1、1,第六章 長期融資,第一節(jié) 資本市場的有效性 第二節(jié) 普通股 第三節(jié) 公司債券 第四節(jié) 優(yōu)先股 第五節(jié) 公司融資決策原則,2,第一節(jié) 資本市場的有效性,一、隨機游走(random walk) 二、資本市場的有效性 三、資本市場異?，F(xiàn)象,返回,3,一、隨機游走(random walk),1900年路易巴舍利耶（Louis Bachelier）：隨機游走過程是布 朗運動。 1953年，英國統(tǒng)計學家肯德爾研究股票價格波動，結論：股票價格沒 有任何規(guī)律可尋，它就象“一個醉漢走步一樣?！?即股價遵循的是隨機游走規(guī)律。,4,一、隨機游走(random walk),“零漂移的隨機游走模型”，數(shù)學表達式 ：

2、 Y t =Y t-1 +e t Y t 是時間序列（用股票價格或股票價格的自然對數(shù)表示）； e t 是隨機項，E(e t )=0；Var(e t )=2 ； 股票價格差全部包含在隨機項 e t 中,5,隨機游走(random walk),根據(jù)隨機游走模型，證券價格的時間序列將呈現(xiàn)隨機狀態(tài)，不會表現(xiàn)出某種可觀測或統(tǒng)計的確定趨勢。 即證券價格的變動是不可預測的。 隨機游走模型下所確定的證券價格的這一變動模式與資本市場的效率性之間是什么關系？,返回,6,資本市場的有效性,資本市場的有效性：包括運行效率(efficiencyrun)與配置效率(efficiencyallocation) 指市場本身的

3、運作效率，包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性，股價能否反映股票存在的價值 有效性的基本假設是證券存在一種客觀的均衡價值，股價已反映所有已知的信息，且價格將趨向于均衡價值。,7,Fama（1965，EMH）：市場的公平博奕，信息不能在市場上被用來獲取利潤。如果收益是隨機的，市場則是有效率的，即“隨機游走”的市場一定是有效率的市場。 弱勢有效市場 半強式有效市場 強式有效市場,返回,8,三、資本市場異常現(xiàn)象,資本市場有效性的異?，F(xiàn)象： 小公司效應 分時走勢預測圖 1.資本市場有沒有記憶？ 2.市場價格是公平合理的價格？ 3.財務幻覺不存在？,返回,9,小公司效應,小公司效應是指小盤股

4、比大盤股的收益率高。 Banz(1981)發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。 Siegl(1998)研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應大部分集中在1月份。由于公司的規(guī)模和1月份的到來都是市場已知信息，這一現(xiàn)象明顯地違反了半強式有效市場假設。 市盈率與收益率的反向關系對EMH形成嚴峻的挑戰(zhàn)，因為這時已知的信息對于收益率有明顯的預測作用。,返回,2009-7-31,2009-7-24,返回,12,第二節(jié) 普通股,一、普通股的基本要素 二、普通股的募集 1.公開發(fā)行 2.私募 3.上架發(fā)行 三、認股權證,返回,13,一、普通股的基本要素,1.面值 公司注

5、冊資本和額定股份數(shù)的商 一般1元/股 2.發(fā)行價 溢價發(fā)行、平價發(fā)行、折價發(fā)行 普通股通常溢價發(fā)行 3.額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股 4.賬面價值和清算價值,返回,14,1.公開發(fā)行,P157：公開發(fā)行與IPO （1）公開發(fā)行市場 一級市場和二級市場 普通股發(fā)行公司和投行的關系 發(fā)行公司選擇投行的方式 （2）發(fā)行價格 溢價、平價、折價發(fā)行 發(fā)行價格的影響因素：內、外部因素 P159：附權發(fā)行,15,1.公開發(fā)行,（3）發(fā)行成本 發(fā)行公司管理費； 投行承銷費； IPO折價 （4）認購與銷售 包銷 代銷 備用包銷,返回,16,2.私募,私募的含義：P160 私募的特點,返回,17,3.上架發(fā)行,P

6、161：上架發(fā)行含義 上架發(fā)行的優(yōu)缺點,返回,18,三、認股權證,認股權證：賦予股東在某一段時間內按照某一價格（高于認股權發(fā)行時的市價）優(yōu)先購買新股的期權。 防稀釋控股權 P162： 1.認股權證特點 2.認購價格 3.認股權證價值,返回,19,第三節(jié) 公司債券,一、公司債券的基本要素 二、公司債券的種類 三、債券的發(fā)行與承銷 四、利率變動對債券價格的影響,返回,20,一、公司債券的基本要素,公司債券基本要素： 票面價值 票面利率 到期日 發(fā)行價（與利率呈反向關系） 限制性條款,返回,21,二、公司債券的種類,1.按抵押擔保狀況： 2.按照利率： 3.按嵌入期權：,抵押債券 信用債券 資產(chǎn)擔保

7、債券,浮動利率債券 零息債券 指數(shù)債券,可贖回債券 可轉換債券 償還基金債券 帶認股證債券 其他期權債券,返回,22,抵押債券,抵押債券：以公司資產(chǎn)作為抵押品，用以擔保按期還本付息的債券。根據(jù)抵押資產(chǎn)的不同，分為： 房地產(chǎn)抵押債券（第一優(yōu)先求償權） 證券擔保債券（抵押期證券權益的歸屬） 設備信托證券 其他擔保證券,返回,23,信用債券,信用債券：不提供抵押品，以公司資信作保證而發(fā)行的公司債券。 求償權排在抵押債券持有人之后 抵押債券持有人為公司第一債權人； 信用債券持有人為一般債權人； 次級信用債券持有人排在后。,返回,24,資產(chǎn)擔保債券（ABS）,資產(chǎn)擔保債券：資產(chǎn)證券化，將公司資產(chǎn)打包，基

8、于資產(chǎn)的（未來）現(xiàn)金流來估價、發(fā)售的債券。證券化的資產(chǎn)包括： 住房抵押貸款、應收賬款、汽車貸款等 特點： 二級證券化； 風險取決于未來現(xiàn)金流，而非原權益人信用； 證券化資產(chǎn)和原權益分割,返回,25,浮動利率債券,浮動利率債券：債券的利率為基礎利率+固定溢價 特點：短期利率波動風險 基礎利率：同期政府債券利率、LIBOR 回售條款：債券持有人在到期日之前將債券回售給發(fā)行人。,返回,26,零息債券,零息債券：票面利率為0，折價發(fā)行，到期按面值兌現(xiàn)。 特點： 短期利息支付壓力?。?規(guī)避利率波動風險,返回,27,指數(shù)債券,指數(shù)債券：根據(jù)某種指數(shù)，定期調整，使利率與通脹掛鉤，保證債券持有人免受通脹損失。

9、 一般在通脹或緊縮時發(fā)行。,返回,28,可贖回債券,可贖回債券：發(fā)行公司在債券上附加提前贖回條款。 特點： 實質是一種買入期權； 發(fā)行成本較高； 規(guī)避債務契約中的不利限制。,返回,29,可轉換債券,可轉換債券：公司賦予債券持有人按預先確定的比例轉換為公司普通股的選擇權的一種公司債券。 實質：低息債券+股票買入期權 特點： 債權性； 股權性 可轉換性,返回,P185案例,30,償還基金債券,償還基金債券含義：要求發(fā)行公司每年從其利潤中提存一定比例存入信托基金，并據(jù)此定期償還本金。 償債基金分：強制性和非強制性 償債基金考量公司償債能力,返回,31,帶認股證債券,帶認股證債券：債券+認股權證，分為

10、： 分離型 非分離型：類似于可轉換債券 現(xiàn)金匯入型 抵繳型：類似于可轉換債券,返回,32,三、債券的發(fā)行與承銷,1.債券評級 整合三個主體的利益； P171：三大評估機構評級系統(tǒng) 投資級債券、非投資級債券 高收益?zhèn)?、垃圾債?33,美國 英國 日本 中國 三大評估機構： AAA AAA AAA （A1、A+、AA- ） 中國 大公國際： AA AA- AA- AA+ 2.發(fā)行合同書 否定性條款 肯定性條款,返回,34,四、利率變動對債券價格的影響,1.麥考利敏感度 公式 算例 含義 2.費雪-維爾敏感度 公式,返回,35,第四節(jié) 優(yōu)先股,一、優(yōu)先股的特征 二、優(yōu)先股種類 三、優(yōu)先股的理由,返

11、回,36,一、優(yōu)先股的特征,優(yōu)先股權益介于債券和普通股之間 債券屬性：固定股息，先于普通股收取股息、破產(chǎn)清算權；無投票權、剩余控制權弱于普通股 股票屬性：無到期日，無稅盾效應，權益在債券后 特點： 減緩普通股股價向下的壓力； 不存在到期償債壓力； 成本低于普通股； 財務桿杠效應,返回,37,二、優(yōu)先股種類,1.可轉換優(yōu)先股 優(yōu)先股持有人的權利：轉換為普通股 2.可贖回優(yōu)先股 發(fā)行公司的權利：贖回優(yōu)先股 3.累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股 累積優(yōu)先股：年內未償付部分累積到未來； 非累積優(yōu)先股：年內結算，未償付部分不累積 4.參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股 分配權是否超過規(guī)定額度,返回,38,三、優(yōu)先股的理由,1.稅盾劣勢的抵消； 2.避免破產(chǎn)威脅； 3.公用事業(yè)公司的稅收劣勢轉嫁效應,返回,39,第五節(jié) 公司融資決策原則,一、長期融資的成本和收益 1.債務融資的收益 2.債務融資的成本 二、長期融資決策的法則 1.資本結構 2.資本結構決定,返回,1.債務融資的收益,債務的稅盾效應：