我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新案例系列研究 幣種研究 第 2 頁(yè) /共 49 頁(yè) 目 錄 1. 銀行理財(cái)產(chǎn)品幣種結(jié)構(gòu)分析 . 4 宏觀背景 . 4 外幣產(chǎn)品 2004各年變化趨勢(shì) . 6 外幣理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制 . 7 2. 人民幣理財(cái)產(chǎn)品 . 10 特殊金融市場(chǎng)環(huán)境下有限的創(chuàng)新行為 . 10 受抑制的投機(jī)動(dòng)機(jī)壓縮理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新空間 . 11 3. 美元理財(cái)產(chǎn)品 . 13 產(chǎn)品創(chuàng)新的背景 . 13 美元理財(cái)產(chǎn)品特征分析 . 13 美元理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新案例分析 . 15 4. 澳元理財(cái)產(chǎn)品 . 20 澳元理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新背景及動(dòng)因 . 20 澳元理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新案例分析 . 22 5. 港幣理財(cái)產(chǎn)品 . 26 港幣理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新 背景及動(dòng)因 . 26 港幣理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新案例分析 . 27 6. 其他外幣產(chǎn)品創(chuàng)新案例分析 . 31 歐元理財(cái)產(chǎn)品 . 31 日元理財(cái)產(chǎn)品 . 36 英鎊理財(cái)產(chǎn)品 . 40 加元理財(cái)產(chǎn)品 . 43 新加坡元理財(cái)產(chǎn)品 . 46 新西蘭元理財(cái)產(chǎn)品 . 48 第 3 頁(yè) /共 49 頁(yè) 圖表 1： 2004各幣種理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量趨勢(shì) . 7 圖表 2： 2004美元理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量（單位：款）、年平均預(yù)期收益率曲線（單位： %） . 13 圖表 3： 2004美元理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行類型、產(chǎn)品期限特征 . 15 圖表 4： 2004前三季度澳元理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量 . 21 圖表 5： 2000主要發(fā)達(dá)國(guó)家基準(zhǔn)利率走勢(shì) . 21 圖表 6： 2004港幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量 . 26 圖表 7： 2004歐元理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量（單位：款）、年平均預(yù)期收益率曲線（單位： %） . 31 圖表 8： 2004歐元理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行類型、產(chǎn)品期限特征 . 32 圖表 9：日本隔夜無(wú)擔(dān)保拆借利率 . 37 圖表 10：日元兌人民幣匯率走勢(shì)（ 100 日元兌換人民幣） . 37 圖表 11： 2007 年 7 月至 2010 年 7 月澳元兌日元匯率走勢(shì) . 39 圖表 12： 2004英鎊理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量（單位：款）、年平均預(yù)期收益率曲線（單位： %） . 41 圖表 13： 2004前三季度加元理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量 . 44 表格 1： 2004各幣種理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量一覽 . 6 表格 2： 20042012 年人民幣與外幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量一覽 . 10 表格 3： 2004美元債券類、信貸類、組合投資類典型產(chǎn)品一覽 . 16 表格 4： 2004典型美元結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品一覽 . 19 表格 5： 2005 年典型澳元理財(cái)產(chǎn)品一覽 . 23 表格 6： 2007 年典型澳元理財(cái)產(chǎn)品一覽 . 24 表 格 7： 2005 年典型港幣理財(cái)產(chǎn)品一覽 . 28 表格 8： 2006 年典型港幣理財(cái)產(chǎn)品一覽 . 29 表格 9：典型歐元債券類、信貸類、組合投資類產(chǎn)品一覽 . 33 表格 10：典型歐元結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品一覽 . 35 表格 11：部分高收益日元理財(cái)產(chǎn)品一覽 . 39 表格 12：典型英鎊債券類、組合投資類、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品一覽 . 42 表格 13： 2007典型加元理財(cái)產(chǎn)品一覽 . 44 表格 14：部分高收益新加坡元理財(cái)產(chǎn)品一覽 . 47 表格 15：高到期收益率新元理財(cái)產(chǎn)品一覽 . 48 第 4 頁(yè) /共 49 頁(yè) 表格 5 ：新西蘭元銀行理財(cái)產(chǎn)品一覽 . 48 1. 銀行理財(cái)產(chǎn)品 幣種結(jié)構(gòu)分析 宏觀背景 我國(guó)外匯管理政策方面的變化 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì) 的 快速發(fā)展，對(duì)外貿(mào)易量的 不斷 增加，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備也在 持續(xù) 積累 ，對(duì)外貿(mào)易結(jié)算貨幣也逐漸多樣化 ，再加上居民收入水平提高伴隨的外幣資產(chǎn)持有量的 迅速 增加， 使得涵蓋企業(yè)、個(gè)人的銀行外匯業(yè)務(wù)以及外匯理財(cái)業(yè)務(wù)量成倍增長(zhǎng)，因此 了解我國(guó)外匯管理政策的變化對(duì)銀行發(fā)展 和 外匯 相關(guān)的業(yè)務(wù) 尤為重要。從 1994 年中國(guó)實(shí)行官方匯率與調(diào) 劑市場(chǎng)匯率并存的匯率制度到現(xiàn)在 ， 中國(guó)發(fā)生了幾次重要的匯率改革。 1996 年 12 月 1 日中國(guó)允許用于貿(mào)易的人民幣與外幣完全可兌換，但對(duì)買賣外幣進(jìn)行貸款和投資仍有規(guī)定和限制。表面上人民幣可以進(jìn)行外幣的完全兌換，但是相關(guān)的規(guī)定和限制卻大大限制了人民幣與外幣兌換的自由性。這次改革沒有從根本上改變?nèi)嗣駧疟贿^度管制的局面。 2003 年國(guó)際社會(huì)強(qiáng)烈呼吁人民幣升值。國(guó)內(nèi)外關(guān)于人民幣升值與否的論戰(zhàn)不斷升級(jí)。但是當(dāng)時(shí)中國(guó)并沒有意向做出進(jìn)一步的匯制改革，而是等到 2005 年才出現(xiàn)了很大調(diào)整。 2005 年中國(guó)將歷時(shí)十年的與美元掛鉤的制 度改為參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。 7月 22 日晚，中國(guó)人民銀行發(fā)布了中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告，人民幣一夜之間升值達(dá)到 匯率為 1 美元兌 人民幣。 在此之后 ，人民幣 開始有步驟地 緩慢 升值 ， 這也使得留學(xué) 、 出境旅游的人數(shù)不斷增加，銀行也 開始逐漸 認(rèn)識(shí)到外匯理財(cái)產(chǎn)品在中國(guó)的重要性，外匯理財(cái)產(chǎn)品越來(lái)越深入人心。這是中國(guó)在改革開放后極為重要的一次匯率制度改革，開始讓人民幣正真走向世界。 2008 年世界性的金融危 機(jī)也波及了人民幣， 為了抵御金融危機(jī)， 人民幣升值進(jìn)程明顯減慢 ， 人民幣匯率在 較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)被“人為”固定在 1 美元兌 ， 這被認(rèn)為是 穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的 措施之一 。這雖然一定程度上減少了世界性的金融危機(jī)對(duì)人民幣的影響，但同時(shí)也阻礙人民幣世界化的進(jìn)程。 2010 到 2011 年也是一個(gè)匯改的重要階段， 2010 年 6 月 19 日中國(guó)承諾增強(qiáng)人民幣交易的靈活性，事實(shí)上結(jié)束了兩年來(lái)人民幣與美元掛鉤的制度，重新采取參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2010 年 10 月 1 日，中國(guó)開展試點(diǎn)項(xiàng)目，允許指定出口商將部分外幣收入留在境外。 2011 年 1 月 12 日，中國(guó)銀行向美國(guó)消費(fèi)者開放人民幣交 易。 2011 年 3 月 至 2011 年 4 月，中國(guó) 第 一季度約 7%的對(duì)外貿(mào)易以人民幣結(jié)算， 其中大部分結(jié)算發(fā)生 在香港。截至 4 月底，香港的人民幣儲(chǔ)蓄額達(dá)到 5,110 億元（ 790 億美元），約占總儲(chǔ)蓄額的 第 5 頁(yè) /共 49 頁(yè) 隨著人民幣不斷走向世界， 為了讓 普通居民也能更多的接觸到外匯理財(cái)產(chǎn)品，促進(jìn)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，繼 2006 年 12 月 29 日 中國(guó)人民銀行 向社會(huì)發(fā)布個(gè)人外匯管理辦法，對(duì)個(gè)人外匯管理政策進(jìn)行調(diào)整后，2007 年 1 月 5 日 ，國(guó)家外匯管理局制定并發(fā)布了個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則，旨在規(guī)范和便利銀行及個(gè)人的外匯業(yè)務(wù)操作。該細(xì)則將自 2007 年 2 月 1 日起，與個(gè)人外匯管理辦法同步開始施行。 根據(jù) 個(gè)人外匯管理辦法 “對(duì)個(gè)人結(jié)匯和境內(nèi)個(gè)人購(gòu)匯實(shí)行年度總額管理”的規(guī)定，此次細(xì)則中明確境內(nèi)個(gè)人年度購(gòu)匯總額為“每人每年等值 5 萬(wàn)美元” ， 相對(duì)于此前境內(nèi)居民個(gè)人購(gòu)匯每人每年等值 2 萬(wàn)美元的標(biāo)準(zhǔn)而言，新標(biāo)準(zhǔn)有大幅度提高 。隨著國(guó)家不斷放寬居民個(gè)人購(gòu)匯限額額度，銀行也有更多的空間進(jìn)行個(gè)人的外匯理財(cái)產(chǎn)品開發(fā)。 居民對(duì)外匯的需求 日益增長(zhǎng) 近年來(lái)，我國(guó)出國(guó)留學(xué)深造的學(xué)生越來(lái)越多，自費(fèi)留學(xué)的人數(shù)占各類留學(xué)的九成。 2011 年自費(fèi)留學(xué)的人數(shù)與 10 年前相比翻了 10 倍 ，并且預(yù)計(jì)我國(guó)出國(guó)人數(shù)將以不低于 20%的增長(zhǎng)速度快速增長(zhǎng)。但是由于中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)起步較晚，廣大居民的理財(cái)觀念不強(qiáng)，尤其是外匯理財(cái)方面的意識(shí)更弱。居民接觸較多且需要外匯理財(cái)?shù)闹饕ǎ撼鰢?guó)留學(xué)深造，出國(guó)旅游，外匯投資等。 居民對(duì)出國(guó)留學(xué)深造的需求 據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2011 年中國(guó)出國(guó)留學(xué)人數(shù)或達(dá) 35 萬(wàn)人。由此可見，留學(xué)風(fēng)潮火熱。截至 2012 年 3 月，中國(guó)官方累計(jì)統(tǒng)計(jì)的出國(guó)留學(xué)人次超過 230 萬(wàn)。留學(xué)人數(shù)的極具增長(zhǎng)也帶動(dòng)外匯理財(cái)需求的不斷增長(zhǎng)。出國(guó)留學(xué)的家庭持有一定量的外匯，同時(shí)與一般家庭相比，子女出國(guó)留學(xué)的家庭思想更開放，更 愿意進(jìn)行外匯理財(cái)。值得提醒的一點(diǎn)是，我國(guó)出國(guó)留學(xué)的選擇以前主要是美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、加拿大。現(xiàn)在除了這幾個(gè)國(guó)家以外，法國(guó)、德國(guó)、日本、新西蘭、新加坡等國(guó)也成為出國(guó)留學(xué)的重要目的地。與此同時(shí)這些國(guó)家的外匯也更多的被我國(guó)居民所持有，更多國(guó)家的外幣需要進(jìn)行投資理財(cái)，也為銀行尤其是外資銀行提供了更多的服務(wù)機(jī)會(huì)。 居民對(duì)出國(guó)旅游的需求 隨著生活質(zhì)量的改善，人們對(duì)休閑娛樂的方式要求也隨之提高，從 2002 年開始，我國(guó)公民出境旅游呈井噴狀態(tài)。 2002 年到 2011 年，出境旅游人數(shù)由 1660 萬(wàn)人次增加到 7025 萬(wàn)人次，增長(zhǎng) 323%，在世界主要出境旅游國(guó)家中增長(zhǎng)最快。國(guó)家旅游局統(tǒng)計(jì)顯示， 2001 年，我國(guó)公民出境游目的地有 18 個(gè) (含港澳 )，出境旅游人數(shù) 1213 萬(wàn)人次；截至目前，我國(guó)已批準(zhǔn) 146 個(gè)國(guó)家和地區(qū)為我國(guó)公民組團(tuán)出境旅游目的地，其中 114個(gè)已正式實(shí)施組團(tuán)業(yè)務(wù)。 2011 年，我國(guó)出境旅游人數(shù)達(dá) 7025 萬(wàn)人次，是亞洲第一大出境旅游客源國(guó)和世界第三大出境消費(fèi)國(guó)。出國(guó)旅游人數(shù)的井噴式增長(zhǎng)也帶動(dòng)外匯交易的不斷增加，為了方便居民出國(guó)旅游，銀行也推出眾多與出國(guó)旅游相關(guān)的產(chǎn)品，例如雙幣卡。所以出國(guó)旅游人群也是外匯需求量很高的人群。 第 6 頁(yè) /共 49 頁(yè) 居民持匯 增多，對(duì)外匯投資的需求 在中國(guó)境內(nèi)，持有外幣的民眾主要通過境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供的外幣存款服務(wù)和外幣金融投資、理財(cái)產(chǎn)品來(lái)達(dá)到保值增值、投資獲利目的。部分較高收益的投資理財(cái)品還能夠吸引一些持有人民幣的投資者通過購(gòu)匯來(lái)購(gòu)買。 外匯投資方式多種多樣，其中適合居民的理財(cái)方式卻不是很多，其中主要的包括四種：外匯理財(cái)產(chǎn)品，定期外幣儲(chǔ)蓄，期權(quán)型存款（含與匯率掛鉤的外幣存款），外匯匯率投資。雖然現(xiàn)在外匯交易市場(chǎng)的政策不斷放寬，但是由于我國(guó)一般居民投資意識(shí)與發(fā)達(dá)國(guó)家居民相比更弱，而且我國(guó)一般居民的金融知識(shí)與發(fā)達(dá)國(guó)家居民相比也不足。所 以外匯理財(cái)產(chǎn)品更適合我國(guó)居民，市場(chǎng)非常廣闊。 外幣產(chǎn)品 2004各年變化趨勢(shì) 2004 年 開始 ，隨著 監(jiān)管政策的逐步放開以及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的持續(xù)改善，居民收入水平的不斷提高以及持有資產(chǎn)的日益 增加， 商業(yè)銀行開始涉足外幣理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行 ， 早期的銀行理財(cái)產(chǎn)品以外幣產(chǎn)品居多 。普益財(cái)富的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 2004 年美元成為 發(fā)行量最大的理財(cái)幣種 ， 同時(shí)，澳元、港幣和歐元理財(cái)產(chǎn)品也在該年出現(xiàn)。 自從 2005 年 中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)出臺(tái)了商業(yè)銀行個(gè)人 理 財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法和商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引， 銀行開展理 財(cái)業(yè)務(wù) 由此具備制度框架和政策依據(jù)，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量也開始快速增加 ，并且首次出現(xiàn)了英鎊理財(cái)產(chǎn)品 。 此后的幾年，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量成倍上升，人民幣理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量在 2007 年首次超過 美元成為最大的投資幣種，并且 該年還首次出現(xiàn)了日元和加元 理財(cái)產(chǎn)品。 表格 1： 2004 1各幣種 理財(cái)產(chǎn)品 發(fā)行量 一覽 人民幣 美元 澳元 港幣 歐元 英鎊 日元 加元 新加坡元 新西蘭元 2004 年 16 80 1 27 3 0 0 0 0 0 2005 年 121 373 7 106 16 7 0 0 0 0 2006 年 418 595 19 197 33 4 0 0 0 0 2007 年 1348 928 41 338 114 11 3 6 0 0 2008 年 5129 766 286 248 266 35 8 5 9 1 2009 年 6561 583 243 105 139 14 0 15 0 0 2010 年 9255 925 383 310 250 68 36 21 0 0 1本文中的 2012 年包含的日期范圍僅包括 2012 年 1 月 1 日至 2012 年 9 月 30 日，后文若無(wú)特殊注明與此相同。 第 7 頁(yè) /共 49 頁(yè) 2011 年 21201 1114 591 485 478 125 93 29 25 1 2012 年 21026 718 391 299 309 75 76 18 0 0 資料來(lái)源：普益財(cái)富（ 數(shù)據(jù)截至 2012 年 9 月 30 日 ） 但是 2008 年爆發(fā)的金融危機(jī)以及歐元區(qū)債務(wù)危機(jī) 令全球資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩促使全球央行將貨幣政策由之前的緊縮轉(zhuǎn)為寬松，加息政策轉(zhuǎn)變?yōu)榻迪⒄?，美元兌主要貨幣 匯率 也出現(xiàn)大幅下滑，這使得不少銀行此前發(fā)行的掛鉤股票、商品、匯率的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品出現(xiàn)較大虧損， 這導(dǎo)致 2008、 2009 年 銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)顯著下滑，此前 銀行發(fā)行的 風(fēng)險(xiǎn)較高的保本浮動(dòng)收益型也 幾乎消失殆盡，取而代之的是以保證收益型和非保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品為主的產(chǎn)品類型。 部分經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到金融危機(jī)沖擊較小的國(guó)家成為理財(cái)資金投資的對(duì)象，因此在該年出現(xiàn)了投資新加坡元以及新西蘭元的理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)，澳元理財(cái)產(chǎn)品超過港幣成為第二大外幣投資幣種。 圖表 1： 2004 各幣種理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行 量 趨勢(shì) 資料來(lái)源：普益財(cái)富 （ 數(shù)據(jù)截至 2012 年 9 月 30 日 ） 隨著 包括中國(guó)在內(nèi)的 全球各國(guó)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇采取的寬松宏觀經(jīng)濟(jì)政策的施行， 市場(chǎng) 流動(dòng)性的 “泛濫” 導(dǎo)致的通貨膨脹快速上行 以及利率水平 的下降，使得 居民對(duì)于理財(cái)?shù)男枨笥悠惹校?從 2010 年開始 理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量出現(xiàn)較大幅度的反彈 。 外幣 理財(cái) 產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制 商業(yè)銀行開展外幣理財(cái)業(yè)務(wù)， 同時(shí)涉及表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，而且包含了金融衍生工具的操作，業(yè)務(wù) 第 8 頁(yè) /共 49 頁(yè) 流程和結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高。其主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有兩個(gè)：一是匯率風(fēng)險(xiǎn)， 在國(guó)際匯率變動(dòng)時(shí) ，商業(yè) 銀行外匯資產(chǎn) 與 負(fù)債的頭寸匹配、 幣種搭配是否合理 , 直接影響著其 抗風(fēng)險(xiǎn)能力 ；二是外幣理財(cái)業(yè)務(wù)涉及眾多金融衍生工具的應(yīng)用，這些工具在為銀行帶來(lái)較高收益的同時(shí)也蘊(yùn)涵了巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，外幣理財(cái)業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不僅關(guān)系到業(yè)務(wù)自身安全， 更決定著購(gòu)買外幣理財(cái)產(chǎn)品投資者的資金安全程度 ，甚至與整個(gè)銀行資金的安全息息相關(guān)， 對(duì)投資者而言，由于外幣理財(cái)產(chǎn)品在購(gòu)買和收益獲取時(shí)均以外幣幣值計(jì)算，因此其與人民幣理財(cái)產(chǎn)品最主要的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)別在于匯率風(fēng)險(xiǎn)。 匯率風(fēng)險(xiǎn)是影響資本流動(dòng)的重要因素 , 也是銀行外幣理財(cái)產(chǎn)品面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)之一，是無(wú)法回避的。 匯率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與時(shí)間因素 關(guān)系 密切 ： 時(shí)間延續(xù)越長(zhǎng) ， 匯率變動(dòng)的可能 性 越大 ，其可能發(fā)生的變動(dòng)幅度也越大 ，則 相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)也越大。 因此外幣理財(cái) 產(chǎn)品期限越長(zhǎng)，面臨的 匯率 風(fēng)險(xiǎn)就越大。 投資者購(gòu)買外幣理財(cái)產(chǎn)品時(shí)， 應(yīng)以宏觀經(jīng)濟(jì) 形勢(shì) 較好或者利 率較高的 國(guó)家的貨幣 作為目標(biāo)幣種，便于及時(shí)鎖定收益或止損，盡可能地減小匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 商業(yè)銀行在 外幣理財(cái) 產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)控制 目前我國(guó)絕大多數(shù)外幣理財(cái)產(chǎn)品都是依托金融衍生品設(shè)計(jì)而來(lái)，金融衍生品奠定了外匯理財(cái)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品基礎(chǔ)。在外幣理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)階段， 商業(yè)銀行應(yīng)首先判斷世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走向，選擇強(qiáng)勢(shì)貨幣進(jìn)行投資，著重管理其外匯資產(chǎn)敞口的幣種、期限、利率風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中，利用遠(yuǎn)期、期貨等金融衍生工具來(lái)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 在開展外幣理財(cái)業(yè)務(wù)過程中，商業(yè) 銀行 可 在國(guó)際金融市場(chǎng)上買 入或出售相應(yīng)衍生工具 ， 構(gòu)造出具有穩(wěn)定收益的投資組合來(lái)管理 外幣 理財(cái) 業(yè)務(wù)中產(chǎn)生 的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。例如 ， 當(dāng)銀行向客戶出售與某種證券價(jià)格收益掛鉤、保本但收益浮動(dòng)的個(gè)人外幣理財(cái)結(jié)構(gòu)性存款時(shí)，預(yù)期未來(lái)這種證券價(jià)格將出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但是不能確定變動(dòng)的方向。則銀行可以買入以這種證券價(jià)格為標(biāo)的、到期日相同但執(zhí)行價(jià)格不同的一只看漲期權(quán)多頭和一只看跌期權(quán)多頭，構(gòu)建寬跨式期權(quán)。若到期日股票價(jià)格處于一定區(qū)間內(nèi)，這種期權(quán)組合的損失是固定的；若股票價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，則銀行能得到較高的收益，從而在最大程度上控制外幣理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 利率風(fēng) 險(xiǎn) 對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)， 銀行 也 可采用相應(yīng)的對(duì)沖策略來(lái)達(dá)到控制收益損失和風(fēng)險(xiǎn)的目的。 在開展外幣理財(cái)業(yè)務(wù)的過程中， 銀行可將期限和幣種相同的 外幣理財(cái)產(chǎn)品 進(jìn)行組合和打包 ， 在 國(guó)際 金融市場(chǎng)上簽訂相應(yīng)的遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ， 或在利率期貨市場(chǎng)上進(jìn)行反向操作 ，待 理財(cái)合約到期時(shí)進(jìn)行對(duì)沖 ，以此防范所投資幣種利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 第 9 頁(yè) /共 49 頁(yè) 不同類型外幣理財(cái)產(chǎn)品 的風(fēng)險(xiǎn)控制 外幣理財(cái)產(chǎn)品 大致可分為兩類：一類是投向國(guó)外債券資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)等固定收益類資產(chǎn)，產(chǎn)品收益固定；另一類產(chǎn)品進(jìn)行了結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，其收益水平與匯率、利率、指數(shù)、證券等的表現(xiàn)掛鉤。這兩類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)差別較 大，風(fēng)險(xiǎn)控制措施也不一樣。 固定收益類產(chǎn)品 固定收益類的產(chǎn)品，是指該產(chǎn)品的收益率不與任何指標(biāo)掛鉤，是一個(gè)確定的值。在已發(fā)售的外幣理財(cái)產(chǎn)品中，收益率固定的產(chǎn)品、 收益率在投資期內(nèi) 增加或者減少 產(chǎn)品都?xì)w為此類。在設(shè)計(jì)外幣固定收益類產(chǎn)品時(shí)，銀行主要將理財(cái)資金投向海外債券，投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)較小，現(xiàn)金流回報(bào)穩(wěn)定，在產(chǎn)品運(yùn)作中主要通過利率遠(yuǎn)期或期貨協(xié)議控制利率風(fēng)險(xiǎn)。但受到 2008 年金融危機(jī)的影響，各國(guó)央行紛紛降息以提振經(jīng)濟(jì)，固定收益類外幣理財(cái)產(chǎn)品的收益空間日漸萎縮，國(guó)內(nèi)不少銀行減少了該類產(chǎn)品的發(fā)行量，在售產(chǎn)品大多期限較短。 結(jié) 構(gòu)性產(chǎn)品 對(duì)外幣理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，主要是與利率、匯率、商品價(jià)格等掛鉤。這類產(chǎn)品不僅面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，其掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)更加突出。在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，產(chǎn)品收益率與標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)的掛鉤方式有單邊掛鉤和雙邊掛鉤兩種，銀行設(shè)計(jì)這類產(chǎn)品時(shí)，需要靈活運(yùn)用不同類型的衍生金融工具構(gòu)建不同的期權(quán)組合，在判斷資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)大趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，盡可能地確保未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，規(guī)避資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)給其自身帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于外資銀行對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)、各種金融衍生工具熟悉程度高，擅長(zhǎng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)控制體系完備，因此這類產(chǎn)品多為外資銀 行發(fā)售。 財(cái)產(chǎn)品 的風(fēng)險(xiǎn)控制 我國(guó)在資本賬戶未完全開放的金融背景下引入的一種特殊投資制度。從風(fēng)險(xiǎn) 收益角度來(lái)看，銀行 財(cái)產(chǎn)品 投資于海外資本市場(chǎng)，與投資于境內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品最大的區(qū)別在于： 品可能會(huì)產(chǎn)生匯兌損失，這是其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)。投資者以人民幣購(gòu)買 品，銀行在其購(gòu)匯額度內(nèi)將資金兌換為外幣，以相應(yīng)的外幣投資于國(guó)外資本市場(chǎng)，投資結(jié)束后取得的收益再兌換成人民幣，在這一過程中匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)投資者最終獲得的收益產(chǎn)生影響，投資者可能會(huì)面臨本金和收益的匯兌損失，由于其投資幣種和收益幣種不 相同，因此 品的匯率風(fēng)險(xiǎn)需要重點(diǎn)控制。 品收益率是以募集幣種為核算幣種計(jì)算而得的投資收益，在人民幣相對(duì)投資幣種升值時(shí)，結(jié)匯后的人民幣投資收益會(huì)低于該產(chǎn)品原始收益，如工商銀行 2006 年 7 月 的 一款 財(cái)產(chǎn)品，以美元為投資幣種， 2007 年 2 月 5 日到期時(shí) ，投資者 最終獲得了 美元回報(bào)率 ，但 結(jié)匯之后該 品的人民幣年收益率僅為 。但相反在人民幣相對(duì)投資幣種貶值時(shí)，結(jié)匯后的人民幣投資收益也會(huì)高于該產(chǎn)品 第 10 頁(yè) /共 49 頁(yè) 原始收益。 為規(guī)避這一匯兌風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行可通過遠(yuǎn)期結(jié)匯、匯率期 貨等金融衍生工具將兌換匯率固定。同時(shí)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中，可以建立對(duì)投資者的收益保護(hù)機(jī)制，通過設(shè)定 最低收益率來(lái)間接補(bǔ)償 外幣貶值帶來(lái)的損失。 如渣打銀行的首款 品運(yùn)用了到期收益鎖高保護(hù)機(jī)制 ：在 每年投資 期間中， 若當(dāng)年的實(shí)際收益率低于該最低保護(hù)收益率 ， 則按最低保護(hù)收益率計(jì)算 ，通過這種方式 對(duì)美元貶值造成實(shí)際收益 的 下降 進(jìn)行補(bǔ)償。 銀行還可以在產(chǎn)品中設(shè)置匯率升幅保護(hù)機(jī)制：設(shè)定一個(gè)匯率的升值幅度，若到期匯兌時(shí) 匯率升值超過此幅度 , 則將該設(shè)定幅度作為收益 補(bǔ)償給投資者。 但是在嵌入這些匯兌風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制之后，當(dāng)投資幣種相對(duì)于收 益幣種貶值時(shí)，也有可能會(huì)造成投資者收益的犧牲。 2. 人民幣理財(cái) 產(chǎn)品 特殊金融市場(chǎng)環(huán)境下有限的創(chuàng)新行為 人民幣是中國(guó)唯一的法定貨幣，在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行的交易和結(jié)算都以人民幣作為交易和結(jié)算幣種。在嚴(yán)格的金融貨幣管控和外匯政策限制下，絕大多數(shù)中國(guó)民眾僅持有人民幣一種貨幣，人民幣也是他們?nèi)粘ＯM(fèi)、儲(chǔ)蓄和投資的唯一選擇，因此當(dāng)他們需要進(jìn)行資金的保值增值時(shí) -，只有購(gòu)買境內(nèi)的 A 股股票、基金、集合信托、銀行理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品，或者通過不同類型的境外代客理財(cái)業(yè)務(wù)，進(jìn)行少量的海外間接投資。這樣的金融市場(chǎng)環(huán)境一方面缺乏足夠多的金融產(chǎn)品來(lái)滿足 不同類型投資群體的風(fēng)險(xiǎn)、收益要求，投資者也難以通過使用包括貨幣與利率互換在內(nèi)的金融及其衍生工具來(lái)鎖定收益和控制風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)參與者在理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新方面也無(wú)法進(jìn)行更大范圍的嘗試，僅能夠通過對(duì)一些有限的投資標(biāo)的進(jìn)行組合、投資過程中的資金集中化處理或產(chǎn)品銷售渠道的創(chuàng)新和營(yíng)銷方式的改變，來(lái)實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品銷售額的提升和自身金融風(fēng)險(xiǎn)的下降。 表格 2： 20042012 年人民幣與外幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量一覽 年份 人民幣 外幣 合計(jì) 2004 16 111 127 2005 121 509 630 2006 418 848 1,266 2007 1,348 1,441 2,789 2008 5,129 1,624 6,753 2009 6,561 1,099 7,660 2010 9,255 1,993 11,248 2011 21,201 2,941 24,142 第 11 頁(yè) /共 49 頁(yè) 20121,021 1,886 22,907 合計(jì) 65,070 12,452 77,522 資料來(lái)源：普益財(cái)富（ 數(shù)據(jù)截至 2012 年 9 月 30 日 ） 由此可見，從營(yíng)銷學(xué)的產(chǎn) 品理論角度來(lái)看，金融市場(chǎng)制度層面的種種限制，使得包括銀行理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)的中國(guó)金融理財(cái)投資品缺乏足夠的深度和廣度，難以進(jìn)行有效的創(chuàng)新活動(dòng)。這樣不僅會(huì)降低人民幣理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度，還會(huì)令發(fā)行機(jī)構(gòu)因產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重而面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 受抑制的投機(jī)動(dòng)機(jī)壓縮理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新空間 人民幣 投機(jī)動(dòng)機(jī)的過度抑制會(huì)影響金融資源配置 中國(guó)并不健全的金融市場(chǎng)沒有給予人民幣理財(cái)產(chǎn)品充足的創(chuàng)新和發(fā)展空間， 實(shí)際上，人民幣理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)有的許多“創(chuàng)新”行為，都只是基于監(jiān)管層 各種管制政策下的應(yīng)對(duì)措施 ， 例如銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的表外特性給許多商業(yè)銀行提 供了騰挪表內(nèi)資產(chǎn)的操作余地（關(guān)于此部分的具體內(nèi)容請(qǐng)見我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新案例系列研究 創(chuàng)新背景探究和我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新案例系列研究 投向研究）。當(dāng)人民幣理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法滿足部分投資者的投資需求時(shí)，投資者的投資熱情將被壓制，甚至?xí)鸾鹑谑袌?chǎng)需求的扭曲。 凱恩斯在就業(yè)利息和貨幣通論一書中針對(duì)人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了總結(jié)：他認(rèn)為人們之所以需要持有貨幣，是因?yàn)榇嬖诹鲃?dòng)性偏好這種普遍的心理傾向（指人們?cè)谛睦砩掀昧鲃?dòng)性最強(qiáng)的貨幣）。而人們對(duì)貨幣的需求是基于三種不同的動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。 交易動(dòng)機(jī)是指為進(jìn)行日常交易而產(chǎn)生的持有貨幣的愿望；預(yù)防動(dòng)機(jī)則是人們?yōu)榱藨?yīng)付不測(cè)只需而持有貨幣的動(dòng)機(jī)；投機(jī)動(dòng)機(jī)是指人們根據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率變化的預(yù)測(cè)，需要持有貨幣以便滿足從中獲利的動(dòng)機(jī)。顯然，中國(guó)民眾持有人民幣的動(dòng)機(jī)三者兼具，但是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，人們手中貨幣的逐步積累，通過投資獲利的需求 將日益旺盛。然而，我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制起延續(xù)至今的金融管制使得國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng) 缺乏更加有效的投資工具和管理機(jī)制，從而抑制了人民幣的投機(jī)動(dòng)機(jī)，并通過“擠出效應(yīng)”將原本應(yīng)提供給具有交易和預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣持有者的保值型理財(cái)產(chǎn)品錯(cuò)誤地配 置給了具有投機(jī)動(dòng)機(jī)的投資者。金融市場(chǎng)資源配置的不均衡也是導(dǎo)致現(xiàn)階段中國(guó)金融市場(chǎng)屢屢出現(xiàn)違規(guī)借貸行為的原因之一。 外匯管制進(jìn)一步抑制了人民幣的投機(jī)動(dòng)機(jī) 此外，現(xiàn)有的外匯管制政策還會(huì)進(jìn)一步抑制民眾的投機(jī)動(dòng)機(jī)。在前述探討中，均是以人民幣作為中國(guó)唯一的交易結(jié)算幣種作為現(xiàn)實(shí)前提的，如果忽略中國(guó)相對(duì)嚴(yán)格的貨幣出入管控，將人民幣置于自由兌換的國(guó)際環(huán)境中，中國(guó)投資者能夠自由地 選擇海外資本市場(chǎng)中的金融理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行投資，同時(shí)自由兌換的人民 第 12 頁(yè) /共 49 頁(yè) 幣 匯率的變化將不再是單向的變動(dòng)而是呈現(xiàn)隨機(jī)的雙向變動(dòng)。在這兩大因素的共同作用之下，顯而易見 的結(jié)果便是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中大量投資理財(cái)產(chǎn)品都將面臨被市場(chǎng)淘汰的威脅。 如前文所述，投機(jī)動(dòng)機(jī)被充分抑制 的后果便是大量有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并希望通過投資而獲利的投資者 無(wú)法獲得與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力、收益要求相對(duì)應(yīng)的投資產(chǎn)品，這樣的投資者將轉(zhuǎn)而購(gòu)買那些僅能提供保值增值功能的金融投資產(chǎn)品（例如大部分的債券和貨幣市場(chǎng)類理財(cái)產(chǎn)品），這會(huì)造成銀行理財(cái)產(chǎn)品受眾甚多的假象，使商業(yè)銀行沉浸在理財(cái)產(chǎn)品收益穩(wěn)定，維持現(xiàn)狀無(wú)需進(jìn)行過多創(chuàng)新的“美夢(mèng)”中。 從貨幣需求的角度來(lái)分析人民幣銀行理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)供需關(guān)系，人民幣的交易與預(yù)防動(dòng)機(jī)引發(fā)了對(duì)保本型理財(cái)產(chǎn)品的需求，而投機(jī)動(dòng)機(jī)則引起投資者對(duì)非保本、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益型理財(cái)產(chǎn)品的需求。當(dāng)投機(jī)動(dòng)機(jī)被抑制后，商業(yè)銀行所發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品必然會(huì)以事實(shí)保本型理財(cái)產(chǎn)品（部分產(chǎn)品為躲避監(jiān)管層對(duì)高收益產(chǎn)品的限制而將產(chǎn)品設(shè)定為非保本型理財(cái)產(chǎn)品，但實(shí)際上投資者基本確定能夠獲得預(yù)期收益）為主。保本型產(chǎn)品大多屬于設(shè)計(jì)相對(duì)簡(jiǎn)單、投資管理過程清晰明了的理財(cái)產(chǎn)品，不存在較大的創(chuàng)新空間，而具有較大創(chuàng)新潛力的非保本型理財(cái)產(chǎn)品因投機(jī)動(dòng)機(jī)的嚴(yán)重抑制也難以有所發(fā)展。 人民幣國(guó)際化趨勢(shì)下人民幣銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新路徑分析 在中國(guó)已占到全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（ 量的 10%、全球貿(mào)易總額的 9%，并貢獻(xiàn)了全球約四分之一的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的今天，以利率、匯率的市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目完全可兌換為代表的人民幣國(guó)際化已經(jīng)成為一種必然的趨勢(shì)，與此相關(guān)的中國(guó)開放資本項(xiàng)目自由兌換的時(shí)間表也成了各方關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)大多數(shù)分析師的觀點(diǎn)，人民幣將于 2020 年實(shí)現(xiàn)完全的可兌換，如果按照這一時(shí)間表，相信在不到 10 年的時(shí)間里，前文中提及的理財(cái)市場(chǎng)和金融理財(cái)產(chǎn)品受到極大沖擊必將演變成事實(shí)。 人民幣國(guó)際化主要包括兩方面的影響：首先，以人民幣計(jì)價(jià)的金融理財(cái)產(chǎn)品將成為國(guó)際各主要金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行的重 要投資工具之一；其次，人民幣遠(yuǎn)期 合約 、期貨、期權(quán)、利率和貨幣互換等工具的出現(xiàn)必然會(huì)改變?nèi)嗣駧艆R率單方面上漲的態(tài)勢(shì)，促進(jìn)人民幣匯率的常態(tài)化改變。 從 2007 年香港啟動(dòng)人民幣離岸交易中心建立以來(lái)，投資界便存在一種普遍的觀點(diǎn)：以購(gòu)買力平價(jià)及其他指標(biāo)衡量，人民幣兌美元匯率是被大幅低估的。因此，投資者購(gòu)買人民幣或人民幣交易的金融產(chǎn)品都能讓他們從人民幣升值的必然趨勢(shì)中獲得賺錢的機(jī)會(huì)。在這樣的投資理念支配下，外幣理財(cái)產(chǎn)品對(duì)手中持有人民幣的投資者并不具備很大的吸引力。對(duì)于銀行而言，單向的匯率變化中對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制較容易，但是在雙向匯率波動(dòng)中，以外幣作為主要投資幣種的銀行理財(cái)產(chǎn)品將面臨著新增的匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行所籌集的外幣理財(cái)資金的套期保值也更難。不過，人民幣匯率單向變動(dòng)的消失，將吸引更多的投資者來(lái)購(gòu)買外幣理財(cái)產(chǎn)品。 隨著中國(guó)經(jīng)常賬戶順差占比明顯下降和人民幣匯率改革漸次推進(jìn)，人民幣的自由兌換趨勢(shì)將愈來(lái)愈快， 第 13 頁(yè) /共 49 頁(yè) 而包括投資資本在內(nèi)的各種資本在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)也將更加頻繁。根據(jù)一般均衡理論，各類投資資本在信息對(duì)稱的前提下，必然能夠找到令其風(fēng)險(xiǎn) 收益組合達(dá)到最優(yōu)的投資方式（也就是證券市場(chǎng)線的邊緣部分）。這對(duì)商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)而言，首先將面臨 來(lái)自全球范圍的更多金融投資品的競(jìng)爭(zhēng)。此前銀行理財(cái)產(chǎn)品由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管、人為設(shè)置壁壘等因素形成的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將蕩然無(wú)存。商業(yè)銀行只有通過自身市場(chǎng)研究能力和產(chǎn)品開發(fā)能力的提高來(lái)改進(jìn)其理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。其次，商業(yè)銀行目前所有開展的代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)必將受到較大的沖擊。由于商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)是在目前我國(guó)投資者尚無(wú)法直接投資于境外金融資產(chǎn)的政策限制下應(yīng)運(yùn)而生的，商業(yè)銀行在通過海外投資品資源的稀缺性來(lái)獲取收益的同時(shí)并未對(duì)品的收益狀況進(jìn)行充分關(guān)注。但是隨著資本流動(dòng)的自由度加快，相信有越來(lái)越多的海外金融產(chǎn)品 將通過各種中介機(jī)構(gòu)甚至直接來(lái)到中國(guó)投資者面前供其挑選。因此，廣大商業(yè)銀行只有依靠對(duì)市場(chǎng)敏銳的洞悉能力和多年經(jīng)營(yíng)中間業(yè)務(wù)所積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，通過不斷的理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)應(yīng)對(duì)這一變化。 3. 美元理財(cái) 產(chǎn)品 產(chǎn)品創(chuàng)新的 背景 進(jìn)入 21 世紀(jì)以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展、與其他國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)交往的日益頻繁，對(duì)外貿(mào)易交易額逐年增長(zhǎng)， 2011 年末外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到 美元，我國(guó)已成為全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模最大的國(guó)家。由于國(guó)家外匯管理局未對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成予以公布，我們嘗試通過國(guó)際機(jī)構(gòu)及其他國(guó)家公布的相關(guān)數(shù)據(jù)、我國(guó)在貿(mào)易支付中 常用的幣種等數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種的大致構(gòu)成做了推測(cè)：美元（ 58%、日元（ 13%、歐元（ 13%、英鎊及其他貨幣（ 5%，美元是我國(guó)外匯儲(chǔ)備中最主要的貨幣，同時(shí)美元在民間的儲(chǔ)備規(guī)模也居各幣種之首。 2002 年至 2004 年間， 美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在 2%以下的低位 ， 我國(guó)境內(nèi)商業(yè)銀行的美元存款利率不到 1%， 隨著 居民對(duì)美元資產(chǎn)保值增值需求的日漸增強(qiáng)，外資銀行開發(fā)的美元理財(cái)產(chǎn)品成為誕生于我國(guó)銀行理財(cái)市場(chǎng)的首類款產(chǎn)品， 2004 年 2 月，渣打銀行發(fā)行了“外匯理財(cái)匯利存款（ 1 個(gè)月 ）”美 元理財(cái)產(chǎn)品。 美元理財(cái) 產(chǎn)品 特征 分析 從 2004 年至 2012 年 9 月 30 日，美元理財(cái)產(chǎn)品共發(fā)行 6082 款，是發(fā)行數(shù)量最多的外幣幣種。美元理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量及預(yù)期收益率，與 美國(guó)聯(lián)邦 基準(zhǔn)利率、國(guó)內(nèi)美元拆借利率、產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的市場(chǎng)走勢(shì)、銀行自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等眾多因素相關(guān)。 圖表 2： 2004美元理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量（單位：款）、年平均預(yù)期收益率曲線（單位： %） 第 14 頁(yè) /共 49 頁(yè) 資料來(lái)源：普益財(cái)富（數(shù)據(jù)截至 2012 年 9 月 30 日） 2004 年 至 2007 年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)蓬勃向上，其基準(zhǔn)利率經(jīng) 美聯(lián)儲(chǔ) 18 次上調(diào)，從 2004 年初的 至 2006 年 6 月的 據(jù)普益財(cái)富數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，同期美元理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量也呈連年上升態(tài)勢(shì)，從 2004年的 80 款增至 2007 年的 928 款，三年間增長(zhǎng)超過十倍。 2008 年 至 2009 年，美國(guó)“次貸危機(jī)”引發(fā)全球金融危機(jī)， 各大 金融市場(chǎng)均出現(xiàn)暴跌，美聯(lián)儲(chǔ) 為提振經(jīng)濟(jì) 從 2007 年 9 月開始 接連 下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，至 2008年 12 月短短 1 年多的時(shí)間內(nèi)，將基準(zhǔn)利率從 歷史高位降至 美元貶值趨勢(shì)明顯。同時(shí)受到美元利率走低和全球金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的影響， 2008年、 2009年美元理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量環(huán)比分別下降 但是在 美聯(lián)儲(chǔ) 持續(xù)降息之時(shí)，美元理財(cái)產(chǎn)品的收益率仍有可能出現(xiàn)上升，如