1、企業(yè)財務報告分析,主講：單喆敏,課程主要內(nèi)容,信息影響投資者行為的模式 估值理論和債務風險評價模型 財務指標概述 財務報表之間的關系 財務報表分析基本理論 財務報表分析作用 資產(chǎn)負債表分析 利潤表和現(xiàn)金流量表分析 附注分析 其他注意事項,財務報表對投資者的影響模式,業(yè)內(nèi)其他企業(yè)發(fā)布財務數(shù)據(jù)或預測數(shù)據(jù) 預期影響投資者對業(yè)內(nèi)企業(yè)價值的估值 某企業(yè)發(fā)布的實際財務數(shù)據(jù)和分析師早前作出的預期之間產(chǎn)生差異 此項差異影響以后期的預期，使估值發(fā)生變化,報表影響預期，差異影響估值,財務數(shù)據(jù)是企業(yè)一段時間內(nèi)的經(jīng)營成果 是歷史數(shù)據(jù) 預期值常根據(jù)前期財務數(shù)據(jù)作出 財務數(shù)據(jù)通過影響預期值來影響對企業(yè)價值的估值,Jan

2、06, 2005 preliminary financial resultsUT,UTStarcom, Inc. (Nasdaq: UTSI), a global leader in IP-based end-to-end networking solutions and services, today announced preliminary financial results for the fourth quarter 2004. The Company expects to report fourth quarter revenues in the range of $740 mil

3、lion to $745 million, versus initial guidance of $875 million to $885 million. Under Generally Accepted Accounting Principles (GAAP), the Company expects to report a Net Loss Per Share of ($0.40) to ($0.45).,Jan 06, 2005 preliminary financial resultsUT,First Quarter 2005 Guidance Total Revenues: $77

4、0-$780 million Gross Margins: 23-25% GAAP EPS: $0.20-$0.22,UT毛利率迅速下滑,UT的盈利水平迅速下滑,UT對PHS的依賴程度,UT在PHS的市場份額,電信和網(wǎng)通PHS的投資趨勢,UT市場估值變化,中興通訊同期估值變化,中興同期估值變化,中興對PHS的依賴,中興的產(chǎn)品和市場份額,分析師修正盈利預期的根據(jù),經(jīng)濟環(huán)境變化影響產(chǎn)品需求和行業(yè)投資 由于INTEL發(fā)布的季度財務報告顯示企業(yè)庫存增加，分析師調(diào)降整個行業(yè)的需求從而調(diào)降行業(yè)景氣程度 由于TFT面板價格下跌，全行業(yè)調(diào)減未來 建設規(guī)模和資本支出，分析師全面調(diào)整全行業(yè)的景氣周期,經(jīng)典的估值方

5、法,或稱DDM法，股利貼現(xiàn)模型 需預測未來各期的現(xiàn)金股利 貼現(xiàn)因子為風險收益 企業(yè)的生命期是無限的 在實際運用中的困難：終值估計 舉例：格力電器（估值報告）,風險和收益的關系,DDM運用案例,DDM運用案例,公司2005年的空調(diào)銷量將達到950萬臺左右，增長35-40%； 公司在08年以后進入成熟后期，現(xiàn)金分紅比例進一步加大，2008-2012年間為80%，以后恒平分紅比例為85% 公司在2008-2012年的五年內(nèi)，凈利潤保持5%的年增長幅度，2013年以后進入永續(xù)增長期，永續(xù)增長率為2.5%；,DDM運用案例,擴展的估值方法,針對于那些不穩(wěn)定發(fā)放股利的現(xiàn)象 預測對象為“自由現(xiàn)金流” 自由現(xiàn)

6、金流經(jīng)營 活動現(xiàn)金流資本支出 運用中也存在和前者類似的困難,基于剩余收益的估值方法,單年的凈資產(chǎn)變化模式 經(jīng)年的 凈資產(chǎn)變化模式,估值模型的展開和變形,展開式,債務風險估計,Altman的破產(chǎn)模型,用于區(qū)分上市公司中的健康公司和財務困難公司并預測將在未來成為后者的公司 Altman的Z-Model 用于非上市公司 Altman的Z-Model 用于上市和非上市的制造、流通、服務類公司，不包括金融業(yè) Altman的Z”-Model,Altman模型及應用,Z系列模型預測的出錯率,Altman模型及應用,預測債務融資的風險,信用等級評估 信用等級決定融資成本,財務指標概覽,指標反映行業(yè)特色和經(jīng)濟活

7、動,盈利能力和經(jīng)營活動效率的權衡 指標凸現(xiàn)行業(yè)特色 總杠桿率的權衡 經(jīng)營杠桿和財務杠桿 貢獻毛益/EBIT EBIT/凈利潤 討論：如何區(qū)分總成本費用中的固定和變動部分？,財務指標概覽,資產(chǎn)負債表的結構指標 資產(chǎn)結構 負債結構 權益結構 利潤表的結構指標 毛利率 營業(yè)利潤率 EBIT率和EBITDA率 凈利潤率,財務指標的評價,便于不同規(guī)模的公司或同一公司在不同階段比較風險和收益（按規(guī)模標準化） 假定分子和分母分別獨立于企業(yè)規(guī)模 忽略成本性態(tài) 假定分子和分母之間的關系為線性 缺乏評判標準，好壞的評價取決于分析者的立場 分子分母為負值可能導致謬誤 會計方法的選擇至關重要 企業(yè)容易通過期末交易影響

8、指標,財務報表分析的基本理論,投入和產(chǎn)出 投資報酬效率 營運資本管理,投入和產(chǎn)出,微觀企業(yè)資源配置的問題 專注于某個行業(yè) Vs 投資于多個行業(yè) 關于投入的衡量 關于產(chǎn)出的衡量 舉例：萬科企業(yè),投入和產(chǎn)出,銷售收入,流動資產(chǎn),A,B,C,投資報酬效率,減少,增加,獲利的機會增加,總資產(chǎn)報酬率舉例,投資報酬效率,另一方面,現(xiàn)金,應收 帳款,存貨,保持最低水平,保證最快變現(xiàn),保持最低存量,催收,由于,降低了企業(yè)清償?shù)狡趥鶆盏哪芰?嚴格控制采購,營運資本管理分析方法,流動比率的分析 營運資金余量 流動資產(chǎn)是越多越好嗎？ 對沖法檢驗,營運資本管理,永久性營運資本： 滿足企業(yè)長期最低需求的那部分流動資產(chǎn)；

9、 臨時性營運資本： 隨季節(jié)需求而變化的流動資產(chǎn),長期融資和短期融資的結合,對沖法（融資安排） 每項資產(chǎn)的變現(xiàn)日與相應負債到期日大致相同,對沖法之資產(chǎn)分布,長期資產(chǎn),永久性營運資產(chǎn),季節(jié)性營運資產(chǎn),對沖法之融資分布,長期融資,長期融資,短期融資,風險與成本的權衡,短期 融資,保守型融資政策,長期融資,長期融資,風險與成本的權衡,短期 融資,攻擊性的融資政策,長期融資,長期融資,中興通訊的流動比率,中興通訊的資產(chǎn)和融資結構,財務報表的服務對象,投資者和債權人 內(nèi)部管理和績效評估 競爭對手 監(jiān)管機構,財務報表分析的作用,由上而下的分析方法 宏觀分析行業(yè)分析企業(yè)價值分析 企業(yè)價值分析 未來行業(yè)結構和競

10、爭趨勢 企業(yè)競爭特點和經(jīng)營特點 管理的長期目標和計劃 融資偏好和政策 管理的有效性（內(nèi)部價值和外部價值）,未來財務狀況的分析,管理目標 產(chǎn)品市場機會 產(chǎn)品市場戰(zhàn)略 市場、經(jīng)營和競爭特點 公司的銷售額 為達到戰(zhàn)略和未來銷售額所需要的投資 考慮市場競爭和管理壓力的獲利前景 未來35年的融資計劃 當年的融資計劃,財務數(shù)據(jù)的含義,計算公司價值（股權投資）的變量 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 凈利潤 凈資產(chǎn),資產(chǎn)分析,資產(chǎn)結構 流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的分布（比較） 資產(chǎn)質(zhì)量（投資報酬率理論） 流動資產(chǎn)（周轉，變現(xiàn)性） 應收款價值評估 存貨價值和結構分析 存貨計價方法的影響 長期資產(chǎn)價值分析（盈利，盈利性） 攤銷方法的

11、影響 支出費用化和資本化的選擇,資產(chǎn)結構的行業(yè)差異,企業(yè)規(guī)模對資產(chǎn)結構的影響,流動資產(chǎn)比重的變化,負債和資本結構分析,負債比例Vs.真正的負債水平 舉例：京東方 表外籌資 舉例：中興通訊 MM資本結構定理 有企業(yè)所得稅和破產(chǎn)成本存在的前提下 負債融資成本=（1-稅率）*利率,資本結構分析,稅金分析,稅金的合成作用 增值稅和營業(yè)稅 判斷營業(yè)收入的合理性 所得稅 稅率變化 稅收優(yōu)待的隱患,盈利能力分析,毛利分析 三費分析 營業(yè)利潤分析 EBIT Vs. EBITDA,現(xiàn)金流量表分析,經(jīng)營現(xiàn)金流入和主營業(yè)務收入的關系 經(jīng)營現(xiàn)金流出和主營業(yè)務成本的關系 經(jīng)營現(xiàn)金對主營業(yè)務預測的作用,附注分析舉例,中興通訊公告改變會計政策 四川長虹2003年度報告就應收賬款問題的回收進度等期后事項的說明 多家公司關于委托理財?shù)恼f明,財務報表分析舉例,資產(chǎn)質(zhì)量 盈利能力 現(xiàn)金流量 融資偏好 營運資本管理效率,尋找適用的財務信息,成本與效益原則 分析的細節(jié)性要求 可理解性原則 分析方法和采用的指標 決策有用性原則 突出行業(yè)特點和分析對象特點 預測價值 對企業(yè)未來經(jīng)營現(xiàn)金流的影響,百里挑一挑公司,行業(yè)龍頭 業(yè)績優(yōu)秀 財務穩(wěn)健 制度通透,這些遠遠不夠,還需考慮以下問題,是否經(jīng)歷了行業(yè)低谷的考驗 是否對企業(yè)未來發(fā)展抱有危