1、第一篇,財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ),第一章 財(cái)務(wù)管理概述 第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 第三章 證券價(jià)值評(píng)估 第四章 風(fēng)險(xiǎn)與收益,學(xué)習(xí)基礎(chǔ)： 經(jīng)濟(jì)學(xué) 管理學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué) 概率論與統(tǒng)計(jì)學(xué),第一章 財(cái)務(wù)管理概述,第一節(jié) 財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)經(jīng)理 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 第三節(jié) 金融市場(chǎng),第一章 財(cái)務(wù)管理概述學(xué)習(xí)目標(biāo), 了解財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容、財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé) 熟悉公司制下股東與經(jīng)營(yíng)者、股東與債權(quán)人、公司與社會(huì)三種委托代理關(guān)系 掌握金融資產(chǎn)的特點(diǎn)與價(jià)值決定因素 了解有效市場(chǎng)假說(shuō)的基本含義及其對(duì)公司理財(cái)?shù)挠绊憽?第一節(jié) 財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)經(jīng)理,一、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容 二、財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé) 三、財(cái)務(wù)經(jīng)理職責(zé)的變革,一、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容,（一）財(cái)務(wù)管理的含義 財(cái)務(wù)

2、管理是研究公司資源的取得與使用的一種管理活動(dòng)。,籌資活動(dòng),投資活動(dòng),（二）財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容 長(zhǎng)期投資管理（資本預(yù)算） 長(zhǎng)期籌資管理 營(yíng)運(yùn)資本管理,投資決策,公司的最佳規(guī)模? 公司資產(chǎn)由哪些組成? 哪些資產(chǎn)應(yīng)減少對(duì)它們的投資或停止投資?,在公司的三項(xiàng)決策中，投資決策是最重要的.,錢(qián)生錢(qián),籌資決策,什么是最好的融資方式? 什么是最好的組合融資方式? 什么是最好的股利政策? 如何去獲得資金?,資產(chǎn)負(fù)債表左邊的資產(chǎn)如何由資產(chǎn)負(fù)債表右邊的資金來(lái)支持？,資產(chǎn)管理決策,如何對(duì)這些資產(chǎn)實(shí)施有效率地管理? 財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)不同資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)承擔(dān)不同的責(zé)任. 更關(guān)注 流動(dòng)資產(chǎn)的管理，而較少關(guān)注 固定資產(chǎn)的管理.,長(zhǎng)期投資

3、管理,營(yíng)運(yùn)資本管理,注：股利政策可看作是籌資活動(dòng)的一個(gè)組成部分,財(cái)務(wù)管理基本內(nèi)容資產(chǎn)負(fù)債表模式,二、財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé),企業(yè)組織結(jié)構(gòu)（簡(jiǎn)化）,董事會(huì),財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要職責(zé),（1）籌資 （2）投資 （3）分析 （4）再投資 （5）分紅付息,財(cái)務(wù)主管（CFO）,三、財(cái)務(wù)經(jīng)理職責(zé)的變革,國(guó)際會(huì)計(jì)師聯(lián)盟（IFAC）下屬的財(cái)務(wù)與管理會(huì)計(jì)委員會(huì)（FMAC）于2002年1月發(fā)表的一份題為“2010年首席財(cái)務(wù)主管的任務(wù)”（The Role of the Chief Financial Officer in 2010）的研究報(bào)告中對(duì)財(cái)務(wù)主管未來(lái)職責(zé)的展望，主要有以下8個(gè)方面： 1. 戰(zhàn)略規(guī)劃已成為CFO工作中的關(guān)鍵部

4、分； 2. 在電子商務(wù)蓬勃發(fā)展、公司數(shù)字化生存的環(huán)境下，對(duì)信息進(jìn)行流程化管理 ； 3. 以價(jià)值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理（包括稅務(wù)、現(xiàn)金流量管理、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面）是CFO工作的重心； 4. CFO在構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)中將更有所作為，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、堅(jiān)守誠(chéng)信將成為主流選擇；,5. CFO的關(guān)注點(diǎn)將從財(cái)務(wù)監(jiān)控與信息加工中解脫出來(lái)，成為溝通企業(yè)內(nèi)外的信息橋梁 ； 6. 在高層經(jīng)營(yíng)班子里，CFO將與CEO結(jié)為伙伴關(guān)系； 7. 在資本全球化的大趨勢(shì)下，在不同國(guó)度面對(duì)不同的投資者，為公司營(yíng)造良好的投資者關(guān)系是CFO面臨的重大挑戰(zhàn)； 8. 如果能夠出現(xiàn)一套全球統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，將大大簡(jiǎn)化企業(yè)的披露成

5、本。,CFO將成為企業(yè)戰(zhàn)略的領(lǐng)導(dǎo)人,第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理目標(biāo),一、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)評(píng)價(jià) 二、實(shí)務(wù)中的財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 三、目標(biāo)實(shí)施與代理問(wèn)題,一、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)評(píng)價(jià), 為什么進(jìn)行財(cái)務(wù)管理？ 生存，發(fā)展，獲利。 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。 最具有代表性的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種觀點(diǎn)：,利潤(rùn)最大化 股東財(cái)富最大化 公司價(jià)值最大化,（一） 利潤(rùn)最大化 利潤(rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。 1. 以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的原因 ： 符合人類生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的目的，即最大限度地創(chuàng)造剩余產(chǎn)品； 資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)； 只有獲利，才能使整個(gè)社會(huì)財(cái)富實(shí)現(xiàn)

6、最大化。,2. 以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)存在的缺陷 沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；今年和明年各獲得100萬(wàn) 沒(méi)有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系；投入額度 沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；投入相同，各獲得現(xiàn)金，應(yīng)收賬款 可能會(huì)導(dǎo)致公司的短期行為。忽視風(fēng)險(xiǎn)和投入 如果資本相同，利潤(rùn)取得時(shí)間相同，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)相同，利潤(rùn)最大化是一個(gè)可以接受的觀念。,（二） 股東財(cái)富最大化 1. 股東財(cái)富的確定,2. 股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn) 能夠考慮到取得收益的時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素 能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為 能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對(duì)資本保值與增值的要求,3. 以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的缺點(diǎn) 只適用于上市

7、公司，對(duì)非上市公司則很難適用； 股票價(jià)格的變動(dòng)是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，它的高低實(shí)際上不能完全反映股東財(cái)富或價(jià)值的大??； 實(shí)際工作中可能會(huì)導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。,（三） 公司價(jià)值最大化 1. 公司價(jià)值的確定 公司價(jià)值是指公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，即公司資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。,公司價(jià)值 = 債券市場(chǎng)價(jià)值 + 股票市場(chǎng)價(jià)值,2. 公司價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn) 考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 反映了對(duì)公司資產(chǎn)保值、增值的要求； 有利于克服公司的短期行為； 有利于社會(huì)資源的合理配置，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益最大化。,3. 以公司價(jià)值最大化最為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的缺陷 對(duì)非

8、上市公司很難適用； 公司價(jià)值，特別是股票價(jià)值并非為公司所控制，其價(jià)格波動(dòng)也并非與公司財(cái)務(wù)狀況的實(shí)際變動(dòng)相一致，這對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的衡量也帶來(lái)了一定的問(wèn)題。,契約模型,二、目標(biāo)實(shí)施與代理問(wèn)題,公司代理關(guān)系模式,公司制下，委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)在三個(gè)方面： 股東與經(jīng)營(yíng)者 股東與債權(quán)人 公司與其他關(guān)系人,(一）股東與經(jīng)營(yíng)者,2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：,1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因： 資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,委托人,代理人,3.解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間矛盾與沖突的方法,3.解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間矛盾與沖突的方法：蘿卜+大棒,通過(guò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考評(píng)等監(jiān)督方式 解聘通過(guò)所有者約束經(jīng)者 接收通過(guò)市場(chǎng)約束

9、經(jīng)營(yíng)者,將經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與其績(jī)效掛鉤，以使經(jīng)營(yíng)者自覺(jué)采取能滿足企業(yè)價(jià)值最大化的措施,基本方式 股票期權(quán) 年薪制,（二）股東與債權(quán)人,1.二者之間矛盾與沖突的根源：風(fēng)險(xiǎn)與收益的“不對(duì)等契約”,2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：,3. 股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn) 股東不經(jīng)債權(quán)人同意，可能要求經(jīng)營(yíng)者改變借入資金的原定用途，將其投資于風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目。 股東可能未征得債權(quán)人同意，而要求經(jīng)營(yíng)者發(fā)行新債券或舉借新債，致使債權(quán)人舊債價(jià)值降低。,4.債權(quán)人為保護(hù)自己的利益通常采取的措施 第一，降低債券投資的支付價(jià)格或提高資本貸放的利率； 第二，在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進(jìn)行監(jiān)督。,（三）公司與其他關(guān)系人 社

10、會(huì)成本是指公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生，不能追索或向公司收取費(fèi)用以彌補(bǔ)的成本 有關(guān)公司與社會(huì)相互關(guān)系的假設(shè)：一般當(dāng)確定公司或股東財(cái)富最大化目標(biāo)時(shí)，假設(shè)因此而產(chǎn)生的社會(huì)成本像其他成本項(xiàng)目一樣可以向公司追索和收取補(bǔ)償費(fèi)，或者相對(duì)財(cái)富最大化所產(chǎn)生的價(jià)值，社會(huì)成本很小。大多數(shù)情況下，這些假設(shè)并不合理。 理論學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)公司知道存在巨大社會(huì)成本時(shí)，財(cái)富最大目標(biāo)應(yīng)服從廣義的社會(huì)利益。三鹿事件,百年粘合劑老店富勒公司（H. B. Fuller): 客戶第一，員工第二，股東第三，社區(qū)第四。這是我們的信條。 聯(lián)想集團(tuán)： 為客戶：聯(lián)想將提供信息技術(shù)、工具和服務(wù)，使人們的生活和工作更加簡(jiǎn)便、高效、豐富多彩 為股東：回報(bào)股東長(zhǎng)

11、遠(yuǎn)利益 為員工：創(chuàng)造發(fā)展空間，提升員工價(jià)值，提高生活質(zhì)量 為社會(huì)：服務(wù)社會(huì)文明進(jìn)步,第三節(jié) 金融市場(chǎng),一、金融市場(chǎng)的作用 二、金融市場(chǎng)的類型 三、金融資產(chǎn)價(jià)值的基本特征 四、市場(chǎng)預(yù)期與金融資產(chǎn)價(jià)格 五、有效市場(chǎng)假說(shuō),一、金融市場(chǎng)的作用,（一）金融市場(chǎng)的含義 它是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形和無(wú)形的場(chǎng)所； 它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系； 它包含了金融資產(chǎn)交易過(guò)程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制，其中最主要的是價(jià)格（包括利率、匯率及各種證券的價(jià)格）機(jī)制。,（二）金融市場(chǎng)的作用 1.資本的籌措與投放； 2.分散風(fēng)險(xiǎn)； 3.轉(zhuǎn)售市場(chǎng)； 4.降低交易成本； 5.確定金融資產(chǎn)價(jià)格。,二、金融市場(chǎng)的

12、類型,金融市場(chǎng),（一）金融市場(chǎng)的基本分類,按照金融工具分類,金融市場(chǎng)關(guān)系圖,（二）金融市場(chǎng)其他分類,1.按金融市場(chǎng)的 組織方式不同,2.按金融工具的 期限 不同,3.按金融市場(chǎng)活 動(dòng)的目的不同,4.按金融交易的 過(guò)程不同,5.按金融市場(chǎng)所處的 地理位置和范圍不同,三、金融資產(chǎn)價(jià)值的基本特征,（一）金融資產(chǎn)的價(jià)值的基本特征,金融資產(chǎn)是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價(jià)值取決于它所能帶來(lái)的現(xiàn)金流量。,三、金融資產(chǎn)價(jià)值的基本特征,金融資產(chǎn)實(shí)質(zhì)是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價(jià)值取決于它所帶來(lái)的現(xiàn)金流入量,金融資產(chǎn) 價(jià)值確定, 金融市場(chǎng)利率構(gòu)成,名義利率, 純利率 無(wú)通貨膨脹、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的均衡利率。,以扣除通

13、貨膨脹后的國(guó)債利率表示,說(shuō) 明, 違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià), 違約風(fēng)險(xiǎn)的大小與借款人信用等級(jí)的高低成反比。, 借款人無(wú)法按時(shí)支付利息或償還本金而給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。, 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià), 金融資產(chǎn)的流動(dòng)性越低，為吸引投資者所需要的收益率就越高。, 某項(xiàng)資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的可能性。, 衡量標(biāo)準(zhǔn)：資產(chǎn)出售時(shí)可實(shí)現(xiàn)的價(jià)格和變現(xiàn)時(shí)所需要的時(shí)間長(zhǎng)短。, 到期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià), 利率變動(dòng)引起債券價(jià)格變動(dòng)給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。,四、市場(chǎng)預(yù)期與金融資產(chǎn)價(jià)格, 某項(xiàng)資產(chǎn)在有效金融市場(chǎng)上的價(jià)格可以表達(dá)為：,投資者之間的分歧（P1-P2）越小，該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格就越容易形成。而投資者所獲得的信息越完整，越準(zhǔn)確，對(duì)未來(lái)發(fā)生不確定事件的可能性的判

14、斷就越趨于一致，投資者之間的分歧也就越小,五、有效市場(chǎng)假說(shuō),一個(gè)簡(jiǎn)單的定義就是：在一個(gè)有效金融市場(chǎng)上，以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格簡(jiǎn)單地買入或者賣出一項(xiàng)金融資產(chǎn)，并不能夠使投資人實(shí)現(xiàn)任何套利的利潤(rùn)（no risk free arbitrage）。,支撐“有效市場(chǎng)理論”的基本邏輯是：在金融市場(chǎng)上，任何一項(xiàng)資產(chǎn)的相關(guān)信息，能夠有效、及時(shí)和普遍地傳遞給每一個(gè)投資者，幫助投資者迅速建立或修正該項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期，并由投資者相應(yīng)的買賣行為使這些信息最終反映到該金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格上去。,（一）有效市場(chǎng)的類型,1.弱式效率性(week-form efficiency) 所有包含在過(guò)去證券價(jià)格變動(dòng)的資料和信息（價(jià)格、交易量等歷

15、史資料）都已完全反映在證券的現(xiàn)行市價(jià)中； 證券價(jià)格的過(guò)去變化和未來(lái)變化是不相關(guān)的，即所有證券價(jià)格的變化都是相互獨(dú)立的。 任何投資者均不能通過(guò)任何方法來(lái)分析這些歷史信息以獲取超額收益。,2.半強(qiáng)式效率性(semi-strong form efficiency) 證券的價(jià)格中不僅包含了過(guò)去價(jià)格的信息，而且也包含了所有已公開(kāi)的其他信息； 投資者無(wú)法利用已公開(kāi)的信息獲得超額利潤(rùn)；而公司的內(nèi)線人物（如董事長(zhǎng)或總經(jīng)理等）卻可能取得投資者所無(wú)法得到的信息去買賣自己公司的股票，從而獲得超額利潤(rùn)。,3.強(qiáng)式效率性(Strong - Form Efficiency) 證券的現(xiàn)行市價(jià)中已經(jīng)反映了所有已公開(kāi)的或未公開(kāi)的信息，即全部信息。 任何人甚至內(nèi)線人也不例外，都無(wú)法在證券市場(chǎng)中獲得超額收益。,有效市場(chǎng)的類型,（二）市場(chǎng)有效性的啟示,1. 在籌資決策中，公司應(yīng)該期望從發(fā)行證券中獲得公允的價(jià)值。,2. 在有效市場(chǎng)上，希望利用會(huì)計(jì)技巧愚弄市場(chǎng)的公司一般是不會(huì)奏效的。,3. 在公司信息傳遞中，公司應(yīng)該及時(shí)披露負(fù)面信息而不應(yīng)該推遲發(fā)布或者企圖遮掩。,4.