企業(yè)研究論文-上市企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范摘要本論文通過(guò)對(duì)澳柯瑪公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的皰析，指出上市企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有透明度高、風(fēng)險(xiǎn)源廣、傳遞速度快、易在集團(tuán)公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移等特點(diǎn)，針對(duì)我國(guó)上市企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理提出了相應(yīng)的解決措施。關(guān)鍵詞上市企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隧道效應(yīng)特征一、前言狹義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因?yàn)榻枞胭Y金而增加的喪失償債能力的可能和企業(yè)利潤(rùn)（股東收益）的可變性；廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的財(cái)務(wù)系統(tǒng)中客觀存在的由于各種難以或無(wú)法預(yù)料和控制的因素作用，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益和預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而蒙受損失的機(jī)會(huì)或可能。集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指企業(yè)集團(tuán)在充分認(rèn)識(shí)其所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，采取各種科學(xué)、有效的手段和方法，對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)加以預(yù)測(cè)、識(shí)別、預(yù)防、控制和處理，以最低成本確保企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性的一項(xiàng)理財(cái)活動(dòng)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是將風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)務(wù)管理有機(jī)結(jié)合起來(lái)的一個(gè)新型管理領(lǐng)域，其關(guān)鍵在于企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門(mén)在組織、指導(dǎo)財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)，通過(guò)識(shí)別、測(cè)試企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程中客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)，采取行之有效的防范措施，以最小成本獲得做大的安全保證。上市公司作為企業(yè)集團(tuán)中最活躍，最重要的成員企業(yè)，是將企業(yè)集團(tuán)導(dǎo)入資本市場(chǎng)的直接載體，上市公司承擔(dān)著企業(yè)集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，擁有企業(yè)集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，核心技術(shù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司無(wú)論在銷(xiāo)售收入上，還是凈利潤(rùn)上，都給企業(yè)集團(tuán)創(chuàng)造著巨大價(jià)值，同時(shí)也是企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)。除此以外，上市公司是企業(yè)集團(tuán)的融資平臺(tái)，資金運(yùn)作平臺(tái)，是企業(yè)集團(tuán)與資本市場(chǎng)結(jié)合的紐帶。但是，置身資本市場(chǎng)的企業(yè)集團(tuán)也會(huì)面臨很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比如德隆集團(tuán)的塌陷就是其控制的“三駕馬車(chē)”的股票連續(xù)跌停引發(fā)的。二、案例背景資料與分析1.企業(yè)背景介紹青島澳柯瑪股份有限公司于1998年12月經(jīng)青島市經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)批準(zhǔn)，在原青島澳柯瑪電器公司的基礎(chǔ)上，以其與生產(chǎn)冷柜相關(guān)的、完整的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及相應(yīng)的供應(yīng)銷(xiāo)售系統(tǒng)，聯(lián)合牡丹江廣匯交電有限責(zé)任公司、河北省五金交電化工公司、重慶長(zhǎng)風(fēng)壓縮機(jī)廠、荊州市泰隆股份合作公司、山東凌云工貿(mào)股份有限公司共同發(fā)起設(shè)立。2000年12月8日經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)批準(zhǔn)同意向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行普通股，并于2000年12月29日在上海證券交易所上市。澳柯瑪集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)范圍包括：制冷產(chǎn)品、日用家電、消毒抑菌設(shè)備、鋰電池、自動(dòng)售貨機(jī)、電動(dòng)車(chē)、海洋生物產(chǎn)品的制造、銷(xiāo)售、技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)咨詢(xún)；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的出口業(yè)務(wù)和本企業(yè)所需的機(jī)械設(shè)備、零配件、原輔材料及技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù)，享有“進(jìn)出口的商品中國(guó)電冰柜大王”的美稱(chēng)。2.柯瑪集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題討論上世紀(jì)90年代后期以來(lái)，國(guó)內(nèi)家電受到巨大沖擊，一方面原材料漲價(jià)非常快，另一方面市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，家電企業(yè)利潤(rùn)很低。從表面上看，資金困難，利潤(rùn)下滑是家電行業(yè)普遍的現(xiàn)象，加上國(guó)家銀根緊縮，獲取資金能力減弱，澳柯瑪集團(tuán)遇到的困難是整個(gè)行業(yè)的共性。但是，行業(yè)“瓶頸”并不足以說(shuō)明澳柯瑪集團(tuán)為何陷入財(cái)務(wù)困境，在其背后隱藏著更深層的原因。下面我將從投資風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)交易所產(chǎn)生的隧道利益兩方面來(lái)分析澳柯瑪集團(tuán)陷入財(cái)務(wù)困境的原因。(1)投資風(fēng)險(xiǎn)1995年澳柯瑪集團(tuán)開(kāi)始實(shí)行多元化也被稱(chēng)為澳柯瑪?shù)摹岸蝿?chuàng)業(yè)”。至2000年前后，澳柯瑪集團(tuán)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域從早年的13類(lèi)發(fā)展到19類(lèi)，產(chǎn)品幾乎囊括“白色家電”的所有品種。2000年后，澳柯瑪集團(tuán)從“相關(guān)多元化”進(jìn)軍“不相關(guān)多元化”，包括海洋生物，鋰電池和電動(dòng)車(chē)。然而“二次創(chuàng)業(yè)”以來(lái)，澳柯瑪集團(tuán)耗資巨大，戰(zhàn)線過(guò)長(zhǎng)致使其收益微小甚至連類(lèi)的電冰箱主業(yè)的經(jīng)營(yíng)。澳柯瑪集團(tuán)本想通過(guò)介入新的領(lǐng)域盡快擺脫家電行業(yè)的企業(yè)技術(shù)趨同，產(chǎn)品趨同，市場(chǎng)趨同和戰(zhàn)略趨同的狀態(tài)，但事與愿違，在這些行業(yè)投入大量資金后，這些新產(chǎn)業(yè)不僅沒(méi)有預(yù)期實(shí)現(xiàn)盈利，反而占用了大量資金，拖垮了澳柯瑪集團(tuán)。(2)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易所產(chǎn)生的隧道利益致使集團(tuán)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)所謂隧道效應(yīng)（tunneling），是最早由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施萊弗等人提出、用來(lái)解釋控股股東侵害中小股東利益的一種行為控股股東通過(guò)金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu)和參與管理層的方式，獲得大大超過(guò)其股權(quán)的現(xiàn)金流控制權(quán)。占用控股上市公司資金引發(fā)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2001年后澳柯瑪集團(tuán)隨著多元化戰(zhàn)線越拉越長(zhǎng)，不相關(guān)多元化投資遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)算，回報(bào)慘淡。企業(yè)集團(tuán)資金鏈日益緊張，于是開(kāi)始頻頻挪用上市公司的資金，數(shù)額逐年加大。長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)集團(tuán)或?qū)嶋H控制人憑借著對(duì)上市公司的控制地位，將上市公司當(dāng)成了“提款機(jī)”，致使上市公司淪為空殼，造成了上市公司的資金黑洞。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)方之間存在巨額違規(guī)擔(dān)保，潛藏巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)成本。截至2006年3月23日公司已對(duì)控股子公司青島澳柯瑪集團(tuán)空調(diào)器廠、青島澳柯瑪新能源技術(shù)有限公司、青島澳柯瑪商務(wù)有限公司、青島澳海生物有限公司、青島澳柯瑪自動(dòng)商用設(shè)備有限公司提供的擔(dān)保累計(jì)6.52億元。而此時(shí)G澳柯瑪公司對(duì)外擔(dān)?？傤~已達(dá)到13.58億元，超出了公司凈資產(chǎn)，這可能帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和潛在的運(yùn)營(yíng)成本。企業(yè)集團(tuán)法人與控股上市公司沒(méi)有“五分開(kāi)”。G澳柯瑪與澳柯瑪集團(tuán)分離不徹底，企業(yè)集團(tuán)公司和上市公司董事長(zhǎng)2001年以來(lái)都是由魯群生一個(gè)人擔(dān)任，兩者在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)5個(gè)方面的分開(kāi)不到位。澳柯瑪集團(tuán)下設(shè)很多部門(mén)，與上市公司下屬工廠只能重疊，如以電冰柜為主業(yè)的G澳柯瑪沒(méi)有獨(dú)立的采購(gòu)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，大多由集團(tuán)及其下屬公司操辦；公司沒(méi)有海外購(gòu)銷(xiāo)的網(wǎng)絡(luò)，出口冰柜、進(jìn)口原材料等均通過(guò)青島澳柯瑪進(jìn)出口有限公司進(jìn)行銷(xiāo)售；公司全資企業(yè)青島澳柯瑪集團(tuán)空調(diào)廠因營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)尚未建成，其產(chǎn)品均通過(guò)青島澳柯瑪集團(tuán)空調(diào)器銷(xiāo)售有限公司進(jìn)行。公司的原材料采購(gòu)大部分通過(guò)青島青島澳柯瑪物資經(jīng)銷(xiāo)有限公司，青島澳柯瑪集團(tuán)空調(diào)器物資配套有限公司集中采購(gòu)。澳柯瑪集團(tuán)正是從屬下與上市公司存在購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)企業(yè)，這要是青島澳柯瑪物資經(jīng)銷(xiāo)公司，青島澳柯瑪集團(tuán)空調(diào)器銷(xiāo)售公司等8家公司，占用上市公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的資金。從案例中我們看到了上市集團(tuán)企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特出性:三、上市企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)1.上市企業(yè)集團(tuán)透明度高，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性大上市企業(yè)集團(tuán)每年給現(xiàn)有、潛在的相關(guān)的利益者和證券分析，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及媒體有機(jī)會(huì)去發(fā)現(xiàn)分析上市企業(yè)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至由財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的財(cái)務(wù)危機(jī)。2.上市企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)源廣，面多且綜合性強(qiáng)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傳遞到上市公司，進(jìn)而傳遞到企業(yè)集團(tuán)；外匯市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)使企業(yè)集團(tuán)面臨匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部財(cái)務(wù)危機(jī)會(huì)促使它有計(jì)劃的侵占上市公司的利益，使上市公司面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。另外，上市企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合性強(qiáng)，與其他風(fēng)險(xiǎn)交織影響。一方面，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)造成的經(jīng)濟(jì)損失會(huì)最終通過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反映出來(lái)；另一方面財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)活動(dòng)的各個(gè)方面，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生會(huì)引發(fā)加重其他風(fēng)險(xiǎn)。3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)危機(jī)有計(jì)劃地在企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間轉(zhuǎn)移，上市公司通常成為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者從通常意義上講，鑒于上市公司在企業(yè)集團(tuán)中的重要地位，企業(yè)集團(tuán)會(huì)盡力避免其發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)集團(tuán)甚至為了提高其信譽(yù)度，確保上市公司再融資等，往往還會(huì)向上市公司免費(fèi)提供擔(dān)保。但是，企業(yè)集團(tuán)對(duì)上市公司的“放水養(yǎng)魚(yú)”是有條件的，上市公司要對(duì)企業(yè)集團(tuán)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行“支持”，尤其是企業(yè)集團(tuán)面臨困難時(shí)，因此企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)危機(jī)自然轉(zhuǎn)嫁到上市公司。4.上市企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度快，危害性大其一，財(cái)物與非財(cái)務(wù)資源的流失，企業(yè)集團(tuán)整體價(jià)值毀損。其二，財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)鏈不斷延伸傳導(dǎo)，相關(guān)利益者利益遭受侵害。企業(yè)集團(tuán)面對(duì)來(lái)源紛雜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)若無(wú)法及時(shí)消化與轉(zhuǎn)讓?zhuān)蓶|債權(quán)人供應(yīng)商和員工等利益相關(guān)者的價(jià)值都將遭受侵害。另外，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還可能會(huì)通過(guò)其控股的上市公司將風(fēng)險(xiǎn)不斷向外延伸到資本市場(chǎng)，加大資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定性因素。四、上市企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)解決建