1、.,詹姆士托賓（James Tobin）,1：人物簡介 2：主要理論貢獻(xiàn)及代表文獻(xiàn) 3：主要理論觀點及概述,.,詹姆士托賓（James Tobin）,詹姆士托賓 1918年3月出生于美國伊利諾斯州。 1939年畢業(yè)于哈佛大學(xué)，1940年獲哈佛大學(xué)文學(xué)碩士。 1942年入伍，在戰(zhàn)時生產(chǎn)局等政府機(jī)關(guān)任職。 1946年重返哈佛大學(xué)，1947年獲哲學(xué)博士學(xué)位，1967獲錫拉丘茲大學(xué)法學(xué)博士。 1950年任耶魯大學(xué)副教授，1955年任教授（同年獲美國經(jīng)濟(jì)協(xié)會的克拉克獎），19681978年任經(jīng)濟(jì)系主任。 1958年當(dāng)選為美國計量經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長，19701971年任美國經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長，19611962年任肯尼

2、迪總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)顧問。,.,托賓的貢獻(xiàn)涉及廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，在經(jīng)濟(jì)計量方法，風(fēng)險理論，家庭和企業(yè)行為理論、一般宏觀經(jīng)濟(jì)理論，經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)用分析，投資決策，生產(chǎn)、就業(yè)和物價關(guān)系理論等方面，均有突出貢獻(xiàn)。他最杰出貢獻(xiàn)是金融市場理論中的資產(chǎn)組合選擇理論及其與消費和投資決策、生產(chǎn)、就業(yè)和價格之間關(guān)系的研究。1981年，由于其在資產(chǎn)組合選擇理論方面的貢獻(xiàn)而榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。 托賓的主要著作有： 國民經(jīng)濟(jì)政策（1966） 經(jīng)濟(jì)學(xué)論文集：宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)（1947） 十年來的新經(jīng)濟(jì)學(xué)（1947） 經(jīng)濟(jì)學(xué)論文集：消費與計量經(jīng)濟(jì)學(xué)（1975） 經(jīng)濟(jì)學(xué)論文集：理論與政策（1982）等,.,主要理論觀點,1: 投資組合選擇理論

3、 2: 金融和實物市場之間的關(guān)系 3: 托賓的q理論 4: 投資的風(fēng)險收益,.,【投資組合選擇理論】,概述：這一理論主要是基于家庭和企業(yè)怎樣確定其資產(chǎn)組合的描述，被稱為稱為投資組合選擇理論。 托賓作為該理論最重要的創(chuàng)始人之一，將這些思想發(fā)展為金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)的一般均衡理論，并且分析了金融市場和實物市場之間的相互作用。其中的一個重要部分是研究金融市場與家庭、企業(yè)支出決策之間的作用機(jī)制（即金融市場上的變化如何傳導(dǎo)至家庭和企業(yè)的支出決策）。這個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的古典問題研究以前并未得到滿意的和結(jié)論性的解決，但托賓卻從實物市場和金融環(huán)境相結(jié)合的角度入手，突破了中心經(jīng)濟(jì)理論（central economic

4、theory）研究中的瓶頸。,.,投資組合選擇理論被用以研究家庭和企業(yè)持有各種實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)同時發(fā)生債務(wù)的決策。 托賓闡述了風(fēng)險衡量和預(yù)期收益是如何支配這些投資決策的，托賓的分析不同于該領(lǐng)域中的其他學(xué)者不只限于貨幣，還考慮全部資產(chǎn)和債務(wù)。,.,【金融和實物市場之間的關(guān)系（或稱“傳導(dǎo)機(jī)制”）】,托賓強(qiáng)調(diào)，金融活動會影響實物資產(chǎn)的需求（即投資）和消費者的需求。在這方面，他致力于兩個基本問題的研究。 第一個問題是“傳導(dǎo)機(jī)制”，即貨幣政策和財政政策措施（例如稅率的變化或中央銀行的公開市場）是如何影響國民收入的。 第二個問題，關(guān)注是哪些因素決定了由貨幣政策和財政政策引起的名義國民收入（nominal

5、 national income）的變化將如何分布在產(chǎn)量和價格水平的變化之中。,.,為了得出后一問題回答，托賓轉(zhuǎn)而關(guān)注工資形成(wage formation)問題。 由于短期中工資不變，因此，商品市場和勞動力市場上的需求變化導(dǎo)致的是就業(yè)情況的變動，而不是價格水平和通脹率的變化。對家庭和企業(yè)而言，工資的這一特征也使他們無論在實踐中還是在短期內(nèi)都難以按照新的信息調(diào)整他們的計劃。 這就是為什么托賓極力批判“理性預(yù)期”理論，因為這種理論是以調(diào)整（即按新的信息調(diào)整計劃）的可能性為基礎(chǔ)，并且在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的辯論中已變得極為重要。,.,與此類問題的其他研究者的成果相比，托賓通過各種各樣的資產(chǎn)和負(fù)債的調(diào)查，他

6、對傳導(dǎo)機(jī)制的分析擴(kuò)展到了金融市場與實物支出決策之間的聯(lián)系通道。 根據(jù)托賓的理論，這兩者不是通過“一般”利率水平或以某種方式定義的貨幣存量，而是通過整個金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。他也考慮了各種機(jī)構(gòu)的情況：金融系統(tǒng)并非主要由銀行組成，而是由許多不同的機(jī)構(gòu)組成，它們的投資組合選擇策略也是各異的。早期研究者忽視了這一重要的方面,.,通過指出金融市場和實物市場上的現(xiàn)象之間的聯(lián)系通道，托賓從理論上和經(jīng)驗上闡明了金融資產(chǎn)實際價值的變化對消費量的影響。特別重要的一點是影響企業(yè)實際投資的各種因素的分析。 托賓成功地建立了一個早期假設(shè)：企業(yè)實際投資受到現(xiàn)有實際資本的市價和對應(yīng)的新生產(chǎn)的實際資本的取得成本間關(guān)系的影響很大。

7、 如果取得新實物資本的成本是給定的或上升的時候，而股票價格之類的現(xiàn)有實物資本的價格下降，則投資收益抵消。這個假設(shè)在有些國家最近的發(fā)展中被所證實。,.,【托賓的q理論】,定義：影響貨幣政策效果的原因之一，被定義為一項資產(chǎn)的市場價值與其重置價值之比。它也可以用來衡量一項資產(chǎn)的市場價值是否被高估或低估。 托賓q值是使托賓出名的一個很重要的因素，現(xiàn)在的耶魯大學(xué)里仍有托賓的崇拜者穿有印有字母“q”的文化衫。此外，以其名字命名的經(jīng)濟(jì)學(xué)名詞還有“托賓稅”、“蒙代爾-托賓效應(yīng)”、“托賓分析”等。,.,分子上的價值是金融市場上所說的公司值多少錢，分母中的價值是企業(yè)的“基本價值”重置成本。 公司的金融市場價值包括

8、公司股票的市值和債務(wù)資本的市場價值。重置成本是指今天要用多少錢才能買下所有公司的資產(chǎn)，也就是指如果我們不得不從零開始再來一遍，創(chuàng)建該公司需要花費多少錢。,.,1.當(dāng)Q1時,棄舊置新。企業(yè)市價高于企業(yè)的重置成本,企業(yè)發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品,投資支出便會增加. 3.當(dāng)Q=1時,企業(yè)投資和資本成本達(dá)到動態(tài)(邊際)均衡.,.,托賓的Q比率理論應(yīng)用 資本市場作為虛擬經(jīng)濟(jì)的主要載體，與實體經(jīng)濟(jì)有著千絲萬縷的聯(lián)系，這種聯(lián)系最直接地體現(xiàn)在對投資的引導(dǎo)作用上。托賓的Q有效地刻畫了資本市場的這種作用。 如果Q高，那么企業(yè)的市場價值要高于資本的重置成本，新廠房設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場價值。這種情況下，公

9、司可發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會增加。 如果Q低，即公司市場價值低于資本的重置成本，廠商將不會購買新的投資品。如果公司想獲得資本，它將購買其他較便宜的企業(yè)而獲得舊的資本品，這樣投資支出將會降低。 反映在貨幣政策上的影響就是：當(dāng)貨幣供應(yīng)量上升，股票價格上升，托賓的Q上升，企業(yè)投資擴(kuò)張，從而國民收入也擴(kuò)張。 根據(jù)托賓Q理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為： 貨幣供應(yīng) 股票價格 Q 投資支出 總產(chǎn)出,.,【投資的風(fēng)險收益(“不要把你所有的雞蛋放在同一個籃子里”)】,托賓對投資的風(fēng)險收益問題進(jìn)行過很深入的分析，他在1958年2月號的經(jīng)濟(jì)研究評論（The Review of Economic St

10、udies）雜志發(fā)表了作為處理風(fēng)險行為的流動性偏好一文，闡述了他對風(fēng)險收益關(guān)系的理解。這篇文章所代表的他對投資理論的研究被認(rèn)為是他的主要理論貢獻(xiàn)之一。,.,托賓在了解馬柯維茨的研究之前就開始了資產(chǎn)分散的研究，但是，他的研究目的與馬柯維茨不同。托賓在哈佛大學(xué)讀書時被凱恩斯的就業(yè)、利息和貨幣通論所深深吸引，凱恩斯在通論中提出了流動偏好的概念，認(rèn)為人們因為偏好資產(chǎn)的流動性，所以會持有現(xiàn)金。 但是，這一理論有兩個以后被證明并不真實的假設(shè)，第一個假設(shè)是利率水平基本上是穩(wěn)定不變的，第二個假設(shè)是投資者或者全部持有現(xiàn)金，或者全部持有風(fēng)險資產(chǎn)。前者被第二次世界大戰(zhàn)后的現(xiàn)實所打破，后者不符合投資者的實際。托賓的努

11、力在于消除這兩個假設(shè)，使流動偏好理論仍然成立。,.,19551956年，托賓邀請馬柯維茨來基金會作研究，托賓意識到馬柯維茨的模型有缺欠，馬柯維茨假定投資者在構(gòu)筑資產(chǎn)組合時是在風(fēng)險資產(chǎn)的范圍內(nèi)選擇，沒有考慮無風(fēng)險資產(chǎn)和現(xiàn)金，而實際上投資者會在持有風(fēng)險資產(chǎn)的同時持有國庫券等低風(fēng)險資產(chǎn)和現(xiàn)金的。 托賓認(rèn)為，資產(chǎn)的保存形式不外兩種：貨幣和債券。債券稱為風(fēng)險性資產(chǎn)；貨幣被稱作安全性資產(chǎn)。風(fēng)險和收益同方向變化，同步消長。由于人們對待風(fēng)險的態(tài)度不同，就可能作出不同的選擇決定，據(jù)此，他將人們分為三種類型：風(fēng)險回避者、風(fēng)險愛好者、風(fēng)險中立者。托賓認(rèn)為，現(xiàn)實生活中前兩種人只占少數(shù)，絕大多數(shù)人都屬于風(fēng)險中立者，資產(chǎn)選擇理論就以他們?yōu)橹鬟M(jìn)行分析。,.,托賓認(rèn)為，收益的正效用隨著收益的增加而遞減，風(fēng)險的負(fù)效用隨風(fēng)險的增加而增加。 若某人的資產(chǎn)構(gòu)成中只有貨幣而沒有債券時，為了獲得收益，他會把一部分貨幣換成債券，因為減少了貨幣在資產(chǎn)中的比例就帶來收益的效用。但隨著債券比例的增加，收益的邊際效用遞減而風(fēng)險的負(fù)效用遞增，當(dāng)新增加債券帶來的收益正效用與風(fēng)險負(fù)效用之和等于零時，他就會停止將貨幣換成債券的行為。同理，若某人的全部資產(chǎn)都是債券，為了安全他就會拋出債券而增加貨幣持有額，一直到拋出的最后一張債券帶來的風(fēng)險