1、 首頁(yè)A股 | 礦業(yè)：洛陽(yáng)鉬業(yè)，鈷巨頭是怎么押注的優(yōu)塾指數(shù)圖文256 人次閱讀2018-12-13 10:21:51詳情評(píng)論并購(gòu)優(yōu)進(jìn)店逛今天，我們要研究的這家公司，乍一看，會(huì)讓你大跌眼鏡。它身上的要素，無(wú)論哪一條拆分開(kāi)來(lái)看，都 會(huì)是致命傷。 比如，IPO上市后，4個(gè)募投項(xiàng)目一個(gè)都沒(méi)做成，轉(zhuǎn)而把募來(lái)的錢買了一個(gè)銅礦，結(jié)果，此后銅價(jià)格還大幅下跌。 相關(guān)頻道優(yōu)塾核報(bào)告庫(kù)已更新2此后，管理層開(kāi)始出現(xiàn)劇烈變動(dòng)，高管接連辭職、甚至還出現(xiàn)迫不及待的違規(guī)減持。緊接著，新任管理層上任，這家公司直接開(kāi)始“步子大了要扯蛋”的節(jié)奏，連續(xù)兩次重大資產(chǎn)重組，做跨境并購(gòu)，定增180億收購(gòu)境外礦產(chǎn)。 其他行已更新1這兩個(gè)礦，

2、一個(gè)遠(yuǎn)在巴西，一個(gè)遠(yuǎn)在非洲剛果（金）。優(yōu)塾核及科技已更新1這，看上去根本就是一個(gè)夢(mèng)幻故事。這，不是裸的要收割韭菜的節(jié)奏嗎？ 可是，如果看到它現(xiàn)在的模樣，你一定會(huì)吃驚。 精品推薦它，如今是A股有色金屬板塊市值最高的企業(yè)，超過(guò)1900億人民幣。同時(shí)，也是全球最大的鉬、鎢生產(chǎn)商之一，全球第二的鈷、鈮生產(chǎn)商，此外，還是巴西第二大磷肥生產(chǎn)商。 它的名字，叫：洛陽(yáng)鉬業(yè)，A+H上市公司。 這是A股市場(chǎng)上一枚獨(dú)特的“妖股”，但是，在它的財(cái)務(wù)報(bào)表背后，你能看到采礦行業(yè)的獨(dú)特邏輯、獅子捕獵般的投資智慧、國(guó)際礦業(yè)巨頭之間的博弈，以及中國(guó)商人強(qiáng)大的生意智慧。 醫(yī)藥行業(yè) | 行業(yè)研究和估值報(bào)告合集（￥1058優(yōu)業(yè)￥它和

3、美國(guó)人做的一筆生意，標(biāo)的是位于剛果（金）的全球第二大鈷礦。交易完成后短短1個(gè)月，鈷價(jià)便開(kāi) 始直線暴漲。若論交易時(shí)點(diǎn)，可以說(shuō)是一次完美的抄底，也是近5年來(lái)中國(guó)最出彩的一次跨境并購(gòu)。 根據(jù)最新的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)其2017年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比，將增加17億元到19億元，同比增加170.33%到190.37%。 所以，千萬(wàn)不要小看采礦這種傳統(tǒng)行業(yè)，在這個(gè)領(lǐng)域里深耕的玩家，都是如獅子老虎般的存在。他們站在食物鏈的最頂端，十年不出手，但只要出手，就必定是驚心動(dòng)魄。 這家公司，是“破而后立”的典型代表。它，先后經(jīng)歷股權(quán)變動(dòng)、高管紛爭(zhēng)、重大重組、巨量定增，最終，業(yè)績(jī)開(kāi)始進(jìn)入爆發(fā)時(shí)點(diǎn)

4、。 可是，就在這時(shí)，一件詭異的事發(fā)生了優(yōu)塾原創(chuàng) 01從一個(gè)籍籍無(wú)名的傳統(tǒng)國(guó)企到全球第二大鈷生產(chǎn)商 國(guó)內(nèi)最大鉬生產(chǎn)商 洛陽(yáng)鉬業(yè)，做的是采礦生意，處于整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)鏈條的最上游環(huán)節(jié)，它旗下有鉬、鎢、銅、鈷、鈮、磷六大業(yè)務(wù)， 我們一一來(lái)看。 鉬：主要產(chǎn)品為鉬鐵，鉬可以用于提高鋼的強(qiáng)度、彈性、抗磨性，含鉬合金用于制造軍工、航空航天、切割工具等，它是國(guó)內(nèi)最大、全球前五的鉬生產(chǎn)商； 鎢：主要產(chǎn)品為鎢精礦、仲鎢酸銨，下游主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)殇撹F，用于提高鋼鐵的硬度、耐熱性，它是全球最大的鎢生產(chǎn)商之一。 銅：主要產(chǎn)品為銅精礦，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為電力、空調(diào)制冷、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。鈷：主要產(chǎn)品為鈷礦石、氫氧化鈷初級(jí)產(chǎn)品，下

5、游主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)殇囯姵夭牧?，是目前新能源汽車?dòng)力電池中的稀缺資源，它是全球第二大鈷生產(chǎn)商。 鈮，主要產(chǎn)品為鈮鐵，用于提高鋼鐵的承重能力，鈮鐵主要應(yīng)用于汽車、卡車、吊車、起重機(jī)、橋梁等，它是全球第二大鈮生產(chǎn)商。 磷它的主要產(chǎn)品為磷肥（MAP、GTSP）、動(dòng)物飼料補(bǔ)充劑（DCP），下游主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)檗r(nóng)業(yè)，洛陽(yáng)鉬業(yè)為巴西第二大磷肥生產(chǎn)商。 洛陽(yáng)鉬業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)绾?，直接上?shù)據(jù)：20142016年，營(yíng)收66.62億、41.97億、69.5億；歸母凈利潤(rùn)18.24億、7.61億、9.98億；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~36.35億、13.59億、29.15億，毛利率毛利率為41.89%、37.51%、33.47%。 注

6、意，業(yè)績(jī)波動(dòng)極大。按照常理，我們要開(kāi)始進(jìn)入財(cái)務(wù)分析環(huán)節(jié)了。不過(guò)，有意思的事情出現(xiàn)了：如果你盯著它的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)研究，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，根本看不懂這家公司。 原因是什么呢？因?yàn)?，它的幾乎所有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，都來(lái)源于大體量并購(gòu)，并且，如果要預(yù)測(cè)未來(lái)的業(yè)績(jī)，從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)中，根本得不出什么有意義的結(jié)論。 其實(shí)，想要研究洛陽(yáng)鉬業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，最好的方法就是不要研究它的財(cái)務(wù)報(bào)表，而是將目光集中于下面三件事：1） 它的管理層變動(dòng)； 2） 它的兩次重大并購(gòu)；3） 它并購(gòu)的核心邏輯。02黑鐵時(shí)代洛陽(yáng)鉬業(yè)財(cái)務(wù)一 老派國(guó)資系掌控，IPO、并購(gòu)遭瓶頸 洛陽(yáng)鉬業(yè)，成立于1998年，最早是一家國(guó)企。 2004年，洛陽(yáng)鉬業(yè)改制，引入民資。于泳

7、旗下的鴻商集團(tuán)戰(zhàn)勝了紫金礦業(yè)（國(guó)內(nèi)最大金礦企業(yè)）、復(fù)星（國(guó)內(nèi)最大投資集團(tuán)之一），出資1.37億增資款，及4101.15萬(wàn)元職工改制置換金，共持有洛陽(yáng)鉬業(yè)49%股權(quán)。 此后，洛陽(yáng)鉬業(yè)實(shí)控人為洛礦集團(tuán)，持股51%。鴻商集團(tuán)為二股東。注意鴻商集團(tuán)這個(gè)名字，它將是我們今天研究案例的最大主角。 其實(shí)控人于泳，河南首富，幾乎從不公開(kāi)露面，還曾持有華夏航空40%股權(quán)。 2007年4月26日，洛陽(yáng)鉬業(yè)于港股上市，代碼為03993.HK，董事長(zhǎng)為段玉賢，股權(quán)結(jié)構(gòu)變成下圖所示。 2012年10月9日，洛陽(yáng)鉬業(yè)又于A股上市。此時(shí)，洛陽(yáng)鉬業(yè)是國(guó)內(nèi)最大、全球第四的鉬生產(chǎn)商，同時(shí)是國(guó)內(nèi)最大的 鎢精礦生產(chǎn)商，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中還包

8、含黃金、白銀、鉛。 注意，當(dāng)時(shí)的業(yè)務(wù)中，除了鉬之外，其他幾個(gè)金屬價(jià)格波動(dòng)都很大，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局不明朗，不是什么好生意。此時(shí)，洛陽(yáng)鉬業(yè)的管理層屬于國(guó)資系股東，我們統(tǒng)稱為“老派管理層”，董事長(zhǎng)為吳文君，其他董監(jiān)高均為國(guó)資系。2012年那次IPO，共募資36.46億，當(dāng)時(shí)稱，要用于建設(shè)鎢礦清潔、鉬酸銨生產(chǎn)線、高性能合金以及鎢合金深加工。 不過(guò)，募投項(xiàng)目此后大變。 2013年3月15日，登陸A股不到半年，洛陽(yáng)鉬業(yè)決定終止高性能合金及鎢合金深加工項(xiàng)目。2013年10月1日，洛陽(yáng)鉬業(yè)將另兩個(gè)沒(méi)有推進(jìn)的IPO募投項(xiàng)目也終止。 IPO募來(lái)的錢，項(xiàng)目挨個(gè)終止，接下來(lái)，它做了個(gè)重大決策：索性，老子將募投資金用于并

9、購(gòu)吧。同年7月，洛陽(yáng)鉬業(yè)準(zhǔn)備實(shí)施跨境并購(gòu)，以56.02億對(duì)價(jià)，并購(gòu)澳洲新南威爾士州的北帕克斯銅金礦。歷時(shí)約4個(gè)月，當(dāng)年年底，收購(gòu)北帕克斯銅金礦完成，納入合并報(bào)表。 注意這個(gè)對(duì)價(jià)，在當(dāng)時(shí)已經(jīng)可以算是巨量。這次并購(gòu)，拿下的資產(chǎn)，和銅、黃金有很大關(guān)系。不過(guò)，事后證明，這是一次悲催的收購(gòu)。我們來(lái)看銅的價(jià)格走勢(shì)銅價(jià)，自2011年到2015年，總體上一直處于下跌行情。2013年，銅的大宗價(jià)格處于調(diào)整階段，洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)后不久，悲催的事情發(fā)生了： 銅價(jià)開(kāi)始加速下跌，像高樓落刀子一樣。 （數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）隨著這樣的價(jià)格，當(dāng)時(shí)洛陽(yáng)鉬業(yè)的股價(jià)，是這樣的畫(huà)風(fēng)：在這種情況下，如果把你放在當(dāng)年，你是洛陽(yáng)鉬業(yè)的股東

10、，看到這樣的場(chǎng)景，你會(huì)怎么想？估計(jì)你跳樓的心都有了。那是無(wú)數(shù)頭奔過(guò)的感覺(jué)。02青銅時(shí)代洛陽(yáng)鉬業(yè)財(cái)務(wù)二 新派鴻商系上臺(tái)，管理層劇烈變動(dòng)為未來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)埋下伏筆 小股東都難以忍受，更何況是持股30%還多的二股東。 就在2013年，北帕克斯銅金礦收購(gòu)?fù)瓿珊蟮?0天，第二大股東鴻商集團(tuán)，開(kāi)始增持亮相，在港股二級(jí)市場(chǎng)買入洛陽(yáng)鉬業(yè)1.99%股權(quán)。 截至2014年1月13日，鴻商集團(tuán)共持有洛陽(yáng)鉬業(yè)36.01%股權(quán)，超過(guò)原實(shí)控人洛礦集團(tuán)的35%，于泳終于成為洛陽(yáng)鉬業(yè)第一大股東和實(shí)控人。 實(shí)控人變更后，洛陽(yáng)鉬業(yè)的業(yè)務(wù)掌舵人也隨之變動(dòng)。2014年1月14日，老派董事長(zhǎng)吳文君卸任，2007年被鴻商 系股東委派至洛陽(yáng)鉬

11、業(yè)的董事李朝春也上任，出任董事長(zhǎng)。 李朝春，1999年7月畢業(yè)于上海交通大學(xué)，獲法學(xué)學(xué)士學(xué)位。曾安達(dá)信、匯豐銀行；2003 年進(jìn)入鴻商控股投資部擔(dān)任執(zhí)行董事。2007年1月起被派任至洛陽(yáng)鉬業(yè)任副董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事。 新派董事長(zhǎng)李朝春上任后，開(kāi)始大刀闊斧的對(duì)業(yè)務(wù)“動(dòng)手術(shù)”。2014年，直接砍掉旗下一大半金、鉛業(yè)務(wù)（前面說(shuō)過(guò)，這兩個(gè)都不是什么好生意），處置子公司坤宇礦業(yè)、永寧冶煉，當(dāng)年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如下： 2014年，業(yè)績(jī)終于有了起色。洛陽(yáng)鉬業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.34%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65.9%。不過(guò)，采礦行業(yè)就是這么悲催。新派管理層剛剛獲得控制權(quán)，剛做出一點(diǎn)成績(jī)，行業(yè)寒冬就來(lái)了。 2015年，大宗金屬商

12、品價(jià)格大幅走低，行業(yè)進(jìn)入寒冬，鉬產(chǎn)品價(jià)格全年累計(jì)下跌27.07%，鎢產(chǎn)品價(jià)格全年累計(jì)下跌31.25%，銅產(chǎn)品價(jià)格全年累計(jì)下跌19.92%。 這樣的背景下，2015年1月20日，老派管理層的監(jiān)事鄧交云辭職。2015年7月3日，洛陽(yáng)鉬業(yè)管理層發(fā)布增持計(jì)劃，新派、老派均在增持，不過(guò)很明顯新派增持力度更大。注意，當(dāng)時(shí)的這次增持，信息量很大，值得仔細(xì)分析。 直到2016年業(yè)績(jī)預(yù)告即將披露前，發(fā)生了管理層重大變動(dòng)：原本都在增持的管理層，開(kāi)始有人撤退，宣布離場(chǎng)。 2016年1月27日，老派高管副總經(jīng)理王欽喜、副總經(jīng)理?xiàng)顒Σ?、副總?jīng)理王斌辭職。管理層辭職，很多時(shí)候，都是在重要業(yè)績(jī)發(fā)布前。果不其然，老派管理層辭

13、職短短3天后，2016年1月30日，洛陽(yáng)鉬業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)減公告，預(yù)計(jì)2015年歸母凈利潤(rùn)將減少50%70%。 2016年3月25日，洛陽(yáng)鉬業(yè)發(fā)布年報(bào)，2015年?duì)I收41.97億，同比下降37.01%；歸母凈利潤(rùn)為7.61億，同比下降 58.28；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為13.59億，同比下降62.62%。 隨后的2016年36月，還有公告，原副總經(jīng)理王斌違規(guī)減持54100股。2016年4月12日，董秘張新暉辭職。至此，管理層洗牌完畢，終于到了脫胎換骨的時(shí)刻。03白銀時(shí)代 洛陽(yáng)鉬業(yè)財(cái)務(wù)三 2筆總計(jì)275億跨境并購(gòu)案僅用時(shí)6個(gè)月完成 僅僅16天后，2016年4月28日，洛陽(yáng)鉬業(yè)停牌，開(kāi)始籌備重大資產(chǎn)重組。 當(dāng)

14、年5月11日，洛陽(yáng)鉬業(yè)發(fā)布收購(gòu)方案，擬以15億美元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購(gòu)英美資源集團(tuán)旗下的鈮磷業(yè)務(wù)，其中包括當(dāng)時(shí)巴西品位最高的P2O5資源，礦山服務(wù)年限至少為46年。 5 天后， 2016 年5 月16 日， 洛陽(yáng)鉬業(yè)發(fā)布收購(gòu)方案， 擬以26.5 億美元現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購(gòu)自由港旗下剛果tenke fungurume銅鈷礦項(xiàng)目。 讀到這里，對(duì)你來(lái)說(shuō)只是短短的幾句話?？墒菍?duì)一家公司來(lái)說(shuō)，卻蘊(yùn)藏著天翻地覆般的信息。它要收購(gòu)的鈮業(yè)務(wù)，是全球第二大；鈷業(yè)務(wù)，是全球第二大；磷業(yè)務(wù)，是巴西第二大。 10天后，2016年5月21日，洛陽(yáng)鉬業(yè)發(fā)布了讓定增市場(chǎng)轟動(dòng)的180億定增計(jì)劃，募資95億用于收購(gòu)鈮、磷礦項(xiàng)目， 85億用于

15、收購(gòu)自由港旗下剛果tenke fungurume銅鈷礦項(xiàng)目。 注意這個(gè)定增，定增高達(dá)180億，可截至2016年3月31日，它的凈資產(chǎn)其實(shí)也就只有180.32億。注意，洛陽(yáng)鉬業(yè)采用的是先以自有資金或銀行借款，通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)后，再通過(guò)資本市場(chǎng)定增置換的方式。這個(gè) 方案，意味著什么？ 很明顯，它在搶時(shí)間。 2016年10月1日，鈮磷項(xiàng)目完成交割。一個(gè)半月后，2016年11月17日，銅鈷項(xiàng)目也完成交割。注意，這兩個(gè)大型跨境并購(gòu)交易同時(shí)展開(kāi)，總交易金額高達(dá)43億美元，兩個(gè)并購(gòu)銀團(tuán)貸款合計(jì)24.9億美元，包括其他融資工具在內(nèi)，總?cè)谫Y金額超過(guò)200億人民幣。 并且，由于洛陽(yáng)鉬業(yè)屬于A+H股上市，按照兩地上市規(guī)

16、則，這兩個(gè)交易在A股屬于“重大資產(chǎn)重組” ，在港股屬于“主要交易” 和“非常重大收購(gòu)” ，需要完成大量信息披露工作和股東大會(huì)程序。再加上，同步推進(jìn)定增工作。 如此巨大的工作量，分別耗時(shí)僅僅用了5個(gè)月、6個(gè)月。這，可以說(shuō)是光速了。 并購(gòu)?fù)瓿珊?，洛?yáng)鉬業(yè)成為全球第二大鈷、鈮生產(chǎn)商，全球前五鉬、鎢生產(chǎn)商，巴西第二大磷肥生產(chǎn)商。 當(dāng)年，2016年，洛陽(yáng)鉬業(yè)營(yíng)收69.5億，同比增長(zhǎng)65.59%；歸母凈利潤(rùn)為9.98億，同比增長(zhǎng)31.12%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為29.15億，同比增長(zhǎng)114.52%。 這兩次并購(gòu)，現(xiàn)在回看，這場(chǎng)景就好像趙忠祥老師的動(dòng)物世界，獅子捕獵般的感覺(jué)。04白銀時(shí)代 洛陽(yáng)鉬業(yè)財(cái)務(wù)四 鈮

17、磷礦，15億美金跨境并購(gòu) 先看2016年5月11日公布的第一筆并購(gòu)。洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)英美資源集團(tuán)旗下鈮磷業(yè)務(wù)。 2015年，英美資源集團(tuán)虧損56.2億美元，已是連續(xù)第四年虧損，市值蒸發(fā)四分之三，成為英國(guó)第一家信用評(píng)級(jí)降至“垃圾債券”的礦業(yè)集團(tuán)。1這樣的背景下，英美資源集團(tuán)擬將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至鉆石、鉑金和銅等產(chǎn)品，通過(guò)出售其他板塊業(yè)務(wù)，將負(fù)債水平縮減至100億美元以下。 英美資源集團(tuán)擬出售的兩大塊資產(chǎn)分別為磷、鈮，我們分別來(lái)看：1）AAFB（磷業(yè)務(wù)公司）。磷的下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)檗r(nóng)業(yè)，AAFB業(yè)務(wù)中60%的產(chǎn)品為化肥，是巴西第二大的業(yè)務(wù)范圍覆蓋磷全產(chǎn)業(yè)鏈的化肥生產(chǎn)商，每年處理的礦石總量接近81600萬(wàn)噸，礦

18、石生產(chǎn)總量位列巴西第二。 生產(chǎn)性資產(chǎn)包括Chapadao礦、Ouvidor選礦廠， 兩個(gè)高品位的未開(kāi)發(fā)礦床（ Coqueiros和Morro Preto） 以及Catalao和Cubatao化工廠。其中，Chapadao礦擁有目前巴西最高品位的磷礦資源， 該礦的服務(wù)年限至少為46 年。尚未開(kāi)發(fā)的Coqueiros礦床擁有接近于Chapadao礦的礦體。 2014年2016年6月30日，磷業(yè)務(wù)收入4.87億美元、4.31億美元、2.16億美元；凈利潤(rùn)為4097萬(wàn)美元、5182萬(wàn)美元、4044萬(wàn)美元。 這個(gè)項(xiàng)目，洛陽(yáng)鉬業(yè)以8.15億美元對(duì)價(jià)收購(gòu)；2）AANB（鈮業(yè)務(wù)公司），對(duì)價(jià)6.85億美元； 鈮

19、的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為鐵，鈮作為鐵基、鎳基和鋯基超級(jí)合金的添加劑，可提高其強(qiáng)度性能。AANB年產(chǎn)能約9000噸，市占率約為5%，主要資產(chǎn)包括Boa Vista礦、BV加工廠和BVFR加工廠、磷尾礦加工廠。其中，Boa Vista礦的露天礦開(kāi)采壽命為16年，后續(xù)的Mina I鈮礦、Mina II鈮礦以及Leste鈮礦的勘探完成后，鈮礦開(kāi)采壽命將延長(zhǎng)至約26年。 2014年2016年6月30日，鈮業(yè)務(wù)收入1.79億美元、1.11億美元、0.86億美元；凈利潤(rùn)為824萬(wàn)美元、461萬(wàn)美元、 1979萬(wàn)美元。 本次并購(gòu)，洛陽(yáng)鉬業(yè)采用的支付方式為現(xiàn)金收購(gòu)，通過(guò)自有資金39.78億，銀行貸款59.67億，先

20、行支付，此后再通過(guò)定增募集95億置換前期墊付資金。2016年10月1日，交割完成。 注意一個(gè)問(wèn)題，它為什么收購(gòu)鈮、磷業(yè)務(wù)？答案是，這兩個(gè)業(yè)務(wù)，有一個(gè)共同點(diǎn)，雖同為礦業(yè)，但周期性其實(shí)偏弱。磷，下游主要為農(nóng)業(yè)、化肥，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小。 鈮，市場(chǎng)被巴西礦冶公司壟斷（市占率約88%），定價(jià)權(quán)極強(qiáng)，因此價(jià)格波動(dòng)小，也是抗周期品種。（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）05白銀時(shí)代 洛陽(yáng)鉬業(yè)財(cái)務(wù)五 大手筆銅鈷礦，26.5億美金跨境并購(gòu) 再看這頭獅子，吃下的第二個(gè)大手筆資產(chǎn)。2016年5月16日，洛陽(yáng)鉬業(yè)公告，并購(gòu)銅鈷礦項(xiàng)目。 這次并購(gòu)的交易對(duì)手，是自由港礦業(yè)(FCX.N)，世界最大的銅礦巨頭。當(dāng)時(shí)，自由港同樣深陷大宗

21、商品價(jià)格走勢(shì)的泥潭，20142016年，自由港礦業(yè)的歸母凈利潤(rùn)為7.45億美元、120.89億美元、40.25億美元。 連年巨虧之下，F(xiàn)CX公開(kāi)表示，將通過(guò)出售資產(chǎn)，籌集至少30億美元以償還債務(wù)。其擬出售的資產(chǎn)為通過(guò)子公司控制的銅鈷礦，交易對(duì)價(jià)為26.5億美元。 洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)前，標(biāo)的資產(chǎn)的股權(quán)架構(gòu)如下：收購(gòu)后，標(biāo)的資產(chǎn)的股權(quán)架構(gòu)如下： 注意，這絕對(duì)是一筆“神交易”，體現(xiàn)了中國(guó)人的獨(dú)特智慧。 如果這筆交易晚一個(gè)月，相信自由港沒(méi)準(zhǔn)會(huì)反悔。我們之前分析過(guò)， 鈷， 是全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)最核心的資源之一， 并且極為稀缺。 可以說(shuō)， 誰(shuí)掌握了鈷， 誰(shuí)就捏住了新能源汽車產(chǎn)業(yè)的咽喉。 其出售的資產(chǎn)Tenke

22、Fungurume礦區(qū)，是全球范圍內(nèi)儲(chǔ)量最大、品位最高的銅、鈷礦產(chǎn)之一（儲(chǔ)量排名第二）， 該礦區(qū)已探明的銅、鈷經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)量分別為376萬(wàn)噸和51萬(wàn)噸，以收購(gòu)時(shí)的開(kāi)采規(guī)模來(lái)看，其經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)量服務(wù)年限約為25 年。 Tenke銅鈷礦的主要產(chǎn)品，是電解銅和氫氧化鈷初級(jí)產(chǎn)品。2016年11月17日，這筆資產(chǎn)交割完成。收購(gòu)?fù)瓿珊?，洛?yáng)鉬業(yè)僅次于礦業(yè)巨無(wú)霸嘉能可，成為世家第二大鈷生產(chǎn)商。按權(quán)益儲(chǔ)量來(lái)看，洛陽(yáng)鉬業(yè)共擁有月176萬(wàn)噸鈷，權(quán)益鈷精礦產(chǎn)能1.24萬(wàn)金屬噸。2本次并購(gòu)，洛陽(yáng)鉬業(yè)同樣采用現(xiàn)金收購(gòu)方式，以自有資金70.28億、銀行借款105.42億先行支付，后續(xù)再通過(guò)定增募集95億資金置換前期借款。 注意，鈷資

23、源，作為新能源汽車動(dòng)力電池三元材料的必須資源，供給側(cè)的強(qiáng)烈需求，導(dǎo)致鈷價(jià)猛增。而且，價(jià) 格暴漲，就是在這筆收購(gòu)?fù)瓿傻亩潭?個(gè)月后。 這筆交易有多巧妙，來(lái)看圖：2016年，主要鈷企業(yè)產(chǎn)量如下： （數(shù)據(jù)來(lái)源：剛果（金）央行，Darton，天風(fēng)證券研究所）注意，當(dāng)前資本市場(chǎng)上被炒上天的華友鈷業(yè)，自有礦山中鈷的儲(chǔ)量?jī)H僅約為7萬(wàn)噸。而被炒得更厲害的寒銳鈷業(yè)， 其實(shí)手里基本不掌握礦山資源，全靠采購(gòu)。 06黃金時(shí)代洛陽(yáng)鉬業(yè)財(cái)務(wù)六 礦產(chǎn)行業(yè)另類投資邏輯 縱觀洛陽(yáng)鉬業(yè)十年來(lái)的發(fā)展，很明顯，并購(gòu)是它業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。 因此，分析洛陽(yáng)鉬業(yè)，如果你將它當(dāng)作一家普通的稀有金屬公司，去分析它的無(wú)形資產(chǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率，會(huì)

24、發(fā)現(xiàn)， 并沒(méi)有什么卵用。其實(shí)，你應(yīng)該把它作為一家礦業(yè)投資公司來(lái)分析。它的投資、并購(gòu)邏輯，以及標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì) 地，才是值得重點(diǎn)研究的方向。 鈮、磷項(xiàng)目并購(gòu)的核心邏輯是布局抗周期賽道。 最早，洛陽(yáng)鉬業(yè)持有的礦為鉬、鎢、銅、金、銀、鉛，均為典型的周期金屬，看圖便知： （數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）新派鴻商系管理層上任后，直接砍去了金、銀、鉛這三類占比較小的業(yè)務(wù)。隨后的這筆并購(gòu)，正是布局兩樣在礦業(yè)產(chǎn)品中，周期較小的業(yè)務(wù)，鈮、磷。磷：下游應(yīng)用為巴西當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)，主要產(chǎn)品為磷肥，巴西為農(nóng)業(yè)大國(guó)，整體周期波動(dòng)相對(duì)較??；鈮：市場(chǎng)已經(jīng)形成壟斷，第一巨頭占據(jù)約88%市場(chǎng)份額，價(jià)格穩(wěn)定。 2016年，磷業(yè)務(wù)收入7.3億；鈮業(yè)

25、務(wù)收入4.11億，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占收入的比例為16.42%。鈷項(xiàng)目這筆并購(gòu)的核心邏輯，是抓住下游需求爆發(fā)、上游漲價(jià)的時(shí)機(jī)。 鈷：主要應(yīng)用于新能源汽車動(dòng)力電池，其中的最核心部分，三元電池正極材料。2015年，新能源汽車行業(yè)，其實(shí)還并沒(méi)有完全被市場(chǎng)看好，動(dòng)力電池的主流工藝也并不是三元電池，而是磷酸鐵鋰電池。 到2016年5月，也是洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)案公布時(shí)點(diǎn)，正是交易對(duì)手自由港礦業(yè)股價(jià)的最低點(diǎn)，同時(shí)，這個(gè)時(shí)點(diǎn)，也是鈷價(jià)的最低點(diǎn)： 注意一個(gè)小細(xì)節(jié)，對(duì)銅鈷礦的這個(gè)并購(gòu)方案，采用先現(xiàn)金收購(gòu)（自有+銀行借款）共175.7億，再以定增募資85億置換銀行借款。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這個(gè)方案翻譯成大白話，就是：不管三七二十一，先借錢

26、把資產(chǎn)買下來(lái)，后邊再想辦法慢慢還。 這個(gè)方案，搶時(shí)間的意味，真是非常、非常明顯。注意：為啥要搶時(shí)間？很巧合的是，2016年11月，鈷礦交割完成后僅時(shí)隔一個(gè)月后，2016年12月，有關(guān)部門發(fā)布關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策，將新能源汽車的補(bǔ)貼向更高續(xù)航里程和能量密度傾斜，而三元?jiǎng)恿﹄姵厍『迷诶m(xù)航里程和能量密度方面性能更好，三元材料開(kāi)始成為引領(lǐng)行業(yè)的技術(shù)方向。3自此，估價(jià)開(kāi)始瘋狂飆漲。07 黃金時(shí)代之后 馬上要到業(yè)績(jī)釋放的時(shí)候 管理層的減持公告，值得思考 關(guān)于洛陽(yáng)鉬業(yè)的故事，可以說(shuō)，一本書(shū)可能也寫(xiě)不完。這，是一家典型的“破后而立”的公司，經(jīng)歷一系列劇烈 變動(dòng)，以及獅子撲食般的大手筆并購(gòu)，最終緊緊握住新能源汽車產(chǎn)業(yè)的咽喉原材料鈷。 它分別經(jīng)歷黑鐵時(shí)代（老派國(guó)資掌控期）、青銅時(shí)代（新派民資上臺(tái)、管理層劇烈變動(dòng)期）、白銀時(shí)代（ 境收購(gòu)鈮磷礦、銅鈷礦），最后，到2016年開(kāi)始，可以說(shuō)終于進(jìn)入了業(yè)績(jī)爆發(fā)的黃金時(shí)代。 跨今年年初，洛陽(yáng)鉬業(yè)港股公司公告，經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2017年度實(shí)現(xiàn)歸屬於公司股東的凈利潤(rùn)與2016年同期相比，將增加17億元至19億元，同比增加170.33%至190.37%；扣非凈利潤(rùn)