1、,項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算,本章邏輯安排: 企業(yè)項(xiàng)目投資是創(chuàng)造價值的最終源泉, 在財(cái)務(wù)管理活動中處于最為重要的地位。 項(xiàng)目投資評估的基本方法（NPV）源 自于財(cái)務(wù)估價原理,第二章的內(nèi)容為項(xiàng)目投 資決策分析奠定了良好的技術(shù)基礎(chǔ)。,本章學(xué)習(xí)提要: 1、投資戰(zhàn)略的含義。 2、股東財(cái)富與正凈現(xiàn)值間的內(nèi)在關(guān)系。 3、公司治理與投資決策制度安排。 4、投資決策涉及的參數(shù)。 5、資本預(yù)算管理體系。,本章重點(diǎn)難點(diǎn): 重點(diǎn)：投資戰(zhàn)略、決策制度安排；決策參數(shù)；資本預(yù)算管理體系 難點(diǎn)：公司治理與制度安排；決策參數(shù)的估計(jì) 本章課時安排:6學(xué)時,第三章 項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算,第一節(jié) 投資戰(zhàn)略與決策制度安排 第二節(jié) 投資

2、項(xiàng)目決策原理和參數(shù)估計(jì) 第三節(jié) 資本預(yù)算管理,第一節(jié) 投資戰(zhàn)略與決策制度安排,一、什么是投資戰(zhàn)略？ 二、投資戰(zhàn)略如何形成？ 三、項(xiàng)目投資決策程序控制如何設(shè)計(jì)？,一、什么是投資戰(zhàn)略？,（一）定義：是為使企業(yè)在長期內(nèi)生存和發(fā)展，在充分估計(jì)影響企業(yè)長期發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境中各種因素的基礎(chǔ)上，對企業(yè)長期投資所做出的總體籌劃和部署。 （二）目的：有效、合理地利用和配置企業(yè)資源，以實(shí)現(xiàn)價值最大化。,（三）要素：戰(zhàn)略思想、戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略計(jì)劃。 （四）特點(diǎn)：從屬性、導(dǎo)向性、長期性、風(fēng)險(xiǎn)性。 （五）影響因素：企業(yè)的總體戰(zhàn)略、項(xiàng)目的贏利性、決策者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、企業(yè)籌集和調(diào)配資源的能力、投資彈性。,二、投資戰(zhàn)略如何形成？

3、,（一）企業(yè)戰(zhàn)略層次結(jié)構(gòu) 企業(yè)戰(zhàn)略可分為公司戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略，職能戰(zhàn)略主要包括投資戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略。,（二）公司戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的關(guān)系？ 公司戰(zhàn)略居于主導(dǎo)地位，對投資戰(zhàn)略具有指導(dǎo)作用；投資戰(zhàn)略則居于從屬地位，其制定和實(shí)施必須服務(wù)于公司戰(zhàn)略。 公司戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)應(yīng)在哪些經(jīng)營領(lǐng)域中從事經(jīng)營活動，決定發(fā)展或收縮哪些經(jīng)營領(lǐng)域，進(jìn)入或退出哪些經(jīng)營領(lǐng)域。 投資戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)在特定的經(jīng)營領(lǐng)域中采用何種資金投放戰(zhàn)略，以確立企業(yè)的競爭優(yōu)勢和獲得經(jīng)濟(jì)利益。,三、項(xiàng)目投資決策的程序控制如何設(shè)計(jì)？,（一）項(xiàng)目投資決策權(quán)限的制度安排 1、基本框架： 股東大會擁有投資最終決策權(quán)； 董事會擁有實(shí)際投資決策權(quán)； 監(jiān)

4、事會擁有對投資決策過程和實(shí)施過程 的監(jiān)督權(quán)； 總經(jīng)理擁有執(zhí)行投資決策的權(quán)利。,2、如何才能真正保證項(xiàng)目投資決策科學(xué)、有效？權(quán)力分層的具體化 例：董事會下設(shè)投資決策委員會,集團(tuán)公司機(jī)構(gòu)圖,電機(jī),（二）項(xiàng)目投資決策程序控制 1、投資項(xiàng)目的提出； 2、投資項(xiàng)目的論證； 3、項(xiàng)目的評估與決策； 4、項(xiàng)目實(shí)施與再評價,第二節(jié) 投資項(xiàng)目決策原理和參數(shù)估計(jì),一、NPV原理 二、項(xiàng)目投資決策涉及哪些主要參數(shù)？如何估計(jì)？,一、NPV原理,（一）基本原理 n NCF NPV= t=0 （1+K）t,步驟: 1、計(jì)算每一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括最初的支出，注意用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來折現(xiàn)。 2、累加這些折現(xiàn)現(xiàn)金流量，其和即為此

5、項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 3、若凈現(xiàn)值為正，則該項(xiàng)目可接受；反之，若為負(fù)，則被拒絕。,（二）NPV與企業(yè)價值 企業(yè)價值創(chuàng)造取決于一系列NPV大于零的投資項(xiàng)目，而正凈現(xiàn)值的來源分析過程實(shí)際上就是公司的戰(zhàn)略分析。,進(jìn)行公司戰(zhàn)略 分析，以選擇 投資戰(zhàn)略,根據(jù)NPV法則， 對投資項(xiàng)目進(jìn) 行驗(yàn)證并篩選。,創(chuàng)造企業(yè)價值 增加股東財(cái)富,在既定投資戰(zhàn) 略下，尋找合 適的投資項(xiàng)目,（三）NPV的可加性 企業(yè)價值=投資項(xiàng)目價值 =NPV,二、具體項(xiàng)目投資參數(shù)估計(jì),n NCF NPV = t=0 （1+K）t （一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（NCF） （二）貼現(xiàn)率的估計(jì)（K） （三）項(xiàng)目期限的估計(jì)（t）,（一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì),

6、1、為什么用現(xiàn)金流量而非會計(jì)利潤？ 現(xiàn)金流量不受會計(jì)政策（人為因素）的影響，更真實(shí)客觀；,2、如何識別項(xiàng)目現(xiàn)金流？ 項(xiàng)目現(xiàn)金流量是一種增量現(xiàn)金流量。也就是說，在評估投資項(xiàng)目時，我們僅僅關(guān)心直接與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量，它表示公司由于接受或拒絕該項(xiàng)目而發(fā)生的總現(xiàn)金流量的變化。,決定增量現(xiàn)金流的幾個問題： （1）沉沒成本（sunk cost) “過去的就讓它過去吧！” 沉沒成本不是增量成本，它不能包括在分析中。沉沒成本反映已經(jīng)投入使用或已經(jīng)發(fā)生了因而不受接受或拒絕決策的影響的支出。,例：通用牛奶公司正在計(jì)算建設(shè)一條巧克力牛奶生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值。作為計(jì)算工作的一部分，公司已經(jīng)向一家咨詢公司支付了100000

7、美圓作為實(shí)施市場測試分析的報(bào)酬。這項(xiàng)支出是去年發(fā)生的。它與通用牛奶公司管理層正面臨的投資項(xiàng)目決策是否有關(guān)呢？,（2）機(jī)會成本（opportunity costs) 機(jī)會成本的實(shí)質(zhì)是將企業(yè)某項(xiàng)資產(chǎn)投資于某項(xiàng)目而喪失投資其他項(xiàng)目的潛在收益。,例：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評估未來的分行建設(shè)項(xiàng)目時，該土地成本會由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？ 結(jié)論：增量現(xiàn)金流量必須要考慮機(jī)會成本的因素，只有“所得大于所失”的投資決策才可行。,（3）關(guān)聯(lián)效應(yīng) 所謂關(guān)聯(lián)效應(yīng)，是指投資某項(xiàng)目對公司其他原有部門的影響。,例：假設(shè)創(chuàng)新汽車公司正在計(jì)算一種新式敞蓬運(yùn)動轎車的凈現(xiàn)值。一些將購買這種轎車的

8、顧客是該公司輕型轎車的擁有者。是不是所有的這種新式敞篷運(yùn)動轎車的銷售額和利潤都是凈增量呢？ 結(jié)論：確定增量現(xiàn)金流量，必須盡可能地考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)的因素。,3、項(xiàng)目投資決策時，項(xiàng)目現(xiàn)金流是用NCF還是FCF？,4、如何估算項(xiàng)目現(xiàn)金流（NCF）？ （1）通貨膨脹的調(diào)整 NCFm NCFS = 1+i NCFS實(shí)際現(xiàn)金凈流量 NCFm名義現(xiàn)金凈流量 i 通貨膨脹率 注意：在實(shí)際分析時，在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致的必要性，即“名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義”利率來貼現(xiàn)；“實(shí)際”現(xiàn)金流量應(yīng)以“實(shí)際”利率來貼現(xiàn)。因此，如果采用實(shí)際現(xiàn)金凈流量，則必須對貼現(xiàn)率也進(jìn)行同步調(diào)整。,（2）稅收因素 考慮所得稅的情況下，

9、在評價投資項(xiàng)目時所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。 （3）利息費(fèi)用 在投資項(xiàng)目評估中，公司通常在項(xiàng)目中只根據(jù)權(quán)益融資的假設(shè)計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；對債權(quán)融資的任何調(diào)整都反映在貼現(xiàn)率中，而不涉及到現(xiàn)金流量。其目的在于避免雙重計(jì)算利息費(fèi)用。,（二）貼現(xiàn)率的估計(jì),1、什么是貼現(xiàn)率？ 貼現(xiàn)率（K）體現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。 貼現(xiàn)率是選擇投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)：投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越高，用來補(bǔ)償投資者風(fēng)險(xiǎn)所需要的收益率就越大。,2、項(xiàng)目投資分析時，貼現(xiàn)率是公司風(fēng)險(xiǎn)，還是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)？ 若項(xiàng)目和其他資產(chǎn)不相關(guān),則公司風(fēng)險(xiǎn)的高低并不影響該項(xiàng)目的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn),因此應(yīng)選擇項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作為貼現(xiàn)率； 若項(xiàng)目和

10、其他資產(chǎn)相關(guān)，則項(xiàng)目會同時具有高（低）的公司風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，因此也可用公司風(fēng)險(xiǎn)替代項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作為貼現(xiàn)率。,3、貼現(xiàn)率如何確定？ 根據(jù)CAPM模型，某一特定投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率可按下列公式計(jì)算： Kx=Kf+x(Km-Kf) Kx 貼現(xiàn)率 Kf 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 x項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) Km 平均收益率 (Km-Kf) 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率 可以看出，貼現(xiàn)率由無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率兩部分構(gòu)成。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率就越高，貼現(xiàn)率也越高。,（三） 項(xiàng)目期限的確定,經(jīng)濟(jì)使用壽命 自然使用壽命,投資決策分析案例,你對你所在城市地區(qū)貴族化的情況很有興趣并且已經(jīng)觀察很久了。你意識到開設(shè)并經(jīng)營一家增氧健身中心

11、的時機(jī)已經(jīng)成熟。你發(fā)現(xiàn)了一個廢棄的倉庫可以滿足你的需要，一年租金為48000美圓。你估計(jì)一開始需要50000美圓用以改造這個地方，并且購買一些需要的設(shè)備（其殘值為0，整個初始投資都要計(jì)算折舊）。根據(jù)你對市場的觀察，你估計(jì)可以有500個會員，每人每年交500美圓。你還找到了5個教練，每人每年薪水為24000美圓。如果你開始盈利，則所得為40%，同時你初始投資選擇的折舊方法是直線折舊法。如果你的資本成本為15%，同時你希望能在10年內(nèi)退休去巴哈馬安度晚年，請回答下列問題：,（1）估計(jì)該項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金流量？ （2）估計(jì)這項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值（NPV），你會采納該項(xiàng)目嗎？,第三節(jié) 資本預(yù)算管理,一、什么

12、是資本預(yù)算管理？ 二、如何構(gòu)建資本預(yù)算管理體系？,一、什么是資本預(yù)算管理？,1、資本預(yù)算管理的內(nèi)涵 資本預(yù)算：是將投資的預(yù)期收入和支出，系統(tǒng)、集中和有效地反映出來，估算出投資方案的投資報(bào)酬的過程。 資本預(yù)算管理：對投資項(xiàng)目進(jìn)行決策、計(jì)劃、控制和評價的管理體系。,2、資本預(yù)算管理的意義 （1）可以使投資方案更加科學(xué)和可行； （2）可以運(yùn)用預(yù)算控制資本支出，檢查投資方案實(shí)施后的收入和投資報(bào)酬的實(shí)現(xiàn)情況。,3、資本預(yù)算管理和全面預(yù)算管理的關(guān)系 資本預(yù)算管理是企業(yè)全面預(yù)算管理體系中的重要組成部分。,銷售預(yù)算,成本預(yù)算,費(fèi)用預(yù)算,資本預(yù)算,財(cái)務(wù)預(yù)算,全面預(yù)算管理體系示意圖,二、如何構(gòu)建資本預(yù)算管理體系？,1、資本預(yù)算管理體系的構(gòu)成,投資前期規(guī)劃,投資實(shí)施管理,投資事后再評估,2、投資前期規(guī)劃（事前決策） 主要解決投還是不