1、項(xiàng)目投資與融資,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,課程安排,1 項(xiàng)目投資 項(xiàng)目與項(xiàng)目投資 項(xiàng)目發(fā)展周期與階段劃分 項(xiàng)目投資的工作內(nèi)容 2 項(xiàng)目融資概述 3 項(xiàng)目融資模式 4 項(xiàng)目融資成本 5 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析、評(píng)價(jià)與管理 6 項(xiàng)目融資擔(dān)保 7 案例分析（4）,課程考核,考試： 60 案例分析： 30 活躍程度與考勤： 10 合計(jì): 100,1項(xiàng)目投資,1.1項(xiàng)目與項(xiàng)目投資 1.2項(xiàng)目發(fā)展周期與階段劃分 1.3項(xiàng)目投資的工作內(nèi)容,1.1項(xiàng)目與項(xiàng)目投資,項(xiàng)目就是以一套獨(dú)特而相互聯(lián)系的任務(wù)為前提，有效地利用資源，為實(shí)現(xiàn)一個(gè)特定的目標(biāo)所做的一次性的努力。 一

2、次性指的是每個(gè)項(xiàng)目都有其確定的終點(diǎn)。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的目標(biāo)，或已經(jīng)明確看到時(shí)，那么，該項(xiàng)目就達(dá)到了它的終點(diǎn)。如建一個(gè)發(fā)電站，當(dāng)建筑工程、安裝工程結(jié)束，并將該電站移交給電力生產(chǎn)部門(mén)時(shí)，發(fā)電站建設(shè)項(xiàng)目就告一段落了。,項(xiàng)目分類(lèi) 根據(jù)項(xiàng)目的生產(chǎn)性質(zhì)可以分為工業(yè)項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目、交通運(yùn)輸項(xiàng)目等。 按照項(xiàng)目的盈利性，可以分為營(yíng)利項(xiàng)目和非營(yíng)利項(xiàng)目，前者以財(cái)務(wù)上取得利潤(rùn)為經(jīng)營(yíng)目的，如工業(yè)項(xiàng)目、高科技項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目，而后者以保持財(cái)務(wù)上的收支平衡同時(shí)增加社會(huì)福利為目的，如公辦學(xué)校、公辦醫(yī)院。 根據(jù)項(xiàng)目的規(guī)模（產(chǎn)量或投資額）可分為大型項(xiàng)目、中型項(xiàng)目和小型項(xiàng)目。 同一個(gè)項(xiàng)目從不同的角

3、度考察又可以稱(chēng)為投資項(xiàng)目（側(cè)重于項(xiàng)目的投資額）、工程項(xiàng)目或建設(shè)項(xiàng)目（側(cè)重于項(xiàng)目的施工工程）。,項(xiàng)目特征,（1）項(xiàng)目具有明確的目標(biāo)和約束條件 （2）項(xiàng)目具有獨(dú)特性 （3）項(xiàng)目的系統(tǒng)性 （4）項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性 （5）項(xiàng)目結(jié)合部的管理 （6）每個(gè)項(xiàng)目都有客戶(hù),1.2項(xiàng)目發(fā)展周期,一個(gè)項(xiàng)目從設(shè)想的產(chǎn)生，直到項(xiàng)目生產(chǎn)期（服務(wù)期）終止，往往要經(jīng)歷一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，對(duì)于工業(yè)項(xiàng)目而言，這個(gè)時(shí)間通常有10 30年不等。我們把項(xiàng)目產(chǎn)生一直到終止的時(shí)間稱(chēng)為項(xiàng)目發(fā)展周期。 一般項(xiàng)目的周期必須經(jīng)過(guò)項(xiàng)目設(shè)想、項(xiàng)目初選、項(xiàng)目準(zhǔn)備和擬定、項(xiàng)目評(píng)估和審批、項(xiàng)目實(shí)施和監(jiān)督、項(xiàng)目投產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、項(xiàng)目評(píng)價(jià)總結(jié)等七個(gè)工作階段。如圖11所示。,圖

4、11 項(xiàng)目發(fā)展周期的工作階段,投資決策,交工驗(yàn)收,表11 項(xiàng)目發(fā)展周期的工作重點(diǎn),不同時(shí)期的管理重點(diǎn) 投資前期可行性研究和項(xiàng)目決策 投資期項(xiàng)目融資與項(xiàng)目管理 生產(chǎn)期生產(chǎn)管理,1.3項(xiàng)目投資及其分類(lèi),投資的概念 投資是推遲消費(fèi)而為了獲得將來(lái)更多的消費(fèi)。 項(xiàng)目投資是為獲得預(yù)期的收入而針對(duì)具體的項(xiàng)目投入資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 投資的特征：時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn),投資的分類(lèi),投資方案 互斥型投資 獨(dú)立型投資 相關(guān)型投資 私人投資與公共投資 實(shí)物投資（項(xiàng)目投資）與金融投資 智力投資與感情投資,投資人需要關(guān)注的問(wèn)題,外部效果 社會(huì)收益與成本 機(jī)會(huì)成本 資金成本 所得稅與通貨膨脹,2 項(xiàng)目融資概述,2.1 項(xiàng)目融資的概念與特

5、征 2.2 項(xiàng)目融資的發(fā)展 2.3 我國(guó)引入項(xiàng)目融資的意義,2.1 項(xiàng)目融資的概念與特征,1）項(xiàng)目融資的概念 項(xiàng)目融資，英文叫project financing，有廣義與狹義之分。 一類(lèi)是憑借企業(yè)有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保取得籌資信用，即“為項(xiàng)目融資”，主要適用于中小型項(xiàng)目和多數(shù)大型工業(yè)項(xiàng)目，這類(lèi)項(xiàng)目的融資主要涉及傳統(tǒng)的融資方式，如銀行貸款、債券融資與股票融資等等，以及許多創(chuàng)新的融資方式，如可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等 。,另一類(lèi)是根據(jù)項(xiàng)目建成后的收益作為償債的資金來(lái)源的籌資活動(dòng)，換句話說(shuō)，它是以項(xiàng)目的資產(chǎn)作為抵押來(lái)取得籌資的信用，即“通過(guò)項(xiàng)目融資”，主要適用于少數(shù)超大型的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如電廠項(xiàng)目、交

6、通項(xiàng)目、污水處理項(xiàng)目等。狹義的項(xiàng)目融資就是專(zhuān)指后一種資金籌措活動(dòng)。,2）項(xiàng)目融資的基本特征,(1)至少有項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司、貸款方三方參與； (2)項(xiàng)目發(fā)起方以股東的身份組建項(xiàng)目公司，該項(xiàng)目公司為獨(dú)立的法人，從法律上與股東分離； (3)貸款銀行為項(xiàng)目公司提供貸款；貸款銀行將以項(xiàng)目的資產(chǎn)與收益為作為貸款償還的保證，而對(duì)于項(xiàng)目公司之外的資產(chǎn)無(wú)權(quán)索取，即如果項(xiàng)目公司無(wú)力償還貸款，則貸款銀行只能獲得項(xiàng)目的本身的收入與資產(chǎn)，而與項(xiàng)目的發(fā)起人無(wú)關(guān)； (4)處于安全的考慮，貸款銀行必然對(duì)項(xiàng)目的談判、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)進(jìn)行全過(guò)程的監(jiān)控；,(5)為使項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的合理分擔(dān)，項(xiàng)目融資必然要以復(fù)雜的貸款和擔(dān)保文件作為項(xiàng)目各方

7、行為的依據(jù)； (6)由于貸款方承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以他要求的利率也必然較高，再加上其它費(fèi)用，使得融資成本整體較高； (7)鑒于項(xiàng)目融資的復(fù)雜性，因此，對(duì)項(xiàng)目的主辦者與經(jīng)營(yíng)者有較高的能力要求。,2.2 項(xiàng)目融資的發(fā)展,傳統(tǒng)投資項(xiàng)目籌資，如貸款、發(fā)行股票和債券等等，從產(chǎn)生、發(fā)展到趨于成熟已走過(guò)了數(shù)百年的歷史，但是，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資，從產(chǎn)生至今還不到70年的歷史。,產(chǎn)生階段：上世紀(jì)30年代 發(fā)展階段： 上世紀(jì)50-60年代的石油開(kāi)發(fā) 上世紀(jì)70年代以后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 上世紀(jì)80 年代，發(fā)展中國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開(kāi)始使用項(xiàng)目融資 近年來(lái)，在發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施需求的減少，項(xiàng)目融資重點(diǎn)正轉(zhuǎn)向其他

8、方向，如制造業(yè)。,我國(guó)項(xiàng)目融資的發(fā)展,第一次在1983年，香港投資商胡應(yīng)湘帶領(lǐng)其合和集團(tuán)在深圳投資建設(shè)“沙角B火力電廠”項(xiàng)目， 90年代中期，項(xiàng)目融資在我國(guó)得到較大發(fā)展 目前國(guó)內(nèi)已有一些項(xiàng)目采用BOT方式進(jìn)行融資，其中已建成或正在建設(shè)的項(xiàng)目主要是電廠、交通和環(huán)保項(xiàng)目。電廠項(xiàng)目有：定渠電廠、日照電廠、深圳電廠等；交通項(xiàng)目有：北京長(zhǎng)城輕軌鐵路、廣州輕軌鐵路、武漢城市鐵路等；環(huán)保項(xiàng)目有：大閶污水處理廠等。,2.3 我國(guó)引入項(xiàng)目融資的意義,基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展有望實(shí)現(xiàn)突破 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)主要涉及以下三個(gè)領(lǐng)域：公共設(shè)施，如電力、電信、自來(lái)水、排污等；公共工程，包括公路、大壩；其他交通部門(mén)，如城市交通、鐵路、港口、

9、機(jī)場(chǎng)。 經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實(shí)表明，良好的基礎(chǔ)設(shè)施能夠提高生產(chǎn)力，降低成本。經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，基礎(chǔ)設(shè)施存量增長(zhǎng)1%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP也會(huì)增長(zhǎng)1%，而且，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展對(duì)于貧困、改善生存環(huán)境會(huì)起到良好的作用。 據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，1995-2000年中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金實(shí)際需求超過(guò)5000億美元。而中國(guó)財(cái)政支出用于基礎(chǔ)設(shè)施部門(mén)僅占總支出的7%，供小于求。,拓寬利用外資的渠道 利用外資的形式僅限于以國(guó)家和企業(yè)為融資主體，如對(duì)外借款、對(duì)外發(fā)行股票、對(duì)外發(fā)行債券和外商直接投資。 區(qū)別于前四種方式，項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為融資主體，不僅籌集資金量大，還可以分散風(fēng)險(xiǎn)。 新頒布的擔(dān)保法、保險(xiǎn)法、信托法、證券法、招標(biāo)投標(biāo)法等法律，

10、為項(xiàng)目融資提供了必要的法律保障。,3 項(xiàng)目融資模式,3.1 籌資渠道與籌資方式 籌資渠道是指籌集資金的來(lái)源的方向與通道，企業(yè)籌集資金的渠道包括國(guó)家財(cái)政資金、企業(yè)自留資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金與國(guó)外資金。 籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式。企業(yè)籌集資金的方式包括：直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、BOT，以及資產(chǎn)證券化等方式。 籌資渠道與籌資方式的關(guān)系 如下,配合 方式,3.2 資金來(lái)源,項(xiàng)目所需要的資金由自有資金、贈(zèng)款與借入資金三部分構(gòu)成，其中，自有資金是指投資者交付的出資額，包括資本金和資本溢價(jià)。如下圖所示。 資本金是指新建項(xiàng)目建立

11、企業(yè)時(shí)在工商行政管理部門(mén)登記的注冊(cè)資金。按照投資主體不同，資本金可分為國(guó)家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金以及外商資本金。 資本溢價(jià)是指在資金籌集過(guò)程中，投資者繳付的出資額超出資本金的差額。 借入資金是指通過(guò)國(guó)內(nèi)外銀行貸款、國(guó)際金融組織貸款、外國(guó)政府貸款、出口信貸、發(fā)行債券等方式籌集的資金。,資本金(注冊(cè)資金),資本溢價(jià),資 本 公 積 金,自有資金,贈(zèng)款,借入資金,長(zhǎng)期借款,流動(dòng)資金借款,其他短期借款,資金總額,3.3 傳統(tǒng)的籌資方式,1）權(quán)益資本 發(fā)行股票籌資 直接投資資本 2）借入資金 國(guó)內(nèi)銀行信貸資金，包括： 長(zhǎng)期貸款 1）基本建設(shè)貸款; 2）技術(shù)改造貸款; 3）城市建設(shè)綜合開(kāi)發(fā)企 業(yè)貸

12、款; 4）農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施及農(nóng)業(yè)資源開(kāi)發(fā)貸款 短期貸款,國(guó)外貸款 外國(guó)政府貸款 國(guó)際金融組織貸款 出口信貸 國(guó)際商業(yè)貸款 發(fā)行債券 企業(yè)債券 可轉(zhuǎn)換債券 境外債券 融資租賃,可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Bonds ),定義：指發(fā)行公司依據(jù)法定程度發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。 可轉(zhuǎn)換債券最初產(chǎn)生于19世紀(jì)末， 到本世紀(jì)70年代，高通脹盛行，債券持有者開(kāi)始尋找保護(hù)自己收益的投資工具，可轉(zhuǎn)換債券才真正得到大規(guī)模的發(fā)展。 從70年代初到80年代初，可轉(zhuǎn)換債券逐步發(fā)展成熟。 進(jìn)入90年代后，可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)規(guī)模以驚人的速度擴(kuò)展。 目前，以可轉(zhuǎn)換債券為主要組成部分的可轉(zhuǎn)券

13、全球規(guī)模已達(dá)3750億美元?？赊D(zhuǎn)換債券已成為重要的項(xiàng)目融資工具之一。,可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn),1)行業(yè)分布越來(lái)越廣泛，不僅大型企業(yè)如福特汽車(chē)、克里斯勒、摩托羅拉介入可轉(zhuǎn)券市場(chǎng)，中小型企業(yè)如熱電力公司、伊蘭國(guó)際融資公司等亦熱衷于可轉(zhuǎn)券的發(fā)行； 2)可轉(zhuǎn)券質(zhì)量愈來(lái)愈高，如今可轉(zhuǎn)券有48%達(dá)到投資級(jí)標(biāo)準(zhǔn)； 3)可轉(zhuǎn)券的期限急劇縮短，從1986年的20年以上縮減到目前的9年，甚至更短。,可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì),1)對(duì)投資者來(lái)說(shuō),可轉(zhuǎn)換債券是一種獨(dú)特的混合型證券，其融合了不可分割的債券和股本元素。 2)對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)券可降低或限制融資成本，改善公司的負(fù)債狀況，是一種靈活而富吸引力的融資工具。 3)可轉(zhuǎn)換債券為

14、投資者或發(fā)行公司提供了形式多樣的選擇權(quán)。,我國(guó)公司法對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行作了明確規(guī)定，1997年3月國(guó)務(wù)院證券委又發(fā)布了可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法，并提出將在國(guó)家確定的500家重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)未上市的公司中進(jìn)行試點(diǎn)。從而我國(guó)企業(yè)利用可轉(zhuǎn)券進(jìn)行項(xiàng)目融資打開(kāi)了方便之門(mén)。,境外債券,我國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在國(guó)外向外國(guó)投資者發(fā)行的外幣債券稱(chēng)為境外國(guó)際債券。 發(fā)行境外債券前，發(fā)行人首先經(jīng)過(guò)國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，然后委托承銷(xiāo)團(tuán)確定發(fā)行條件，包括金額、償還期、利率、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費(fèi)用等。發(fā)行后的債券可在二級(jí)市場(chǎng)上流通。 目前世界上主要的國(guó)際債券市場(chǎng)有：美國(guó)美元債券市場(chǎng)（紐約）、亞洲美元債券市場(chǎng)（新加坡、香港）、歐

15、洲美元債券市場(chǎng)（倫敦、盧森堡）、德國(guó)馬克債券市場(chǎng)（法蘭克福）、日本日元債券市場(chǎng)（東京）、英國(guó)英磅債券市場(chǎng)（倫敦）、瑞士法郎債卷市場(chǎng)（蘇黎世）。,3.4 項(xiàng)目融資方式的創(chuàng)新,BOT TOT PPP（私人建設(shè)政府租賃私人經(jīng)營(yíng)） BOOT（建設(shè)擁有經(jīng)營(yíng)移交） BT（建設(shè)移交） 資產(chǎn)證券化,1 BOT（Build-Operate-Transfer） BOT，即“建設(shè)經(jīng)營(yíng)移交”方式，是指由政府于私人資本簽定項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，授權(quán)簽約方的私人企業(yè)承擔(dān)該基礎(chǔ)設(shè)施的融資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)，在協(xié)議規(guī)定的特許期內(nèi)，項(xiàng)目公司向設(shè)施的使用者收取費(fèi)用，用于收回投資成本，并取得合理的收益，特許期結(jié)束后，簽約方的私人企業(yè)將這項(xiàng)基

16、礎(chǔ)設(shè)施無(wú)償轉(zhuǎn)讓給政府。,我國(guó)的例子泉州刺桐大橋建設(shè)項(xiàng)目,我國(guó)運(yùn)用 BOT方式尚在探索和試點(diǎn)階段，其中采用這種方式將國(guó)內(nèi)私人資本引入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的一個(gè)成功范例是泉州刺桐。 1994年泉州市政府決定建造泉州刺桐大橋，在資金短缺，引進(jìn)外資失敗的情況下，由15家泉州民營(yíng)企業(yè)組成的泉州市名流實(shí)業(yè)有限公司與泉州市政府簽定了刺桐大橋特許勸經(jīng)營(yíng)協(xié)議。 協(xié)議規(guī)定：名流實(shí)業(yè)股份有限公司與市政府授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)按60：40的比例出資，由名流公司按要求組建并經(jīng)市政府批準(zhǔn)成立“泉州刺桐大橋投資開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司”，全權(quán)負(fù)責(zé)大橋項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、施工建設(shè)、經(jīng)營(yíng)管理的全過(guò)程。經(jīng)營(yíng)期限為30年（含建設(shè)期），大橋運(yùn)營(yíng)后的收入所得，也按

17、雙方的投資比例進(jìn)行分配。期滿(mǎn)后，全部設(shè)施無(wú)償移交給市政府。工程自1995年5月18日開(kāi)始施工，整個(gè)工程提前一年半竣工。大橋建成通車(chē)后，已取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。據(jù)全國(guó)12家商業(yè)銀行的負(fù)責(zé)人考察后估計(jì)，刺桐大橋的市值已達(dá)15億元。,項(xiàng)目的參與者,下面以菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目為例，來(lái)說(shuō)明項(xiàng)目融資眾多參與方的作用與相互關(guān)系，如圖5-2所示。 基本參與者是項(xiàng)目融資方式的主體，包括項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司、借款方、貸款銀行。 一般參與者包括承建商、供應(yīng)商、購(gòu)貨商、保險(xiǎn)公司，以及東道國(guó)政府等。,菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目中的基本參與者與一般參與者,基本參與者 項(xiàng)目發(fā)起方（或項(xiàng)目主辦方）是項(xiàng)

18、目公司的投資者與股東 國(guó)家電力公司與一些地方企業(yè) 項(xiàng)目公司是為了項(xiàng)目建設(shè)和滿(mǎn)足市場(chǎng)需求而建立的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)實(shí)體Pagbilao發(fā)電有限公司。 借款方在多數(shù)情況下就是項(xiàng)目公司，但是項(xiàng)目的承建方、經(jīng)營(yíng)公司等也可以成為借款方本項(xiàng)目為項(xiàng)目公司。 貸款銀行本項(xiàng)目中為東京銀行、花旗銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行,一般參與者 承建商負(fù)責(zé)項(xiàng)目工程的設(shè)計(jì)和建設(shè)，還可以通過(guò)合同將自己的部分工作分包給分包商。 供應(yīng)商負(fù)責(zé)設(shè)備與原材料的供應(yīng)，其收益來(lái)源于供應(yīng)合同本項(xiàng)目中，日本三菱集團(tuán)為設(shè)備供應(yīng)商，而國(guó)家電力公司原材料的供應(yīng)商。 購(gòu)貨商（或承購(gòu)商）通過(guò)協(xié)議承購(gòu)未來(lái)的產(chǎn)品和服務(wù)，本項(xiàng)目的承購(gòu)商為國(guó)家電力公司。 擔(dān)保受托方

19、貸款銀行要求的東道國(guó)境外的資信較高的中立機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)項(xiàng)目公司資產(chǎn)與收益賬戶(hù)，從而避免項(xiàng)目公司違約或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。本項(xiàng)目為美國(guó)紐約一家銀行。 保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司主要承擔(dān)分散一部分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的工作，本項(xiàng)目中，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)向保險(xiǎn)公司投保，而貸款銀行向國(guó)外機(jī)構(gòu)投保政治風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)出口銀行承擔(dān)了保險(xiǎn)公司的角色。 東道國(guó)政府作用是間接的，但卻很重要。本項(xiàng)目中，政府出示了履約擔(dān)保，支持國(guó)家電力公司的信譽(yù)與信用。 其他參與方還包括財(cái)務(wù)融資顧問(wèn)、律師、專(zhuān)家等,圖5-2 菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu),項(xiàng)目公司： Pagbilao發(fā)電有 限公司,東京、花旗 銀行,進(jìn)出口銀行,紐約一家銀行,國(guó)家電力公司,營(yíng)運(yùn)方,菲律賓政府,承

20、建商,政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保,還款,電力 收入,剩余收入,建設(shè)合同,貸款合同,履約擔(dān)保,經(jīng)營(yíng)合同,電能出售合同,融資過(guò)程,融資過(guò)程主要有七個(gè)階段：項(xiàng)目確定階段、項(xiàng)目準(zhǔn)備階段、項(xiàng)目招標(biāo)階段、合同談判階段、建設(shè)階段、經(jīng)營(yíng)階段、轉(zhuǎn)讓階段，也有的人將項(xiàng)目準(zhǔn)備和招標(biāo)合為一個(gè)階段。從政府角度主要處理前四個(gè)階段，其中合同談判主要是特許權(quán)合同，從項(xiàng)目公司角度主要經(jīng)歷后四個(gè)階段。,具體融資過(guò)程,1）項(xiàng)目的發(fā)起方先注冊(cè)一家專(zhuān)設(shè)公司，專(zhuān)設(shè)公司負(fù)責(zé)與政府機(jī)構(gòu)簽訂特許協(xié)議； 2）專(zhuān)設(shè)機(jī)構(gòu)與承包商簽訂建設(shè)施工合同，接受保證金，同時(shí)接受分包商或供應(yīng)商保證金的轉(zhuǎn)讓?zhuān)c經(jīng)營(yíng)者簽訂經(jīng)營(yíng)協(xié)議； 3）專(zhuān)設(shè)公司同商業(yè)銀行簽訂貸款協(xié)議，與出口信用

21、貸款人簽訂買(mǎi)方信貸協(xié)議，商業(yè)銀行提供出口信用貸款擔(dān)保，并接受項(xiàng)目擔(dān)保； 4）專(zhuān)設(shè)公司向擔(dān)保信托方轉(zhuǎn)讓收入，例如，銷(xiāo)售合同收入，道路、橋梁、隧道的過(guò)橋費(fèi)等。,BOT方式的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)勢(shì) 獲得資金貸款 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資 風(fēng)險(xiǎn)分散 劣勢(shì) 不受項(xiàng)目主辦方項(xiàng)目規(guī)模的限制 融資成本較高耗時(shí)長(zhǎng),2 TOT（Transfer-Operate-Transfer) TOT，即“移交經(jīng)營(yíng)移交”方式，是指委托方（政府）與被委托方（外商或私人企業(yè)）簽定協(xié)議，規(guī)定委托方將已建成投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給被委托方在一定期限內(nèi)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，委托方憑借所移交的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的未來(lái)若干年的收益（現(xiàn)金流量），一次性的從被委托方那里融

22、到一筆資金，再將這筆資金用于新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)后，被委托方再將項(xiàng)目移交給委托方。,TOT方式的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì),優(yōu)勢(shì)： 1）可以盤(pán)活資金；2）能引進(jìn)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理方法； 3）具有很強(qiáng)的操作性，無(wú)需人民幣即可自由兌換，也無(wú)需投融資體制的全部完善； 4）僅轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，不涉及產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，以避免不必要的爭(zhēng)執(zhí)和糾紛； 5）不存在外商對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的長(zhǎng)期控制問(wèn)題，不會(huì)威脅國(guó)家安全。 這種方式可以避免上述BOT方式在建設(shè)方面存在的較高風(fēng)險(xiǎn)和大量矛盾。 劣勢(shì)： 沒(méi)有改變基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段的政府壟斷狀況，不利于在建設(shè)階段引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等等。,中國(guó)的例子煙臺(tái)至威海公路項(xiàng)目,在我國(guó)，山東省曾經(jīng)在公路建設(shè)中

23、運(yùn)用過(guò)TOT方式。1994年，山東省交通投資開(kāi)發(fā)公司與天津天瑞公司（外商獨(dú)資公司）達(dá)成協(xié)議，將煙臺(tái)至威海全封閉四車(chē)道一級(jí)汽車(chē)專(zhuān)用公路的經(jīng)營(yíng)權(quán)出讓給天瑞公司30年，天瑞公司一次性付給山東省交通投資開(kāi)發(fā)公司12億元人民幣，投資開(kāi)發(fā)公司將得到的12億元資金再投資于公路建設(shè)，加快了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的周轉(zhuǎn)。,3 ABS(Assets Backed Securitization) ABS，即資產(chǎn)證券化，是將原始權(quán)益人(賣(mài)方)缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)未來(lái)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。 北美、歐洲和一些新興市場(chǎng)以北證券化的資產(chǎn)包括： 居民住宅抵押貸款 私人資產(chǎn)抵押貸款/汽車(chē)

24、銷(xiāo)售抵押貸款/個(gè)人消費(fèi)抵押貸款/學(xué)生貸款 人壽/健康保險(xiǎn)單 信用卡應(yīng)收款/轉(zhuǎn)賬卡應(yīng)收款 計(jì)算機(jī)租賃/辦公設(shè)備租賃/飛機(jī)租賃 商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款/各類(lèi)工商業(yè)抵押貸款,資產(chǎn)證券化的基本特征,（1）融資不在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)改組后，成為市場(chǎng)化的投資品；（2）出售資產(chǎn)收入并非負(fù)債，而是有未來(lái)現(xiàn)金流入做保障； （3）投資者的風(fēng)險(xiǎn)取決于可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量，而不是企業(yè)自身的資產(chǎn)狀況和信用等級(jí)，又由于有擔(dān)保公司的介入，使得投資的安全性大為提高； （4）并不是以發(fā)起人的信用保障投資者的回報(bào)，而是有現(xiàn)存和未來(lái)可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流量支撐回報(bào)； （5）有關(guān)的資產(chǎn)成為資產(chǎn)證券的抵押品，資產(chǎn)證券的支付來(lái)自資產(chǎn)收

25、益的現(xiàn)金流入； （6）資產(chǎn)證券化利用其成熟的結(jié)構(gòu)融資技巧，提高資產(chǎn)的質(zhì)量，使公司的資產(chǎn)成為高質(zhì)量資產(chǎn)。,ABS融資的基本要素,標(biāo)準(zhǔn)化合約 資產(chǎn)價(jià)值的正確評(píng)估 擬證券化資產(chǎn)的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 使用的法律標(biāo)準(zhǔn) 中介機(jī)構(gòu) 可靠的信用增級(jí)措施 用以跟蹤現(xiàn)金流量和交易數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)模型,參與者,發(fā)起人或原始受益人擁有權(quán)益資產(chǎn)的人，以抵押貸款為例，發(fā)起人發(fā)放貸款創(chuàng)造出將成為擔(dān)保品的資產(chǎn)； 服務(wù)人由發(fā)起人自身或指定銀行承擔(dān)，受氣到期現(xiàn)金流；代替發(fā)行人向投資者或其代表支付證券利息 發(fā)行人中介公司或發(fā)起人的附屬公司或投資銀行 證券商承銷(xiāo)證券,信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu) 內(nèi)部信用增級(jí)（Internal Enhancement):由發(fā)

26、行人提供的兩種基本方法，直接追索權(quán)和超額擔(dān)保； 外部信用增級(jí)（External Enhancement):于該項(xiàng)目無(wú)直接聯(lián)系的第三者提供保險(xiǎn)、設(shè)立基金等方法，提升信用。 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司 受托管理人服務(wù)人與投資者的中介，也充當(dāng)信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)和投資者的中介。,ABS融資程序,確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo) 組建特別項(xiàng)目的公司SPV（Special purpose Vehicle) 實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售：與原始權(quán)益人簽訂買(mǎi)賣(mài)合同，將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過(guò)戶(hù)給SPV; 完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí) SPV-原始受益人簽訂服務(wù)合同/與受托管理銀行簽訂托管合同/與銀行達(dá)成提供流動(dòng)性的周轉(zhuǎn)協(xié)議/與證券商

27、簽訂承銷(xiāo)合同/聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)（這是評(píng)級(jí)信用一般較低，較難吸引投資者）,劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，辦理金融擔(dān)保 進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，安排證券銷(xiāo)售（較高信用） SPV獲得證券發(fā)行收入，向原始受益人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格（按照資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)合同，原始受益人達(dá)到籌資目的） 按期還本付息，并對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi),發(fā)起人或原始 權(quán)益人,借款人,服務(wù)人 （銀行）,信用增級(jí)機(jī)構(gòu),受托管理人,發(fā)行人,投資者,兌付證券本息,歸還貸款本息,提供 貸款,歸還 本息,資產(chǎn)出 售和擔(dān)保,發(fā)行收入,信用增級(jí),發(fā)行 收入,發(fā)行收入,出售證券,發(fā) 行 收 入,兌付本息,資產(chǎn)證券化融資流程圖,4 產(chǎn)品支付,產(chǎn)品支付是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品等資源

28、類(lèi)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中運(yùn)用的具有無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資模式。 它是以產(chǎn)品和這部分產(chǎn)品銷(xiāo)售收益的所有權(quán)作為擔(dān)保品，不是以項(xiàng)目產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入來(lái)償還債務(wù)，而是直接以項(xiàng)目產(chǎn)品來(lái)還本付息。 在貸款償還前，貸款方擁有部分或全部產(chǎn)品的所有權(quán)。,產(chǎn)品支付融資的主要特征,獨(dú)特的信用保證結(jié)構(gòu)。由貸款銀行購(gòu)買(mǎi)某一特定資源的全部或部分未來(lái)現(xiàn)銷(xiāo)售收入的權(quán)益。通過(guò)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。 無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資。 融資期限安排一般短于項(xiàng)目預(yù)期的經(jīng)濟(jì)壽命。 貸款銀行僅僅為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)融資，而非生產(chǎn)費(fèi)。 建立專(zhuān)設(shè)公司。專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)從項(xiàng)目公司中購(gòu)買(mǎi)一定比例的項(xiàng)目產(chǎn)量。,融資程序,建立專(zhuān)設(shè)公司，SPV，購(gòu)買(mǎi)一定比例的石油產(chǎn)品；

29、貸款銀行把資金貸給專(zhuān)設(shè)公司 專(zhuān)設(shè)公司以產(chǎn)品的所有權(quán)及其有關(guān)購(gòu)買(mǎi)合同作為對(duì)貸款銀行的還款保證 項(xiàng)目公司從專(zhuān)設(shè)公司獲得建設(shè)和投資資金 項(xiàng)目投產(chǎn)后，進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售。專(zhuān)設(shè)公司銷(xiāo)售或項(xiàng)目公司作為專(zhuān)設(shè)公司的代理人進(jìn)行銷(xiāo)售，專(zhuān)設(shè)公司將銷(xiāo)售收入歸還貸款銀行的本息。,開(kāi)發(fā)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu),貸款銀行,專(zhuān)設(shè)公司,項(xiàng)目公司,工程公司,擔(dān)保信托,貸款,產(chǎn)品支付款,產(chǎn)品所有權(quán),資產(chǎn)擔(dān)保,項(xiàng)目開(kāi)發(fā)費(fèi),投產(chǎn)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu),貸款銀行,專(zhuān)設(shè)公司,項(xiàng)目公司,擔(dān)保信托,本息償還,產(chǎn)品所有權(quán),銷(xiāo)售收入,產(chǎn)品用戶(hù),銷(xiāo)售收入,產(chǎn)品,5 杠桿租賃,金融租賃（Financial lease） 直接租賃：出租人購(gòu)置設(shè)備的出資比例為100% 杠桿

30、租賃：購(gòu)置設(shè)備的出資比例中小部分由出租人承擔(dān)，大部分由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供補(bǔ)足。 一般為20%-40%。 購(gòu)置成本的借貸部分稱(chēng)為杠桿。,提供租賃的出租人,專(zhuān)業(yè)的租賃公司 設(shè)備制造商和一部分專(zhuān)業(yè)性租賃公司 項(xiàng)目發(fā)起人以及與項(xiàng)目發(fā)展有利益的第三方,對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人和項(xiàng)目公司具有以下優(yōu)勢(shì),項(xiàng)目公司仍擁有項(xiàng)目的控制權(quán) 可以實(shí)現(xiàn)100%融資，金融租賃公司和貸款銀行 較低的融資成本，低于銀行貸款 可享受稅前償租的好處。租金可以當(dāng)作費(fèi)用，減少應(yīng)納稅額,程序,項(xiàng)目發(fā)起人建立一個(gè)單一目的的項(xiàng)目公司 建立合伙制形式的金融租賃公司。包括專(zhuān)業(yè)租賃公司、銀行等 有合伙制的金融租賃公司籌集購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)所需的資金。 合伙制的金融租賃

31、公司根據(jù)項(xiàng)目公司的資產(chǎn)購(gòu)置合同購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)資產(chǎn)，并租給項(xiàng)目公司 開(kāi)發(fā)階段，項(xiàng)目公司代表租賃公司監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè)，并支付租金,項(xiàng)目生產(chǎn)階段，項(xiàng)目公司生產(chǎn)出產(chǎn)品，出售給發(fā)起人或其他用戶(hù)。這是項(xiàng)目公司交納所余租金，租賃公司通過(guò)擔(dān)保信托償還銀行貸款本息。 租賃公司專(zhuān)人負(fù)責(zé)管理項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流，以保證租賃合同的實(shí)施。 當(dāng)租賃公司收回成本并盈利后，項(xiàng)目公司僅交納很少租金。在租賃期滿(mǎn)，項(xiàng)目發(fā)起人買(mǎi)回或有租賃公司售出，返還項(xiàng)目公司。,4 項(xiàng)目融資成本,4.1融資成本 企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體為籌集和使用資金而付出的費(fèi)用稱(chēng)為項(xiàng)目融資成本。 對(duì)于新籌集的資金，亦可稱(chēng)為籌資成本。 融資成本 貸款成本 債券成本 股本成本 企業(yè)利潤(rùn)留存

32、（簡(jiǎn)稱(chēng)留利）的成本 加權(quán)平均資金成本,貸款成本,實(shí)際利率計(jì)算公式： i實(shí)際利率 r名義利率 m計(jì)息周期,債券成本,B0 債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格； I 債券應(yīng)得的年利息（面值息票利率）； M 債券面值； Kb 投資者對(duì)該債券期望收益率； n 現(xiàn)在至債券到期的年限。,若所得稅率為T(mén)，債券的稅后資金成本為Kb(1-T) 對(duì)于新發(fā)行的債券，還應(yīng)計(jì)入發(fā)行成本。若發(fā)行成本為f，則債券的稅前成本Kb按下式計(jì)算：,股本成本,P0 當(dāng)前股票的市場(chǎng)價(jià)格； Dt 第t年底期望獲得的現(xiàn)金股息； Ks 普通股股東的期望收益率。,式中 Pe 優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格； Dp 優(yōu)先股股息； Kp 優(yōu)先股東的期望收益率。,由于股票不

33、還本，股息可永久支付，故股票無(wú)到期年限。若股 息是固定不變的：,如果公司的股息穩(wěn)定增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)率為g， P0 = D1/(Ks-g) 式中 P0 普通股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格； D1 從現(xiàn)在算起第一期的股息； Ks 普通股東的期望收益率； g 預(yù)期的現(xiàn)金股息增長(zhǎng)率。,股票未上市的公司和非股份制企業(yè)，無(wú)法按照股票價(jià)格計(jì)算權(quán)益資本的成本。這時(shí)可采用債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的方法。即： 權(quán)益資本成本=企業(yè)平均債務(wù)成本 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,企業(yè)利潤(rùn)留存的資金成本,股份制企業(yè)利潤(rùn)留存的資金成本等于現(xiàn)有普通股的資金成本。 對(duì)非股份制企業(yè)，可用投資者期望的最低收益率來(lái)計(jì)算。,加權(quán)平均資金成本,加權(quán)平均資金成本W(wǎng)ACC（we

34、ighted average cost of capital）： 式中 Wi 第i種資金在總籌資額中所占比例； Ki 第i種資金的資金成本。,4.2融資比例,財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),全部投資收益率RI、自有資金收益率RE和貸款利率RL三者的關(guān)系來(lái)說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 全部投資為I，自有資金（或權(quán)益資本）為E，貸款為L(zhǎng)，則有： I = E + L 定義自有資金收益率為：,只要 RIRL，即全部投資收益率大于或等于貸款利率，必然有RERI，即自有資金收益率大于或等于全部投資收益率。 貸款和自有資金的比例L/E使（RI-RL）成倍數(shù)放大，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用，貸款越多，放大作用越大。若RIRL，則RE

35、RI，而且財(cái)務(wù)杠桿使自有資金收益率RE大大降低，企業(yè)就有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)由于舉債籌資而增加的股東的風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)借債可利用財(cái)務(wù)杠桿提高自有資金的收益率，使股東得到較高的投資回報(bào)。但隨著債務(wù)的增加，債務(wù)利息增加，還債負(fù)擔(dān)增加，若再加上經(jīng)營(yíng)狀況惡化，銷(xiāo)售收入減少，則企業(yè)會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。債務(wù)占總資本的比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，企業(yè)要在債務(wù)籌資引起的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間衡量，選取合適的債務(wù)比例。,4.3 影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素,1資金的可獲得性 2經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 3貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度 4 保持借債儲(chǔ)備能力 5 資產(chǎn)的性質(zhì) 6 企業(yè)的獲利能力 7 企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性 8 企業(yè)所得稅率,5

36、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析、評(píng)價(jià)與管理,項(xiàng)目融資的全過(guò)程就是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偤惋L(fēng)險(xiǎn)控制的過(guò)程。 5.1項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) 項(xiàng)目的進(jìn)展 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式,項(xiàng)目的進(jìn)展,項(xiàng)目建設(shè)階段的風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目建設(shè)前所從事的項(xiàng)目規(guī)劃、可行性研究、工程設(shè)計(jì)、地質(zhì)勘探等工作所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)有項(xiàng)目投資者承擔(dān)；項(xiàng)目建設(shè)階段，購(gòu)買(mǎi)工程用地、設(shè)備和支付工程價(jià)款等工作所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，由貸款銀行承擔(dān)，且在完工時(shí)，貸款銀行達(dá)到最高。 項(xiàng)目試生產(chǎn)階段的風(fēng)險(xiǎn) 商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)是指項(xiàng)目產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量、原材料、能耗等技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)達(dá)到項(xiàng)目融資文件的具體規(guī)定，才可以被貸款銀行認(rèn)為正式完工。 項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段的風(fēng)險(xiǎn) 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

37、、政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，隨著債務(wù)的償還，貸款銀行的風(fēng)險(xiǎn)逐步降低。,項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式,信用風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目參與方是否能夠按照合同文件履行各自的職責(zé)及其承擔(dān)的對(duì)項(xiàng)目的信用保證責(zé)任。 在項(xiàng)目融資中，即使對(duì)借款人、項(xiàng)目發(fā)起人有一定的追索權(quán)、貸款人也將評(píng)估項(xiàng)目參與方的信用、業(yè)績(jī)和管理技術(shù)，而項(xiàng)目發(fā)起人同樣關(guān)心參與方的可靠性和信用。信用風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目始末。 完工風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目延期完工或完工后無(wú)法達(dá)到設(shè)計(jì)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)等風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。 主要表現(xiàn)為：項(xiàng)目竣工延期、項(xiàng)目建設(shè)成本超支、達(dá)不到規(guī)定的設(shè)計(jì)指標(biāo)；在特殊情況下，項(xiàng)目完全停工放棄。,生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目試生產(chǎn)和生產(chǎn)應(yīng)允過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。包括：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資源

38、風(fēng)險(xiǎn)、能源原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品銷(xiāo)售量的不確定性。主要包括：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)。 金融風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目收益的不確定性，主要包括：利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。 政治風(fēng)險(xiǎn)：借款人和貸款人需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。分為兩類(lèi)： 1）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，如國(guó)家政治體制的崩潰、對(duì)項(xiàng)目實(shí)行國(guó)有化；對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)行禁運(yùn)等 2）國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，如稅制的變更、規(guī)稅調(diào)整、外匯管理的變化。 法律風(fēng)險(xiǎn)：法律條款的變動(dòng)給項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)：環(huán)保法規(guī)給項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如改善項(xiàng)目生產(chǎn)環(huán)境的投資，增加成本。,5.2 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法,基本思路：1）確定選用評(píng)價(jià)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)；2）將項(xiàng)目因素與選用的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比

39、較，判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小。 1確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的CAPM模型 項(xiàng)目投資收益和凈現(xiàn)值的計(jì)算基礎(chǔ)是選定的貼現(xiàn)率。 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的含義是指項(xiàng)目的資本成本在公認(rèn)的低風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率的基礎(chǔ)上，根據(jù)具體項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素加以調(diào)整的一種合理的項(xiàng)目投資收益率。,CAPM模型 Ri 在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下的項(xiàng)目的合理投資收益率； Rf 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收率（項(xiàng)目壽命期相近的政府債券利率） 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)矯正系數(shù)（資本市場(chǎng)同一行業(yè)相似公司的貝塔系數(shù)表示） Rm 資本市場(chǎng)的平均投資收益率（較長(zhǎng)時(shí)期骨架指數(shù)收益率）,應(yīng)用 1）將風(fēng)險(xiǎn)矯正貼現(xiàn)系數(shù)Ri代替項(xiàng)目現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值公式中的i，得到： 2）運(yùn)用CAPM模型計(jì)算項(xiàng)目投資的合理資金成本，

40、即加權(quán)平均資本成本（WACC），為項(xiàng)目投資決策提供依據(jù)。,方法： 1）確定貝塔系數(shù) 2）根據(jù)CAPM模型計(jì)算股本資金成本 3）根據(jù)債務(wù)資金的成本，估算債務(wù)資金成本 4）運(yùn)用加權(quán)平均法計(jì)算項(xiàng)目的投資平均資本成本 決策： 資本投資收益率等于加權(quán)平均資本成本，說(shuō)明滿(mǎn)足最低風(fēng)險(xiǎn)收益的要求。,2 項(xiàng)目的NPV敏感性分析 1） 確定分析指標(biāo)，如NPV 2） 需要分析測(cè)度的變量 3）計(jì)算個(gè)變量要素的變動(dòng)對(duì)指標(biāo)的影響程度。,3 項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo) 1）項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率：用于償債的有效凈現(xiàn)金流與償債額之比，公認(rèn)范圍1-1.5 RPt：第t年到期的債務(wù)本金 IEt：第t年應(yīng)付的債務(wù)利息 LEt：第t年應(yīng)付的項(xiàng)

41、目租賃費(fèi)用 累計(jì)債務(wù)覆蓋率：（公認(rèn)范圍是1.5-2.0）,2）資源收益覆蓋率:對(duì)于以來(lái)某種自然資源的生產(chǎn)性項(xiàng)目，一般要求可供開(kāi)采的資源總儲(chǔ)量是項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開(kāi)采的資源量的2倍。 RCRt=PVNPt/ODt PVNP：項(xiàng)目累計(jì)毛利潤(rùn)的現(xiàn)值 n 項(xiàng)目壽命 NP項(xiàng)目第t年的毛利潤(rùn)（銷(xiāo)售收入-成本） OD：未償還債務(wù)總額,3）項(xiàng)目債務(wù)承受比率（公認(rèn)范圍1.3-1.5）,CR=PV/D PV：項(xiàng)目融資期間內(nèi)采用風(fēng)險(xiǎn)矯正貼現(xiàn)率為折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 D：計(jì)劃貸款的金額。,5.3項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理,項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理是指有目的的通過(guò)、組織、協(xié)調(diào)和控制等管理活動(dòng)來(lái)防止和減少風(fēng)險(xiǎn)的損失發(fā)生。 需要解決

42、的兩個(gè)問(wèn)題： 1） 如何科學(xué)地判斷可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)因素在未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì) 2） 項(xiàng)目融資中，如何運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具發(fā)揮作用。,風(fēng)險(xiǎn)判斷的主要步驟 1） 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)測(cè) 2） 風(fēng)險(xiǎn)的估量 3） 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)誤差的判斷,風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)施 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（核心風(fēng)險(xiǎn)）：與項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有直接相關(guān)的，可控制的風(fēng)險(xiǎn)。如完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)）：不可控制風(fēng)險(xiǎn)。如政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)。,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),完工風(fēng)險(xiǎn)管理 項(xiàng)目公司：不同形式的項(xiàng)目建設(shè)承包合同，如固定價(jià)格、固定工期的交鑰匙合同。 貸款銀行：完工擔(dān)保合同或商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)；評(píng)請(qǐng)項(xiàng)目管理代表，項(xiàng)目監(jiān)理監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè),

43、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理 不同生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)設(shè)計(jì)不同合同文件 1原材料能源風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議 2資源類(lèi)項(xiàng)目最低資源覆蓋率、最低資源儲(chǔ)量擔(dān)保 3技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)貸款銀行要求所使用的技術(shù)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)證實(shí)的成熟技術(shù)、生產(chǎn)工藝先進(jìn) 4經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資者對(duì)融資項(xiàng)目和行業(yè)是否熟悉、是否具有良好的資信和管理經(jīng)驗(yàn)， 是否具有利潤(rùn)分成、成本控制獎(jiǎng)等,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理 1項(xiàng)目籌劃 2項(xiàng)目是否具有長(zhǎng)期銷(xiāo)售協(xié)議 3定價(jià)充分反映通脹、利率、匯率等變化 4 爭(zhēng)取政府及當(dāng)?shù)夭块T(mén)信用支持,環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理 1投資者應(yīng)熟悉所在國(guó)的相關(guān)法律 2擬定環(huán)保計(jì)劃作為融資的前提，考慮未來(lái)的環(huán)保管制 3將環(huán)保評(píng)估納入監(jiān)督范圍,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),政治風(fēng)險(xiǎn)管理 1政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保 2項(xiàng)

44、目融資引入多邊機(jī)構(gòu)，如政府支持、出口信貸、多邊機(jī)構(gòu)等 3從項(xiàng)目所在國(guó)的央行獲得長(zhǎng)期的外匯支持,法律風(fēng)險(xiǎn) 1評(píng)請(qǐng)律師 2項(xiàng)目公司與東道國(guó)政府簽署相互擔(dān)保協(xié)議，如進(jìn)口限制協(xié)議、開(kāi)發(fā)協(xié)議,金融風(fēng)險(xiǎn)管理 1利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理 在東道國(guó)貨幣不是硬通貨，通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理和適當(dāng)?shù)膮f(xié)議分散給其他參與方； 如果是硬通貨，可以通過(guò)金融衍生工具進(jìn)行對(duì)沖 2 匯兌風(fēng)險(xiǎn) 與項(xiàng)目所在國(guó)的央行取得自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議。,風(fēng)險(xiǎn)管理工具,1） 掉期（互換） 掉期是指用項(xiàng)目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與項(xiàng)目無(wú)關(guān)的另一種現(xiàn)金流量。 利率掉期：它是交易雙方將同一種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或債務(wù)相互交換，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。 貨幣掉期：交易雙方

45、將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。 商品掉期：兩個(gè)沒(méi)有直接關(guān)系的商品生產(chǎn)者與用戶(hù)（或生產(chǎn)者與生產(chǎn)者、用戶(hù)與用戶(hù)）之間的一種合約安排，通過(guò)這種安排，雙方在約定時(shí)間針對(duì)一種給定商品的價(jià)格和數(shù)量，相互之間定期地用固定價(jià)格的付款來(lái)交換浮動(dòng)價(jià)格的付款，以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，適用于國(guó)際公認(rèn)流動(dòng)性較高的商品，如黃金、天然氣、石油等。,例：貨幣互換,項(xiàng)目A有一筆日元貸款，金額15億日元，期限7年，固定利率為3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期退還。 項(xiàng)目A提款后，將日元換成美元，用于采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美

46、元收人而沒(méi)有日元收入。 從以上的情況可以看出，項(xiàng)目A的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目借的是日元，用的是美元，2003年12月30日，項(xiàng)目A需要將美元收入換成日元還款。到時(shí)如果日元升值，美元貶值， 則項(xiàng)目要用更多的美元來(lái)買(mǎi)日元還款，這樣，由于項(xiàng)目的日元貸款在借、用、還上存在著不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。,為了控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目A決定與銀行B作一筆貨幣掉期交易,雙方規(guī)定，交易于1996年12月30日生效，2003年12月20日到期，使用匯率為USDl=JPY113。這一貨幣掉期表示為： (1)在提款日項(xiàng)目A與銀行B互換本金。項(xiàng)目A取得貸款本金，支付給銀行B，銀行B按約定的匯率水平向項(xiàng)目A支付相應(yīng)的美元

47、。 (2)在付息日(每年6月20日和12月20日)項(xiàng)目A與銀行B互換利息。銀行B按日元利率水平向項(xiàng)目A支付日元利息，項(xiàng)目A將日元利息支付給貸款銀行，同時(shí)按約定的美元利率水平向銀行B支付美元利息。,(3)在到期日項(xiàng)目A與銀行B再次互換本金。銀行B向項(xiàng)目A支付日元本金，項(xiàng)目A將日元本金歸還給貸款銀行，按約定的利率水平向銀行B支付美元利息。 從以上可以看出，由于在期初與期末，項(xiàng)目A與銀行B均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率互換本金，且在貸款期間項(xiàng)目A只支付美元利息，而收入日元利息正好用于歸還日元貸款利息，從而避免了公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)。,2） 期貨 商品期貨 外匯期貨 其他金融期貨（如股指期貨、定期債券、定期存款期貨） 3） 期權(quán) 利率期權(quán) 貨幣期權(quán) 商品期權(quán),6 項(xiàng)目融資的擔(dān)保,6.1 擔(dān)保的概念與種類(lèi) 擔(dān)保在民法上是指以確保債務(wù)或其他經(jīng)濟(jì)合同項(xiàng)下義務(wù)的履行或清償為目的的保證行為，它是債務(wù)人提供履行債務(wù)的特殊保證。 項(xiàng)目融資擔(dān)保是指借款方或第三方以自己的信用或資產(chǎn)向貸款或租賃機(jī)構(gòu)做出的償還保證，具體可以分為物權(quán)擔(dān)保和信用擔(dān)保。,物權(quán)擔(dān)保：借款人或擔(dān)保人以自己的有限資產(chǎn)或權(quán)益資產(chǎn)為履行債務(wù)而設(shè)