1、資本市場(chǎng)制度變革 與上市公司監(jiān)管 上交所董事會(huì)秘書后續(xù)培訓(xùn)班 2008年5月 杭州,資本市場(chǎng)發(fā)展及其在中國(guó)的實(shí)踐 股權(quán)分置改革與資本市場(chǎng)制度變革 上市公司監(jiān)管工作新動(dòng)向,第一部分 資本市場(chǎng)發(fā)展及其在中國(guó)的實(shí)踐,資本市場(chǎng)發(fā)展及其在中國(guó)的實(shí)踐,資本,這個(gè)一度被稱為“罪惡之源”的東西，實(shí)際上和勞動(dòng)力、資源、技術(shù)一樣，是任何國(guó)民經(jīng)濟(jì)所不可或缺的生產(chǎn)要素。 資本市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展是與社會(huì)化大生產(chǎn)緊密聯(lián)系,是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要條件,也是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志之一.,資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展,中國(guó)資本市場(chǎng)從開(kāi)始就站在中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的前沿,推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和社會(huì)資源配置方式的變革. 中國(guó)資本市場(chǎng)源于八

2、十年代中后期的國(guó)債市場(chǎng):羊毛衫與國(guó)庫(kù)券兌換 九十年代初期的股份制經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)同步發(fā)展,資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展,國(guó)九條表述：大力發(fā)展資本市場(chǎng)是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義。一是有利于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，更大程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資。二是有利于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展。三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)的效率，維護(hù)金融安全。,資本市場(chǎng)功能及其在中國(guó)的實(shí)踐,資本市場(chǎng)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，主要體現(xiàn)在 資本市場(chǎng)集聚資本的功能，有效滿足規(guī)模經(jīng)濟(jì)的資

3、本擴(kuò)張需求； 資本市場(chǎng)權(quán)益價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，是增量資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間優(yōu)化配置的重要誘導(dǎo)工具； 資本市場(chǎng)并購(gòu)重組等權(quán)益交易功能，可以實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和存量資產(chǎn)的再配置； 資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)權(quán)益資本的標(biāo)準(zhǔn)化和電子化交易功能，大大提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本配置效率。,資本市場(chǎng)功能及其在中國(guó)的實(shí)踐,對(duì)于我國(guó)現(xiàn)階段的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和金融體系來(lái)說(shuō)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)不僅有利于推動(dòng)國(guó)有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的進(jìn)程，而且有利于提高直接融資比重，強(qiáng)化企業(yè)的核心資本，有效降低間接融資為主的融資體系所形成的過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率。 財(cái)富管理功能:制造條件讓更多的群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入.(十七大報(bào)告),第二部分 股權(quán)分置改革與資本市場(chǎng)制度變革,

4、堅(jiān)定地進(jìn)行上市公司股權(quán)分置改革，解決了這個(gè)長(zhǎng)期困擾證券市場(chǎng)發(fā)展的制度性問(wèn)題。 2008年3月5日政府工作報(bào)告 上市公司股權(quán)分置改革基本完成，證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)得到加強(qiáng)。 2007年3月5日政府工作報(bào)告,股權(quán)分置改革的制度影響： 創(chuàng)新轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的改革機(jī)制設(shè)計(jì) 深化中國(guó)企業(yè)股份制改革的進(jìn)程 改善中國(guó)上市公司治理制度基礎(chǔ),創(chuàng)新轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的改革機(jī)制設(shè)計(jì),股權(quán)分置改革的戰(zhàn)略目標(biāo)：在尊重市場(chǎng)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度變革的同時(shí)，推進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，保護(hù)投資者特別是公眾投資者權(quán)益。 目標(biāo)困境 在改革運(yùn)行機(jī)制上，面臨多重市場(chǎng)主體利益博弈的復(fù)雜信息成本問(wèn)題。 在改革推進(jìn)機(jī)制上，面臨不同市場(chǎng)主體利益平衡的激勵(lì)相容問(wèn)

5、題。,創(chuàng)新轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的改革機(jī)制設(shè)計(jì),“統(tǒng)一組織，分散決策”的改革機(jī)制設(shè)計(jì)，將政府主導(dǎo)的國(guó)有股減持探索試點(diǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)主導(dǎo)的制度變遷實(shí)踐，通過(guò)讓市場(chǎng)主體自由選擇、自愿交換的分散決策，最終使個(gè)人自利行為歸結(jié)為制度改革目標(biāo)，并使市場(chǎng)主體在改革中共同受益。,創(chuàng)新轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的改革機(jī)制設(shè)計(jì),統(tǒng)一組織：是通過(guò)制定改革運(yùn)行機(jī)制的規(guī)則和程序，發(fā)揮政府協(xié)調(diào)職能和政策配套作用，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制有效配置資源，統(tǒng)籌兼顧，切實(shí)保護(hù)公眾投資者權(quán)益，解決多重市場(chǎng)主體利益博弈的激勵(lì)相容問(wèn)題。 分散決策：是按照分權(quán)和制衡的法制原則，嚴(yán)格程序保障，在非流通股股東與流通股股東之間構(gòu)建公平、公平、公正的協(xié)商機(jī)制，解決不同市場(chǎng)主體利益平衡的

6、信息成本問(wèn)題。,創(chuàng)新轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的改革機(jī)制設(shè)計(jì),創(chuàng)新意義： 對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中宏觀調(diào)控機(jī)制設(shè)計(jì)的啟示： 市場(chǎng)主體自治與調(diào)控政策目標(biāo)的協(xié)調(diào)統(tǒng)一 對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)建市場(chǎng)化調(diào)節(jié)和平衡機(jī)制的啟示：股東自治與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的協(xié)調(diào)統(tǒng)一 推進(jìn)國(guó)有股權(quán)管理方式轉(zhuǎn)變和國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)制度創(chuàng)新的先導(dǎo) 推進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變和管理創(chuàng)新的大膽探索,深化中國(guó)企業(yè)股份制改革的進(jìn)程,股權(quán)分置改革消除了上市公司股份轉(zhuǎn)讓的制度差異，確立了同股同權(quán)的制度基礎(chǔ)，從而鞏固和健全股份制經(jīng)濟(jì)的三大支柱功能。 厲以寧教授：股權(quán)分置改革是中國(guó)企業(yè)的第二次股份制改造，也是一次真正意義上的股份制改造。（2008年1月24日在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告發(fā)布會(huì)上講話）,改善中

7、國(guó)上市公司治理制度基礎(chǔ),上市公司產(chǎn)權(quán)制度得到完善。 上市公司股東成為利益共體。 上市公司法人財(cái)產(chǎn)制度得到健全。 上市公司歷史遺留問(wèn)題全面化解。 同股同權(quán)得以制度保障，以及股權(quán)文化和股東意識(shí)的增強(qiáng)，使得股東自治原則和有限責(zé)任原則得以確立,改善中國(guó)上市公司治理制度基礎(chǔ),控股股東行為變化： 控股股東利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制的變化 全流通后控股股東行為可能出現(xiàn)積極變化 全流通后控股股東及行為可能出現(xiàn)消極變化 “內(nèi)部控制人”問(wèn)題： 內(nèi)部人控制問(wèn)題的產(chǎn)生 全流通后內(nèi)部人控制問(wèn)題可能加劇,第三部分 上市公司監(jiān)管工作新動(dòng)向,上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng),2007年3月至10月,上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)經(jīng)過(guò)自查、公眾評(píng)議和整改提高三個(gè)

8、階段，1475家上市公司共發(fā)現(xiàn)公司治理方面問(wèn)題10795個(gè)。 -三會(huì)運(yùn)作問(wèn)題4367個(gè),占40% -內(nèi)控制度問(wèn)題3401個(gè),占32% -信息披露問(wèn)題1042個(gè),占10% -獨(dú)立性問(wèn)題849個(gè),占8% -投資者關(guān)系問(wèn)題769個(gè),占7% -激勵(lì)約束機(jī)制問(wèn)題367個(gè),占3%,推動(dòng)上市公司監(jiān)管條例、上市公司獨(dú)立董事管理?xiàng)l例立法和發(fā)布工作。 修訂上市公司股東大會(huì)規(guī)則上市公司章程指引 制訂控股股東及實(shí)際控制人行為準(zhǔn)則上市公司董事、監(jiān)事、高管人員行為準(zhǔn)則等 協(xié)調(diào)、指導(dǎo)上市規(guī)則修訂和發(fā)布工作,健全并購(gòu)重組制度,股權(quán)分置改革后資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的范圍、深度，并購(gòu)重組主體的行為方式和動(dòng)機(jī)、并購(gòu)重組樣式和支付手段都將發(fā)生深刻變化。 并購(gòu)重組制度市場(chǎng)化、國(guó)際化進(jìn)程加快,健全并購(gòu)重組制度,全流通市場(chǎng)制度下： 上市公司股份成為并購(gòu)重組的重要支付手段 強(qiáng)制全面要約收購(gòu)制度調(diào)整為強(qiáng)制要約收購(gòu)制度,并購(gòu)重組方式創(chuàng)新,上市公司收購(gòu) 上市公司合并 上市公司分立 上市公司重組 上市公司重整,上市公司并購(gòu)重組制度的主要法規(guī)體系,一、公司法證券法 二、上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例 三、上市公司信息披露管理辦法 四、上市公司收購(gòu)管理辦法上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法上市公司合并管理辦法上市公司分立管理辦法 五、外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法 六