1、蘇春紅 山東大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院,企業(yè)財務(wù)報表的三維分析,思考,從管理者的視角，當你拿到公司的財務(wù)報表時，你最想知道的是什么？,公司盈利了嗎？ 公司是否面臨風(fēng)險？ 公司應(yīng)該如何調(diào)整財務(wù)政策來解決面臨的問題? 公司有否充足的現(xiàn)金？ 為什么編制管理用財務(wù)報表？,主要內(nèi)容,財務(wù)報表分析的目的 財務(wù)比率分析 財務(wù)報表三維分析 ROE分解與EVA分析 管理用財務(wù)報表分析 案例分析,財務(wù)報表分析的目的,財務(wù)報表分析是以企業(yè)的財務(wù)報表和其他資料為基本依據(jù)，采用專門的分析方法和工具，從而對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量進行綜合與評價的過程。 財務(wù)報表分析的意義在于：將大量的財務(wù)報表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成對特定決策有用的信息，評

2、價企業(yè)的財務(wù)彈性、經(jīng)營業(yè)績、管理效率、資產(chǎn)流動性及企業(yè)的風(fēng)險和前景，為利益相關(guān)者進行決策提供依據(jù)。,一、,財務(wù)報表分析的目的,1、從投資者的角度 投資者關(guān)心的是企業(yè)的盈利能力、管理效率和股東投資回報率。為決定是否投資，需要分析公司未來的盈利能力和經(jīng)營風(fēng)險；為決定是否轉(zhuǎn)讓股份，需要分析盈利狀況、股價變動和發(fā)展前景；為考察經(jīng)營者業(yè)績，需要分析資產(chǎn)盈利水平、破產(chǎn)風(fēng)險和競爭能力，為決定股利政策，需分析籌資狀況?？傊?，股東更加關(guān)心的公司的盈利能力和自身的利益。,一、,財務(wù)報表分析的目的,2、從債權(quán)人的角度 在決定是否批準企業(yè)貸款申請和簽訂借貸合同時，必須分析企業(yè)財務(wù)報表。貸款的安全性是債權(quán)人最為關(guān)注的，

3、即在債務(wù)到期之日，企業(yè)是否有足夠的支付能力及財務(wù)的穩(wěn)定性，以保證其貸款本息能夠及時足額收回。影響企業(yè)還本付息能力的因素包括公司目前的負債狀況、資產(chǎn)的流動性、盈利能力、現(xiàn)金生成能力和未來發(fā)展前景。,一、,財務(wù)報表分析的目的,3、從經(jīng)營者的角度 經(jīng)營者肩負著受托經(jīng)營管理的責(zé)任。受托責(zé)任的完成最終以財務(wù)報表的形式呈現(xiàn)出來。因此，經(jīng)營者關(guān)心企業(yè)經(jīng)營理財?shù)母鞣矫?，包括盈利能力、償債能力、管理效率、資本結(jié)構(gòu)、社會貢獻率及企業(yè)未來發(fā)展趨勢等。 盈利、風(fēng)險、調(diào)控、增長是公司管理者在分析財務(wù)報表時所要了解的四大問題。盈利是當前的成績，風(fēng)險是面臨的問題，調(diào)控是行動的手段，增長是最終的目的。,一、,財務(wù)比率分析,償

4、債能力分析 營運能力分析 盈利能力分析 資本市場表現(xiàn) 發(fā)展能力分析,二、,該指標表明企業(yè)流動資產(chǎn)償還流動負債的能力，根據(jù)企業(yè)的長期經(jīng)驗，一般認為流動比率為2:1的比例是比較適宜的。,1、流動比率(current ratio),流動比率流動資產(chǎn)流動負債,與同行業(yè)平均流動比率、本企業(yè)歷史的流動比率進行 比較，才知道這個比率是高還是低。,償債能力分析,本年流動比率=700/300=2.33 上年流動比率=610/220=2.77 本年速動比率=（44+6+14+398+22+12）/300=1.65 上年速動比率=（25+12+11+199+4+22）/220=1.24 本年現(xiàn)金比率=（44+6）/

5、300=0.167 上年現(xiàn)金比率=（25+12）/220=0.168,2、速動比率(Quick Ratio),速動比率速動資產(chǎn)流動負債,速動資產(chǎn)流動資產(chǎn)存貨,該比率是更進一步的反映償債能力的指標,為什么要扣除存貨？存貨變現(xiàn)速度慢、可能已經(jīng)損失或報廢或抵押、估價問題。,2、速動比率,影響速動比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。賬面上的應(yīng)收賬款不一定都轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金；季節(jié)性的變化可能使報表的應(yīng)收賬款數(shù)額不能反映平均水平。,3、現(xiàn)金比率(Cash Ratio),現(xiàn)金比率(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)) 流動負債,反映企業(yè)直接支付能力,4、現(xiàn)金流量比率 現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量流動負債,現(xiàn)金流量

6、比率（平均負債）=323(300+220) 2=1.24 現(xiàn)金流量比率（期末負債）=323300=1.08,影響短期償債能力的其他因素,增強變現(xiàn)能力的因素：可動用的銀行指標，準備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)，償債能力聲譽。 減弱變現(xiàn)能力的因素：或有負債的影響。,短期償債能力比較分析案例三一重工VS沈陽機床,短期償債能力比較分析案例三一重工VS沈陽機床,1、資產(chǎn)負債率(Assets to Debt Ratio),資產(chǎn)負債率負債總額資產(chǎn)總額,這一比率越小，表明企業(yè)的長期償債能力越強。 若大于1，說明企業(yè)資不抵債。,該比率反映企業(yè)的總資產(chǎn)中有多大比率是通過 借債來籌集的,該比率反映誰是企業(yè)風(fēng)險的主要承擔者，負

7、債經(jīng)營具有財務(wù)杠桿效應(yīng),長期償債能力分析,本年資產(chǎn)負債率=1040/2000X100%=52% 上年資產(chǎn)負債率=800/1680X 100%=48%,2、產(chǎn)權(quán)比率與權(quán)益乘數(shù),產(chǎn)權(quán)比率 = 總負債股東權(quán)益,權(quán)益乘數(shù)= 資產(chǎn)總額股東權(quán)益 = 1股東權(quán)益比率 = 1/1-負債比率,產(chǎn)權(quán)比率反映了企業(yè)所有者權(quán)益對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。 這一比率越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強，債權(quán)人權(quán)益的保障程度越高，承擔的風(fēng)險越小。 權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負債率影響。負債比率越高，權(quán)益乘數(shù)越大，說明企業(yè)有較高的負債程度，能給企業(yè)帶來較高的杠桿利益，同時給企業(yè)帶來較大風(fēng)險。,長期資本負債率反應(yīng)長期資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)管理大

8、多使用長期資本結(jié)構(gòu)。 長期資本負債率=非流動負債（非流動負債+股東權(quán)益） 本年長期資本負債率=740（740+960）X100%=44% 上年長期資本負債率=580（580+880）X100%=40%,4、利息保障倍數(shù)(Times interest earned),利息保障倍數(shù)息稅前利潤債務(wù)利息,利息保障倍數(shù)至少應(yīng)當大于1，一般來說，比值越高，企業(yè)長期償債能力也就越強。,這一指標最好與其它企業(yè)特別是行業(yè)平均水平 進行比較。,基于現(xiàn)金的利息保障倍數(shù),根據(jù)ABC公司有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)： 本年利息保障倍數(shù)=（136+110+64）/110=2.82 上年利息保障倍數(shù)=（160+96+75）/96=3.45

9、 基于現(xiàn)金的利息保障倍數(shù)=（323+64-112）/110=2.5 還可計算現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù) 現(xiàn)金流量利息倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量/利息費用 本年現(xiàn)金流量利息保障數(shù)=323/110=2.94,長期償債能力分析案例青島海爾VS 格力電器,2005-2009兩公司資產(chǎn)負債率,營運能力分析,1、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(Receivable Turnover),反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的指標，它是一定時期內(nèi)商品或產(chǎn)品賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比值。,公式,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次數(shù))營業(yè)收入應(yīng)收賬款平均余額,應(yīng)收賬款平均余額(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)2,一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，平均收賬期越短，說明

10、應(yīng)收賬款的回收速度越快。 影響該指標正確計算的因素： 應(yīng)收賬款年末余額可靠性問題 賒銷比例問題 壞賬準備問題 應(yīng)收票據(jù)是否計入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率問題,本年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=3000/398=7.5（次/年） 或: 本年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=3000/（398+199）/2=10.05 （次/年） 本年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365（3000 398）=48.67（天/次）,2.存貨周轉(zhuǎn)率(Inventory Turnover),是一定時期內(nèi)企業(yè)營業(yè)成本與平均存貨余額的比率。它是反映企業(yè)銷售能力和流動資產(chǎn)流動性的一個指標，也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中存貨運營效率的一個綜合指標。,公式,存貨周轉(zhuǎn)率(周轉(zhuǎn)次數(shù))營

11、業(yè)收入存貨平均余額,存貨周轉(zhuǎn)期(周轉(zhuǎn)天數(shù))計算期天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)率 365存貨平均余額營業(yè)收入,注：存貨平均余額(期初存貨+期末存貨） 2,存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金、應(yīng)收賬款的速度越快，但行業(yè)各異。 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅度增加，可能表明企業(yè)存在大量未銷的產(chǎn)成品或生產(chǎn)周期長的產(chǎn)品變得更多。 存貨周轉(zhuǎn)率衡量了存貨生產(chǎn)及銷售的速度，即存貨的管理水平，它還影響短期償債能力。,本年存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=3000 119=25.2（次/年） 本年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=36525.2=14.48（天/次） 或：本年存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售成本存貨=2644 119=22.4 （次/年）,3、固定資產(chǎn)

12、周轉(zhuǎn)率(Fixed Assets Turnover),固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入固定資產(chǎn)平均凈值 其中：固定資產(chǎn)平均凈值=(期初凈值+期末凈值)2,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，表明企業(yè)固定資產(chǎn)利用充分，同時也表明企業(yè)固定資產(chǎn)投資得當，固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分布合理，能夠充分發(fā)揮固定資產(chǎn)的使用效率。,4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Total AssetsTurnover),總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 營業(yè)收入資產(chǎn)平均占用額,該指標反映資產(chǎn)總額周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力 越強，企業(yè)可以通過薄利多銷的辦法，加速資金的周轉(zhuǎn)， 帶來絕對利潤額的增加。,營運能力分析案例中通客車VS江淮汽車,盈利能力分析,1、銷售利潤率(Rate of Retu

13、rn on Sales),銷售利潤率利潤營業(yè)收入100%,毛利率=毛利營業(yè)收入100% 稅前經(jīng)營利潤率=EBIT營業(yè)收入100% 稅后經(jīng)營利潤率= EBIT(1-T)營業(yè)收入100% 銷售凈利率=凈利潤營業(yè)收入100%,根據(jù)ABC公司的財務(wù)數(shù)據(jù)： 本年銷售凈利率=（136/3000）X 100%=4.53% 上年銷售凈利率=（160/2850）X 100%=5.61% 銷售凈利率的驅(qū)動因素分析（下頁）,2、總資產(chǎn)報酬率( Return on Total Assets)總資產(chǎn)報酬率=息稅前利潤資產(chǎn)平均總額X100%,總資產(chǎn)報酬率主要用來衡量企業(yè)用資產(chǎn)獲取利潤的能力，它反映了企業(yè)總資產(chǎn)的利用效率。

14、在分析企業(yè)的資產(chǎn)報酬率時，通常要與該企業(yè)前期、與同行業(yè)平均水平和先進水平比較，據(jù)以判斷企業(yè)資產(chǎn)報酬率的變動趨勢以及在同行業(yè)中的地位。,3、資產(chǎn)凈利率(ROA) 資產(chǎn)凈利率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額 反映資產(chǎn)利用的綜合效果 凈利率的多少與企業(yè)資產(chǎn)的總量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理水平有密切關(guān)系 可利用該指標分析經(jīng)營中存在的問題。,資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,資產(chǎn)凈利率分解,資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資產(chǎn)凈利率變動率=6.8%-9.52%=-2.72% 銷售凈利率變動影響=銷售凈利率變動*上年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=（-1.08%）*1.7=-1.84% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動影響=本年銷售凈利率*總

15、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變動=4.53%*（-0.2）=-0.91% 合計=-1.84%-0.91%=-2.85%,4、凈資產(chǎn)收益率（Return on Equity）,凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤平均所有者權(quán)益）100% 在相同的總資產(chǎn)報酬率水平下，由于資本結(jié)構(gòu)不同，會造成不同的凈資產(chǎn)收益率。該指標是上市公司年度報告中最重要的指標。 注意： 1、ROE是基于會計利潤計算的權(quán)益資本收益率。 2、企業(yè)的凈利潤不一定有現(xiàn)金作保障 3、ROE受負債水平及稅率影響，有些企業(yè)通過提高負債率或享受稅收優(yōu)惠提高該比率。 ROE=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù),凈資產(chǎn)收益率,投資報酬率,權(quán)益乘數(shù),銷售凈利率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,凈利

16、潤,銷售收入,銷售收入,資產(chǎn)總額,總收入,總成本,非流動資產(chǎn),流動資產(chǎn),杜邦分析系統(tǒng)圖,盈利能力分析案例燕京啤酒VS青島啤酒,盈利能力分析案例燕京啤酒VS青島啤酒,盈利能力分析案例燕京啤酒VS青島啤酒,資本市場表現(xiàn),1、普通股每股凈收益(EPS) 普通股每股凈收益=歸屬于普通股東的當期凈利潤/發(fā)行在外的加權(quán)平均普通股股數(shù) 該指標是衡量上市公司盈利能力的最常用的指標。但不反映股票所含有的風(fēng)險，不同股票的每一股在經(jīng)濟上是不等量的，每股收益多，不一定多分紅。該指標的高低會對股票價格產(chǎn)生較大影響。 每股收益=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*平均每股凈資產(chǎn),2、每股股利(DPS),每股股利=股利總額

17、流通股數(shù),3、股利發(fā)放率(D/E),股利發(fā)放率=每股股利每股利潤,4、市盈率(P/E),市盈率=普通股每股市價普通股每股利潤,每股股利的高低，不僅取決于公司獲利能力的強弱，還取決 于公司的股利政策和現(xiàn)金是否充裕。,股利發(fā)放率取決于公司是否有好的投資項目,市盈率比率反映投資人對每元凈利潤所愿意支付的價格，可以用來估計股票的投資報酬和風(fēng)險。 在市價確定的情況下，每股收益越高，市盈率越低，投資風(fēng)險越低 在每股收益確定的情況下，市價越高，市盈率越高，風(fēng)險越大,5、市凈率=每股市價每股凈資產(chǎn) 6.市銷率=每股市價每股銷售收入,發(fā)展能力分析,一、銷售增長率,銷售增長率=本年營業(yè)收入增長額上年營業(yè)收入額10

18、0% 其中：本年營業(yè)收入增長額=本年營業(yè)收入總額-上年營業(yè)收入總額,二、資本積累率,資本積累率=本年所有者權(quán)益增長額年初所有者權(quán)益100%,其中：年初所有者權(quán)益增長額=所有者權(quán)益年末數(shù)-所有者權(quán)益年初數(shù),三、總資產(chǎn)增長率,總資產(chǎn)增長率=本年總資產(chǎn)增長額年初資產(chǎn)總額100%,其中：本年總資產(chǎn)增長額=本年年初資產(chǎn)總額-本年年末資產(chǎn)總額,三、,財務(wù)報表三維分析,1、財務(wù)比率分析的局限性 靜態(tài)性 含義雙重性 孤立性 可操作性,2、趨勢分析 趨勢分析是將財務(wù)報表的主要數(shù)據(jù)和財務(wù)比率進行歷史比較分析或縱向分析， 從而揭示企業(yè)主要財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)比率發(fā)展和變化趨勢。,中國移動1997-2004年銷售收入、凈利

19、潤變化趨勢,方法一,三、分析方法,53,趨勢比較（%）：萬科A,計算財務(wù)數(shù)據(jù)的變動百分比或增長率，通過表格形式，以數(shù)量 變化顯示 企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)或財務(wù)比率的變化趨勢。中國移動2002-2004.doc 從營業(yè)收入看，中國聯(lián)通在經(jīng)歷高速大幅度增長后于2004年 增幅下降，低于中國移動；從凈利潤看，中國移動的增幅都高于 中國聯(lián)通；從總資產(chǎn)看，中國移動高于中國聯(lián)通，但是二者的 增幅都不穩(wěn)定；從凈資產(chǎn)看，中國移動快于中國聯(lián)通，但是 二者增幅呈下降趨勢。,方法二,3、同業(yè)比較分析 就是將企業(yè)的主要財務(wù)數(shù)據(jù)或財務(wù)比率與同業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)或財務(wù)比率進行 橫向?qū)Ρ确治?，以反映企業(yè)財務(wù)狀況與同行業(yè)之間的差距。,4、結(jié)構(gòu)

20、分析 是以總資產(chǎn)為基數(shù)，分析資產(chǎn)負債表中的各項目占總資產(chǎn)的比重；以營業(yè)收入 為基數(shù)，分析損益表中各個項目占銷售收入的比重；以總凈現(xiàn)金為基數(shù)，分析 現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營、投資、籌資性凈現(xiàn)金分別占總凈現(xiàn)金的比重。,ROE分解與EVA 分析,四、,1、盈利能力的分解分析ROE 為什么沃爾瑪近年來的銷售凈利率僅為2%-3%，但是其ROE卻高達18%-20%？ 為什么移動的ROE小于其銷售凈利率？ 為什么戴爾的銷售凈利率和ROE比一般的電腦制造商高？中國移動、聯(lián)通ROE分解.doc,通過ROE的分解式，一個企業(yè)ROE的高低受5個因素影響：經(jīng)營利潤率、 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、負債程度、財務(wù)費用負擔效應(yīng)和稅負效應(yīng)。

21、,中國移動的ROE是中國聯(lián)通的3倍。通過分析，中國移動的經(jīng)營利潤率約是中國 聯(lián)通的2.5倍；總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)高出0.08次，但是，權(quán)益乘數(shù)低0.54倍，即 負債率較低；財務(wù)費用負擔程度低，幾乎為零，表明其OPM戰(zhàn)略成效顯著，而 中國聯(lián)通EBIT的20%左右用于財務(wù)費用支付；中國移動的實際所得稅稅率比中國 聯(lián)通高2.3%。,2、EVA（經(jīng)濟增加值）分析,EVA是企業(yè)在支付債權(quán)人債務(wù)資本報酬和股東的權(quán)益資本報酬后剩余的收益。 EVA0，表明企業(yè)創(chuàng)造價值；EVA0，表明企業(yè)損害價值。,EVA=EBIT(1-T)-WACCx平均投入資本,=平均投入資本*（稅后ROIC-WACC）,=稅后經(jīng)營利潤率*投

22、入資本周轉(zhuǎn)率,在投入資本確定的情況下，EVA受到稅后經(jīng)營利潤率、投入資本周轉(zhuǎn)率、 負債比例、債務(wù)利息率、權(quán)益資本報酬率、所得稅稅率等因素影響。,20X4中國移動與中國聯(lián)通的EVA分解分析,EVA 是美國思騰思特咨詢公司（Stern Stewart &Co）于1982年提出并實施的 一套以經(jīng)濟增加值理念為基礎(chǔ)的業(yè)績評價及薪酬激勵系統(tǒng)。目的在于使企業(yè)高管 以股東價值最大化為行為準則。EVA克服了傳統(tǒng)的會計利潤沒有考慮股東權(quán)益 資本成本的缺陷，從而更加客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)業(yè)績。 EVA是投資者決策的重要信息，許多世界知名大企業(yè)如美國電報電話公司、 可口可樂等紛紛采用EVA財務(wù)管理系統(tǒng)；美國一些

23、知名的投資銀行如高盛、 第一波士頓均使用EVA來衡量企業(yè)權(quán)益資本的價值。,3、內(nèi)部增長率及可持續(xù)增長率,內(nèi)部增長率 銷售收入的增長是投資人和其他一些相關(guān)人士十分感興趣的問題，但是銷售增長的話，從長期來看資產(chǎn)也應(yīng)得到相應(yīng)地增長，而如果資產(chǎn)要增長的話，公司就必須為新增資產(chǎn)的支付籌集大筆資金，換句話說，發(fā)展需要融資，即一個公司的增長能力有賴于其融資政策。,內(nèi)部增長率是指假設(shè)一個公司的發(fā)展依靠的融資僅采用內(nèi)部融資的形式，其可實現(xiàn)的最大可能的增長率。 ROA是指資產(chǎn)報酬率，b是指留存收益率 留存收益率=留存收益增加額/ 凈利潤,例：假設(shè)ABC公司的ROA是10.12%，留存收益率為66.67%，其內(nèi)部的

24、增長率為7.23%，即：假如ABC公司僅靠內(nèi)部融資的話，它的最大的增長率為每年7.23%。,可持續(xù)增長率 假若一個公司僅依靠內(nèi)部融資，那末經(jīng)過一段時間之后，其負債比率會下降。通常，公司會有一個特定的總負債比率或權(quán)益乘數(shù)被認為是理想化的比率?；谧顑?yōu)化的考慮，倘若（1）它希望保持一個特定的總負債比率，以及（2）它不想發(fā)行新股票，在上述兩個假設(shè)的基礎(chǔ)上，能達到的最大發(fā)展速度被稱為可持續(xù)的增長率。,3、內(nèi)部增長率及可持續(xù)增長率,3、內(nèi)部增長率及可持續(xù)增長率,可持續(xù)增長率 除了用ROE替換了ROA，其余的同內(nèi)部增長率一般相同。 可持續(xù)增長率是通過保持一個不變的負債-權(quán)益比率，且無須外部的股東權(quán)益融資就

25、能達到的最大增長率。,例：假若ABC公司早先的ROE是14%，留存收益率為2/3，其可持續(xù)增長率為10.29%。 為什么可持續(xù)增長率高于內(nèi)部增長率？ 原因在于，當公司發(fā)展之時，如果它想保持一個不變的負債比率，那么它將會額外借入資金，這筆借貸是除內(nèi)部融資外的一項額外的融資來源，因此公司能夠以更快的速度擴張。,3、內(nèi)部增長率及可持續(xù)增長率,增長的決定因素： 由于ROE在確定可持續(xù)增長率中顯得十分重要，因此決定ROE的重要因素同時也是決定增長率的重要因素，提高ROE就可以提高可持續(xù)增長率，公司可持續(xù)發(fā)展能力有賴于以下四個因素： 1、銷售利潤率：銷售利潤率的增加會提高公司創(chuàng)造內(nèi)部資金的能力，從而促進公

26、司的可持續(xù)發(fā)展。 2、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：每一元資產(chǎn)帶來的銷售收入的增加會減少公司對新資產(chǎn)的需要。 3、財務(wù)政策：增發(fā)股票，或改變資產(chǎn)負債率和收益留存率。 4、股利政策,3、內(nèi)部增長率及可持續(xù)增長率,可持續(xù)增長率是一個重要的數(shù)據(jù)。它明確解釋了公司四大主要方面的關(guān)系：由銷售利潤率衡量的獲利能力，由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量的資產(chǎn)利用效率，為負債-權(quán)益衡量的財務(wù)政策，以及保留盈余衡量的股利政策。如果實際銷售收入的增長率高于可持續(xù)的增長率，公司就必須提高銷售利潤率，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高其財務(wù)杠桿，增加其盈余保留比率，或發(fā)行新股融資。,3、內(nèi)部增長率及可持續(xù)增長率,五、,管理用財務(wù)報表分析,1、管理用財務(wù)報表重要概

27、念 將企業(yè)活動分成經(jīng)營活動和金融活動 經(jīng)營資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、經(jīng)營負債、金融負債、凈投資資本（投入資本） 凈經(jīng)營性營運資本（WCR） 2、管理用財務(wù)報表 資產(chǎn)負債表的有關(guān)概念 基本等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負債+股東權(quán)益=凈投資成本 其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債=凈經(jīng)營性營運資本+凈經(jīng)營性 長期資產(chǎn) 凈金融負債=金融負債-金融資產(chǎn)=凈負債 利潤表的有關(guān)概念 基本公式：凈利潤=稅后經(jīng)營利潤-凈利息費用 其中：稅后經(jīng)營利潤（NOPAT ）=稅前經(jīng)營利潤x (1-所得稅稅率) 凈利息費用=利息費用x (1-所得稅稅率) 現(xiàn)金流量表有關(guān)概念（CPA，P65，2011） 管理用現(xiàn)金流量表中， 需要區(qū)分經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和金融活動現(xiàn)金流量，經(jīng)營性現(xiàn)金流量超過投資現(xiàn)金流量，則公司有了實體現(xiàn)金流量 實體現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量,稅后經(jīng)營利潤是公司沒有負債和金融資產(chǎn)的情況下創(chuàng)造的稅后利潤。由于它 排除了財務(wù)決策的影響，與凈收益相比，它是計量公司經(jīng)營業(yè)績更好的指標。,什么是自由現(xiàn)金流量？,所謂自由現(xiàn)金流量，是指公司通過生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金在滿足了所有持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營所需的固定資產(chǎn)投資和營運資本之后，剩下的可以派發(fā)