傳媒行業(yè)廣播與有線電視“三網(wǎng)融合”，傳媒行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1廣播與有線電視“三網(wǎng)融合”，傳媒行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期投資評(píng)級(jí)推薦投資要點(diǎn)“三網(wǎng)融合”誰是“贏”家從微觀角度來看，三網(wǎng)融合的直接受益者將是三大網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商，廣電網(wǎng)、電信網(wǎng)、以及互聯(lián)網(wǎng)，雖然具體的融合方案仍未出臺(tái)，但I(xiàn)PTV控制權(quán)交給廣電網(wǎng)后，政策傾斜使有線網(wǎng)成為三網(wǎng)融合的主角，成為三大網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的最大受益者，從宏觀角度來看，三網(wǎng)融合將不僅僅是三大運(yùn)營商的融合，而是整個(gè)產(chǎn)業(yè)的融合，三網(wǎng)融合將帶動(dòng)上游設(shè)備提供商下至內(nèi)容制作商的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的變革，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈由近及遠(yuǎn)將不同程度的受益。受益的程度將最終取決于形式與內(nèi)容的競(jìng)爭(zhēng)深度和廣度。行業(yè)估值水平依然合理從國務(wù)院辦公廳會(huì)議提出“三網(wǎng)融合”事項(xiàng)，整個(gè)傳媒類行業(yè)上半年仍整體跑贏大盤11，整個(gè)傳媒板塊受三網(wǎng)融合的利好因素刺激表現(xiàn)明顯。從行業(yè)近兩年P(guān)EBAND，PBBAND來看，公司目前估值水平處于行業(yè)歷史低位，行業(yè)整體PE水平在29X以下，PB水平低于155X。而上半年整個(gè)行業(yè)跑贏大盤，走勢(shì)強(qiáng)勁。因此，行業(yè)上半年的較強(qiáng)表現(xiàn)是有業(yè)績支撐的股價(jià)合理回歸，行業(yè)目前估值合理，給予行業(yè)下半年“推薦”的投資評(píng)級(jí)。下半年投資策略通過對(duì)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，估值水平等多方面的分析，我們下半年的選股思路主要分為三個(gè)方面第一、已為三網(wǎng)融合作好準(zhǔn)備的有線運(yùn)營商，例如天威視訊，以及雙向化程度化較低的有線運(yùn)營商，三網(wǎng)融合將會(huì)加速該地區(qū)雙向化改造進(jìn)度，例如廣電網(wǎng)絡(luò)；第二、設(shè)備運(yùn)營商中，主要推薦同洲電子，雖然公司目前業(yè)績波動(dòng)較大，但不改公司長期受益的趨勢(shì)；第三、從長遠(yuǎn)受益角度，我們推薦具有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的上市公司，如時(shí)代出版，以及受益?zhèn)鞑バ问阶兓膹V告行業(yè)，如省廣股份、藍(lán)色光標(biāo)。重點(diǎn)推薦公司估值與投資建議我們分別從直接受的有線運(yùn)營商，率先受益的設(shè)備提供商、以及長遠(yuǎn)受益的內(nèi)容制作商中重點(diǎn)給予三家上市公司“推薦”投資評(píng)級(jí)天威視訊受益“三網(wǎng)融合”與資產(chǎn)整合預(yù)期加重，預(yù)計(jì)公司2010/2011/2012年每股收益將分別達(dá)到033/036/0/51元，對(duì)應(yīng)2010/2011/2012年動(dòng)態(tài)市盈率分別為56/50/36倍；同洲電子三網(wǎng)融合受益最大的設(shè)備提供商，我們預(yù)計(jì)公司2010/2011/2012年每股收益分別為014/031/046元，對(duì)應(yīng)公司2010/2011/2012年動(dòng)態(tài)市盈率分別為79/36/23倍；省廣股份依托上市平臺(tái)，做優(yōu)秀創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)鏈的整合者，預(yù)計(jì)公司2010/2011/2012年每股收益將分別達(dá)到087/120/151元，對(duì)應(yīng)2010/2011/2012年動(dòng)態(tài)市盈率分別為41/30/24倍。2010年7月9日主要數(shù)據(jù)行業(yè)指數(shù)337825上證指數(shù)/深圳成指241515/946580公司家數(shù)5總市值百萬元5798452流通市值百萬元549064052周行情圖2009792010790925185027753700462555500970910101104廣播與有線電視上證綜指相關(guān)研究報(bào)告聯(lián)系方式研究員鄒翠利執(zhí)業(yè)證書編號(hào)S0020109061421電話021510971881922電郵ZOUCUILIGYZQ4聯(lián)系人趙喜娟電話（8621）510971881952電郵ZHAOXIJUANGYZQ地址中國安徽省合肥市壽春路179號(hào)（230001）2010年行業(yè)研究報(bào)告漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2目錄第1部分三網(wǎng)融合概況311三網(wǎng)融合的概念312中國三網(wǎng)融合的發(fā)展歷程313與國外三網(wǎng)融合的比較5第2部分三網(wǎng)融合的產(chǎn)業(yè)鏈分析521三網(wǎng)融合的產(chǎn)業(yè)鏈的利益與競(jìng)爭(zhēng)522設(shè)備提供商將在融合前期受益623有線運(yùn)營商與內(nèi)容制作商將長遠(yuǎn)受益7第3部分相關(guān)行業(yè)指數(shù)及上市公司表現(xiàn)931傳媒行業(yè)整體跑贏大盤932上半年有線運(yùn)營商整體表現(xiàn)較好932上半年設(shè)備提供商表現(xiàn)亦不遜10第4部分下半年投資策略1141給予行業(yè)下半年“推薦“投資評(píng)級(jí)1142重點(diǎn)推薦上市公司點(diǎn)評(píng)12圖表目錄圖1三網(wǎng)融合示意圖3圖2產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系分析6圖3三網(wǎng)融合的實(shí)現(xiàn)形式6圖4有線運(yùn)營商的業(yè)務(wù)模式變化7圖5三網(wǎng)融合后家庭消費(fèi)者的內(nèi)容接受途徑變得多樣化8圖6上半年傳媒板塊相對(duì)于上證綜指的走勢(shì)9圖7有線運(yùn)營商2010年一季度經(jīng)營情況9圖8主要有線運(yùn)營商上半年走勢(shì)情況10圖9設(shè)備提供商一季度經(jīng)營情況10圖10主要設(shè)備提供商上半年走勢(shì)情況11圖11行業(yè)近兩年P(guān)EBAND11圖12行業(yè)近兩年P(guān)BBAND12表1三網(wǎng)融合的發(fā)展歷程4表2國外三網(wǎng)融合的現(xiàn)狀5表3重點(diǎn)推薦上市公司盈利預(yù)測(cè)表12表4天威視訊主要盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)13表5同洲電子主要財(cái)務(wù)估值批標(biāo)14表6省廣股份主要盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)14漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3第1部分三網(wǎng)融合概況11三網(wǎng)融合的概念三網(wǎng)融合是一種廣義的、社會(huì)化的說法，在現(xiàn)階段它是指在信息傳遞中，把廣播傳輸中的“點(diǎn)”對(duì)“面”，通信傳輸中的“點(diǎn)”對(duì)“點(diǎn)”，計(jì)算機(jī)中的存儲(chǔ)時(shí)移融合在一起，更好為人類服務(wù)，并不意味著電信網(wǎng)、計(jì)算機(jī)網(wǎng)和有線電視網(wǎng)三大網(wǎng)絡(luò)的物理合一，而三網(wǎng)融合主要是指高層業(yè)務(wù)應(yīng)用的融合。其表現(xiàn)為技術(shù)上趨向一致，網(wǎng)絡(luò)層上可以實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，形成無縫覆蓋，業(yè)務(wù)層上互相滲透和交叉，應(yīng)用層上趨向使用統(tǒng)一的IP協(xié)議，在經(jīng)營上互相競(jìng)爭(zhēng)、互相合作，朝著向人類提供多樣化、多媒體化、個(gè)性化服務(wù)的同一目標(biāo)逐漸交匯在一起，行業(yè)管制和政策方面也逐漸趨向統(tǒng)一。圖1三網(wǎng)融合示意圖資料來源國元證券研究中心“三網(wǎng)融合”的形式就是指電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和計(jì)算機(jī)通信網(wǎng)的相互滲透、互相兼容、并逐步整合成為全世界統(tǒng)一的信息通信網(wǎng)絡(luò)；“三網(wǎng)融合”的目為了實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)資源的共享，避免低水平的重復(fù)建設(shè)，形成適應(yīng)性廣、容易維護(hù)、費(fèi)用低的高速寬帶的多媒體基礎(chǔ)平臺(tái)?！叭W(wǎng)融合”最終效果實(shí)現(xiàn)語音與數(shù)據(jù)傳輸相結(jié)合的多媒體網(wǎng)絡(luò)，即民眾可用電視遙控器打電話，在手機(jī)上看電視劇，隨需選擇網(wǎng)絡(luò)和終端，只要拉一條線、或無線接入即完成通信、電視、上網(wǎng)等?！叭W(wǎng)融合”帶來的好處可以更好的實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控，防止和打擊網(wǎng)絡(luò)犯罪?？梢愿玫囊龑?dǎo)網(wǎng)絡(luò)輿論，控制網(wǎng)絡(luò)接入商和內(nèi)容提供商的質(zhì)量，進(jìn)一步提高和凈化網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。將會(huì)為創(chuàng)建和諧社會(huì)做出重大的貢獻(xiàn)。12中國三網(wǎng)融合的發(fā)展歷程2010年1月13日國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定加快推進(jìn)電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三網(wǎng)融合的發(fā)展歷程來看，該會(huì)議標(biāo)志著國內(nèi)三網(wǎng)融合進(jìn)入實(shí)質(zhì)性實(shí)施階段。電信網(wǎng)有線網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)TCP/IP協(xié)議三網(wǎng)融合漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4表1三網(wǎng)融合的發(fā)展歷程日期事件1994年電子部、鐵道部、電力部、廣電部四部成立中國聯(lián)通，打破中國電信壟斷地位，主要經(jīng)營尋呼業(yè)務(wù)。1998年3月信息產(chǎn)業(yè)部正式立，廣電部改名廣電總局，印發(fā)國家廣播電影電視總局職能配置內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定的通知（國辦發(fā)（1998）92號(hào)），廣電部門正在啟動(dòng)有線電視省級(jí)、國家級(jí)干線網(wǎng)建設(shè)。1999年9月17國辦發(fā)199982號(hào)文件的出臺(tái)，“電信部門不得從事廣電業(yè)務(wù)，廣電部門不得從事通信業(yè)務(wù)，雙方必須堅(jiān)決貫徹執(zhí)行?！蔽募€指出“廣播電視及其傳輸網(wǎng)絡(luò)，已成為國家信息化的重要組成部分?！?001年3月15通過的十五計(jì)劃綱要，第一次明確提出“三網(wǎng)融合”“促進(jìn)電信、電視、計(jì)算機(jī)三網(wǎng)融合。2006年3月14通過的十一五規(guī)劃綱要，再度提出“三網(wǎng)融合”積極推進(jìn)“三網(wǎng)融合”。建設(shè)和完善寬帶通信網(wǎng)，加快發(fā)展寬帶用戶接入網(wǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)新一代移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。2008年1月1國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)展改革委、科技部、財(cái)政部、信息產(chǎn)業(yè)部、稅務(wù)總局、廣電總局六部委關(guān)于鼓勵(lì)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策的通知（國辦發(fā)20081號(hào)），提出“以有線電視數(shù)字化為切入點(diǎn)，加快推廣和普及數(shù)字電視廣播，加強(qiáng)寬帶通信網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)和下一代互聯(lián)網(wǎng)等信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)“三網(wǎng)融合”。2008年5月23運(yùn)營商重組方案正式公布。中國聯(lián)通的CDMA網(wǎng)與GSM網(wǎng)被拆分，前者并入中國電信，組建為新電信，后者吸納中國網(wǎng)通成立新聯(lián)通，鐵通則并入中國移動(dòng)成為其全資子公司，中國衛(wèi)通的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)將并入中國電信，三家新運(yùn)營商進(jìn)入電信全業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。2009年5月19國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2009年深化經(jīng)濟(jì)體制改革工作意見的通知（國發(fā)200926號(hào)），文件指出“落實(shí)國家相關(guān)規(guī)定，實(shí)現(xiàn)廣電和電信企業(yè)的雙向進(jìn)入，推動(dòng)“三網(wǎng)融合”取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展（工業(yè)和信息化部、廣電總局、發(fā)展改革委、財(cái)政部負(fù)責(zé)）。”2009年7月29廣電總局發(fā)出廣電總局關(guān)于印發(fā)關(guān)于加快廣播電視有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的若干意見的通知，指出加快廣播電視有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，對(duì)于鞏固和拓展黨的宣傳文化陣地、滿足人民群眾日益增長的精神文化和信息需求、推動(dòng)我國廣播影視改革和發(fā)展、推進(jìn)三網(wǎng)融合、促進(jìn)國家信息化建設(shè)，具有十分重要的意義。2009年8月11廣電總局發(fā)出廣電總局關(guān)于加強(qiáng)以電視機(jī)為接收終端的互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目服務(wù)管理有關(guān)問題的通知，被解讀為和三網(wǎng)融合相關(guān)，不利于IPTV近期發(fā)展。2010年1月13國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定加快推進(jìn)電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。會(huì)議上明確了三網(wǎng)融合的時(shí)間表。2010年4月工信部聯(lián)合廣電總局就給國務(wù)院三網(wǎng)融合領(lǐng)導(dǎo)小組遞交了一份三網(wǎng)融合試點(diǎn)工作方案第一稿，但是這份草案沒有得到認(rèn)可，被迅速打回重新制定方案，要求5月初再次拿出試點(diǎn)方案。2010年7月1國務(wù)院對(duì)外正式公布了第一批三網(wǎng)融合試點(diǎn)城市名單，包括北京、上海、杭州在內(nèi)的12個(gè)城市入圍。資料來源國元證券研究中心整理從三網(wǎng)融合的發(fā)展歷程來看，三網(wǎng)在經(jīng)歷不斷的變革，逐步過度到目前的三網(wǎng)格局，在整個(gè)變革中，廣電網(wǎng)絡(luò)受政府可管可控的要求控制，廣電堅(jiān)持著公益性質(zhì)的經(jīng)營，未進(jìn)漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5入完全的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而中國電信與聯(lián)通重組之后進(jìn)入完全市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。目前，三網(wǎng)融合時(shí)代的到來，必將使有線網(wǎng)也加入到市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)中來。13與國外三網(wǎng)融合的比較從全球的范圍來看，三網(wǎng)融合已不是什么新鮮事，歐美及日本在三網(wǎng)融合方面早已形成較為成熟的形勢(shì)，由于各國國情的不同，國外三網(wǎng)融合的方法和途徑各有不同，這些方法和經(jīng)驗(yàn)值得我們?cè)谌W(wǎng)融合的過程中借鑒。表2國外三網(wǎng)融合的現(xiàn)狀國家三網(wǎng)融合的現(xiàn)狀美國美國的電信網(wǎng)和廣電網(wǎng)一直處于混業(yè)經(jīng)營的狀態(tài)，政府對(duì)該現(xiàn)象從開始的禁止到最后的支持，到最后1996年電信法的出臺(tái)，為三網(wǎng)融合掃清了法律原先分屬不同領(lǐng)域的企業(yè)所提供的服務(wù)差異越來越小，“語音視頻數(shù)據(jù)”一體化的模式日趨普遍，并正朝著“語音視頻數(shù)據(jù)無線”的方向發(fā)展。日本三網(wǎng)服務(wù)融合已經(jīng)密不可分，正在積極準(zhǔn)備網(wǎng)絡(luò)的融合，開發(fā)下一代網(wǎng)絡(luò)NPG，就是消除這些網(wǎng)絡(luò)的界限，整體更新為以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為基礎(chǔ)的網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)各種服務(wù)的融合。從而真正實(shí)現(xiàn)服務(wù)與網(wǎng)絡(luò)的雙融合，提高三網(wǎng)融合的經(jīng)濟(jì)效益。英國2003年，英國成立新的通信業(yè)管理機(jī)構(gòu)OFCOM，融合了原有電信、電視、廣播、無線通信等多個(gè)管理機(jī)構(gòu)的職能，極大地促進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)融合的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。隨著技術(shù)進(jìn)步，現(xiàn)在音頻、視頻、電子郵件和即時(shí)消息等都被集成，變成電腦或手機(jī)上的一個(gè)功能。法國家庭消費(fèi)者已充分享受到了三網(wǎng)融合帶來的好處，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)PYRAMID在一份最新的報(bào)告中指出，到2014年50以上的家庭享受三網(wǎng)融合的服務(wù)，法國的三網(wǎng)融合目前正走在發(fā)展的快車道上。資料來源國元證券研究中心整理我們的實(shí)際情況是數(shù)據(jù)通信與發(fā)達(dá)國家相比起步晚，傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)規(guī)模不大，比起發(fā)達(dá)國家的多協(xié)議、多業(yè)務(wù)的包袱要小得多，因此，可以盡快轉(zhuǎn)向以IP為基礎(chǔ)的新體制，在光纜上采用IP優(yōu)化光網(wǎng)絡(luò)，建設(shè)寬帶IP網(wǎng)，加速我國INTERNET網(wǎng)的發(fā)展，使之與我國傳統(tǒng)的通信網(wǎng)長期并存，既節(jié)省開支又充分利用現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)資源。如果按傳統(tǒng)的辦法處理三網(wǎng)融合將是一個(gè)長期而艱巨的過程，如何繞過傳統(tǒng)的三網(wǎng)來達(dá)到融合的目的，那就是尋找通信體制革命的這條路，我們必須把握技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合我國實(shí)際情況，選擇我們自己的發(fā)展道路。2009年5月19日，國家發(fā)改委制定的關(guān)于2009年深化經(jīng)濟(jì)體制改革工作意見中就提出，要落實(shí)國家相關(guān)規(guī)定，實(shí)現(xiàn)廣電和電信企業(yè)的雙向進(jìn)入，推動(dòng)“三網(wǎng)融合”取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。第2部分三網(wǎng)融合的產(chǎn)業(yè)鏈分析21三網(wǎng)融合的產(chǎn)業(yè)鏈的利益與競(jìng)爭(zhēng)從微觀角度來看，三網(wǎng)融合的直接受益者將是三大網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商，廣電網(wǎng)、電信網(wǎng)、以及互聯(lián)網(wǎng)，雖然具體的融合方案仍未出臺(tái)，但I(xiàn)PTV控制權(quán)交給廣電網(wǎng)后，政策傾斜使有線網(wǎng)成為三網(wǎng)融合的主角，成為三大網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的最大受益者，從三網(wǎng)融合的最終目標(biāo)來看，三網(wǎng)融合就是要達(dá)到運(yùn)營商各發(fā)揮所長，為消費(fèi)者創(chuàng)造形式多樣，內(nèi)容豐富的文化娛樂節(jié)，從而達(dá)到各取所需的目的，因此，從另一方面，互聯(lián)網(wǎng)和電信網(wǎng)也得到更多的客戶，三網(wǎng)融合的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)三方共贏的局面。從宏觀角度來看，三網(wǎng)融合將不僅僅是三大運(yùn)營商的融合，而是整個(gè)產(chǎn)業(yè)的融合，三網(wǎng)融合將帶動(dòng)上游設(shè)備提供商下至內(nèi)容制作商的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的變革，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈由近及遠(yuǎn)將不同程度的受益。受益的程度將最終取決于形式與內(nèi)容的競(jìng)爭(zhēng)深度和廣度。漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6圖2產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系分析資料來源國元證券研究中心整理三網(wǎng)融合歷經(jīng)數(shù)年曲曲折折的最終因素，還是三方利益的權(quán)衡問題，從三大運(yùn)營商各自的利益角度考慮，廣電要的是控制權(quán)和主導(dǎo)權(quán)，而三網(wǎng)融合賦予廣電的不僅僅是控制權(quán)和主導(dǎo)權(quán)，還帶來了廣電AURP值的上升，但同時(shí)也將廣電網(wǎng)從之前地方壟斷經(jīng)營拖入三大運(yùn)營商的競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)中來。對(duì)于電信網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)來說，融合給他們帶來了更大的客戶群體，電信網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)較早地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，更能適應(yīng)三網(wǎng)融合后的競(jìng)爭(zhēng)格局。22設(shè)備提供商將在融合前期受益三網(wǎng)融合首先要有一個(gè)結(jié)合點(diǎn)，在概念上從不同角度和層次上分析，可以涉及到技術(shù)融合、業(yè)務(wù)融合、行業(yè)融合、終端融合及網(wǎng)絡(luò)融合。目前更主要的是應(yīng)用層次上互相使用統(tǒng)一的通信協(xié)議。IP優(yōu)化光網(wǎng)絡(luò)就是新一代電信網(wǎng)的基礎(chǔ)，是我們所說的三網(wǎng)融合的結(jié)合點(diǎn)。圖3三網(wǎng)融合的實(shí)現(xiàn)形式資料來源國元證券研究中心整理要實(shí)現(xiàn)這個(gè)結(jié)合點(diǎn)，首先就必須完成雙向化網(wǎng)絡(luò)改造，雙向網(wǎng)絡(luò)改造必將拉動(dòng)光網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品及系統(tǒng)和機(jī)頂盒的需求，這部分需求包括兩個(gè)方面第一、已進(jìn)入試點(diǎn)的三網(wǎng)融合試點(diǎn)的城市，這些區(qū)域雙向化程度相對(duì)較高，三網(wǎng)融合仍將加速該地區(qū)的雙向化改造進(jìn)程，同時(shí)也提升雙向機(jī)頂盒的需求也將快速上升；第二、對(duì)于未進(jìn)入試點(diǎn)的區(qū)域的有漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7線運(yùn)營商，三網(wǎng)融合將使該地區(qū)的雙向網(wǎng)改造變得更加迫切。因此，綜合來看，我們認(rèn)為三網(wǎng)融合初期將使網(wǎng)絡(luò)設(shè)備提供商以及機(jī)頂盒的生產(chǎn)廠商受益較大。廣電總局在2008年8月4日印發(fā)的關(guān)于加快廣播電視有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展基干意見的通知，通知中給出了有線電視數(shù)字化時(shí)間和進(jìn)程圖強(qiáng)調(diào)包括中國部發(fā)達(dá)地方，要求在2010年完成數(shù)字化；所有縣級(jí)以上城市在2015年完成數(shù)字化。雙向用戶在2010年覆蓋60；2011年底，大眾城市地區(qū)平均雙向覆蓋要達(dá)到95，其他城市平均達(dá)到50；2010年底，全國城市有線網(wǎng)絡(luò)平均雙向用戶覆蓋要力爭(zhēng)達(dá)到80以上。因此，我們認(rèn)為，從現(xiàn)在開始到2015年的未來五年時(shí)間里，數(shù)字化改造設(shè)備提供商將穩(wěn)定受益。23有線運(yùn)營商與內(nèi)容制作商將長遠(yuǎn)受益三網(wǎng)融合對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的受益是直接的，目前，國內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商基本上呈現(xiàn)區(qū)域壟斷的形式，目前仍有一些地區(qū)有線網(wǎng)絡(luò)區(qū)域內(nèi)未完成整合，因此，我們認(rèn)為，三網(wǎng)融合的推進(jìn)，對(duì)于有線運(yùn)營商的利好分為兩個(gè)方面第一、按照有線電視數(shù)字化時(shí)間的安排，三網(wǎng)融合將推動(dòng)有區(qū)域內(nèi)整合預(yù)期的有線運(yùn)營商加速整合，例如深圳的天威視訊，目前深圳已將關(guān)外也納入市區(qū)范圍，天威對(duì)于關(guān)外的有線網(wǎng)絡(luò)整合預(yù)期也將提速；第二、三網(wǎng)融合后，有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商將從最初單純的節(jié)目傳輸服務(wù)演變成綜合服務(wù)運(yùn)營商，以目前有線運(yùn)營商的ARUP值水平基本上相當(dāng)于公益性質(zhì)，未來ARUP值提升的空間將是非常巨大的，ARUP值的提升將使有線運(yùn)營商的利潤率水平站上一個(gè)新的臺(tái)階。圖4有線運(yùn)營商的業(yè)務(wù)模式變化雙向化改告三網(wǎng)融合資料來源國元證券研究中心廣電網(wǎng)絡(luò)在模擬信號(hào)期，基本收視業(yè)務(wù)價(jià)格受國家控制，基本收視業(yè)務(wù)基本上屬于公益性質(zhì)，雙向化改造完成后，有的地區(qū)將基本業(yè)務(wù)費(fèi)提高到25元/月，如陜西的廣電網(wǎng)絡(luò)，而也有一些地區(qū)進(jìn)行雙向化改造后并未提價(jià)，如歌華有線，雙向化改造成本主要來自于基本收視業(yè)務(wù)節(jié)目傳輸業(yè)務(wù)有線寬帶業(yè)務(wù)（其中基本收視業(yè)務(wù)大部分地區(qū)只有13元/月左右，有線寬帶業(yè)務(wù)主要以租用出口的方式）模擬電視信號(hào)時(shí)期數(shù)字電視時(shí)期基本收視業(yè)務(wù)節(jié)目傳輸業(yè)務(wù)各類增值業(yè)務(wù)有線寬帶業(yè)務(wù)（改造后大部分地區(qū)基本收視費(fèi)提高到25元/月，增值業(yè)務(wù)成為新增長點(diǎn)）三網(wǎng)融合時(shí)期基本收視業(yè)務(wù)節(jié)目傳輸業(yè)務(wù)各類增值業(yè)務(wù)有線寬帶業(yè)務(wù)IP電話業(yè)務(wù)（三網(wǎng)融合后，看電視、打電話、上網(wǎng)一體化，每月只需要付一個(gè)賬單）ARUP值持續(xù)攀升漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8政府補(bǔ)貼。雙向化改造后，有線運(yùn)營商主要通過各類增值業(yè)務(wù)提高ARUP值，三網(wǎng)融合后，上網(wǎng)、打電話、看電視三者合三為一，有線運(yùn)營商的ARUP值將進(jìn)一步提高。三網(wǎng)融合后，運(yùn)營商將不再有形式上的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，未來的競(jìng)爭(zhēng)將主要來自于內(nèi)容的競(jìng)爭(zhēng)以及傳播途徑的競(jìng)爭(zhēng)。傳播途徑的競(jìng)爭(zhēng)最主要還是取決于各不同消費(fèi)者的生活習(xí)慣等眾多主觀性因素。整個(gè)傳媒產(chǎn)業(yè)內(nèi)容競(jìng)爭(zhēng)將成未來競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。圖5三網(wǎng)融合后家庭消費(fèi)者的內(nèi)容接受途徑變得多樣化資料來源國元證券研究中心因此，我們認(rèn)為，從長遠(yuǎn)的角度來看，三網(wǎng)融合將使未來內(nèi)容產(chǎn)業(yè)長期受益，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將成為拉動(dòng)人們娛樂文化消費(fèi)的需求動(dòng)力，帶動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)繁榮豐富。家庭消費(fèi)者漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9第3部分相關(guān)行業(yè)指數(shù)及上市公司表現(xiàn)31傳媒行業(yè)整體跑贏大盤從國務(wù)院辦公廳會(huì)議提出三網(wǎng)融合事項(xiàng)，整個(gè)傳媒類行業(yè)上半年整體跑贏大盤11，整個(gè)傳媒板塊受三網(wǎng)融合的利好因素刺激表現(xiàn)明顯，也說明了投資者對(duì)三網(wǎng)融合前景及投資價(jià)值的認(rèn)可。我們認(rèn)為，隨著試點(diǎn)城市三網(wǎng)融合計(jì)劃的啟動(dòng)，三網(wǎng)融合仍將是下半年傳媒股的投資焦點(diǎn)，整個(gè)傳媒板塊在下半年將依然會(huì)有超越大盤的優(yōu)秀表現(xiàn)。圖6上半年傳媒板塊相對(duì)于上證綜指的走勢(shì)18912091229124912691289130911001100110021002100310031004100410041005100510061006媒體指數(shù)上證綜合指數(shù)資料來源WIND國元證券研究中心32上半年有線運(yùn)營商整體表現(xiàn)較好一季度有線運(yùn)營商整體業(yè)績表現(xiàn)良好，除天威視訊稅收優(yōu)惠到期限制公司一季度業(yè)績釋放，歌華有線與廣電網(wǎng)絡(luò)一季度收入與利潤增速都達(dá)到20左右，電廣傳媒收入與凈利同比增速分別達(dá)到80、60。圖7有線運(yùn)營商2010年一季度經(jīng)營情況020040060080010001200140016001800天威視訊歌華有線廣電網(wǎng)絡(luò)電廣傳媒2002040608009年一季度收入10年一季度收入09年一季度利潤10年一季度利潤收入同比增長利潤同比增長資料來源WIND國元證券研究中心上半年有線運(yùn)營商上市公司集體表現(xiàn)較好，主要上市公司集體跑贏大盤，我們認(rèn)為，三網(wǎng)融合概念是刺激上半年有線運(yùn)營商整體表現(xiàn)最重要的因素，同時(shí)，上半年有線運(yùn)營商整體表現(xiàn)較好也是有良好業(yè)績支撐的上漲。漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10圖8主要有線運(yùn)營商上半年走勢(shì)情況資料來源WIND國元證券研究中心資料來源國元證券研究中心32上半年設(shè)備提供商表現(xiàn)亦不遜一季度設(shè)備提供商業(yè)績表現(xiàn)差強(qiáng)人意，同洲電子是國內(nèi)最大的機(jī)頂盒生產(chǎn)商，三網(wǎng)融合公司是最大的設(shè)備受益商，一季度由于研發(fā)投入較大，銷售費(fèi)用大幅增加，導(dǎo)致一季度虧損，但一季度的業(yè)績的不理想，并不影響公司成為三網(wǎng)融合最大的受益者。光訊科技是中國最大的光通信器件供應(yīng)商，是三網(wǎng)融合最大的設(shè)備提供商。圖9設(shè)備提供商一季度經(jīng)營情況1000100200300400500600同洲電子光迅科技40030020010001002009一季度收入2009一季度凈利潤2010一季度凈利潤2010一季度收入收入同比增長利潤同比增長資料來源WIND國元證券研究中心1517192123252729311001100210031004100510061007天威視訊上證綜合指數(shù)7891011121314151001100210031004100510061007廣電網(wǎng)絡(luò)上證綜合指數(shù)111213141516171819201001100210031004100510061007歌華有線上證綜合指數(shù)14151617181920212223241001100210031004100510061007電廣傳媒上證綜合指數(shù)漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11設(shè)備提供商雖然一季度業(yè)績不太理想，但股價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁，作為三網(wǎng)融合的前期受益者，設(shè)備提供商上半年表現(xiàn)穩(wěn)健。圖10主要設(shè)備提供商上半年走勢(shì)情況資料來源WIND國元證券研究中心第4部分下半年投資策略41給予行業(yè)下半年“推薦“投資評(píng)級(jí)首批三網(wǎng)融合試點(diǎn)明單7月1日公布后，三網(wǎng)融合項(xiàng)目下半年正式啟動(dòng)，我們認(rèn)為，傳媒行業(yè)的才真正啟動(dòng)，目前三網(wǎng)融合的具體實(shí)施細(xì)則仍遲遲未公布，只是確立了廣電的播控權(quán)，而真正融合的細(xì)節(jié)仍有待進(jìn)一步細(xì)化，在實(shí)際的實(shí)施中，各細(xì)分子行業(yè)仍將有較大的投資機(jī)會(huì)，傳媒行業(yè)下半的投資焦點(diǎn)將仍集中在“三網(wǎng)融合”概念中。圖11行業(yè)近兩年P(guān)EBAND0500100015002000250030003500080708090809010903090509070909091001100310051007媒體指數(shù)000X966X1932X2897X3863X資料來源WIND國元證券研究中心91011121314151617181001100210031004100510061007同洲電子上證綜合指數(shù)24293439441001100210031004100510061007光迅科技上證綜合指數(shù)漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12圖12行業(yè)近兩年P(guān)BBAND010002000300040005000600070008000080708090809010903090509070909091001100310051007媒體指數(shù)000X077X155X232X310X資料來源WIND國元證券研究中心從行業(yè)近兩年P(guān)EBAND，PBBAND來看，公司目前估值水平處于行業(yè)歷史低位，行業(yè)整體PE水平在29X以下，PB水平低于155X。而上半年整個(gè)行業(yè)跑贏大盤，走勢(shì)強(qiáng)勁。因此，行業(yè)上半年的較強(qiáng)表現(xiàn)是有業(yè)績支撐的股價(jià)合理回歸，行業(yè)目前估值合理，給予下半年行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。42重點(diǎn)推薦上市公司點(diǎn)評(píng)通過我們上述對(duì)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，估值水平等多方面的分析，我們推薦上市公司的思路主要分為三個(gè)方面第一、已為三網(wǎng)融合作好準(zhǔn)備的有線運(yùn)營商，例如天威視訊，以及雙向化程度化較低的有線運(yùn)營商，三網(wǎng)融合將會(huì)加速該地區(qū)雙向化改造進(jìn)度，例如廣電網(wǎng)絡(luò)；第二、設(shè)備運(yùn)營商中，主要推薦同洲電子，雖然公司目前業(yè)績波動(dòng)較大，但不改公司長期受益的趨勢(shì)；第三、從長遠(yuǎn)受益角度，我們推薦具有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的上市公司，如時(shí)代出版，以及受益?zhèn)鞑バ问阶兓膹V告行業(yè)，如省廣股份、藍(lán)色光標(biāo)。表3重點(diǎn)推薦上市公司盈利預(yù)測(cè)表資料來源國元證券研究中心收盤價(jià)截止到201078日天威視訊受益“三網(wǎng)融合”與資產(chǎn)整合預(yù)期加重有望成為全國三網(wǎng)融合的示范公司目前關(guān)內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)基本上已全部實(shí)現(xiàn)雙向化，公司目前已具備三網(wǎng)融合的條件，且目前已進(jìn)入第一批三網(wǎng)融合試點(diǎn)名單之內(nèi)，鑒于公司較高的雙向網(wǎng)改造程度，公司對(duì)其他地區(qū)三網(wǎng)融合將起到示范效應(yīng)。同時(shí)，深圳市已將特區(qū)范圍擴(kuò)大至關(guān)外以及廣電總局對(duì)三網(wǎng)融合區(qū)域提出整合的要求，公司整合關(guān)外有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的預(yù)期加重。證券代碼證券簡(jiǎn)稱收盤價(jià)EPSPE10E11E12E10E11E12E002238天威視訊1805033036051565036600831廣電網(wǎng)絡(luò)901024032041372922002052同洲電子114027053067793623600551時(shí)代出版1679062068074272422300058藍(lán)色光標(biāo)2703063083109433326002400省廣股份3619087120151413024漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13即將迎來業(yè)績的爆發(fā)期公司收入與利潤增長緩慢，主要原因是，公司前期雙向網(wǎng)改造產(chǎn)生較大的長期待攤費(fèi)用，限制了公司的盈利能力，同時(shí)，公司目前稅收優(yōu)惠已到期，所得稅稅率在逐年上升，公司業(yè)績釋放動(dòng)能不足，隨著長期待攤費(fèi)用的逐步攤銷完畢，公司將迎來業(yè)績的爆發(fā)期。增值互動(dòng)業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)力深圳特區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，人們的文化消費(fèi)意識(shí)較強(qiáng)，良好的受眾群體是公司開展增值互動(dòng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，公司數(shù)字整轉(zhuǎn)完成后，主要的收入來源是增值互動(dòng)業(yè)務(wù)的不斷推進(jìn)，公司近幾年ARUP值穩(wěn)步上升，借三網(wǎng)融合之勢(shì)，公司增值互動(dòng)業(yè)務(wù)將后續(xù)發(fā)力。估值與投資建議我們預(yù)計(jì)公司2010/2011/2012年每股收益將分別達(dá)到033/036/0/51元，對(duì)應(yīng)2010/2011/2012年動(dòng)態(tài)市盈率分別為56/50/36倍。公司目前估值雖然偏高，但未來利好預(yù)期較多，未來超業(yè)績超預(yù)期的可能性較大，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。表4天威視訊主要盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位百萬元主要財(cái)務(wù)指標(biāo)20092010E2011E2012E營業(yè)收入753790838892同比6566歸屬母公司凈利潤788897135同比3121139毛利率333330340380ROE63677192每股收益元029033036051P/E6277560750453635P/B395377358334EV/EBITDA13121110資料來源國元證券研究中心同洲電子三網(wǎng)融合受益最大的設(shè)備提供商率先受益三網(wǎng)融合三網(wǎng)融合的方式多樣，但目前最現(xiàn)實(shí)的情況是通過機(jī)頂盒等設(shè)備實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合建設(shè)的初步目標(biāo)，因此近期內(nèi)頒布的三網(wǎng)融合方案（包括試點(diǎn)城市發(fā)布），終端廠商能夠得到最大收益，其中數(shù)字電視機(jī)頂盒行業(yè)的上市公司無疑受益巨大，機(jī)頂盒將迎來發(fā)展良機(jī)。對(duì)于此次未進(jìn)入三網(wǎng)融合試點(diǎn)名單的城市，雙向化改造的需求非常迫切，因此，雙向化改造將拉動(dòng)機(jī)頂盒產(chǎn)品的需求，因此，三網(wǎng)融合將使公司客戶機(jī)頂盒需求普遍上升。機(jī)頂盒市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一同洲電子在雙向型數(shù)字機(jī)頂盒市場(chǎng)中以其16的市場(chǎng)份額占有率最高；高清型數(shù)字機(jī)頂盒市場(chǎng)中，同洲電子以20的市場(chǎng)占有率占據(jù)第一位，公司機(jī)頂盒產(chǎn)品不僅市場(chǎng)占有率第一，在機(jī)頂盒技術(shù)及相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)等方面，公司也掌握著三網(wǎng)融合的核心技術(shù)，隨著三網(wǎng)融合規(guī)模的擴(kuò)大，公司未來市場(chǎng)前景非常廣闊。經(jīng)營逐步好轉(zhuǎn)公司一季報(bào)虧損，主要原因是研發(fā)投入較大