1+投資率）=遠(yuǎn)期對(duì)沖資金 514454.75*（1+r）= 553012.5 r=0.0749 假設(shè)一個(gè)會(huì)計(jì)年度

11、為360天，我們可以將三個(gè)月（90天）投資收益率轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的年收益率，如下： 0.0749*360/90*100=29.96% 當(dāng)年投資收益率高于29.96%時(shí)，貨幣市場(chǎng)套期保值有利； 當(dāng)年投資收益率小于29.96%時(shí)，遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值有利。,1,2,3,4,費(fèi)城股票交易所90天看跌期權(quán),1+2,芝加哥商品交易所90天期貨看跌期權(quán),場(chǎng)外市場(chǎng)90天看跌期權(quán),沙普公司通過(guò)購(gòu)買看跌期權(quán)來(lái)抵補(bǔ)375000英鎊的匯率風(fēng)險(xiǎn)，把匯率風(fēng)險(xiǎn)限制在一個(gè)已知的水平上，同時(shí)保留對(duì)英鎊升值帶來(lái)潛在增益進(jìn)行投機(jī)的機(jī)會(huì)。,四、在期權(quán)市場(chǎng)套期保值,1.費(fèi)城股票交易所看跌期權(quán),合約份數(shù)：375000/31250=12份 期權(quán)成

12、本=期權(quán)大小*期權(quán)費(fèi)*即期匯率+經(jīng)紀(jì)人成本 =375000*0.0256*1.4782+40*12 =14670.72美元 7月份賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)成本（終值）為 14670.72 *（1+0.025）=15037.49美元,2.芝加哥商品交易所看跌期權(quán),合約份數(shù)：375000/62500=6份 期權(quán)成本=期權(quán)大小*期權(quán)費(fèi)*即期匯率+經(jīng)紀(jì)人成本 =375000*0.0190*1.4782+87*6 =11054.18美元 7月份賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)成本（終值）為 11054.18*（1+0.025）=11330.53美元,3.1+2,7月份賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)成本（終值）為 0.5*(15037.49

13、+ 11041.48)=13039.48美元,4.場(chǎng)外市場(chǎng)90天看跌期權(quán),期權(quán)成本=期權(quán)大小*期權(quán)費(fèi)*即期匯率+經(jīng)紀(jì)人成本 =375000*0.0190*1.4782+97 =10629.18美元 7月份賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)成本（終值）為 10629.18*（1+0.025）=10894.90美元,1,2,3,4,費(fèi)城股票交易所90天看跌期權(quán),1+2,芝加哥商品交易所90天期貨看跌期權(quán),場(chǎng)外市場(chǎng)90天看跌期權(quán),15037.49美元,11330.53美元,10894.90美元,13039.48美元,比較上述4種結(jié)果，可知應(yīng)該采取場(chǎng)外市場(chǎng)90天看跌期權(quán)，其成本最低為10894.90美元,單位英鎊的期權(quán)

14、成本為10894.90/375000=0.0291美元。,7月份，如果即期匯率$1.475/，則公司可不履行期權(quán)合同，以即期匯率將英鎊換成美元； 如果即期匯率$1.475/，公司履行期權(quán)合同，按$1.475/賣出 英鎊，收到553125美元，扣除成本10894.90美元，獲得凈收入542230.1美元。,現(xiàn)在,3個(gè)月后,買入看跌期權(quán)，敲定價(jià)為$1.475/，付出10894.90美元,收到375000貨款，履行合同獲得553125美元；或在即期市場(chǎng)賣出375000，此時(shí)市場(chǎng)匯率高于$1.475/,四種方法的比較,選擇最佳保值方案,可以在期權(quán)抵補(bǔ)與其他幾種套期保值方法之間找到等值的臨界線，把匯率的變化劃分為幾個(gè)區(qū)間。依據(jù)區(qū)間的劃分，找到最佳的保值方案。 區(qū)間的上界線=遠(yuǎn)期匯率+單位英鎊的期權(quán)成本 =1.4747+0.0291=1.5038 如果即期英鎊匯率$1.5038/，則適宜采用期權(quán)方案； 如果即期英鎊匯率$1.4459/，則應(yīng)采用不抵補(bǔ)方案效果好，承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)有可能獲得更多的收益；如果即期匯率$1.4459/，則應(yīng)采用期權(quán)市場(chǎng)的套期保值，因?yàn)樗嬖陲L(fēng)險(xiǎn)損失的下限。,交易風(fēng)險(xiǎn)的控制,許多用來(lái)控制交易風(fēng)險(xiǎn)的策略，和跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)作分不開(kāi)，如定價(jià)政策、