1、大體上講，中國金融改革的方向主要朝三個方面發(fā)展， 一個是國際化，一個是市場化，一個是系統(tǒng)化。第一個方向就是國際化。 經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)是一個不可阻擋的浪潮，隨著中國經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展， 金融的全球化也是大勢所趨。 從世界金融的發(fā)展趨勢來看，金融全球化主要有以下特征：其一，就是貨幣的虛擬化程度增加， 各國之間匯率成為一種政策工具。由于國際購買力主要根據(jù)匯率來衡量，因此，各國之間的匯率制度在一定程度下就成為一種政策博弈的工具。大家可以回憶一下，廣場協(xié)議和盧浮宮協(xié)議的結(jié)果，導(dǎo)致了日本 10年左右的經(jīng)濟(jì)衰退。 在東亞金融危機(jī)的時候，要求人民幣貶值的壓力很大，曾幾何時，現(xiàn)在要求人民幣升值的壓力也同樣很大。那么

2、這些都說明匯率的問題成為各國政府之間博弈的工具， 所以我們還是要堅(jiān)持以我為主，主權(quán)在我的原則。當(dāng)然我們要考慮各種因素， 但是匯率主權(quán)問題我們不能跟著別人的意見走，所以這是第一個特點(diǎn)。其二，是資本的流動、規(guī)模和速度都在增大。這種流動的特點(diǎn)也逐漸從發(fā)達(dá)國家到發(fā)展中國家， 科學(xué)技術(shù)的發(fā)展， 導(dǎo)致資本的流動比以往時代都要迅速， 億萬的資本在一秒鐘之內(nèi)可以迅速地轉(zhuǎn)移到幾萬里之外的地方。其三，是世界金融市場的集成化日益發(fā)展， 也就是說各國的金融市場之間的聯(lián)系越來越緊密， 達(dá)到了牽一發(fā)而動全身的地步。 美國次貸危機(jī)對于全球經(jīng)濟(jì)的巨大打擊可見一斑。其四，就是金融創(chuàng)新不斷發(fā)展。在這幾十年之內(nèi)，金融創(chuàng)新層出1 /

3、 8不窮，許多金融衍生產(chǎn)品不斷被推出， 使得現(xiàn)在金融衍生品總的量大大超過了世界的 gdp，大概是 8到10倍。在這種情況下怎么能夠發(fā)揮金融衍生品防范風(fēng)險(xiǎn)、 對沖風(fēng)險(xiǎn)的功能， 防止金融衍生品方面的過度投機(jī)，也就成為一個非常值得注意的問題。在這樣一個國際金融一體化的形勢下， 我們需要提高我們自己的國際金融競爭力，即通過金融改革來適應(yīng)這種金融全球化的特點(diǎn)。一是，要認(rèn)真學(xué)習(xí)其他國家的經(jīng)驗(yàn)。 在金融創(chuàng)新、 金融衍生品等方面，我們的知識和其他發(fā)達(dá)國家還是有很大的差距， 實(shí)際操作的經(jīng)驗(yàn)就更少了。所以，在國際金融市場的競爭中我們經(jīng)常遭遇失敗，像在期貨方面就出現(xiàn)過中航油、中儲棉、中儲銅等事件，造成了很大的損失。

4、二是，要培養(yǎng)有國際化視野和國際金融經(jīng)營管理的人才。 在這個方面我們要依靠引進(jìn)和自己培養(yǎng)相結(jié)合的策略。三是，要正確地去運(yùn)用各種金融創(chuàng)新的工具。 美國華爾街金融風(fēng)暴證明，金融創(chuàng)新工具運(yùn)用不得當(dāng)?shù)脑拰⒁l(fā)巨大風(fēng)險(xiǎn)， 況且像中國這樣一個高儲蓄率的國家， 銀行的錢都是老百姓的錢， 造成的風(fēng)險(xiǎn)會更大。第二方向就是市場化。它包括利率的市場化、匯率的市場化和不斷豐富市場參與者三個方面的內(nèi)容。一是，利率的市場化。利率是資金的成本，它實(shí)際取決于險(xiǎn)和交易成本，所以利率本身不應(yīng)該是固定的， 它是跟著風(fēng)險(xiǎn)和交易成本來變化的。比如農(nóng)村金融、小額貸款、中小企業(yè)貸款的利率就比較高，因?yàn)? / 8它們所需的交易成本比較高。 另

5、一方面，對中小企業(yè)的貸款可能風(fēng)險(xiǎn)要高一些，因?yàn)橹行∑髽I(yè)的管理不那么健全，特別是財(cái)務(wù)管理，所以它的交易成本也相應(yīng)比較高些。 所以這個利率應(yīng)該市場化， 應(yīng)該有一定的浮動空間，不管貸款利率、存款利率都應(yīng)該有這樣的考慮。當(dāng)然，我們現(xiàn)在也是在逐步推進(jìn)，在另一方面有一個很重要的，就是基準(zhǔn)利率的確定。 在這個基準(zhǔn)利率的確定上一般是兩種方法，一種是采取銀行拆借利率， 另一種是用短期國債滾動的利率。當(dāng)然我個人是比較贊賞后者， 當(dāng)然我們現(xiàn)在央行正在推行前者。我們國家實(shí)際上這種拆借隔夜的比重占的并不是像國外那么大，反映市場沒有這么靈敏。而國債， 當(dāng)然我們現(xiàn)在國債自從總量管理以后，應(yīng)該說發(fā)行短期國債的條件是具備的，但

6、是我們現(xiàn)在國債的期限結(jié)構(gòu)還不盡合理，短期國債整體上比較少， 如果我們發(fā)行三個月的短期國債，通過銀行形成一個基準(zhǔn)利率，可能有它比較好的一方面。 當(dāng)然這個是學(xué)者之見，最后央行怎么決定還是這個，當(dāng)然這里有銀行和財(cái)政部之間的關(guān)系，因?yàn)閲鴤秦?cái)政部管，利率是央行管。第二，就是匯率的市場化。匯率它本身，我剛才說了，匯率本身它反映的是一個購買力衡量，大家知道購買力是在不斷變化的，因?yàn)橘徺I力，商品和服務(wù)做分子，貨幣量做分母，貨幣供應(yīng)量不斷變化，商品服務(wù)量不斷變化， 購買力不斷變化， 但是我們匯率又是相對固定的，這實(shí)際不符合市場的規(guī)律。這種情況下面，我們的匯率確實(shí)是應(yīng)當(dāng)不斷的改進(jìn)，按照市場化的要求去改進(jìn)，按照購

7、買力的變化，按照供求關(guān)系來推進(jìn)匯率的市場化。3 / 8我在 99 年的時候曾經(jīng)講過，就是三步，第一步，在美元強(qiáng)勢的時候盯住美元，第二步，是盯住一籃子，第三步是人民幣安全自由可兌換。我們從 2005 年 7 月開始，基本上是盯住美元改成了參考一籃子，參考和盯住是不同的，參考是透明度低，靈活性高，盯住是透明度高，靈活性差。 什么意思？如果盯住的話，你要告訴他你這個籃子里有什么幣種，每個幣種權(quán)重是多大，如果是參考的話我不告訴你，反正我是參考，我說多少就是多少。所以這也是中國特色的，所以這個也是國際上很少的參考一籃子的辦法。 但不管怎么說， 總算往前推進(jìn)了一步。但是在參考一籃子情況底下，我們從05 年

8、 7 月到現(xiàn)在，人民幣總體升值將近 20%，說明浮動了。這個我個人認(rèn)為應(yīng)該是一個管理的目標(biāo)區(qū)域浮動，就是說如果是在目標(biāo)區(qū)之內(nèi)的話不要過多的去干涉，但是如果超出目標(biāo)區(qū)了， 那央行應(yīng)該采取適當(dāng)?shù)拇胧?當(dāng)然最后人民幣必然要走向自由兌換， 現(xiàn)在大家知道 96 年我們清償賬戶是放開了，我們的資本賬戶現(xiàn)在沒放開，根據(jù)規(guī)定，我們有 43 個分賬戶， 43 個分賬戶里大體上有 20 個基本上算放開了， 所以我們還有一段路要走。這一段路怎么走？需要我們逐步去推進(jìn)。蒙代爾先生曾經(jīng)跟我說， 2008 年人民幣自由兌換是最好的一個奧運(yùn)會的時候人們買，我說我看可能條件不成熟，因?yàn)榈谝?，我們的管理能力，在匯率問題上你只

9、有管得住才放開，第二，就是要看當(dāng)時的國際形勢， 要看美元、歐元、日元的相對強(qiáng)弱勢， 選擇一個最好的時機(jī)。 所以我認(rèn)為人民幣實(shí)現(xiàn)完全自由可兌換只是個時間問題，雖然說現(xiàn)在沒有時間表， 但是我認(rèn)為4 / 8為期不會太遙了，當(dāng)然我不知道是什么時候，因?yàn)槲也皇侵苄〈?。這樣呢，我們的匯率是把它到了全部自由可兌換， 人民幣可以成為一種世界貨幣之一， 世界流通貨幣之一的時候， 可以說我們的匯率制度完全市場化了。市場化第三點(diǎn)， 就是要不斷的增加市場的參與者， 現(xiàn)在我們的銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司多數(shù)都還是國有股，外資和民資還不太多，要鼓勵民間資本進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)， 這點(diǎn)規(guī)定很明確。 所以我認(rèn)為要增多更多的市場參與者，

10、 有更多的市場參與者加入， 我們才能更好的完善我們自己的金融體系。當(dāng)然，這個參與可能有一定的規(guī)定，要從國家安全各方面出發(fā)，比如我們現(xiàn)在規(guī)定銀行外資單個不能超過 20%，整個不能超過 25%，但是我們還是需要引進(jìn)更多的參與者，我們應(yīng)該鼓勵他們參與金融。就像民生銀行，民生保險(xiǎn)，它是比較少的，所以我想市場化恐怕要遵循這樣一些路。第三個方向就是系統(tǒng)化。 系統(tǒng)化我覺得要這么認(rèn)識， 第一個認(rèn)識，就是金融和經(jīng)濟(jì)是密不可分的， 不能就金融談金融。 金融屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是屬于生產(chǎn)、制造、流通、置換這種范疇，這二者是密不可分的。 虛擬經(jīng)濟(jì)里產(chǎn)生的問題會傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里去， 實(shí)體經(jīng)濟(jì)里產(chǎn)生的問題會傳導(dǎo)到

11、虛擬經(jīng)濟(jì)里去。 所以不能就金融看金融。所以現(xiàn)在美國政府下了這么大的力量， 就是為了使它不至于從金融危機(jī)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)。所以在這個問題上我們一定要把金融和經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系認(rèn)識清楚， 像十五大報(bào)告里講的， 正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。5 / 8第二，金融是一個完整的體系，它不是各不相干的孤島，匯市、股市、債市、保險(xiǎn)、期貨等等，它都是一個互相關(guān)聯(lián)的整體，在這樣一個互相關(guān)聯(lián)的整體下我們要系統(tǒng)的考慮問題， 不能單考慮一個問題。所以我認(rèn)為從長遠(yuǎn)來看， 我們還是要穩(wěn)步的推進(jìn)混業(yè)的經(jīng)營和混業(yè)的監(jiān)管。這個也是必須的，因?yàn)橹挥芯C合監(jiān)管了，才能夠綜合防范風(fēng)險(xiǎn)，否則的話鐵路警察各管一段， 證監(jiān)會只保證證券市場不出問

12、題， 風(fēng)險(xiǎn)趕到保險(xiǎn)市場上去或者趕到外匯市場上去， 那邊出問題，反過來同樣也會影響政策市。所以我認(rèn)為綜合的監(jiān)管是非常重要的。另外一方面，現(xiàn)在美國這個事出來也有人反對，說 aig 的垮臺，風(fēng)險(xiǎn)就是因?yàn)榛鞓I(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的， 其實(shí)混業(yè)經(jīng)營兩大類型， 一類是美國的金融控股公司，類似 aig 這種情況，另外一個就是像德意志銀行，我都去看了，不是說混業(yè)經(jīng)營就是說你混起來，隨便用錢，它內(nèi)部還是有嚴(yán)格的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)管理制度的。 當(dāng)然，它的風(fēng)險(xiǎn)管理制度可能不能構(gòu)建的十分健全，或者他沒有預(yù)見到房地產(chǎn)價格這么迅速下掉的時候他沒有及時采取措施， 但是這不能怪罪于混業(yè)經(jīng)營。 所以我們要正確的分析美國的華爾街風(fēng)暴，不能夠隨自己的觀

13、點(diǎn)來解釋這個問題。第三，就是要建立多層次的金融市場。這個我也講過多次了，從我們國家來看， 現(xiàn)在證券市場應(yīng)該說到了一定的規(guī)模，但是我們的債券市場還不夠發(fā)達(dá)， 其實(shí)債券市場也有它的特色，因?yàn)樽C券本身它的安全性，收益性雖然比股票低，但是它的安全性是比股票高的。這次美國之所以下這么大力量去挽救這些公司，有很重要的一個問題， 是防止它在債券的兌付能力上出現(xiàn)問題，如果出現(xiàn)問題的話， 不僅造成6 / 8這個社會問題， 而且造成國際問題， 美國的國際信用就會受到很大的影響，所以他要下大力量去挽救“兩房”， 因?yàn)椤皟煞俊笔敲绹梢哉f提供了一定的擔(dān)保的， 對它發(fā)行了 mbs進(jìn)行擔(dān)保，所以我們的債券市場要發(fā)展，

14、外匯市場要發(fā)展，期貨市場要發(fā)展，另外以金融期貨、以股指期貨為起點(diǎn)也應(yīng)該要發(fā)展， 當(dāng)然發(fā)展的過程里頭我們應(yīng)該非常注意防止過度投機(jī)， 防止可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 但是我想制度經(jīng)濟(jì)學(xué)里有句名言，叫做交易先于制度。 任何交易都不可能等制度非常完善了才去做交易，只能是有了基本的制度，然后通過交易發(fā)現(xiàn)問題，不斷地去完善。所以這個是第三個。最后一點(diǎn)系統(tǒng)化就是監(jiān)管的系統(tǒng)化。我認(rèn)為我們現(xiàn)在監(jiān)管來看，因?yàn)槲覀兪且恍腥齾R，我提過意見，應(yīng)該有一個綜合協(xié)調(diào)的機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在逐步在加強(qiáng)， 但是我們監(jiān)管的系統(tǒng)化首先第一點(diǎn)，認(rèn)識到監(jiān)管的目的是維護(hù)最廣大人民的利益， 這一點(diǎn)是應(yīng)該明確的，這才叫以人為本。所以我想這一點(diǎn)是非常重要的， 但是遺

15、憾的是我們在監(jiān)管真正出現(xiàn)問題的時候，往往是考慮維護(hù)機(jī)構(gòu)的利益多一些。當(dāng)然也有原因，因?yàn)槲覀冎袊你y行、保險(xiǎn)公司、證券公司都是國有的，它的損失也是國家的損失，這點(diǎn)可以理解。 但從另一方面我們也該看到，國家的財(cái)富和人民的財(cái)富是相輔相成的，以前人說大河有水小河滿， 大河沒水小河干，似乎是國家強(qiáng)了，人民才能富，但是反過來你想想，如果小河沒水，大河不也照樣會干嗎？所以民富國強(qiáng)，國富民強(qiáng)是相輔相成的，所以我們一定要看到保護(hù)人民群眾的利益，在一定程度上也是保護(hù)國家的利益。所以監(jiān)管的頭一條應(yīng)該是這樣。7 / 8第二條，我們應(yīng)該要求我們的保險(xiǎn)公司，我們的證券公司，我們的銀行，應(yīng)該樹立服務(wù)意識，金融本身是服務(wù)業(yè)，本來就是應(yīng)該有好的服務(wù)態(tài)度，不斷的改進(jìn)你的服務(wù)方法，不是人家求你的。現(xiàn)在在這個問題上我們確實(shí)， 我們的金融行業(yè)和國外相比那確實(shí)是差很遠(yuǎn)。我曾經(jīng)聽說過日本地方銀行到了什么程度，他到一個小面館打工， 他親眼看到日本銀行的服務(wù)員到小面館來，當(dāng)天晚上結(jié)賬了， 把錢收到銀行去，第二天早晨給你送來一堆零錢，因?yàn)橐婚_門他要找零錢，人家可以做到這個程度，我想我們的銀行還沒有做到這樣的程度。最后一點(diǎn)，就是一定要從信息披露入手， 監(jiān)管本身首先你要信息透明，你信息透明本身就是使得我們的消費(fèi)者能夠有知情權(quán)， 只