1、,第三章 外匯市場與匯率預測,第三章 外匯市場與匯率預測,3.1 外匯市場 3.2 外匯交易 3.3 匯率理論 3.4 匯率預測,黃金走勢圖,3.1外匯市場,3.1.1外匯和外匯市場 （外匯）國際基金組織對外匯的定義是：“外匯是貨幣行政當局（中央銀行、貨幣管理機構(gòu)、外匯平準基金及財政部）以銀行存款、財政部國庫券、長短期政府證券等形式所保有的在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)”。 中華人民共和國外匯管理條例第三條規(guī)定，外匯是指下列以外幣表示的可以用做國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)： 外國貨幣，包括紙幣、鑄幣。 外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證等 外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等。 特別提款

2、權(quán)、歐洲貨幣單位 其他貨幣資產(chǎn),外匯市場的分類,外匯市場的參與者,外匯及外匯分類,外匯標價 直接標價法，又稱為應(yīng)付標價法。是以一定單位的外國貨幣為標準，來計算應(yīng)付多少單位的本國貨幣的標價方法。 間接標價法，又稱為應(yīng)收標價法。是以一定單位的本國貨幣為標準，折算為一定數(shù)額的外國貨幣來表示其匯率。 匯率的分類 即期匯率和遠期匯率 基本匯率和套算匯率 銀行買入?yún)R率、銀行買出匯率、中間匯率,表3-1 中國銀行人民幣遠期外匯牌價（2011年7月14日）,表3-2 招商銀行外匯牌價（2011年7月14日）,思考題,1.某人因出國旅游，考慮購買500澳元現(xiàn)鈔帶出境，他從銀行買入澳元時需要按照銀行的賣出價購買，

3、計算其花費的人民幣金額。（外匯牌價參見表3-2.） 應(yīng)花費的人民幣金額 =500（696.05100） =3480.25（元）,思考題,2.在上例中的購買者購買澳元的同時，另外有一個旅行者正在把未使用完的500澳元現(xiàn)鈔賣回銀行，他需要按照銀行澳元的現(xiàn)匯買入價出售他的澳元紙幣。計算他能夠得到的人民幣金額。 可得到的人民幣金額=500（668.67100） =3343.35（元） 銀行通過這兩個外匯兌換者的交易中，獲得了買賣差價收益。 銀行獲得的差價收益=3480.25-3343.35 =136.9（元） 為了能夠在同一基礎(chǔ)上比較不同外匯現(xiàn)鈔買賣差價情況，可以計算單位外匯的買賣差價。,思考題,3.

4、計算招商銀行澳元和港元各自的買賣差價并進行比較。 澳元買賣差價=（696.05668.67）696.05100% =3.93% 港元買賣差價=（83.0582.13）83.05100% =1.11% 通過計算發(fā)現(xiàn)，招商銀行澳元的買賣差價高于港元的買賣差價。,3.2外匯交易,3.2.1即期外匯交易（spot exchange transaction) 即期外匯交易也稱現(xiàn)匯交易或現(xiàn)匯買賣，是指交易雙方成交后，于當日或兩個營業(yè)日之內(nèi)按照成交時的匯率進行交割的交易方式。由于交割時間短，一般風險較小。 即期匯率交易的匯率是銀行當天掛牌的匯率，一天之內(nèi)各銀行可能會根據(jù)市場動態(tài)和自身的頭寸狀況調(diào)整買入和賣出

5、匯率。不同的客戶，銀行的報價可能略有不同，這需要考慮客戶與銀行的關(guān)系以及交易金額的大小,表3-3招商銀行即期外匯匯率牌價（部分）（2011年7月14日）,遠期外匯交易,3.2.2 遠期外匯交易（forward transaction)也稱期貨交易或期匯買賣是指交雙方達成交易后，按合同約定的日期和約定的匯率進行交割的外匯買賣交易。 例3.11998年5月8日，某中國出口公司與中國銀行簽定一份用美元購買4億日元的遠期交易合同，遠期匯率1美元=132.50日元（當天美元與日元的即期匯率為1美元=133日元），交割日為6月10日。6月10日，該公司將向中國銀行支付3018867.92美元（4億/132

6、.5），同時中國銀行將向公司支付4億日元。 遠期外匯交易中雙方簽定的合同稱為遠期合約，合約中規(guī)定交易的幣種、數(shù)額、使用的匯率以及合同的即期生效日和交割的時間、地點。遠期合約中鎖定將來交割時購買或出售某種外匯的匯率，該匯率稱為遠期匯率，它通常與即期匯率存在差額。如果遠期匯率高于即期匯率，該差價稱為升水：如果遠期匯率低于即期匯率，差價稱為貼水；相等時稱為平價。,思考題,1.2011年5月28日，某中國出口公司與中國銀行簽訂一份用美元購買4億日元的遠期交易合同，遠期匯率為1美元=79.94日元，當時市場即期匯率為1美元=80.85日元，交割日期為6月28日。6月28日，該公司將向中國銀行支付5 00

7、3 752.8美元（400 000 000日元79.94日元/美元），同時，中國銀行將向該公司支付4億日元。,思考題,2.某跨國公司是以來料加工為主的外向型企業(yè)，每年進出口額達數(shù)十億美元。2011年7月14日，國內(nèi)3個月期遠期美元買入價為1美元=6.4256元人民幣，而海外人民幣NDF合約3個月期遠期美元買入價為1美元=6.4535元人民幣。該企業(yè)3個月后要收到3000萬美元，如果企業(yè)有海外分公司，則由海外分公司購買人民幣NDF合約3000萬美元（國內(nèi)企業(yè)不可購買），不論到期時即期美元匯率是多少，該公司都能獲得比在國內(nèi)采用遠期合約避險更高的現(xiàn)金流。分別計算該企業(yè)采用遠期合約避險的采用人民幣ND

8、F合約避險，其合約到期的金額。,思考題,該企業(yè)采用遠期合約避險，則3個月后能夠收到的人民幣為： 30006.4256=19276.8（萬元） 如果該企業(yè)采用人民幣NDF合約避險，其簽訂的合約到期金額為： 30006.4535=19360.5（萬元）,思考題,由于NDF不交割本金，因此需要比照到期時美元的即期匯率確定損益并以美元結(jié)算。但是，不論到期是即期美元匯率如何，只要海外對人民幣升值的預期高于國內(nèi)，或者該預期能夠在人民幣NDF市場上更好地得到自由體現(xiàn)，導致人民幣NDF合約的美元匯率低于國內(nèi)市場的美元匯率，則采用人民幣NDF合約保值一定能比遠期合約獲得更多的保值收益，具體超出金額為： 19 3

9、60.519 276.8=83.7（萬元）,3.2.3套匯交易,套匯交易（arbitrage)是指交易者利用兩個或兩個以上外匯市場上某些貨幣的匯率差額，通過在這幾個市場上同時賤買貴賣該種貨幣，從種獲取匯率差額收入的交易行為。 直接套匯：又稱兩地套匯，交易者利用兩個不同地點外匯市 場上某種貨幣出現(xiàn)的利率差異同時進行買賣獲取 匯率差額收益的交易行為。 套期交易 間接套匯：又稱為三地套匯或三角套匯，它是交易這 利用三個或三個以上不同地點的外匯市場中三中或 多中不同貨幣之間的匯率差異同時進行買賣獲取匯率 差額收益的交易行為。,直接套匯,例3.2 某日倫敦市場上1英鎊=1.5280美元。同時在紐約市場上

10、1英鎊=1.5282美元，很明顯，倫敦市場上英鎊的價格低于紐約市場上英鎊的價格，交易者可以在倫敦市場買入英鎊，同時在紐約市場上賣出英鎊，每1英鎊可以賺取0.0002美元的收益。 間接套匯又稱為三地套匯或三角套匯，它是交易者利用三個或三個以上不同地點的外匯市場中三種或多種不同貨幣之間匯率的差異同時進行買賣獲取匯率差價收益的交易行為。,間接套匯,例3.3 某日倫敦、法蘭克福、香港三地外匯市場的行情如下： 倫敦市場：1英鎊=1.5432歐元 法蘭克福市場：1歐元=7.3372港幣 香港市場：1英鎊=11.3103港幣 根據(jù)這三個市場上的匯率，如果現(xiàn)在倫敦市場上用1英鎊買入1.5432歐元，同時在法蘭

11、克福市場上賣出1.5432歐元，買入11.3228港幣，并在香港市場上賣出11.3228港幣，買入1.0011英鎊。通過這一系列交易，每1英鎊可以獲得0.0011英鎊的收益。,間接套匯,例3.4 2005年4月26日人民幣NDF合約1年期人民幣對美元合約的美元價格為1美元=7.8115元人民幣。同日，四大國有商業(yè)銀行公布的1年期遠期美元對人民幣的價格1美元=8.0107元人民幣。企業(yè)在NDF市場上以1美元=7.8115元人民幣的價格簽訂一份1年后交割的金額為1000萬美元的人民幣對美元的NDF合約，同時在遠期外匯市場上簽下相同金額、交割期限，但是匯率為1美元=8.0107元人民幣的美元對人民幣

12、結(jié)匯合同，到期日結(jié)算時，美元即期匯率如果為1美元=7.80元人民幣，計算企業(yè)在NDF市場的損失和企業(yè)在遠期外匯市場的收益以及企業(yè)的凈收益。,間接套匯,企業(yè)在NDF市場的損失為： 1000（7.81157.80）=11.5（萬元） 企業(yè)在遠期外匯市場的收益為： 1000（8.01077.80）=210.7（萬元） 企業(yè)凈收益為： 210.711.5=199.2（萬元） 實際上，無論即期人民幣幣值如何變化，企業(yè)到期均可獲利199.2萬元。,3.2.4掉期交易,掉期交易（swap transaction)是指交易者買進或賣出即期外匯的同時，賣出或買進同額同幣種的遠期合約的交易方式。,掉期交易,1.某

13、國際企業(yè)借入100 000美元用于投資，3個月以后歸還。但是投資時需要把美元兌換成日元使用。當時，美元對日元的即期匯率為1美元=124.22日元，3個月遠期匯率為1美元=124.99日元。該企業(yè)為防止還款時美元升值帶來大的損失，在將100 000美元兌換成日元的同時，與銀行簽訂了用日元購買100 000美元的3個月遠期合約。這樣，該國際企業(yè)在歸還美元是，不論市場上美元升值幅度如何，它都可以肯定將以12 499 000日元兌換成100 000美元。如果不考慮手續(xù)費，該國際企業(yè)承擔的匯率差額損失只有77 000日元（12 499 00012 422 000），這種損失以及手續(xù)費合稱為掉期成本。,3

14、.2.5套利交易,套利交易也稱利息套匯，是指交易者利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金從利率較低的國家或地區(qū)調(diào)往利率較高的國家或地區(qū)進行投放，以獲取利息差額收益的一種交易方式。,例3-10,紐約證券市場美國政府短期債券年利率為13%，倫敦證券市場英國政府短期證券年利率為10%，英國的投資者可以將英鎊兌換成美元到紐約證券市場購買美國政府短期債券，得到比在英國高3個百分點的投資收益。為了防止投資期間美國貶值帶來的損失抵消投資收益，該投資者可以在購買美元進行投資的同時，與銀行簽訂出售美元的遠期合約，這種在套利交易的同時賣出高利率國家遠期貨幣的交易稱為拋補套利，否則稱為無拋補套利。如果當時的即期匯

15、率為1英鎊=1.4美元，遠期匯率為1英鎊=1.4美元，則投資者拋補套利的收益計算如下:,例3-10,將1英鎊用即期匯率兌換成1.4美元，然后將1.4美元投資于美國政府債券，1年后得到證券本息合計1.582美元（1.4（113%）。 根據(jù)遠期合約將美元本息兌換回英鎊1.13英鎊（1.582美元1.4美元/英鎊）。 這時不論市場上的即期匯率為多少，該投資者的收益率都可以保證為13%（即（1.131）1）。 如果該投資者套利時沒有簽訂遠期合約，也就是沒有進行無拋補套利，則當他1年后收回本息時，一旦市場上的美元貶值，即期匯率變?yōu)?英鎊=1.438美元，則該投資者的收益計算如下： 按照即期利率將美元本息

16、兌換回1.10英鎊（1.582美元1.438美元/英鎊）。 該投資者的收益率為10%（即（1.10-1）1）。,例3-10,該投資者收益率與在國內(nèi)投資的收益率相同，該投資者的套利收益完全被匯率變化帶來的損失所抵消，沒有從跨國投資中得到任何好處。如果美元貶值得更嚴重，該投資者的損失還將擴大。所以，在預期高利率國家貨幣會發(fā)生貶值的時候，投資者必須采用拋補套利的方式。,3.2.6外匯期貨交易,外匯期貨交易是指在有形的期貨交易市場內(nèi)，交易雙方通過公開喊價買進或賣出某種貨幣，并簽訂一個在未來某一時間根據(jù)協(xié)議價格交割標準數(shù)量貨幣的合約。外匯期貨交易與遠期外匯交易的保值原理相同，但兩者在實物操作上有很大的差

17、別。,3.2.6外匯期貨交易,例3-11,某個位于美國的國際企業(yè)從澳大利亞進口商品，80天后需要支付150萬澳元。當時澳元的即期匯率為1美元=1.5000澳元，期貨市場上3個月澳元的期貨價格為1美元=1.4999澳元。為了防止支付澳元時澳元升值給企業(yè)帶來損失，該國際企業(yè)的財務(wù)管理管理人員可以通過買進套期交易進行保值。具體做法如下： 買進3個月期150萬澳元期貨，由于期貨市場上澳元期貨的交易單位為10萬澳元/張，故需要購買15張合約，折合100.006 7萬美元（150萬澳元1.4999澳元/美元）。80天后合約到期，如果澳元升值，假設(shè)當時的即期匯率為1美元=1.4000澳元，同時該期貨價格為1

18、美元=1.3988澳元。該企業(yè)在即期市場上1美元=1.4000澳元的匯率購買150萬澳元支付貨款，共需要支付107.1429萬美元；同時在期貨市場上用1美元=1.3988澳元的價格賣出原購買的澳元期貨合約15張，共150萬澳元，折合為107.2348萬美元，得到合約買賣差額7.2281萬美元。該企業(yè)通過套期保值減少的損失計算過程如下：,例3-11,即期市場上由于澳元升值帶來的損失 =150/1.4000150/1.5000 =7.1429（萬美元） 期貨市場上由于澳元升值帶來的收益 =107.2348100.0067 =7.2281（萬美元） 套期保值后企業(yè)的凈損失=7.14297.2281

19、=-0.0852（萬美元）,例3-11,該企業(yè)由于利用套期保值，使得即期市場上的損失被期貨市場上的收益所抵消，甚至還略有收益。如果80天后澳元沒有升值，而是貶值了，則企業(yè)在即期市場上會取得收益，但這些收益會被期貨市場上的損失所抵消。,例3-12,某美國企業(yè)向澳大利亞出口商品，3個月后會收到150萬澳元，當時澳元的即期匯率為1美元=1.500澳元，期貨市場上3個月后到期的澳元的期貨價格為1美元=1.5010澳元，為 防止澳元貶值給企業(yè)帶來損失，該企業(yè)可以通過賣出套期交易進行保值，具體做法如下： 該企業(yè)在外匯期貨市場賣出150萬澳元期貨（15張合約），折合99.93338萬美元。3個月后澳元果然貶

20、值，澳元的即期匯率為1美元=1.560 0澳元，該期貨合約到期，因此合約價格也為1美元=1.560 0澳元，該企業(yè)收到澳元貨款并在即期外匯市場出售，得到96.153 8萬美元，同時在外匯期貨市場上買入原賣出的澳元期貨合約15張，折合96.153 8萬美元。該企業(yè)通過賣出套期減少的損失計算為：,例3-12,即期市場上由于澳元貶值帶來的損失 =150/1.5000150/1.5600 =3.846 2（萬美元） 期貨市場上由于澳元貶值帶來的收益 =150/1.5010150/1.5600 =3.779 6（萬美元） 套期保值后企業(yè)的凈損失 =3.846 23.779 6 =0.066 6（萬美元）

21、,例3-12,該企業(yè)通過賣出套期，大大減少了澳元貶值帶來的損失。當然，如果澳元價格沒有像預期的那樣下降，而是上升了，則企業(yè)在即期市場上的收益也會被期貨市場的損失所抵消。,3.2.7外匯期權(quán)交易,外匯期權(quán)交易 是根據(jù)合約條件，權(quán)利的買方有權(quán)在未來的一定時間內(nèi)按約定的匯率，即執(zhí)行價格，向權(quán)利的賣方（如銀行）買進或賣出約定數(shù)額的外幣，同時權(quán)利的買方也有權(quán)不執(zhí)行上述買賣合約，即權(quán)利的買方有執(zhí)行或不執(zhí)行合約的選擇權(quán)利。,我國某銀行推出的某外匯期權(quán)產(chǎn)品2011年10月26日某時刻的價格情況 如表3-5所示,該產(chǎn)品到期日為2011年11月16日，到期澳元/美元的執(zhí)行價格為1澳元=1.02美元。1份產(chǎn)品為10

22、0澳元，買入和賣出合約均以美元計價，如買入1份看漲期權(quán)，需要支付銀行買入價格2.683 4美元，折合期權(quán)費1澳元=0.026 834美元；買入1份看跌期權(quán)，折合期權(quán)費1澳元 =0.011 7118美元。,例3-13,某國際企業(yè)兩周后有應(yīng)收賬款100 000歐元到期，即期匯率為1歐元=1.200 0美元。由于擔心歐元貶值，該企業(yè)購買了100 000歐元的賣出期權(quán)，執(zhí)行價格為1歐元=1.165 0美元，交易期限兩周，期權(quán)費率0.8%，客戶應(yīng)付期權(quán)費為：100 0000.8%=800歐元（折合960美元）。兩個星期后，如果歐元貶值，即期匯率為1歐元=1.085 0美元，低于執(zhí)行價格，則按執(zhí)行價格賣出

23、歐元，得到116 500美元（100 000歐元1.1650美元/歐元），扣除期權(quán)費960美元，實際得到115 540美元。如果兩星期后，歐元即期匯率為1歐元=1.170 0美元，高于執(zhí)行價格，則放棄使用賣出期權(quán)，在即期市場上出售收到的應(yīng)收賬款，企業(yè)實際收到116 040美元（100 000歐元1.170 0美元/歐元960歐元）。,3.3.2 匯率 匯率是指一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的價格。一國貨幣的價格從直觀上看，取決與該貨幣的供求關(guān)系。在供求曲線上，對應(yīng)于貨幣的每個可能的價格，都有相應(yīng)的貨幣供應(yīng)兩與需求量，當市場上形成某一價格時，供應(yīng)量等于需求量，這一價格稱為均衡價格，對于貨幣，稱

24、均衡匯率，如下圖示 ：,貨幣供求曲線與均衡匯率,貨幣價格,貨幣數(shù)量,貨幣需求,貨幣供給,3.3匯率理論,Po,P1,p2,貨幣的供求可以決定匯率，同樣不論是需求還是供給發(fā)生變化都會影響匯率的變化，即供求關(guān)系的變化是導致匯率發(fā)生變化的直接原因。除此之外，以的因素也會影響匯率的變化： 一國經(jīng)濟增長的速度。 國際收支平衡的情況。 通貨膨脹水平的差異。 利率水平的差異。,3.3匯率理論,3.3.3購買力平價理論 購買力平價理論（purchasing power parity)試圖解釋各國通貨膨脹差異與匯率變動之間的關(guān)系。 一價定律，如果采用相同的貨幣計量，同樣的商品和勞務(wù)的價格在兩個國家的市場上應(yīng)該是

25、一樣的。,Pa=Pb*S,(1),Pa為某商品用A國貨幣表示的在 A國的價格；Pb為該商品用B國貨幣表示的在B 國的價格；S為即期匯率，在這里標價為單位B國貨幣相當于A國貨幣 的價格,絕對購買力平價與相對購買力平價。購買力平價理論有兩種形式：,絕對購買力平價,相對購買力平價,3.3.3購買力平價理論,絕對購買力平價： 定義：用兩國價格水平的比例表示兩國貨幣的匯率水平。 公式： S為兩國貨幣的匯率，表示單位B國貨幣相當于A國貨幣的價格；Pa和Pb分別為A國和B國的絕對價格水平。 由于絕對價格水平很難衡量，因此代之比較容易衡量的表示價格水平動態(tài)變化的價格指數(shù)，這就是相對購買力平價。其公式與以上的類

26、似，只是Pa、Pb分別表示A 國和B國的價格指數(shù)。當匯率均衡時，兩國的匯率應(yīng)該等于兩國物價指數(shù),S=Pa/Pb,3.3.3購買力平價理論,3.3.3購買力平價理論,3.3.3購買力平價理論,1.如果A國的預期通貨膨脹率為9%，B國的預期通貨膨脹率為4%，根據(jù)上式，兩國貨幣匯率的預期變化應(yīng)為： S=（19%）/（14%）1=0.048=4.8% 即如果當時A、B兩國貨幣的匯率為1B國貨幣=3A國貨幣，則在A國的預期通貨膨脹率比B國的預期通貨膨脹率高5個百分點，B國的貨幣會升值，升值幅度為4.8%，即預期匯率應(yīng)達到1B國貨幣=3.144A國貨幣。由于匯率的變化，兩國實際的物價指數(shù)將變得相同，購買力

27、平價得以維持。 用近似公式計算兩國貨幣匯率的變化為： S9%-4%=5%,3.3.3購買力平價理論,3.3.4 國際費雪效應(yīng)理論,rA=rB,費雪效應(yīng)理論:利率與通貨膨脹率之間關(guān)系。,3.3.4 國際費雪效應(yīng)理論,例，假設(shè)A國的市場利率為9%，B國的市場利率為6%，如果兩國的投資者都要求3%的實際報酬率，這意味著A國的預期通貨膨脹率為6%，而B國的預期通貨膨脹率為3%，根據(jù)購買力平價理論，A國貨幣將貶值，B國貨幣將升值。如果當時的即期匯率為1B國貨幣=3A國貨幣，則即期匯率預期變動大約等于預期通貨膨脹率差異，即3%，即期匯率預期為1B國貨幣=3.09A國貨幣，由于兩國貨幣匯率的變動，B國投資者到A國投資取得的收益在匯回B國后，并不會比在B國投資的收益更具購買力。從另一角度看，盡管B國的投資者在A國投資得到的收益率為9%，但在匯回B國時，由于A國貨幣的貶值，得到的以B國貨幣計價的收益仍然為6%，與在B國國內(nèi)投資的收益率一樣。,3.3.4 國際費雪效應(yīng)理論,3.3.5 利率評價理論,1、英國的投資者紛紛將資金兌換成美元，引起即期市場上美元升值； 2、英國投資者出售遠期