1、第二章財務目標、代理關系與財務原則,學習目標： 1.了解企業(yè)目標的內涵； 2.理解并掌握企業(yè)財務目標的不同觀點； 3.熟悉企業(yè)財務契約模型； 4.理解和掌握企業(yè)代理關系的產(chǎn)生； 5.掌握并理解企業(yè)與各方利益關系的矛盾沖突與協(xié)調。 6.了解企業(yè)財務原則的基本特征； 7.理解并掌握企業(yè)財務原則。,第一節(jié) 財務目標,企業(yè)目標 財務目標概念及特征 傳統(tǒng)財務目標 現(xiàn)代財務目標,一、企業(yè)目標,生存 擴展 獲利,二、財務（管理）目標的概念,目標是系統(tǒng)所希望達到、實現(xiàn)的結果。 財務（管理）目標是企業(yè)理財活動期望實現(xiàn)的結果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準。,三、財務目標的基本特征,具有相對穩(wěn)定性 具有多元

2、性 具有層次性,1、具有相對穩(wěn)定性 經(jīng)濟體制決定了企業(yè)的目標，企業(yè)的目標又決定了財務管理的目標。在一定的經(jīng)濟體制條件下，企業(yè)的目標是相對穩(wěn)定的，企業(yè)財務管理的目標也是相對穩(wěn)定的。,2、具有多元性 主導目標處于支配地位，起主導作用的目標。 輔助目標 處于被支配地位，起輔助作用的目標。,3、具有層次性 層次性是指財務管理目標是由不同層次的系列目標所組成的目標體系。 財務管理目標之所以具有層次性，主要是因為財務管理的具體內容可以劃分為若干層次。,按照層次性對財務管理目標分類： 整體目標是指整個企業(yè)財務管理所要達到的目標。它決定著分部目標和具體目標。 分部目標 是指在整體目標的制約下，進行某一部分財務

3、管理活動所要達到的目標。 具體目標是指在整體目標和分部目標的制約下，進行某一項具體財務管理活動所要達到的目標。,（一）傳統(tǒng)財務目標 1.總產(chǎn)值最大化目標 2.利潤最大化目標 3.EPS最大化目標 4.股東財富最大化目標,二、財務管理目標（整體目標）的幾種觀點,1.總產(chǎn)值最大化目標 計劃經(jīng)濟體制下的產(chǎn)物。 成因: 企業(yè)領導的升遷，職工利益的多少，均取決于產(chǎn)值計劃指標的完成情況。 缺陷： 只講產(chǎn)值，不講效益 只講數(shù)量，不講質量 只抓生產(chǎn)，不抓銷售 只重投入，不重挖潛,2.利潤最大化目標 成因: 優(yōu)點: 有利于人們觀念的改變；有利于企業(yè)經(jīng)濟核算 缺點: 不能體現(xiàn)投入產(chǎn)出的關系。 易受會計政策等人為因

4、素影響 沒有考慮貨幣的時間價值。 沒有考慮風險因素 易導致企業(yè)行為短期化,3.每股收益最大化 每股收益最大化是將股東的利益放到首位，把企業(yè)的利潤與股東的資本投入結合起來考慮的。但是，從現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展看，以此作為企業(yè)財務管理目標也并不完全適宜。這是因為： 1每股收益最大化仍未考慮每股收益取得的時間性或持續(xù)時間。 2.每股收益最大化沒有考慮未來收益的風險。而未來收益的風險大小取決于多種因素的共同影響。 3每股收益最大化沒有考慮股利政策對股票價格的影響。 企業(yè)為了增加每股收益，就可能采取高保留盈余、低股利政策或者不支付股利的政策。這不利于企業(yè)的全面發(fā)展。,4.股東財富最大化目標 定義 通過財務上的合理

5、經(jīng)營，為股東帶來最大化的財富。 成因 公司是股東的公司，股東承擔了企業(yè)全部的剩余風險，理應擁有剩余要求權。企業(yè)財務管理更多的從股東的利益出發(fā)，選擇股東財富最大化或股票價格最大化。,優(yōu)點 充分考慮了貨幣時間價值和風險因素； 克服了企業(yè)短期行為； 目標容易量化，便于考核和獎懲。,缺陷 只適應于上市公司，對非上市公司很難適用。 只強調股東的利益，而對其他利害關系人的利益重視不夠。 股票價格受多種因素的影響，并非都是上市公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。 股東財富最大化未能消除因信息不對稱所造成的經(jīng)營者在其目標上的“道德風險”和“逆向選擇”。,（四）現(xiàn)代財務目標企業(yè)價值最大化目標 1

6、.定義 是指通過企業(yè)財務上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮貨幣時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，使企業(yè)總價值達到最大。 2.基本思想 就是把企業(yè)長期發(fā)展放在首位，強調在企業(yè)的價值增長中應滿足企業(yè)各個利害關系人的利益。,3.影響財務目標的相關利益集團 企業(yè)所有者權益集團 企業(yè)債權人利益集團 企業(yè)員工(包括一般職員與管理者)利益集團 政府利益集團 企業(yè)財務目標的確定應當是各相關利益集團利益的集中體現(xiàn)。,4.財務目標的合理選擇 企業(yè)價值最大化是指企業(yè)合理有效地配置資源，采取恰當?shù)呢攧照?，樹立貨幣時間價值、風險與報酬均衡觀念，以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展為基礎實現(xiàn)企業(yè)未來價值最

7、大。簡單講, 企業(yè)價值最大化是指企業(yè)預期的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值最大化。這一概念的核心是將企業(yè)可持續(xù)發(fā)展擺在首位，強調在企業(yè)價值增長中滿足各方利益關系。其涵義包括：,1強調資源的有效利用，提高資本使用效率； 2樹立風險與報酬均衡理念，將風險限制在企業(yè)可以承擔的范圍之內； 3協(xié)調股東之間的利益關系，努力培養(yǎng)穩(wěn)定性股東； 4以和諧為基礎，關心企業(yè)員工利益； 5加強與債權人的溝通，培養(yǎng)可靠的資金供應者； 6客戶利益至上，注重客戶價值，不斷開發(fā)新產(chǎn)品來滿足顧客的要求，保持銷售收入的持續(xù)、穩(wěn)定增長； 7重視誠信建設，維護企業(yè)信譽，關注企業(yè)形象。,基本內容 1.強調風險和報酬的均衡，將風險限制在企業(yè)可承擔的范圍

8、內。 2.創(chuàng)造企業(yè)與股東之間的利益協(xié)調關系，努力培養(yǎng)安定性股東。 3.關心職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境。 4.加強與債權人聯(lián)系，培養(yǎng)可靠的資金供應者 5.加強與客戶的聯(lián)系，培養(yǎng)穩(wěn)定的客戶 6.講求企業(yè)信譽，注重企業(yè)形象 7.關心政府政策變化，努力參與政府政策制定，爭取出臺對自己有利的政策。,企業(yè)價值最大化目標的優(yōu)點 1.克服了股東財富最大化的缺陷 2.充分考慮與企業(yè)有契約關系的各個利害關系人的利益協(xié)調。 3.充分考慮企業(yè)應承擔的社會責任。 4.更符合我國的國情，即強調職工的利益和權利；強調社會財富的積累；強調各方的利益協(xié)調；強調實現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。,三、財務管理的分部目標 企業(yè)籌資管理

9、目標 在滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要的情況下，不斷降低資金成本和財務風險 。 企業(yè)投資管理目標 認真進行投資項目的可行性研究，力求提高投資報酬，降低投資風險。,企業(yè)營運資金管理目標 合理使用資金，加速資金周轉，不斷提高自己的利用效果。 企業(yè)利潤分配管理目標 采取各種措施，努力提高企業(yè)利潤水平，合理分配企業(yè)利潤。,第二節(jié) 代理關系,一、企業(yè)財務契約 企業(yè)實際上是一個契約的集合體，我們把企業(yè)與其利益關系人之間的經(jīng)濟利益關系視為財務契約。圖2-1列示了企業(yè)與其主要的利益關系人,他們與企業(yè)均訂有契約。,二、代理關系,(一)代理關系的含義 1代理一個或多個人（即委托人）雇用其他人（即代理人）完成某些服務并賦予后者以

10、決策權利的行為。 2代理關系 委托人與受托人之間的關系。 3代理沖突委托人與受托人之間因其目標不一致而發(fā)生的矛盾。,（二）股東與管理者（經(jīng)營者）之間的沖突與協(xié)調 1二者基本目標是一致的，但具體目標不一致 股東的目標是使企業(yè)財富最大化，并千方百計要求管理者以最大的努力去完成這一目標。 管理者也是最大效用的追求者，其具體行為目標與委托人不一致。,管理者的具體目標是： 報酬。包括物質和非物質的，如工資、獎金、提高榮譽和社會地位等 增加空閑時間。包括較少的工作時間、工作時間里的空閑和有效工作時間中較小的勞動強度。 避免風險。管理者努力工作可能得不到應有的報酬，其行為與結果之間有不確定性，他們總是力圖避

11、免這種風險。,2 代理沖突的表現(xiàn)： 道德風險。管理者為了實現(xiàn)自己的目標，而不是盡最大努力去實現(xiàn)企業(yè)財務管理的目標。他們不做錯事，只是不十分賣力，借以增加自己的空閑時間。這樣做，不構成法律和行政責任，只是道德問題，股東很難追究其責任。 逆向思維。管理者為了實現(xiàn)自己的目標，背離股東的目標。如裝修豪華的辦公室、買高檔汽車等使股東受損，從中漁利。,3 代理沖突的協(xié)調 監(jiān)督。股東獲取更多的信息，對管理者進行監(jiān)督。監(jiān)督可以減少管理者違背股東意愿的行為，但不能解決其全部問題。 激勵?？梢詼p少管理者違背股東意愿的行為，但不能解決其全部問題。 通常，股東同時采用上述兩種辦法，在監(jiān)督成本、激勵成本和偏離股東目標的

12、損失之間進行權衡，力求找出使三者之和達到最小的最佳解決辦法。,（三）股東和債權人之間的沖突與協(xié)調 1具體目標不一致 債權人的目標是到期還本付息。 股東的目的是舉債擴大經(jīng)營，投入有風險的項目，使舊債券的價值降低，使舊債權人受損。,2.代理沖突表現(xiàn) 擅自投資比債權人預期風險高的項目。其超額利潤肯定拿不到，若發(fā)生損失卻可能要分擔。 未經(jīng)債權人同意迫使管理者發(fā)行新債 其常用方式有： (1)進行投機活動 (2)提高財務杠桿比率 (3)增加股利支付,3代理沖突的協(xié)調 債權人為了防止其自身利益受到侵害，就會在向企業(yè)發(fā)放貸款時采取一系列防護性措施。 (1)尋求立法保護，企業(yè)破產(chǎn)時優(yōu)先接管分配剩余財產(chǎn)； (2)

13、在借款契約中加入各種限制性條款(如規(guī)定資金用途)，以保護自己的合法利益； (3)如果債權人認為企業(yè)確有剝奪其財富以擴大股東(所有者)財富的意圖時，就應拒絕進一步合作，不再向企業(yè)提供新的借款，或者提前收回貸款，或者向企業(yè)要求高于正常水平的報酬率，以作為其財富可能被剝奪的補償。,(四)企業(yè)財務與金融市場之間的關系 1.企業(yè)財務與金融市場關系評述 以企業(yè)價值最大化為財務目標的缺點在于它們受金融市場的影響。當金融市場有效，并能利用可得信息對風險和未來的現(xiàn)金流量進行衡量和無偏估計時，市場價格反映實際價值，在這種情形下，度量者和被度量者都會認為市場價格是判斷成功與失敗的恰當機制。但是，有兩種情形使人們難以

14、接受市場價格度量標準。第一，信息是市場有效的潤滑劑，但是當信息被隱藏、延誤時，即使在有效市場中，市場價格也會偏離實際價值。第二，許多人認為市場是無效的，即使在信息可以免費取得的情形下，仍然認為市場是無效的。,(1)信息問題。市場價格基于企業(yè)公共信息和私人信息 (2)公共信息和私人信息。公共信息是指投資大眾都可以獲得的任何信息，而私人信息是指僅有少許投資者或企業(yè)當局內部人知曉的信息。企業(yè)可能采取以下手段來影響企業(yè)價值的衡量： 第一，壓制信息 第二，延緩信息 第三，誤導信息,2企業(yè)財務與金融市場關系協(xié)調 企業(yè)向金融市場發(fā)送的信息是帶有“噪音”的，有時甚至是誤導性的。金融市場形成的價格通常是有偏差的

15、，部分原因是市場的無效，部分原因是信息的錯誤。對這些問題至今仍然沒有簡單快捷而又確切的解決方法。然而，從長期來看，可以采取某些改善信息質量和減少價格與價值偏離程度的行動。 (1) 改善信息質量 (2) 改善市場效率,(五)企業(yè)財務與社會公眾之間的關系 企業(yè)價值最大化或股東財富最大化財務目標含有這樣一個假設，即企業(yè)帶來的社會副作用是微小到可以忽略不計或者可以通過定價向企業(yè)收取一定的補償費用。但在許多情形下，這種假設并不合理。 有時社會成本是巨大的。決策者明知會帶來巨大社會成本，但仍然視而不見，繼續(xù)執(zhí)行企業(yè)價值最大化或股東財富最大化的決策，這便引起了要求經(jīng)理在自己的工作職責和更廣泛的社會效益之間做

16、出選擇的兩難問題的爭議。 企業(yè)在決策時不能忽略社會成本, 而應當服從國家的法律和社會道德, 盡量減少社會成本或使社會成本最小, 以便在社會公眾中樹立良好的企業(yè)形象。,第三節(jié) 財務管理假設,理財主體 自主理財 持續(xù)經(jīng)營 理財分期 有效市場 市場公平 資金增值 風險報酬均衡 理性理財 資金再投資,基 本 假 設,派 生 假 設,一、 財務管理基本假設特點,1具有相對穩(wěn)定性 2具有完整的系統(tǒng)性 3具有科學的實踐性 4具有高度概括性 5是建立財務管理理論體系的基本前提 6是企業(yè)財務管理實踐活動的出發(fā)點,二、財務管理假設內容,（一）理財主體假設 （二） 持續(xù)經(jīng)營(含分期)假設 （三）有效市場假設 （四）

17、資金增值假設 （五）理性理財假設,（一）理財主體假設,第一. 理財主體特征 (1) 具備行為能力，包括從事理財活動的能力和承擔理財結果的能力。 (2) 具有相應的理財權。 (3)承擔一定的責任。 (4)有明確的目標。 (5) 是真實的利益主體。,第二. 財務主體與會計主體、法律主體的區(qū)別 (1)財務主體與會計主體 二者的根本區(qū)別就在于是否存在著資本（本金）的運動及增值活動。如有，則既是會計主體又是財務主體，否則只是會計主體。 (2)財務主體與法律主體 財務主體不一定是法律主體。 法律主體和財務主體的區(qū)分，最重要的是對二者獨立性的理解，一個是法律地位的獨立，一個是經(jīng)濟活動的權力獨立。,（二） 持

18、續(xù)經(jīng)營(含分期)假設,(1)財務主體將按照現(xiàn)在的經(jīng)濟組織形式長期地存在下去，預見將來不會破產(chǎn)清算； (2)財務主體存續(xù)期內其經(jīng)營活動連續(xù)不斷地進行； (3)財務主體的財務活動伴隨著其經(jīng)營活動連續(xù)不斷地發(fā)生； (4)財務管理將主體連續(xù)不斷的財務活動按管理要求劃分為若干連續(xù)的財務期間。,（三）有效市場假設,有效市場假設是指財務管理所依據(jù)的資金市場是健全和有效的。最初提出有效市場假設的是美國財務管理學者法馬(Fama)。法馬在1965年和1970年各發(fā)表一篇文章，將有效市場劃分為三類： (1)弱式有效市場。 (2)次強式有效市場。 (3)強式有效市場。,（四）資金增值假設,1.投入企業(yè)的資金其價值不

19、斷增加 2.投資報酬與風險均衡,（五）理性理財假設,1.財務人員理財行為是理性的 2.財務活動具有一定的目標 3.理財活動是一選優(yōu)過程 4.資金使用具有時間價值,第四節(jié) 財務管理原則,一、公司財務原則的基本特征 1.財務原則是財務假設、概念和原理的推論 2.財務原則必須符合大量觀察和事實，被多數(shù)人所接受 3.財務原則是財務交易和財務決策的基礎 4.財務原則為解決新的問題提供指引 5.財務原則不一定在任何情況下都絕對正確,二、財務原則的基本內容,第一層：競爭環(huán)境原則 自利原則 雙方交易原則 信號傳遞原則 引導原則,第一層： 競爭環(huán)境原則,.自利原則：人們按照自己的財務利益做事,第一、經(jīng)濟人假設的結果； 第二、自利原則在企業(yè)中的應用體現(xiàn)在： ）委托代理理論 ）機會成本概念,.雙方交易原則:每項財務交易至少存在兩方,第一、建立交易由雙方參與，且交易是“零和博弈”、對雙方均有利 第二、交易時不要認為“我總是對的” 第三、考慮稅收影響（利息抵稅作用）,、信號傳遞原則:行動傳遞信息,第一、根據(jù)信號變化判斷其收益狀