1、111,第 11 章 期權(quán)在其決策中的應(yīng)用,本章主要內(nèi)容,11.1 期權(quán)概述 11.2 期權(quán)定價 11.3 期權(quán)在財務(wù)決策中的應(yīng)用,112,第11章 期權(quán)及其在財務(wù)決策中的應(yīng)用,11.1 期權(quán)概述,本節(jié)住要內(nèi)容 11.1.1 期權(quán)的定義及種類 11.1.2 期權(quán)的作用,113,11.1 期權(quán)概述,1.1.1期權(quán)的定義及種類,期權(quán)是一種合約，其持有者有權(quán)在將來某一時間或某一時期內(nèi)以合約中確定的價格買賣某種資產(chǎn)。,期權(quán)的定義,114,1.1.1 期權(quán)概述,期權(quán)的種類,（1）看漲期權(quán)(call option ) （2）看跌期權(quán)(put option) （3）歐式期權(quán)(European option)

2、與美式期權(quán) ( Amercian option) （4）金融期權(quán)和實物期權(quán),1.1.1期權(quán)的定義及種類,115,1.1.2 期權(quán)的作用,期權(quán)的基本作用是投機和保值。 其中最重要的作用之保值。報紙就只讓某人的資產(chǎn)不受價格(或其他什么變量）變化的影響。,期權(quán)的作用,116,11.2 期權(quán)定價,本節(jié)主要內(nèi)容,11.2.1 期權(quán)價格的決定因素 11.2.2 期權(quán)價格的上下限 11.2.3 布萊克-斯科爾斯模型 11.2.4 二項樹期權(quán)定價模型,117,1.2.1 期權(quán)價格的決定因素,期權(quán)價格主要由標(biāo)的資產(chǎn)、期權(quán)合約和金融市場等三個方面六個因素決定。,1. 與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的因素 （1）標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價值

3、。 （2）標(biāo)的資產(chǎn)價值變化的方差。 （3）標(biāo)的資產(chǎn)支付的紅利。,2與期權(quán)合約相關(guān)的因素 （1）期權(quán)的執(zhí)行價格 （2）期權(quán)的到期期限。 3與金融市場相關(guān)的因素 （1）期權(quán)持續(xù)期內(nèi)的無風(fēng)險利率。 （2）提前執(zhí)行因素。,118,1.2.2 期權(quán)價格的上下限,1看漲期權(quán)價格的上下限 如果看漲期價格高于上限或低于下限，那么套利者將能在風(fēng)險的情況下賺錢。 2看跌期權(quán)價格的上下限,期權(quán)界限是指我們期望定位期權(quán)價格的上下限,119,1.2.3 布萊克-斯科爾斯模型,布萊克- 斯科爾斯模型建立在一些嚴格的假設(shè)之上。布萊克一斯科爾斯在其模型中的重要假設(shè)是： （1）對賣空不存在障礙和限制。 （2）存在一個完全的市場

4、，買賣標(biāo)的資產(chǎn)或期權(quán)沒有交易成本且稅收是零。 （3）期權(quán)是歐式的看漲期權(quán)。 （4）標(biāo)的資產(chǎn)不支付股票紅利。 （5）股票價格是連續(xù)的，即沒有跳躍。 （6）市場連續(xù)運作。 （7）短期利率已知且固定。 （8）股票價格是對數(shù)正態(tài)分布的。,模型的假設(shè)條件,1110,1.2.4 二項樹期權(quán)定價模型,布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價公式，主要是對標(biāo)的資產(chǎn)的價格服從正態(tài)分布的期權(quán)進行定價。為了克服布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價公式的這一局限性，金融學(xué)家發(fā)展出了二項樹期權(quán)定價模型。,1111,11.3 期權(quán)在財務(wù)決策中的應(yīng)用,本節(jié)主要內(nèi)容,11.3.1 應(yīng)用的種類 11.3.2 與凈現(xiàn)值法的比較 11.3.3 應(yīng)用實例,11

5、12,1.3.1 應(yīng)用的種類,財務(wù)決策中的期權(quán)是不可以進行交易的，它們是由管理所創(chuàng)造的，即所謂的實物期權(quán)。其價值就是管理為企業(yè)創(chuàng)造的價值。,從選擇權(quán)性質(zhì)的角度來看，可能的在財務(wù)決策中應(yīng)用的基本類型包括： 1. 擴張(或緊縮)的期權(quán)( expanded or contracted options) 2. 放棄的期權(quán)( abandonment options) 3. 延遲的期權(quán) (deferal option) 4. 經(jīng)營期權(quán)(operating option) 5.投資和非投資期權(quán)(investment or dis-investment options) 6. 合約期權(quán)(contractual option) 7信用債券 8可轉(zhuǎn)換債券 9財產(chǎn)保險,1113,11.3.2 與凈現(xiàn)值法的比較,漢密爾頓實物期權(quán)管理一文中概括以實物期權(quán)為出發(fā)點思維方法與以NPV為法則的思維方法的主要區(qū)別：,1. 不確定性和投資價值的關(guān)系 2. 投資的可逆性和靈活性、新信息的價值。 3. 折現(xiàn)率的主觀性和客觀性,1114,11.3.3 應(yīng)用實例,1. 項目投資時機的選擇權(quán) 企業(yè)進行有形資產(chǎn)投資最根本的方法是凈值法。凈值法要求預(yù)計投資后個年的現(xiàn)金流