1、第9章 金融市場與國際貨幣體系,在開放經(jīng)濟條件下，一國與其他國家頻繁發(fā)生各種資金借貸、投融資及國際清算等國際金融活動，這些活動的場所就是國際金融市場。歐洲貨幣市場是國際金融市場的核心，它以一系列獨特的經(jīng)營特點對一國及全球經(jīng)濟發(fā)揮著重要影響。隨著經(jīng)濟全球化和國際金融市場一體化的興起，在國際金融領(lǐng)域發(fā)生了一系列的金融創(chuàng)新活動，這些創(chuàng)新在促進經(jīng)濟發(fā)展的同時，也對國際經(jīng)濟穩(wěn)定帶來了很大沖擊。 國際貨幣體系（International Monetary System），也稱國際貨幣制度，是指調(diào)整國際貨幣關(guān)系的一系列規(guī)則和慣例的總稱. 下面在本章首先對金融市場中最活躍,也是最基礎(chǔ)的市場-外匯市場及其交易與

2、風險作一簡要介紹.,9.1 外匯市場、外匯交易與風險,9.1.1 外匯市場 國際間的一切經(jīng)濟往來，必然伴隨著貨幣的清償和支付，而要實現(xiàn)國際清償和貨幣支付，就要進行國際間的貨幣兌換和外匯買賣活動，外匯市場（Foreign Exchange Market）就是為了適應(yīng)各種貨幣的兌換或買賣需要而產(chǎn)生的，其實質(zhì)是一種貨幣(商品)的交換市場，市場上買賣的是不同國家的貨幣。 1. 外匯市場的定義及分類 （1）抽象外匯市場和具體外匯市場 （2）國內(nèi)外匯市場和國際外匯市場 （3）外匯批發(fā)市場和外匯零售市場 2. 外匯市場的參與者 （1）外匯銀行（2）外匯經(jīng)紀人 (3) 中央銀行 (4) 進出口商及其他外匯供求

3、者,3. 外匯市場的功能（1）國際清算,（2）套期保值 （3）投機交易 9.1.2 外匯市場交易 1. 即期外匯市場交易 （1）銀行同業(yè)拆放 （2）國際貿(mào)易結(jié)算 （3）套匯 2. 遠期外匯市場交易 （1）套期保值 （6）外匯期貨與期權(quán) （2）投機 （3）套利(公式及計算) （4）掉期 （5）擇期,9.1.3 外匯風險 1.外匯風險的含義,外匯風險(Foreign Exchange Exposure)即因外匯市場變動引起匯率的變動，致使以外幣計價的資產(chǎn)上漲或者下降的可能性。具體來說，外匯風險是指一個金融 公司、企業(yè)組織、經(jīng)濟實體、國家或個人在一定時期內(nèi)對外經(jīng)濟、貿(mào)易、金融、外匯儲備 的管理與營運

4、等活動中，以外幣表示的資產(chǎn)（債權(quán)、權(quán)益）與負債（債務(wù)、義務(wù)）因未預(yù)料的外匯匯率的變動而引起的價值的增加或減少的可能性。外匯風險可能具有兩種結(jié)果，或是獲利（Gain）；或是遭受損失（Loss）。一個國際企業(yè)組織的全部活動中，即在它的經(jīng)營活動過程、結(jié)果、預(yù)期經(jīng)營收益中，都存在著由于外匯匯率變化而引起的外匯風險。在經(jīng)營活動中的風險為交易風險（Transaction Exposure），在經(jīng)營活動結(jié)果中的風險為會計風險（Accounting Exposure），預(yù)期經(jīng)營收益的風險為經(jīng)濟風險（Economic Exposure）。,.,2. 外匯風險的分類 首先，外匯風險有狹義和廣義之分，狹義的外匯風險

5、是指匯率風險和利率風險。廣義的外匯風險包括利率風險，匯率風險，也包括信用風險、會計風險、國家風險等。 其次，從國際商務(wù)企業(yè)的角度來看，外匯風險可以概括為三個主要類型，即交易風險、折算風險、經(jīng)濟風險。 再次，從一國所擁有的國家外匯儲備角度來看，外匯風險主要包括國家外匯庫存風險和國家外匯儲備投資風險。 最后，從其產(chǎn)生的領(lǐng)域看，外匯風險大致可分為商業(yè)性匯率風險和金融性匯率風險兩大類。商業(yè)性匯率風險主要是指人們在國際貿(mào)易中因匯率變動而遭受損失的可能性，是外匯風險中最常見且最重要的風險。金融性匯率風險包括債權(quán)債務(wù)風險和儲備風險。,3. 外匯風險的管理不同風險的管理方法不同。我們這里主要對國際商務(wù)企業(yè)的外

6、匯風險進行簡要介紹如下：（1）交易風險及其管理,對交易風險的管理方法可以分為三類： 可供簽訂合同時選擇的防范措施，包括選擇好合同貨幣、加列合同條款、調(diào)整價格或利率。 金融市場操作。交易合同簽訂后，涉外經(jīng)濟實體可以利用外匯市場和貨幣市場來消除外匯風險。主要方法有：現(xiàn)匯交易、期匯交易、期貨交易、期權(quán)交易、借款與投資、借款現(xiàn)匯交易投資、外幣票據(jù)貼現(xiàn)、利率和貨幣互換等。 其他管理方法。除上述簽訂合同的方法、借助金融操作的方法外，還有一些方法，主要是：提前或錯后收付外匯、配對、保險。 （2） 折算風險及其管理 折算風險有時又稱為“轉(zhuǎn)換風險”或“會計性風險”，是指匯率變動對企業(yè)財務(wù)賬戶的影響。,.,（3）

7、經(jīng)濟風險及其管理 經(jīng)濟風險是指由于未預(yù)料到的匯率變動，使企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值發(fā)生變動的可能性，又稱“現(xiàn)金流量風險”。 經(jīng)濟風險的管理，是預(yù)測意料的匯率變動對未來現(xiàn)金流量的影響，并采取必要措施的過程。主要方法有： A. 經(jīng)營多樣化。是指在國際范圍內(nèi)分散其銷售、生產(chǎn)地址以及原材料來源地。 B. 財務(wù)多樣化。是指在多個金融市場、以多種貨幣尋求資金來源和資金去向，即實行籌資多樣化。,.,9.2 國際金融市場 9.2.1 國際金融市場的含義 國際金融市場是指國際范圍內(nèi)進行資金融通借貸、有價證券買賣及相關(guān)國際金融業(yè)務(wù)活動的場所，是相對于本國居民參與的國內(nèi)金融市場而言的，其參與者可以是經(jīng)營國際間貨幣和金

8、融業(yè)務(wù)的一切金融機構(gòu)、商業(yè)組織及私人。 國際金融市場有廣義和狹義之分。廣義的國際金融市場是指進行各種國際金融業(yè)務(wù)活動的場所；狹義的國際金融市場是指只進行國際借貸活動的場所，又稱國際資金市場。我們所說的國際金融市場一般都是廣義的。 目前國際金融市場的類型除了有廣義與狹義的之分外，主要有兩種劃分方法，即按融資期限長短和經(jīng)營業(yè)務(wù)來進行劃分。 （1）國際貨幣市場和國際資本市場 （2）國際信貸市場、國際外匯市場、國際證券市場、國際黃金市場和國際租賃市場,.,9.2.2 國際金融市場的發(fā)展 自20世紀50年代以來，世界貿(mào)易的持續(xù)高速增長，以及20世紀60-70年代以來跨國公司的全球擴張，極大地推動了國際金

9、融市場的擴大和發(fā)展。20世紀80年代以來，西方工業(yè)國相繼放寬本國居民參與國際投資業(yè)務(wù)及外國居民參與本國金融業(yè)務(wù)，使國內(nèi)外金融市場的結(jié)合更為緊密，國內(nèi)金融日趨國際化。特別是以現(xiàn)代資產(chǎn)管理技術(shù)為先導的“金融革命”加快了金融市場國際化的步伐。各國金融市場國際化主要通過兩條途徑：離岸市場的急劇擴大和證券市場的國際化。 1. 離岸金融市場的發(fā)展 2. 證券市場的國際化 3. 金融市場的全球化,.,9.2.3 國際金融市場形成的條件與作用 1. 國際金融市場形成的條件 （1）政局穩(wěn)定。這是國際金融市場形成的最基本的條件。 （2）自由開放的經(jīng)濟體制。包括取消外匯管制、對外開放度高、資金自由輸出入等。 （3）

10、健全的金融制度和發(fā)達的金融機構(gòu)。包括健全的市場化利率運行機制，金融產(chǎn)業(yè)的有效監(jiān)管，良好的金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境 金融誠信化的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，完善的金融法律法規(guī)制度及其監(jiān)管體系以及完全市場化運作的金融機構(gòu)與組織等。 （4）現(xiàn)代化的通訊設(shè)施與交通便利的地理位置。如倫敦、紐約、東京、香港、新加坡等都是交通發(fā)達的港口城市，且具有現(xiàn)代化的信息傳遞的通訊設(shè)施。 （5）訓練有素的國際金融人才。 人才是能否提供優(yōu)良服務(wù)的關(guān)鍵因素，也國際金融市場形成的關(guān)鍵要素。,.,2. 國際金融市場的作用 國際金融市場作為國際信貸中介，對于聯(lián)系全球各地的生產(chǎn)、貿(mào)易、投融資活動起著主要的作用。 （1）國際金融市場便利了國際資金的運用、調(diào)度

11、和國際債務(wù)的結(jié)算，為擴大國際投資和國際貿(mào)易創(chuàng)造了條件，促進了世界經(jīng)濟的發(fā)展。 （2）國際金融市場使國際金融渠道暢通，從而使一些國家能夠獲得發(fā)展經(jīng)濟所急需的資金。如歐洲貨幣市場促進了德國和日本經(jīng)濟的復興等。 （3）國際金融市場在調(diào)節(jié)國際收支方面起了不可忽視的作用。第二次世界大戰(zhàn)后，國際金融市場日益成為外匯資金的重要來源。一方面，不僅跨國公司經(jīng)常在國際金融市場籌措資金，而且國際收支出現(xiàn)逆差的國家也越來越多地利用國際金融市場的貸款來彌補赤字。另一方面，國際金融市場還可以通過匯率變動來影響國際收支。 國際金融市場在積極支持和促進國際經(jīng)濟發(fā)展的同時，也有其不利和消極的一面，這主要反映在國際資金流動問題上

12、。,.,9.2.4 歐洲貨幣市場 1. 歐洲貨幣市場的概念 歐洲貨幣市場是指非居民之間以銀行等金融機構(gòu)為中介，在貨幣發(fā)行國國境之外進行的該國貨幣借貸的短期資金市場。一般主要是指集存于倫敦或其他金融中心的境外美元和其他境外歐洲貨幣（如日元、英鎊等），而用于貸放的國際金融市場。所謂“歐洲貨幣”，一般被理解為境外貨幣的通稱?！半x岸”（Offshore）這一術(shù)語更適合描述其市場位置，與表示傳統(tǒng)的國內(nèi)市場的術(shù)語“在岸”(Shore)相對。歐洲貨幣市場是國際金融市場最重要的組成部分。 2. 歐洲貨幣市場的形成 促成歐洲貨幣市場形成的原因有： （1）英鎊危機 （2）美國金融法的管制 （3）西歐國家外匯管制的

13、松動及一些國家實行倒收利息等政策,.,（4）20世紀70年代之后，石油輸出國為手中積累的大量“石油美元”尋求出路，將這些美元投入到歐洲美元市場，這為歐洲美元市場提供了大量的資金. （5） 美國的放縱態(tài)度 3. 歐洲貨幣市場的特點 歐洲貨幣市場是一個真正的完全自由的國際資金市場，它與傳統(tǒng)的國際金融市場相比，具有許多突出的特點： (1) 擺脫了任何國家或地區(qū)政府法令的管理約束 (2) 突破了國際貿(mào)易與國際金融業(yè)務(wù)匯集地的限制 (3) 有自己獨特的利率體系 (4) 完全由非居民交易形成的借貸關(guān)系 (5) 擁有廣泛的銀行網(wǎng)絡(luò)與龐大的資金規(guī)模 (6) 具有信貸創(chuàng)造機制,.,4. 歐洲貨幣市場的分類 (1

14、) 從功能來看，分為功能中心和記賬中心 功能中心集中了諸多銀行等金融機構(gòu)，是從事具體存放借貸業(yè)務(wù)的中心。功能中心又分為基金中心和收放中心。 記賬中心又稱名義中心、避稅港型中心，不經(jīng)營具體融資業(yè)務(wù)，只從事借貸投融資業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)賬或登記等事務(wù)手續(xù)。 (2) 從與國內(nèi)金融業(yè)務(wù)的關(guān)系，區(qū)分為一體型中心和分離型中心 一體型中心是內(nèi)外金融業(yè)務(wù)混在一起，在岸業(yè)務(wù)與離岸業(yè)務(wù)沒有嚴格的界限，市場對居民和非居民都開放。這類中心的特點是：A. 交易的貨幣幣種是不包括市場所在國貨幣的其他貨幣；B. 經(jīng)營范圍比較寬泛；C. 對經(jīng)營離岸金融業(yè)務(wù)沒有嚴格的申請程序。倫敦和香港就屬于這種類型。 分離型中心是內(nèi)外金融業(yè)務(wù)嚴格分離，

15、只允許非居民參加離岸金融業(yè)務(wù)。這類中心的特點是：A.歐洲貨幣業(yè)務(wù)包括市場所在國貨幣的非居民之間交易；B.管理上對境外貨幣和境內(nèi)貨幣嚴格分賬。紐約的國際銀行業(yè)便利（IBFs）、東京的海外特別賬戶以及新加坡的亞洲貨幣單位均屬這種類型。,9.3 國際貨幣體系,國際貨幣體系（International Monetary System），也稱國際貨幣制度，是指調(diào)整國際貨幣關(guān)系的一系列規(guī)則和慣例的總稱。具體來說，是指為了適應(yīng)國際經(jīng)濟交往的需要，對貨幣的本位、貨幣的兌換、國際收支的調(diào)節(jié)等，由各國政府所作出的安排、遵循的原則、建立的組織形式以及制定的規(guī)則和慣例的通稱。國際貨幣體系主要包括5個方面的內(nèi)容：匯率制

16、度的確定、各國貨幣的兌換性、國際儲備資產(chǎn)的確定、國際收支的調(diào)節(jié)方式和國際金融事務(wù)的協(xié)商和組織。 9.3.1 國際貨幣體系的歷史演變 國際貨幣體系的歷史演變過程大致經(jīng)歷了國際金本位制（Gold Standard System）、布雷頓森林體系（Bretton Woods System）以及牙買加體系(Jamaica System)等幾個階段。 1. 國際金本位制,國際金本位制按其貨幣與黃金的聯(lián)系程度，可以分為：金幣本位制（Gold Coin Standard System）、金塊本位制(Gold Bullion Standard System)和金匯兌本位制(Gold Exchange Stan

17、dard System)。,(1) 金幣本位制 金幣本位制是以黃金作為鑄幣金屬進行流通的貨幣制度，它是19世紀末到20世紀上半期資本主義各國普遍實行的一種貨幣制度。1816年，英國頒布了金本位制度法案，開始實行金本位制，促使黃金轉(zhuǎn)化為世界貨幣。隨后，德國于1871年宣布實行金本位制，丹麥、瑞典、挪威等國于1873年也相繼實行金本位制。到19世紀末，資本主義各國已經(jīng)普遍實行了這一貨幣制度。 金幣本位制的主要內(nèi)容包括：用黃金來規(guī)定貨幣所代表的價值，每一貨幣都有法定的含金量，各國貨幣按其所含黃金的重量計算其比價；金幣可以自由鑄造，任何人都可按法定的含金量，自由地將金塊交給國家造幣廠鑄造成金幣，或以金

18、幣向造幣廠換回相當?shù)慕饓K；金幣是無限法償?shù)呢泿?，具有無限制支付手段的權(quán)利；各國的貨幣儲備是黃金，國際間結(jié)算也使用黃金，黃金可以自由輸出或輸入。,金幣本體制有三個特點：自由鑄造、自由兌換和自由輸出入。,(2) 金塊本位制與金匯兌本位制 在金塊本位制度下，貨幣單位仍然規(guī)定含金量，但黃金只作為貨幣發(fā)行的準備金集中于中央銀行，而不再鑄造金幣和實行金幣流通，流通中的貨幣完全由銀行券等價值符號所代替，銀行券在一定數(shù)額以上可以按含金量與黃金兌換。 金匯兌本位制又稱為“虛金本位制”，其特點是：國內(nèi)不能流通金幣，而只能流通有法定含金量的紙幣；紙幣不能直接兌換黃金，只能兌換外匯。實行這種制度國家的貨幣同另一個實行

19、金塊本位制國家的貨幣保持固定比價，并在該國存放外匯和黃金作為準備金，體現(xiàn)了小國對大國(“中心國”)的依附關(guān)系。通過無限制買賣外匯維持金塊本位國家貨幣的聯(lián)系，即“釘住”后者的貨幣。 金塊本位制和金匯兌本位制都是被削弱了的國際金本位制。19291933年世界性經(jīng)濟危機的爆發(fā)，迫使各國放棄金塊本位制和金匯兌本位制，從此資本主義世界分裂成為相互對立的貨幣集團和貨幣區(qū)，國際金本位制退出了歷史舞臺。,2. 布雷頓森林體系 (1) 布雷頓森林貨幣體系的建立,1944年7月，44個國家或政府的經(jīng)濟特使聚集在美國新罕布什爾州的布雷頓森林，舉行了“聯(lián)合國貨幣金融會議”，商討戰(zhàn)后的供給貨幣制度和世界經(jīng)濟秩序等問題。

20、會議通過了國際貨幣基金組織協(xié)定和國際復興開發(fā)銀行協(xié)定，決定成立國際貨幣基金組織（IMF）和國際復興開發(fā)銀行(IBRD)即世界銀行（WB），以及一個全球性的國際貿(mào)易組織（ITO）。人們習慣稱之為布雷頓森林體系(Bretton Woods system)。從此，開始了以美元為中心的國際貨幣體系發(fā)展史上的一個新時期。 布雷頓森林體系以黃金為基礎(chǔ)，以美元作為最主要的國際儲備貨幣。美元直接與黃金掛鉤，各國貨幣則與美元掛鉤，并可按35美元一盎司的官價向美國兌換黃金。在布雷頓森林體系下，美元可以兌換黃金和各國實行可調(diào)節(jié)的釘住匯率制，是構(gòu)成這一貨幣體系的兩大支柱，IMF則是維持這一體系正常運轉(zhuǎn)的中心機構(gòu)，它有

21、監(jiān)督國際匯率、提供國際信貸、協(xié)調(diào)國際貨幣關(guān)系三大職能。,(2) 布雷頓森林體系的內(nèi)容布雷頓森林體系的實質(zhì)是建立一種以美元為中心的國際貨幣體系。其基本內(nèi)容是美元與黃金掛鉤，其他國家的貨幣與美元掛鉤，實行固定匯率制度。,1）本位制度與固定匯率制度 美元與黃金掛鉤。 其他國家貨幣與美元掛鉤。 實行可調(diào)整的固定匯率。 2）國際儲備資產(chǎn) IMF協(xié)定中關(guān)于貨幣平價的規(guī)定，使美元處于“等同”黃金的地位，成為各國外匯儲備中最主要的國際儲備貨幣。 3）國際收支的調(diào)節(jié) IMF會員國份額的25以黃金或可兌換成黃金的貨幣繳納,其余則以本國貨幣繳納。會員國發(fā)生國際收支逆差時，可用本國貨幣向基金組織按規(guī)定程序購買（即借貸

22、）一定數(shù)額的外匯，并在規(guī)定時間內(nèi)以購回本國貨幣的方式償還借款。 4）組織保障成立國際貨幣基金組織和世界銀行,(3) 布雷頓森林體系的作用,布雷頓森林體系的形成，暫時結(jié)束了戰(zhàn)前貨幣金融領(lǐng)域里的混亂局面，維持了戰(zhàn)后世界貨幣體系的正常運轉(zhuǎn)。固定匯率制是布雷頓森林體系的支柱之一，但它不同于金本位下匯率的相對穩(wěn)定，在典型的金本位下，金幣不僅本身具有一定的含金量，而且黃金可以自由輸出輸入，所以匯價的波動界限是固定的。19291933年的資本主義世界經(jīng)濟危機，引起了貨幣制度危機，導致金本位制崩潰，國際貨幣金融關(guān)系呈現(xiàn)出一片混亂局面。而以美元為中心的布雷頓森林體系的建立，使國際貨幣金融關(guān)系又有了統(tǒng)一的標準和基

23、礎(chǔ)，混亂局面暫時得以穩(wěn)定。 布雷頓森林體系的形成，在相對穩(wěn)定的情況下擴大了世界貿(mào)易。美國通過贈予、信貸、購買外國商品和勞務(wù)等，向世界散發(fā)了大量美元，客觀上起到擴大世界購買力的作用。同時，固定匯率制在很大程度上消除了由于匯率波動而引起的動蕩，在一定程度上穩(wěn)定了主要國家的貨幣匯率，有利于國際貿(mào)易的發(fā)展。 布雷頓森林體系的形成有助于生產(chǎn)和資本的國際化，由于匯率的相對穩(wěn)定，避免了國際資本流動中引發(fā)的匯率風險，這有利于國際資本的輸入與輸出。,(4) 布雷頓森林體系的局限性,布雷頓森林體系對戰(zhàn)后國際金融市場的穩(wěn)定與經(jīng)濟復蘇起到了一定的作用，但它存在著自己無法克服的缺陷：它以一國貨幣（美元）作為主要儲備資產(chǎn)

24、，具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。因為只有靠美國的長期貿(mào)易逆差，才能使美元流散到世界各地，使其他國家獲得美元供應(yīng)。但這樣一來，必然會影響人們對美元的信心，引起美元危機。而美國如果保持國際收支平衡，就會斷絕國際儲備的供應(yīng)，引起國際清償能力的不足。這是一個不可克服的矛盾，這也就是所謂的“特里芬兩難”（Triffin Dilemma）。 （1）以美元為中心的國際貨幣制度能在一個較長的時期內(nèi)順利運行，是與美國雄厚的經(jīng)濟實力和充足的黃金儲備分不開的。但若美國國際收支持續(xù)性逆差，美元對外價值長期不穩(wěn)，美元則會喪失其中心地位，危及布雷頓森林體系存在的基礎(chǔ)。 （2）若美國黃金儲備不足，無力進行市場操作和平抑金價，則美元比

25、價就會下降，國際貨幣制度的基礎(chǔ)也就會隨之動搖。 （3）該制度規(guī)定匯率浮動幅度需保持在l以內(nèi)，匯率缺乏彈性，限制了匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用，而且它實際上僅著重于國內(nèi)政策的單方面調(diào)節(jié)。,3. 牙買加體系,布雷頓森林體系崩潰以后，國際金融秩序持續(xù)動蕩，國際社會及各方人士也紛紛探析能否建立一種新的國際貨幣體系，提出了許多改革主張，如恢復金本位、恢復美元本位制、實行綜合貨幣本位制及設(shè)立最適貨幣區(qū)等，但均未能取得實質(zhì)性進展。國際貨幣基金組織(IMF)于1972年7月成立一個專門委員會，具體研究國際貨幣制度的改革問題，由11個主要工業(yè)國家和9個發(fā)展中國家共同組成。委員會于 1974的6月提出一份“國際貨幣體

26、系改革綱要”，對黃金、匯率、儲備資產(chǎn)、國際收支調(diào)節(jié)等問題提出了一些原則性的建議，為以后的貨幣改革奠定了基礎(chǔ)。直至1976年1月，IMF理事會“國際貨幣制度臨時委員會”在牙買加首都金斯敦舉行會議,討論國際貨幣基金組織協(xié)定的條款，經(jīng)過激烈的爭論，達成并簽定了“牙買加協(xié)議”，同年4月，IMF理事會通過了IMF協(xié)定第二修正案，并于1978年4月1日起生效，從而形成了新的國際貨幣體系。 (1) 牙買加協(xié)議的主要內(nèi)容 1) 實行浮動匯率制度的改革,2) 推行黃金非貨幣化 3) 增強特別提款權(quán)的作用 4)增加成員國基金份額,(2) 牙買加體系的運行特征 1)儲備貨幣多元化 2)匯率安排多樣化 3)多種渠道調(diào)

27、節(jié)國際收支 運用國內(nèi)經(jīng)濟政策 運用匯率政策 國際融資 加強國際協(xié)調(diào) (3) 對牙買加體系的評價 1) 牙買加體系的積極作用 多元化的儲備結(jié)構(gòu)擺脫了布雷頓森林體系下各國貨幣間的僵硬關(guān)系。 多樣化的匯率安排適應(yīng)了多樣化的、不同發(fā)展水平的各國經(jīng)濟，為各國維持經(jīng)濟發(fā)展與穩(wěn)定提供了靈活性與獨立性，同時有助于保持國內(nèi)經(jīng)濟政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性。 多種渠道并行，使國際收支的調(diào)節(jié)更為有效與及時。,2) 牙買加體系的缺陷, 在多元化國際儲備格局下，儲備貨幣發(fā)行國仍享有“鑄幣稅”等多種好處，同時，在多元化國際儲備下，缺乏統(tǒng)一的穩(wěn)定的貨幣標準，這本身就可能造成國際金融的不穩(wěn)定。 匯率大起大落，變動不定，匯率體系極不穩(wěn)

28、定。其消極影響之一是增大了外匯風險，從而在一定程度上抑制了國際貿(mào)易與國際投資活動，對發(fā)展中國家而言，這種負面影響尤為突出。 國際收支調(diào)節(jié)機制并不健全，各種現(xiàn)有的渠道都有各自的局限，牙買加體系并沒有消除全球性的國際收支失衡問題。 9.3.2 固定匯率制與浮動匯率制 在國際貨幣體系中，匯率制度處于核心的地位。本節(jié)通過對固定匯率制與浮動匯率制爭論的討論與分析，加深對國際貨幣體系及其演變的理解，并對國際貨幣體系未來的發(fā)展方向加以展望。 1. 固定匯率制與浮動匯率制的爭論 (1) 贊成固定匯率制的觀點 1) 匯率波動的不確定性將降低；2) 匯率可以看作一個名義錨(nominal anchor )，促進物

29、價水平和通貨膨脹預(yù)期的穩(wěn)定。,浮動匯率制與固定匯率制相比存在以下缺點：1）浮動匯率制的內(nèi)在不穩(wěn)定性，將會阻礙國際貿(mào)易和投資的發(fā)展,2）助長投機，加劇外匯市場的動蕩 3）易引發(fā)貨幣戰(zhàn)，增加國際協(xié)調(diào)難度 4）具有通貨膨脹傾向 5）對發(fā)展中國家不利 外匯匯率上升時，使廣大發(fā)展中國家進口工業(yè)制成品價格上漲，而這些產(chǎn)品又是發(fā)展中國家經(jīng)濟建設(shè)所必需，故進口成本上升。外匯匯率下跌時，出口初級產(chǎn)品價格下跌，而初級產(chǎn)品需求彈性小，不會在價格下跌時使外貿(mào)收入增加，貿(mào)易收支得不到改善。浮動匯率還加劇了外債管理的難度，增大了風險。 2. 浮定匯率制 浮動匯率的優(yōu)勢主要是: （1）防止外匯儲備大量流失，節(jié)省國際儲備 （

30、2）自動調(diào)節(jié)國際收支 （3）有利于國內(nèi)經(jīng)濟政策的獨立性 （4）使經(jīng)濟周期和通貨膨脹的國際傳遞減少到最小限度 （5）可緩解國際游資的沖擊,9.3.3 國際貨幣體系的改革,自牙買加體系建立以來，改革現(xiàn)行國際貨幣體系的呼聲就沒有停止過。特別是2007年由美國次貸危機引發(fā)世界性的金融與經(jīng)濟危機后，更是激起了人們對改革國際貨幣體系的思考。國際金融危機的爆發(fā)及擴散突顯出現(xiàn)行國際貨幣體系的缺陷和弊端，致使改革的呼聲此起彼伏。 2007年爆發(fā)的全球金融危機的根本原因究竟是什么？有關(guān)的辯論和觀點紛紜復雜，我們需要一個邏輯和事實相符合的理論來解釋為什么會出現(xiàn)如此巨大規(guī)模、損失如此巨大、波及范圍如此之廣的全球金融危

31、機。如果我們不能很好地理解全球金融危機的制度根源，特別是國際貨幣體系與全球金融危機的關(guān)系，我們就無法談?wù)搰H貨幣體系的改革和重建。 1. 目前我們可以說有一個全球貨幣體系，那就是美元本位制，美元是全球儲備貨幣。這個貨幣體系也有一個國際收支調(diào)節(jié)機制，那就是浮動匯率體系。也有一個國際最后貸款人，就是IMF和美聯(lián)儲。但這個體系有非常嚴重的缺陷，它沒有任何外部約束機制。,2. 任何國際貨幣體系的有效運轉(zhuǎn)，都需要各國宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)和配合。人們傳統(tǒng)認為金本位制是自動運行的，其實不是，它的有效運轉(zhuǎn)必須依靠各國之間的合作，各國宏觀經(jīng)濟政策必須要堅持一些共同的原則，譬如財政不能出現(xiàn)長期的大規(guī)模赤字。,3.

32、理論上說，要改革和建立國際貨幣體系，各國必須對國際貨幣體系的運轉(zhuǎn)機制要有一些基本的共識，譬如說浮動匯率體系究竟是不是一個有效的調(diào)節(jié)機制？全球要不要回到穩(wěn)定的固定匯率制？儲備貨幣發(fā)行沒有約束或過度是不是全球通貨膨脹和金融危機的根本原因？跨國資金特別是投機資金的流動是不是具有巨大的破壞力？毫無節(jié)制、毫無監(jiān)管的跨國資金流動是否有利于真實經(jīng)濟的增長和真實財富的創(chuàng)造？如果無法就這些基本問題達成共識，改革國際貨幣體系就無從談起。 4. 國際貨幣體系改革有哪些可能方案？有五個可能的改革方案： （1）將美元直接轉(zhuǎn)化為世界貨幣，將美聯(lián)儲轉(zhuǎn)變?yōu)槭澜缰醒脬y行，可以比照歐洲中央銀行的模式，讓各國共同參與管理美元。 （2）將國際貨幣基金組織改造成為世界中央銀行，創(chuàng)造一個新的世界貨幣，按照人口和GDP等規(guī)模確立各國在世界中央銀行的股份和投票權(quán)。,（3）世界主要大國（美國、歐元區(qū)國家、中國、日本、俄羅斯、英國、印度、巴西等）簽署國際貨幣協(xié)議，創(chuàng)立世界貨幣單位（World Currency Unit， 簡稱WCU），世界貨幣單位背后的基礎(chǔ)是上述大國的一籃子貨幣再加上黃金。各國貨幣和世界貨幣單位掛鉤。將IMF改造成為管理世界貨幣單位和世界儲備的機構(gòu)（準世界中央銀行）。這可能是“重建布雷頓森林體