1、消費(fèi)企業(yè)套期保值方案方案概要: 美國次級(jí)債危機(jī)越演越烈，席卷全球金融市場，導(dǎo)致基本金屬全線下跌，倫銅一度跌破了7000美元/噸的重要支撐位。全球央行的集體救市能否緩解金融動(dòng)蕩，這都成為短期銅價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。 當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)收到次債危機(jī)影響積弱難返，盡管全球各國政府不同程度的推出了救市的舉措，但危機(jī)的重心仍可能將從金融領(lǐng)域向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移。次債危機(jī)已持續(xù)了一年多，華爾街五大投行經(jīng)過洗禮后目前僅存兩家，金融行業(yè)正在經(jīng)歷黎明前最黑暗的一段時(shí)光。二、三季度美國經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)難以為繼，四季度衰退特征愈加清晰。筆者認(rèn)為，從長期來看，次債對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將在四季度逐漸體現(xiàn)，但全球央行的集中注入流動(dòng)性行為短

2、期將有助于緩解金融市場動(dòng)蕩，宏觀面將暫時(shí)趨于平靜。 圖:近五年來銅價(jià)走勢(shì) 某機(jī)電制造商的電機(jī)在生產(chǎn)中需要消耗大量的銅，因此銅價(jià)的波動(dòng)與公司的經(jīng)濟(jì)利益休戚相關(guān)。該企業(yè)第四季度的產(chǎn)量預(yù)計(jì)為54萬臺(tái)電機(jī)，10-12月產(chǎn)量分別為20/22/12萬臺(tái)電機(jī)，每臺(tái)電機(jī)消耗銅600克，10-12月分別需要120/132/72噸銅。根據(jù)企業(yè)內(nèi)控制度，必須通過期貨市場對(duì)成本進(jìn)行鎖定，鎖定比例在35%-75%之間。對(duì)所需銅進(jìn)行買入保值，參考保值比例為50，三個(gè)月分別為60/66/36噸。 1、套期保值的概念、原理及意義 1.1套期保值的概念 套期保值是期貨市場的兩大重要功能之一，所謂套期保值就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市

3、場數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的、月份相近的期貨合約，利用期現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性，達(dá)到規(guī)避現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)的目的。根據(jù)其在期貨市場上所交易的方向可以將套期保值分為買入套期保值（又稱多頭套期保值）和賣出套期保值（又稱空頭套期保值）。通常需要買入原材料的企業(yè)如鋁材加工企業(yè)、鋁制品企業(yè)等需要進(jìn)行買入套期保值，而需要賣出鋁相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)如冶煉廠、氧化鋁廠、鋁制品企業(yè)，應(yīng)該進(jìn)行賣出套期保值。 1.2套期保值的的原理 套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌錾洗嬖谝韵禄窘?jīng)濟(jì)原理: 1、同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致 現(xiàn)貨市場與期貨市場雖然是兩個(gè)各自獨(dú)立的市場，但由于某一特定商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)

4、貨價(jià)格在同一市場環(huán)境內(nèi)，會(huì)受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因而一般情況下兩個(gè)市場的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同。套期保值就是利用這兩個(gè)市場上的價(jià)格關(guān)系，分別在期貨市場和現(xiàn)貨市場作方向相反的買賣，取得在一個(gè)市場上出現(xiàn)虧損的同時(shí)，在另一個(gè)市場上盈利的結(jié)果，以達(dá)到鎖定生產(chǎn)成本的目的。 2、現(xiàn)貨市場與期貨市場價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致 期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場與期貨市場價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。期貨交易規(guī)定合約到期時(shí)，必須進(jìn)行實(shí)物交割。到交割時(shí)，如果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不同，例如期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，就會(huì)有套利者買入低價(jià)現(xiàn)貨，賣出高價(jià)期貨，以低價(jià)買入的現(xiàn)貨在期貨市場上高價(jià)拋出

5、，在無風(fēng)險(xiǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)盈利。這種套利交易最終使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致。 正是上述經(jīng)濟(jì)原理的作用，使得套期保值能夠起到為商品生產(chǎn)經(jīng)營者降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用，保障生產(chǎn)、加工、經(jīng)營活動(dòng)的穩(wěn)定進(jìn)行。 1.3.套期保值的意義 在期貨市場上進(jìn)行套期保值可以采購價(jià)或銷售價(jià)進(jìn)行預(yù)先管理，在理想價(jià)位上敲定下階段的采購或銷售價(jià)格，鎖定生產(chǎn)成本或銷售收入，回避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。保值企業(yè)所付出的代價(jià)僅僅是少量的交易保證金，通常在5-10之間，這樣可以節(jié)約大量的資金、人力和物力。對(duì)于原鋁消費(fèi)企業(yè)來說，在期貨市場進(jìn)行買入套期保值，在規(guī)避將來原材料價(jià)格上漲所帶來的采購風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可以根據(jù)自己的生產(chǎn)需求進(jìn)度買入保值鎖定資源，

6、而不需要買回原材料堆壓在倉庫;此外，從保值計(jì)劃所得的利益中還可增加廠商的借款能力和信譽(yù)。 在目前鋁材加工行業(yè)激烈的競爭中，能夠確保有低于其他企業(yè)的原鋁采購成本，從而將增加產(chǎn)品的價(jià)格競爭優(yōu)勢(shì)。更為重要的是，企業(yè)通過套期保值來規(guī)避企業(yè)的采購成本和銷售利潤過程中的風(fēng)險(xiǎn)，能夠避免生產(chǎn)經(jīng)營過程中的大起大落，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)步發(fā)展。 2、目前銅市場基本面分析 2.1全球經(jīng)濟(jì)受次債危機(jī)影響，工業(yè)生產(chǎn)供需暫穩(wěn) 消費(fèi)商節(jié)前補(bǔ)貨或可期待近期國內(nèi)持續(xù)2000元左右的現(xiàn)貨升水，顯示目前銅供應(yīng)緊張的狀況并沒有得到有效的緩解。一方面是由于8月份國內(nèi)部分中小冶煉廠停產(chǎn)檢修，開工率顯著下降，8月國內(nèi)精銅產(chǎn)量回落到32萬噸

7、，同時(shí)上周較低的現(xiàn)貨銅價(jià)使得冶煉廠的發(fā)貨量減少，加劇了國產(chǎn)銅供應(yīng)緊張的狀況;另一方面，市場上流通的進(jìn)口銅較少，9月15日至9月19日從LME亞洲倉庫大約流出7000多噸銅，預(yù)計(jì)短期在國內(nèi)出現(xiàn)的可能性較大。雖然前段時(shí)間國內(nèi)外銅比價(jià)回升使得銅進(jìn)口業(yè)務(wù)有所恢復(fù)，但目前進(jìn)口銅到港量較少，預(yù)計(jì)大量進(jìn)口銅到港將在9月底或10月。 進(jìn)入9月，下游的銅消費(fèi)有所恢復(fù)，但由于銅價(jià)處于偏弱態(tài)勢(shì)，下游原料采購較為謹(jǐn)慎，即買即用的狀況已經(jīng)持續(xù)了三周的時(shí)間，目前下游消費(fèi)商的原料庫存處于較低水平，因此一旦本周銅價(jià)企穩(wěn)，加之本周是國慶長假前的最后一周，累積的下游消費(fèi)將會(huì)有所釋放，這將有助于銅價(jià)反彈，銅價(jià)反彈高度則受限于近期進(jìn)

8、口銅到港和市場流通狀況。 2.2庫存水平維持低位，供應(yīng)瓶頸短期難以解決 庫存減少支撐銅價(jià)企穩(wěn)進(jìn)入9月，LME庫存持續(xù)維持在20萬噸左右，增速明顯放緩。注銷倉單則從9500噸持續(xù)上升至2萬噸，注銷倉單的持續(xù)上升預(yù)示后市倫銅庫存減少的可能性增大。從注銷倉單的分布狀況來看，LME銅主要的流出對(duì)象為中國。上周（9月15日至9月19日）滬銅剛剛結(jié)束交割，加之短期現(xiàn)貨銅升水狀況仍會(huì)持續(xù)，因此盡管上周上期所庫存增加了3518噸，但并非意味上期所庫存自此進(jìn)入上升周期，上期所庫存減少的可能性較大。 2.3結(jié)論 影響價(jià)格下跌的主要因素并沒有發(fā)生根本性改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)走勢(shì)走弱、消費(fèi)需求持續(xù)疲軟、庫存持續(xù)上升和現(xiàn)貨升水高

9、漲、基金持倉大幅減少，有色金屬價(jià)格的牛市或許已經(jīng)終結(jié)。已經(jīng)完成前期整理區(qū)間期銅，接下來很可能再探新低。 3、套期保值策略 3.1套期保值的指導(dǎo)思想 保值類型:期貨交易方向與其現(xiàn)貨交易方向相反。機(jī)電制造商在生產(chǎn)過程中主要面臨著銅采購風(fēng)險(xiǎn)，其保值方向也應(yīng)以買入保值為主。 保值數(shù)量:期貨交易總量與其同期現(xiàn)貨交易總量相適應(yīng)。根據(jù)公司每月生產(chǎn)所消費(fèi)的有色金屬材料數(shù)量，三電貝洱公司確定保值數(shù)量為三個(gè)月60/66/36噸 了結(jié)方式:套期保值頭寸可靈活運(yùn)用交割式操作或平倉式操作兩種手法。機(jī)電制造商應(yīng)當(dāng)采用平倉式了結(jié)為主，不參與實(shí)物交割。 時(shí)機(jī)選擇:充分了解市場行情，對(duì)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行有效預(yù)測(cè)。三電貝洱公司在實(shí)際操

10、作過程中，可以結(jié)合市場行情與走勢(shì)預(yù)測(cè)，靈活性選擇保值介入和了結(jié)時(shí)機(jī)，爭取為企業(yè)創(chuàng)造最大的效益。 3.2套期保值的操作思路 套期保值的介入時(shí)機(jī)以判斷銅價(jià)未來走強(qiáng)為主要參考，保值的方向鎖定為單一的買入保值，保值的數(shù)量鎖定為期銅未來三個(gè)月分別為60/66/36噸。 套期保值的平倉時(shí)機(jī)以判斷銅價(jià)未來走弱為主要參考，在逢高平倉了結(jié)后根據(jù)后市的變化逢低買入。 3.3套期保值的操作方案 結(jié)合當(dāng)前原鋁市場行情與走勢(shì)判斷，建議具體操作策略采取一次性分月保值，逐月平倉。 依據(jù)如下: 1、短期內(nèi)銅現(xiàn)貨升水有望有所恢復(fù)，采用分月保值可以獲得現(xiàn)貨升水和換月差價(jià)。 2、當(dāng)前期銅在經(jīng)過中期下跌后重心逐漸抬高，期價(jià)52000附近有強(qiáng)支撐。 3、保值可依據(jù)當(dāng)時(shí)的行情變化靈