企業(yè)研究論文-關(guān)于企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的思考摘要:2008年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出,要深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀,繼續(xù)解放思想,堅(jiān)持改革開放,推動科學(xué)發(fā)展,積極應(yīng)對來自國際國內(nèi)形勢復(fù)雜變化和自然界的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。通過闡述企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu),并分析二者的相互影響關(guān)系,認(rèn)為堅(jiān)持企業(yè)所有權(quán)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)遵循的原則:不阻礙企業(yè)生存與發(fā)展,有利于提高資本收益率,適度彈性原則等。關(guān)鍵詞:科學(xué)發(fā)展；資本市場；企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的概述(一)企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)通常而言,所有權(quán)指的是所有者對自己的財(cái)產(chǎn)享有占有、使用、收益和處分的權(quán)力,即權(quán)利主體對自己的財(cái)產(chǎn)實(shí)際控制、利用、收取財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的利益和決定財(cái)產(chǎn)法律命運(yùn)的權(quán)利,而其中最本質(zhì)的是占有權(quán)和收益權(quán)。這一點(diǎn)直接反映為企業(yè)所有權(quán)中的債權(quán)和產(chǎn)權(quán)。現(xiàn)代企業(yè)是一個法人企業(yè),它是資產(chǎn)的所有者,也是獨(dú)立的債務(wù)人,但債權(quán)人和所有者對法人財(cái)產(chǎn)都不擁有所有權(quán),這便是資產(chǎn)所有權(quán)與資本所有權(quán)的區(qū)別。1.現(xiàn)代企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)。企業(yè)法人的財(cái)產(chǎn)權(quán)就是對企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán),無論是通過所有者投資形成的資產(chǎn),還是通過債務(wù)資本形成的資產(chǎn),都?xì)w企業(yè)法人所有。企業(yè)法人的財(cái)產(chǎn)不僅僅表現(xiàn)為實(shí)物資產(chǎn),還包括其他形態(tài)的財(cái)產(chǎn),如對外投資等,所以,企業(yè)法人也擁有自己的債權(quán)和產(chǎn)權(quán)1。這表明:(1)企業(yè)所有資產(chǎn)。企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)對應(yīng)于債權(quán)人的債權(quán)和所有者的產(chǎn)權(quán),債權(quán)人雖然享有固定收益的求索權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)的優(yōu)先分配權(quán),但失去了獲得隨企業(yè)成長所帶來的額外收益權(quán)利；股東雖然可以享有隨企業(yè)成長所帶來的額外收益,但具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性?？刂茩?quán)問題在債權(quán)人和股東之間的安排盡管很微妙,但由于控制權(quán)源于產(chǎn)權(quán),控制權(quán)總是向股東傾斜,即債權(quán)并不是真正的終極所有權(quán),只有所有者的產(chǎn)權(quán)才表現(xiàn)為真正的終極所有權(quán)。(2)企業(yè)具有三重財(cái)務(wù)身份,即所有者財(cái)務(wù)、債權(quán)人財(cái)務(wù)和經(jīng)營者財(cái)務(wù)。當(dāng)企業(yè)以所有者的身份對外投資時,它擁有產(chǎn)權(quán),需要關(guān)注被投資企業(yè)的盈利能力和資本保值增值能力；當(dāng)企業(yè)以債權(quán)人的身份對外投資時,它擁有債權(quán),需要關(guān)注被投資企業(yè)的償債能力；當(dāng)企業(yè)以經(jīng)營者的身份經(jīng)營企業(yè)時,需要關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)活動的一切方面,既要對資本進(jìn)行優(yōu)化配置,又要對資本加以有效利用,以便維護(hù)不同權(quán)益主體的合法權(quán)益。2.兩種資本構(gòu)成對企業(yè)資本所有權(quán)的影響。企業(yè)資本是由債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成的,企業(yè)資本的所有權(quán)包括債權(quán)和產(chǎn)權(quán)。企業(yè)與債權(quán)人之間是按契約、協(xié)議以及法律規(guī)定而形成的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債權(quán)人將其資本投入企業(yè),必然要求得到相應(yīng)的權(quán)利,包括取得本金和利息的權(quán)利、企業(yè)破產(chǎn)時優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利,這些權(quán)利體現(xiàn)的是債權(quán)。企業(yè)與所有者之間是按照合同約定或法律規(guī)定而形成的一種產(chǎn)權(quán)關(guān)系。與債權(quán)人一樣,所有者將其資本投入企業(yè),也必然要求獲得相應(yīng)的權(quán)利,包括法定事項(xiàng)的議決權(quán)、代理人的選舉權(quán)、盈利分配權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)求索權(quán)、依法轉(zhuǎn)讓權(quán)等等,這些權(quán)利體現(xiàn)的都是產(chǎn)權(quán)?？刂茩?quán)源于所有權(quán),作為企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的所有者,債權(quán)人和所有者對企業(yè)的控制權(quán)有著不同的要求2。因此,借貸契約存在的前提是企業(yè)能夠提供足夠的現(xiàn)金流量和資產(chǎn),以供清償債務(wù),否則企業(yè)舉借債務(wù)資本仍然可能導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的喪失。(二)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系,它不僅包括主權(quán)資本、長期債務(wù)資金,還包括短期債務(wù)資金。狹義的資本結(jié)構(gòu)則指主權(quán)資本及長期債務(wù)資金的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系。長期以來,資本結(jié)構(gòu)都是企業(yè)財(cái)務(wù)領(lǐng)域爭論的話題,這是因?yàn)樗梢詫⒉煌瑏碓础⒉煌姓咧黧w、不同時間跨度的資本元素加以統(tǒng)籌協(xié)調(diào),形成有機(jī)的整體。理論而言,尋求資本結(jié)構(gòu)在免稅利益與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間取得某種平衡,是達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的根本途徑。1.影響資本結(jié)構(gòu)的因素。對于不同的企業(yè),資本結(jié)構(gòu)并不存在一個通行的標(biāo)準(zhǔn)。即使對于同一企業(yè),現(xiàn)有的、合理的資本結(jié)構(gòu)也會因各種主、客觀條件變化而演變得不合理。從實(shí)踐中總結(jié)得出影響資本結(jié)構(gòu)的因素主要有:經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)盈利能力、企業(yè)生命周期、行業(yè)屬性、稅收政策、控股股東、投資項(xiàng)目等3。在企業(yè)尋求最佳資本結(jié)構(gòu)過程中,企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況都有助于企業(yè)進(jìn)行綜合判斷,并作動態(tài)地調(diào)整。2.最佳資本結(jié)構(gòu)的幾大理論綜述。最佳資本結(jié)構(gòu)是在免稅利益與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間取得某種平衡,以達(dá)到企業(yè)價(jià)值的最大化。即企業(yè)在一定時期內(nèi),使加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時的資本結(jié)構(gòu)。因此,所謂資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化,是從股東(企業(yè)所有者)的角度對企業(yè)經(jīng)營者提出來的要求,最佳資本結(jié)構(gòu)是追求股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)所要求的。(1)凈利法認(rèn)為,利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資本成本。這是因?yàn)閭鶆?wù)成本一般較低,負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重越大,綜合資本成本越低,企業(yè)價(jià)值就越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時,企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大。(2)營業(yè)凈利法認(rèn)為,如果企業(yè)增加債務(wù)資本,即使債務(wù)成本本身不變,但由于加大了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),也會導(dǎo)致權(quán)益資本成本的提高。這一升一降,企業(yè)綜合資本成本仍保持不變,由此導(dǎo)出“企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)”的結(jié)論4。(3)MM理論認(rèn)為,在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下,由于權(quán)益成本會隨著負(fù)債程度的提高而增加,如此一來,增加負(fù)債所帶來的利益完全被上漲的權(quán)益成本所“吞食”。故風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè),其價(jià)值不受有無負(fù)債及負(fù)債程度的影響。但該理論認(rèn)為,在考慮所得稅的情況下,由于存在節(jié)稅利益,企業(yè)價(jià)值會隨負(fù)債程度的提高而增加,股東也可獲得更多好處。(4)權(quán)衡理論在MM理論的基礎(chǔ)上,引入財(cái)務(wù)危機(jī)成本概念。認(rèn)為當(dāng)負(fù)債程度較低時,不會產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)成本,所以,企業(yè)價(jià)值因節(jié)稅利益的存在會隨負(fù)債水平的上升而增加5。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)加大,潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)成本提高；當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定界限時,負(fù)債節(jié)稅利益開始為財(cái)務(wù)危機(jī)成本所抵消；當(dāng)邊際負(fù)債節(jié)稅利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時,企業(yè)價(jià)值最大,資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)最佳；此后,若企業(yè)繼續(xù)追加負(fù)債,企業(yè)價(jià)值因財(cái)務(wù)危機(jī)成本大于負(fù)債節(jié)稅利益而下降,負(fù)債越多,企業(yè)價(jià)值下降越快6。二、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的相互影響分析(一)企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響企業(yè)所有權(quán)安排模式中由債權(quán)人和股東主導(dǎo)的區(qū)別表明,企業(yè)所有權(quán)安排與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生直接影響。因此,要實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化,就是要在成本最低的所有權(quán)配置狀態(tài)下,企業(yè)交易成本的總和應(yīng)最小。基于相關(guān)制度安排和保證企業(yè)所有權(quán)穩(wěn)定的理論,直接通過股東大會、董事會與經(jīng)理階層等公司內(nèi)部的決策與執(zhí)行機(jī)制發(fā)生作用是企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制功能的具體體現(xiàn),但“兩權(quán)分離”的客觀現(xiàn)實(shí)使得經(jīng)營者與所有者利益一致難以充分實(shí)現(xiàn)。1.企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與代理成本。在部分所有者的情況下,經(jīng)營者雖然盡其努力,但增加的收益不能全部得到,此外,當(dāng)他進(jìn)行“非金錢收益的消費(fèi)”時,得到了全部好處卻只承擔(dān)一部分成本。這導(dǎo)致他的工作積極性得不到提高,并熱衷于額外消費(fèi),由此使企業(yè)的價(jià)值小于他作為完全所有者時的價(jià)值,二者之間的差異形成了“代理成本”。讓經(jīng)營者成為完全的剩余索取者有助于減少或消除代理成本,但這要受制于其擁有財(cái)富的數(shù)量,此時通過舉債籌資可放松這一限期。在舉債籌資的情況下,又將產(chǎn)生另一種“代理成本”,表現(xiàn)為經(jīng)營者作為剩余收益索取者有更大的積極性從事風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目4。這是由于他可以獲得項(xiàng)目成功的利潤,并可通過有限責(zé)任使項(xiàng)目失敗的損失轉(zhuǎn)移給債權(quán)人承擔(dān)。隨著企業(yè)舉債規(guī)模的加大,其破產(chǎn)的概率也在增加,在債權(quán)人理性預(yù)期的條件下,這些代理成本也仍然由經(jīng)營者和其他股東承擔(dān)。因此,資本結(jié)構(gòu)的變換僅僅是權(quán)益代理成本與債務(wù)代理成本之間的轉(zhuǎn)換,減少其中的一種代理成本必將增加另一種代理成本。2.所有權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)控制權(quán)市場的競爭。企業(yè)控制權(quán)市場7(themarketforcorporatecontrol)是指不同的利益主體為謀求公司控制而以各種手段與方式為獲取具有控制地位的公司所有權(quán)而相互競爭的市場,其主要意義在于它可以克服“兩權(quán)