傳媒行業(yè)廣播與有線電視“三網(wǎng)融合”，傳媒行業(yè)進入新的發(fā)展時期請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分1廣播與有線電視“三網(wǎng)融合”，傳媒行業(yè)進入新的發(fā)展時期投資評級推薦投資要點“三網(wǎng)融合”誰是“贏”家從微觀角度來看，三網(wǎng)融合的直接受益者將是三大網(wǎng)絡(luò)運營商，廣電網(wǎng)、電信網(wǎng)、以及互聯(lián)網(wǎng)，雖然具體的融合方案仍未出臺，但IPTV控制權(quán)交給廣電網(wǎng)后，政策傾斜使有線網(wǎng)成為三網(wǎng)融合的主角，成為三大網(wǎng)絡(luò)運營商的最大受益者，從宏觀角度來看，三網(wǎng)融合將不僅僅是三大運營商的融合，而是整個產(chǎn)業(yè)的融合，三網(wǎng)融合將帶動上游設(shè)備提供商下至內(nèi)容制作商的整個產(chǎn)業(yè)鏈的變革，整個產(chǎn)業(yè)鏈由近及遠將不同程度的受益。受益的程度將最終取決于形式與內(nèi)容的競爭深度和廣度。行業(yè)估值水平依然合理從國務(wù)院辦公廳會議提出“三網(wǎng)融合”事項，整個傳媒類行業(yè)上半年仍整體跑贏大盤11，整個傳媒板塊受三網(wǎng)融合的利好因素刺激表現(xiàn)明顯。從行業(yè)近兩年P(guān)EBAND，PBBAND來看，公司目前估值水平處于行業(yè)歷史低位，行業(yè)整體PE水平在29X以下，PB水平低于155X。而上半年整個行業(yè)跑贏大盤，走勢強勁。因此，行業(yè)上半年的較強表現(xiàn)是有業(yè)績支撐的股價合理回歸，行業(yè)目前估值合理，給予行業(yè)下半年“推薦”的投資評級。下半年投資策略通過對行業(yè)的發(fā)展趨勢，估值水平等多方面的分析，我們下半年的選股思路主要分為三個方面第一、已為三網(wǎng)融合作好準備的有線運營商，例如天威視訊，以及雙向化程度化較低的有線運營商，三網(wǎng)融合將會加速該地區(qū)雙向化改造進度，例如廣電網(wǎng)絡(luò)；第二、設(shè)備運營商中，主要推薦同洲電子，雖然公司目前業(yè)績波動較大，但不改公司長期受益的趨勢；第三、從長遠受益角度，我們推薦具有內(nèi)容優(yōu)勢的上市公司，如時代出版，以及受益?zhèn)鞑バ问阶兓膹V告行業(yè)，如省廣股份、藍色光標。重點推薦公司估值與投資建議我們分別從直接受的有線運營商，率先受益的設(shè)備提供商、以及長遠受益的內(nèi)容制作商中重點給予三家上市公司“推薦”投資評級天威視訊受益“三網(wǎng)融合”與資產(chǎn)整合預(yù)期加重，預(yù)計公司2010/2011/2012年每股收益將分別達到033/036/0/51元，對應(yīng)2010/2011/2012年動態(tài)市盈率分別為56/50/36倍；同洲電子三網(wǎng)融合受益最大的設(shè)備提供商，我們預(yù)計公司2010/2011/2012年每股收益分別為014/031/046元，對應(yīng)公司2010/2011/2012年動態(tài)市盈率分別為79/36/23倍；省廣股份依托上市平臺，做優(yōu)秀創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)鏈的整合者，預(yù)計公司2010/2011/2012年每股收益將分別達到087/120/151元，對應(yīng)2010/2011/2012年動態(tài)市盈率分別為41/30/24倍。2010年7月9日主要數(shù)據(jù)行業(yè)指數(shù)337825上證指數(shù)/深圳成指241515/946580公司家數(shù)5總市值百萬元5798452流通市值百萬元549064052周行情圖2009792010790925185027753700462555500970910101104廣播與有線電視上證綜指相關(guān)研究報告聯(lián)系方式研究員鄒翠利執(zhí)業(yè)證書編號S0020109061421電話021510971881922電郵ZOUCUILIGYZQ4聯(lián)系人趙喜娟電話（8621）510971881952電郵ZHAOXIJUANGYZQ地址中國安徽省合肥市壽春路179號（230001）2010年行業(yè)研究報告漸飛研究報告/BGPANLVNET請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分2目錄第1部分三網(wǎng)融合概況311三網(wǎng)融合的概念312中國三網(wǎng)融合的發(fā)展歷程313與國外三網(wǎng)融合的比較5第2部分三網(wǎng)融合的產(chǎn)業(yè)鏈分析521三網(wǎng)融合的產(chǎn)業(yè)鏈的利益與競爭522設(shè)備提供商將在融合前期受益623有線運營商與內(nèi)容制作商將長遠受益7第3部分相關(guān)行業(yè)指數(shù)及上市公司表現(xiàn)931傳媒行業(yè)整體跑贏大盤932上半年有線運營商整體表現(xiàn)較好932上半年設(shè)備提供商表現(xiàn)亦不遜10第4部分下半年投資策略1141給予行業(yè)下半年“推薦“投資評級1142重點推薦上市公司點評12圖表目錄圖1三網(wǎng)融合示意圖3圖2產(chǎn)業(yè)鏈競爭關(guān)系分析6圖3三網(wǎng)融合的實現(xiàn)形式6圖4有線運營商的業(yè)務(wù)模式變化7圖5三網(wǎng)融合后家庭消費者的內(nèi)容接受途徑變得多樣化8圖6上半年傳媒板塊相對于上證綜指的走勢9圖7有線運營商2010年一季度經(jīng)營情況9圖8主要有線運營商上半年走勢情況10圖9設(shè)備提供商一季度經(jīng)營情況10圖10主要設(shè)備提供商上半年走勢情況11圖11行業(yè)近兩年P(guān)EBAND11圖12行業(yè)近兩年P(guān)BBAND12表1三網(wǎng)融合的發(fā)展歷程4表2國外三網(wǎng)融合的現(xiàn)狀5表3重點推薦上市公司盈利預(yù)測表12表4天威視訊主要盈利預(yù)測指標13表5同洲電子主要財務(wù)估值批標14表6省廣股份主要盈利預(yù)測指標14漸飛研究報告/BGPANLVNET請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分3第1部分三網(wǎng)融合概況11三網(wǎng)融合的概念三網(wǎng)融合是一種廣義的、社會化的說法，在現(xiàn)階段它是指在信息傳遞中，把廣播傳輸中的“點”對“面”，通信傳輸中的“點”對“點”，計算機中的存儲時移融合在一起，更好為人類服務(wù)，并不意味著電信網(wǎng)、計算機網(wǎng)和有線電視網(wǎng)三大網(wǎng)絡(luò)的物理合一，而三網(wǎng)融合主要是指高層業(yè)務(wù)應(yīng)用的融合。其表現(xiàn)為技術(shù)上趨向一致，網(wǎng)絡(luò)層上可以實現(xiàn)互聯(lián)互通，形成無縫覆蓋，業(yè)務(wù)層上互相滲透和交叉，應(yīng)用層上趨向使用統(tǒng)一的IP協(xié)議，在經(jīng)營上互相競爭、互相合作，朝著向人類提供多樣化、多媒體化、個性化服務(wù)的同一目標逐漸交匯在一起，行業(yè)管制和政策方面也逐漸趨向統(tǒng)一。圖1三網(wǎng)融合示意圖資料來源國元證券研究中心“三網(wǎng)融合”的形式就是指電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和計算機通信網(wǎng)的相互滲透、互相兼容、并逐步整合成為全世界統(tǒng)一的信息通信網(wǎng)絡(luò)；“三網(wǎng)融合”的目為了實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)資源的共享，避免低水平的重復(fù)建設(shè)，形成適應(yīng)性廣、容易維護、費用低的高速寬帶的多媒體基礎(chǔ)平臺?！叭W(wǎng)融合”最終效果實現(xiàn)語音與數(shù)據(jù)傳輸相結(jié)合的多媒體網(wǎng)絡(luò)，即民眾可用電視遙控器打電話，在手機上看電視劇，隨需選擇網(wǎng)絡(luò)和終端，只要拉一條線、或無線接入即完成通信、電視、上網(wǎng)等?！叭W(wǎng)融合”帶來的好處可以更好的實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控，防止和打擊網(wǎng)絡(luò)犯罪?？梢愿玫囊龑ЬW(wǎng)絡(luò)輿論，控制網(wǎng)絡(luò)接入商和內(nèi)容提供商的質(zhì)量，進一步提高和凈化網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。將會為創(chuàng)建和諧社會做出重大的貢獻。12中國三網(wǎng)融合的發(fā)展歷程2010年1月13日國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定加快推進電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三網(wǎng)融合的發(fā)展歷程來看，該會議標志著國內(nèi)三網(wǎng)融合進入實質(zhì)性實施階段。電信網(wǎng)有線網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)TCP/IP協(xié)議三網(wǎng)融合漸飛研究報告/BGPANLVNET請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分4表1三網(wǎng)融合的發(fā)展歷程日期事件1994年電子部、鐵道部、電力部、廣電部四部成立中國聯(lián)通，打破中國電信壟斷地位，主要經(jīng)營尋呼業(yè)務(wù)。1998年3月信息產(chǎn)業(yè)部正式立，廣電部改名廣電總局，印發(fā)國家廣播電影電視總局職能配置內(nèi)設(shè)機構(gòu)和人員編制規(guī)定的通知（國辦發(fā)（1998）92號），廣電部門正在啟動有線電視省級、國家級干線網(wǎng)建設(shè)。1999年9月17國辦發(fā)199982號文件的出臺，“電信部門不得從事廣電業(yè)務(wù)，廣電部門不得從事通信業(yè)務(wù)，雙方必須堅決貫徹執(zhí)行?！蔽募€指出“廣播電視及其傳輸網(wǎng)絡(luò)，已成為國家信息化的重要組成部分。”2001年3月15通過的十五計劃綱要，第一次明確提出“三網(wǎng)融合”“促進電信、電視、計算機三網(wǎng)融合。2006年3月14通過的十一五規(guī)劃綱要，再度提出“三網(wǎng)融合”積極推進“三網(wǎng)融合”。建設(shè)和完善寬帶通信網(wǎng)，加快發(fā)展寬帶用戶接入網(wǎng)，穩(wěn)步推進新一代移動通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。2008年1月1國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)展改革委、科技部、財政部、信息產(chǎn)業(yè)部、稅務(wù)總局、廣電總局六部委關(guān)于鼓勵數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策的通知（國辦發(fā)20081號），提出“以有線電視數(shù)字化為切入點，加快推廣和普及數(shù)字電視廣播，加強寬帶通信網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)和下一代互聯(lián)網(wǎng)等信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進“三網(wǎng)融合”。2008年5月23運營商重組方案正式公布。中國聯(lián)通的CDMA網(wǎng)與GSM網(wǎng)被拆分，前者并入中國電信，組建為新電信，后者吸納中國網(wǎng)通成立新聯(lián)通，鐵通則并入中國移動成為其全資子公司，中國衛(wèi)通的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)將并入中國電信，三家新運營商進入電信全業(yè)務(wù)競爭時代。2009年5月19國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2009年深化經(jīng)濟體制改革工作意見的通知（國發(fā)200926號），文件指出“落實國家相關(guān)規(guī)定，實現(xiàn)廣電和電信企業(yè)的雙向進入，推動“三網(wǎng)融合”取得實質(zhì)性進展（工業(yè)和信息化部、廣電總局、發(fā)展改革委、財政部負責）?！?009年7月29廣電總局發(fā)出廣電總局關(guān)于印發(fā)關(guān)于加快廣播電視有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的若干意見的通知，指出加快廣播電視有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，對于鞏固和拓展黨的宣傳文化陣地、滿足人民群眾日益增長的精神文化和信息需求、推動我國廣播影視改革和發(fā)展、推進三網(wǎng)融合、促進國家信息化建設(shè)，具有十分重要的意義。2009年8月11廣電總局發(fā)出廣電總局關(guān)于加強以電視機為接收終端的互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目服務(wù)管理有關(guān)問題的通知，被解讀為和三網(wǎng)融合相關(guān)，不利于IPTV近期發(fā)展。2010年1月13國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定加快推進電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。會議上明確了三網(wǎng)融合的時間表。2010年4月工信部聯(lián)合廣電總局就給國務(wù)院三網(wǎng)融合領(lǐng)導小組遞交了一份三網(wǎng)融合試點工作方案第一稿，但是這份草案沒有得到認可，被迅速打回重新制定方案，要求5月初再次拿出試點方案。2010年7月1國務(wù)院對外正式公布了第一批三網(wǎng)融合試點城市名單，包括北京、上海、杭州在內(nèi)的12個城市入圍。資料來源國元證券研究中心整理從三網(wǎng)融合的發(fā)展歷程來看，三網(wǎng)在經(jīng)歷不斷的變革，逐步過度到目前的三網(wǎng)格局，在整個變革中，廣電網(wǎng)絡(luò)受政府可管可控的要求控制，廣電堅持著公益性質(zhì)的經(jīng)營，未進漸飛研究報告/BGPANLVNET請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分5入完全的市場競爭，而中國電信與聯(lián)通重組之后進入完全市場化的競爭狀態(tài)。目前，三網(wǎng)融合時代的到來，必將使有線網(wǎng)也加入到市場化的競爭中來。13與國外三網(wǎng)融合的比較從全球的范圍來看，三網(wǎng)融合已不是什么新鮮事，歐美及日本在三網(wǎng)融合方面早已形成較為成熟的形勢，由于各國國情的不同，國外三網(wǎng)融合的方法和途徑各有不同，這些方法和經(jīng)驗值得我們在三網(wǎng)融合的過程中借鑒。表2國外三網(wǎng)融合的現(xiàn)狀國家三網(wǎng)融合的現(xiàn)狀美國美國的電信網(wǎng)和廣電網(wǎng)一直處于混業(yè)經(jīng)營的狀態(tài)，政府對該現(xiàn)象從開始的禁止到最后的支持，到最后1996年電信法的出臺，為三網(wǎng)融合掃清了法律原先分屬不同領(lǐng)域的企業(yè)所提供的服務(wù)差異越來越小，“語音視頻數(shù)據(jù)”一體化的模式日趨普遍，并正朝著“語音視頻數(shù)據(jù)無線”的方向發(fā)展。日本三網(wǎng)服務(wù)融合已經(jīng)密不可分，正在積極準備網(wǎng)絡(luò)的融合，開發(fā)下一代網(wǎng)絡(luò)NPG，就是消除這些網(wǎng)絡(luò)的界限，整體更新為以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為基礎(chǔ)的網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)各種服務(wù)的融合。從而真正實現(xiàn)服務(wù)與網(wǎng)絡(luò)的雙融合，提高三網(wǎng)融合的經(jīng)濟效益。英國2003年，英國成立新的通信業(yè)管理機構(gòu)OFCOM，融合了原有電信、電視、廣播、無線通信等多個管理機構(gòu)的職能，極大地促進了網(wǎng)絡(luò)融合的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。隨著技術(shù)進步，現(xiàn)在音頻、視頻、電子郵件和即時消息等都被集成，變成電腦或手機上的一個功能。法國家庭消費者已充分享受到了三網(wǎng)融合帶來的好處，市場研究機構(gòu)PYRAMID在一份最新的報告中指出，到2014年50以上的家庭享受三網(wǎng)融合的服務(wù)，法國的三網(wǎng)融合目前正走在發(fā)展的快車道上。資料來源國元證券研究中心整理我們的實際情況是數(shù)據(jù)通信與發(fā)達國家相比起步晚，傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)規(guī)模不大，比起發(fā)達國家的多協(xié)議、多業(yè)務(wù)的包袱要小得多，因此，可以盡快轉(zhuǎn)向以IP為基礎(chǔ)的新體制，在光纜上采用IP優(yōu)化光網(wǎng)絡(luò)，建設(shè)寬帶IP網(wǎng)，加速我國INTERNET網(wǎng)的發(fā)展，使之與我國傳統(tǒng)的通信網(wǎng)長期并存，既節(jié)省開支又充分利用現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)資源。如果按傳統(tǒng)的辦法處理三網(wǎng)融合將是一個長期而艱巨的過程，如何繞過傳統(tǒng)的三網(wǎng)來達到融合的目的，那就是尋找通信體制革命的這條路，我們必須把握技術(shù)的發(fā)展趨勢，結(jié)合我國實際情況，選擇我們自己的發(fā)展道路。2009年5月19日，國家發(fā)改委制定的關(guān)于2009年深化經(jīng)濟體制改革工作意見中就提出，要落實國家相關(guān)規(guī)定，實現(xiàn)廣電和電信企業(yè)的雙向進入，推動“三網(wǎng)融合”取得實質(zhì)性進展。第2部分三網(wǎng)融合的產(chǎn)業(yè)鏈分析21三網(wǎng)融合的產(chǎn)業(yè)鏈的利益與競爭從微觀角度來看，三網(wǎng)融合的直接受益者將是三大網(wǎng)絡(luò)運營商，廣電網(wǎng)、電信網(wǎng)、以及互聯(lián)網(wǎng)，雖然具體的融合方案仍未出臺，但IPTV控制權(quán)交給廣電網(wǎng)后，政策傾斜使有線網(wǎng)成為三網(wǎng)融合的主角，成為三大網(wǎng)絡(luò)運營商的最大受益者，從三網(wǎng)融合的最終目標來看，三網(wǎng)融合就是要達到運營商各發(fā)揮所長，為消費者創(chuàng)造形式多樣，內(nèi)容豐富的文化娛樂節(jié)，從而達到各取所需的目的，因此，從另一方面，互聯(lián)網(wǎng)和電信網(wǎng)也得到更多的客戶，三網(wǎng)融合的最終目標是實現(xiàn)三方共贏的局面。從宏觀角度來看，三網(wǎng)融合將不僅僅是三大運營商的融合，而是整個產(chǎn)業(yè)的融合，三網(wǎng)融合將帶動上游設(shè)備提供商下至內(nèi)容制作商的整個產(chǎn)業(yè)鏈的變革，整個產(chǎn)業(yè)鏈由近及遠將不同程度的受益。受益的程度將最終取決于形式與內(nèi)容的競爭深度和廣度。漸飛研究報告/BGPANLVNET請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分6圖2產(chǎn)業(yè)鏈競爭關(guān)系分析資料來源國元證券研究中心整理三網(wǎng)融合歷經(jīng)數(shù)年曲曲折折的最終因素，還是三方利益的權(quán)衡問題，從三大運營商各自的利益角度考慮，廣電要的是控制權(quán)和主導權(quán)，而三網(wǎng)融合賦予廣電的不僅僅是控制權(quán)和主導權(quán)，還帶來了廣電AURP值的上升，但同時也將廣電網(wǎng)從之前地方壟斷經(jīng)營拖入三大運營商的競爭局勢中來。對于電信網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)來說，融合給他們帶來了更大的客戶群體，電信網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)較早地實現(xiàn)市場化競爭，更能適應(yīng)三網(wǎng)融合后的競爭格局。22設(shè)備提供商將在融合前期受益三網(wǎng)融合首先要有一個結(jié)合點，在概念上從不同角度和層次上分析，可以涉及到技術(shù)融合、業(yè)務(wù)融合、行業(yè)融合、終端融合及網(wǎng)絡(luò)融合。目前更主要的是應(yīng)用層次上互相使用統(tǒng)一的通信協(xié)議。IP優(yōu)化光網(wǎng)絡(luò)就是新一代電信網(wǎng)的基礎(chǔ)，是我們所說的三網(wǎng)融合的結(jié)合點。圖3三網(wǎng)融合的實現(xiàn)形式資料來源國元證券研究中心整理要實現(xiàn)這個結(jié)合點，首先就必須完成雙向化網(wǎng)絡(luò)改造，雙向網(wǎng)絡(luò)改造必將拉動光網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品及系統(tǒng)和機頂盒的需求，這部分需求包括兩個方面第一、已進入試點的三網(wǎng)融合試點的城市，這些區(qū)域雙向化程度相對較高，三網(wǎng)融合仍將加速該地區(qū)的雙向化改造進程，同時也提升雙向機頂盒的需求也將快速上升；第二、對于未進入試點的區(qū)域的有漸飛研究報告/BGPANLVNET請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分7線運營商，三網(wǎng)融合將使該地區(qū)的雙向網(wǎng)改造變得更加迫切。因此，綜合來看，我們認為三網(wǎng)融合初期將使網(wǎng)絡(luò)設(shè)備提供商以及機頂盒的生產(chǎn)廠商受益較大。廣電總局在2008年8月4日印發(fā)的關(guān)于加快廣播電視有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展基干意見的通知，通知中給出了有線電視數(shù)字化時間和進程圖強調(diào)包括中國部發(fā)達地方，要求在2010年完成數(shù)字化；所有縣級以上城市在2015年完成數(shù)字化。雙向用戶在2010年覆蓋60；2011年底，大眾城市地區(qū)平均雙向覆蓋要達到95，其他城市平均達到50；2010年底，全國城市有線網(wǎng)絡(luò)平均雙向用戶覆蓋要力爭達到80以上。因此，我們認為，從現(xiàn)在開始到2015年的未來五年時間里，數(shù)字化改造設(shè)備提供商將穩(wěn)定受益。23有線運營商與內(nèi)容制作商將長遠受益三網(wǎng)融合對有線網(wǎng)絡(luò)運營商的受益是直接的，目前，國內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)運營商基本上呈現(xiàn)區(qū)域壟斷的形式，目前仍有一些地區(qū)有線網(wǎng)絡(luò)區(qū)域內(nèi)未完成整合，因此，我們認為，三網(wǎng)融合的推進，對于有線運營商的利好分為兩個方面第一、按照有線電視數(shù)字化時間的安排，三網(wǎng)融合將推動有區(qū)域內(nèi)整合預(yù)期的有線運營商加速整合，例如深圳的天威視訊，目前深圳已將關(guān)外也納入市區(qū)范圍，天威對于關(guān)外的有線網(wǎng)絡(luò)整合預(yù)期也將提速；第二、三網(wǎng)融合后，有線網(wǎng)絡(luò)運營商將從最初單純的節(jié)目傳輸服務(wù)演變成綜合服務(wù)運營商，以目前有線運營商的ARUP值水平基本上相當于公益性質(zhì)，未來ARUP值提升的空間將是非常巨大的，ARUP值的提升將使有線運營商的利潤率水平站上一個新的臺階。圖4有線運營商的業(yè)務(wù)模式變化雙向化改告三網(wǎng)融合資料來源國元證券研究中心廣電網(wǎng)絡(luò)在模擬信號期，基本收視業(yè)務(wù)價格受國家控制，基本收視業(yè)務(wù)基本上屬于公益性質(zhì)，雙向化改造完成后，有的地區(qū)將基本業(yè)務(wù)費提高到25元/月，如陜西的廣電網(wǎng)絡(luò)，而也有一些地區(qū)進行雙向化改造后并未提價，如歌華有線，雙向化改造成本主要來自于基本收視業(yè)務(wù)節(jié)目傳輸業(yè)務(wù)有線寬帶業(yè)務(wù)（其中基本收視業(yè)務(wù)大部分地區(qū)只有13元/月左右，有線寬帶業(yè)務(wù)主要以租用出口的方式）模擬電視信號時期數(shù)字電視時期基本收視業(yè)務(wù)節(jié)目傳輸業(yè)務(wù)各類增值業(yè)務(wù)有線寬帶業(yè)務(wù)（改造后大部分地區(qū)基本收視費提高到25元/月，增值業(yè)務(wù)成為新增長點）三網(wǎng)融合時期基本收視業(yè)務(wù)節(jié)目傳輸業(yè)務(wù)各類增值業(yè)務(wù)有線寬帶業(yè)務(wù)IP電話業(yè)務(wù)（三網(wǎng)融合后，看電視、打電話、上網(wǎng)一體化，每月只需要付一個賬單）ARUP值持續(xù)攀升漸飛研究報告/BGPANLVNET請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分8政府補貼。雙向化改造后，有線運營商主要通過各類增值業(yè)務(wù)提高ARUP值，三網(wǎng)融合后，上網(wǎng)、打電話、看電視三者合三為一，有線運營商的ARUP值將進一步提高。三網(wǎng)融合后，運營商將不再有形式上的競爭關(guān)系，未來的競爭將主要來自于內(nèi)容的競爭以及傳播途徑的競爭。傳播途徑的競爭最主要還是取決于各不同消費者的生活習慣等眾多主觀性因素。整個傳媒產(chǎn)業(yè)內(nèi)容競爭將成未來競爭的焦點。圖5三網(wǎng)融合后家庭消費者的內(nèi)容接受途徑變得多樣化資料來源國元證券研究中心因此，我們認為，從長遠的角度來看，三網(wǎng)融合將使未來內(nèi)容產(chǎn)業(yè)長期受益，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的競爭將成為拉動人們娛樂文化消費的需求動力，帶動文化產(chǎn)業(yè)繁榮豐富。家庭消費者漸飛研究報告/BGPANLVNET請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分9第3部分相關(guān)行業(yè)指數(shù)及上市公司表現(xiàn)31傳媒行業(yè)整體跑贏大盤從國務(wù)院辦公廳會議提出三網(wǎng)融合事項，整個傳媒類行業(yè)上半年整體跑贏大盤11，整個傳媒板塊受三網(wǎng)融合的利好因素刺激表現(xiàn)明顯，也說明了投資者對三網(wǎng)融合前景及投資價值的認可。我們認為，隨著試點城市三網(wǎng)融合計劃的啟動，三網(wǎng)融合仍將是下半年傳媒股的投資焦點，整個傳媒板塊在下半年將依然會有超越大盤的優(yōu)秀表現(xiàn)。圖6上半年傳媒板塊相對于上證綜指的走勢18912091229124912691289130911001100110021002100310031004100410041005100510061006媒體指數(shù)上證綜合指數(shù)資料來源WIND國元證券研究中心32上半年有線運營商整體表現(xiàn)較好一季度有線運營商整體業(yè)績表現(xiàn)良好，除天威視訊稅收優(yōu)惠到期限制公司一季度業(yè)績釋放，歌華有線與廣電網(wǎng)絡(luò)一季度收入與利潤增速都達到20左右，電廣傳媒收入與凈利同比增速分別達到80、60。圖7有線運營商2010年一季度經(jīng)營情況020040060080010001200140016001800天威視訊歌華有線廣電網(wǎng)絡(luò)電廣傳媒2002040608009年一季度收入10年一季度收入09年一季度利潤10年一季度利潤收入同比增長利潤同比增長資料來源WIND國元證券研究中心上半年有線運營商上市公司集體表現(xiàn)較好，主要上市公司集體跑贏大盤，我們認為，三網(wǎng)融合概念是刺激上半年有線運營商整體表現(xiàn)最重要的因素，同時，上半年有線運營商整體表現(xiàn)較好也是有良好業(yè)績支撐的上漲。漸飛研究報告/BGPANLVNET請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分10圖8主要有線運營商上半年走勢情況資料來源WIND國元證券研究中心資料來源國元證券研究中心32上半年設(shè)備提供商表現(xiàn)亦不遜一季度設(shè)備提供商業(yè)績表現(xiàn)差強人意，同洲電子是國內(nèi)最大的機頂盒生產(chǎn)商，三網(wǎng)融合公司是最大的設(shè)備受益商，一季度由于研發(fā)投入較大，銷售費用大幅增加，導致一季度虧損，但一季度的業(yè)績的不理想，并不影響公司成為三網(wǎng)融合最大的受益者。光訊科技是中國最大的光通信器件供應(yīng)商，是三網(wǎng)融合最大的設(shè)備提供商。圖9設(shè)備提供商一季度經(jīng)營情況1000100200300400500600同洲電子光迅科技40030020010001002009一季度收入2009一季度凈利潤2010一季度凈利潤2010一季度收入收入同比增長利潤同比增長資料來源WIND國元證券研究中心1517192123252729311001100210031004100510061007天威視訊上證綜合指數(shù)7891011121314151001100210031004100510061007廣電網(wǎng)絡(luò)上證綜合指數(shù)111213141516171819201001100210031004100510061007歌華有線上證綜合指數(shù)14151617181920212223241001100210031004100510061007電廣傳媒上證綜合指數(shù)漸飛研究報告/BGPANLVNET請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分11設(shè)備提供商雖然一季度業(yè)績不太理想，但股價走勢強勁，作為三網(wǎng)融合的前期受益者，設(shè)備提供商上半年表現(xiàn)穩(wěn)健。圖10主要設(shè)備提供商上半年走勢情況資料來源WIND國元證券研究中心第4部分下半年投資策略41給予行業(yè)下半年“推薦“投資評級首批三網(wǎng)融合試點明單7月1日公布后，三網(wǎng)融合項目下半年正式啟動，我們認為，傳媒行業(yè)的才真正啟動，目前三網(wǎng)融合的具體實施細則仍遲遲未公布，只是確立了廣電的播控權(quán)，而真正融合的細節(jié)仍有待進一步細化，在實際的實施中，各細分子行業(yè)仍將有較大的投資機會，傳媒行業(yè)下半的投資焦點將仍集中在“三網(wǎng)融合”概念中。圖11行業(yè)近兩年P(guān)EBAND0500100015002000250030003500080708090809010903090509070909091001100310051007媒體指數(shù)000X966X1932X2897X3863X資料來源WIND國元證券研究中心91011121314151617181001100210031004100510061007同洲電子上證綜合指數(shù)24293439441001100210031004100510061007光迅科技上證綜合指數(shù)漸飛研究報告/BGPANLVNET請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分12圖12行業(yè)近兩年P(guān)BBAND010002000300040005000600070008000080708090809010903090509070909091001100310051007媒體指數(shù)000X077X155X232X310X資料來源WIND國元證券研究中心從行業(yè)近兩年P(guān)EBAND，PBBAND來看，公司目前估值水平處于行業(yè)歷史低位，行業(yè)整體PE水平在29X以下，PB水平低于155X。而上半年整個行業(yè)跑贏大盤，走勢強勁。因此，行業(yè)上半年的較強表現(xiàn)是有業(yè)績支撐的股價合理回歸，行業(yè)目前估值合理，給予下半年行業(yè)“推薦”的投資評級。42重點推薦上市公司點評通過我們上述對行業(yè)的發(fā)展趨勢，估值水平等多方面的分析，我們推薦上市公司的思路主要分為三個方面第一、已為三網(wǎng)融合作好準備的有線運營商，例如天威視訊，以及雙向化程度化較低的有線運營商，三網(wǎng)融合將會加速該地區(qū)雙向化改造進度，例如廣電網(wǎng)絡(luò)；第二、設(shè)備運營商中，主要推薦同洲電子，雖然公司目前業(yè)績波動較大，但不改公司長期受益的趨勢；第三、從長遠受益角度，我們推薦具有內(nèi)容優(yōu)勢的上市公司，如時代出版，以及受益?zhèn)鞑バ问阶兓膹V告行業(yè)，如省廣股份、藍色光標。表3重點推薦上市公司盈利預(yù)測表資料來源國元證券研究中心收盤價截止到201078日天威視訊受益“三網(wǎng)融合”與資產(chǎn)整合預(yù)期加重有望成為全國三網(wǎng)融合的示范公司目前關(guān)內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)基本上已全部實現(xiàn)雙向化，公司目前已具備三網(wǎng)融合的條件，且目前已進入第一批三網(wǎng)融合試點名單之內(nèi)，鑒于公司較高的雙向網(wǎng)改造程度，公司對其他地區(qū)三網(wǎng)融合將起到示范效應(yīng)。同時，深圳市已將特區(qū)范圍擴大至關(guān)外以及廣電總局對三網(wǎng)融合區(qū)域提出整合的要求，公司整合關(guān)外有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的預(yù)期加重。證券代碼證券簡稱收盤價EPSPE10E11E12E10E11E12E002238天威視訊1805033036051565036600831廣電網(wǎng)絡(luò)901024032041372922002052同洲電子114027053067793623600551時代出版1679062068074272422300058藍色光標2703063083109433326002400省廣股份3619087120151413024漸飛研究報告/BGPANLVNET請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分13即將迎來業(yè)績的爆發(fā)期公司收入與利潤增長緩慢，主要原因是，公司前期雙向網(wǎng)改造產(chǎn)生較大的長期待攤費用，限制了公司的盈利能力，同時，公司目前稅收優(yōu)惠已到期，所得稅稅率在逐年上升，公司業(yè)績釋放動能不足，隨著長期待攤費用的逐步攤銷完畢，公司將迎來業(yè)績的爆發(fā)期。增值互動業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)力深圳特區(qū)經(jīng)濟發(fā)達，人們的文化消費意識較強，良好的受眾群體是公司開展增值互動業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，公司數(shù)字整轉(zhuǎn)完成后，主要的收入來源是增值互動業(yè)務(wù)的不斷推進，公司近幾年ARUP值穩(wěn)步上升，借三網(wǎng)融合之勢，公司增值互動業(yè)務(wù)將后續(xù)發(fā)力。估值與投資建議我們預(yù)計公司2010/2011/2012年每股收益將分別達到033/036/0/51元，對應(yīng)2010/2011/2012年動態(tài)市盈率分別為56/50/36倍。公司目前估值雖然偏高，但未來利好預(yù)期較多，未來超業(yè)績超預(yù)期的可能性較大，給予“推薦”的投資評級。表4天威視訊主要盈利預(yù)測指標重要財務(wù)指標單位百萬元主要財務(wù)指標20092010E2011E2012E營業(yè)收入753790838892同比6566歸屬母公司凈利潤788897135同比3121139毛利率333330340380ROE63677192每股收益元029033036051P/E6277560750453635P/B395377358334EV/EBITDA13121110資料來源國元證券研究中心同洲電子三網(wǎng)融合受益最大的設(shè)備提供商率先受益三網(wǎng)融合三網(wǎng)融合的方式多樣，但目前最現(xiàn)實的情況是通過機頂盒等設(shè)備實現(xiàn)三網(wǎng)融合建設(shè)的初步目標，因此近期內(nèi)頒布的三網(wǎng)融合方案（包括試點城市發(fā)布），終端廠商能夠得到最大收益，其中數(shù)字電視機頂盒行業(yè)的上市公司無疑受益巨大，機頂盒將迎來發(fā)展良機。對于此次未進入三網(wǎng)融合試點名單的城市，雙向化改造的需求非常迫切，因此，雙向化改造將拉動機頂盒產(chǎn)品的需求，因此，三網(wǎng)融合將使公司客戶機頂盒需求普遍上升。機頂盒市場占有率穩(wěn)居第一同洲電子在雙向型數(shù)字機頂盒市場中以其16的市場份額占有率最高；高清型數(shù)字機頂盒市場中，同洲電子以20的市場占有率占據(jù)第一位，公司機頂盒產(chǎn)品不僅市場占有率第一，在機頂盒技術(shù)及相關(guān)標準等方面，公司也掌握著三網(wǎng)融合的核心技術(shù)，隨著三網(wǎng)融合規(guī)模的擴大，公司未來市場前景非常廣闊。經(jīng)營逐步好轉(zhuǎn)公司一季報虧損，主要原因是研發(fā)投入較大