巴菲特投資手冊(cè) 2005 3 9 巴菲特 6歲銷售可口可樂11歲第一次買股票少年時(shí)期每天送500份左右的報(bào)紙 以 華盛頓郵報(bào) 為主16歲賺了5000美元1960年初買賣美國(guó)運(yùn)通和迪士尼的股票 巴菲特 在賓州華頓商學(xué)院?jiǎn)埩艘欢螘r(shí)間後 轉(zhuǎn)往哥倫比亞商學(xué)院就讀 成為葛拉漢的門徒 從父親的証券行工作幾年後 轉(zhuǎn)往葛拉漢的紐曼基金公司服務(wù) 葛拉漢1956年退休 點(diǎn)名26歲的巴菲特為唯一接班人 合夥人 查理 曼格 查理 曼格是波克夏公司的副總裁兼合夥人 小時(shí)候曾在巴菲特祖父經(jīng)營(yíng)的雜貨店工作 這個(gè)小時(shí)候的關(guān)連吸引巴菲特對(duì)他感興趣 曼格和巴菲特之間有很多共同點(diǎn) 而且因?yàn)橥顿Y標(biāo)的近似 彼此牽制愈來愈大 1971年代兩人展開合作 最後雙方合併成波克夏公司 投資哲學(xué) 巴菲特最大的特點(diǎn)是自律 不懂的東西他不會(huì)裝懂 巴菲特雖然是全球?qū)僖粚俣母缓?其一生的志願(yuàn)是靠白手起家成為全球首富 波克夏的投資版圖 波克夏旗下的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部門以下列三種對(duì)策賺錢 1 努力從承保中獲利2 波克夏承保的許多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中 從承保到理賠的時(shí)間落差很大 由於保費(fèi)收戶龐大 其 浮存金 float 很多 3 因?yàn)槠煜卤ｋU(xiǎn)公司大致能從承保中獲利 波克夏的浮存金等於是保戶提供的無息貸款 巴菲特的投資方法85 來自葛拉漢15 來自費(fèi)雪 葛拉漢的核心理念 實(shí)質(zhì)價(jià)值和安全邊際投資人應(yīng)估計(jì)股票的真實(shí)或客觀價(jià)值 只有在價(jià)格低於價(jià)值相當(dāng)多時(shí)才買進(jìn) 有以下幾條守則 1 擁有足夠的資訊供評(píng)估實(shí)質(zhì)價(jià)值時(shí)才投資2 個(gè)股有安全邊際時(shí)才投資3 願(yuàn)意等待市場(chǎng)肯定個(gè)股的實(shí)質(zhì)價(jià)值時(shí)才投資 費(fèi)雪的核心理念 投資人應(yīng)預(yù)測(cè)並投資於長(zhǎng)而可能成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)和公司 投資守則 1 只投資你徹底了解的產(chǎn)業(yè)2 深入研究你想投資的公司及其競(jìng)對(duì)手 供應(yīng)商 顧客 最好是親自調(diào)查3 挑選管理階層優(yōu)異的公司 麥克 波特的五力競(jìng)爭(zhēng) 新對(duì)手加入的威脅客戶的相對(duì)實(shí)力取代其他產(chǎn)品的能供應(yīng)商的相對(duì)實(shí)力現(xiàn)有對(duì)手間的競(jìng)爭(zhēng)程度 企業(yè)超越對(duì)手的三大策略 總成本低於同業(yè)產(chǎn)品區(qū)隔業(yè)務(wù)單純化 注意投資標(biāo)的的價(jià)值 該公司是否增值在顧客身上 管理階層為顧客創(chuàng)造價(jià)值嗎 公司是否為股東創(chuàng)造價(jià)值 該公司是否增值在顧客身上 一家公司的盈餘 是出售產(chǎn)品 服務(wù)所得和成本之間的差額 如何增加盈餘 是提供讓客戶重視又不容易從其他公司買到的產(chǎn)品 波特的顧客論替代的產(chǎn)品不多營(yíng)業(yè)額不被單一顧客所壟斷公司的產(chǎn)品只占顧客所有採(cǎi)購(gòu)物品的一小部分公司產(chǎn)品和競(jìng)爭(zhēng)者有區(qū)隔顧客轉(zhuǎn)換供應(yīng)商的代價(jià)過高 管理階層為顧客創(chuàng)造價(jià)值嗎 管理階層是否努力維持並取得成本優(yōu)勢(shì) 市場(chǎng)占有率 業(yè)績(jī)成長(zhǎng)模式 產(chǎn)品研發(fā)力 相對(duì)毛利 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 股東權(quán)益報(bào)酬率 巴菲特認(rèn)為 管理階層的要?jiǎng)?wù)之一是正確分配資金 這一點(diǎn)是投資時(shí)需考量的重要課題 誠(chéng)實(shí)問題也不可輕忽 公司是否為股東創(chuàng)造價(jià)值 不管這個(gè)產(chǎn)業(yè)多好 公司管理階層多能幹 對(duì)投資人真正重要的是報(bào)酬率 報(bào)酬率包括股利和資金增值 資訊的蒐集與解讀 1 最聰明的投資就像在做生意2 善用公開資訊3 掌握攸關(guān)價(jià)值的主要因素 最聰明的投資就像在做生意 每一個(gè)成熟的股市 都有幾千檔上市股票 即使以少數(shù)幾家優(yōu)良上市公司 也足以構(gòu)成持續(xù)一生的投資組合 投資的線索無所不在 必須熟知基本的商業(yè)概念 會(huì)計(jì)和商業(yè)術(shù)語 常識(shí)和觀察力也很重要 善用公開資訊 取得投資公司相關(guān)資料 最重要的是年度報(bào)告 最好不要只看一年 應(yīng)該詳閱連續(xù)幾年的報(bào)告 年報(bào)如何解讀 檢視管理階層是否稱職 誠(chéng)實(shí)公司如何因應(yīng)逆境 報(bào)告本文和附註詳細(xì)到讓你了解該公司如何賺錢 業(yè)績(jī)成長(zhǎng)最快的市場(chǎng) 產(chǎn)品是什麼 新投資是否鎖定成長(zhǎng)最快的市場(chǎng)或產(chǎn)品等 業(yè)績(jī)獲利能力和投資的變化如何 倫敦金融時(shí)報(bào) financialtimes 華爾街日?qǐng)?bào) wallstreetjournal 掌握攸關(guān)價(jià)值的主要因素 投資者可以看毛利等傳統(tǒng)比率數(shù)字 可是這些數(shù)字因?yàn)闀?huì)計(jì)方法和資金成本的不同 經(jīng)常會(huì)誤導(dǎo)我們 自已擬訂各產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵因素通常比較實(shí)用 知識(shí)與直覺的運(yùn)用 1 了解自已所知有限2 發(fā)揮所長(zhǎng)3 跟著感覺走 了解自已所知有限 最好擬定自已的投資策略 理性的投資是從運(yùn)用自已的知識(shí)開始 不是抄襲股票經(jīng)紀(jì)人或巴菲特 不過在你確定自已知道些什麼之前 應(yīng)該認(rèn)清哪些東西你不知道 發(fā)揮所長(zhǎng) 許多人在文章裡鼓勵(lì)投資人 要在日常生活中尋找投資標(biāo)的 巴菲特許多投資構(gòu)想來自他生平熟知的企業(yè) 如 他身為消費(fèi)者而了解可口可樂 因當(dāng)過送報(bào)生而了解華盛頓郵報(bào) 跟著感覺走 熟悉統(tǒng)計(jì)數(shù)字 了解產(chǎn)品 市場(chǎng)狀況 競(jìng)爭(zhēng)情形 然後退一步 誠(chéng)實(shí)回答以下問題 你覺得自已多了解這個(gè)行業(yè) 你知道大家為什麼買這種產(chǎn)品 市場(chǎng)情況如何 一年內(nèi)會(huì)有什麼新產(chǎn)品或款式出現(xiàn) 五年內(nèi)呢 你會(huì)如何改善業(yè)績(jī)或毛利 投資在某家公司 等於和該公司的經(jīng)理人建立伙伴關(guān)係 並擁有一段特定的經(jīng)濟(jì)關(guān)係 商譽(yù) 實(shí)質(zhì)價(jià)值和帳面價(jià)值之間的差距叫 商譽(yù) 獲利各不相同 巴菲特的股權(quán)投資 幾乎都可以歸納為 他們都是可以把資金以極高的報(bào)酬率再投資的成長(zhǎng)型公司 股東權(quán)益報(bào)酬率是稅後純益 或淨(jìng)所得 除以股東一整年平均投資金額後得到的值 稅賦和通膨 投資人在意的是報(bào)酬總額 稅賦是投資過程中不可避免的重要事實(shí) 因此 投資人必須考慮其他投資機(jī)會(huì)的所有報(bào)酬 如果通膨是10 股東權(quán)益報(bào)酬率10 的企業(yè)的獲利將只在原地踏步 促使巴菲特注意股東權(quán)益報(bào)酬率 資金分配 以儲(chǔ)蓄存款帳戶為例 如果存款利率是10 而且所有利息都再存入 獲利也會(huì)每年成長(zhǎng)10 多角化經(jīng)營(yíng)與收購(gòu) 巴菲特最反對(duì)企業(yè)收購(gòu)其他公司 又以自己的股票來支付的作法 他的檢驗(yàn)方法是 被收購(gòu)的公司的價(jià)值應(yīng)高於用來支付收購(gòu)的價(jià)值 從事收購(gòu)或跨足其他產(chǎn)業(yè)時(shí) 應(yīng)考慮以下幾個(gè)投資原則 是不是了解這個(gè)產(chǎn)業(yè) 這家公司是否經(jīng)營(yíng)良好 或是我們是否可以更換高階主管 收購(gòu)價(jià)格是否低於實(shí)質(zhì)價(jià)值 分配股利與保留盈餘 企業(yè)應(yīng)該隨時(shí)擁有足夠的現(xiàn)金 以免在不景氣時(shí)面臨債權(quán)人的追討壓力 購(gòu)併行動(dòng)亦無不可 只要它增加的實(shí)質(zhì)價(jià)值高於成本 愈來愈普遍的買回股票行動(dòng) 是一種奇怪的分配股利方式 波克夏在1970年代末期以4570萬美元買下蓋可保險(xiǎn)33 3 的股份 負(fù)債政策 整體負(fù)債比例應(yīng)該維持低水準(zhǔn) 其衡量標(biāo)準(zhǔn)是利息支付能力和債權(quán)人認(rèn)為安全的限度 股東權(quán)益報(bào)酬率應(yīng)以企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)來衡量 也就是營(yíng)運(yùn)所需的資產(chǎn)和負(fù)債 包括適量的現(xiàn)金或負(fù)債 通用電器是股東權(quán)益報(bào)酬率高 但依賴更高的負(fù)債支撐的一個(gè)例子 股東權(quán)益報(bào)酬率 巴菲特將股票看做可以提供固定報(bào)酬率的債券 可以擁有 再投資機(jī)會(huì) 成長(zhǎng)中的企業(yè)有機(jī)會(huì)把盈餘的大部分以高報(bào)酬率再投資 稱為再投資機(jī)會(huì) 股東權(quán)益報(bào)酬率的重要性在於 它可以預(yù)估企業(yè)把盈餘再投資的成效 增值報(bào)酬率 增值報(bào)酬率 第二年調(diào)整後的淨(jìng)收益 前一年調(diào)整後的淨(jìng)收益第二年年底的股東權(quán)益 第二年年初的股東權(quán)益股東權(quán)益報(bào)酬率 盈餘總額 投資總額 稅後淨(jìng)利 平均股東權(quán)益 巴菲特挑選股票原則 股東權(quán)益要高 且增值報(bào)酬率也要高 價(jià)值的估算 實(shí)質(zhì)價(jià)值 盈餘X 長(zhǎng)期股東權(quán)益報(bào)酬率或長(zhǎng)期增值報(bào)酬率 折現(xiàn)率 2例 歷史盈餘目前盈餘未來盈餘11 312 413 61516 518 2假設(shè) 一家企業(yè)的股東權(quán)益報(bào)酬率是