1、甬企在境外并購中的若干現(xiàn)實(shí)問題及應(yīng)對措施一、甬企境外并 背景、特征及 （一）背景近幾年，隨著國家 施“走出去” 略，寧波一些有 力的企 走出國 施直接或 接投 ，掀起了一股甬企境外并 浪潮。例如，雅戈 集 公司斥 1.2 美元收 美國五大服裝企 之一Kellwood 公司旗下兩家公司100%股 ；寧波圣 集 以 1599.4 萬美元收 世界500 企 美國博格 集 旗下的 SLW汽 股份有限公司 70%以上股份；浙江 翔以1500 萬英 收 英國捷豹路虎真木制造中心；寧波韻升以 價(jià)11.7 日元收 日 機(jī) 79.13%的股 據(jù)寧波市外 局境外投 有關(guān) 料 示，2009 年寧波企 境外投 達(dá)到

2、4 美元，比 2008 年增 25%，其中寧波民企并 案有 20 多起，赴境外收 的企 數(shù)量 下 史新高。 2010 年上半年，寧波企 投 歐美日 達(dá)國家的 目達(dá)到了 42 個(gè)，投 目數(shù)比去年同期增加 19 家，同比增 了 82.6%。 然甬企境外并 從數(shù)量、 投 金 等數(shù)據(jù)看近年來在是在呈 加速攀升狀 ，但在企 施境外并 程中的酸甜苦辣，以及并 之后在企 整合 程中的 衰成 ，卻不是靠上面 些光 亮 的數(shù)據(jù)體 。2004 年曾 震撼一 的寧波中 工具公司斥 300 萬歐元成功 得德國著名 工具制造公司LUTZ（ 茨）一案，由于中 公司的 “添柴” 分期投入到LUTZ1 / 11的資金太多，

3、且委托德國的職業(yè)經(jīng)理人不當(dāng)， 造成境內(nèi)中強(qiáng)公司總部遭受連累，元?dú)獯騻?2008 年中強(qiáng)公司已被債權(quán)人申請破產(chǎn)，而 LUTZ公司也在德國再一次陷入破產(chǎn)程序。誠然，寧波企業(yè)在境外并購過程中， 因?yàn)楦鞣N各樣的原因交出去的學(xué)費(fèi)應(yīng)該不少， 值得汲取的教訓(xùn)很多， 但總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)卻更加寶貴。本人作為多次代表寧波企業(yè)進(jìn)行境外收購的中方律師，對寧波企業(yè)的境外并購項(xiàng)目的特征及問題作出如下總結(jié)。（二）特征及問題1. 寧波企業(yè)境外并購項(xiàng)目的主要特征特征一：投資方式上，境外間接投資多于直接投資。相對與直接投資、 新設(shè)公司而言， 考慮到新設(shè)公司從設(shè)立到運(yùn)營涉及的財(cái)務(wù)成本、 時(shí)間周期等因素， 寧波企業(yè)更偏好間接投資即收購境

4、外公司的股權(quán)或資產(chǎn)。這樣，既能相對節(jié)約成本，又能夠縮短周期，較快實(shí)現(xiàn)寧波企業(yè)的境外投資的經(jīng)營目標(biāo)。特征二： 投資金額上， 相對國內(nèi)投資而言， 境外收購項(xiàng)目啟動資金偏大。近年來，從本人接觸到的境外并購項(xiàng)目來看， 如折合成人民幣的話，動輒收購項(xiàng)目的啟動資金至少在 1 億人民幣以上， 多的則高達(dá)數(shù)億人民幣； 而如果有幾千萬的境外投資， 甚至在境外律師事務(wù)所同行看來都算一般的小額投資。 這相對予國內(nèi)投資項(xiàng)目而言，從啟動資金上相對來說偏大， 而且境外收購項(xiàng)目涉及因素復(fù)雜，往往作為投資方的寧波企業(yè)一般需要將其精力重心花在境2 / 11外收購項(xiàng)目上來。特征三： 投資領(lǐng)域上， 由過去主要以資源類投資項(xiàng)目、 代

5、工項(xiàng)目為主，到目前產(chǎn)業(yè)升級、 配合企業(yè)實(shí)施全球經(jīng)營戰(zhàn)略的投資項(xiàng)目逐漸增多?！叭シ侵拶I礦，到老撾開廠”這是國內(nèi)企業(yè)境外投資初期階段的真實(shí)寫照。 而對于寧波企業(yè)而言也不例外。很多民營企業(yè)在東南亞等地利用基礎(chǔ)設(shè)施投入及人工成本較低因素， 將很多勞動密集型的代工工廠紛紛轉(zhuǎn)移到東南亞欠發(fā)達(dá)國家； 同時(shí)很多企業(yè)也去非洲及南美等地投資鐵礦、 煤礦等資源類項(xiàng)目。 這些都緣于中國企業(yè)家們對資源類項(xiàng)目的資產(chǎn)是“看得見、摸得著” ，很安全；而代工工廠項(xiàng)目是投入較少的低風(fēng)險(xiǎn)投資。 總之相較收購產(chǎn)業(yè)鏈下游的公司而言， 其安全性和未來的盈利確定性要大許多。這也是我國企業(yè)境外收購初期階段如此集中到資源類項(xiàng)目和代工項(xiàng)目的主要

6、動機(jī)。在 2008 年金融危機(jī)后，因?yàn)楹軐γ绹皻W盟等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)探底， 寧波企業(yè)趁機(jī)抄底的現(xiàn)象也很多； 而寧波本土的民營企業(yè)很多都是在完善自己的產(chǎn)銷鏈條、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、完善自己的全球產(chǎn)業(yè)布局等戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)， 收購的標(biāo)的公司往往擁有完整的銷售網(wǎng)絡(luò)、 運(yùn)營團(tuán)隊(duì)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)和穩(wěn)定的客戶資源等。特別是寧波制造業(yè)企業(yè)， 將標(biāo)的公司收購之后轉(zhuǎn)眼之間成為一家產(chǎn)業(yè)鏈完整的跨國企業(yè)， 利用本身的生產(chǎn)優(yōu)勢， 結(jié)合境外的銷售同路，減少中間成本環(huán)節(jié)， 對境外的產(chǎn)品銷售市場帶來的是戰(zhàn)略3 / 11沖擊。特征四：投資對象國方面， 由以東南亞、非洲等發(fā)展中國家為主，到現(xiàn)在以德國、 美國、歐盟、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家為

7、投資對象國的投資項(xiàng)目數(shù)量不斷增加。這一特征是和上述投資領(lǐng)域表現(xiàn)的特征是相伴相隨的。 發(fā)展中國家主要是以豐富的自然資源和相對較低的人力資源作為其優(yōu)勢，而發(fā)達(dá)國家以完善的銷售網(wǎng)絡(luò)、健全的運(yùn)營體制、高素質(zhì)的人力資源、 高水平的研發(fā)實(shí)力等見長。 企業(yè)并購隨著投資領(lǐng)域的轉(zhuǎn)變，隨之而來的是收購發(fā)達(dá)國家的公司投資項(xiàng)目逐漸多了起來。特征五： 在收購主體上， 與我國其他城市不同的是， 寧波主要以民營企業(yè)為主力。寧波民營企業(yè)通過多年的發(fā)展積累了一定的資金和硬件實(shí)力，而且其與國有經(jīng)濟(jì)實(shí)體相較而言，市場敏感度更高，決策更迅速，把握市場機(jī)會的主動性更強(qiáng)。而且寧波民營企業(yè)的“寧波幫”文化，也從一定程度上解釋了寧波民營資本

8、在國際投資領(lǐng)域的活躍現(xiàn)象。 同時(shí)，近年國家宏觀調(diào)控政策對民營資本在國內(nèi)的投資領(lǐng)域受到一定限制，包括在能源、通信、金融等方面并未有效放開，除了在制造業(yè)、 房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、新能源等領(lǐng)域以外，民營資本在國內(nèi)的投資空間相對有限，并未有大展拳腳的機(jī)會。這些因素，決定了寧波民營企業(yè)及民營資本的外溢。特征六：收購對象由破產(chǎn)企業(yè)、 虧損企業(yè)，逐漸專項(xiàng)收購實(shí)力強(qiáng)、4 / 11經(jīng)濟(jì)效益良好或者有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。在本人承辦的一些的境外收購項(xiàng)目法律服務(wù)和咨詢中， 之前企業(yè)家考察的收購對象都是境外的破產(chǎn)企業(yè)、 瀕臨破產(chǎn)的虧損企業(yè)等，而且收購價(jià)格都很低， 甚至有的出現(xiàn)象征性的 1 歐元價(jià)格出售。通俗一點(diǎn)就是喜歡買“便宜

9、貨” 。近年來有趨勢顯示寧波企業(yè)境外并購的公司， 都是在本行業(yè)、本國，甚至在全球有較大影響力、競爭力的企業(yè)，有些是實(shí)力雄厚歷史悠久的老牌企業(yè)，有些則是有較好發(fā)展?jié)摿Φ男屡d企業(yè)。盡管這些公司的股權(quán)或收購收購成本都是非常高， 甚至很多都是溢價(jià)收購，但是這并不妨礙國內(nèi)企業(yè)對這些具有良好基礎(chǔ)的收購對象表現(xiàn)出濃厚的興趣。 同時(shí)，寧波企業(yè)現(xiàn)在收購的對象還包括境外的上市公司， 這也充分表明了寧波企業(yè)充分運(yùn)用國際資本證券市場規(guī)則完成自己的全球經(jīng)營戰(zhàn)略布局的雄心。特征七：收購手段的單一化，逐漸收購手段的多樣化。從收購手段而言，原來的收購一般就是按照公司的凈資產(chǎn)、所有者權(quán)益計(jì)算而來的公司股權(quán)價(jià)值進(jìn)行平價(jià)收購，同時(shí)

10、也是國內(nèi)主體直接靠協(xié)議收購方式并以現(xiàn)金支付完成股權(quán)交割。 而近年來，寧波企業(yè)收購境外公司表現(xiàn)的方式，包括現(xiàn)金收購，也包括股權(quán)置換；同時(shí)在確定收購的主體、路徑時(shí)，更多的按照專業(yè)機(jī)構(gòu)的建議通過離岸公司為主體， 進(jìn)行國際稅務(wù)籌劃設(shè)定收購路徑。同時(shí)，上市公司在股票流通市場的收購手段， 則更加具有技術(shù)性、目的性和突然性。 這些多樣的并購方式， 也充分說明寧波企業(yè)已5 / 11經(jīng)能夠初步運(yùn)用多種收購手段來合理的完成自己的收購目標(biāo)。特征八：從重視收購項(xiàng)目交易本身， 到企業(yè)更加重視收購后的企業(yè)整合、運(yùn)營。這是包括寧波企業(yè)在內(nèi)在諸多境外并購中交了不少“學(xué)費(fèi)”之后取得的重要進(jìn)步。原來收購無論是企業(yè)本身還是當(dāng)?shù)卣?/p>

11、，總是正面大張旗鼓的宣傳企業(yè)如何完成了重大境外收購項(xiàng)目， 企業(yè)取得了如何的輝煌成就。實(shí)際上企業(yè)境外并購， 在完成了收購境外企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)之時(shí)，只是“萬里長征走完第一步” 。因?yàn)楦D巨、更有重大意義的事情是企業(yè)如何整合收購的企業(yè)， 將其真正融入到自己的發(fā)展戰(zhàn)略中來。 境外并購就像一把雙刃劍， 整合好了可以使企業(yè)提升到一個(gè)高度， 整合不好則拖累國內(nèi)的母公司， 甚至出現(xiàn)與之俱亡的悲慘解決。 而這也是寧波企業(yè)在收購過程中， 逐漸的開始強(qiáng)調(diào)后續(xù)運(yùn)營的資金測算、融資能力的評估、企業(yè)運(yùn)營的障礙排除、保持對境外子公司的有效控制力等方面， 并在進(jìn)行收購伊始就已經(jīng)開始布局。2. 寧波企業(yè)境外并購遇到的主要問題：在

12、經(jīng)歷的寧波企業(yè)境外并購過程中， 實(shí)務(wù)中出現(xiàn)了很多問題需要重視和解決。 有些是企業(yè)經(jīng)營層面的問題， 有些則是涉及國家政策層面的問題：問題一：后續(xù)資金壓力產(chǎn)生的“添柴”戰(zhàn)術(shù)。這是寧波企業(yè)境外并購普遍的現(xiàn)象。在花了巨額的啟動資金6 / 11完成收購后， 因?yàn)閷χ蟮馁Y金投入準(zhǔn)備不足，往往就員工費(fèi)用開支等支持企業(yè)運(yùn)營等固定費(fèi)用沒有較好的測算，也沒有做好收購后過渡階段有個(gè)整合過程和“排斥”反應(yīng)，往往對并購后企業(yè)進(jìn)行樂觀的財(cái)務(wù)預(yù)期，結(jié)果導(dǎo)致每年都要向目標(biāo)企業(yè)投入少則300-500 萬美元或歐元，多則 1000-2000 萬元美元或歐元的費(fèi)用，但是在沒有產(chǎn)生效益的時(shí)候， 只能接著繼續(xù)投入， 導(dǎo)致了每年“添柴

13、”，但境外子公司自我造血和盈利能力不提升的情況下，會發(fā)現(xiàn)用于“添柴”的后續(xù)資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了收購當(dāng)時(shí)的啟動資金。而且，特別是中國企業(yè)作為控股股東的情況下，在某些發(fā)達(dá)國家完成目標(biāo)公司收購之后， 目標(biāo)公司的融資能力或者向當(dāng)?shù)劂y行取得授信額度可能會出現(xiàn)減少。只能通過國內(nèi)的內(nèi)保外貸方式，取得中國銀行等駐外銀行的貸款，實(shí)際上也給境外母公司帶來了不小的借貸壓力。問題二： 國家形象、 文化差別、 軟實(shí)力差距因素考慮不足及對應(yīng)能力缺乏。寧波企業(yè)境外并購碰到了不少因?yàn)槭侵袊髽I(yè)成為股東后的種種障礙。在收購時(shí)需要考慮，一旦外方股東變成中國股東，目標(biāo)公司原有的穩(wěn)定客戶是否會喪失， 是否會在合同價(jià)格及付款要素上作出不利調(diào)

14、整， 銀行是否會在授薪上作出調(diào)整， 企業(yè)高管及其他關(guān)鍵崗位員工是否會認(rèn)可中國雇主， 寧波企業(yè)自身的軟實(shí)力是否能夠駕馭境外子公司等等。這些問題都是在收購?fù)瓿珊髮δ繕?biāo)公司的整合過程中出現(xiàn)7 / 11的種種，而這些也正式寧波企業(yè)自身需要有充分思想準(zhǔn)備的。問題三：國內(nèi)、外問題不做區(qū)分簡單處理。特別是在對境外子公司完成收購后， 將其納入到整合范圍時(shí)，寧波企業(yè)家容易將境外子公司的問題與國內(nèi)公司的問題不做區(qū)分，簡單化的一致處理。不重視專業(yè)機(jī)構(gòu)的建議，不召開董事會徑行作出重大決定、 國內(nèi)可以打擦邊球的事情在國外認(rèn)為也可以做、加班加點(diǎn)、企業(yè)隨意拆借資金等等，特別是在勞工、環(huán)保、知識產(chǎn)權(quán)、 證券監(jiān)管等方面， 寧波

15、民營企業(yè)在國內(nèi)處理問題的方式和思維， 容易帶到境外子公司去處理， 結(jié)果可能遭遇四處碰壁甚至遭受不必要的損失。問題四：人才儲備及公司的控制力寧波企業(yè)本身的人才儲備， 特別是具有國際化視野的經(jīng)營管理人才的儲備人才不足。 因此，即使考慮到收購目標(biāo)公司完成后，境外的子公司的團(tuán)隊(duì)中難以派駐有能力駕馭企業(yè)的經(jīng)營管理人才團(tuán)隊(duì)，而寄希望于企業(yè)原來的經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)。 從尊重境外子公司管理層角度， 以及維持境外子公司的穩(wěn)定經(jīng)營考慮， 維持原來的經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)是明智之舉；但是因?yàn)槟腹镜娜瞬艃洳蛔悖蜁适Щ蛑鸩絾适惩庾庸镜膶?shí)際控制力 （包括企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略控制、企業(yè)運(yùn)行的財(cái)務(wù)成本控制以及企業(yè)人事控制） ，而只能

16、取決于境外子公司經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)的高尚職業(yè)精神和素養(yǎng)。問題五：國家現(xiàn)有境外投資制度需待改進(jìn)很多時(shí)候，在一些境外優(yōu)秀公司的收購競爭中，中國企業(yè)在8 / 11收購邀約伊始，就已經(jīng)不被轉(zhuǎn)讓方看好。除了國別歧視因素，還有我國對境外投資的諸多管制措施導(dǎo)致的交易不便。 例如，外方如果選擇股權(quán)受讓方時(shí)， 當(dāng)然希望股權(quán)轉(zhuǎn)讓當(dāng)時(shí)就能拿到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。而我國企業(yè)如果去收購， 在協(xié)議中還得提到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付至少要在協(xié)議簽訂后的 1 個(gè)月以后，因?yàn)檫@段時(shí)間我們國內(nèi)的企業(yè)還得去發(fā)改委備案， 金額大的需要發(fā)改委審批； 另外再去商務(wù)部或地方外經(jīng)貿(mào)局審批； 完了之后再需要外匯管理局的購付匯程序來購買外匯以支付收購價(jià)款。 這些因素，

17、 對于境外目標(biāo)企業(yè)的股東而言， 哪怕中國企業(yè)的收購價(jià)格要高， 在很多情況下他們寧愿選擇其他自由兌換貨幣的國家的投資商， 也不想因?yàn)榕c中國企業(yè)因?yàn)樯鲜鲈驇砹私灰椎牟淮_定性。問題六：政府對企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的具體落實(shí)這里，企業(yè)“走出去”不單單是走出去而已，更應(yīng)該是“站得住”。而中國企業(yè)目前對外投資，因各種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、 政治風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等， 需要政府對境外投資給予一定政策落實(shí)。但是目前而言相對于政府“走出去”的戰(zhàn)略口號而言，還沒有立法層面上給予企業(yè)“走出去”提供有效的支持。例如：我國的境外投資保險(xiǎn)制度還沒有有效建立起來， 我國與諸多國家沒有簽訂相互保護(hù)投資的協(xié)定以及稅務(wù)優(yōu)惠的協(xié)定， 我國還沒有在

18、境外企業(yè)融資手段上還沒有太多的靈活選擇。（三）對應(yīng)策略及建議1.針對上述境外并購中的諸多問題，作為企業(yè)又該如何應(yīng)對？9 / 11對企業(yè)自身而言， 要走出國門并購企業(yè)首先要做足外圍功夫，而不僅僅是資金問題， 對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的預(yù)測和評估， 才是能否成功收購的關(guān)鍵； 充分考慮企業(yè)自身的經(jīng)營能力和現(xiàn)狀， 明確企業(yè)關(guān)于境外收購的戰(zhàn)略目標(biāo)； 適度借鑒成功案例的啟示和經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)，重視專業(yè)法律、會計(jì)、稅務(wù)等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的作用，獲取上述機(jī)構(gòu)對其提供的目標(biāo)企業(yè)所在國的各項(xiàng)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的支持；應(yīng)該注重經(jīng)營理念與國際慣例的接軌， 才能順利完成收購后企業(yè)的整合，才能提高企業(yè)自身的國際競爭能力。2. 作為有關(guān)政府部門和行業(yè)協(xié)會，可以做的工作有：（ 1）要以立法的形式建立和完善我國的境外投資保險(xiǎn)制度，同時(shí)需要與投資相對集中的投資對象國簽訂有利于我國企業(yè)投資的雙邊協(xié)定。（ 2）