1、第三章 債券市場 第一節(jié) 債券概述,一、債券的定義 債券是按照法定程序發(fā)行的要求發(fā)行人（也稱債務人或借款人）按約定的時間和方式向債權人或投資者支付利息和償還本金的一種債務憑證。,二、債券票面的基本要素 1、票面價值 2、票面利率 3、償還期限 4、債券發(fā)行人,三、債券的特征 1、收益性 2、流動性 3、安全性 4、償還性,四、債券的種類 1、按發(fā)行主體分類 （1）政府債券 （2）公司債券 （3）金融債券,2、按債券的利率是否固定分類 （1）固定利率債券 （2）浮動利率債券,3、按利息的支付方式分類 （1）附息債券 （2）一次還本付息債券 （3）貼現(xiàn)債券 （4）零息債券,4、按有無擔保分類 （1

2、）信用債券 （2）擔保債券,5、 按內含選擇權分類 （1）可贖回債券 （2）償還基金債券 （3）可轉換債券 （4）帶認股權證的債券,第二節(jié) 債券市場的運行,一、債券市場的功能 （1）融資功能 （2）資金流動導向功能 （3）宏觀調控功能 （4）提供市場基準利率 （5）防范金融風險,二、債券發(fā)行市場 （一）債券發(fā)行目的 1、政府發(fā)行債券的目的 （1）彌補財政赤字 （2）擴大公共投資 （3）解決臨時性資金需要 （4）歸還前期債務的本息 （5）戰(zhàn)爭的需要,2、金融債券的發(fā)行目的 （1）促使負債來源多樣化，增強負債的穩(wěn)定性 （2）擴大資產業(yè)務,3、企業(yè)債券、公司債券的發(fā)行目的 （1）籌集資金 （2）靈活

3、運用資金，維持企業(yè)的控制權 （3）調節(jié)負債規(guī)模，實現(xiàn)最佳的資本結構,(二) 債券發(fā)行市場要素 （1）債券發(fā)行人 （2）債券投資者 （3）承銷商,（三）債券的發(fā)行條件 1、債券發(fā)行的基本條件 面值、利率、償還期限和發(fā)行價格 2、不同種類債券發(fā)行條件的差異 在同一市場條件下，發(fā)行人的信用度決 定發(fā)行條件,（四）債券發(fā)行方式 1、直接發(fā)行 發(fā)行人自己完成發(fā)行程序進行募集的方式 可以分為直接募集和出售發(fā)行兩種情況,2、間接發(fā)行 發(fā)行人通過中介機構處理債券發(fā)行事務的方式 主要有承購包銷、招標發(fā)行等方式,（五）債券發(fā)行程序 1、公司債券發(fā)行程序 （1）制訂發(fā)行計劃和發(fā)行章程 （2）董事會決議 （3）評定信

4、用等級 （4）提出發(fā)行申請,（5）簽訂委托代理協(xié)議 （6）簽訂信托合同 （7）發(fā)布發(fā)行公告 （8）認購人應募交割 （9）發(fā)行總結,2、政府債券的發(fā)行程序 以美國國庫券為例： （1）認購者索取投標單 （2）聯(lián)邦儲備銀行接受投標單 （3）決定中標者及中標價格 （4）由財政部宣布投標結果 （5）財政部正式發(fā)行國庫券,（六）債券的信用評級 信用評級是指信用評級機構對于公開發(fā)行的企業(yè)債券，按照其償還能力的大小對其信用質量進行等級的評定，以供投資者參考。,三、債券的流通市場 （一）債券流通市場結構 1、場內交易 2、柜臺交易,（二） 債券的交易程序 1、證券交易所的交易程序 （1）投資者委托證券經紀商買賣

5、債券，簽訂開立債券交易賬戶契約，填寫開戶有關內容，明確經紀商與委托人之間的權利和義務。,（2）證券經紀商立即通過它在證券交易所內的代表人或 代理人，按照委托指令實施債券買賣業(yè)務 （3）辦理成交確認手續(xù) （4）經紀商核對交易記錄辦理清算交割手續(xù),2、柜臺交易市場的交易程序 （1）自營買賣 證券公司作為交易商為自己買賣債券，賺取價差 （2）代理買賣 證券公司作為經紀人，根據客戶的委托，代理客 戶買賣債券，賺取傭金,（三）債券交易方式 1、現(xiàn)貨交易 2、期貨交易 3、期權交易 4、信用交易 5、回購協(xié)議交易,第三節(jié) 債券投資的收益與風險,一、 債券投資收益 （一）債券投資收益的組成 1、發(fā)行人定期支

6、付的利息 2、債券期滿或被贖回或被出售時的價差，即資本利得 3、定期所獲現(xiàn)金流量再投資的利息收入,（二）債券投資收益率的衡量 1、貼現(xiàn)債券收益率 (1)認購者收益率 認購者收益率= 例題:某政府債券面額為1000，期限為90天，采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，發(fā)行價為980元，則該債券的認購者收益率為：,(2)持有期收益率,持有期收益率 例題:某政府債券面額為1000，期限為90天，采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，發(fā)行價為980元，債券在發(fā)行30天后，持有者就以988元的價格在市場上出售了，則持有者的收益率為：,(3)最終收益率,計算公式與持有期收益率類似，只須用殘存期限代替持有期限即可。,2、息票債券收益率,（1）認購

7、者收益率 認購者收益率= 例題：面額為1000元的息票債券，票面利息為 10，期限為3年，以1050元溢價發(fā)行，則該債券的 認購者的收益率為：,(2)持有期收益率,例題:面額為1000元的息票債券，票面利息為10，期限為3年，以1050元溢價發(fā)行，債券投資者在持有一年后，以1100賣出，則其持有期收益率為：,(3)最終收益率,3、一次還本付息債券的收益率,（1）認購者收益率 其中：,（2）持有期收益率,例如，投資者王先生以1020元的發(fā)行價購入某債券，面額為1000元，期限為3年，票面利率10，到期一次還本付息，持有1年后，以1100元的價格賣出給李先生(此時債券尚未付息)，該投資者的持有期收

8、益率為：,（3）最終收益率,例如，若李先生從王先生那里買入債券后(此時債券尚未付息)，一直持有到期償還期滿，則其最終收益率為：,二、債券投資的風險 （1）利率風險 （2）再投資風險 （3）違約風險 （4）通貨膨脹風險 （5）流動性風險 （6）贖回風險,三、利率的期限結構 （一）有關利率的概念 1、到期收益率（內在收益率） 到期收益率是使現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于價格的收益率 公式如下： 其中：P表示價格，C表示年利息，V表示債券面值 或到期價值，r表示承諾的到期收益率，n表示債券的 年限。,2、即期利率 即期利率是某一給定時點上無息證券的到期收益 率，它可以看作是聯(lián)系于一個即期合約的利率。一般地， t年

9、期即期利率是下面方程的解： 其中：是t年期無息債券的當前市價 到期時價值為,3、遠期利率 遠期利率是指隱含在給定的即期利率中的從未來某一 時點到另一時點的利率。一般地，已知t-1年和第t年的即 期利率，第t-1年到第t年的遠期利率應該滿足下面的公 式：,（二）利率的期限結構 利率期限結構是指具有相同風險及流動性的債券，其收益率隨到期日的時間長短而不同。研究債券的利率期限結構是從債券的收益率期限結構入手，投資者關心的并不是債券的票面利率而是實際得到的的收益率，因而，收益率期限結構才是本質上的利率期限結構。,1、收益率曲線 將具有同樣信用級別而期限不同的債券收益率 用坐標圖表示而形成的曲線。 （1

10、）正收益率曲線 （2）反收益率曲線 （3）平收益率曲線,2、利率期限結構理論 （1）期限結構預期說 認為利率的期限結構是由人們對未來市場利率變動的預期而決定。,（2）流動性偏好說 認為投資者的最初興趣在于購買短期債券，投資者認為他們可能比預料的更早地需要獲得資金，同時認為如果他們投資較短期的證券，將面臨較小的價格風險（利率風險）。投資者的流動性偏好造成對短期債券的過多需求而使其價格上升，收益率下降。要想投資者接受長期債券，其收益必須比短期債券高，即加上一定的流動性補償，期限越長，補償越高，所以利率期限結構通常呈正收益曲線。,（3）市場分割理論 認為市場是由具有不同投資要求的各種投資者所組成的，

11、每種投資者都偏好或只能投資于某個特定品種的債券，從而使得各種期限債券的利率由該種債券的供求決定，而不受其它期限債券預期回報率的影響。,第四節(jié) 債券的價格,一、債券的定價 任何金融資產的理論價格等于其預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。由此，證券價格確定的條件是：預期現(xiàn)金流量的估計值；使證券所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于證券市價的貼現(xiàn)率(必要的合理的到期收益率)。,1、附息債券的定價公式： 其中：P表示價格，C表示年利息，V表示債券面值或到期價值，r表示必要的到期收益率，n表示債券的年限。,若是半年付一次息，附息債券的價格計算公式為：,（四）馬奇爾債券定價規(guī)律 1、債券的市場價格與到期收益率呈反方向變動，債券的價格上漲，

12、則收益率下降，如果債券市場價格下降，則收益率上升。 2、如果債券的收益率在整個有效期內不變，則折價或溢價的大小將隨到期日的臨近而逐漸減少，直至到期日時價格等于債券面額。,3、如果一種債券的收益率在整個有效期內不變，則其折 價或溢價減少的速度將隨著到期日的臨近而逐漸加快。 4、債券收益率的下降會引起債券價格上升，且上升幅度 要超過債券收益率以同樣比率上升而引起的債券價格下跌 的幅度。 5、如果債券的息票利率越高，則由其收益率變化引起的 債券價格變化的百分比就越小。,二、凸性與久期 （一）凸性 債券價格的凸性指的是債券價格與其收益率的關系。債券價格與其收益率呈反向變化關系，但這種關系并非是線性的，

13、收益率的下降引起的債券價格上升的幅度超過收益率同比例上升引起的債券價格下降的幅度。,（二）久期 久期，又稱持續(xù)期，是指與某種債券相關的支付流的平均到期時間的測度，計算公式為： 其中D表示久期， PV（ ）表示在時間t可收到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，計算時所用的貼現(xiàn)率為該債券的到期收益率； 表示債券的當前市價；T表示債券所剩下的時間期限。,久期的意義在于，一般來說，對于應計收益率的 微小變動，久期可以較好地給出價格變動百分比的近似值。 公式可表示為：,例題：,3年期債券，面值1000元，票面利息10，現(xiàn)行市場價格1025.33元，因而其到期收益率為9。則其久期為： =2.74年,（三）凸性與久期的關系 凸性與久期的關系可以用下圖表示：,上圖中的切線在收