北方工業(yè)大學碩士學位論文 摘要 匯率一直是經(jīng)濟理論與政策研究中最富爭議的熱點問題之一。在浮動匯率制度下， 匯率頻繁而大幅度的波動，會給各國經(jīng)濟帶來不利影響，匯率風險增加，投機加強，增 大了經(jīng)濟的不穩(wěn)定性，降低了資源的配置效率。如能正確預測匯率變化的趨勢和幅度， 是有重要意義的。2 0 0 5 年7 月2 1 日，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨 幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性 的人民幣匯率機制。本文選取1 9 9 9 年至2 0 0 6 年這段人民幣匯率體制變化相對頻繁，波 動幅度相對較大的時期，以n d f 匯率為預測變量，進行了人民幣匯率的預測研究。 論文首先對人民幣匯率研究工作進行了綜合述評。人民幣匯率問題的研究數(shù)量較 多，涉及面較廣，不少工作比較深入，但總體上偏重于均衡匯率確定，數(shù)量工具應用較 少，時間序列方法的應用少見。因此，本文確定了以計量經(jīng)濟學模型的研究路線。 匯率理論是研究和預測的指導，論文討論了匯率理論的演進和變化，比較深入地分 析了影響匯率決定和變化的各個因素。 預測變量的選取對預測結(jié)果的準確性具有重要的決定作用，本文確立了以人民幣無 本金交割匯率( n d f ) 的人民幣匯率的計量預測模型。 論文對人民幣n d f 匯率進行了較全面的分析，包括：特點、優(yōu)勢、統(tǒng)計特征等。把 它與人民幣名義匯率、人民幣實際匯率進行了比較。 論文比較詳盡地比較了各種預測方法、工具的適用性，結(jié)合人民幣匯率形成機制和 影響因素的特殊性，設計了研究方案，確定了模型的預測工具計量經(jīng)濟學模型。 論文對上述預測結(jié)果進行了統(tǒng)一的誤差指標檢驗，并以此進行了各種模型的比較、 評估。 關(guān)鍵詞：預測；人民幣無本金交割匯率( n d f ) ，時間序列分析， a m a m a ，g a r c h 北方工業(yè)大學碩士學位論文 t h ef o r e c a s ta n de l u s i o no fr m b e x c h a n g er a t e e x c h a n g e r a t e i s o n e o f t h e m o s t c h a l l e n g i n g i s s u e s i n e c o n o m i c sa n d p o l i c y r e s e a r c h t h e f r e q u e n ta n dl a r g e - r a n g ef l u c t u a t i o no f e x c h a n g er a t ei sd i s a d v a n t a g e o u st ot h ee c o n o m yo f e v e r y u n t r y , i nf l o a t i n ge x c h a n g er a t er e g i m e a n dt h a tt h ei n c r e a s e st h ee x c h a n g er a t er i s k a n d i n t e n s i f y i n g o f t h e s p e c u l a t i o n , a d d s t o t h e i n s t a b i l i t y o f e c o n o m y , r e d u c e t h e e f f i c i e n c y o f i e s o 黼a l l o c a t i o n t h e r eh a sa ni m p o r t a n tm e a n i n g , i f w oc 齜c o r r e c t l yf o r e c a s tt h eu e n da n d t h er a n g eo f t h ev a r i a t i o no f e x c h a n g er a t e o u rc o u n t r yh n p l e m e n t sg r e a tr e f o r m a t i o ni nt h e r e g i m e o f f o r e i g n e x c h a n g e r a t e m a n a g e m e n t , a n d m a n a g e d f l o a t i n g e x c h a n g e r a t e r e g i m e o f r m b e m e r g e db a s e do nt h es u p p l ya n dd e m a n do f m a r k e t i tw o u l dn o tc h a n g ea ss i n g l eu s d o l l a ra 啦yl o n ga n dt h er e g i m eo f f o r e i g ne x c h a n g er a t ew o u l db e m o r ef l e y a b i l i t y w ec h o s et h e p e r i o d f r o m1 9 9 9 t 0 2 0 0 6 ，d u r i n g t h e p e r i o d t h e r e g i m e o f e x c h a n g e r a t e o f r m b c h a n g e d f r e q u e n t l y , t h er a n g eo f v a r i a t i o nc h a n g e d r a t h e rl a r g e l y a n dw ec h o s en d f 鵲t h ev a r i a b l e d a t u m , m a d et h er e s e a r c ho f f o r e c a s t i n ge x c h a n g er a t eo f r m b a t 矗r s lt h et h e s i sm a d eo v e r v i e w so f t h er e s 跚c h e so f e x c h a n g er a t eo f r m b t h o u g ht h e r e s e a r c h e sa r cm a n yi nq u a n t i t i e s , l a r g ei nr a n g e , a n ds o m eo f t h e ma r ep r o f o u n d , i ng e n e r a l s p e a k i n g , t h e ye a n p h a s i z ep a r t i c u l a r l yo nt h e d e t e r m i n a t i o no f e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e , l a c k e d t h ea p p l i c a t i o no f m a t h e m a t i ci n s t r m n e n t s ，a n dt h ea l y p l i c a f i o n so f t i m es e r i e sa r et b r o s ow e d e s i g n e d t h e r e s e a r c h s c h e m e i n w h i c h e c o n o m e t r i c m o d e l s i s t h e m a i n e x c h a n g e r a t e t h c o r y i s t h e g u i d a n c e o f r c s c m d i a n d f o r e c a s t , a n d t h e t h e s i s d i s c u s s e d t h e e v o l v e m e n ta r i dd i v e r s i f i c a t i o no f t h et h e o r y , a n a l y z e dv a r i o u sf a c t o r st h a ti n f l u e n c e dt h e d e t e r m i n a t i o no f t h et h e o r y t h e c h o s e o f v m i a b l e p a f a m o e r s i s t h e d e t e r m i n a t i o n t o t h e r e s u l t o f f o r e c a s t , t h e t h e s i s e s t a b l i s h e dt h ee c o n o m i c a lm o d e lw i t ht h ep a r a m e t e ro f n d f a n da n a l y z e dc o m p r e h e n s i v e l y t h en d fi n c l u d i n gc h m a c t e d s t i c 、a d v a n t a g ee t c , c o m p a r i n gi tw i t hr m bn o m i n a le x c h a n g e r a t ea n dr e e r t h et h e s i sc o m p a r e dt h ea p p l i c a b i l i t ya m p l yb c t w d z ne a c hf o r e c a s t i n gm e t h o da n d i n s m n n e n ti nt h ep a p e r c o m b i n i n gt h ep a r t i c u l a r i t yo f t h ei n f l u e n c e sa n dt h ef o r m i n g m e d 船i | i 啦w ed e s i r e dt h ef o r e c a s ti n s l r m n e n to f t h ee c o n o m e t r i cm o d e l k e yw o r d 3 ：f o r e c a s t , n d f , t i m e8 e l i e sm o d e l , a r i m a , g a r c h 2 獨創(chuàng)性聲明 本人聲明所呈交的學位論文是本人在導師指導下進行的研究工作及取得的研 究成果。據(jù)我所知，除了文中特別加以標注和致謝的地方外，論文中不包含其他 人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得j t 友王些太堂或其他教育機構(gòu) 的學位或證書而使用過的材料與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻均 已在論文中作了明確的說明并表示謝意。 學位論文作者簽名：掃排字日期；礦凈婦力日 學位論文版權(quán)使用授權(quán)書 本學位論文作者完全了解j 虛王些太堂有關(guān)保留、使用學位論文的規(guī)定，有 權(quán)保留并向國家有關(guān)部門或機構(gòu)送交論文的復印件和磁盤，允許論文被查閱和借 閱。本人授權(quán)j b 友王些太堂可以將學位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進 行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復制手段保存、匯編學位論文。 ( 保密的學位論文在解密后適用本授權(quán)書) 學位論文作者簽名： 簽字日期：痧鐮朋 學位論文作者畢業(yè)后去向： 工作單位： 通訊地址： 導師簽名： 一碰1 簽字日期垌年h 刁日 l 電話： 郵編： 久u 鋤 北方工業(yè)大學碩士學位論文 1 引言 1 1 研究的背景意義 匯率是指一個國家的貨幣與其他國家的貨幣的兌換比率，即以一國貨幣表示其他國 家貨幣的價格。 它是維系各國貨幣的紐帶與聯(lián)系各國經(jīng)濟的橋梁，在國際金融研究領(lǐng)域中，占有舉 足輕重的地位。同時，匯率一直是經(jīng)濟理論與政策研究中最富爭論的熱點問題之一，是 常勝不衰的研究課題。 自1 9 7 3 年布雷頓森林體系崩潰以來西方各主要工業(yè)國家普遍實行了浮動匯率體制， 在浮動匯率制度下，匯率主要由供求關(guān)系決定，其波動的頻繁性及不穩(wěn)定性日益顯著。 浮動匯率的頻繁而劇烈波動以及由此帶來的外匯風險對國際金融、國際貿(mào)易和投資以及 國家安全都具有關(guān)鍵性的影響作用。匯率風險增加、投機加劇，增大了經(jīng)濟活動的不穩(wěn) 定性、降低了生產(chǎn)資源的有效配置，等等。進入2 0 世紀9 0 年代以來，幾次大的貨幣危 機，尤其是英鎊退出歐洲匯率機制，墨西哥比索的貶值，特別是1 9 9 7 年發(fā)生的亞洲金 融危機都造成了地區(qū)性乃至全球性的不利影響。因此在這種情況下，外匯風險問題已引 起國際貨幣基金組織和世界各國的高度重視和廣泛研究，其中如何準確地預測匯率變動 的方向和程度是外匯風險管理的基礎，它對于中央銀行加強金融監(jiān)管和微觀經(jīng)濟主體規(guī) 避外匯風險具有重要意義。 、 自1 9 9 4 年1 月1 日起，中國外匯管理體制發(fā)生了重大變革：取消雙重匯率，實行 以市場供求為基礎的、有管理的單一浮動匯率；逐漸形成以銀行同業(yè)市場為主體的外匯 市場；放松經(jīng)常項目下的外匯管制，實現(xiàn)人民幣有條件的自由兌換；并將人民幣的完全 自由兌換作為最終目標。隨著改革開放的不斷深入，我國經(jīng)濟的對外依存度越來越高， 匯率對于國民經(jīng)濟的影響也越來越大。我國的匯率水平是否合理，關(guān)系到其資源能否得 到充分利用、國際收支能否平衡以及國民經(jīng)濟能否持續(xù)健康發(fā)展。我國已加入世界貿(mào)易 組織( w t o ) ，所面臨的一個直接問題是開放資本市場與解除管制。這不只是中國向 w t o 成員做出的承諾，也是經(jīng)濟全球化的必然趨勢，人民幣將逐步成為世界貨幣體系 的一部分，而匯率的波動性也會日益顯著。 1 9 9 7 年亞洲金融危機發(fā)生后，我國堅持人民幣不貶值的政策，大大提高了人民幣 的信譽，確立了人民幣在亞洲的強勢地位。但從此，人民幣匯率水平也成為區(qū)域經(jīng)濟穩(wěn) 定和發(fā)展的焦點之一，面臨貶值和升值的雙重壓力。2 0 0 5 年7 月2 1 日中國人民銀行發(fā) 北方工業(yè)大學碩士學位論文 布公告稱，為建立和完善我國社會主義市場經(jīng)濟體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基 礎性作用，建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度，自即日起： 我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制 度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。 2 0 0 5 年7 月2 1 日1 9 時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為l 美元兌8 1 l 元人民 幣，現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易 中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該 貨幣交易中間價上下一定幅度內(nèi)浮動。中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形 勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。同時，中國人民銀行負責根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市 場供求為基礎，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯 率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進國際收支基本平 衡，維護宏觀經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定。 匯率風險，又稱外匯風險，是指經(jīng)濟主體在持有或運用外匯的經(jīng)濟活動中，因匯率 變動而蒙受損失的一種可能性。從事涉外借貸活動的主體，不可避免地在國際范圍內(nèi)收 付大量外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)債務一旦匯率發(fā)生變化將會給外匯持有者或運 用者帶來不確定性，有可能蒙受巨大損失。同時，匯率的變化也為外匯持有者或運用者提 供了獲利的機會，包括風險損失和風險收益兩個方面，因此，外匯風險防范管理的關(guān)鍵 在于對外匯匯率預測的準確性。但匯率的變動往往受各種因素綜合作用的影響，要想精 確地預測匯率變動并非易事，再加上長期以來，人們對匯率風險問題認識上的不足，防 范匯率風險尚未構(gòu)成企業(yè)的一項重要理財活動，由此給企業(yè)帶來的“無形損耗”也就時 有發(fā)生。尤其是目前更多的企業(yè)將從國內(nèi)市場轉(zhuǎn)向國際市場，面對風險叢生的國際壞 境，匯率風險問題就顯得更為突出，必須認真把握防范匯率風險的方法。 但長期以來，對人民幣匯率以論述性的定性研究為主，通過建立適當?shù)哪Ｐ?，準確 的預測未來一定時期我國匯率變動的方向及程度已經(jīng)成為一種迫切的需要。 預測結(jié)果是預測工作的成果。預測學是預測工作的理論概括和總結(jié)，因此預測學闡 述的預測方法對預測工作起著指導作用。預測工作一方面接受預測方法對其的指導作 用，另一方面可以用來檢驗預測理論方法的正確與否，從而促進預測理論方法的發(fā)展。 預測學與預測工作、預測結(jié)果之間的關(guān)系表明理論來源于實踐，又反過來服務于實踐， 體現(xiàn)著理論與實踐的辯證關(guān)系。 2 北方工業(yè)大學碩士學位論文 1 2 現(xiàn)代匯率決定理論與實證分析 1 2 1 現(xiàn)代匯率決定理論 2 0 世紀7 0 年代之前，占主導地位的匯率決定模型是開放經(jīng)濟條件下的凱恩斯模 型。早期的代表性理論是m 酬1 9 5 0 。隨后m u n d e l l ( 1 9 6 3 ) 暑i jf l e m i n g ( 1 9 6 2 ) 對 m e a d e 的模型進行了重要的拓展，形成傳統(tǒng)西方匯率決定理論的基礎。盡管m u n d e l l ( 1 9 6 3 ) 等早期匯率決定理論將資本市場和資本流動方面納入開放的宏觀經(jīng)濟學體系之 內(nèi)，但他們在處理資產(chǎn)市場均衡方面存在一些嚴重不足。7 0 年代期問及其以后的現(xiàn)代 匯率理論與傳統(tǒng)理論的重要差別是研究匯率決定時考慮到國際金融市場上存量均衡。 1 彈性價格貨幣模型( f l e r s b l e - l d r i e e m o n e t a r y m o d e l s ) 以貨幣模型為基礎研究匯率問題是7 0 年代初實現(xiàn)浮動匯率制以來的主流匯率理論 研究方法之一。其基本思路是將匯率定義為兩國貨幣價格的比率進而通過研究這些貨幣 的相對供給和需求來確定這一價格比率。設貨幣需求取決于實際收入水平，價格 水平( p ) 和名義利率( i ) 以表示國外的相應變量。除利率之外的所有變量都以對數(shù)形式表 示。國內(nèi)和國外貨幣均衡模型則可分別表述為： m t = p t 十印l 屯 ( 1 1 ) m t = p t + ky t 。h i 。 ( 1 2 ) 上式中。和k 為常數(shù)。彈性價格貨幣模型的重要假設之一是連續(xù)購買力平價 ( c o n t i n u o u sp u t c h a s i n gp o w e rp a r i t y ) ，其數(shù)學表達式為s t = p t - p ：，s 。為時間t 的匯 率。 式( 1 1 ) 和( 1 2 ) 的含義分別是國內(nèi)貨幣供給決定國內(nèi)價格水平，國外貨幣供給 決定國外價格水平。這樣，匯率便由兩國的相對貨幣供給確定。利用連續(xù)購買力平價條 件，整理方襁1 1 ) 和( 1 2 ) 可得出如下基本的匯率方程式 s 。= m t m ：一l 哆t + k y + 傷。一占 n 孫 式( 1 3 ) 表明國外貨幣存量一定時，增加國內(nèi)貨幣供給導致價格上升( e p 國內(nèi)貨 幣相對外幣貶值) ，國內(nèi)實際收入( i 蹦i n c o m e ) 水平上升，從而創(chuàng)造了對國內(nèi)貨幣的 額外需求。為達到國內(nèi)貨幣供求平衡，國民減少消費，價格隨之回落以實現(xiàn)貨幣市場均 衡。根據(jù)購買力平價假設，國內(nèi)價格水平下降意味著國內(nèi)貨幣相對于外國貨幣升值。 開放的宏觀經(jīng)濟中一般存在6 個市場：商品、勞動力、貨幣、外匯、國內(nèi)債券和 國外債券市場。上述的彈性價格貨幣模型實際上只能考慮其中的一個市場即貨幣市場的 3 北方工業(yè)大學碩士學位論文 均衡，然而經(jīng)濟學家們通常把彈性價格貨幣模型理解為一個總體均衡模型，原因何在? 在開放的經(jīng)濟條件下國內(nèi)外債券問具有完全替代性，因此國內(nèi)外債務市場可視為單一市 場。假定匯率可自由浮動以實現(xiàn)外匯市場供求平衡，彈性價格制度可確保商品市場均 衡，彈性工資制度為勞動力市場均衡提供保障，這樣剩余的5 個市場中就有3 個市場 實現(xiàn)了均衡。只要再多一個市場實現(xiàn)均衡，根據(jù)w a l i r a s 法則，總體均衡的條件就得到 滿足。彈性價格貨幣模型中的這一市場就是貨幣市場。也就是說，只要貨幣市場實現(xiàn)均 衡，彈性價格貨幣模型實際上可看作一總體均衡理論。 2 粘性價格貨幣模型( s f i c k y - 砸c e m o n e t a r y m o d e l s ) 最早提出粘性價格貨幣模型的是r u d i g 髓d o m b u s c h ，其理論核心反映在他1 9 7 6 年 發(fā)表于 氕i i f i 島j 峰乃其中乃= a v u l , v ) ，盯為經(jīng)驗小波系數(shù)的估計標準 i f93 t a i 方筆n 是樣本大小，j 為小波解決的方法。在小波分析中，數(shù)據(jù)分為兩個部分：母波l 王， 和父波妒，定義分別如下： 2 p l 妒( = 2 h k 妒( 2 x - k ) k f f i l 及 2 u - i y ( x ) = 2 i n 甲( 2 工一七) k - i 然后可以計算小波系數(shù)口和風這些系數(shù)由以下公式得 。= ( 1 ) 力。 “) 拉l 和 一1 7 - 北方工業(yè)大學碩士學位論文 店，i = ( 1 ) “l(fā) j j , ( 再) ( 1 1 5 ) i - i b o o k 叮的所有的訓練樣本n 等于3 0 0 ，研究結(jié)果表明它的預測結(jié)果很好，超過了 5 0 的擬合度。另外結(jié)合其他方法及額外的信息，j 豆過把每周預期滯后一個時期，可以 提高每周每天和每小時的目標值，達到8 0 的高擬合度。 ( 三) 非線性組合預測方法 對于預測分析中的模型選取，我1 門知遣在環(huán)境急劇變化時期，因果模型可以在模型修 正時便于環(huán)境掃描信息；馬氏鏈預測適合與隨機波動較大的預測問題；自回歸條件異方差 模型在通貨膨脹時期更準確一些；當環(huán)境變化較為平穩(wěn)時，時序模型是較好的常用模型。 但是，現(xiàn)實中的許多現(xiàn)象所受的環(huán)境因素的影響并不簡單，所以組合預測有很好的應用。 組合預測法是通過建立一個組合預測模型，將多種預測方法所得到的預測結(jié)果進行 綜余以得到一個較窄的預測值范圍供系統(tǒng)分析及決策使用。由于組合預測模型能夠較 大限度地利用各種預測樣本信息，比單個預測模型考慮問題更系統(tǒng)、更全面，因而能夠有 效地減少單個預測模型時一些環(huán)境因素的影響，從而提高預測的精度。常用的組合方法 最根本的特征是它是各單個預測模型的線性組合，而現(xiàn)實中的現(xiàn)象更多的是非線性關(guān) 系。所以，這里我們利用已知的信息作非線性組合預測模型。應用加權(quán)組合模型和基于 神經(jīng)網(wǎng)絡的非線性組合模型，先計算組合模型的權(quán)值向量，向量的分量為單個模型的線 性組合系數(shù)。計算可得出組合預測模型均方擬合誤差。然后由前面的幾個模型應用非線 性組合預測模型中描述的算法，可以得至i j j 線性模型= 墨，黽，& 。基于神經(jīng)網(wǎng)絡 的非線性組合預測模型可以描述為： 權(quán)值和閥值初始化：隨機地給全部權(quán)值和神經(jīng)元的閥值賦以初始值； 給定輸入x 和目標輸出y ； ，上、 計算實際輸出：乃= f 峋玉i ； j 1 修正權(quán)值：從輸出層開始，將誤差信號沿連接通路反向傳播方向傳播，通過修正 各權(quán)值，使誤差最小：嘞( k + 0 = 嘞 ) + 孵， 達到誤差精度或循環(huán)次數(shù)要求，則輸出結(jié)果，否則回到第二步。 劉曉斌利用神經(jīng)網(wǎng)絡中的b p 算法，結(jié)合組合預測模型的思想，得到了非線性組合預 測方法，從均方擬合誤差、最大絕對誤差分析來看，預測效果較其他方法更好。 1 8 北方工業(yè)大學碩士學位論文 1 3 a 人民幣匯率與匯率預測研究綜述 國內(nèi)外學者在這方面的研究成果非常豐富。 尹艷林( 1 9 9 3 ) 在1 9 9 俾我國匯率體制改革前就指出，匯率體制改革的目標，一是 要解決好人民幣名義匯率的水平，二是應建立有一定彈性的匯率制度。 馮用富( 2 0 0 0 ) 論證了中國現(xiàn)存匯率決定機制事實上是一種與美元掛鉤的固定匯率 制，并分析了該匯率制度設計無論是現(xiàn)在還是中國金融進一步開放的背景下都有若干的 缺陷，存在著匯率制度重新選擇的問題。然而，在中國金融進一步開放中，選擇浮動匯 率只會受到眾多的硬性約束，實踐中難以發(fā)揮理論上浮動匯率的優(yōu)點。故推論出匯率制 度重新設計的方向應當考慮介于固定匯率與浮動匯率兩者之間的匯率體制。 俞喬0 9 9 9 ) 指出，現(xiàn)代經(jīng)濟政策應奉行“本土原則”與“短期原則”，以集中解 決當前最急迫的經(jīng)濟問題，和使本國利益的最大化。應取消僵硬的匯率政策，使匯率在 促進就業(yè)、推動重組、減輕債務等方面起到重要和積極的作用。 楊柳( 2 0 0 1 ) 在“目標區(qū)匯率制度下利差期限結(jié)構(gòu)理論的檢驗：中國現(xiàn)行匯率體制 的分析”一文中指出目標區(qū)匯率制度下的利差期限結(jié)構(gòu)理論可以導出的一個之間結(jié)論 是：利差是期限的減函數(shù)。所以他通過驗證中國在資本流動和利率雙重制下的利差期限 結(jié)構(gòu)，以實證分析提出中國應實行漸進式利率自由化和浮動匯率制的關(guān)聯(lián)性改革安排。 李萍、楊清仿( 1 9 9 9 ) 對我國匯率體制的改革作出了評述，并以相對購買力評價為 基礎，建立了人民幣均衡匯率模型，認為決定人民幣匯率的主要因素除了兩國的g d p 、 利率、進出口外，還有兩國的平均工資率、勞動人口、間接稅稅率、固定資產(chǎn)，等等。 金中夏在過去關(guān)于人民幣匯率理論模型的基礎上，從動態(tài)計量模型的角度對人民幣 實際有效匯率的軍火的均衡水平進行了定義，新加入了利率和套利因素，應用向量自回 歸月度數(shù)據(jù)模型，定量研究了人民幣實際有效匯率、中美實際利差和我國國際收支的互 動關(guān)系。利用模型對上述三個變量進行了動態(tài)預測，并將預測結(jié)果與實際情況加以比 較，計算了人民幣實際有效匯率的長期均衡預測值。 張曉樸在“人民幣均衡匯率的理論與模型”一文中，在探討2 0 世紀9 0 年代以來新型 的均衡匯率理論的基礎上，提出了人民幣均衡匯率的理論框架，隨后實證測算了人民幣 均衡匯率水平，并對8 0 年代以來人民幣匯率水平和人民幣匯率政策進行了評估。 楊帆( 1 9 9 9 ) 論述了影響人民幣實際匯率的因素，如貨幣供給、利率、相對產(chǎn)品國 家供給和需求等，而且特別分析了財政因素對匯率的影響。 魏巍賢在“人民幣匯率的穩(wěn)定機制及其動態(tài)過程實證分析”一文中首先應用協(xié)整 方法檢驗人民幣匯率、外匯儲備、進出口及國際外匯市場的匯率( 日元對美元的雙邊匯 1 9 北方工業(yè)大學碩士學位論文 率) 變化的協(xié)整性和變量之間的協(xié)整關(guān)系，進而建立用來描述人民幣匯率由短期波動向 長期均衡非線性調(diào)整的動態(tài)過程的誤差修正模型。實證分析結(jié)果表明，模型的所有估計 系數(shù)具有建模時設定的符號；并且人民幣匯率、外匯儲備及美元，日元匯率之間存在唯 一的長期穩(wěn)定關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系；短期預測模型不僅具有令人滿意的擬合效果和預測能 力，而且具有結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。 魏巍賢根據(jù)現(xiàn)階段我國的實際經(jīng)濟背景和管理浮動匯率制度的特點，運用系統(tǒng)分析 方法，通過對人民幣匯率決定機制的分析，建立了人民幣匯率決定模型。根據(jù)所建立的 模型，得出如下結(jié)論：人民幣對美元匯率的辯護律師由媳婦主要貨幣對美元匯率的變化 率、商品的相對價格的變化率、國內(nèi)外利率差、外債余額對收入比率的變化率及國內(nèi)貨 幣供應量的變化率共同決定的，實證分析表明本文所建立模型能反映現(xiàn)階段人民幣匯率 的客觀實際。 魏巍賢還應用多種經(jīng)濟計量學方法，如協(xié)整、方差分解分析、脈沖響應分析等，實 證分析宏觀經(jīng)濟變量對人民幣匯率的影響。研究結(jié)果表明，1 9 9 4 年以來的人民幣匯率穩(wěn) 定主要歸因于中央銀行的外匯干預、適度從緊的貨幣政策、高速的經(jīng)濟增長以及對外債 余額與通貨膨脹的有效控制，日元的大幅度貶值對我國實施人民幣匯率穩(wěn)定政策帶來了 巨大壓力。1 9 9 e 年以來的多次降息使得國內(nèi)外利率差的作用逐漸消失。而未來人民幣匯 率穩(wěn)定將主要取決于e 述宏觀經(jīng)濟變量和國際金融環(huán)境，特別是日元不再進一步貶值。 對匯率預測的研究多年來直是國際金融界的一個重要課題。主要是方法論的問 題，匯率預測的基礎是不能脫離匯率決定理論的，在這些理論中主要有：購買力平價理 論、利率平價理論、國際收支理論。匯率決定理論在現(xiàn)實中的實用性以及匯率應該維 持在何種水平，呈現(xiàn)什么特征等等中發(fā)揮著一定的作用。 目前國內(nèi)外研究較多的是購買力平價理論。1 9 2 2 年古斯塔夫卡塞爾提出的購買力評 價理論對國際匯率研究和國際經(jīng)濟學發(fā)展有著深遠的影響，由它引發(fā)的學術(shù)爭論也空前 激烈。隨著計量經(jīng)濟學的發(fā)展，有關(guān)購買力平價理論的研究也比過去有了很大改進。 在2 0 世紀8 0 年代中期之前，檢驗購買力平價的計量經(jīng)濟學方法一般是最小二乘法， 但后來人們認識到名義匯率和價格指數(shù)一般是非平穩(wěn)序列，使用最小二乘法會存在“偽 回歸”的問題。目前，單位根檢驗、協(xié)整技術(shù)、方差比例檢驗、分階協(xié)整等較為先進的 計量工具已被普遍應用于購買力平價理論的檢驗中。p j o r i o n j q 幾種不同的方法對1 9 0 0 - 1 9 8 7 年間和其中某段時期內(nèi)的長期購買力平價進行了檢驗，他運用p h i l l i p s - p e t r o n 方法檢 驗了5 個工業(yè)化國家貨幣的匯率是否存在單位根：運用e n g l o - c _ m m g e r i 醞j 步法檢驗了購買力 平價兩變量形式的回歸殘差是否存在單位根，并對消費物價指數(shù)( c p l ) 和批發(fā)價格指數(shù) 2 0 北方工業(yè)大學碩士學位論文 ( w p l ) 的結(jié)果進行了比較研究結(jié)果表明，當使用批發(fā)價格指數(shù)反映國內(nèi)外物價時，5 種 貨幣的實際匯率都是平穩(wěn)的；如果使用消費物價指數(shù)，只有法國法郎對美元的實際匯率 是平穩(wěn)的，說明對于單變量形式，使用批發(fā)價格指數(shù)更有和于支持購買力平價理論在 運用e n g l e - g r a n g e r 兩步法檢驗兩變量形式時，如果使用批發(fā)價格指數(shù)，5 種貨幣匯率中 有4 種與相對價格存在協(xié)整關(guān)系；如果使用消費物價指數(shù)，5 種貨幣匯率中只有2 種與相 對價格存在協(xié)整關(guān)系k e u n - y e o b 研究了美元對英鎊的用批發(fā)物價指數(shù)計算的實際匯率他 們使用的是1 8 8 5 1 9 8 6 年的年度數(shù)據(jù)，這一樣本區(qū)間跨越了幾個不同的匯率體制，包括 金本位制、固定匯率制度和浮動匯率制度他們給出了整個樣本區(qū)間和9 個子樣本區(qū)間 p h i l l i p s - p e r r o n 瞼驗的結(jié)果，同時也給出了方差比例檢驗的結(jié)果。c u l v e r 和h p a p e l n ，利 用協(xié)整中的極大似然估計法對購買力平價的三變量形式進行了檢驗，為了比較，他們也 對兩變量( 使用極大似然估計方法) 、單變量形式( 使用a d f 單位根方法) 進行了檢驗 匕述三項研究的對象是發(fā)達國家，相對而言，購買力平價在發(fā)展中國家的應用研究 要少得多，根本原因在于發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)不夠充分，并存在是否真實及不夠公開等問 題。對發(fā)展中國家的研究，又主要集中于拉丁美洲一些國家，對亞洲國家的研究相對較 少?！緅 u 對9 個拉美國家 a 2 0 世紀4 0 年代末至1 9 8 9 年的匯率變動( 季度數(shù)據(jù)) 進行了考察在 研究中，他同時使用了消費物價指數(shù)和批發(fā)價格指數(shù)，使用的方法有a d f ，p h i l l i p s - p e 肋n 單位根檢驗法以及j o b 鋤s 和j i l s c l 硫的極大似然估計方法等。n a b u a f , m o h s e n b a l l m 捌旬豳o o 和a g l 】d a 曲i i i 甌l t m i os a m o l , s n o r r b i t l k e u n - y e o bo i lj a f r a n k e l l ， s c u l v e 等人的工作，均運用了新的數(shù)據(jù)組和改進了的數(shù)學工具，如協(xié)整等新方法，對 p p p 的可信度進行檢驗，意見雖有不同，但總體上認為由于新方法的引人，驗證了p p p 在一些時間段內(nèi)成立。正如對經(jīng)典p p p 存在不同的認識一樣，也有反面的聲音。p a t t ig j oc o n n e l l ，a b d o ls s o o f lv i n c e n td r o p s y 等人的研究z 作則指出，協(xié)整對如p p p 這 樣長期的關(guān)系檢測起來經(jīng)常是失敗的，同時結(jié)構(gòu)變量方面的沖擊也會改變長期匯率購 買力平價與匯率的關(guān)系就如同價值與價格的關(guān)系。經(jīng)濟學家們試圖找到它們之間的穩(wěn)定 關(guān)系。在國內(nèi)也有許多學者對此根據(jù)本國現(xiàn)狀進行研究。 鄭蘭祥x f f p p p 模型匯率預測效果的實證檢驗。作者x f f p p p 模型進行了實證檢驗，選 取的是1 9 7 2 1 9 9 0 年的季度數(shù)據(jù)作為回歸數(shù)據(jù)，得出的結(jié)論是p p p 模型預測匯率的準確度 令人懷疑。并且從統(tǒng)計問題、運輸成本和貿(mào)易障礙問題、不完全競爭問題、資本和商品 市場間差異的向題四個方面分析了偏離的原因張曉樸對購買力平價理論口p p ) 的三種計 量經(jīng)濟學表達式做了分析他考察了人民幣和美元之間的名義匯率是否存在計量經(jīng)濟學 中的協(xié)整關(guān)系已經(jīng)突破簡單的回歸分析施錫銼，李曉潔等對匯率對購買力的偏離增加 2 1 北方工業(yè)大學碩士學位論文 了修復系w 旨標，即購買力平價與匯率的比例，它在一定程度上消除了兩種方式的功能 不足，而反映出一個國家經(jīng)濟實力的等級p 指標的涵義假定p 為匯率對購買力平價的偏 離指標，則可以將p 定義為匯率與購買力平價之間的比值( 以l 美元折合多少本幣表示) ， 其計算公式如下：p = 匯率的買力平價，若以匯率為基準，p l ，蘊含著物價偏低或者蘊含了 物價指數(shù)體系中少計或不計生活中高質(zhì)量的物品，p ( 1 ，則蘊含著物價偏高，或者蘊含 著指數(shù)體系中較多“豪華”“昂貴”物品中國人民銀行國際司黃興海采取了新的方法 用購買力方法確定均衡匯率。筆者使用相對購買力平價概念來確定均衡匯率，把長期均 衡匯率定義為相對購買力平價匯率把短期均衡匯率定義為長期均衡匯率的函數(shù)，這意 味著短期均衡匯率將隨著時間的推移逐漸接近長期均衡匯率，由于短期均衡匯率受很多 因素影響，很難維持在均衡狀態(tài)，因此均衡匯率通常指長期均衡匯率假設把絕對購買 力平價定義為基期匯率，那么根據(jù)相對購買力平價可以判斷出現(xiàn)期匯率水平，即均衡的 匯率水平，如果現(xiàn)期匯率脫離均衡匯率，我們就可以調(diào)整。用現(xiàn)期匯率對相對購買力的 比率表示匯率的偏離程度，張曉樸分別利用1 9 7 8 1 9 9 4 、1 9 8 5 1 9 9 4 、1 9 8 5 年第一季度 1 9 9 4 年第一季度的中美兩國c p i ( 消費物價指數(shù)) 數(shù)據(jù)進行實證分析，結(jié)果表明購買力 平價理論對人民幣匯率行為缺少足夠的解釋能力?？紤]到直接標價下的匯率和中美兩國 的價格水平都是典型的不平穩(wěn)系列，只有當他們都是協(xié)整時，誤差項才是平穩(wěn)的，否則 做出的統(tǒng)計回歸是沒有意義的?；輹苑宓葘徺I力平價理論進行了修正，通過回歸分析 得到了較符合實際的計量模型。筆者選取的是跨體制的、改革的1 9 9 4 年，因此在原購買 力方程的基礎上添加了政策變量，使之更加符合實際情況。 從以上的綜述可見；國內(nèi)外學者對購買力平價理論的運用分為兩個方面：一是運用不 同的計量技術(shù)進行檢驗，主要的工作是在檢驗方法上進行完善；二是對理論根據(jù)不同實 際情況進行修正不管是對檢驗技術(shù)的完善，還是對理論的修正，從檢驗結(jié)果可以看出 也是木同程度的說明購買力平價理論在多大程度上影響著匯率的決定，而沒有真正給出 匯率預測的可行的方法。但經(jīng)分析可以看出，購買力平價理論在確定決定人民幣的匯率 的因素方面有其內(nèi)在的合理性。要想理論和實證檢驗相符，我們得到的數(shù)據(jù)必須是發(fā)生 在類似的真空狀態(tài)中，或者我們對購買力平價理論做出合理的修正，使其類似于真空狀 態(tài)。 除此之外還有很多學者對其它理論運用計量方法進行實證檢驗。比如：n e l s o n - l v l a r k 以最小二乘估計對美元、澳元等1 9 種西方貨幣交互檢驗，有的不支持p p p 檢驗表 明：從長期角度看，匯率和貨幣模型的變量之間存在協(xié)整并進一步肯定了貨幣模型預測 匯率的能力。廈門大學的沈藝峰分別運用購買力平價理論和貨幣學派模型，通過對人民 2 2 - 北方工業(yè)大學碩士學位論文 幣與西方七個主要工業(yè)國家的貨幣之間的匯率實證檢驗來研究人民幣匯率決定理論。魏 軍鋒等回歸分析了經(jīng)常項目的價格粘滯模型( h - m 模型) ，并且對其進行了簡單的修 正，在原來的基礎上加了制度變量?；貧w分析結(jié)果表明修正項即反映我國經(jīng)濟體制改革 及其市場壞境改善的變量檢驗效果不明顯。說明其所修正的結(jié)果不夠理想，但是已經(jīng)將 其作為一個變量進行回歸分析。易綱、范敏則從購買力平價、利率平價、國際收支等多 個角度考察匯率的決定，并且根據(jù)中國的實際情況對每一個理論給予修正，為建立完善 的計量經(jīng)濟模型奠定了基礎。 國內(nèi)有許多學者根據(jù)現(xiàn)階段我國的實際經(jīng)濟背景和管理浮動匯率制度的特點，運用 系統(tǒng)分析方法，通過人民幣匯率決定機制分析，確立人民幣匯率決定模型，根據(jù)確定的 模型運用計量模型胨彪如認為在確定適當匯率水平時應該考慮生產(chǎn)、消費、國際收支 以及關(guān)稅、補貼等綜合情況。從微觀經(jīng)濟學的利潤成本函數(shù)出發(fā)推到了人民幣匯率方 程，并依此確定了人民幣目標匯率。天津大學的杜綱、孫江波從影響匯率的諸多因素入 手，運用途徑分析方法建立了匯率影響的系統(tǒng)模型，定量分析了各因素對匯率影響的強 度和方向。金中夏在過去關(guān)于人民幣匯率理論模型的基礎上，從動態(tài)計量模型的角度對 人民幣實際有效匯率的均衡水平進行了定義，新加人了利率和套利因素，應用向量自回 歸月度數(shù)據(jù)模型，定量研究了人民幣實際有效匯率、中美實際利差和我國國際收支的互 動關(guān)系。利用模型對e 述三個變量進行了動態(tài)預測，并將預測結(jié)果與實際情況加以比 較，計算了人民幣實際有效匯率的長期均衡預測值。魏巍賢通過分析及數(shù)學運算得到4 個決定人民幣匯率模型。并運用計量經(jīng)濟學的最小二乘法進行的實證分析。得出的結(jié)論 是，他所建立的模型是能夠反映人民幣匯率的客觀實際的。接著對建立起來的模型進行 了深入的實證分析，運用的方法為協(xié)整檢驗方法，來辨別人民幣匯率與其決定因素之間 是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系的理論基礎。還運用了方差分解和脈沖響應技術(shù)，分析模型所界 定的各變量對人民幣匯率影響的動態(tài)行為。 計量經(jīng)濟學隊匯率的研究分為單方程模型和聯(lián)立方程模型，單方程模型的建立來源 于兩個途徑，其一是基于傳統(tǒng)的決定匯率的理論基礎上的回歸分析，如購買力平價、利 率平價、價格貨幣模型、隨機走動模型等；其二是對匯率進行因素分析，找出能夠影響 匯率的所有因素，然后搜集數(shù)據(jù)進行回歸分析，根據(jù)檢驗結(jié)果確定影響匯率的因素。為 了預測準確，國內(nèi)外的學者對計量經(jīng)濟學在技術(shù)上進行了完善，如協(xié)整分析，誤差糾正 模型等但是因為決定匯率的理論有其嚴格的假設和特定的生存環(huán)境，不是四海皆準 的。因此，有人嘗試把匯率放在一個體系中來考慮運用聯(lián)立方程模型，以說明匯率這一 復雜的經(jīng)濟現(xiàn)象。從國內(nèi)發(fā)表文獻看，運用聯(lián)立方程模型進行匯率預測的人也較少， 一2 3 - 北方工業(yè)大學碩士學位論文 a n d r 目v a b b o t , g i a u c o d e v i t a l 為了說明彈性價格貨幣模型對匯率的長期決定性，運用了 聯(lián)立方程模型進行分析和驗證。得出的結(jié)論是：模型的長期結(jié)構(gòu)關(guān)系存在著過渡識別的 局限，因此雖然在體系的變量中存在著至少三個協(xié)整關(guān)系，理論還是不具有解釋力，使 得進一步懷疑貨幣匯率模型的長期有效性。 基于單方程預測匯率的信息不完全性及各種方法的片面性的考慮，近來不少學者應 用組合法來預測匯率。唐小我等人通過結(jié)合粘性價格模型和單變量時間序列模型建立了 匯率的組合預測模型，最后得出結(jié)論，隨機游動模型在短期匯率預測中優(yōu)于組合預測， 而在中長期匯率預測中，最優(yōu)組合預測模型優(yōu)于隨機游動模型。但由于線性組合預測方 法在匯率的組合建模與預測方面存在較大的局限。因此很多學者又提出匯率的非線性組 合預測法，董景榮提出了一種基于支持向量機回歸( s 、，i 訌) 的匯率組合建模與預測的新 方法，對于英鎊、瑞士法郎、日元對美元等匯率時間的組合建模與預測表明，該方法具 有很強的學習與泛化能力，在處理外匯市場這種具有一定程度不確定性的非線性系統(tǒng)的 組合建模與預測方面有很好的應用價值。 魏巍賢、朱楚珠、將正華等利用人工神經(jīng)網(wǎng)絡對匯率進行預報，他們應用1 9 8 7 年5 月至1 9 9 2 年1 2 月倫敦和紐約兩大外匯市場馬克兌美元的市場即期匯率數(shù)據(jù)，建立前向組 合神經(jīng)網(wǎng)絡預報模型。得出的結(jié)果能叫精確地預報匯率的未來趨勢，表明匯率的神經(jīng)網(wǎng) 絡預報方法比統(tǒng)計預報方法優(yōu)越。由于神經(jīng)網(wǎng)絡用于非線性時間序列經(jīng)濟預測中存在較 多的問題，沈軍提出了幾種方法能較好的克服神經(jīng)網(wǎng)絡的缺陷，分別是模糊神經(jīng)網(wǎng)絡、 小波神經(jīng)網(wǎng)絡、進化神經(jīng)網(wǎng)絡、徑向基網(wǎng)絡、基于神經(jīng)網(wǎng)絡的非線性組合預測方法。 1 3 5 人民幣匯率預測研究中存在的問題 目前匯率問題研究的動態(tài)和前沿大致為：( 1 ) 新型計量工具的使用非常普遍，在 結(jié)構(gòu)模型和時間序列模型的設立、檢驗、預測中都得到了充分的體現(xiàn)；( 2 ) 結(jié)構(gòu)模型 已經(jīng)不再僅僅用作均衡匯率的決定，而是廣泛地應用于匯率的預測工作；( 3 ) 近年來 對匯率的非線性波動的性質(zhì)的認識不斷深化，這也是神經(jīng)網(wǎng)絡、模糊邏輯等工具在匯率 預測研究中被越來越多地使用的前提。反觀人民幣匯率問題的研究，數(shù)量較多、涉及面 較廣、一些研究工作比較深入，有的研究運用了當前較新的數(shù)量分析工具，取得了新的 成果。但一是對均衡匯率的研究比較單調(diào)。我國實行的是有管理的浮動匯率制度，均衡 匯率的研究和確定固然重要，但經(jīng)濟的運行變數(shù)很多，而對人民幣均衡匯率的研究大量 是以購買力平價作為理論基礎，且將其直接作為人民幣均衡匯率判斷的依據(jù)，但不同的 研究結(jié)果差異非常大；二是對人民幣匯率的影響因素的考慮要么失之于簡單化，多數(shù)囿 于過去的經(jīng)驗，強調(diào)貿(mào)易收支的作用，要么過于龐雜，有的把兩國的勞動人口也加以考 2 4 北方工業(yè)大學碩士學位論文 慮。三是預測的研究較少見。均衡匯率的研究往往只是估計匯率應該處于什么水平，具 體時點的匯率判斷則基本沒有。與國際主流相比，時間序列分析、模糊邏輯、神經(jīng)網(wǎng)絡 的應用特別是在人民幣匯率研究中的應用比較少見，與當前國際匕對匯率研究的前沿尚 有距離；四是在僅有的少數(shù)人民幣匯率決定的結(jié)構(gòu)模型的研究中，有的簡單驗證貨幣理 論是否適用于人民幣匯率的決定，而統(tǒng)計檢驗的顯著性并不完全支持。有的在建立以人 民幣匯率為基礎的進出口函數(shù)