1/3我國(guó)貨幣政策的效率研究摘要貨幣政策作為我國(guó)企業(yè)大規(guī)模從股市直接融資，銀行信貸供應(yīng)資金的機(jī)制趨弱；二是居民現(xiàn)金大量流入股市，居民金融資產(chǎn)的證券化趨勢(shì)加強(qiáng)，虛擬資本的增值或貶值實(shí)際改變了全社會(huì)的資金總量和結(jié)構(gòu)，使貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀資金供應(yīng)量的難度加大，政策效果的不確定性增加，使貨幣政策效率不高。、證券質(zhì)押乘數(shù)放大，削弱了貨幣政策調(diào)控作用。由于證券公司可用自營(yíng)股票作質(zhì)押向商業(yè)銀行融資，在規(guī)定的范圍內(nèi)，質(zhì)押率越高，其從銀行獲得的貸款就越多，貸款成為股票后可再質(zhì)押再貸款，如此循環(huán)往復(fù)，可通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)使證券市場(chǎng)的資金供應(yīng)量成倍增加，由此可見(jiàn)，銀行信貸資金與股票的相互結(jié)合以及轉(zhuǎn)化，意味著銀行資金的安全性及股市虛擬資本的膨脹性，應(yīng)成為央行制定貨幣政策時(shí)考慮的問(wèn)題。由于貨幣政策傳遞到證券市場(chǎng)所產(chǎn)生的結(jié)果不如貨幣市場(chǎng)那樣可預(yù)測(cè)，尤其是券商股票質(zhì)押貸款的效應(yīng)與股價(jià)上漲所產(chǎn)生的資本虛擬增值共同生效，且質(zhì)押貸款的乘數(shù)放大倍數(shù)和資本虛擬膨脹程度都是難以估算的，這就使貨幣供應(yīng)量的增加不再依從于貨幣政策的意愿，央行通過(guò)基礎(chǔ)貨幣調(diào)控全社會(huì)貨幣總量的難度無(wú)疑加大了，使貨幣政策效率受到較大影響。、金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生不可低估2/3的影響。金融衍生工具主要包括金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換四大類(lèi)。金融衍生工具能夠?qū)鹘y(tǒng)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)剝離出來(lái)，降低傳統(tǒng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)金融衍生工具具有杠桿效應(yīng)。因此，金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展必然會(huì)使貨幣存量范圍擴(kuò)大，因而增加了貨幣供給的主體及貨幣供給的內(nèi)生性，這些在一定程度上削弱了貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣供給的控制力。LOCALHOST加上金融衍生市場(chǎng)能夠吸引大量的投機(jī)性貨幣，很可能造成貨幣需求結(jié)構(gòu)中交易性、預(yù)防性和投機(jī)性貨幣需求的相互轉(zhuǎn)化，使貨幣需求函數(shù)的變化不明確。此外，金融衍生市場(chǎng)還可能影響貨幣的流通速度。企業(yè)。毫無(wú)疑問(wèn)，這種調(diào)控方式，是政府主導(dǎo)型的，而不可能是市場(chǎng)主導(dǎo)型的。問(wèn)題的實(shí)質(zhì)在于，在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的各種因素，特別是各種經(jīng)濟(jì)利益矛盾總會(huì)“內(nèi)生地”使總需求的擴(kuò)大快于總供給的擴(kuò)大，或者說(shuō)，無(wú)論總供給以怎樣的速度擴(kuò)大，總需求總是以更快的速度擴(kuò)大。從這個(gè)意義上說(shuō)，傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是不受市場(chǎng)需求的限制，只受資源條件和生產(chǎn)能力本身的限制?，F(xiàn)加上國(guó)有銀行的貸款受政府的直接控制或行政干預(yù)，中央政府或地方政府可以直接向銀行下達(dá)指令或變相下達(dá)指令，要求銀行為某個(gè)具體項(xiàng)目或單位發(fā)放貸款。接受貸款的單位，特別是國(guó)有企業(yè)，由于產(chǎn)權(quán)制度3/3不明晰，有強(qiáng)烈追加投資的內(nèi)在沖動(dòng)，即投資饑渴癥，銀行貸款對(duì)他們來(lái)說(shuō)是“軟預(yù)算約束”。發(fā)放貸款的銀行人員企業(yè)債券利率改革方面進(jìn)行了有益的嘗試，擴(kuò)大了貸款利率浮動(dòng)幅度的范圍。利率改革的目標(biāo)是建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場(chǎng)利率為中介、金融機(jī)構(gòu)存貸款利率由市場(chǎng)供求決定的市場(chǎng)利率體系及形成機(jī)