光明乳業(yè)股份有限公司籌資方式2 公司籌資方式2.1 公司背景光明乳業(yè)股份有限公司成立于1996年，公司原名上海光明乳業(yè)股份有限公司，是由上實(shí)食品控股有限公司(上實(shí)食品)、上海牛奶(集團(tuán))有限公司(牛奶集團(tuán))、上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、大眾交通(集團(tuán))股份有限公司、東方希望集團(tuán)有限公司和達(dá)能亞洲等發(fā)起人在上海光明乳業(yè)有限公司基礎(chǔ)上,于2000年11月17日整體變更設(shè)立的股份有限公司。是一家由國(guó)資、外資、民營(yíng)資本組成的產(chǎn)權(quán)多元化股份制上市公司，從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛飼養(yǎng)、培育，物流配送，營(yíng)養(yǎng)保健食品開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司于2002年8月28日在上海證券交易所上市(600597)。目前，光明乳業(yè)已擁有十余家自營(yíng)牧場(chǎng)，存欄牛頭數(shù)達(dá)12000余頭。牧場(chǎng)注重種質(zhì)改良工作，采用分群飼養(yǎng)模式、TMR飼養(yǎng)技術(shù)、培育出了大批高產(chǎn)奶牛，多年來其單產(chǎn)水平一直保持在8500公斤以上。近5年來，公司銷售額保持著穩(wěn)健的增長(zhǎng)速度。2013年達(dá)到了163億元的銷售業(yè)績(jī)，為公司未來的銷售戰(zhàn)略規(guī)劃，打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。表2-1 光明乳業(yè)股份有限公司主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù) 單位：元 幣種：人民幣金額項(xiàng)目年份201120122013營(yíng)業(yè)收入11,788,779,31913,775,072,50616,290,910,116歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)237,841,618311,302,623406,040,476歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)204,922,215299,415,880354,101,028經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~89,416,2851,241,841,6131,305,302,953歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)2,451,519,9094,013,845,4954,278,112,842總資產(chǎn)7,374,015,0199,439,838,06711,568,052,184表2-2 光明乳業(yè)股份有限公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2011 年2012 年2013年基本每股收益（元股）0.230.280.33扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益（元股）0.200.270.29加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）9.910.49.9扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）8.610.08.6根據(jù)表2-1和表 2-2 所示，2013 年，公司在董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，在管理層的努力下，全體員工團(tuán)結(jié)一致、努力拼搏，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 162.9 億元，比去年同期增長(zhǎng) 18.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 4.06 億元，比去年同期增長(zhǎng) 30.43%；加權(quán)平均每股收益 0.33 元，比去年同期增長(zhǎng) 17.86%?？梢姡饷魅闃I(yè)股份有限公司正在不斷的發(fā)展，存在較大的融資需求。2.2公司籌資動(dòng)因籌資是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過籌資渠道，運(yùn)用籌資方式，籌措所需資金的財(cái)務(wù)活動(dòng)。一般而言，企業(yè)的籌資動(dòng)因有三種:一是擴(kuò)張需求、二是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、三是擴(kuò)張與調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并存。就光明乳業(yè)股份有限公司而言，現(xiàn)階段其公司的籌資動(dòng)因更多為擴(kuò)張需求。隨著公司不斷的發(fā)展，資金會(huì)出現(xiàn)不足，想要能夠在乳制品產(chǎn)業(yè)中保持名列前茅，單憑自身的滾動(dòng)發(fā)展難以維系成長(zhǎng)所需資金。由表2-3所示，營(yíng)業(yè)成本大幅上升，毛利率就去年同期減少。而且,光明乳業(yè)股份有限公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足畜牧場(chǎng)開支、員工福利等經(jīng)營(yíng)支出項(xiàng)目。以2013年12月份為例，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流為-70,788.10萬元，畜牧場(chǎng)開支為16,401.29萬元，員工福利支出為8,308.41萬元，所以說，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金不足以彌補(bǔ)正常運(yùn)營(yíng)支出，有時(shí)甚至僅雇員的福利開支的都無法滿足。因此，企業(yè)發(fā)展所需資金與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金之和同公司主業(yè)創(chuàng)收之間的差額需要由籌資來彌補(bǔ)。表2-3 光明乳業(yè)股份有限公司2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品情況 單位：元 分產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本毛利率（%）營(yíng)業(yè)收入比上年增減（%）營(yíng)業(yè)成本比上年增減（%）毛利率比上年增減（%）液態(tài)奶7,219,588,4814,159,361,42142.3933.2734.26-0.43 其他乳制品2,096,539,7711,782,229,92014.9924.4631.89-4.79其他477,628,799427,792,80410.4352.7556.60-2.21表 2-4光明乳業(yè)股份有限公司現(xiàn)金流量表 單位：萬元年度201120122013一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金1,332,650.001,924,530.001,080,690.00收到的稅費(fèi)返還21,557.1032,650.2024,924.40收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金4,662.306,507.313,257.01經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)1,358,870.001,963,690.001,108,870.00購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金836,870.001,183,080.00827,355.00支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金63,940.80128,466.0066,671.30支付的各項(xiàng)稅費(fèi)87,756.70140,121.0052,867.20支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金278,591.00381,497.00232,764.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)1,267,160.001,833,160.001,179,660.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~91,713.50130,530.00-70,788.10二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額4,379.10441.591,193.46購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金67,678.0070,406.40128,762.00投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-63,298.90-69,964.90-127,568.00三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸收投資收到的現(xiàn)金33,767.0033,564.601,400.00取得借款收到的現(xiàn)金88,926.8090,929.40133,459.00收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金631.57743.72856.22籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)123,325.00124,494.00135,603.00償還債務(wù)支付的現(xiàn)金109,689.0094,524.0077,830.80分配股利、利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金28,833.8030,025.2029,272.70籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)138,971.00124,804.00107,193.00籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-15,645.70-5,836.5228,409.80根據(jù)以上表格，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流依次為-70,788.10萬元、-127,568.00萬元、28,409.80萬元，可以看出，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的主要現(xiàn)金來源。2.3 公司籌資水平2.3.1業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)從投資報(bào)酬率指標(biāo)來看，在2011年、2012年、2013年的光明乳業(yè)股份有限公司投資報(bào)酬率依次為8.15%、16.00%、20.93%，呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)。雖然回報(bào)率增長(zhǎng)不大，但就光明乳業(yè)股份有限公司在經(jīng)歷了各種外界質(zhì)疑的情況下這樣的增長(zhǎng)能夠體現(xiàn)出企業(yè)的根基雄厚，企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r良好。從經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)來看，近4年的經(jīng)濟(jì)增加值依次為107,429萬元、86,881萬元、243,906萬元、163,239萬元，考慮了資金成本后,企業(yè)依然盈利較大，說明企業(yè)的成長(zhǎng)性較好,暗示了其后續(xù)發(fā)展對(duì)資金需求較大。2.3.2能力分析從短期償債能力來看，近4年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，光明乳業(yè)股份有限公司的現(xiàn)金流量比依次為0.17、0.29、-0.01、0.09，總體水平較低，說明企業(yè)目前的主業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力較低；從長(zhǎng)期償債能力來看，近兩年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)的利息保障倍數(shù)分別為1.95、2.86,平均為2.41，表現(xiàn)良好，即企業(yè)的利息支付存在保障。所以說，長(zhǎng)期債權(quán)籌資對(duì)于企業(yè)的發(fā)展不失為一個(gè)很好的選擇，通過長(zhǎng)期債權(quán)籌資到大量資金，滿足生產(chǎn)所需的資金,除支付利息外,短期沒有償債壓力；從盈利能力來看，企業(yè)近4年的銷售凈利率依次為18.20%、19.00%、21.91%、22.19%，大體維持在20%左右，即每百元銷售收入可以創(chuàng)造約2元的凈利潤(rùn)，其盈利能力較強(qiáng)，未來增長(zhǎng)空間較大。2.4公司籌資方式籌集資金是指企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，是決定資金規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展速度的重要環(huán)節(jié)。企業(yè)籌資決策涉及籌資渠道與方式、籌資數(shù)量、籌資時(shí)機(jī)、籌資結(jié)構(gòu)和籌資風(fēng)險(xiǎn)、籌資成本等。其中，籌資渠道受到籌資環(huán)境的制約，外部的籌資環(huán)境和企業(yè)的籌資能力共同決定了企業(yè)的籌資方式、籌資數(shù)量和籌資時(shí)機(jī)受到企業(yè)籌資戰(zhàn)略的影響，反映了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)；籌資結(jié)構(gòu)受制于企業(yè)所處的發(fā)展階段，決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。由此可見，企業(yè)選擇什么樣的籌資方式對(duì)于企業(yè)來說有著至關(guān)重要的作用。企業(yè)籌資的方式主要有投入資本籌資、發(fā)行股票籌資、發(fā)行債券籌資、銀行借款籌資、商業(yè)信用籌資等，而光明乳業(yè)股份有限公司的籌資方式大體與其相似，主要是股權(quán)籌資和債權(quán)籌資。在中國(guó)股權(quán)籌資成本低于債權(quán)籌資成本。傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，股權(quán)資金因股東收益不穩(wěn)定而要求較高的回報(bào),且只能在稅后支付股利,使籌資成本上升,股權(quán)籌資的成本高于負(fù)債籌資。然而由于目前中國(guó)資本市場(chǎng)與上市公司沒有嚴(yán)格的股份分配限制，利用股票融資的成本反而較低。經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)光明乳業(yè)股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)(證監(jiān)許可 2012 765 號(hào))核準(zhǔn)， 光明乳業(yè)股份有限公司以非公開發(fā)行股票的方式，以每股人民幣 8.08 元的發(fā)行價(jià)格，發(fā)行了 175,845,297 股人民幣普通股( A 股 )。發(fā)行募集資金總額為人民幣1,420,829,999.76 元，扣除各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用人民幣 30,375,845.30 元，實(shí)際募集資金凈額為人民幣 1,390,454,154.46 元。2.4.1股權(quán)籌資股權(quán)籌資包括內(nèi)部籌資和外部籌資，其中內(nèi)部籌資主要是指留存收益的增加，而外部籌資主要是股本、實(shí)收資本的增加，同時(shí)往往伴隨資本公積的增加。表2-5 光明乳業(yè)股份有限公司2011年至2013年籌資方式分析 單位：萬元財(cái)務(wù)年度201120122013總債項(xiàng)1,031,266.001,331,846.001,489,985.00留存收益461,830.00987,202.001,531,510.00股本104,919.33122,449.75122,503.87如表2-5所示，企業(yè)股權(quán)籌資中，外部籌資表現(xiàn)良好，而內(nèi)源籌資籌資數(shù)額逐年遞增，顯示了公司良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2.4.2 債權(quán)籌資1、短期借款表2-6 光明乳業(yè)股份有限公司2010年至2013年短期借款 單位：萬元年度2010201120122013短期借款25,760.4197,587.1994,963.80137,780.00從表中可以看出短期借款除了在2012年有小幅度下降， 其他年份的短期幾乎是呈現(xiàn)持續(xù)上升階段。我分析是由于短期借款期限比較短，利率又比較低，可以隨企業(yè)的資金需要安排，便于靈活使用，取得程序較為簡(jiǎn)便。在2011到2012年由于喝出蛆蟲事件以及學(xué)生食用后嘔吐事件是的借款幅度有點(diǎn)下降，我覺得光明乳業(yè)重點(diǎn)是放在縮小負(fù)債保全自己的品牌，所以沒有進(jìn)行其他擴(kuò)張行為。而在2013年開始了進(jìn)行新產(chǎn)品的開發(fā)以及面對(duì)這個(gè)竟?fàn)幖ち业氖袌?chǎng)使得公司需要從各個(gè)方面去增加資金，流動(dòng)現(xiàn)金需求量大幅度提高讓其短期借款呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2、長(zhǎng)期借款表2-7 光明乳業(yè)股份有限公司2010年至2013年長(zhǎng)期借款 單位：萬元年度2010201120122013長(zhǎng)期借款56,733.0950,435.9954,401.8040,382.30我們都知道長(zhǎng)期借款不會(huì)影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于保護(hù)股東對(duì)企業(yè)的控制力。并且在一定條件下可以增加股東的收益水平。當(dāng)企業(yè)所獲得的投資利潤(rùn)率高于長(zhǎng)期負(fù)債的固定利率時(shí)，剩余利潤(rùn)全部歸投資者所有。長(zhǎng)期負(fù)債利息的支出，可以作為財(cái)務(wù)費(fèi)用從利潤(rùn)中扣除，減少了企業(yè)所交的所得稅。我們知道光明乳業(yè)在2010年度進(jìn)行對(duì)外投資，合并海外一些企業(yè)，收購(gòu)第一家境外子公司新西蘭新萊特Synlait Milk Limited。而這種投資都不是一時(shí)半會(huì)就可以把資金填補(bǔ)上的。在10年已經(jīng)進(jìn)行了一次增發(fā)股票，但是根本都不足以滿足光明乳業(yè)的擴(kuò)大發(fā)展。所以增大長(zhǎng)期借款融資來提高自身的資本運(yùn)作，是一種很明智的決定。到2012年由于華東中心工廠的建立，因此也同樣增大了長(zhǎng)期借款。從公司整體的籌資趨勢(shì)看,內(nèi)源籌資數(shù)額較大且保持穩(wěn)定，債權(quán)籌資比重呈上升趨勢(shì)，而股權(quán)籌資中也呈現(xiàn)出逐年增加的穩(wěn)定狀態(tài)，所以說光明乳業(yè)股份有限公司的籌資偏好大體符合優(yōu)序融資論。綜上所述，光明乳業(yè)股份有限公司選擇股權(quán)籌資是為后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。隨后的定向增發(fā),一方面可以將股權(quán)結(jié)構(gòu)整理得更清晰；另一方面，為引資鋪平了道路，維持控股權(quán)。私募籌資原因在于簡(jiǎn)化籌資手續(xù)、迅速融資，同時(shí)可以獲得