1、財務(wù)管理期末復(fù)習(xí)題答案一、計算題1解：30000/（F/A，5，2%）=30000/5.2040=5764.80（元） 2解：ROA=2.5*7.4%=18.5%ROE=ROA+ROA-i（1-T）*（L/E）=18.5%+18.5%-6.4%(1-33%)*(1.71-1)=28.59%3解：經(jīng)濟(jì)批量Q*=（2*40*5500/5）*55/（55-30）1/2=440（件）經(jīng)濟(jì)批量總成本TC（Q*）=2*40*5500*5*（1-30/55）1/2=1000（元）4解：預(yù)測八月銷售額，采用移動平均法為（98+112+140+110+112+120）/6=115.33（萬元）采用加權(quán)移動平均法

2、為140*0.1+110*0.2+112*0.3+120*0.4=117.6（萬元）5解：利息保障倍數(shù)為（120+11）/（11+8）=6.896解：最佳現(xiàn)金持有量為=（2*25*）/（6%/12）1/2=40000（元）最低現(xiàn)金持有成本2*25*6%/121/2=200（元）7解：P=2/（13%-5%）=25（元）二、簡述題1簡析什么是財務(wù)管理？答：財務(wù)管理是基于企業(yè)再生產(chǎn)過程中客觀存在的財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系而產(chǎn)生的，它是利用價值形式對企業(yè)再生產(chǎn)過程進(jìn)行的管理，是組織財務(wù)活動，處理財務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性管理工作。財務(wù)管理的概念是企業(yè)遵循國家有關(guān)的法規(guī)和制度，依據(jù)資金運(yùn)動規(guī)律，適應(yīng)自身特點(diǎn)，通過

3、預(yù)測、決策、計劃（預(yù)算）、控制、（考核）、分析合理組織資金運(yùn)動，正確處理資金運(yùn)動所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系以達(dá)到促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動、提高經(jīng)濟(jì)效益的一種經(jīng)營管理活動。2答：在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)財務(wù)管理對象是現(xiàn)金流。財務(wù)管理內(nèi)容具有系統(tǒng)性，反映企業(yè)資金運(yùn)動的全過程，包括：（1）資金籌集和運(yùn)用的管理，主要是固定資產(chǎn)投資、證券投資以及流動資金的籌集和運(yùn)用的管理。（2）資金耗費(fèi)的管理，即產(chǎn)品成本形成過程的管理。（3）資金收回的管理，主要是商品銷售收入的管理，含產(chǎn)品價格的管理。（4）資金分配的管理，包括企業(yè)利潤的形成和收益分配的管理。一般稱為是有機(jī)聯(lián)系的三個基本內(nèi)容，即資金籌集、資金運(yùn)用（投放和使用）、資金（收

4、入和）分配。3答：財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。是一切財務(wù)活動的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)，財務(wù)管理的理論和方法是在目標(biāo)下導(dǎo)出的，定義和明確企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)至關(guān)重要。產(chǎn)值最大化目標(biāo)存在如下缺陷：（1）只講產(chǎn)值，不講效益。在產(chǎn)值目標(biāo)的支配下，有些投入的新增產(chǎn)值小于新增成本，造成虧損，減少利潤，但因?yàn)槟茉黾赢a(chǎn)值，企業(yè)仍愿意增加投入。（2）只求數(shù)量，不求質(zhì)量。追求總產(chǎn)值最大化決定了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中只重視數(shù)量而輕視產(chǎn)品質(zhì)量和花色品種，因?yàn)樘岣弋a(chǎn)品質(zhì)量、試制新產(chǎn)品都會妨礙產(chǎn)值的增加。（3）只抓生產(chǎn)，不抓銷售。在總產(chǎn)值目標(biāo)的驅(qū)動下，企業(yè)只重視增加產(chǎn)值，而不管產(chǎn)

5、品是否能銷售出去。因此，往往出現(xiàn)“工業(yè)報喜，商業(yè)報憂”的情況。（4）只重投入，不重挖潛?？偖a(chǎn)值最大化目標(biāo)還決定了企業(yè)只重視投入，進(jìn)行外延擴(kuò)大再生產(chǎn)，而不重視挖掘潛力，更新改造舊設(shè)備，進(jìn)行內(nèi)含擴(kuò)大再生產(chǎn)。因?yàn)楦赂脑烊菀讓δ壳爱a(chǎn)值的生產(chǎn)產(chǎn)生不利影響，也不能大量增產(chǎn)。相反，采用粗放式，大量投入則往往使產(chǎn)值指標(biāo)易于完成。因此，把總產(chǎn)值最大化當(dāng)作財務(wù)管理的目標(biāo)是不符合財務(wù)活動規(guī)律的，這只是一種誤識。以追逐利潤最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，其原因有三：（1）人類進(jìn)行任何生產(chǎn)經(jīng)營活動，都是為了創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品，而在商品經(jīng)濟(jì)條件下，剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤這個價值指標(biāo)來衡量。（2）在自由競爭的資本市場中，資本

6、的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)。利潤最大化是企業(yè)獲得資本的最有利條件。取得了資本，也就等于取得了各種經(jīng)濟(jì)資源（勞動資料與勞動力）的支配權(quán)。因此，利潤最大化有利于資源的合理配置。（3）企業(yè)通過追求利潤最大化的目標(biāo)，可以使整個社會的財富實(shí)現(xiàn)極大化，從而帶來社會的進(jìn)步和發(fā)展。以利潤最大化作為企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)就不適應(yīng)于新的企業(yè)特征。利潤最大化目標(biāo)忽略了時間因素和風(fēng)險因素。此外在實(shí)踐中利潤最大化目標(biāo)也存在一些難以解決的問題：（1）利潤最大化的概念含混不清。（2）利潤最大化中的利潤一般是指企業(yè)一定時期實(shí)現(xiàn)的利潤總額，但沒能區(qū)分不同時期的報酬，沒有考慮資金的時間價值。（3）利潤最大化沒有考慮風(fēng)險問題，高額利潤

7、往往要承擔(dān)過大的風(fēng)險。（4）片面追求利潤最大化，可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為，如忽視科技開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、人才開發(fā)、生產(chǎn)安全、技術(shù)裝備水平、生活福利設(shè)施、履行社會責(zé)任等。以公司價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：（1）考慮了貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值，有利于選擇投資方案，統(tǒng)籌安排長短期規(guī)劃，有效籌措資金，合理制定股利政策等；（2）反映了對公司資產(chǎn)保值增值的要求，從某種意義上說，股東財富越多，公司資產(chǎn)的市場價值就越大，追求股東財富最大化的結(jié)果可促使公司資產(chǎn)保值或增值；（3）在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為和管理上的片面性，因?yàn)椴粌H目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)

8、股票價格也會產(chǎn)生重要影響；（4）有利于社會資源合理配置，社會資本通常流向公司價值最大化或股東財富最大化的企業(yè)或行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)社會效益最大化；（5）股東財富最大化目標(biāo)比較容易量化，便于考核和獎懲。以公司價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)也存在一些缺點(diǎn)：（1）只適合于上市公司，對非上市公司則很難適用，不適宜于獨(dú)資企業(yè)與合伙企業(yè)，因?yàn)檫@一目標(biāo)值不能依靠股票市價作出評判，而需通過資產(chǎn)評估方式進(jìn)行，由于評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方式的影響，這種估價有失客觀和準(zhǔn)確；（2）公司股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，許多其他的企業(yè)內(nèi)外因素可以影響股票行市，理財行為甚至都不是影響股市的主要因素，把不可控因素引入理財目標(biāo)是

9、不合理的，而且股價波動也并非與公司財務(wù)狀況的實(shí)際變動相一致，這對公司實(shí)際經(jīng)營業(yè)績的衡量也帶來了一定的困難；（3）股東財富最大化目標(biāo)只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠。而且，股東財富最大化作為理財目標(biāo)的運(yùn)行成本較高，在兩權(quán)分離，存在代理沖突的股份有限公司的治理結(jié)構(gòu)中，股東們?yōu)榫S護(hù)自己的利益，會制定一系列監(jiān)管制度與獎勵制度，促使管理當(dāng)局以股東財富最大化作為行為準(zhǔn)則，維持這些制度所發(fā)生的成本即是所謂的代理成本，其數(shù)額往往是巨大的；（4）股東財富最大化作為企業(yè)理財?shù)哪繕?biāo)函數(shù)，事實(shí)上是將企業(yè)經(jīng)營績效單純地與市場聯(lián)結(jié)在一起。假設(shè)市場是充分有效的（即理財人員的合理行為會提高企業(yè)價值，并同時表

10、現(xiàn)為股票市價的提高；反之，不合理行為則會同時表現(xiàn)為股票行市的下降），以有效市場假說為前提的這一目標(biāo)函數(shù)可能僅適用于理論分析，而不適合于理財實(shí)踐。假設(shè)證券市場無效，這一目標(biāo)函數(shù)首先將導(dǎo)致財務(wù)決策的不合理，進(jìn)而導(dǎo)致整個社會資源的低效或無效分配。權(quán)衡相關(guān)利益者利益的股東財富最大化作為財務(wù)目標(biāo)的主流目標(biāo)。4答：財務(wù)管理方法是為了實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)，完成財務(wù)管理任務(wù)，在進(jìn)行理財活動時所采用的各種技術(shù)和手段。按財務(wù)管理的環(huán)節(jié)區(qū)分，財務(wù)管理方法有預(yù)測、決策、計劃（預(yù)算）、控制與分析。財務(wù)管理方法具有內(nèi)在邏輯性，各方法之間的關(guān)系是：財務(wù)管理的核心是財務(wù)決策。（指財務(wù)人員在財務(wù)目標(biāo)的總體要求下，從若干個可以選擇的

11、財務(wù)活動方案中選擇最優(yōu)方案的過程。）財務(wù)預(yù)測（指財務(wù)人員根據(jù)歷史資料，依據(jù)現(xiàn)實(shí)條件，運(yùn)用特定的方法對企業(yè)未來的財務(wù)活動和財務(wù)成果所作出的科學(xué)預(yù)計和測算。）是為財務(wù)決策服務(wù)的，是決策和計劃的前提。（財務(wù)計劃是指在一定的計劃期內(nèi)以貨幣形式反映生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資金及其來源，財務(wù)收入和支出，財務(wù)成果及其分配的計劃。）財務(wù)計劃是財務(wù)決策的具體化，是以財務(wù)決策確立的方案和財務(wù)預(yù)測提供的信息為基礎(chǔ)編制的，同時它又是控制財務(wù)活動的依據(jù)。財務(wù)控制指在財務(wù)管理過程中，利用有關(guān)信息和特定手段，對企業(yè)的財務(wù)活動施加影響或調(diào)節(jié)，以便實(shí)現(xiàn)計劃所規(guī)定的財務(wù)目標(biāo)。財務(wù)控制是落實(shí)計劃任務(wù)，保證財務(wù)計劃實(shí)現(xiàn)的有效措施。財務(wù)分

12、析是根據(jù)有關(guān)信息資料，運(yùn)用特定方法，對企業(yè)財務(wù)活動過程及其結(jié)果進(jìn)行分析和評價的一項(xiàng)工作。財務(wù)分析可以掌握各項(xiàng)財務(wù)計劃的完成情況，評價財務(wù)狀況，以改善財務(wù)預(yù)測、決策、計劃和控制工作，提高管理水平。分析既是對前期工作的總結(jié)和評價，同時又是下期工作的經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)或警示，在財務(wù)管理方法中起著承上啟下的作用，隨著財務(wù)管理的持續(xù)進(jìn)行，正是因?yàn)榉治龅拇嬖?，才使預(yù)測、決策、計劃、控制、分析首尾相接，形成所謂的財務(wù)管理循環(huán)（也稱財務(wù)管理環(huán)節(jié)）。財務(wù)分析財務(wù)控制財務(wù)計劃財務(wù)決策財務(wù)預(yù)測財務(wù)分析財務(wù)控制財務(wù)計劃財務(wù)決策財務(wù)預(yù)測圖：財務(wù)管理循環(huán)5答：（1）凈現(xiàn)值法是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差

13、額。凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是采用公司的資金成本，另一種辦法是根據(jù)公司要求的最低資金利潤率來確定。凈現(xiàn)值0，投資項(xiàng)目報酬率 預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；凈現(xiàn)值=0，投資項(xiàng)目報酬率= 預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；凈現(xiàn)值0，投資項(xiàng)目報酬率 l，投資項(xiàng)目報酬率 預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；現(xiàn)值指數(shù) l，投資項(xiàng)目報酬率必要報酬率,方案可行；IRR必要報酬率,方案不可行；獨(dú)立投資機(jī)會,IRR大的優(yōu)先。內(nèi)含報酬率是相對數(shù)，凈現(xiàn)值是絕對數(shù)。在評價方案時要注意內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法的不同，比率高的方案絕對數(shù)不一定大，反之也一樣。如果兩個方案是互相排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值大的。如果兩個指

14、標(biāo)是相互獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)含報酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率較高的方案。內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法比較：都是根據(jù)相對比率來評價方案?，F(xiàn)值指數(shù)法，要求事先設(shè)定一個適合的貼現(xiàn)率，以便計算現(xiàn)值；內(nèi)含報酬率法，不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序，只在取舍方案時需要一個切合實(shí)際的資金成本或最低報酬率來判斷方案是否可行。 （4）回收期法是指投資引起的現(xiàn)金流出累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。優(yōu)缺點(diǎn)：計算簡便；但沒有考慮貨幣的時間價值，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流入；主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。（5）會計收益率法是按

15、財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)計量的收益率。優(yōu)缺點(diǎn)：計算簡便，與會計的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時間價值，年平均凈收益受到會計政策的影響。6答：（1） 剩余股利政策：剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機(jī)會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低。 （2）固定或持續(xù)增長的股利政策：這種股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在一個固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余將會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。采用本政策的理由在于： 穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常

16、發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。 有利于投資者安排股利收入和支出。 穩(wěn)定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長率更為有利。該股利政策的缺點(diǎn)在于股利支付與盈余脫節(jié)，同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。 （3）固定股利支付率政策：該政策是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。采用本政策的理由是，這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。但是，這種政策下各年的股利變動較大，極易造成公司

17、不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利。（4）低正常股利加額外股利政策：該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。采用該政策的理由是：具有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收人，從而吸引住這部分股東。7答：1958年的MM資本結(jié)構(gòu)理論，標(biāo)志著現(xiàn)代財務(wù)理論的誕生。不僅僅開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的先河，尤為重要的是，該項(xiàng)研究已經(jīng)成為整個現(xiàn)代財務(wù)理論的堅實(shí)基礎(chǔ)。企業(yè)價值理論、資本成本理論甚至是財務(wù)風(fēng)險理論等，無不在MM資本結(jié)構(gòu)理論

18、中獲取了重大的理論支持。同時，米勒教授和莫迪格萊尼教授在資本結(jié)構(gòu)理論研究中創(chuàng)造性使用的套利分析方法，更為現(xiàn)代理財學(xué)的發(fā)展奠定了方法論基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與傳統(tǒng)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)在方法論方面的分離。簡單的發(fā)展脈絡(luò)如下：首先是以杜蘭特（Durand，1952）為典型代表的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論學(xué)派所提出的傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論，系統(tǒng)地總結(jié)出資本結(jié)構(gòu)的三種理論：凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和介于兩者之間的傳統(tǒng)折衷理論，（凈收入理論：認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價值越大。只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，那么負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資金成本越低，企業(yè)的價值就越大。凈營運(yùn)收入理論：認(rèn)為不論財務(wù)杠桿如何變動

19、，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固定不變的。按這種觀點(diǎn)推論，不存在最佳的資本結(jié)構(gòu)，籌資決策無關(guān)緊要。傳統(tǒng)理論：認(rèn)為企業(yè)利用財務(wù)杠桿盡管會導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定程度內(nèi)卻不會完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因而會使加權(quán)平均資金成本下降，企業(yè)總價值上升。但超過一定程度地利用財務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均成本便會上升。這三種理論均是建立在對投資者行為的假設(shè)而非精心構(gòu)造的理論基礎(chǔ)或統(tǒng)計分析之上，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的應(yīng)用并無很大實(shí)際意義），成為傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的典型代表。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論都是單純從有關(guān)投資者如何評估企業(yè)負(fù)債及權(quán)益價值的多種不同

20、假設(shè)，甚至經(jīng)驗(yàn)判斷推演出來的，在理論上缺乏行為意義和實(shí)證支持，在經(jīng)濟(jì)理論界并沒有得到認(rèn)可和進(jìn)一步的發(fā)展研究。其次是標(biāo)志現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論產(chǎn)生的名垂青史的MM理論的提出。20世紀(jì)60年代末，資本結(jié)構(gòu)理論沿著MM定理的假設(shè)條件主要分為兩大分支：莫迪格萊尼和米勒于1963年將企業(yè)所得稅納入其中，形成MM公司稅資本結(jié)構(gòu)理論，而后進(jìn)一步形成了“稅差學(xué)派”；而另外一支則形成“破產(chǎn)成本主義”。這兩大分支最后歸結(jié)到權(quán)衡理論，以及后權(quán)衡理論。米勒模型是MM資本結(jié)構(gòu)理論的一般形式：1977年5月，米勒教授在金融雜志上發(fā)表了一篇論文債務(wù)與稅（Debt and Taxes），認(rèn)為MM公司稅資本結(jié)構(gòu)理論夸大了公司所得稅對

21、于企業(yè)價值的正向作用。同時，私人所得稅的存在會抵消這種影響。尤為重要的是，在米勒均衡狀態(tài)下，即使存在著各種所得稅，資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值也沒有影響。從廣義上講，整個資本結(jié)構(gòu)理論史就是一部“權(quán)衡”史。權(quán)衡理論也被稱為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論。在20世紀(jì)70年代中期，出現(xiàn)了一致意見，即最優(yōu)杠桿水平并不反映低成本債券與破產(chǎn)風(fēng)險之間的權(quán)衡，而是債務(wù)的稅收優(yōu)勢與破產(chǎn)成本之間的權(quán)衡。權(quán)衡理論完全是建立在純粹的稅收利益和破產(chǎn)成本相互權(quán)衡的基礎(chǔ)上的，權(quán)衡理論引申了MM理論的修正模型，把MM定理看成只在完全和完美市場條件下才能成立的理論，同時又認(rèn)為現(xiàn)實(shí)生活是不完全的，也是不完美的，其中稅收制度和破產(chǎn)成本就是市場不完全與

22、不完美的表現(xiàn)。權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余，并減去預(yù)期財務(wù)危機(jī)成本和代理成本的現(xiàn)值。后權(quán)衡理論主要是梅耶斯等人將負(fù)債的成本從破產(chǎn)成本進(jìn)一步擴(kuò)展到代理成本、財務(wù)困境成本與非負(fù)債稅收收益損失等方面，深入研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值相互關(guān)系的一種理論，它主要是由詹森和梅克林（1976）的研究發(fā)展而來的。20世紀(jì)70年代以來，隨著不對稱信息技術(shù)的發(fā)展，眾多學(xué)者開始了以信息不對稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論的研究，不對稱信息理論或稱契約理論的一些主要概念，如委托、代理、激勵、信號和契約等也開始被引入財務(wù)學(xué)界。新資本結(jié)構(gòu)理論的研究也引入信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論等領(lǐng)域的最新研究方法，突破了

23、傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論單純研究籌資結(jié)構(gòu)的權(quán)衡問題，并試圖借助非對稱信息理論中的“信號”、“動機(jī)”、“激勵”、“經(jīng)理人博弈”等概念，以公司所有者、內(nèi)部管理者、以及外部投資者之間的相互作用為出發(fā)點(diǎn)，從對公司價值的影響角度來詮釋資本結(jié)構(gòu)問題。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的研究又出現(xiàn)了以現(xiàn)金流量代替會計盈余為基礎(chǔ)的研究趨勢。而且現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)一步擴(kuò)展為包括籌資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)、以及利潤分配結(jié)構(gòu)在內(nèi)的涵蓋公司整體資本運(yùn)作結(jié)構(gòu)的研究范疇。以信息不對稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論從內(nèi)容上看，主要包括詹森和麥克林的代理成本說（1976）；羅斯、利蘭和派爾的信號激勵模型（1977）；梅耶斯的新優(yōu)序融資理論（1

24、984）和史密斯、華納、霍肯、西貝特和哈特的財務(wù)契約理論（1979）等。Jensen and Meckling(1976)開拓性地提出了資本結(jié)構(gòu)的契約理論（在Coase(1937)的一系列企業(yè)契約命題和Alclian and Demsetz(1972)的團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)理論的基礎(chǔ)上），導(dǎo)出了當(dāng)股權(quán)邊際代理成本等于債務(wù)邊際代理成本時，公司資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的結(jié)論。由此，開始了西方理論界有關(guān)公司財務(wù)與公司治理理論融合性研究的新階段。代理成本是為了合理處理各種代理關(guān)系，制定、管理與實(shí)施一系列代理合同的全部費(fèi)用。代理成本包括所有合同成本，依次是交易成本、道德風(fēng)險成本和信息成本。詹森和梅克林把代理成本劃分為三部分：（

25、1）委托人的監(jiān)督費(fèi)用（是委托人用于管理代理人行為的費(fèi)用）；（2）代理人的擔(dān)保費(fèi)（是代理人保證不采取損害委托人行為的費(fèi)用，以及如果采取了這種活動，代理人將賠償委托人的費(fèi)用）；（3）剩余損失（是委托人因代理人代他決策而產(chǎn)生的一種價值損失）。詹森闡述了兩種發(fā)展代理理論的方法，稱之為“實(shí)證代理理論”與“委托人代理人”理論。激勵理論研究的是資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)理者行為之間的關(guān)系，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)理者的工作努力水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價值。部分所有制下企業(yè)的價值會小于完全所有制下企業(yè)的價值，兩者的差額就是外部股權(quán)的“代理成本”，它是經(jīng)理持股比例的減函數(shù)。激勵理論還認(rèn)為，債務(wù)融資具

26、有更強(qiáng)的激勵作用，并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機(jī)制。Myers and Majluf(1984)作出了開拓性貢獻(xiàn)：在信息不對稱的情況下，企業(yè)管理者和內(nèi)部股東比市場投資者具備更多的關(guān)于企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期收益的信息，外部投資者只能根據(jù)內(nèi)部人選擇融資方式所傳遞的信息對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價。而發(fā)行新股的信息可能表示管理者對投資項(xiàng)目的未來收益缺乏信心，從而通過影響新股的發(fā)行價格而提高了股權(quán)融資的成本，降低了投資效率。融資優(yōu)序（pecking order）哈里斯和雷維的研究是在職經(jīng)理的股份越大，掌握控制權(quán)和獲得收益的概率就越大，公司價值或外部股東的收益就越小，潛在股權(quán)收購成功的可能性就越小。由于在職經(jīng)理及潛在股權(quán)收購者

27、的能力不同，公司價值取決于股權(quán)收購的結(jié)果，而這種結(jié)果反過來又由經(jīng)理的所有權(quán)份額所決定。從某種意義上說，在職經(jīng)理與潛在股權(quán)收購者（競爭對手）之間的控制權(quán)之爭取決于其擁有股權(quán)的多少。由于個人財富有限，借貸能力又受到限制，這就使在職經(jīng)理要想在接管活動中或在大型公司中控制大部分的股權(quán)相當(dāng)困難，因此，在其他因素一定的情況下，公司資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)或者諸如優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證這類沒有投票權(quán)的籌資工具越多，那么，在職經(jīng)理的控制權(quán)就越大。阿洪和博爾頓的研究是債務(wù)籌資（債務(wù)籌資契約是和破產(chǎn)機(jī)制相聯(lián)系，如果公司經(jīng)營者能按期還本付息，則經(jīng)營者就擁有公司控制權(quán)； 如果公司經(jīng)營虧損或到期不能還本付息，那么控制權(quán)就由經(jīng)營者轉(zhuǎn)移

28、給債權(quán)人，債權(quán)人可以行使控制權(quán)接管公司。）與股票籌資（股票籌資契約是與在保持清償能力下的公司經(jīng)營控制權(quán)相聯(lián)系，如果公司籌資是采用有投票權(quán)的股票（普通股）進(jìn)行籌資，則股東就擁有公司的控制權(quán)； 如果公司用沒有投票權(quán)的股票（優(yōu)先股）進(jìn)行籌資，則控制權(quán)就歸公司經(jīng)營者掌握。）不僅收益索取權(quán)不同，而且控制權(quán)安排上也不相同。在契約及信息不完全的情況下，資本結(jié)構(gòu)的選擇就是控制權(quán)在不同證券持有者之間分配的選擇，或控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，而控制權(quán)轉(zhuǎn)移又可導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的再調(diào)整，即控制權(quán)轉(zhuǎn)移對公司資本結(jié)構(gòu)具有整合效應(yīng)。隨著羅斯(Ross 1977)的信號傳遞模型、Myers and Majluf(1984) 從信息不對稱方面修

29、正企業(yè)融資選擇與投資效率無關(guān)的命題、阿洪和博爾頓(Aghion and Bolton 1992)的控制模型等企業(yè)融資理論的形成與發(fā)展，對公司財務(wù)的理論研究進(jìn)行了拓展，而且對公司財務(wù)與公司治理的相互融合與發(fā)展具有重大的理論意義。 Williamson(1988)發(fā)表了公司財務(wù)與公司治理一文，該文明確指出：負(fù)債融資與股權(quán)融資不僅是可以相互替代的融資方式，更是可以相互替代和補(bǔ)充的治理機(jī)制，應(yīng)該綜合考慮公司財務(wù)與公司治理問題。 傳統(tǒng)委托代理沖突下的財務(wù)會計問題研究是在公司財務(wù)與公司治理理論體系融合之后，由于公司治理的主流研究長時間聚焦于股權(quán)分散下的治理模式，因此公司治理對公司財務(wù)的影響，起初主要圍繞管

30、理者道德風(fēng)險及其所導(dǎo)致的委托代理問題展開。由于高度分散的股東具有“搭便車”的行為，導(dǎo)致股東無法有效地發(fā)揮監(jiān)督管理的功能，從而控制權(quán)實(shí)際上掌控在公司管理層的手中。近二十年來，越來越多的研究成果證明了大多數(shù)公司中控制性股東的存在（La Porta 1999）。在公司股權(quán)集中模式下，公司治理結(jié)構(gòu)中的典型代理問題已經(jīng)主要不再是股東與管理者之間的利益沖突，大股東控制及其與中小股東之間的利益沖突日益成為公司治理研究中的核心問題Shleife and Vishny(1986)（1997）；LLSV (2002)。因此，大股東控制對公司財務(wù)決策的影響作為治理結(jié)構(gòu)影響財務(wù)決策的主要特征，隨著公司治理結(jié)構(gòu)中不同利

31、益主體的主要矛盾和表現(xiàn)形式的演化而被不斷地賦予新的研究內(nèi)涵，進(jìn)一步行為公司財務(wù)與公司治理研究相融合。三、綜合題1解： C方案應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期=40%*10+10%*20+50%*60=36（天）C方案應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360/36=10（次）信用條件分析評價 A方案 B方案 C方案年賒銷額 1200 1500 1320減：現(xiàn)金折扣 1320*（2%*40%+1%*10%）=11.88變動成本1200*60%=720 1500*60%=900 1320*60%=792信用成本前收益 480 600 516.12信用成本： 應(yīng)收賬款機(jī)會成本1200/12*60%*10%=6 1500/4*60%*10

32、%=22.5 1320/10*60%*10%=7.92 壞賬損失 24 75 26.4 收賬費(fèi)用 12 46 13 小計 42 143.5 47.32 信用成本后收益 438 456.5 468.8從以上信用條件分析，C方案的信用成本后收益最高，因此應(yīng)選擇C方案。2解：購置新設(shè)備代替舊設(shè)備方案的現(xiàn)金流量分析如下： 0年 19年 10年（1）初始投資-（26000+1500）+20000=-7500（2）經(jīng)營現(xiàn)金流量銷售收入 0 0經(jīng)營成本 -（0.5+0.05）*21000=11550 -11550 折舊費(fèi) (26000+1500-2500)/10-2000=500 500 稅前利潤 11050 11050 所得稅 11050*30%=3315 3315 稅后利潤 11050-3315=773