集合理財(cái)產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管問(wèn)題研究（碩士論文摘要）隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，居民收入不斷提高，居民對(duì)除銀行儲(chǔ)蓄外其他類型投資渠道的需求也在增加。在這樣的背景下，集合理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。短短的十多年間，各類金融機(jī)構(gòu)推出了一系列集合理財(cái)產(chǎn)品。但實(shí)踐中對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管并未及時(shí)跟上，出現(xiàn)了許多問(wèn)題，如法律性質(zhì)定位不清、信息披露及關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管不力等。本文從分析集合理財(cái)產(chǎn)品的法律性質(zhì)入手，認(rèn)為各類集合理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)都屬于契約型投資基金。然后比較了各類集合理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管情況，認(rèn)為目前對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管不一導(dǎo)致了一系列問(wèn)題。文章最后提出對(duì)各類集合理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，并提出了一些具體的監(jiān)管措施。本文共分為四個(gè)章節(jié)第一章，首先對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品的概念進(jìn)行了界定，主要是從概念的字面文意和相關(guān)立法的定義這兩個(gè)方面進(jìn)行界定，并在此基礎(chǔ)上提出了筆者自己對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品概念的界定。其次再介紹現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)中常見(jiàn)的五類金融機(jī)構(gòu)開發(fā)銷售的集合理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)發(fā)展情況，使讀者對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品有一個(gè)感性的認(rèn)識(shí)。第二章，筆者從分析投資基金的法律性質(zhì)入手，認(rèn)為投資基金應(yīng)當(dāng)屬于信托性質(zhì)，并將投資基金分為契約型、公司型和合伙型三種類型，提出集合理財(cái)產(chǎn)品屬于契約型投資基金這樣的觀點(diǎn)并加以論證，還討論了以契約型投資基金法律關(guān)系規(guī)范集合理財(cái)產(chǎn)品的意義。在本章中筆者提出投資基金及集合理財(cái)產(chǎn)品都屬于“大信托”概念這樣一個(gè)觀點(diǎn)。第三章，比較分析了市場(chǎng)常見(jiàn)的五類金融機(jī)構(gòu)開發(fā)銷售的集合理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管情況，主要從市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管、運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)管、信息披露監(jiān)管、關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管及市場(chǎng)退出監(jiān)管等五個(gè)方面進(jìn)行比較，提出現(xiàn)時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)各類集合理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管存在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一導(dǎo)致集合理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)缺乏公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；及對(duì)某些重要方面監(jiān)管不足導(dǎo)致了對(duì)投資者保護(hù)的力度不夠這樣兩個(gè)問(wèn)題。在分析集合理財(cái)產(chǎn)品的法律性質(zhì)和目前各類集合理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管情況的基礎(chǔ)之上，筆者在第四章中提出應(yīng)當(dāng)對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管的觀點(diǎn)，并將統(tǒng)一監(jiān)管劃分為近期目標(biāo)統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則及遠(yuǎn)期目標(biāo)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)這樣兩個(gè)階段加以論證。關(guān)鍵詞集合理財(cái)產(chǎn)品投資基金信托金融監(jiān)管THERESEARCHONUNIFIEDSUPERVISIONOFCOLLECTIVEFINANCIALPRODUCTSABSTRACTMAJORSCIENCEOFECONOMICLAWRESEARCHFIELDCOMMERCIALLAWAUTHORSHENXIAOLEIMENTORPROFESSORWUHONGWITHTHERAPIDDEVELOPMENTOFCHINASECONOMY,ITSPEOPLESINCOMESCONSTANTLYINCREASEPEOPLEBECOMEMOREANDMOREINTERESTEDINVARIOUSTYPESOFINVESTMENTPRODUCTSAPARTFROMBANKDEPOSITSUNDERSUCHCIRCUMSTANCE,THECOLLECTIVEFINANCIALPRODUCTSCOMEONTOTHESTAGEOFTHEFINANCIALMARKETDIFFERENTKINDSOFFINANCIALINSTITUTIONSHAVEBEENISSUINGDIFFERENTCOLLECTIVEFINANCIALPRODUCTSSUCCESSIVELYOVERTHELASTDECADEHOWEVER,INPRACTICE,THEREISLACKOFSUPERVISIONONTHESENEWCOLLECTIVEFINANCIALPRODUCTSANDITLEADSTOASERIESOFPROBLEMS,SUCHASTHEUNCLEARLEGALNATUREOFTHESEPRODUCTS,THELACKOFSUPERVISIONONTHEINFORMATIONDISCLOSUREANDONTHERELATEDPARTYTRANSACTIONSTHISARTICLEISCONSTITUTEDOFFOURCHAPTERSINCHAPTER1,THEAUTHORDEFINESTHECONCEPTOF“COLLECTIVEFINANCIALPRODUCTS”FIRSTFROMTHETWOFOLLOWINGPERSPECTIVESTHELITERALLYDEFINITIONOFTHECONCEPT,ANDTHEDEFINITIONINTHERELEVANTLEGISLATIONSANDTHENTHEAUTHORINTRODUCESTHEMARKETSITUATIONOFTHECOLLECTIVEFINANCIALPRODUCTSINCHAPTER2,BASEDONTHEANALYSISOFTHELEGALNATUREOFTHEINVESTMENTFUND,THEAUTHORTHINKSTHATTHECOLLECTIVEFINANCIALPRODUCTSFALLINTOTHECONTRACTINVESTMENTFUND,ONEOFTHETHREETYPESOFTHEINVESTMENTFUNDSTHETWOOTHERSARECORPORATIONINVESTMENTFUNDANDPARTNERSHIPINVESTMENTFUNDINTHEENDOFTHISCHAPTER,THEAUTHORPRESENTSSUCHAVIEWTHATTHEINVESTMENTFUNDANDTHECOLLECTIVEFINANCIALPRODUCTSBOTHFALLINTOTHECONCEPTOF“BROADSENSETRUST”INCHAPTER3,THEAUTHORFIRSTDRAWSACOMPARISONBETWEENTHEDIFFERENTFINANCIALINSTITUTIONSOFTHESUPERVISIONONTHECOLLECTIVEFINANCIALPRODUCTSFROMFIVEASPECTS,NAMELYMARKETACCESS,OPERATIONALANDRISKCONTROL,INFORMATIONDISCLOSURE,RELATEDPARTYTRANSACTIONSANDMARKETEXITTHEAUTHORTHINKSTHATTHEUNIFORMOFTHESUPERVISIONSTANDARDSLEADSTOTWOMAINPROBLEMSONEISTHEMARKETENVIRONMENTNOTBEINGSUPPORTIVEFORFAIRCOMPETITIONTHEOTHERISTHATTHESUPERVISIONSTANDARDSARENOTSUFFICIENTTOPROTECTTHEINVESTORSINTHECOLLECTIVEFINANCIALPRODUCTSMARKETONTHEBASISOFTHEABOVEANALYSIS,INCHAPTER4,THEAUTHORMAKESAPOINTTHATITISNECESSARYTOESTABLISHAUNIFIEDSUPERVISIONONTHECOLLECTIVEFINANCIALPRODUCTSFURTHER,THEAUTHORBREAKSDOWNTHEPROCESSOFTHEUNIFIEDSUPERVISIONINTOTWOSTEPSTHESHORTTERMTARGETISTOCONSOLIDATETHEAPPLICABLEREGULATIONS,ANDTHELONGTERMTARGETISTOCONSOLIDATETHEREGULATORYINSTITUTIONSKEYWORDSCOLLECTIVEFINANCIALPRODUCTS,INVESTMENTFUND,TRUST,FINANCIALSUPERVISION目錄導(dǎo)言1一、選題的緣起1二、研究文獻(xiàn)綜述1三、研究范圍的界定2四、本文的主要研究方法3第一章集合理財(cái)產(chǎn)品概述4第一節(jié)集合理財(cái)產(chǎn)品的概念4一、“理財(cái)”與“集合”的概念4二、各種法規(guī)中對(duì)“集合理財(cái)產(chǎn)品”的定義5三、集合理財(cái)產(chǎn)品的概念7第二節(jié)集合理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)發(fā)展情況8一、信托公司集合理財(cái)產(chǎn)品8二、商業(yè)銀行集合理財(cái)產(chǎn)品10三、證券公司集合理財(cái)產(chǎn)品11四、基金管理公司集合理財(cái)產(chǎn)品11五、保險(xiǎn)公司集合理財(cái)產(chǎn)品12第二章集合理財(cái)產(chǎn)品與投資基金法律性質(zhì)的分析14第一節(jié)投資基金法律性質(zhì)的分析14一、投資基金概述14二、投資基金法律性質(zhì)的分析17三、契約型投資基金的法律關(guān)系19第二節(jié)集合理財(cái)產(chǎn)品法律性質(zhì)的分析23一、集合理財(cái)產(chǎn)品法律性質(zhì)的分析24二、關(guān)于集合理財(cái)產(chǎn)品法律性質(zhì)的其他理論委托代理關(guān)系說(shuō)25第三節(jié)對(duì)本章的小結(jié)27第三章目前集合理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管情況的分析29第一節(jié)集合理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管的分析29一、市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管概述29二、各類集合理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管的比較30第二節(jié)集合理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)管的分析35一、運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)管概述35二、各類集合理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)管的比較35第三節(jié)集合理財(cái)產(chǎn)品信息披露監(jiān)管的分析38一、信息披露監(jiān)管概述38二、各類集合理財(cái)產(chǎn)品信息披露監(jiān)管的比較39第四節(jié)集合理財(cái)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的分析40一、關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管概述40二、各類集合理財(cái)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的比較41第五節(jié)集合理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)退出監(jiān)管的分析41一、市場(chǎng)退出監(jiān)管概述41二、各類集合理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)退出監(jiān)管的比較42第六節(jié)目前集合理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管情況的小結(jié)43一、各類集合理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一，導(dǎo)致集合理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)缺乏公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境43二、對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品的某些重要方面監(jiān)管缺失，導(dǎo)致投資者保護(hù)的力度不夠44第四章完善集合理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管架構(gòu)將集合理財(cái)產(chǎn)品作為投資基金進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管46第一節(jié)統(tǒng)一監(jiān)管的理論基礎(chǔ)46一、市場(chǎng)監(jiān)管法中的三公原則46二、立法原理中的立法效率學(xué)說(shuō)47三、金融監(jiān)管中的功能監(jiān)管學(xué)說(shuō)47四、資本市場(chǎng)中投資者保護(hù)學(xué)說(shuō)49第二節(jié)統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則近期目標(biāo)49一、統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則的最理想化目標(biāo)50二、統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則的次理想化目標(biāo)51三、統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則的最低目標(biāo)52第三節(jié)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)期目標(biāo)54結(jié)語(yǔ)56參考文獻(xiàn)57在讀期間發(fā)表的學(xué)術(shù)論文與研究成果59集合理財(cái)產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管問(wèn)題研究導(dǎo)言一、選題的緣起從世界范圍來(lái)看，資本市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展都是與社會(huì)化大生產(chǎn)緊密相連的。從馬克思有關(guān)虛擬經(jīng)濟(jì)的論述，到后來(lái)產(chǎn)生的各種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，都對(duì)資本市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用進(jìn)行過(guò)不同角度的闡述。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，資本市場(chǎng)不僅提供了企業(yè)籌集資本的場(chǎng)所，也是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源配置的工具，并且還起到完善公司治理機(jī)構(gòu)的重要作用。當(dāng)前，全面建設(shè)和諧社會(huì)需要大量資金投入，居民儲(chǔ)蓄的大幅增長(zhǎng)以及社會(huì)保障體系的建立和完善必然伴生投資需求，這兩方面的需求為我國(guó)資本市場(chǎng)提供了巨大的發(fā)展空間。1本文所研究的集合理財(cái)產(chǎn)品，是我國(guó)資本市場(chǎng)中新近出現(xiàn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，都表現(xiàn)出一定的“集合投資，專家理財(cái)”的特征。作為社會(huì)生活中新出現(xiàn)的事物，現(xiàn)行立法中對(duì)其法律性質(zhì)的定位還不明確。目前理論界和實(shí)務(wù)界中主要有委托代理關(guān)系說(shuō)和信托關(guān)系說(shuō)兩種學(xué)說(shuō)。集合理財(cái)產(chǎn)品法律性質(zhì)定位的不明確，給確定當(dāng)事人間的權(quán)利義務(wù)、實(shí)行統(tǒng)一合理的監(jiān)管、促進(jìn)集合理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中各金融機(jī)構(gòu)的公平競(jìng)爭(zhēng)以及更好地保護(hù)投資者等方面，都帶來(lái)了一系列的困難。集合理財(cái)產(chǎn)品究竟應(yīng)當(dāng)定位為何種法律性質(zhì)是否應(yīng)當(dāng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管集合理財(cái)產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管應(yīng)當(dāng)怎樣入手在解決這些問(wèn)題的背后需要怎樣的理論支持面對(duì)這些問(wèn)題，集合理財(cái)產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管問(wèn)題研究成為了筆者碩士學(xué)位論文的選題。為此，筆者在介紹、分析集合理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展、法律性質(zhì)與監(jiān)管情況的基礎(chǔ)上，討論并提出集合理財(cái)產(chǎn)品其實(shí)就是契約型投資基金，從法律性質(zhì)的角度分析同為信托性質(zhì)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管的觀點(diǎn)，并具體討論統(tǒng)一監(jiān)管可能的模式和結(jié)構(gòu)。1美約翰S戈登著，祁斌譯偉大的博弈，中信出版社2005年1月第1版，序言第67頁(yè)。二、研究文獻(xiàn)綜述筆者通過(guò)檢索文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)最近幾年理論界與實(shí)務(wù)界對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品都進(jìn)行了一定程度的討論。如2007年中國(guó)金融理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告課題組發(fā)表的題為叩開財(cái)富之門我國(guó)金融理財(cái)市場(chǎng)展望的組文，胡同捷的分業(yè)監(jiān)管格局下中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)探析訪中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長(zhǎng)邢成，分析了我國(guó)集合理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的歷史脈絡(luò)、現(xiàn)狀及未來(lái)。張韶華的我國(guó)多元化的集合理財(cái)模式法律風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管原則對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品的法律性質(zhì)和監(jiān)管原則進(jìn)行了初步的探討。但是由于文章篇幅的限制，或作者專業(yè)視角的不同，對(duì)于集合理財(cái)產(chǎn)品的法律性質(zhì)及具體監(jiān)管模式等問(wèn)題討論得并不詳細(xì)。目前國(guó)內(nèi)也無(wú)有關(guān)集合理財(cái)產(chǎn)品方面的專著。筆者認(rèn)為，集合理財(cái)產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上是契約型投資基金，反映的是信托性質(zhì)，因此，有關(guān)信托及投資基金性質(zhì)及監(jiān)管的著作對(duì)于本文也有借鑒意義，主要有方嘉麟的信托法之理論與實(shí)務(wù)，賴源河、王志誠(chéng)的現(xiàn)代信托法論，霍玉芬的信托法要論，何寶玉的信托法原理研究，趙振華的證券投資基金法律制度研究，美哈維爾E杰克遜、小愛(ài)德華L西蒙斯編著，吳志攀等譯的金融監(jiān)管等。三、研究范圍的界定首先，關(guān)于什么是理財(cái)，到目前為止還沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)理財(cái)師資格鑒定委員會(huì)對(duì)于理財(cái)?shù)亩x是制定合理利用財(cái)務(wù)資源、實(shí)現(xiàn)個(gè)人人生目標(biāo)的程序。理財(cái)周刊對(duì)于理財(cái)?shù)亩x是理財(cái)是為實(shí)現(xiàn)個(gè)人的人生目標(biāo)和理想而制定、安排、實(shí)施和管理的一個(gè)各方面總體協(xié)調(diào)的財(cái)務(wù)計(jì)劃的過(guò)程。2由此看來(lái)，廣義上的理財(cái)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，包括現(xiàn)金的流出和流入，其目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)一定的人生理想，而不單單指投資為獲取額外的收益。其次，關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品的含義，可以解釋為用于實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，包括理財(cái)咨詢、理財(cái)規(guī)劃、代為理財(cái)運(yùn)作等等。這也是一個(gè)廣義上的理財(cái)產(chǎn)品的定義。而本文中的研究對(duì)象集合理財(cái)產(chǎn)品，是一個(gè)狹義上的概念，是指當(dāng)前金融市場(chǎng)中新近出現(xiàn)并且發(fā)展迅速的一種大眾投資工具，投資者投資于該類產(chǎn)2王光、韓婧著讓銀行幫你理財(cái)個(gè)人金融投資全攻略，人民郵電出版社2008年6月版，第1頁(yè)。品的目的就是為了實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的保值和增值。集合理財(cái)產(chǎn)品主要包括信托公司的集合資金信托計(jì)劃、商業(yè)銀行的個(gè)人理財(cái)計(jì)劃、證券公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司的證券投資基金以及保險(xiǎn)公司的投資連結(jié)保險(xiǎn)等等。這些產(chǎn)品都表現(xiàn)出一定的“集合投資，專家理財(cái)”的特征。四、本文的主要研究方法（一）實(shí)證研究方法只有建立在對(duì)實(shí)際情況的研究上，才能使對(duì)策措施具有針對(duì)性和實(shí)用性。本文分類研究了現(xiàn)實(shí)中各類集合理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管情況。通過(guò)實(shí)證分析，總結(jié)出目前監(jiān)管中存在的問(wèn)題。并在此基礎(chǔ)之上，提出對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管的若干設(shè)想和建議。（二）比較分析方法在法律這門科學(xué)的理論和實(shí)踐中，中國(guó)自近代以來(lái)一直就是在不斷地在學(xué)習(xí)、借鑒中提高，在金融法領(lǐng)域表現(xiàn)得尤為明顯。集合理財(cái)產(chǎn)品的法律基礎(chǔ)投資基金制度和信托制度在西方已有悠久的發(fā)展歷史。本文希望通過(guò)借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家投資基金監(jiān)管制度的規(guī)定與做法，提出符合我國(guó)實(shí)際情況的建議。（三）法經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法法律的經(jīng)濟(jì)分析是近年來(lái)新興的研究方法，重視法律和經(jīng)濟(jì)的融合與共生。從宏觀角度而言，制度的選擇和構(gòu)建需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析，制度的選擇過(guò)程往往也是經(jīng)濟(jì)分析和選擇的過(guò)程。集合理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作模式和監(jiān)管架構(gòu)中存在信息不對(duì)稱、代理成本及利益平衡等多個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)命題。因此，法經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法也是本文的一個(gè)重要研究方法。第一章集合理財(cái)產(chǎn)品概述隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民的可支配收入在不斷上升。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2008年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)中數(shù)據(jù)顯示截至2008年底，我國(guó)城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到217885億元，同比增長(zhǎng)263。而同時(shí)期的上市公司境內(nèi)市場(chǎng)籌資額、企業(yè)發(fā)行債券籌資額及保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為3396、20520及9784億元，合計(jì)33700億元，僅占同期城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額的1547。3可以說(shuō)我國(guó)民間資本大多以銀行存款的形式存在，直接投資和消費(fèi)的比例很小，這樣的資本配置方式不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。因此如何進(jìn)行金融創(chuàng)新發(fā)展新的投資方式，以擴(kuò)大直接投資的比例，引導(dǎo)民間資本流動(dòng)方向并實(shí)現(xiàn)保值和增值，成為當(dāng)前金融市場(chǎng)中的一個(gè)迫切問(wèn)題。在這樣的背景下，各類金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生并快速發(fā)展起來(lái)，主要包括信托公司的集合資金信托計(jì)劃、商業(yè)銀行的個(gè)人理財(cái)計(jì)劃、證券公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司的證券投資基金以及保險(xiǎn)公司的投資連結(jié)保險(xiǎn)等。筆者認(rèn)為，這些金融產(chǎn)品雖然由不同的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，產(chǎn)品名稱也不盡相同，但是在運(yùn)營(yíng)模式和法律關(guān)系上具有相同之處，可以統(tǒng)稱為“集合理財(cái)產(chǎn)品”。首先，筆者對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品的概念和市場(chǎng)發(fā)展情況作一個(gè)介紹，先讓讀者對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品有一個(gè)初步的認(rèn)識(shí)。第一節(jié)集合理財(cái)產(chǎn)品的概念一、“理財(cái)”與“集合”的概念（一）理財(cái)?shù)母拍睢袄碡?cái)”，現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典中解釋為“管理財(cái)物或財(cái)務(wù)”4。這是從字面上對(duì)“理財(cái)”的最簡(jiǎn)單的解釋，將其分為“理”和“財(cái)”兩個(gè)字，分別解釋為“管理”和“財(cái)物或財(cái)務(wù)”。這也是生活中一般人能夠接受的概念。3數(shù)據(jù)來(lái)源于2008年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，載新華網(wǎng)，HTTP/NEWSXINHUANETCOM/FORTUNE/200902/26/CONTENT_10903502HTM，訪問(wèn)日期2009年3月5日。4中國(guó)社會(huì)科學(xué)院語(yǔ)言研究所詞典編輯室編現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典，商務(wù)印書館1996年7月修訂第3版，第774頁(yè)。而美國(guó)理財(cái)師資格鑒定委員會(huì)對(duì)于理財(cái)?shù)亩x是制定合理利用財(cái)務(wù)資源、實(shí)現(xiàn)個(gè)人人生目標(biāo)的程序。國(guó)內(nèi)理財(cái)周刊對(duì)于理財(cái)?shù)亩x是為實(shí)現(xiàn)個(gè)人的人生目標(biāo)和理想而制定、安排、實(shí)施和管理的一個(gè)各方面總體協(xié)調(diào)的財(cái)務(wù)計(jì)劃的過(guò)程。5這兩個(gè)專業(yè)性的解釋都強(qiáng)調(diào)了理財(cái)?shù)哪康氖菫榱藢?shí)現(xiàn)個(gè)人人生目標(biāo)，從而預(yù)先制定一個(gè)計(jì)劃性的安排。這個(gè)概念不大為一般人所接受，一般提到理財(cái)，人們想到的就是賺錢。集合理財(cái)產(chǎn)品中理財(cái)?shù)母拍顩](méi)有這么復(fù)雜，人們購(gòu)買集合理財(cái)產(chǎn)品的目的是為了管理自己的財(cái)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的保值和增值。（二）集合的概念對(duì)“集合”一詞可以從兩個(gè)方面來(lái)解釋1數(shù)學(xué)上的解釋。指若干具有共同屬性的事物的總體。如全部整數(shù)就成一個(gè)整數(shù)的集合，一個(gè)工廠的全體工人就成一個(gè)該工廠全體工人的集合。簡(jiǎn)稱集。2一般的解釋。指許多分散的人或物聚在一起；或者匯集。6在集合理財(cái)產(chǎn)品的概念中，“集合”應(yīng)當(dāng)解釋為資金的匯集，即將各自閑散的資金集中在一起。（三）集合理財(cái)?shù)母拍顚ⅰ袄碡?cái)”與“集合”連在一起，從字面上可以認(rèn)為集合理財(cái)是指將各自閑散的資金集中在一起進(jìn)行管理，以實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的保值和增值。二、各種法規(guī)中對(duì)“集合理財(cái)產(chǎn)品”的定義（一）各種法規(guī)中的定義信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法中對(duì)“集合資金信托計(jì)劃”的定5王光、韓婧著讓銀行幫你理財(cái)個(gè)人金融投資全攻略，人民郵電出版社2008年6月版，第1頁(yè)。6中國(guó)社會(huì)科學(xué)院語(yǔ)言研究所詞典編輯室編現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典，商務(wù)印書館1996年7月修訂第3版，第593頁(yè)。義為“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，由信托公司擔(dān)任受托人，按照委托人意愿，為受益人的利益，將兩個(gè)以上（含兩個(gè)）委托人交付的資金進(jìn)行集中管理、運(yùn)用或處分的資金信托業(yè)務(wù)活動(dòng)。7另外，兩個(gè)以上（含兩個(gè)）單一資金信托用于同一項(xiàng)目的，也被認(rèn)為是集合資金信托計(jì)劃?！?（以下簡(jiǎn)稱定義1）商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法中對(duì)“個(gè)人理財(cái)計(jì)劃”的定義為“商業(yè)銀行在對(duì)潛在目標(biāo)客戶群分析研究的基礎(chǔ)上，針對(duì)特定目標(biāo)客戶群開發(fā)設(shè)計(jì)并銷售的資金投資和管理計(jì)劃?！?（以下簡(jiǎn)稱定義2）證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）中對(duì)“集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”的定義為證券公司將多個(gè)客戶的資產(chǎn)集中起來(lái)，成立“集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，以組合投資方式進(jìn)行證券投資的業(yè)務(wù)活動(dòng)。10（以下簡(jiǎn)稱定義3）中華人民共和國(guó)證券投資基金法中將“證券投資基金”的定義為“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，通過(guò)公開發(fā)售基金份額募集證券投資基金，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)?！?1（以下簡(jiǎn)稱定義4）投資連結(jié)保險(xiǎn)管理暫行辦法中對(duì)“投資連結(jié)保險(xiǎn)”的定義為“包含保險(xiǎn)保障功能并至少在一個(gè)投資賬戶擁有一定資產(chǎn)價(jià)值的人身保險(xiǎn)。”12（以下簡(jiǎn)稱定義5）（二）對(duì)各法規(guī)中定義的分析對(duì)比上述各種法規(guī)中對(duì)各類集合理財(cái)產(chǎn)品的定義，雖然表述各不相同，但可以總結(jié)出以下幾點(diǎn)1定義1、定義3及定義4都反映出這樣一個(gè)過(guò)程，即該金融機(jī)構(gòu)將多個(gè)投資者的資金集中起來(lái)進(jìn)行管理或投資，這與本節(jié)標(biāo)題一中“集合理財(cái)”的概7信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令2007年第3號(hào)，第2條。8同上，第52條。9商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令2005年第2號(hào)，第10條。10證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第17號(hào)，第13條。11參見(jiàn)中華人民共和國(guó)證券投資基金法第2條。12投資連結(jié)保險(xiǎn)管理暫行辦法，保監(jiān)發(fā)200026號(hào)，第2條。念相同；而定義2、定義5則表述的十分簡(jiǎn)單，從字面上很難看出集中多人資金進(jìn)行投資的意思，但在實(shí)踐中，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司一般都是通過(guò)銷售其集合理財(cái)產(chǎn)品向公眾籌資資金進(jìn)行投資，其運(yùn)作模式與其他三類集合理財(cái)產(chǎn)品一致。132定義1規(guī)定了集合資金信托計(jì)劃中存在三方當(dāng)事人委托人、受托人及受益人，這是一個(gè)典型的信托關(guān)系；定義4中也規(guī)定了證券投資基金中存在三方當(dāng)事人基金管理人、基金托管人及基金份額持有人，這是一個(gè)委托人和受益人為同一人、包括兩個(gè)受托人（管理人和托管人）的信托關(guān)系14；而其他三個(gè)定義分別只規(guī)定了兩方當(dāng)事人金融機(jī)構(gòu)和客戶。若按照現(xiàn)代商事信托中委托人和受益人一般為同一人的情形的話，筆者認(rèn)為各類集合理財(cái)產(chǎn)品的當(dāng)事人均符合商事信托的特征，即一般都為兩方金融機(jī)構(gòu)和投資者。3定義3及定義4對(duì)募集資金的投資對(duì)象也做出了規(guī)定，即以組合投資方式進(jìn)行證券投資，而其他定義均未對(duì)投資對(duì)象做出規(guī)定。三、集合理財(cái)產(chǎn)品的概念通過(guò)以上的分析，筆者認(rèn)為，雖然各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的上述各種金融產(chǎn)品存在著一定的區(qū)別，但從法律性質(zhì)和運(yùn)作模式上來(lái)說(shuō)具有相同之處，可以集中加以分析和研究。因此，筆者將這些金融產(chǎn)品統(tǒng)一稱為“集合理財(cái)產(chǎn)品”，并定義為在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)售并管理的，由多數(shù)投資者購(gòu)買的，將分散的資金集中在一起進(jìn)行管理以期實(shí)現(xiàn)保值和增值的金融產(chǎn)品。集合理財(cái)產(chǎn)品具有以下幾點(diǎn)特征13商業(yè)銀行集合理財(cái)產(chǎn)品可以中銀平穩(wěn)收益理財(cái)計(jì)劃2007年第7期為例。參見(jiàn)中銀平穩(wěn)收益理財(cái)計(jì)劃2007年第7期產(chǎn)品說(shuō)明書。該理財(cái)計(jì)劃是由中國(guó)銀行股份有限公司銷售并管理，由中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)理財(cái)計(jì)劃注冊(cè)登記。規(guī)定一段時(shí)間的認(rèn)購(gòu)期，在認(rèn)購(gòu)期間內(nèi)投資者先到先得，認(rèn)購(gòu)期間募集資金累計(jì)金額達(dá)到5億元后，管理人有權(quán)酌情停止接受認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)期間提前結(jié)束。募集資金投資于1）中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任公司設(shè)立的“上海上實(shí)（集團(tuán)）有限公司貸款單一資金信托”，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，由中國(guó)銀行股份有限公司上海市浦東分行對(duì)該筆信托貸款本息提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證；2）投資于全國(guó)銀行間市場(chǎng)的國(guó)債、金融債、央行票據(jù)、同業(yè)拆借等。保險(xiǎn)公司的投資連結(jié)保險(xiǎn)在產(chǎn)品機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)上，分成“普通賬戶”和“投資賬戶”，投保人繳納的保費(fèi)按照一定的規(guī)則分配，分別進(jìn)入兩個(gè)賬戶。普通賬戶內(nèi)的資金仍然按照傳統(tǒng)壽險(xiǎn)方式運(yùn)作；投資賬戶下設(shè)若干投資組合，每個(gè)投資組合都分成若干等價(jià)值的基金單位，投保人有權(quán)決定保費(fèi)在投資組合之間的分配比例，并可在保險(xiǎn)合同存續(xù)期間隨時(shí)轉(zhuǎn)換。進(jìn)入投資賬戶的保費(fèi)全部注入客戶的投資組合，用于現(xiàn)金價(jià)值的積累，其投資損益直接導(dǎo)致保單現(xiàn)金價(jià)值增減，并最終決定對(duì)投保人的給付金額。投資賬戶一般由保險(xiǎn)公司所屬的基金管理公司或者外部的基金管理公司運(yùn)作。參加馬永偉著保險(xiǎn)知識(shí)讀本，中國(guó)金融出版社2000年5月版，第188頁(yè)；黃華明著風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)，中國(guó)法制出版社2002年1月版，第386387頁(yè)。14有關(guān)信托關(guān)系的討論，參見(jiàn)本文第二章中的相關(guān)內(nèi)容。首先，集合理財(cái)產(chǎn)品中的當(dāng)事人包括金融機(jī)構(gòu)和投資者兩方，運(yùn)作模式為多數(shù)投資者將其資金轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)來(lái)管理運(yùn)作，其中金融機(jī)構(gòu)可以包括資金管理人和托管人，投資者應(yīng)為多數(shù)；其次，集合理財(cái)產(chǎn)品中用于管理的財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)為資金，不包括其他類型的財(cái)產(chǎn)，如不動(dòng)產(chǎn)、無(wú)形財(cái)產(chǎn)或者除資金以外的動(dòng)產(chǎn)等；再次，從收益的保障性來(lái)看，既然是以期獲得財(cái)產(chǎn)的保值和增值，那么集合理財(cái)產(chǎn)品并不是一定保證盈利的。第二節(jié)集合理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)發(fā)展情況一、信托公司集合理財(cái)產(chǎn)品在眾多銷售集合理財(cái)產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)中，信托公司是唯一可以同時(shí)涉足金融市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)，因此信托公司集合理財(cái)產(chǎn)品的資金投向范圍最為廣泛15。根據(jù)不完全資料統(tǒng)計(jì)，截至2009年1月，短短幾年間各信托公司共計(jì)推出了1989個(gè)各種類型的集合資金信托計(jì)劃16，融資規(guī)模也逐年增長(zhǎng)。下圖1是20032008年信托公司集合理財(cái)產(chǎn)品年發(fā)行規(guī)模和成立規(guī)模的情況200300400500600700800900100011001200200320042005200620072008發(fā)行規(guī)模（億元）成立規(guī)模（億元）圖120032008年信托公司集合理財(cái)產(chǎn)品年發(fā)行規(guī)模和成立規(guī)模1715參見(jiàn)信托公司打造具有自身特色的盈利模式，載證券時(shí)報(bào)2008年8月1日期。16數(shù)據(jù)來(lái)源百度財(cái)經(jīng)，HTTP/BAIDUHEXUNCOM/TP/，訪問(wèn)日期2009年1月31日。17數(shù)據(jù)來(lái)源于市場(chǎng)公開資料的不完全統(tǒng)計(jì)，實(shí)際數(shù)據(jù)以銀監(jiān)會(huì)及各信托公司披露的信息為準(zhǔn)。實(shí)踐中，我國(guó)信托公司集合理財(cái)產(chǎn)品募集資金的運(yùn)用方式主要為貸款、證券投資、股權(quán)投資及權(quán)益投資與信貸資產(chǎn)受讓等。下圖2為我國(guó)信托公司20032008年集合理財(cái)產(chǎn)品募集資金運(yùn)用方式的情況圖220032008年信托公司集合理財(cái)產(chǎn)品籌集資金運(yùn)用方式的情況18信托公司集合理財(cái)產(chǎn)品籌集資金的投資方向主要包括房地產(chǎn)、金融、工礦企業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施等四大領(lǐng)域。下圖3為我國(guó)信托公司20032008年集合理財(cái)產(chǎn)品籌集資金運(yùn)用方式的情況18數(shù)據(jù)來(lái)源于市場(chǎng)公開資料的不完全統(tǒng)計(jì)，實(shí)際數(shù)據(jù)以銀監(jiān)會(huì)及各信托公司披露的信息為準(zhǔn)。0001000020000300004000050000600007000080000200320042005200620072008房地產(chǎn)金融工礦企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施圖320032008年信托公司集合理財(cái)產(chǎn)品籌集資金運(yùn)用方式的情況19二、商業(yè)銀行集合理財(cái)產(chǎn)品與保險(xiǎn)、基金等行業(yè)相比，商業(yè)銀行集合理財(cái)產(chǎn)品起步較晚，始于2003年出現(xiàn)的外匯結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品20。第一個(gè)人民幣類商業(yè)銀行集合理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)品是中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2004年9月批準(zhǔn)光大銀行發(fā)行的陽(yáng)光理財(cái)B計(jì)劃。20062007年是商業(yè)銀行集合理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)品爆發(fā)性增長(zhǎng)的階段，產(chǎn)品數(shù)量和募集資金都以年均100以上的幅度增長(zhǎng)，新出現(xiàn)了大量“打新股”、項(xiàng)目融資類和證券投資類產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)社科院金融研究所理財(cái)產(chǎn)品中心統(tǒng)計(jì)，2007年各商業(yè)銀行總計(jì)發(fā)行人民幣類產(chǎn)品1203只，外幣類產(chǎn)品1760只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2006年的水平；銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2006年全國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到4000億元，2007年統(tǒng)計(jì)的78家商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)品籌資總額達(dá)到8190億元。而到了2008年上半年，僅22家主要商業(yè)銀行就累計(jì)發(fā)售2618期理財(cái)產(chǎn)品，新募集資金約合人民幣10692億元。相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，同期證券投資基金、保險(xiǎn)公司理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品和券商理財(cái)產(chǎn)品的新募集資金分別約為1200億元、3200億元、3250億元和80億元。因此，從募集資金量看，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品在各類理財(cái)19數(shù)據(jù)來(lái)源于市場(chǎng)公開資料的不完全統(tǒng)計(jì)，實(shí)際數(shù)據(jù)以銀監(jiān)會(huì)及各信托公司披露的信息為準(zhǔn)。20結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是指通過(guò)分拆和重組，將多種基礎(chǔ)金融工具組合成特征各異的新型金融工具。目前銀行理財(cái)產(chǎn)品中有一部分就是包含了衍生品交易的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品。產(chǎn)品中已穩(wěn)居第一位。21圖420032008年商業(yè)銀行集合理財(cái)產(chǎn)品籌集資金運(yùn)用方式的情況22較之其他銷售集合理財(cái)產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)在于其能夠進(jìn)行更廣范圍、多層次、多品種的投資，從而吸引了大量的投資者，而且商業(yè)銀行本身也擁有一個(gè)穩(wěn)定及高端的客戶群。三、證券公司集合理財(cái)產(chǎn)品目前，證券公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，在相當(dāng)程度上借鑒了現(xiàn)有證券投資基金的設(shè)計(jì)，運(yùn)用類似于開放式證券投資基金的托管、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)控制以及自由認(rèn)購(gòu)與贖回制度，且在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、費(fèi)用、期限等方面顯示出其特有的優(yōu)勢(shì)。首只證券公司集合理財(cái)產(chǎn)品光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃于2005年3月9日正式向投資者發(fā)行，最高發(fā)行量為20億元。其中，光大證券以其自有資金認(rèn)購(gòu)其中的10，并承諾在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)永不退出。目前，我國(guó)已有54家證券公司取得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)許可，其中有17家證券公司試點(diǎn)開展了集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?？傮w上看，證監(jiān)會(huì)對(duì)于證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃仍然采取較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，至2008年上半年，證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃共有36只，其中股票型6只，混合型12只，F(xiàn)OF型8只，債券型8只和貨幣型2只，且規(guī)模累計(jì)應(yīng)該不超過(guò)800億元23，目前，證券公司集合資產(chǎn)管21數(shù)據(jù)來(lái)源于1、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所2008銀行集合理財(cái)產(chǎn)品評(píng)價(jià)報(bào)告；2、中國(guó)金融集合理財(cái)產(chǎn)品分析評(píng)價(jià)小組銀行理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行分析評(píng)價(jià)報(bào)告。22數(shù)據(jù)來(lái)源于市場(chǎng)公開資料的不完全統(tǒng)計(jì)，實(shí)際數(shù)據(jù)以銀監(jiān)會(huì)及各商業(yè)銀行披露的信息為準(zhǔn)。理計(jì)劃還不能算是理財(cái)市場(chǎng)上的主要角色。四、基金管理公司集合理財(cái)產(chǎn)品基金管理公司集合理財(cái)產(chǎn)品指的是證券投資基金，是目前國(guó)內(nèi)發(fā)展時(shí)間最長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)最為成熟的集合理財(cái)產(chǎn)品。我國(guó)的證券投資基金初創(chuàng)于上世紀(jì)90年代初期，規(guī)范于90年代末期，在短短的近二十年時(shí)間里，證券投資基金從無(wú)到有，經(jīng)歷了初創(chuàng)到規(guī)范、規(guī)范與發(fā)展并重的歷程。1992年至1997年，各地批設(shè)了79只證券投資基金，總資產(chǎn)90多億元，投資者約120萬(wàn)。由于對(duì)基金認(rèn)識(shí)和理解的不足、監(jiān)管體制的不順等歷史原因和市場(chǎng)環(huán)境的影響，這些基金普遍存在設(shè)立和運(yùn)作不規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量差等問(wèn)題。從1999年3月起,證監(jiān)會(huì)按照國(guó)務(wù)院的要求組織對(duì)老基金的清理規(guī)范。2000年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法。2001年9月,首只開放式基金發(fā)行。2002年12月，首家中外合資基金公司成立。24至此，證券投資基金走上了快速發(fā)展的道路。截至2009年2月，全國(guó)共有446只證券投資基金在運(yùn)營(yíng)，合計(jì)有2萬(wàn)多億份基金份額，基金份額資產(chǎn)達(dá)到17萬(wàn)億元25。形成了較為完整和成熟的產(chǎn)品群，如各種投資風(fēng)格的股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、保本基金等類型，能夠投資于除期貨、外匯外的大部分國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品，可以最大限度地滿足不同的投資需求。23券商無(wú)奈下的另辟蹊徑突圍，云南日?qǐng)?bào)，2008年5月29日。24周正慶中國(guó)證券投資基金發(fā)展的回顧與展望，載上海證券報(bào)2004年5月31日期。25數(shù)據(jù)來(lái)源于市場(chǎng)公開資料的不完全統(tǒng)計(jì)，實(shí)際數(shù)據(jù)以證監(jiān)會(huì)監(jiān)會(huì)及各基金管理公司披露的信息為準(zhǔn)。圖520052008年基金管理公司證券投資基金發(fā)展情況26五、保險(xiǎn)公司集合理財(cái)產(chǎn)品2000年10月，平安保險(xiǎn)推出了我國(guó)大陸第一份投資連結(jié)保險(xiǎn)平安世紀(jì)理財(cái)投資連結(jié)保險(xiǎn)。短短的幾年間，我國(guó)投資連結(jié)保險(xiǎn)市場(chǎng)已經(jīng)歷了兩起兩落，一次是從產(chǎn)品問(wèn)世到2003年發(fā)生首次大規(guī)模退保風(fēng)波，另一次是2003年后的再次起步一直到2008年又發(fā)生大規(guī)模的退保風(fēng)波。第一次風(fēng)波主要源于營(yíng)銷隊(duì)伍的誤導(dǎo)，而2008年中的那次風(fēng)波則主要集中表現(xiàn)在銀行代理保險(xiǎn)渠道上。銷售環(huán)節(jié)的不成熟不規(guī)范也是投資連結(jié)保險(xiǎn)退保風(fēng)波的成因之一?？傮w來(lái)說(shuō)，投資連結(jié)保險(xiǎn)不提供保底收益，投資風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)消費(fèi)者承擔(dān)，只適合具有理性及長(zhǎng)期投資理念，具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的中高端客戶。連中國(guó)人保壽險(xiǎn)這樣實(shí)力雄厚的保險(xiǎn)公司，雖然早已具備了銷售投資連結(jié)保險(xiǎn)的所有條件和資質(zhì)，但不急于投放投資連結(jié)保險(xiǎn)的主要原因是認(rèn)為目前的市場(chǎng)條件尚不成熟。投資連結(jié)保險(xiǎn)在我國(guó)的良性發(fā)展仍需時(shí)日。2726從2004年7月開始，監(jiān)會(huì)要求基金管理公司披露半年度、年度的基金資產(chǎn)凈值報(bào)表。故本圖表數(shù)據(jù)從2005年起，數(shù)據(jù)均為當(dāng)年年底數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于市場(chǎng)公開資料的不完全統(tǒng)計(jì)，實(shí)際數(shù)據(jù)以證監(jiān)會(huì)及各基金管理公司披露的信息為準(zhǔn)。27參見(jiàn)李良溫兩次投連險(xiǎn)退保風(fēng)波引發(fā)的思考，載證券時(shí)報(bào)2009年2月18日期。第二章集合理財(cái)產(chǎn)品與投資基金法律性質(zhì)的分析在分析集合理財(cái)產(chǎn)品的法律性質(zhì)前，筆者先提出自己的觀點(diǎn)集合理財(cái)產(chǎn)品其實(shí)屬于投資基金中的一種類型契約型投資基金，從法律性質(zhì)角度分析同為信托性質(zhì)。在提出這樣一個(gè)觀點(diǎn)的前提下，筆者首先分析投資基金的法律性質(zhì)。第一節(jié)投資基金法律性質(zhì)的分析一、投資基金概述投資基金在我國(guó)的出現(xiàn)也就是十多年的時(shí)間，加上各國(guó)對(duì)投資基金有著各種各樣的表述及側(cè)重點(diǎn)，因而名稱各不相同。比如，有學(xué)者稱“投資基金在不同的國(guó)家或地區(qū)有不同的稱呼。例如，美國(guó)稱之為共同基金或者互惠基金；英國(guó)以及中國(guó)香港地區(qū)稱之為集合投資方案（又譯作集合投資計(jì)劃）；日本、韓國(guó)以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)稱之為證券投資信托；法國(guó)沒(méi)有與投資信托嚴(yán)格對(duì)應(yīng)的名稱，但有專指募集多數(shù)投資者的資金進(jìn)行投資、運(yùn)用的集合投資（COLLECTIVEINVESTMENT）的概念?！?8那么，是否可以認(rèn)為，投資基金共同基金集合投資方案證券投資信托集合投資呢已有文獻(xiàn)還沒(méi)有給出過(guò)明確的答案，而弄清楚投資基金的含義對(duì)于明確投資基金的法律性質(zhì)卻又是非常重要的。（一）投資基金的含義從字面上來(lái)看，投資基金（INVESTMENTFUND）中的“投資”，指的是財(cái)產(chǎn)的累積以求在未來(lái)得到收益?！盎稹眲t包含資金（FUND）和組織（FOUNDATION）的兩方面含義。從資金上講，基金是用于特定目的并獨(dú)立核算的資金。其中，既包括各國(guó)共有的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、退休基金、救濟(jì)基金、教育獎(jiǎng)勵(lì)基金等，也包括中國(guó)特有的財(cái)政專項(xiàng)基金、職工集體福利基金、能源交通重點(diǎn)建設(shè)基金、預(yù)算調(diào)節(jié)基金等。從組織上講，基金是為特定目標(biāo)而專門管理28程信和、楊春林、蒲夫生著投資基金法專論，中共中央黨校出版社2002年2月第1版，第4頁(yè)。和運(yùn)用資金的機(jī)構(gòu)或組織。這種基金組織，可以是非法人機(jī)構(gòu)（如財(cái)政專項(xiàng)基金、高校中的教育獎(jiǎng)勵(lì)基金、保險(xiǎn)基金等），可以是事業(yè)性法人機(jī)構(gòu)（如中國(guó)的宋慶齡兒童基金會(huì)、孫冶方經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)勵(lì)基金會(huì)、茅盾文學(xué)獎(jiǎng)勵(lì)基金會(huì)，美國(guó)的福特基金會(huì)、富布賴特基金會(huì)等），也可以是公司性法人機(jī)構(gòu)。而目前學(xué)界對(duì)投資基金的法律性質(zhì)也有三種不同的觀點(diǎn)1組織說(shuō)（或機(jī)構(gòu)說(shuō)），認(rèn)為投資基金是一種組織或者機(jī)構(gòu)。曾經(jīng)公開征求意見(jiàn)的證券投資基金法（草案）中就采用了這種觀點(diǎn)，認(rèn)為“證券投資基金是指通過(guò)發(fā)售基金份額募集資金，形成獨(dú)立的基金財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資，基金份額持有人按其所持有份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資組織。”292財(cái)產(chǎn)集合說(shuō)。該觀點(diǎn)認(rèn)為投資基金是由多數(shù)投資者繳納的出資所組成的、由投資者委托他人投資于約定的項(xiàng)目、投資收益按投資者的出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)的資本集合體。簡(jiǎn)單的說(shuō)，投資基金的實(shí)質(zhì)是一種資本集合體，或者說(shuō)就是一堆錢。303投資方式說(shuō)。證券投資基金法頒布前的證券投資基金管理辦法即采用該觀點(diǎn)，認(rèn)為“證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資?！狈治鲆陨先N觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為，組織說(shuō)和財(cái)產(chǎn)集合說(shuō)都具有一定的不足。組織說(shuō)不能解釋契約型投資基金，契約型投資基金只是體現(xiàn)了當(dāng)事人間的基金合同關(guān)系，并未在當(dāng)事人之外形成一個(gè)實(shí)體上的組織。而財(cái)產(chǎn)集合說(shuō)只反映了投資基金當(dāng)事間權(quán)利義務(wù)指向的對(duì)象，未能體現(xiàn)出法律關(guān)系的全部。相對(duì)來(lái)說(shuō)，投資方式說(shuō)能夠覆蓋投資基金的契約型、公司型和合伙型等的三種類型，并且也能體現(xiàn)出法律最終都是為了規(guī)范人的行為這樣一個(gè)法理學(xué)理念。因此筆者將投資基金定義為通過(guò)向社會(huì)公眾或向特定對(duì)象募集的形式募集資金，交由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作，投資于已上市的證券或未上市企業(yè)的股權(quán)等，以獲取未來(lái)收益為目的的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。29厲以寧關(guān)于中華人民共和國(guó)證券投資基金法（草案）的說(shuō)明，2002年8月23日第九屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第二十九次會(huì)議。30劉俊海投資基金立法中的若干爭(zhēng)議問(wèn)題研究，載杭州師范學(xué)院學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）2002年第2期。（二）投資基金的分類從投資基金的組織形態(tài)角度31按照組織形態(tài)的不同，投資基金可以分為契約型基金、公司型基金和合伙型基金。1契約型基金，即根據(jù)信托契約，發(fā)行受益憑證從投資者處募集資金組成的投資基金，基金管理人和基金托管人均遵照信托契約進(jìn)行基金管理活動(dòng)，基金收益也按照信托契約進(jìn)行分配。契約型基金是一種歷史最為悠久的投資基金，英國(guó)及我國(guó)香港地區(qū)的單位信托、日本及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的證券投資信托均為契約型基金。筆者認(rèn)為，本文中所論述的集合理財(cái)產(chǎn)品也都屬于契約型投資基金。2公司型基金，是指按照公司法組成的以營(yíng)利為目的的投資公司，公司通過(guò)發(fā)行股票或受益憑證的方式籌集資金，并用于投資等，公司以向股東支付股利的方式分配公司的投資收益。投資公司本身就是基金財(cái)產(chǎn)的經(jīng)理人，托管人受托保管基金財(cái)產(chǎn)，并聘請(qǐng)投資顧問(wèn)公司擔(dān)任基金管理人。公司型基金主要存在于美國(guó)。3合伙型基金，一般采用有限合伙形式，機(jī)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，多數(shù)投資者以有限合伙人的身份投入資金并承擔(dān)有限責(zé)任，而普通合伙人以少量資金投資成為基金管理人并承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。美國(guó)的投資基金多采取合伙型基金的形式。2006年8月27日，全國(guó)人大常委會(huì)修訂了合伙企業(yè)法，規(guī)定了合伙企業(yè)可以采用有限合伙的形式，為助推我國(guó)有限合伙型基金提供了法律依據(jù)。（三）投資基金的分類從投資基金監(jiān)管的角度32根據(jù)以上筆者對(duì)投資基金的定義，依照現(xiàn)時(shí)對(duì)投資基金兩種最重要的分類標(biāo)準(zhǔn)33，可以將投資基金分成以下四種類型31以組織形態(tài)分類便于分析投資基金和集合理財(cái)產(chǎn)品的法律性質(zhì)。本文將在本章中加以討論。32從投資基金監(jiān)管的角度分類，區(qū)別不同的募集方式和投資方向，其意義在于對(duì)不同類型的基金加以不同的監(jiān)管。本文將在第四章第二節(jié)中加以討論。33兩種重要的分類標(biāo)準(zhǔn)為一、以資金募集方式的不同，分為公開募集投資基金（公募基金）和向特定對(duì)象募集投資基金（私募基金），公募基金出于對(duì)公眾投資者保護(hù)的需要，在信息披露、核準(zhǔn)程序、市場(chǎng)交易等方面有較嚴(yán)格的的規(guī)范。私募基金限于合格投資者投資，對(duì)投資者資格和數(shù)量等有所規(guī)定，如美國(guó)規(guī)定合格投資者包括個(gè)人及配偶凈資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)美元，或個(gè)人近兩年年收入超過(guò)20萬(wàn)美元，或包括配偶在內(nèi)收入高于30萬(wàn)美元、并預(yù)期本年度達(dá)同樣水平的自然人；機(jī)構(gòu)投資者則主要是資金實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、經(jīng)紀(jì)商、投資銀行等；二、以投資方向的不同，分為證券投資基金和股權(quán)投資基金。前者主要投向已上市的股票、債券、期貨期權(quán)等衍生品、外匯等市場(chǎng)，如對(duì)沖基金；后者主要投向非上市的1通過(guò)向社會(huì)公眾募集資金投資于已上市證券的投資基金（簡(jiǎn)稱公募證券基金），典型的就是基金管理公司的證券投資基金；2通過(guò)向社會(huì)公眾募集資金投資于未上市企業(yè)股權(quán)的投資基金（簡(jiǎn)稱公募股權(quán)基金）；3通過(guò)向特定對(duì)象募集資金投資于已上市證券的投資基金（簡(jiǎn)稱私募證券基金），如信托公司集合資金信托計(jì)劃中的證券投資類集合資金信托計(jì)劃；4通過(guò)向特定對(duì)象募集資金投資于未上市企業(yè)股權(quán)的投資基金（簡(jiǎn)稱私募股權(quán)基金），如信托公司集合資金信托計(jì)劃中的股權(quán)投資類集合資金信托計(jì)劃。二、投資基金法律性質(zhì)的分析（一）信托概述1信托的定義信托從不同的角度可以有不同的定義34，但究其實(shí)質(zhì)，信托是一種財(cái)產(chǎn)移轉(zhuǎn)及管理的手段。35我國(guó)信托法第二條規(guī)定“本法所稱信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為?！?信托的特征依上述，信托的實(shí)質(zhì)是一種財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移及管理的手段，信托的特征可以歸納為兩點(diǎn)，一是信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，即委托人將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人；二是受托人依照信托本質(zhì)來(lái)管理信托財(cái)產(chǎn)。3信托的分類由于信托具有非常大的靈活性和廣泛的適用性，人們可以利用信托這個(gè)法律工具實(shí)現(xiàn)各種各樣的目標(biāo)，因此信托的分類是多種多樣的。常見(jiàn)的信托分類企業(yè)股權(quán)，如投資于企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金等。就投資方向進(jìn)行區(qū)分的意義在于投資于證券市場(chǎng)要受到證券法中有關(guān)證券交易、上市公司收購(gòu)等方面的規(guī)制；而投資于非上市企業(yè)股權(quán)的可能涉及投資領(lǐng)域、投資產(chǎn)業(yè)及投資比例等方面的限制。34對(duì)信托的定義，主要有1、英美法系的“衡平法義務(wù)”說(shuō)，如英國(guó)權(quán)威的信托法著作就將信托定義為一項(xiàng)衡平法義務(wù)，其約束一個(gè)人（受托人）為了某些人（受益人）的利益處分其所控制的財(cái)產(chǎn)（信托財(cái)產(chǎn)），任何一個(gè)受益人都可以強(qiáng)制實(shí)施這項(xiàng)義務(wù)。受托人的任何行為或疏忽，如果沒(méi)有得到信托文件或法律的授權(quán)或豁免，均構(gòu)成違反信托。參見(jiàn)DAVIDJHAYTONLAWOFTRUSTSANDTRUSTEES,15THEDITION,LONDONBUTTERWORTHS1995,P42、大陸法系的“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移管理”說(shuō)，如日本和韓國(guó)的信托法均在該法的第1條江信托定義為“信托是指將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移或者為其他處分，使得他人可以依照一定的目的管理或者處分財(cái)產(chǎn)?！钡P者認(rèn)為，拋開這兩類定義，單獨(dú)分析信托的運(yùn)作模式，信托的實(shí)質(zhì)就是一種財(cái)產(chǎn)移轉(zhuǎn)和管理手段。35參見(jiàn)賴源河、王志誠(chéng)著現(xiàn)代信托法論（增訂三版），中國(guó)政法大學(xué)出版社2002年1月第1版，第23至27頁(yè)。有（1）民事信托和商事信托，這種分類主要依據(jù)受托人是否專門經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)。委托人為了自己和他人的利益，委托專門經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的商業(yè)機(jī)構(gòu)為受托人從事商業(yè)活動(dòng)而設(shè)立的信托，是商事信托。36就對(duì)信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管而言，民事信托和商事信托的區(qū)分意義重大。對(duì)于商事信托，除適用信托法的一般規(guī)定和信托法原理外，一般還需制定相關(guān)法規(guī)進(jìn)行規(guī)范。如我國(guó)信托法第四條規(guī)定“受托人采取信托機(jī)構(gòu)形式從事信托活動(dòng)，其組織和管理由國(guó)務(wù)院制定具體辦法?！保?）個(gè)別信托和集團(tuán)信托，這種分類主要依據(jù)單一信托中委托人的數(shù)量。一個(gè)委托人單獨(dú)與受托人簽訂信托合同設(shè)立的信托，是個(gè)別信托。而由一定數(shù)量的不特定多數(shù)的委托人，依照格式信托合同，將金錢委托給同一受托人進(jìn)行統(tǒng)一管理而設(shè)立的信托，稱作集團(tuán)信托。（二）投資基金的法律性質(zhì)筆者認(rèn)為，投資基金從性質(zhì)上來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)屬于商事集團(tuán)信托。首先，從信托和投資基金的價(jià)值目標(biāo)來(lái)看，二者都體現(xiàn)了轉(zhuǎn)移自己的財(cái)產(chǎn)交由他人管理的理念。信托可以轉(zhuǎn)移自己的土地、房屋、金錢等各類財(cái)產(chǎn)；而投資基金則通過(guò)聚集社會(huì)零散資金，進(jìn)行專業(yè)化的運(yùn)作，分散閑散資金各自投資的風(fēng)險(xiǎn)，為投資者獲取最大利益。二者運(yùn)作模式實(shí)質(zhì)上是一致的。再次，從信托和投資基金的特征上來(lái)看，二者也具有相同的本質(zhì)屬性。前述信托具有兩個(gè)基本特征信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移及受托人依照信托本質(zhì)管理信托財(cái)產(chǎn)，投資基金也具有這兩個(gè)基本特征。一方面，投資基金一旦有效成立，基金財(cái)產(chǎn)即從投資者的自有財(cái)產(chǎn)中分離出來(lái)，成為基金管理人和托管人名義下的、實(shí)質(zhì)上獨(dú)立運(yùn)作的財(cái)產(chǎn)，僅服從于基金宗旨和目的。另一方面，投資基金一旦有效成立，基金管理人和托管人即分別負(fù)有依照基金合同管理和保管基金財(cái)產(chǎn)的職責(zé)。最后，投資基金除了具有信托的兩個(gè)基本特征外，還具有商事信托的特征，即委托人委托了專門經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的商業(yè)機(jī)構(gòu)為受托人，并且從事商業(yè)活動(dòng)；36何寶玉著信托法原理研究，中國(guó)政法大學(xué)出版社2005年3月第1版，第26頁(yè)。也具有集合信托的特征，即由投資基金一般是由一定數(shù)量的不特定多數(shù)的委托人，依照格式信托合同，將金錢委托給同一受托人進(jìn)行統(tǒng)一管理的。三、契約型投資基金的法律關(guān)系在上文中筆者認(rèn)為集合理財(cái)產(chǎn)品均屬于契約型投資基金，下面筆者就重點(diǎn)討論契約型投資基金的法律關(guān)系。契約型投資基金，是從組織形態(tài)的角度對(duì)投資基金進(jìn)行分類的一種投資基金類型。就其運(yùn)作模式和法律本質(zhì)來(lái)說(shuō)，契約型投資基金與公司型、合伙