1、中國期貨市場：現(xiàn)狀、問題與對策我國期貨市場產(chǎn)生與發(fā)展，存在著與現(xiàn)實需求的錯位的問題。為了適應(yīng)社會主義市經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r，不斷健全期貨市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)及制度規(guī)范，深入推進(jìn)期貨市場。1中國期貨市場品種 世界期貨市場從產(chǎn)生到不斷發(fā)展、完善，充分說明了期貨市場的發(fā)展必然伴隨著品種創(chuàng)新，上市品種是期貨市場永恒的動力。本部分對我國期貨市場品種進(jìn)行了探討，以尋求最適合我國期貨市場發(fā)展的制度環(huán)境和策略選擇。1中國期貨市場品種現(xiàn)狀 我國現(xiàn)有的期貨品種。大連商品交易所：玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、聚乙烯、聚氯乙烯；上海期貨交易所:銅、鋁、鋅、黃金、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠；鄭州商品交易所：

2、菜子油、小麥、棉花、白砂糖、PTA、綠豆、早秈稻。1.1中國期貨市場品種特點1現(xiàn)有期貨交易品種太少。我國期貨市場經(jīng)過治理整頓，上市品種大幅減少。交易品種數(shù)量過少直接限制了中國期貨市場的交易規(guī)模，使大量的資金只集中在對幾個期貨品種的投資商，容易出現(xiàn)對市場的人為控制，使期貨市場難以發(fā)揮本應(yīng)起到的作用。2我國期貨品種遵循政府供給導(dǎo)向模式。表現(xiàn)為:管理當(dāng)局往往直接介入期貨品種創(chuàng)新的過程，決定某種產(chǎn)品投入市場與否。一些金融監(jiān)管法規(guī)限制了期貨品種創(chuàng)新的空間。供給導(dǎo)向的創(chuàng)新模式事實上使金融機構(gòu)圍于“除了監(jiān)管者許可的業(yè)務(wù)，其它業(yè)務(wù)均不得開展”的被動局面。3品種創(chuàng)新以吸納型為主，原創(chuàng)型創(chuàng)新較少。目前我國上市的期

3、貨品種基本上是引進(jìn)國外已有的品種，真正屬于我國首次開發(fā)的期貨品種較少。1.2中國期貨市場品種創(chuàng)新制度約束1法律法規(guī)建設(shè)滯后和不健全。我國期貨市場監(jiān)管的法律依據(jù)主要是：期貨交易管理暫行條例、期貨交易所管理辦法、期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法、期貨從業(yè)人員管理辦法和期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員任職資格管理辦法。這些法律法規(guī)頒布于我國期貨市場整頓時期，強調(diào)風(fēng)險防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律較少。1.2中國期貨市場品種創(chuàng)新制度約束1法律法規(guī)建設(shè)滯后和不健全。我國期貨市場監(jiān)管的法律依據(jù)主要是：期貨交易管理暫行條例、期貨交易所管理辦法、期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法、期貨從業(yè)人員管理辦法和期貨經(jīng)紀(jì)公

4、司高級管理人員任職資格管理辦法。這些法律法規(guī)頒布于我國期貨市場整頓時期，強調(diào)風(fēng)險防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律較少。2期貨品種上市審批機制繁瑣復(fù)雜。一個期貨新品種上市，首先要經(jīng)過期貨交易所的反復(fù)研究審核，之后上報中國證監(jiān)會;證監(jiān)會做出相應(yīng)審核后，再向國務(wù)院上報;國務(wù)院則需要征詢國家相關(guān)部委、現(xiàn)貨管理部門以及有關(guān)省區(qū)市意見;綜合各方面反饋后，國務(wù)院再作出同意或不同意的批示。按照此路徑，中間只要是有任何一個部門或環(huán)節(jié)出于種種原因提出異議，這個品種的降生就要卡殼，面臨暫時擱淺甚至夭折的命運。3創(chuàng)新主體期貨交易所獨立性不強，缺乏創(chuàng)新激勵。在實踐中，交易所高層管理人員的任免

5、，會員基本上沒有什么權(quán)力，交易所理事長、副理事長由中國證監(jiān)會提名，理事會選舉產(chǎn)生，交易所總經(jīng)理、副總經(jīng)理由中國證監(jiān)會任免。交易所的“行政層級”治理結(jié)構(gòu)使其缺乏產(chǎn)品創(chuàng)新的內(nèi)在激勵機制。1.3期貨品種創(chuàng)新滯后弊端1遏制了期貨市場的交易需求。期貨品種是期貨市場賴以生存和發(fā)展的基本資源，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的功能是依托于期貨交易品種展開的。上市品種過少，不僅不能滿足大多數(shù)行業(yè)規(guī)避風(fēng)險的需求，而且容易積聚市場系統(tǒng)性風(fēng)險巨量資金相對集中在少數(shù)幾個品種上，形成堆積效應(yīng)，使個別品種不堪重負(fù)，造成市場過度投機。2削弱了期貨市場的自主創(chuàng)新。在嚴(yán)格的審批制下，行政審批程序冗長繁瑣，新品種命運多架，符合規(guī)定條

6、件的上市品種往往難于批準(zhǔn)，這使得交易所在品種創(chuàng)新力一面的投入具有極大的不確定性，無疑會對交易所實行自主經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，久而久之，削弱和挫傷了交易所的自主創(chuàng)新意識。3助長了期貨市場的壟斷地位。目前期貨品種資源選擇或期貨品種上市地點的選擇基本上由證監(jiān)會來協(xié)調(diào)，且一個品種一般只確定一家交易所上市交易。這一品種資源的分配力一式在一定程度上剝奪了交易所對品種資源的平等開發(fā)權(quán)力，有違公開、公平、公正的市場原則。2中國期貨市場品種創(chuàng)新的途徑2.1立法先行為保障期貨市場的規(guī)范運作，原有的法律法規(guī)中的一些條款和規(guī)定，由于市場的發(fā)展而顯得不合時宜，急需修訂。例如現(xiàn)有法律在監(jiān)管期貨市場方面僅有一個期貨交易管理暫行

7、條例，急需制定期貨法。立法當(dāng)局和市場監(jiān)管者應(yīng)高度重視法律法規(guī)力一面的完善，立法原則是注重防范風(fēng)險、加強監(jiān)管的同時，為今后發(fā)展留下一定空間，保證立法的靈活性和前瞻性。2.2建立可持續(xù)發(fā)展的品種上市機制1成立期貨品種上市審批委員會。期貨品種上市審批委員會由期貨行業(yè)主管部門、相關(guān)行業(yè)企業(yè)、專家學(xué)者以及行業(yè)協(xié)會的代表組成，以投票的方式審批交易所提交的擬上市品種設(shè)計力一案。審批機構(gòu)應(yīng)該為常設(shè)機構(gòu)，并定期召開審批會議。1.2中國期貨市場品種創(chuàng)新制度約束1法律法規(guī)建設(shè)滯后和不健全。我國期貨市場監(jiān)管的法律依據(jù)主要是：期貨交易管理暫行條例、期貨交易所管理辦法、期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法、期貨從業(yè)人員管理辦法和期貨經(jīng)紀(jì)

8、公司高級管理人員任職資格管理辦法。這些法律法規(guī)頒布于我國期貨市場整頓時期，強調(diào)風(fēng)險防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律較少。2期貨品種上市審批機制繁瑣復(fù)雜。一個期貨新品種上市，首先要經(jīng)過期貨交易所的反復(fù)研究審核，之后上報中國證監(jiān)會;證監(jiān)會做出相應(yīng)審核后，再向國務(wù)院上報;國務(wù)院則需要征詢國家相關(guān)部委、現(xiàn)貨管理部門以及有關(guān)省區(qū)市意見;綜合各方面反饋后，國務(wù)院再作出同意或不同意的批示。按照此路徑，中間只要是有任何一個部門或環(huán)節(jié)出于種種原因提出異議，這個品種的降生就要卡殼，面臨暫時擱淺甚至夭折的命運。3創(chuàng)新主體期貨交易所獨立性不強，缺乏創(chuàng)新激勵。在實踐中，交易所高層管理人員的任

9、免，會員基本上沒有什么權(quán)力，交易所理事長、副理事長由中國證監(jiān)會提名，理事會選舉產(chǎn)生，交易所總經(jīng)理、副總經(jīng)理由中國證監(jiān)會任免。交易所的“行政層級”治理結(jié)構(gòu)使其缺乏產(chǎn)品創(chuàng)新的內(nèi)在激勵機制。1.3期貨品種創(chuàng)新滯后弊端1遏制了期貨市場的交易需求。期貨品種是期貨市場賴以生存和發(fā)展的基本資源，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的功能是依托于期貨交易品種展開的。上市品種過少，不僅不能滿足大多數(shù)行業(yè)規(guī)避風(fēng)險的需求，而且容易積聚市場系統(tǒng)性風(fēng)險巨量資金相對集中在少數(shù)幾個品種上，形成堆積效應(yīng)，使個別品種不堪重負(fù)，造成市場過度投機。2削弱了期貨市場的自主創(chuàng)新。在嚴(yán)格的審批制下，行政審批程序冗長繁瑣，新品種命運多架，符合規(guī)定

10、條件的上市品種往往難于批準(zhǔn)，這使得交易所在品種創(chuàng)新力一面的投入具有極大的不確定性，無疑會對交易所實行自主經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，久而久之，削弱和挫傷了交易所的自主創(chuàng)新意識。3助長了期貨市場的壟斷地位。目前期貨品種資源選擇或期貨品種上市地點的選擇基本上由證監(jiān)會來協(xié)調(diào)，且一個品種一般只確定一家交易所上市交易。這一品種資源的分配力一式在一定程度上剝奪了交易所對品種資源的平等開發(fā)權(quán)力，有違公開、公平、公正的市場原則。2中國期貨市場品種創(chuàng)新的途徑2.1立法先行為保障期貨市場的規(guī)范運作，原有的法律法規(guī)中的一些條款和規(guī)定，由于市場的發(fā)展而顯得不合時宜，急需修訂。例如現(xiàn)有法律在監(jiān)管期貨市場方面僅有一個期貨交易管理暫

11、行條例，急需制定期貨法。立法當(dāng)局和市場監(jiān)管者應(yīng)高度重視法律法規(guī)力一面的完善，立法原則是注重防范風(fēng)險、加強監(jiān)管的同時，為今后發(fā)展留下一定空間，保證立法的靈活性和前瞻性。2.2建立可持續(xù)發(fā)展的品種上市機制1成立期貨品種上市審批委員會。期貨品種上市審批委員會由期貨行業(yè)主管部門、相關(guān)行業(yè)企業(yè)、專家學(xué)者以及行業(yè)協(xié)會的代表組成，以投票的方式審批交易所提交的擬上市品種設(shè)計力一案。審批機構(gòu)應(yīng)該為常設(shè)機構(gòu)，并定期召開審批會議。2實行期貨品種的退市機制。上市期貨交易品種，不能只追求數(shù)量，不重視質(zhì)量，要強化市場效果的檢驗論證工作，對不適應(yīng)市場需求的品種，應(yīng)該建立期貨品種的退出機制。2.3完善現(xiàn)有期貨品種體系1增加大

12、宗商品期貨品種。我國是一些大宗基礎(chǔ)性產(chǎn)品如農(nóng)產(chǎn)品、能源、礦產(chǎn)資源等的主要生產(chǎn)國、消費國和貿(mào)易國，大宗品種有較深厚的現(xiàn)貨基礎(chǔ)，在公開、公平、公正競爭的條件下，形成的期貨價格具有代表性，能夠為國民經(jīng)濟發(fā)展和改革服務(wù)。2006年新上市的白糖、豆油期貨合約為我們開了個好頭，其他如石油、大米等品種也應(yīng)加快上市。2盡快上市金融期貨品種。隨著我國資本市場的發(fā)展和各力一面條件的不斷成熟，盡快推出金融期貨品種，增強我國資本市場的抗風(fēng)險能力。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人民幣在國際社會發(fā)揮越來越重要的作用，人民幣與國際貨幣市場的聯(lián)動將增強，價格變動的風(fēng)險將加大，因此開展外匯期貨交易勢在必行。3早日上市商品期權(quán)。期貨市場是一個

13、高風(fēng)險的市場，如能發(fā)展減小期貨市場風(fēng)險的期權(quán)交易，利用靈活多樣的期權(quán)交易策略為廣大市場參與者提供進(jìn)一步的投資避險工具，不僅有利于投資心態(tài)的穩(wěn)定，更有助于完善期貨市場運行機制，提高期貨市場運行質(zhì)量，促進(jìn)期貨市場健康持續(xù)發(fā)展?？傊?，我國期貨品種的開發(fā)和選擇，應(yīng)從新興市場和成熟市場借鑒成功的經(jīng)驗并在汲取國內(nèi)商品期貨市場和金融衍生品交易市場的失敗教訓(xùn)的同時，還要著眼于我國現(xiàn)貨市場的發(fā)育程度、經(jīng)濟市場化的水平和所處階段等多力一面的環(huán)境，以有利于金融衍生品的規(guī)范、健康發(fā)展。2中國金融衍生品在經(jīng)濟全球化、金融自由化和資本證券化的趨勢下，近年來不少亞太國家和地區(qū)開始以交易所為依托，陸續(xù)開放和拓展衍生品市場，以

14、增強本國在國際金融市場的競爭力。中國資本市場的迅速崛起，也必將得益于突破常規(guī)地發(fā)展金融衍生品市場。新興轉(zhuǎn)軌市場國家在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的競爭中處于相對劣勢，而在發(fā)展金融衍生品市場上有后發(fā)優(yōu)勢。通過開展金融衍生品交易這樣一種市場的手段，能夠把改革的力度、發(fā)展的速度和市場可承受程度統(tǒng)一起來，有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險，以相對較低的轉(zhuǎn)軌成本促進(jìn)新興市場的成熟。中國的商品期貨市場已經(jīng)獲得長足發(fā)展，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，商品期貨交易所在開發(fā)新品種、提升風(fēng)險管理水平等方面積累了大量的經(jīng)驗，這為衍生品市場進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。其風(fēng)險轉(zhuǎn)移和發(fā)現(xiàn)價格的功能已經(jīng)得到了廣泛應(yīng)用。但歐美市場中份額最大、交易最活躍的金融衍生品

15、，如利率期貨，股票指數(shù)期貨等在國內(nèi)還是空白，同時，中國的金融市場對國外投資者的進(jìn)入還存在很多限制。十六屆三中全會提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”，為中國期貨市場長期發(fā)展指明了方向。中國衍生品市場應(yīng)當(dāng)并且可以抓住歷史機遇，順應(yīng)世界潮流，在積累商品期貨交易和風(fēng)險管理經(jīng)驗基礎(chǔ)上，開發(fā)新的金融衍生品種，積極應(yīng)對國際市場的挑戰(zhàn)，這將是把中國建成國際金融強國、提高國家金融競爭力的重要步驟。自從上世紀(jì)70年代金融期貨推出以來，世界金融衍生品市場發(fā)展迅速。近年來，金融全球化不斷發(fā)展，各國金融市場的聯(lián)系越來越緊密，金融風(fēng)險的傳播速度和危害性越來越大，我國的金融體系由此面臨巨大的挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)在金融體系的競爭能力比較弱、

16、效率低下和應(yīng)對風(fēng)險的能力明顯不足，在避險工具的運用上缺乏足夠的經(jīng)驗。在這種情況下，積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國的金融衍生品市場，充分發(fā)揮衍生品的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能、提高市場效率，對我國經(jīng)濟的發(fā)展顯得十分必要。加強衍生品的研究、推進(jìn)中國金融衍生品市場的發(fā)展是中國發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟的需要，是中國迎接經(jīng)濟全球化和金融全球化挑戰(zhàn)的需要。目前，我國中國金融期貨交易所推出滬深300股指期貨仿真交易。(1)以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的合約能在未來我國股指期貨產(chǎn)品系列中起到旗艦作用，具有占據(jù)市場主導(dǎo)地位的潛力。滬深300指數(shù)是由滬深兩證券交易所共同出資成立的中證指數(shù)有限公司編制與維護(hù)，成份股包括了

17、300種股票。該指數(shù)借鑒了國際市場成熟編制理念，采用調(diào)整股本加權(quán)、分級靠檔、樣本調(diào)整緩沖區(qū)等先進(jìn)技術(shù)。發(fā)布以來，該指數(shù)與上證綜指的相關(guān)性在97%以上，具有較好的市場代表性。中金所首個股指期貨合約以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，能在未來我國股指期貨產(chǎn)品系列中起到旗艦作用，具有占據(jù)市場主導(dǎo)地位的潛力。在滬深300指數(shù)期貨產(chǎn)品上市后，根據(jù)市場需求情況，交易所再逐步推出分市場、分行業(yè)的指數(shù)期貨產(chǎn)品，形成滿足不同層次的投資者需求的指數(shù)期貨產(chǎn)品系列。(2)滬深300指數(shù)市場覆蓋率高，主要成份股權(quán)重比較分散，能有效防止市場可能出現(xiàn)的指數(shù)操縱行為。據(jù)統(tǒng)計，截止2006年8月底，滬深300指數(shù)的總市值覆蓋率約為70

18、%，流通市值覆蓋率約為59%。前10大成份股累計權(quán)重約為19%，前20大成份股累計權(quán)重約為28%。高市場覆蓋率與成份股權(quán)重分散的特點決定了該指數(shù)有比較好的抗操縱性。(3)滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布相對均衡，抗行業(yè)周期性波動較強，以此為標(biāo)的的指數(shù)期貨有較好的套期保值效果，可以滿足投資者的風(fēng)險管理需求。滬深300指數(shù)成份股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、金融等多個行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對均衡。這種特點使該指數(shù)能夠抵抗行業(yè)的周期性波動，并且有較好的套期保值效果。對中國的金融衍生品市場的發(fā)展研究、對股票指數(shù)期貨進(jìn)行理論與實證的研究，將現(xiàn)代金融理論與中國資本市場的實踐相結(jié)合，探索一條適合中國金融衍生

19、品市場發(fā)展的新路是一項有著重要意義的研究工作。3我國期貨市場結(jié)算體制期貨市場的結(jié)算風(fēng)險直接關(guān)系到期貨市場的穩(wěn)定，并通過資本市場與貨幣市場的連通機制，影響整個金融體系的穩(wěn)定。本部分探討期貨結(jié)算風(fēng)險管理的基本原理和方法的理論價值，希望能建立比較完整的期貨結(jié)算風(fēng)險管理體系，為我國期貨結(jié)算風(fēng)險管理的實踐提供一定的理論借鑒。1我國期貨市場結(jié)算風(fēng)險1.1期貨交易機制與期貨結(jié)算風(fēng)險期貨交易的虛擬性期貨產(chǎn)品作為衍生于基礎(chǔ)產(chǎn)品的產(chǎn)品，其價格是基礎(chǔ)產(chǎn)品價格變動的函數(shù)，所以其價格較傳統(tǒng)產(chǎn)品對價格變動更為敏感，波動性也比傳統(tǒng)市場大，而且作為傳統(tǒng)產(chǎn)品的衍生物，衍生產(chǎn)品的運作受到更多復(fù)雜因素的影響和制約。期貨交易的高杠桿

20、性期貨交易具有高杠桿性，“以小博大”利用很少的自有資本就可以“控制”大比的資金，其交易成本大大低于現(xiàn)貨市場，操作也較現(xiàn)貨市場方便。1.2期貨投資者交易行為與結(jié)算風(fēng)險過度投機行為投機活動對于期貨市場功能發(fā)揮和正常運轉(zhuǎn)的重要作用毋庸置疑，但凡事總有個度，投機活動一旦超過了這個度，成為“過度投機”行為，則其對期貨市場的正常的積極作用往往就走向其反面。過度投機會對市場的整體運行秩序和參與主體的合法權(quán)益造成極大的干擾，并存在風(fēng)險由交易環(huán)節(jié)向結(jié)算環(huán)節(jié)傳導(dǎo)的可能。趨利行為追求期貨投資利潤最大化是所有期貨投資者的主觀愿望和投資目的，是他們進(jìn)行期貨投資的最直接和最主要的目的，也是期貨市場所必須遵循的內(nèi)在規(guī)律。大

21、多數(shù)情況下，期貨投資者能夠?qū)⑦@種趨利行為控制在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，并對市場起到非常大的推動作用，然而一旦這種行為走向極端，資本的趨利性會誘使投資者采取一些非理性的投資行為，而結(jié)算風(fēng)險也 伴隨著這些非理性投資。1.3期貨結(jié)算法律環(huán)境面臨的主要問題凈額結(jié)算與破產(chǎn)法不相一致的問題凈額結(jié)算下結(jié)算會員除結(jié)算機構(gòu)之外的第三方債權(quán)人的權(quán)益如何保障是期貨結(jié)算法律層面最為普遍的問題。在多邊凈額結(jié)算下，會員作為一個整體受益，但破產(chǎn)會員未受保護(hù)的債權(quán)人將不得不按比例承擔(dān)損失。結(jié)算機構(gòu)凈額結(jié)算程序需要得到法律的認(rèn)可，結(jié)算過程中結(jié)算參與人的資產(chǎn)也要得到有效保護(hù)。中央對手方的法律地位問題中央對手方是目前各結(jié)算機構(gòu)普遍提供的服務(wù)

22、，結(jié)算機構(gòu)以“合同更替”的方式成為了買方的賣方和賣方的買方，使得各結(jié)算會員只需面對結(jié)算機構(gòu)這一標(biāo)準(zhǔn)化的違約方，但結(jié)算機構(gòu)的這種地位需要得到法律認(rèn)可，以便在出現(xiàn)會員違約時便于事故處理及追償。1.4現(xiàn)階段我國期貨結(jié)算法律體系的不足四家期貨交易所的結(jié)算部行使了中央對手方之實，但無中央對手方之名。我國結(jié)算機構(gòu)在市場中的中央對手方地位一直未得到法律上的認(rèn)可，對結(jié)算機構(gòu)與各方參與人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系也未在法律上予以明確。期貨結(jié)算采用的合同更替缺乏相關(guān)的法律保證。我國現(xiàn)有的結(jié)算機構(gòu)事實上都采取了合同更替，即當(dāng)交易雙方配對成功，登記后，買方和賣方將不再一一對應(yīng)，而是由結(jié)算機構(gòu)在中間作為中央對手。根據(jù)現(xiàn)有交易所的風(fēng)

23、險管理辦法規(guī)定，如果出現(xiàn)一方違約，那么結(jié)算機構(gòu)將代為其履行合約職責(zé)，并應(yīng)具有向其追償?shù)臋?quán)利。問題是盡管期貨交易管理條例中第三十八條規(guī)定期貨交易所會員的保證金不足時，該會員必須追加保證金；會員未在期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的時間內(nèi)追加保證金的，期貨交易所應(yīng)當(dāng)將該會員的期貨合約強行平倉，強行平倉的有關(guān)費用和發(fā)生的損失由該會員承擔(dān)，從而賦予了承擔(dān)結(jié)算行為的交易所結(jié)算部門事實上的追償權(quán)利，但法律并沒有相關(guān)的規(guī)定認(rèn)可這種更替制度。期貨結(jié)算現(xiàn)行的多邊凈額結(jié)算缺乏法律支持我國現(xiàn)行的證券法明確了多邊凈額結(jié)算的規(guī)定，但對于期貨結(jié)算不論是期貨交易管理條例還是交易所的內(nèi)部規(guī)定都沒有涉及凈額結(jié)算問題。如何解決現(xiàn)行的凈額結(jié)算與

24、破產(chǎn)法的相沖突的問題，結(jié)算機構(gòu)作為破產(chǎn)結(jié)算會員債權(quán)人所應(yīng)享有的權(quán)利和在相關(guān)債權(quán)人中所處的地位都是需解決的問題。2加強與完善我國期貨市場結(jié)算體制構(gòu)建我國期貨市場外部統(tǒng)一結(jié)算體系，從長期來看應(yīng)成立中央期貨結(jié)算公司，我國證券市場的結(jié)算就是由中央證券登記結(jié)算公司承擔(dān)的。2.1結(jié)算公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中央期貨結(jié)算公司可以由交易所、結(jié)算會員、實力比較雄厚的結(jié)算銀行共同出資組建，機構(gòu)性質(zhì)為有限責(zé)任公司，具有獨立的法人資格。結(jié)算會員參股是一個很好的風(fēng)險管理制度。結(jié)算會員擁有自己的結(jié)算機構(gòu)，一旦出現(xiàn)風(fēng)險，結(jié)算機構(gòu)將要求各結(jié)算會員共同承擔(dān)某個客戶或某個結(jié)算會員造成的損失。2.2結(jié)算公司的民事法律主體地位成立中央期貨結(jié)算

25、公司最重要的問題就是要保證它是一個獨立的民事法律主體，即從權(quán)利和義務(wù)上完全獨立于交易所，該結(jié)算機構(gòu)開展結(jié)算業(yè)務(wù)時，擁有更大的自主性和能動性，可以獨立于交易所之外自主的參加民事活動，獨立的享受民事權(quán)利，承擔(dān)民事義務(wù)，并在法律上進(jìn)行確認(rèn)。2.3結(jié)算公司的中央對手方地位中央期貨結(jié)算公司在功能上起到中央對手方的作用，因此還要在此基礎(chǔ)之上進(jìn)一步完善我國期貨結(jié)算中的中央對手方制度：一方面，在法律法規(guī)上明確中央對手方的地位，對中央對手方與各方參與人的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系在法律上予以明確；另一方面，在法律上明確“合同更替”的概念，以便參與人違約時，中央對手方有足夠的法律依據(jù)進(jìn)行追償，或者采取相應(yīng)的風(fēng)險管理措施。4中

26、國期貨市場功能社會各界對我國期貨市場的功能發(fā)揮存在著各種模糊認(rèn)識，嚴(yán)重影響了政府宏觀決策和企業(yè)微觀決策。因此，如何科學(xué)評價我國期貨市場的功能有效性，找出制約其提高的關(guān)鍵因素，進(jìn)而提出有針對性的改進(jìn)與完善對策，是一個具有經(jīng)濟實用價值的課題。本部分主要是研究功能有效性的缺陷和對策。1中國期貨市場功能有效性的不足1.1現(xiàn)貨市場化程度的缺陷1價格形成機制的缺陷弱化期市價格發(fā)現(xiàn)功能長期以來，政府利用對小麥、玉米、大米三大糧食品種等設(shè)定最低保護(hù)價的政策來保護(hù)農(nóng)民利益，而不是采用對農(nóng)民直接補貼的國際通行做法。最低保護(hù)價的實質(zhì)就是由政府行為否定市場定價，是行政力量限制市場力量。同樣的缺陷也弱化了其他期貨品種的

27、價格發(fā)現(xiàn)功能。2企業(yè)管理制度限制部分市場主體的行為我國絕大多數(shù)的國有企業(yè)參與期貨交易的行為要受到種種限制。一方面，在現(xiàn)有制度下，企業(yè)在期貨市場上的收益和損失獨立結(jié)算，不與現(xiàn)貨經(jīng)營掛鉤，一旦期貨交易虧損，負(fù)責(zé)期貨交易的部門必然要承擔(dān)全部責(zé)任。那么，企業(yè)利用期貨市場的積極性大大降低。另一方面，由于限制信貸資金用于期貨交易，企業(yè)如果流動資金不足，沒有很多的財力來支付期貨保證金，影響到企業(yè)套期保值的主動性。1.2誠信和稅制環(huán)境影響期貨市場運行效率1誠信環(huán)境不健全誠信環(huán)境的因素，也必然影響到期貨市場。不但降低期貨市場運行效率，而且增加交易成本，加大風(fēng)險控制難度。由于沒有良好的誠信文化，期貨行業(yè)操縱市場、

28、主動性違約等違規(guī)行為屢禁不絕。有些投資者缺乏誠信，認(rèn)贏不認(rèn)輸，出現(xiàn)虧損時就棄倉，把風(fēng)險留給期貨公司和交易所。2稅收制度環(huán)境缺陷由于對期貨市場的金融特性認(rèn)識不足，國內(nèi)將期貨業(yè)等同于一般性產(chǎn)業(yè)，稅收制度很不合理。期貨業(yè)和旅游、餐飲等行業(yè)一起，采用旅游飲食服務(wù)行業(yè)的會計準(zhǔn)則，也沒有與之相匹配的稅收制度和良好的稅收政策和制度。期貨公司和其營業(yè)部往往會在注冊地和經(jīng)營交易被重復(fù)征稅，進(jìn)一步增大了期貨公司的經(jīng)營成本。稅負(fù)較高降低了期貨公司的稅后利潤，不利于其增強實力、抵御風(fēng)險。1.3中國期貨市場主體質(zhì)量缺陷1期貨經(jīng)紀(jì)機構(gòu)治理結(jié)構(gòu)不完善在大多數(shù)期貨公司里，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)過于集中，很難形成強有力的制衡機制

29、。部分公司對管理者缺乏有效的監(jiān)督和制約。另外，許多公司在組織、職能和技術(shù)上都有明顯的缺陷，導(dǎo)致內(nèi)控制度形同虛設(shè)，內(nèi)控職能無法行使。三是由于期貨公司退出機制尚未建立，隨著公司之間的競爭日趨激烈，部分優(yōu)質(zhì)公司在競爭的壓力下有可能放棄原則，放松內(nèi)部控制。2交易所治理結(jié)構(gòu)的缺陷由于體制方面的原因，我國的會員制并不完整。會員資格實際上僅僅是一種交易權(quán)，會員對交易所的管理幾乎沒有發(fā)言權(quán)。同時，期貨交易所產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，以其自有資金來抵抗市場風(fēng)險。一旦出現(xiàn)較大風(fēng)險，交易所既沒有融資能力，也沒有股東單位提供信用擔(dān)保。3投資者結(jié)構(gòu)缺陷在期貨市場上散戶與機構(gòu)投資者比例失衡，散戶不但人數(shù)居多，而且各自為戰(zhàn)，獨立操作，炒作行為較多，容易出現(xiàn)較大損失，并派生出各種非理性的行為，不利于社會穩(wěn)定和市場發(fā)展。培育適合中國國情的期貨市場機構(gòu)投資者群體，是提高我國期貨市場功能有效性的必要條件之一。2改善中國期貨市場功能的建議2.1完善監(jiān)管制度的建議1進(jìn)一步完善政府監(jiān)管模式隨著市場規(guī)模擴大，證監(jiān)會期貨監(jiān)管部一個部門的監(jiān)管力量己經(jīng)不足。為了體現(xiàn)期貨行業(yè)特點，提高監(jiān)管能力，加強市場監(jiān)管，建議把我國期貨政府監(jiān)管部門從證監(jiān)會中分離出來，設(shè)立一個獨立的中國期貨監(jiān)督管理委員會(簡稱期監(jiān)會)。由期監(jiān)會負(fù)責(zé)市場規(guī)范發(fā)展、宏觀調(diào)控等監(jiān)督管理職能，打擊操縱，防范風(fēng)險，維護(hù)市場秩序。同時，政府監(jiān)管機構(gòu)在行使監(jiān)管職能時，應(yīng)改進(jìn)監(jiān)管方式