1、第六章項(xiàng)目投資原理,資本預(yù)算,課前思考：發(fā)改委審批項(xiàng)目速度加快對(duì)企業(yè)意味著什么？,6.1項(xiàng)目投資概述一、投資分類,二、長(zhǎng)期投資特點(diǎn),項(xiàng)目決策四要素：1.決策者 2.決策目標(biāo)：在風(fēng)險(xiǎn)最小時(shí)以最少投入獲取最大產(chǎn)出 3.決策變量：可以由決策者自行決定的各種方案 4.狀態(tài)變量：項(xiàng)目開發(fā)過程中的各種不確定狀態(tài),三、項(xiàng)目投資管理的原則,注重項(xiàng)目的投入產(chǎn)出，把握投資項(xiàng)目的價(jià)值增值原則 考慮項(xiàng)目的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，企業(yè)效益與社會(huì)效益雙贏原則 重視項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，搞好投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制原則,四、項(xiàng)目投資資本預(yù)算的程序,6.2、項(xiàng)目投資決策,一、項(xiàng)目投資,建設(shè)期,運(yùn)營(yíng)期,起點(diǎn),終點(diǎn),計(jì)算期,二、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)核心現(xiàn)金流量,

2、（一）現(xiàn)金流量是企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)就項(xiàng)目本身整個(gè)期間發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量 現(xiàn)金流入量：投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入額 現(xiàn)金流出量：投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流出額 現(xiàn)金凈流量：一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量與流出量的差額,思考：為何用現(xiàn)金流量而不是成本和收益來進(jìn)行項(xiàng)目投資分析？,利潤(rùn)：權(quán)責(zé)發(fā)生制下記錄的經(jīng)濟(jì)成果,現(xiàn)金流量：收付實(shí)現(xiàn)制下記錄的經(jīng)濟(jì)成果,利潤(rùn)的結(jié)果受會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)方法的影響，和實(shí)際情況有出入,不受會(huì)計(jì)人員主管因素影響，更真實(shí)可靠,現(xiàn)金流量與“成本、收益”相比： A.更加客觀真實(shí)。成本和收益中一部分來自于會(huì)計(jì)人員的估計(jì)。 C.現(xiàn)金流量更利于考慮時(shí)間價(jià)值。 D.現(xiàn)金流比盈虧狀況更加重要。,（二）

3、、計(jì)算現(xiàn)金流量應(yīng)注意,（三）、現(xiàn)金流量?jī)?nèi)容,現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量=現(xiàn)金凈流量NCF（Net Cash Flow） 1、建設(shè)期NCF（一般為負(fù)數(shù)）,A資產(chǎn)購置費(fèi)用（包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)等） B墊支營(yíng)運(yùn)資金 C增加的稅后費(fèi)用（如更新設(shè)備時(shí)出售原設(shè)備交的營(yíng)業(yè)稅） D相關(guān)的機(jī)會(huì)成本 E出售的稅后收入,2運(yùn)營(yíng)期NCF的預(yù)測(cè),銷售收入增加 直接費(fèi)用增加 人工及材料費(fèi)用節(jié)省 間接費(fèi)用（包含所得稅）增加 項(xiàng)目折舊節(jié)稅額,=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量 =利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本,考慮到所得稅 NCF=凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本,運(yùn)營(yíng)期稅后現(xiàn)金凈流量,運(yùn)營(yíng)期某年NCF =營(yíng)業(yè)收入(營(yíng)業(yè)成本-折舊-無攤)所得稅

4、 =營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =稅后凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本 =利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本-所得稅 =營(yíng)業(yè)收入（1-T）-付現(xiàn)成本（1-T） +非付現(xiàn)成本T,（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）（1T）+非付現(xiàn) =營(yíng)業(yè)收入（1-T）-營(yíng)業(yè)成本（1-T）+非付現(xiàn) =營(yíng)業(yè)收入（1-T）-（付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)） （1-T）+非付現(xiàn) =營(yíng)業(yè)收入（1-T）-付現(xiàn)成本（1-T） -非付現(xiàn)（1-T）+非付現(xiàn) =營(yíng)業(yè)收入（1-T）-付現(xiàn)成本（1-T） +非付現(xiàn)T,付現(xiàn)成本的詳細(xì)計(jì)算,某年付現(xiàn)成本=該年外購原料及燃料費(fèi)+該年工資福利費(fèi)+該年修理費(fèi)+其他 =該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用-該年折舊-無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)攤銷,項(xiàng)目終點(diǎn)的NCF,終點(diǎn)的NC

5、F=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量+固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入+原來墊支流動(dòng)資金的收回 稅負(fù)對(duì)終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量的影響 稅負(fù)主要有兩大類：流轉(zhuǎn)稅和所得稅 營(yíng)業(yè)稅：不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入或殘值變現(xiàn)收入繳納營(yíng)業(yè)稅為 應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅=不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入營(yíng)業(yè)稅稅率 增值稅：出售已使用過的非不動(dòng)產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其售價(jià)超過原值，繳納增值稅 所得稅,例題1：教材P146 西敏公司擬購入設(shè)備，有甲乙兩方案可選。兩方案使用壽命均五年，均采用直線法提折舊。甲方案投資20萬，無殘值，每年銷售收入8萬，付現(xiàn)成本3萬。乙方案需投資24萬，殘值4萬，每年銷售收入10萬，付現(xiàn)成本第一年為4萬，以后每年增加2000元，另需墊支流動(dòng)資金3萬，計(jì)算兩方案現(xiàn)金流量

6、,甲方案 每年折舊額=20/5=4萬元 NCF0=-20萬元 NCF15=8（1-25%）-3（1-25%）+425%=4.75萬元,乙方案： 每年折舊額=（24-4）/5=4萬元 NCF0=-（24+3）=-27萬元 NCF1=10（1-25%）-4（1-25%） +425%=5.5萬元 NCF2=1075%- 4.275%+425%=5.35萬元 NCF3=5.2萬元 NCF4=5.05萬元 NCF5=4.9+4+3=11.9萬元,例題2、某公司正在考慮是否以某新機(jī)器替代目前正在使用中的舊機(jī)器。 有關(guān)資料如如下，計(jì)算該項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量 1.舊機(jī)器于10年前以3萬元購買，使用期還有5年，當(dāng)前

7、市價(jià)為1.5萬元（不考慮流轉(zhuǎn)稅）。 2.新機(jī)器價(jià)格3萬元,運(yùn)輸安裝費(fèi)用分別為0.2和0.3萬元,預(yù)計(jì)使用5年。 3.新舊機(jī)器均采用直線法計(jì)提折舊。 4. 新機(jī)器需再增加流動(dòng)資金0.5萬元。 5.使用新機(jī)器每年可減少1萬元薪金支出和0.1萬元福利費(fèi),殘次品費(fèi)用從每年0.8萬元降到0.3萬元,維護(hù)費(fèi)用每年需增加0.4萬元。,舊機(jī)器目前賬面余額3/15*5=1萬元 出售舊機(jī)器增加所得稅0.5*0.25=0.125萬元 NCF0=-3+1.5-0.2-0.3-0.5-0.125=-2.625萬元 經(jīng)營(yíng)期折舊=（3+0.5）/5-3/15=0.5萬元 折舊節(jié)稅=0.5*0.25=0.125萬元 經(jīng)營(yíng)期增

8、加收入=1+0.1+0.5-0.4=1.2萬元 NCF14=1.2-1.2*0.25+0.125=1.025萬元 NCF5=1.025+0.5=1.525萬元,（三）項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo),平均報(bào)酬率ARR 靜態(tài)投資回收期PP 凈現(xiàn)值NPV 凈現(xiàn)值率NPVR 現(xiàn)值指數(shù)PI 內(nèi)含報(bào)酬率IRR,靜態(tài)指標(biāo) 不考慮時(shí)間價(jià)值,動(dòng)態(tài)指標(biāo) 考慮時(shí)間價(jià)值,1、平均報(bào)酬率,ARR=年均NCF/總投資額 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便 缺點(diǎn)：A沒有考慮時(shí)間價(jià)值 B分子為時(shí)期指標(biāo)，分母時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，可比性差 只有ARR大于必要平均報(bào)酬率或目標(biāo)投資利潤(rùn)率的項(xiàng)目才可行,2、靜態(tài)投資回收期,回收期指收回原始投資需要的時(shí)間即營(yíng)運(yùn)期現(xiàn)金凈流量之和達(dá)到

9、初始投資額的時(shí)間 A每年NCF相等時(shí) 投資回收期=原始投資額/年現(xiàn)金凈流量 （不包含建設(shè)期的投資回收期） B每年NCF不相等 一般回收期越短，投資方案風(fēng)險(xiǎn)越小,優(yōu)點(diǎn)：能直觀地反映原始總投資的返本期限，計(jì)算簡(jiǎn)便 缺點(diǎn)：A沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 B沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，忽略了方案的獲利能力 動(dòng)態(tài)投資回收期：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的投資回收期,甲方案 每年折舊額=4萬元 NCF0=-20萬元 NCF15=4.75萬元 乙方案： 每年折舊額=4萬元 NCF0=-27萬元 NCF1=5.5萬元 NCF2=5.35萬元 NCF3=5.2萬元 NCF4=5.05萬元 NCF5=11.9萬元,甲方案

10、平均報(bào)酬率=4.75/20=23.75% 會(huì)計(jì)收益率=（4.75-4）/20=3.75% 投資回收期=20/4.75=4.21年 乙方案 平均報(bào)酬率=（5.55.355.25.0511.9）/5 2724.44% 會(huì)計(jì)收益率=9.63% 投資回收期 前4年現(xiàn)金流量之和21.1萬元 收回投資額在第四年到第五年之間 4（27-21.1）/11.94.5（年）,1已知某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下： NCF0=-120萬元，NCF1-6=30萬元， NCF7-12=40萬元，據(jù)此計(jì)算的靜態(tài)投資回收期是多少？ 2某項(xiàng)目原始投資額100萬元，建設(shè)期2年，投產(chǎn)后18年的NCF均為25萬元，第9、10年的NCF為20

11、萬元，則該項(xiàng)目包括建設(shè)期的投資回收期是多少,3、凈現(xiàn)值NPV,凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值和未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額。 NPV=各個(gè)NCF現(xiàn)值之和。 要求NPV0,1、優(yōu)點(diǎn) （1）適應(yīng)性強(qiáng)，能基本滿足項(xiàng)目年限相同的互斥投資方案的決策。（2）能靈活的考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。凈現(xiàn)值法在所設(shè)定的貼現(xiàn)率中包含投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的要求，就能有效的考慮投資風(fēng)險(xiǎn) 2、缺點(diǎn) （1）所采用的貼現(xiàn)率不易確定，如果兩方案采用不同的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，采用凈現(xiàn)值法不能夠得出正確結(jié)論。同一方案中，如果要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不易確定。（2）不便于對(duì)原始投資額不相等的獨(dú)立投資方案進(jìn)行決策。（3）不能對(duì)壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)

12、行直接決策。,一般貼現(xiàn)率可以選擇 A、以市場(chǎng)利率為標(biāo)準(zhǔn)； 、以投資者希望獲得的預(yù)期最低投資報(bào)酬率為標(biāo)準(zhǔn)； 、以企業(yè)平均資本成本率為標(biāo)準(zhǔn),4.現(xiàn)值指數(shù)PI,又稱為獲利指數(shù)，為投資收益現(xiàn)值與初始投資額之比。 PI=1+凈現(xiàn)值/初始投資額 或未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值 要求現(xiàn)值指數(shù)必須大于等于1. 1、優(yōu)點(diǎn) 便于對(duì)投資規(guī)模不同的獨(dú)立投資方案進(jìn)行比較和評(píng)價(jià)（與凈現(xiàn)值法的區(qū)別）。 2、缺點(diǎn) 所采用的貼現(xiàn)率不易確定、不便于壽命期不相等的獨(dú)立投資方案進(jìn)行決策（與凈現(xiàn)值一樣）。 【提示】屬于凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案原始投資額相同時(shí)，實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。,甲方案 每年折舊額=4萬元 NCF0=-20

13、萬元 NCF15=4.75萬元 乙方案： 每年折舊額=4萬元 NCF0=-27萬元 NCF1=5.5萬元 NCF2=5.35萬元 NCF3=5.2萬元 NCF4=5.05萬元 NCF5=11.9萬元 假設(shè)兩方案資金成本率為8%,甲：凈現(xiàn)值 NPV=-20+4.753.9927=-1.0346萬元 現(xiàn)值指數(shù) PI=-1.0346/20+1=0.9483 乙：凈現(xiàn)值NPV=-1.3819萬元 PI=-1.3819/27+1=0.9488,5.內(nèi)含報(bào)酬率IRR,指能使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0的折現(xiàn)率 它是方案本身的報(bào)酬率 優(yōu)點(diǎn)：比較客觀 缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜 當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資人期望的最低投資報(bào)酬率時(shí)，投資項(xiàng)目可

14、行。,甲方案內(nèi)涵報(bào)酬率 （P/A,i,5)=4.2105 i在6%到7%之間 i=6.016% 乙方案內(nèi)涵報(bào)酬率 逐步測(cè)試 i=8% NPV=-1.3819萬元 i=6% NPV=0.2049萬元 i=6.26%,凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率結(jié)論不一致的情況,對(duì)于常規(guī)單一項(xiàng)目，兩者結(jié)論是完全一致的。 當(dāng)對(duì)多個(gè)互斥方案（多選一優(yōu)）選擇時(shí)下面的情況可能會(huì)不一致 A投資規(guī)模不同 如兩個(gè)項(xiàng)目，其一投資額為10萬，IRR為30%，NPV為3.5萬，另一投資額為50萬，IRR為25%，NPV為14萬。 通常投資者會(huì)選擇能獲得現(xiàn)金財(cái)富大的，此時(shí)以NPV的結(jié)論為準(zhǔn),B 出現(xiàn)兩個(gè) IRR 某個(gè)項(xiàng)目的前期啟動(dòng)成本總計(jì)435

15、.44美元，第一年現(xiàn)金流量為100美元，第二年為200美元，第三年為300美元。IRR是多少？,經(jīng)逐步測(cè)試可以得到以下NPV,出現(xiàn)了兩個(gè)NPV可以為0的區(qū)間，這是多重報(bào)酬率，只有NPV為正值的區(qū)間內(nèi)的內(nèi)含報(bào)酬率才能夠接受。,非常規(guī)項(xiàng)目 有一項(xiàng)投資，今天需要你投入51美金，一年后能收回100美金，2年后又必須支付50美金。IRR是多少？ 經(jīng)過逐次測(cè)試，發(fā)現(xiàn)無法計(jì)算出一個(gè)IRR，因?yàn)闊o論在什么樣的折現(xiàn)率下，NPV都是負(fù)值。 非常規(guī)現(xiàn)金流量經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象。,內(nèi)涵報(bào)酬率可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)，而在非常規(guī)現(xiàn)金流量的情況下，還可能計(jì)算不出來IRR，而NPV永遠(yuǎn)都能得到正確的答案。所以，當(dāng)凈現(xiàn)值的結(jié)論和IRR

16、相反時(shí)，以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。,總結(jié)：指標(biāo)間的比較（動(dòng)態(tài)指標(biāo)） （1）相同點(diǎn) 第一，考慮了資金時(shí)間價(jià)值； 第二，考慮了項(xiàng)目期限內(nèi)全部的現(xiàn)金流量； 第三，在評(píng)價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。 當(dāng)凈現(xiàn)值0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報(bào)酬率投資人期望的最低投資報(bào)酬率； 當(dāng)凈現(xiàn)值0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報(bào)酬率投資人期望的最低投資報(bào)酬率； 當(dāng)凈現(xiàn)值0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報(bào)酬率投資人期望的最低投資報(bào)酬率。,凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)結(jié)論不一致,投資額不同時(shí)會(huì)造成結(jié)論不一致。 如A項(xiàng)目投資100萬，NPV=25萬，PI=1.25 B項(xiàng)目投資200萬，NPV=30萬，PI=1.15 在投資額沒有限制時(shí)，選擇B 如果有資金限制，可以考

17、慮投資效率高的方案。 沒有資金限制時(shí)，凈現(xiàn)值都是最好的決策標(biāo)準(zhǔn)。,1.某公司原有設(shè)備一套，購置成本為150萬元，預(yù)計(jì)使用10年，已使用5年，預(yù)計(jì)殘值為原值的10%，該公司用直線法計(jì)提折舊，現(xiàn)該公司擬購買新設(shè)備替換舊設(shè)備。新設(shè)備購置成本為200萬元，使用年限為5年，同樣用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值為購置成本的10%，使用新設(shè)備后公司每年的銷售額從1500萬上升到1650萬，每年付現(xiàn)成本將從1100萬上升到1150萬元，公司如購置新設(shè)備，舊設(shè)備出售可得收入100萬元，該公司所得稅稅率25%，資本成本率10% 幫助公司選擇是否購買新設(shè)備,因兩設(shè)備剩余使用年限相同，可以直接利用NPV計(jì)算。 購置成本=1

18、00萬元 舊設(shè)備賬面價(jià)值=150-13.5*5=82.5萬元 NCF0=-100-17.5*25%=-104.375萬元 銷售額=150 付現(xiàn)成本=50萬 折舊=22.5萬元 NCF14=（150-50）*0.75+22.5*0.25=80.625萬元 NCF5=80.625+5=85.625萬元 NPV=-104.375+80.625*（P/A，10%，4）+85.625*（P/F，10%，5）=204.38萬元,因兩設(shè)備剩余使用年限相同，可以直接利用NPV計(jì)算。 舊設(shè)備年折舊=13.5萬 新設(shè)備折舊=36萬 購置成本=100萬元 舊設(shè)備賬面價(jià)值=150-13.5*5=82.5萬元 NCF0=-100-17.5*25%=-104.375萬元 銷售額=150 付現(xiàn)成本=50萬 折舊=22.5萬元 NCF14=（150-50）*0.75+22.5*0.25=80.625萬元 NCF5=80.625+（20-15）=85.625萬元 NPV=-104.375+80.625*（P/A，10%，4）+85.625*（P/F，10%，5）=204.38萬元,2.環(huán)球鏈條廠兩年前購入一臺(tái)機(jī)床，原價(jià)42000元，預(yù)計(jì)殘值2000元，估計(jì)仍可用8年，最近該廠擬用數(shù)控機(jī)床取代原機(jī)床，新機(jī)床售價(jià)520