1、,案,例,7,通過本案例分析，使同學們了解投資項目現(xiàn)金流量的分析方法和投資項目評價的基本方法。,馬龍產(chǎn)業(yè)（600792）是中國目前最大的黃磷產(chǎn)業(yè)，也是中國黃磷生產(chǎn)行業(yè)唯一的上市公司，在經(jīng)歷了2003年和2004年的業(yè)績大幅度增長之后，2005年的經(jīng)營業(yè)績卻較2004年出現(xiàn)了大幅下滑。在2005年年報披露之后不久，公司就出現(xiàn)了人事變動。2006年4月29日，董事會議提名束榮桂先生為公司董事兼總經(jīng)理，以代替“由于工作變動”而辭職的前董事、總經(jīng)理王章銳先生。值得注意的是，1年前的2005年1月17日，卻是云天化集團的王章銳先生接替了“因工作需要”而離職的束榮桂先生就任總經(jīng)理一職。同時，作為調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)

2、略的第一步，公司董事會決定投資近1.9億元，在華寧縣青龍鎮(zhèn)新建4X10500噸/年的黃磷生產(chǎn)裝置。,問題引出,案 例 背 景,云南馬龍產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司，是立足云南省特有的資源優(yōu)勢，通過產(chǎn)業(yè)整合重組而發(fā)展起來的大型磷化工企業(yè)集團，是云天化集團有限責任公司發(fā)展磷化工產(chǎn)業(yè)的重要平臺。公司前身是創(chuàng)建于1978年的云南馬龍化建股份有限公司，是全國黃磷行業(yè)最早的上市公司（股票代碼600792）。公司是擁有兩個黃磷生產(chǎn)基地，一個磷化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺，一個專業(yè)營銷物流公司等6家分、子公司的產(chǎn)業(yè)性企業(yè)，擁有中國全部單臺年生產(chǎn)設(shè)計能力最大（3萬噸/年）、最先進的黃磷生產(chǎn)電爐。黃磷生產(chǎn)能力達16.65萬噸，位列全

3、國第一；磷酸（85%）生產(chǎn)能力達36.3萬噸；三聚磷酸鈉生產(chǎn)能力達20萬噸。公司的“馬龍”牌黃磷、“春城”牌三聚磷酸鈉產(chǎn)品均榮獲“云南名牌產(chǎn)品”稱號。,1、馬龍產(chǎn)業(yè),黃磷生產(chǎn)行業(yè),馬龍產(chǎn)業(yè),華寧項目,案例 陳述,閱讀 引導(dǎo),及,（一）,（二）,（三）,（一）黃磷生產(chǎn)行業(yè),黃磷又叫白磷，淡黃蠟似半透明可結(jié)晶的固體，于黑暗中能發(fā)光。放置一段時間部份表面白磷會形成紅磷，使白磷變成淡黃色。不溶于水，但可溶于苯、乙醚，需保存于水中。有特臭，劇毒，致死量為0.25g 。比重1.83，熔點44.4，沸點287度。34時可在空氣中自燃，生成白色煙霧，主要成分為五氧化二磷（煙）以及五氧化二磷與空氣中水結(jié)合生成的

4、磷酸（霧）?？勺魑淦鳎肴梭w會燃燒形成磷酸酐，造成呼吸道及肺部灼傷，磷酸酐溶于水形成磷酸，具強脫水性，使呼吸道及肺部脫水。,黃磷,Add your text in here,Add your text in here,黃磷 的 應(yīng)用,農(nóng)藥,化肥,輕工,醫(yī)藥,食品,洗滌,國防,1.黃磷產(chǎn)品 及其用途,熱法 磷酸,三氯化磷,赤磷,五硫化 二磷,六偏磷鹽酸,五氧化二磷,1.黃磷產(chǎn)品 及其用途,次磷酸鹽,黃磷產(chǎn)品,近年來食品磷酸和食品磷酸鹽生產(chǎn)刺激了工業(yè)直接用酸生產(chǎn)的發(fā)展。盡管面臨著濕法磷酸的沖擊，熱法磷酸在高品質(zhì)工業(yè)磷酸鹽制品產(chǎn)業(yè)仍有較大的市場發(fā)展空間。 熱法磷酸最大的下游產(chǎn)品是三聚磷酸鈉（五鈉）

5、。雖然自90年代開始，國內(nèi)某些地區(qū)為了防止水體富營養(yǎng)，限制或禁止在洗滌劑中加入磷酸鹽，但是，隨著國內(nèi)洗滌工業(yè)的發(fā)展，以及國際市場對五鈉產(chǎn)品的需求，國內(nèi)五納的生產(chǎn)依舊發(fā)展迅猛。目前中國五鈉產(chǎn)品的年生產(chǎn)能力已達150萬噸，實際年產(chǎn)量約90萬噸，居世界首位。,2. 黃磷的 市場狀況,2000年,2004年,29.99萬噸,世界黃磷產(chǎn)品進口總量增長示意圖,19.02萬噸,2006年，世界黃磷進口總量達到28萬噸， 為競爭激烈的國內(nèi)黃磷市場提供了很大的釋放空間。,年均增長率12.1%,全球黃磷出口增長示意圖,24.13萬噸,16.84萬噸,2000年,2004年,2. 黃磷的 市場狀況,中國是第一大黃磷

6、出口國,增長近50%,2. 黃磷的 市場狀況,75.8%,46.9%,5.8%,21.9%,14.6%,18.7%,哈薩克斯坦,中國,荷蘭,世界主要黃磷出口國出口份額對比柱狀圖,2000年,2004年,黃磷作為高能耗加工業(yè)，在能源日趨緊張的情況下，中國政府近年來對其實施了較為嚴格的宏觀調(diào)控。例如：從2005年1月1日起，黃磷產(chǎn)品的出口退稅被取消，同時再加征10%的出口關(guān)稅。從2005年6月1日之后出口關(guān)稅進一步提高到20%。,3. 黃磷的 生產(chǎn)狀況,點擊添加標題,中國黃磷生產(chǎn)能力增長示意圖,1980年,5.6萬噸,2005年,146萬噸,3. 黃磷的 生產(chǎn)狀況,點擊添加標題,云南省,2005年

7、 黃磷產(chǎn)能,貴州省,湖北省,四川省,70萬噸/年,36萬噸/年,10萬噸/年,36萬噸/年,3. 黃磷產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀,點擊添加標題,由于西電東送和水電生產(chǎn)的季節(jié)性因素，2005年開始，馬龍產(chǎn)業(yè)等黃磷生產(chǎn)企業(yè)限電停產(chǎn)半年。除電力供應(yīng)和電價之外，磷礦供應(yīng)也是制約黃磷產(chǎn)業(yè)的重要因素。,問題,（1）國家為什么要取消黃磷產(chǎn)品 的出口退稅，同時還征收了 20%的出口關(guān)稅？ （2）這對黃磷產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售 會產(chǎn)生什么影響？,（1）從我國政府的角度來說，限制黃磷出口出于兩個方面的考慮： 隨著中國自身工業(yè)化進程的加快和加工水平不斷提高，對黃磷的需求日益增長。在能源日趨緊張的情況下，限制黃磷資源的出口，是為了減少國外出

8、口黃磷的銷量，增加國內(nèi)黃磷銷量，同時滿足下游高耗能、高耗電行業(yè)的資源需求。 黃磷是高耗能資源，很多企業(yè)根本就不具備開采和加工的資質(zhì)，為避免資源的浪費同時出于環(huán)境保護的目的，我國對其做出限制。,（2）國家取消出口退稅，增加了馬龍產(chǎn)業(yè)出口成本，其可能會減少或延遲出口產(chǎn)品。 對其出口規(guī)模和出口價格等會產(chǎn)生影響。2003年馬龍產(chǎn)業(yè)的黃磷的毛利率為32.6%，出口退稅的比例為8%，退稅比例占到毛利率的25%，取消出口退稅比例對馬龍產(chǎn)業(yè)黃磷的毛利率會產(chǎn)生較大影響。為彌補原來出口退稅享受的優(yōu)惠，公司會上調(diào)黃磷的出口價格，某些海外客戶可能會受此影響減少購買量或退出，尋找其他供應(yīng)源。不過由于公司生產(chǎn)的黃磷品質(zhì)較

9、高，對黃磷品質(zhì)要求較高的客戶應(yīng)該不會發(fā)生太大變動，且多數(shù)海外客戶有一定的價格承受力，提高出口黃磷價格對公司影響不會很大。 公司會平衡發(fā)展國內(nèi)市場和國外市場，在價格上調(diào)的情況下積極爭取更多的海外客戶，同時也會開發(fā)國內(nèi)市場客戶，從整體上擴大黃磷市場銷量，爭取建立一個穩(wěn)定的、高效益的市場。,三 個 階 段：,（二）馬龍產(chǎn)業(yè),云南滇能（集團）控股公司作為云南省中小水電主力開發(fā)商之一，不斷搶抓歷史機遇，在2008年度實現(xiàn)穩(wěn)步、快速和可持續(xù)發(fā)展。公司目前已建成投產(chǎn)裝機容量近百萬千瓦、在建項目裝機容量近百萬千瓦，形成了以昆明、曲靖、昭通、楚雄、普洱、西雙版納等六個州市為主的中小水電全面開發(fā)的良好態(tài)勢，作為云

10、南省培育以水電為主電力支柱產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，正全面實施以建設(shè)中發(fā)展、調(diào)整中鞏固、完善中提高三步走戰(zhàn)略，集團上下全力以赴、蓄勢待發(fā)。,云南云天化股份有限公司是由云天化集團有限責任公司獨家發(fā)起，采用社會募集方式設(shè)立的股份有限公司。1997年7月，“云天化”A股在上海專區(qū)交易所掛牌上市。公司現(xiàn)擁有總資產(chǎn)167億元，凈資產(chǎn)53億元。公司是中國百強上市公司、中國化工企業(yè)百強、全球最優(yōu)秀的共聚甲醛生產(chǎn)商之一、全球最優(yōu)秀的玻纖生產(chǎn)商之一。,云天化集團,滇能控股,1、滇能控股托管之前的馬龍產(chǎn)業(yè),馬龍產(chǎn)業(yè)的前身是創(chuàng)建于1978年的云南馬龍化建股份有限公司，1997年1月23日在上海證券交易所上市。之后，由于生產(chǎn)規(guī)模小

11、，經(jīng)營狀況一直比較嚴峻，甚至出現(xiàn)了拖欠電費情況。 該公司在2000年和2001年連續(xù)虧損，被上海市證券交易所給予特別處理。為了扭轉(zhuǎn)頹勢，早在2000年4月27日，持股達3600萬股（占總股本70%）的公司大股東馬龍縣國資局即將其中的3000萬股（占總股本58.82%）的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給云南昭暉管理有限公司，但最終因未獲批準而被解除。,托管經(jīng)營是指出資者或其代表在所有權(quán)不變的條件下，以契約形式在一定時期內(nèi)將企業(yè)的法人財產(chǎn)權(quán)部分或全部讓渡給另一家法人或自然人經(jīng)營。由于托管這一方式能夠在不改變或暫不改變原有產(chǎn)權(quán)歸屬的前提下，直接開展企業(yè)資產(chǎn)的重組和流動，從而有效地回避了企業(yè)破產(chǎn)、購并中的某些敏感性問題

12、和操作難點，是現(xiàn)有條件下推進國有企業(yè)改革的有效模式之一。,2、滇能控股托管時期的馬龍產(chǎn)業(yè),馬龍縣國資局將全部股權(quán)委托給滇能控股管理，滇能控股因此成為馬龍的實際控制人。 2002年，一方面，滇能控股與馬龍產(chǎn)業(yè)簽署供用電協(xié)議，調(diào)低電價，從而直接降低成本近2000萬元；另一方面，馬龍收購其它廠，組建了華寧、沾益分公司和昆明公司，在1年內(nèi)提高黃磷產(chǎn)能460%。馬龍產(chǎn)業(yè)一躍成為中國最大的黃磷生產(chǎn)企業(yè)。這使得馬龍本年業(yè)績大幅度增長，股價創(chuàng)歷史新高。,2001.12.27 云南滇能受讓1479萬股（占總股本29%）,2003.03.27云天化集團受讓1355.58萬股（占總股本26.58%）,2003。03

13、.27馬龍萬企化工受讓765.42萬股（占總股本15%）,2003年和2004年，馬龍產(chǎn)業(yè)業(yè)績不斷增長，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、銷售收入和凈利潤都達到了創(chuàng)記錄的水平。此時，總部已遷至昆明的馬龍產(chǎn)業(yè)已由單一的生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展成為擁有6家分、子公司的集團化企業(yè)。,因配股和資本公積金轉(zhuǎn)增股本，其持股數(shù)增加到8100萬股,3、云天化集團控制下的馬龍企業(yè),云天化受讓3394.305萬股（占總股本29.58%）,馬龍企業(yè)受讓1147.5萬股(占總股本10%),云南國有資產(chǎn)管理公司229.5萬股（2%）,云天化受讓3660.525萬股（29%）,2004.09.17,2004.09.17,2004.09.17,2006

14、.04.07,馬龍縣國資局持股8100萬股（占公司總股本70.58%）,至此，云天化集團以合計持股58.59%而絕對控股馬龍產(chǎn)業(yè)。,2005年度報告,絕對控股是指在企業(yè)的全部實收資本中，某種經(jīng)濟成分的出資人擁有的實收資本(股本)所占企業(yè)的全部實收資本(股本)的比例大于50%。 投資雙方各占50%，且未明確由誰絕對控股的企業(yè)，若其中一方為國有或集體的，一律按公有絕對控股經(jīng)濟處理；若投資雙方分別為國有、集體的，則按國有絕對控股處理。,但是，從2005年下半年開始到06年上半年，馬龍產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營業(yè)績卻出現(xiàn)了很大的下滑。2006年上半年虧損2522萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1702萬元，在此情

15、況下董事會進行總經(jīng)理調(diào)換的同時調(diào)整了經(jīng)營戰(zhàn)略，華寧項目也隨之啟動。,馬龍的經(jīng)營業(yè)績?yōu)槭裁磿?005年大幅度下滑？馬龍將采取什么措施制止這種下滑趨勢？,1、原因 內(nèi)部因素： （1）由于部分設(shè)備老化，造成裝置運行不穩(wěn)定、能耗上升 （2）公司對外投資規(guī)模增大、從銀行貸款規(guī)模增加等導(dǎo)致費用增加 （3）年初庫存產(chǎn)品較少，導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品黃磷等產(chǎn)銷量均大幅下降，從而導(dǎo)致各產(chǎn)品主營收入下降 外部因素： （1）政府的限電政策導(dǎo)致公司生產(chǎn)裝置開工時間嚴重不足，裝置運行率低，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品的生產(chǎn)量不到預(yù)計產(chǎn)量的 40% （2）黃磷生產(chǎn)主要原料磷礦石、焦丁等價格上漲，電價多次上調(diào)導(dǎo)致生產(chǎn)成本不斷攀升 （3）出口退稅

16、被取消，并加征20%的出口關(guān)稅 （4）整個黃磷行業(yè)競爭激烈，主營產(chǎn)品黃磷和五鈉銷售價格比上年同期大幅下降,2、措施 (1)強化營銷管理。加強對市場的分析和研究，把握市場發(fā)展方向，進一步拓展市場；加強客戶管理，做好客戶服務(wù)，提升客戶的認知度和忠誠度，滿足客戶需求，以爭取更多的客戶資源；通過已有物流平臺建立快速滿足客戶需求的商業(yè)模式，加強物流建設(shè)，提升物流操作水平；以市場為龍頭、以效益為目標，實現(xiàn)產(chǎn)、銷、運協(xié)調(diào) (2)強化生產(chǎn)管理，降低成本費用。完善生產(chǎn)管理制度，加大執(zhí)行力度；通過優(yōu)化工藝流程，建立生產(chǎn)管理模型，強化工藝管理；嚴格質(zhì)量管理體系的有效運行和實施，保證質(zhì)量管理持續(xù)改進；實現(xiàn)安全環(huán)保工作

17、標準化管理；推進大宗物資戰(zhàn)略性采購；加強生產(chǎn)單位的標桿比較和目標管理,2、措施 (3)進一步調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，推進核心資源建設(shè)。繼續(xù)加強對磷礦資源的整合力度，加強對現(xiàn)有礦山的開采管理，提高礦石的綜合利用率 (4)滿足公司資金需求。通過向國內(nèi)商業(yè)銀行借入短期借款、利用自有資金等方式滿足公司所需資金需求及使用計劃 (5)加強技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)改造，切實解決生產(chǎn)的關(guān)鍵問題。健全、完善公司研發(fā)機構(gòu)，充實研發(fā)力量；形成面向未來、適應(yīng)公司發(fā)展戰(zhàn)略需要、不斷進行技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新的機制；把技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)改造的重點放在解決制約公司生存和發(fā)展的核心資源問題上，放在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟、實現(xiàn)清潔生產(chǎn)的重點項目上,2、措施 (6)

18、積極推進管理變革，全面提升公司管理水平。全面開展公司戰(zhàn)略管理工作，加強對戰(zhàn)略環(huán)境和條件的跟蹤、研究；繼續(xù)推進公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善工作；按照新的管理模式，健全和優(yōu)化管理制度和工作流程；通過實施新的薪酬制度和績效考核措施，深化企業(yè)內(nèi)部勞動用工、人事和分配制度改革；建立有利于促進人力資源優(yōu)化配置和合理流動、激勵人才成長的機制；通過的制訂科學的規(guī)章制度，建立有效風險防范機制和建立制衡、監(jiān)督機制。,（三） 華寧項目,(三)華寧項目,項目背景,先天優(yōu)勢：云南玉溪華寧縣豐富的磷礦資源和水電資源為馬龍公司開拓磷礦新生產(chǎn)基地提供了保障 良好的政策環(huán)境：當?shù)卣罅χС竹R龍整合華寧百分之百磷礦資源及馬龍百分之百

19、整合華寧磷化工產(chǎn)業(yè),項目投資：建設(shè)期1年，經(jīng)營期15年 生產(chǎn)負荷：在原料及電力等供應(yīng)充足情況下，投產(chǎn)后正常產(chǎn)量為：黃磷4000048000噸/年，副產(chǎn)品磷鐵4900噸/年。項目完工后第一年產(chǎn)量約為正常產(chǎn)量的80%。 生產(chǎn)成本：包括直接材料，直接人工和制造費用，其中直接人工為220人*24000元/年，除折舊外的修理費用和其他制造費用約占生產(chǎn)用固定資產(chǎn)投資入賬價值的8% 期間費用：包括營業(yè)費用（銷售費用）、管理費用和財務(wù)費用，其中營業(yè)費用預(yù)計將被控制項目在銷售收入的3%以內(nèi)，預(yù)計其他管理費用約為工人工資的200%，財務(wù)費用主要是貸款利息（不含資本化利息）和數(shù)量較少、可以忽略不計的金融機構(gòu)手續(xù)費支

20、出，不考慮匯兌損益 稅負：增值稅率17%，城建稅5%，教育費級附加3%，所得稅15%,基礎(chǔ)數(shù)據(jù),匯兌損益：由于匯率變動產(chǎn)生的記賬本位幣的折算差額,資本化利息：將借款利息支出確認為一項資產(chǎn)。需要相當長時間才能達到可銷售狀態(tài)的存貨以及投資性房地產(chǎn)等所發(fā)生的借款利息支出，亦是利息資本化的范圍。,基礎(chǔ)數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)分析很重要喲,產(chǎn)品及價格：主要產(chǎn)品為黃磷（預(yù)計價格為950012000元/噸），副產(chǎn)品為磷鐵（預(yù)計價格為4500元/噸）、爐渣和黃磷尾氣 營運資本：主要包括：應(yīng)收賬款、存貨、貨幣資金和應(yīng)付賬款 融資安排和還本計劃：該項目的融資安排為自有資金30%，借入資金70%。 具體： 從銀行借入13年的中長

21、期借款：13200萬元（借款利率為6.03%），計劃在開始經(jīng)營之后13年分別償還3200萬元、4500萬元、5500萬元。 短期借款：在生產(chǎn)期第1、2年分別借入3000萬元、800萬元 為償還長期借款的短期借款：在第1、2、3年分別借入1200萬元、2000萬元、3000萬元（1年以下的銀行短期借款的基準利率為5.85%） 短期借款將在每年循環(huán)借入4000萬元、還款3000萬元的水平上，逐漸壓縮規(guī)模。,工藝流程,分為濕法和熱法。雖然濕法的成本低、對電能依賴小，但由于濕法對磷礦要求過高，華寧的磷礦資源無法達到要求，所以此次作業(yè)選擇熱法,磷礦與電力,馬龍將取得華寧縣三個礦區(qū)、工業(yè)儲量1800萬噸磷

22、礦的采礦權(quán)。 相關(guān)電力企業(yè)以電力資產(chǎn)實物出資入股，電力價格降低，成本相應(yīng)下降,結(jié)合資料，分析馬龍投資華寧項目的預(yù)期現(xiàn)金流量，不考慮所得稅因素,問題3,名詞解釋：,現(xiàn)金流量：指由一項投資方案所引起的在未來一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱，是進行投資決策分析的基礎(chǔ)。,現(xiàn)金流量與會計利潤的區(qū)別和聯(lián)系： 相同： 1、在整個投資有效期內(nèi)，二者總額相等。 2、都是企業(yè)的經(jīng)營成果，都是分析企業(yè)財務(wù)狀況的主要指標。 不同： 1、二者的計量基礎(chǔ)不同。會計利潤以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)；現(xiàn)金流量以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ) 2、二者包含的內(nèi)容不同。會計利潤一般包括營業(yè)利潤、營業(yè)外收支等部分。現(xiàn)金流量的內(nèi)容雖然主要是利潤，但它

23、還包含了提供或接受勞務(wù)、購建或出售固定資產(chǎn)、向銀行借款或償還債務(wù)等。 3、二者說明的經(jīng)濟含義不同。會計利潤，其數(shù)額大小在很大程度上反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中所取得的經(jīng)濟效益，表明企業(yè)在每一會計期間的最終經(jīng)營成果。而現(xiàn)金流量的多少能清楚表明企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)是否順暢、資金是否緊缺、支付償債能力大小，以及是否過度擴大經(jīng)營規(guī)模，對外投資是否恰當，資本經(jīng)營是否有效等，從而為投資者、債權(quán)人、企業(yè)管理者提供非常有用的信息。 4、方案評價的主觀性與客觀性：會計利潤的計算缺乏統(tǒng)一標準，在一定程度上受人為因素的影響；現(xiàn)金流量的分布不受人為因素的影響，能保證方 案評價的客觀性。,投資項目評價的基本方法包括哪些？ 你認為馬龍的華寧項目適合那一種方法？,問題4,凈現(xiàn)值法,現(xiàn)值指數(shù)法,會計收益率法,回收期法,內(nèi)含報酬率法,投資項目評價基本方法,貼現(xiàn)指標,非貼現(xiàn)指標,投資項目評價的基本方法包括：（如下圖）,小貼士：由于企業(yè)開始建立以貨幣時間價值為基礎(chǔ)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，此處主要討論貼現(xiàn)指標,凈 現(xiàn) 值 法,現(xiàn)值指數(shù)法,內(nèi)含報酬率法,凈現(xiàn)值法 （1）含義：特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額 （2）計算公式： 為第t期的現(xiàn)金凈流量； i 為資本成本或投資必要的收益率； n為項目周期（指項目建設(shè)期和生產(chǎn)期） （3）決策