1、人民幣國際化的現(xiàn)狀和障礙 班級：17金融數(shù)學(xué)學(xué)號：2017106142姓名：余佳欣人民幣國際化是人民幣逐漸從中國的主權(quán)貨幣發(fā)展成為主要國際貨幣的過程。在當前“一 超多元”的國際貨幣格局下，人民幣想要打破國際市場對美元、歐元(1.1202,0.0019,0.17%)的使用慣性、路徑依賴，獲得廣泛使用的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，最終實現(xiàn)與中國經(jīng)濟和貿(mào)易地位相匹配的貨 幣地位，仍然需要經(jīng)歷一個漫長而曲折的歷史進程。人民幣國際化的現(xiàn)狀 人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，流通的范圍不僅僅局限于中國境內(nèi)，而是可以在境外流通，從而在國際間發(fā)揮記賬單位、交易媒介、支付手段和價值貯藏手段職能，成為國際上普遍認可的計價、結(jié)算及

2、儲備及市場干預(yù)工具的過程。 近些年來，在我國與周邊國家的邊境貿(mào)易中，人民幣已經(jīng)被普遍作為了支付和結(jié)算的硬通貨，尤其是東南亞的一些國家，已經(jīng)有官方正式承認和公開宣布人民幣為自由兌換貨幣。人民幣國際化指數(shù)現(xiàn)狀1人民幣國際化調(diào)整鞏固，RII觸底后強勢反彈。2017年，全球經(jīng)濟形勢復(fù)蘇向好，貿(mào)易與投資回暖，發(fā)達經(jīng)濟體增長勢頭鞏固，新興市場企穩(wěn)回升。中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型升級的壓力下保持穩(wěn)健，新動能更加強勁，增長表現(xiàn)好于預(yù)期，國際貨幣基金組織（IMF）一年內(nèi)連續(xù)四次上調(diào)中國GDP增速預(yù)測。綜合國力提升，改革開放有序推進，夯實了人民幣國際化發(fā)展的基礎(chǔ)。市場需求企穩(wěn)回升，擺脫“恐慌”回歸理性，為人民幣國際化提供了內(nèi)

3、源動力。在此基礎(chǔ)上，跨境人民幣使用政策體系以及基礎(chǔ)設(shè)施進一步完善，為人民幣跨境與離岸使用創(chuàng)造了便利條件。總體來看，2017年人民幣國際化逐漸消化前期負面沖擊與預(yù)期，在波動中顯著回升，在全球貨幣體系中保持穩(wěn)定地位。截至2017年4季度，人民幣國際化指數(shù)（RII）為3.13（圖1），同比上升44.80%，強勢反彈，基本回歸至2015年水平。 人民幣國際化指數(shù)【民幣國際化指數(shù)是中國人民大學(xué)的國際貨幣研究所編制的，旨在客觀的描述人民幣在國際經(jīng)濟活動當中實際使用程度的一個綜合的量化指標，使用這個指標既可以跟蹤全球范圍內(nèi)貿(mào)易計價、金融交易和外匯儲備等三個方面人民幣份額的發(fā)展的動態(tài)，也可以比較方便的與其他的

4、主要國際貨幣進行橫向的比較?！?資本金融項下人民幣使用取得突破性進展。2017年，人民幣國際金融計價交易功能得到夯實，頻現(xiàn)亮點。海外人民幣資金池已走出低谷，人民幣國際信貸全球占比同比增長1.01%，呈現(xiàn)止跌回升態(tài)勢?！皞ā边M一步加快中國資本市場開放步伐，熊貓債市場穩(wěn)步向前，點心債市場出現(xiàn)回暖跡象，產(chǎn)品體系不斷創(chuàng)新并完善。人民幣直接投資回歸理性，在全球直接投資逐季度萎縮的背景下，人民幣直接投資受到?jīng)_擊總體較小，在全球直接投資中的占比快速攀升，成為拉動RII反彈的主要力量之一。2017年4季度，人民幣國際金融計價交易綜合占比達6.51%，創(chuàng)歷史新高。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，人民幣在跨境貿(mào)易中的使用規(guī)模

5、波動上升，在跨境投資中的使用規(guī)模穩(wěn)步上升，境外非居民持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)數(shù)量保持穩(wěn)定，人民幣清算安排不斷完善，雙邊本幣互換工作成效顯著，這一系列現(xiàn)象反映了人民幣國際化的發(fā)展趨勢良好。人民幣國際化的現(xiàn)實障礙 近些年來，中國的經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的成就，為人民幣國際化提供了初步的經(jīng)濟基礎(chǔ)，但在人民幣國際化的道路上存在 著許多障礙和制約因素。 2.1 人均經(jīng)濟水平不足以支撐人民幣國際化 國家的經(jīng)濟規(guī)模和經(jīng)濟實力是該國貨幣國際化最重要的條件 之一。從2017年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，中國的GDP總量約為12萬億美元， 僅次于美國，位居世界第二，從總體上看，國家經(jīng)濟基礎(chǔ)雄厚。但 2017年人均GDP僅為85

6、83美元，排在第74位。由此可見，雖然我國 經(jīng)濟發(fā)展迅速，但由于我國人口數(shù)量龐大，人均GDP水平低，導(dǎo)致 人民幣國際化發(fā)展動力不足。人民幣國際化要想得到長遠的發(fā)展， 就必須提高人均經(jīng)濟發(fā)展水平。2.2 中國企業(yè)競爭力不足，處于國際貿(mào)易的弱勢地位 長期以來，中國憑借大量的廉價勞動力，吸引了發(fā)達國家來華建廠，大量產(chǎn)成品出口國外，中國因此成為世界工廠，進出口貿(mào)易量位居全球第二。但中國的進出口貿(mào)易多為加工貿(mào)易，處于全球生產(chǎn)鏈的低端位置，關(guān)鍵資源和技術(shù)都被發(fā)達國家所控制。在貿(mào)易談判中，由于中國企業(yè)缺乏核心競爭力，中國在定價問題上缺乏話語權(quán)，因此，人民幣在結(jié)算貨幣上失去選擇權(quán)，難以發(fā)揮常規(guī)的貿(mào)易貨幣計價功

7、能。 2.3 人民幣資本項目還未完全實現(xiàn)自由兌換 人民幣資本項目可自由兌換是人民幣國際化的一項基本要求。目前我國在許多經(jīng)常項目和資本項目上依然存在管制，人民幣沒有完全實現(xiàn)自由兌換，這影響了人民幣在世界范圍內(nèi)被廣泛接受。人民幣想要實現(xiàn)完全意義上的國際化，資本項目下可兌換是必經(jīng)之路。 2.4 中國金融市場發(fā)展水平的阻礙 為滿足人民幣作為國際貨幣所必須具備的保值、增值和變現(xiàn)便利等內(nèi)在要求，一個規(guī)模巨大、流動性、安全性和成長性兼具的現(xiàn)代化金融市場體系是必備條件，然而目前中國金融市場的發(fā)展水平遠遠達不到這些要求。 一方面，金融市場開放程度低。國際貨幣兌換要求基本不受管制，并且需要一個相當活躍和開放的金融

8、市場，以便外國持有者用較低的成本獲得和使用該貨幣，自由而迅速地進出該市場。例如英鎊、美元、日元的國際化，都得益于倫敦、紐約、東京這三大國際金融中心。目前我國人民幣離岸市場主要是香港、上海和新加坡，離岸市場缺乏，外國投資者獲得、使用和持有人民幣較困難。金融市場 開放程度不高，人民幣流通缺乏雙邊協(xié)議的保障，人民幣的境外流 通風(fēng)險較大，阻礙了人民幣進一步國際化。 另一方面，匯率、利率市場化程度不高。市場化的利率反映了 資本市場的供求狀況，利率的波動會影響其他金融產(chǎn)品的價格，這樣一來，貨幣資本的借貸雙方就會遵循市場運作的客觀規(guī)律。市場 化的利率能為政府提供較為真實的市場經(jīng)濟狀況，推動政府作出 更有效的

9、宏觀調(diào)控決策。浮動匯率制度能夠較為準確及時地反映 外匯市場的供求狀況。而目前我國利率、匯率市場化的改革還不夠徹底，距離全面市場化的差距仍然較大。2.5 美元慣性對人民幣國際化的阻礙 美元作為國際貨幣的慣性表現(xiàn)在許多方面，例如外匯市場上 美元交易量巨大，以美元為標的的衍生產(chǎn)品交易活躍，匯率風(fēng)險管 理體制以美元為中心等。一方面，美元交易量巨大，使用美元的成本 較低，以美元為標的衍生產(chǎn)品有著各種各樣的風(fēng)險管理工具，這些 導(dǎo)致許多交易者更傾向于使用美元，由此，美元在外匯市場上的使 用越來越廣泛。另一方面，中國擁有龐大的美元外匯儲備，如果美 元的價值遭到損害，我國的美元外匯儲備也會貶值。由此可見，美元作

10、為國際貨幣的慣性極大地阻礙了人民幣國際化的進程。下面重點探究人民幣資本項目還未完全實現(xiàn)自由兌換這一阻礙人民幣資本項目下的可兌換要求取消對短期金融資本、直接投資和證券投資引起的外匯收支的各種兌換限制,使資本能夠自由出入境。通俗解釋資本項目可兌換就是指任意資本（無論投資國內(nèi)資本市場還是國外資本市場），可以自由兌換成該國貨幣資本。對改革開放以來我國資本項目開放戰(zhàn)略的認識 我國資本項目開放的基本進程大致可分為以下三個階段： （一）20世紀80年代中期90年代中期 此階段為資本項目開放起步和初步推進階段。伴隨著改革 開放，國家為支持外貿(mào)企業(yè)出口創(chuàng)匯，對外貿(mào)企業(yè)實行了外匯 留成制度；為鼓勵外資特別是境外直

11、接投資流入，國家放松了 資本管制，資本項目開放開始起步并初步推進。 （二）20世紀90年代中期21世紀初期 該階段為資本項目開放加快和調(diào)整階段。1993年黨的十四 屆三中全會公報提出“逐步使人民幣成為可兌換貨幣”的目 標。1994年國家對外匯管理體制進行重大改革，取消外匯留成 制度，實行銀行結(jié)售匯制度，人民幣官方匯率與市場匯率并 軌，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度，建立 全國統(tǒng)一的外匯市場。此后3年逐步取消了經(jīng)常項目下的其他匯 兌限制。1996年12月宣布接受國際貨幣基金組織協(xié)定第八條， 實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目完全可兌換。但這一階段與前一階段一 樣，國家對資本項目仍實行“寬進嚴出”管

12、理，國家仍僅允許 少數(shù)企業(yè)經(jīng)批準后開立外匯賬戶，實行企業(yè)和個人外匯賬戶限 額。在19971998年亞洲金融危機期間，針對人民幣貶值預(yù)期 和資本外逃壓力，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟形勢和人民幣匯率，我國政 府加強了對資本流出的監(jiān)督和管制。 （三）21世紀初至今 這一階段為資本項目開放系統(tǒng)提速時期。2000年我國提出 了企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，2001年底我國加入世界貿(mào)易組織作出 在此后五年過渡期結(jié)束時對外開放銀行市場的承諾。因此外貿(mào) 迅猛發(fā)展，外商來華投資踴躍，國際收支持續(xù)順差，外匯儲備 不斷增加，人民幣升值預(yù)期加大，我國逐步取消了經(jīng)常項目外 匯賬戶開戶審批和賬戶限額管理。我國逐步放松對資本流出的 管制，一些鼓

13、勵外資流入的政策措施也加以適度調(diào)整。2002 2009年我國先后出臺了42項資本項目開放措施。2005年7月人民 幣匯率形成機制進一步改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參照一 籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度。據(jù)國家外匯管理 局提供的數(shù)據(jù)，按照國際貨幣基金組織關(guān)于資本項目所屬40個 子項目的劃分，目前我國事實上可兌換的有16個子項目，基本 可兌換的有17個子項目，部分可兌換的有7個子項目，沒有完全 不可兌換的子項目。境內(nèi)一些成果認為現(xiàn)階段我國資本項目 開放是“名緊實松”，開放度在全球處于中等水平。 綜上所述，我國資本項目開放的進程已經(jīng)歷了約30年， 一直實行的是漸進開放戰(zhàn)略。開放重點順序遵循了

14、“先經(jīng)常項 目，后資本項目”，“先放開資本流入，后放開資本流出”， “先直接投資，后間接投資”，“先長期資本流動，后短期資 本流動”等普遍規(guī)律。影響自由兌換的因素 Yu( 2014) 42認為人民幣國際化的許多重要步驟應(yīng)以資本項目開放取得進展為前提，如未擴大資本項目開放就讓非居民進入國內(nèi)金融市場，非居民持有人民幣的動機就會受限，如此經(jīng)初始的快速發(fā) 展后人民幣步伐將放緩( 至少在人民幣作為投資貨幣領(lǐng)域) ，因此人民幣國際化面臨的一個重大約束就是資本管制。 人民幣資本項目開放與人民幣國際化之間的關(guān)系Yu( 2012) 40認為2010年以來人民幣國際化措施實際上是資本項目開放措施，人民幣國際化取得

15、進展是資本項目開放的結(jié)果。Cheung( 2014) 43認為完全資本項目開放并非人民幣國際化使用的必要條件，但要實現(xiàn)人民幣全球廣泛使用則需要資本項目開放的支持。以上只定性討論資本項目開放與人民幣國際化的關(guān)系，以下文獻進行了實證，并得出一致結(jié)論。人民幣成為國際貨幣的關(guān)鍵是可盡快廣泛用于貿(mào)易計價和結(jié)算。ItoChinn( 2014) 47發(fā)現(xiàn)金融市場更發(fā)達的國家傾向于不以美元作為出口計價貨幣，資本項目更開放的國家傾向于選擇歐元或本幣; 模擬顯示2011年人民幣出口計價比例應(yīng)在20% 以上，遠高于實際的不足10% ，20152018年不論是否顯著提高資本項目開放度( 三種假設(shè): 20152018年

16、 KOPEN 系數(shù)由0 35 05，0 16 0 25，0 6 095) ，人民幣出口計價比例將由26 5% 上升為31 5% ，人民幣出口計價比例不及10% 的主要原因是選擇慣性。人民幣匯率波動、國內(nèi)金融市場的相對規(guī)模與深度、中美相對收入水平、中國出口占全球比重也將影響人民幣出口計價前景。 國內(nèi)學(xué)者對人民幣資本項目開放與人民幣國際化間的關(guān)系進行了廣泛討論。( 1) 內(nèi)涵方面: 袁曉軍( 2009) 認為人民幣國際化與人民幣資本項目開放為同一進程，吳念魯( 2009) 認為兩者既聯(lián)系又區(qū)別，人民幣國際化以需求為主導(dǎo)，而人民幣資本項目開放以供給為主導(dǎo)，后者是前者的必要非充分條件; 兩者相互影響、

17、互為推進。( 2) 資本項目開放對人民幣國際化的制約: 韓劍( 2011) 、王元龍( 2013) 、張岸元( 2014)等認為人民幣資本項目開放是人民幣國際化的前提條件，人民幣資本項目開放度不高阻礙了人民幣國際化進程，導(dǎo)致人民幣國際化難以取得進展; 丁劍平( 2002) 、趙海寬( 2003) 等認為人民幣國際化起步階段并不一定要求資本項目開放，周小川( 2012) 則認為人民幣資本項目未開放情況下仍可推進人民幣國際化，兩者可同時推進。( 3) 人民幣國際化推進戰(zhàn)略: 李稻葵( 2008) 認為可采取雙軌制、漸進式路線，即境內(nèi)分步驟、漸進推進資本項目開放，境外發(fā)展人民幣離岸市場; 周宇( 2

18、012) 認為可根據(jù)資本項目的利率敏感度，優(yōu)先開放對利率變動相對不敏感的項目，以此推進人民幣國際化。( 4) 資本項目開放與人民幣國際化的協(xié)同。余永定( 2014) 認為人民幣國際化路線圖隱含了人民幣資本項目開放路線圖，人民幣國際化路線圖導(dǎo)致人民幣資本項目開放時序的錯誤，以人民幣國際化推進人民幣資本項目開放或人民幣資本項目開放服務(wù)于人民幣國際化將危及我國金融穩(wěn)定及人民幣國際化目標的實現(xiàn)，人民幣國際化進程應(yīng)服從人民幣資本項目開放進程; 馬駿( 2013) 認為人民幣跨境資本流動和人民幣資本項目開放是可替代的兩個改革，這兩類改革的優(yōu)先次序應(yīng)有助于穩(wěn)步開放人民幣資本項目并確保風(fēng)險可控，人民幣資本項目

19、開放路線設(shè)計面臨兩類改革如何選擇具體步驟加以排序組合問題。40YONGDING YU evisiting the Internationalization of the Yuan Asian Development Bank Institute Working PaperSeries，No 366，July 201241LIXIAN WANG Evaluating Prospects of Internationalization of Chinese MB Brown University Economics HonorThesis，April 201342YONGDING YU How F

20、ar can enminbi Internationalization Go Asian Development Bank Institute Working PaperSeries No 461，F(xiàn)ebruary 201443YIN-WONG CHEUNG The ole of Offshore Financial Centers in the Process of enminbi Internationalization AsianDevelopment Bank Institute Working Paper Series No 472，April 201444BAY EICHENGEE

21、N，MASAHIO KAWAI Issue for enminbi Internationalization: an Overview ADBIWorking Paper Series No 454，January 201445 CAIG，CHANGCHUN HUA Development of the enminbi Market in HongKong SA: Assessing Onshore-OffshoreMarket Integration IMF Working Paper，December 201346CHENYUAN TUNG，GUOCHEN WANG enminbi Int

22、ernationalization: Progress，Prospect and ComparisonJChinaWorld Economy，2012，20( 5) : 6382推進資本項目進一步開放的建議在新時期推進資本項目開放，應(yīng)采取如下舉措： （一）進一步轉(zhuǎn)變開放策略 適應(yīng)國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的新變化，將資本項目開放策略由 “寬進嚴出”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榱魅牒土鞒鱿鄬夤芾?；由重引進境外直接投資逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檫m當加大引進境外證券投資的力度； 由開放資本市場逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殚_放貨幣市場；由向長期資本流動 開放逐步向短期資本流動適當開放；由重數(shù)量型管制逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹貎r格型管理。 （二）加大引導(dǎo)和支持中資企業(yè)“走出去”的力度 加快編制國家境外投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，以此為依據(jù)，加強對中資企業(yè)“走出去”的引導(dǎo)和支持，逐步放寬中資企業(yè)包括民營企業(yè)對外直接投資的限額管理，擴大允許自由兌換和 匯出資金的規(guī)模。鼓勵有實力的中資企業(yè)以獨資、合資、合作、并購等多種形式走出國門，以在境外