1、第十章 企業(yè)價值與商譽評估,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述 第二節(jié) 企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇 第三節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的運用 第四節(jié) 商譽的評估,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述,一、企業(yè)價值評估的含義與特點 （一）含義 企業(yè)價值的評估是對企業(yè)法人單位和其他具有獨立獲利能力的經濟實體的持續(xù)獲利能力的評定估算。 （二）特點 1.盈利性：企業(yè)作為一類特殊的資產，其經營目的就是盈利。 2.持續(xù)經營性：持續(xù)經營是保證正常盈利的一個重要方面。 3.整體性：各個要素資產可以被整合為具有良好整體功能的資產綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產的一個重要特征。 4.權益可分性：企業(yè)的權益可分為股東全部權益和股東部分

2、權益,企業(yè)價值評估對象界定,1.企業(yè)價值評估的內涵 在中國資產評估協(xié)會2004年12月30日頒布的企業(yè)價值評估指導意見(試行)第三條中明確指出：“本指導意見所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程” 不論企業(yè)價值評估的是哪一種價值，它們都是企業(yè)在特定時期、地點和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場表現(xiàn),(1)企業(yè)整體價值 企業(yè)總資產價值減去企業(yè)負債中的非付息債務價值后的余值，或用企業(yè)所有者權益價值加上企業(yè)的全部付息債務價值表示。 資產=負債+所有者權益=全部付息債務+非付息債務+所有者權益 企

3、業(yè)所有者權益價值+全部付息債務價值=企業(yè)整體價值 總資產價值 - 非付息債務價值=企業(yè)整體價值,(2)企業(yè)股東全部權益價值 就是企業(yè)的所有者權益價值或凈資產價值 (3)股東部分權益價值 其實就是企業(yè)一部分股權的價值，或股東全部權益價值的一部分。 由于存在著控股權溢價和少數(shù)股權折價因素，股東部分權益價值并不必然等于股東全部權益價值與股權比例的乘積。 在資產評估實務中，股東部分權益價值的評估通常是在取得股東全部權益價值后再來評定。應當在評估報告中披露是否考慮了控股權和少數(shù)股權等因素產生的溢價或折價。,2.企業(yè)價值評估具有以下特點： (1)評估對象是由多個或多種單項資產組成的資產綜合體; (2)決定

4、企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力; (3)企業(yè)價值評估是一種整體性評估。,第二節(jié) 企業(yè)價值評估的范圍界定,一、企業(yè)價值評估的一般范圍 1.從產權的角度界定，企業(yè)價值評估的一般范圍應該是企業(yè)產權涉及的全部資產。 2.企業(yè)價值評估的范圍包括： (1)企業(yè)產權主體自身擁有并投入經營的部分 (2)企業(yè)產權主體自身擁有未投入經營部分 (3)企業(yè)實際擁有但尚未辦理產權的資產等。 (4)雖不為企業(yè)產權主體自身占用及經營，但可以由企業(yè)產權主體控制的部分 如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分;企業(yè)擁有的非法人資格的派出機構、分部及第三產業(yè);,3、企業(yè)價值評估中的有效資產和溢余資產 將企業(yè)

5、價值評估中一般資產范圍內的具體資產按照其在企業(yè)中發(fā)揮的功能，劃分為有效資產和溢余資產。二者的合理區(qū)分是進行企業(yè)價值評估的重要前提。 （1）有效資產 指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但企業(yè)需要的且有潛在運營經營能力，并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻、發(fā)揮作用的資產。 （2）溢余資產 指企業(yè)中不能參與生產經營，不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻的相對過剩及無效的資產?！救缍嘤嗟姆墙洜I性資產、閑置資產，以及雖然是經營性的資產，但在被評估企業(yè)已失去經營能力和獲利能力的資產】,二、企業(yè)價值與企業(yè)各項可指定資產價值匯總的區(qū)別,1、評估對象的內涵不同 企業(yè)價值資產綜合體的獲利能力 單項匯總企業(yè)各要素資產的價值總和 2、評估

6、結果不同 （1） 企業(yè)價值與單項匯總之間往往存在差額 企業(yè)價值單項匯總商譽企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平 企業(yè)價值單項總匯經濟性貶值企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平 企業(yè)價值單項總匯企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產收益率相 （2）差額產生的原因:企業(yè)資產收益率與行業(yè)平均資產收益率有差異,（3）影響企業(yè)獲利能力的因素： 投入產出效率 資源配置效率 x效率：1966年美萊賓斯坦提出。組織管理方式、激勵機制、員工敬業(yè)精神、企業(yè)文化等 3、評估目的與具體的適用對象不同 持續(xù)經營前提下的企業(yè)產權變動企業(yè)價值評估 以破產清算為了假設前提要素評估（單項匯總） 非營利企業(yè)的評估要素評估（單項匯總）,第二節(jié) 企

7、業(yè)價值評估的基本方法及其選擇,一、企業(yè)價值評估中的收益法 1、思路：預測企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。 2、方法：年金本金化價格法和分段法 3、適用范圍：從企業(yè)價值評估的本質出發(fā)，收益法是企業(yè)價值評估的首選方法。 但需具備前提條件： （1）企業(yè)有盈利，并且可預測。 （2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風險也可預測。,第二節(jié) 企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇,最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè) 以下三種情況可以討論： （1）處于盈虧邊緣的企業(yè)。 （2）有較高科技含量的成長型或新生企業(yè)。 （3）收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)。,三、企業(yè)價值評估中的成本法,（一）評估思路：企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產基礎

8、法，是指在合理評估企業(yè)各項資產價值和負債的基礎上確定評估對象價值的評估思路。 說明： 以持續(xù)經營為前提對企業(yè)進行評估時，成本法一般不應當作為惟一使用的評估方法。 各項資產的價值應當根據其具體情況選用適當?shù)木唧w評估方法得出。,（二）加和法的評估步驟 1、確定納入企業(yè)價值評估范圍的資產 2、對界定后的各單項資產逐項評估并加總 3、對企業(yè)負債進行確認和計量并計算凈資產價值 （1）對負債的確認 （2）對負債的計量 4、采用收益法評估企業(yè)價值，確定企業(yè)是擁有商譽還是經濟性貶值,例題某企業(yè)擬進行產權轉讓，評估人員根據企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評估企業(yè)價值。具體評估步驟如下： （1）逐項評估企業(yè)的可確指資產

9、。評估結果為：機器設備2500萬元，廠房800萬元，流動資產1500萬元，土地使用權價值400萬元，商標權100萬元，負債2000萬元。 單項資產凈值2500+800+1500+400+100-2000 3300（萬元） （2）采用收益法評估該企業(yè)價值。收益法評估結果為3200萬元。,（3）確定評估值。評估人員對上述兩種評估方法所得出的評估結果進行了綜合分析，認為該企業(yè)由于經營管理，尤其是在產品銷售網絡方面存在一定的問題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。單項資產評估加總的評估值中包含了100萬元的經濟性貶值因素，應從3300萬元評估值中減去100萬元，因此認為評估結果應為3200萬元。 小結：同

10、時采用收益法和單項可確指資產評估值加總評估企業(yè)價值，一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個角度評估企業(yè)價值，并將兩種評估結果互相驗證；另一方面，加和法也為收益法評估結果的會計處理提供了條件。,第三節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的運用,一、收益法的基本計算公式及其說明 （一）企業(yè)持續(xù)經營假設前提下的收益法計算公式 根據企業(yè)預期收益變化趨勢不同，可在以下兩種方法中選擇。 1、年金本金化價格法適宜于成熟而有穩(wěn)定收益的企業(yè),2、分段法 將持續(xù)經營的企業(yè)收益劃分為：前期與后期。 注意：前段預測期期限應該是收益開始穩(wěn)定之前 確定后期收益的發(fā)展趨勢，從而確定分段法的具體公式。 （1）以前期最后一年的收益為后期的

11、年金： （2）以前期的年金化收益作為后期的年金： （3）后期企業(yè)預期收益按一固定比率增長：,例某企業(yè)未來5年內的收益預計如下：,利用以上資料，對企業(yè)整體資產進行評估。,解：先求未來5年內收益的現(xiàn)值之和。,再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則求得年金為： A471.243.7908124.31（萬元） 最終評估企業(yè)整體資產價格為： P=A/r=124.31101243.1（萬元）,例待估企業(yè)預計未來5年內的預期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元和200萬元。并根據企業(yè)的實際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預期收益額將維持在200萬元，假

12、定折現(xiàn)率與本金化率均為10，試估算企業(yè)整體資產價格。 解：運用公式（10.5），即,（二）企業(yè)有限期持續(xù)經營假設前提下的收益法 該假設是從最有利回收企業(yè)投資的角度出發(fā)。 二、企業(yè)收益及其預測 （一）企業(yè)收益的界限與選擇 1、企業(yè)收益的界定 2、企業(yè)收益形式（口徑）的選擇,選擇從兩個層面考慮： （1）凈利潤與凈現(xiàn)金流的選擇 （2）凈利潤（凈現(xiàn)金流）與息前稅后利潤（凈現(xiàn)金流） 選擇取決于評估內涵，是所有者權益還是企業(yè)投資價值。 （二）企業(yè)收益預測的基礎與原則 原則：以被估企業(yè)現(xiàn)實資產（存量資產）為出發(fā)點，預測企業(yè)在未來正常經營中可產生的收益。既不是以評估基準日的實際收益為出發(fā)點，也不是以產權變動后

13、的實際收益為出發(fā)點。 （三）影響企業(yè)收益的因素分析,凈現(xiàn)金流凈利潤（調整后的）+折舊追加投資,（四）企業(yè)收益的預測方法 1、綜合調整法 具體步驟： （1）設計收益預測表 （2）分析預期年度內可能出現(xiàn)的變化因素 （3）預測各變化因素對收益的影響 （4）匯總分析預期年度收益總體變動 2、產品周期法 3、線性回歸法 根據企業(yè)歷史收益資料，建立時間與收益的回歸方程： 該方法使用的前提：收益隨時間變化呈現(xiàn)明顯趨勢。,（五）企業(yè)收益預測的基本步驟 第一步，評估基準日審計后的企業(yè)收益調整。主要是剔除非正常因素。 第二步，企業(yè)預期收益趨勢的總體分析和判斷。主要是為具體預測界定收益量變化的區(qū)間。 第三步，企業(yè)預

14、期收益的預測。 （1）對企業(yè)收益預測前提條件的設定 （2）對企業(yè)后期收益預測的預測方法（主要是假設） （3）對預測結果的檢驗,三、折現(xiàn)率與資本化率及其估測,（一）企業(yè)價值評估中折現(xiàn)率的確定原則 1、不低于無風險報酬率 2、以行業(yè)平均報酬率為重要參考指標 3、折現(xiàn)率、資本化率與收益額相匹配,（二）收益額與折現(xiàn)率口徑的對應問題 表114 收益額、折現(xiàn)率及評估值內涵的對應關系,（三）企業(yè)價值評估中折現(xiàn)率的確定方法 1、股本收益率的確定方法 即確定權益資產價值時的收益率 （1）資本資產定價模型（CAPM）,（3）累加法 2、企業(yè)價值評估中的加權平均資本成本模型（WACC）法 即：折現(xiàn)率長期負債占全部資本的比例長期負債成本（1所得稅率）+權益資本占全部資本的比例權益資本要求的報酬率 其中：,第四節(jié) 商譽的評估,一、商譽的概念與特點 概念 商譽是指企業(yè)在同等條件下，能獲取比正常投資報酬率更高的超額收益的能力。 商譽具有以下特性： （1）商譽不能離開企業(yè)而單獨存在，不能與企業(yè)的可確指資產分開出售，只能和企業(yè)同時轉讓。 （2）商譽是由多種因素共同作用而形成的結果，但形成商譽的個別因素無法以任何方式單獨計價。 （3）商譽本身不是一項單獨的、能產生收益的無形資產，而只是超過企業(yè)可確指