1、西北師范大學經濟管理學院第十四章貨幣政策第一節(jié)第二節(jié)第三節(jié)第四節(jié)第五節(jié)貨幣政策目標貨幣政策工具貨幣政策的傳導機制和中介指標貨幣政策效應中國貨幣政策的實踐第一節(jié)貨幣政策及其目標2西北師范大學經濟管理學院貨幣政策的概念1. 當代，講貨幣政策， 通常指的是中央銀行為實現給定的經濟目標，運用各種工具調節(jié)貨幣供給和利率所采取的和措施的總和。2. 貨幣政策包括：政策目標；實現目標所運 用的政策工具；預期達到的政策效果。3. 從確定目標，運用工具，到實現預期的政策效果，還存在著一些作用環(huán)節(jié)，其中主要有中介 指標和政策傳導機制等。西北師范大學經濟管理學院貨幣政策與金融政策1. 金融業(yè)涉及銀行、證券、保險、信托

2、、租賃等十分寬泛的領域，在我國，金融政策是個涵義 甚廣的概念。2. 貨幣政策是金融政策中的一部分，并居于核心 的地位。3. 在我國的實務和理論文獻中，常常將貨幣政策 與金融政策兩個詞混用。西北師范大學經濟管理學院我國關于貨幣政策認識的演變1. 在計劃經濟體制下，雖然實際上也有貨幣政策這樣性質的問題，但在決策中占不到地位。在特定的時候，如在20 世紀60年代初，也曾采用縱無貨幣政策之名卻有貨幣政策之實的舉措， 并有力地促成了物價的回落。2. 1984年底和1985年初，由于物價新一輪上漲的勢頭極為強烈，控制貨幣以抑制物價和掌握經 濟關鍵環(huán)節(jié)的議論一時成為非常時尚的聲音。西北師范大學經濟管理學院我

3、國關于貨幣政策認識的演變3. 1989年下半年，為了壓下過高的通貨膨脹率， 采用了強力的緊縮貨幣政策；1989年底和1990 年，為了阻止經濟的下滑，則曾兩度采用擴張 的貨幣政策。這可以視為最高決策層對貨幣政 策典型的運用。4.經濟調控體系之中。從那以后，只要提及宏觀 調控，幾乎沒有不提及貨幣政策的。西北師范大學經濟管理學院貨幣政策的目標：單目標與多目標1. 各國貨幣政策的目標，表述有差異。同一國家， 在不同時期，貨幣政策的目標也在演變。2. 在一個國家的特定時期，貨幣政策有追求多項目標的，最多的包括經濟增長、充分就業(yè)、穩(wěn) 定物價和國際收支平衡；有的是明確突出一個 目標：穩(wěn)定幣值（包括穩(wěn)定匯率

4、）。后者，稱為單目標；前者，稱為多目標。3. 國際貨幣基金組織和其它國際金融組織對于貨 幣政策的主流觀點都是強調單目標的穩(wěn)定幣值。西北師范大學經濟管理學院我國關于貨幣政策目標選擇的觀點1. 中國人民銀行，按照中國人民銀行法所宣布的貨幣政策目標為：“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并 以此促進經濟增長”。在“穩(wěn)定”與“增長”之 間，有先后之序，主次之分。2. 中國貨幣政策應有怎樣目標的討論：強調物價穩(wěn)定是惟一目標。但同時有另一種單目標：最大限度的經濟穩(wěn)定增長。兼顧發(fā) 展經濟和穩(wěn)定物價。必須包括充分就業(yè)、國際 收支均衡和經濟增長、穩(wěn)定物價等諸方面。西北師范大學經濟管理學院對“穩(wěn)定”的詮釋1. 如果只把穩(wěn)定幣值

5、作為絕對惟一的、排他性的目標， 邏輯判斷只應是惟一的“零”通貨膨脹率。但實際生活中，是不可能存在的，2. 運用實證分析來確定允許的波動幅度，則必須與成長、就業(yè)等目標聯(lián)系起來才有可能論證：通貨膨脹 率不超過怎樣的波動幅度是與較好的成長或就業(yè)狀 態(tài)相匹配，等等。換言之，只要給穩(wěn)定確定一個回旋的空間，穩(wěn)定的目標就不可能是絕對惟一、全然排他的。西北師范大學經濟管理學院對“穩(wěn)定”的詮釋3. 不論是怎樣強調單目標的，在闡述貨幣政策時，都不會忽視穩(wěn)定目標與經濟全局的聯(lián)系。西北師范大學經濟管理學院對目標不應作過分機械的論證1. 現代貨幣政策的實踐說明，任何國家，任何國家的任何時期，穩(wěn)定幣值無論是否有明文 的規(guī)

6、定都是貨幣政策其中不可或缺的一個目標?；厮輾v史，也無不如此。西北師范大學經濟管理學院對目標不應作過分機械的論證2. 不過，雖都強調穩(wěn)定幣值，但卻實際有不同的：力求保持幣值的穩(wěn)定；維持低通貨膨脹率；對高通貨膨脹率無可奈何之下把增 長與就業(yè)擺在首位，等等。3. 第三種情況，在當今世界并不罕見；雖然沒有穩(wěn)住貨幣，但通常都有反通貨膨脹的綱領。前兩種情況是否都可納入把穩(wěn)定幣值作為首要目 標的范圍之內。第二節(jié)貨幣政策工具13西北師范大學經濟管理學院一般性政策工具1. 法定準備率、再貼現率和公開市場業(yè)務等工具， 屬于傳統(tǒng)的、一般性的貨幣政策工具。其特點是經常使用；且都屬于對貨幣總量的調節(jié)，能對整個經濟運行發(fā)

7、生影響。西北師范大學經濟管理學院一般性政策工具2. 存款準備制度，始于英國，以法律形式出現則始于1913年美國的儲備法。凡是實行中央銀行制度的國家，一般都實行法定存款準備金制度。20世紀80年代以來，準備金工具的運用呈弱化之勢。準備金率普遍極低，有些國家則取消了 法定準備金制度。法定存款準備率通常被認為是最猛烈的貨幣政策工具之一。但也不盡然。西北師范大學經濟管理學院一般性政策工具3. 再貼現工具，現在實際是泛指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構的再貼現和各種貸款利率的調 整。各國的主導利率，不盡相同。這一政策的作用，除影響商業(yè)銀行的融資成本和超額準備率之外，更反映為告示效應。4. 公開市場業(yè)務有明顯

8、的優(yōu)越性。然而，要使之有效地發(fā)揮其作用，必須具備全國性的金融市場；作為交易對象的債券等 金融工具必須有足夠的規(guī)模。西北師范大學經濟管理學院選擇性政策工具1. 選擇性政策工具是指可選擇地對某些特殊領域 的信用加以調節(jié)和影響的措施。2. 其中有消費者信用控制、證券市場信用控制、不動產信用控制、優(yōu)惠利率、預繳進口保證金 等。西北師范大學經濟管理學院直接信用控制和間接信用控制1. 直接信用控制是指從質和量兩個方面，以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業(yè)銀行的信用活動所進行的控制。包括利率最高限、信用配額、流動性比率和直接干預等。2. 間接信用控制是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法間接影響

9、商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。西北師范大學經濟管理學院我國貨幣政策工具的使用和選擇問題1. 中央銀行使用什么樣的貨幣政策工具來實現其貨幣政策目標，取決于不同時期的經濟及金融 環(huán)境等客觀條件，并無一成不變的固定模式?？疾熘袊泿耪吖ぞ叩倪\用，也必須立足于中國實際，而不能生搬硬套。2. 中國主要的貨幣政策工具，現在已大體與市場經濟國家相同。西北師范大學經濟管理學院我國貨幣政策工具的使用和選擇問題3. 信用貸款，習慣一直叫做再貸款，實際是指中國人 民銀行對商業(yè)銀行等金融機構發(fā)放的貸款。再貸款在中國人民銀行的資產中占有最大的比 重，是我國基礎貨幣吞吐的主要渠道和調節(jié)貸款流 向的重要手段。1994年以來，伴隨外

10、匯占款在中央銀行資產中的比重大幅上升，再貸款的比重開始下 降。同時，伴隨著深化改革，更多地發(fā)揮其他政策 工具的作用成為既定方向。4. 除上述工具外，中國人民銀行還采取優(yōu)惠利率政策、專項貸款、利息補貼和特種存款等工具。第三節(jié)貨幣政策的傳導機制和中介指標21西北師范大學經濟管理學院早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導機制理論1. 一定的貨幣政策工具，如何引起社會經濟生活的某些變化，并最終實現預期的貨幣政策目標，就是貨 幣政策的傳導機制。2. 凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論，其最初思路 可以歸結為：在這個過程中，貨幣供應量的調整首先影響利率的升降，然后使投資乃至總支出發(fā)生變化。西北師范大學經濟管理學院早期

11、凱恩斯主義的貨幣政策傳導機制理論3. 這個模型稱之為局部均衡分析，只顯示了貨幣市場對商品市場的初始影響，而沒有能反映它 們之間循環(huán)往復的作用?？紤]到貨幣市場與商 品市場的相互作用，遂有進一步分析：一般均 衡分析。4. 但不論有何進展，凱恩斯學派傳導機制理論的 特點是對利息這一環(huán)節(jié)的特別重視。西北師范大學經濟管理學院早期貨幣學派的傳導機制理論1. 貨幣學派認為，在傳導機制中起重要作用的不 是利率；具有直接效果的是貨幣供應。MEIY2. 當作為外生變量的貨幣供給改變，比如增大， 由于貨幣需求并不會因外生變量的增大而增大， 超過愿意持有的貨幣必然使支出增加：或投資 于金融資產，或投資于非金融資產，直

12、至人力 資本的投資。支出，導致資產結構調整，并最 終引起 Y 的變動。西北師范大學經濟管理學院開放經濟下的傳導機制在開放經濟條件下，凈出口，即一國出口總額與進口總額之差，是總需求的一個重要組成部 分。貨幣政策可以通過影響國際資本流動，改變匯率，并在一定的貿易條件下影響凈出口。這樣 的機制可以描述如下：西北師范大學經濟管理學院貨幣政策中介指標的選擇從貨幣政策工具運用到貨幣政策目標實現之間有一個相當長的作用過程。在作用過程中，需要及時了解政策工具是否得力，估計 目標能不能實現，為此，需要設置中介指標。中介指標的選擇是否正確，關系到貨幣政策最終目標能否實現。西北師范大學經濟管理學院貨幣政策中介指標選

13、擇的標準 可控性 可測性 相關性 抗干擾性 適應性西北師范大學經濟管理學院貨幣政策中介指標 近期中介指標超額準備金基礎貨幣 遠期中介指標利率指標貨幣供應量西北師范大學經濟管理學院貨幣政策通過中介指標的操作第四節(jié)貨幣政策效應hu30西北師范大學經濟管理學院貨幣政策的時滯1. 政策從制定到獲得效果，需要經過一段時間，這叫做“時滯”。如果收效太遲或難以確定何時收效， 則政策本身能否成立也成問題。2. 時滯由兩部分組成：內部時滯，是指從政策制定到貨幣貨幣采取行動的這段期；外部時滯，指從采取行動到對政策目標產生影響。3. 時滯是影響政策效應的重要因素。假定政策的大部分效應要快過較長的時間才會顯現，那就很

14、難 證明貨幣政策的預期目標是否恰當。西北師范大學經濟管理學院影響貨幣政策時滯的因素1、貨幣流通速度的影響2、微觀經濟主體預期的對消作用3、其他經濟政治因素的影響。西北師范大學經濟管理學院貨幣流通速度的影響1. 貨幣流通速度是限制貨幣政策有效性的另一主 要因素。對于貨幣流通速度一個相當小的變動， 如果政策制定者未能預料到或在估算這個變動 幅度時出現偏差，都可能使貨幣政策效果受到 嚴重影響，甚至有可能使本來正確的政策走向。2. 但在實際生活中，對貨幣流通速度變動的估算，很難做到不發(fā)生誤差，這限制了貨幣政策的有效性。西北師范大學經濟管理學院微觀主體預期的對消作用1. 構成挑戰(zhàn)的另一因素是微觀主體的預

15、期。當一項貨幣政策提出時，微觀經濟主體會立即根據可能獲得 的各種信息進行預測，從而很快地做出對策。面對 微觀主體的對策，推出的貨幣政策可能歸于無效。2. 鑒于微觀主體的預期，只有在政策的取向和力度沒有為公眾知曉的情況下才能生效。即使采取非常規(guī)的貨幣政策，終究也會落在人們的預期之內。3. 但公眾的預測即使非常準確，實施對策即使很快， 對消也要有過程，從而政策仍可奏效，只是效應會 打折扣。西北師范大學經濟管理學院其他經濟政治因素的影響1. 貨幣政策的效果也會受到其他外來的或體制的因素所影響。2. 由于任何一項貨幣政策方案的貫徹，都可能給不同階層、集團、部門或地方的利益帶來一定的影響。當利益受損時，

16、就會強烈反應，并形成政治壓力乃至迫使貨幣政策進行調整。西北師范大學經濟管理學院貨幣政策效應的衡量1. 衡量貨幣政策效應，一是看效應發(fā)揮的快慢；二 是看發(fā)揮效力的大小。2. 對貨幣政策數量效應大小的判斷，一般著眼于實施的貨幣政策所取得的效果與預期所要達到的目 標之間的差距。3. 現實生活中，宏觀經濟目標的實現往往有有賴于多種政策的配套進行。因此要準確地檢驗貨幣政策效果，必須結合與其他政策之間的相互作用及 作用大小進行分析。這是一個困難的課題。西北師范大學經濟管理學院貨幣政策與財政政策的配合1. 松的貨幣政策與松的財政政策2. 緊的貨幣政策與緊的財政政策3. 緊的貨幣政策與松的財政政策4. 松的貨

17、幣政策與緊的財政政策第五節(jié)中國貨幣政策的實踐38西北師范大學經濟管理學院我國古代的宏觀經濟政策思想1. 在中國的古代，存在著貨幣政策。當然，是以古代小農經濟為背景，而不是以現代社會化的大生產為其背景。不過也是從 經濟整體出發(fā)，運用總量的政策工具作用于經 濟運行，因而的確可以稱之為宏觀經濟政策。2. 最初是從價格角度提出的。認為，把價格控制在一定限度之內，則農商都有利。后來，有關于控制谷物價格的記載：豐年用貨幣收購，荒 年則出售豐年收購的谷物，保持谷價平穩(wěn)。西北師范大學經濟管理學院我國古代的宏觀經濟政策思想3. 要實現這樣的要求，古人明確應掌握貨幣。同時，也要求掌握谷物。4. 關于古代的貨幣政策

18、思想，在管子一書中有最集中的反映：明確貨幣與物價的相互關 系；論證調節(jié)貨幣購買力高低的操作過程；強調要輔之以財政措施及信用措施；不是追求價格的絕對穩(wěn)定；最終目標是保護小農經濟，遏制兼并，鞏固君王統(tǒng)治。西北師范大學經濟管理學院計劃體制下的“貨幣政策”實踐1. 在高度集中計劃體制下，并無貨幣政策的提法。 但既然有貨幣，也必然有關于貨幣的政策。2. 計劃體制下的貨幣政策，其目標是保證國民經濟計劃的實現；其政策工具是指令性的信貸計劃； 現金發(fā)行則是重要的觀測指標。從政策的傳導過 程看，由于行政命令手段的運用，計劃控制既直接又簡單。至于其效果，是在計劃價格保持穩(wěn)定 的形式下，隱蔽著實際的貨幣供應過多。西

19、北師范大學經濟管理學院改革以來的貨幣政策實踐1. 改革開放以來，貨幣政策日漸受到人們的重視。由于整個還處在改革的過程之中，所以貨幣政策的各個方面都帶有行政調節(jié)與市場調節(jié)的雙重特點。當然，總的趨勢是行政色彩由濃向淡轉化，而市場色彩則日益顯現。2. 貨幣政策的目標，不論是單一的，還是雙重的，付諸實現的關鍵在于傳導機制中的核心環(huán)節(jié)： 一是利率；二是貨幣供給量。西北師范大學經濟管理學院改革以來的貨幣政策實踐3. 大部分利率及其形成機制，行政程序的色彩仍 然濃重。將利率作為貨幣政策的中介指標并借 助它來傳導政策的意向，還處于轉化過程之中。4. 貨幣供給量，作用十分直接。至于對貨幣供給量的調節(jié)，多年來一直

20、是主要依靠直接手段；上個世紀末開始向間接調控轉化。公開市場操作，已試行多年；存款準備制度也有所試用。西北師范大學經濟管理學院“復歸”與“啟而不動”1. 貨幣供給量的變動，對經濟生活的影響雖然十分直接、有力，但如果沒有對經濟機制及環(huán)境進行具體 分析并采取相應的配套措施，效應卻往往與政策意 圖不盡相符，甚至相左。西北師范大學經濟管理學院“復歸”與“啟而不動”2. 想通過緊縮貨幣供給以緊縮市場需求并從而恢 復供求平衡，但效應卻往往也緊縮了市場供給。于是緊縮了的需求與更為縮小的供給相對應，仍然是不平衡。19891991年就曾出現這種情況。于是有了“復歸”的提法。3. 為了啟動經濟，擴大貨幣投放，但經濟并不由冷變熱。也是1989年，有這樣的實例。人們概括 為“啟而不動”。西北師范大學經濟管理學院“軟著陸”與“適度從緊”1. 1985年，人們把當時市場的供需緊張與貨幣