電子行業(yè)行業(yè)有界，新興無(wú)疆行業(yè)有界新興無(wú)疆2013年電子行業(yè)投資策略證券研究報(bào)告2012年12月6日魏興耘（分析師）熊俊（分析師）證書編號(hào)S0880511010010證書編號(hào)S0880512080011國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUND4P114973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET投資要點(diǎn)行業(yè)判斷13年將緩慢復(fù)蘇，新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)電子行業(yè)處于自10年以來(lái)大周期中的調(diào)整期。12年行業(yè)經(jīng)歷去庫(kù)存階段，目前庫(kù)存已修正至正常水平；供需處于弱平衡狀態(tài)。13年電子行業(yè)緩慢復(fù)蘇。預(yù)計(jì)13年將隨全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，增速58，好于今年14的降幅。投資主線之一WIN8設(shè)備放量客戶積淀與技術(shù)創(chuàng)新為WIN8設(shè)備能夠取得成功的核心，亦是傳統(tǒng)消費(fèi)電子大廠智能化轉(zhuǎn)型的2大優(yōu)勢(shì)。涉及核心品牌與產(chǎn)品包括，WINTEL超級(jí)本、微軟SURFACE以及諾基亞LUMIAWIN8智能機(jī)。最具看點(diǎn)在超級(jí)本不同于以往的概念性炒作，13年超級(jí)本在硬、軟件、價(jià)格以及預(yù)熱環(huán)節(jié)（SURFACE）真正擁有了啟動(dòng)條件，預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)近90。推薦組合歌爾聲學(xué)、安潔科技、長(zhǎng)信科技。投資主線之三LED照明有望13年下半年啟動(dòng)手機(jī)市場(chǎng)消費(fèi)集中段在千元，邁入階段將獲高增速；主流智能手機(jī)價(jià)格13年將進(jìn)入手機(jī)銷量集中帶，全球低端智能手機(jī)增長(zhǎng)100。平板電腦與智能手機(jī)的共通性亦將加快白牌平板電腦市場(chǎng)的啟動(dòng)。推薦組合歐菲光、聚飛光電、卓翼科技。投資主線之二低端智能機(jī)爆發(fā)LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模最大（LED背光市場(chǎng)的8倍）；在LED公共與商用照明相繼啟動(dòng)后，LED照明有望在13Q4啟動(dòng)；若考慮政策補(bǔ)貼，啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)可能更為提前。推薦組合瑞豐光電、勤上光電、三安光電。國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP2國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP214973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET目錄12年行業(yè)景氣仍處低位13年緩慢復(fù)蘇新興消費(fèi)電子WIN8設(shè)備放量新興消費(fèi)電子低端智能機(jī)爆發(fā)LEDLED通用照明有望13H2啟動(dòng)國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP3國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP314973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET40200204060801001201401977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013F全球半導(dǎo)體銷售額增速1112年電子行業(yè)景氣度處于低位數(shù)據(jù)來(lái)源SIA，國(guó)泰君安證券研究電子行業(yè)處于自10年以來(lái)大周期中的調(diào)整期，12年行業(yè)增速下滑14國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP4國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP414973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET12庫(kù)存修正基本結(jié)束產(chǎn)能利用率處于低位庫(kù)存修正基本結(jié)束，產(chǎn)能利用率處于低位。2012Q1全球半導(dǎo)體庫(kù)存達(dá)到高點(diǎn)，經(jīng)歷去庫(kù)存階段、產(chǎn)能利用率逐步下滑，目前庫(kù)存已修正至正常水平。庫(kù)存處于正常水平產(chǎn)能利用率處于低位數(shù)據(jù)來(lái)源ISUPPLI，GARTNER，SIA，國(guó)泰君安證券研究庫(kù)存處于正常水平產(chǎn)能利用率處于低位庫(kù)存處于正常水平產(chǎn)能利用率處于低位40506070809010007Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q3天201510505101520DOI環(huán)比增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)半導(dǎo)體廠商產(chǎn)能利用率5085560657075808590951001Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q112012Q12012Q22012Q3E2012Q4E國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP5國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP514973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET產(chǎn)能溫和擴(kuò)張13供需處于弱平衡狀態(tài)604020020406080100120140199119931995199719992001200320052007200920112013F資本支出增長(zhǎng)率半導(dǎo)體增速手機(jī)出貨量歷史值及預(yù)測(cè)值002040608010012014016018020022019992000200120022003200420052006200720082009201020112012E2013E1001020304050手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)率億部PC出貨量歷史值及預(yù)測(cè)值00051015202530354045505519992000200120022003200420052006200720082009201020112012E2013E2014E2015E2016E100102030PC出貨量PC增長(zhǎng)率億臺(tái)電視出貨量歷史值及預(yù)測(cè)值0051152253200720082009201020112012E2013E2014E2015E2016E10505101520電視出貨量出貨量同比增速億臺(tái)PC需求處于低位TV需求處于低位手機(jī)需求處于低位數(shù)據(jù)來(lái)源SIA，GARTNER，IDC，DISPLAYSEARCH，TRI，國(guó)泰君安證券研究國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP6國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP614973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET預(yù)計(jì)2013年全球半導(dǎo)體增速將達(dá)58?，F(xiàn)階段電子行業(yè)復(fù)蘇之主要驅(qū)動(dòng)因素為需求端的恢復(fù)。IMF預(yù)計(jì)2013年全球經(jīng)濟(jì)將緩慢復(fù)蘇，我們判斷電子行業(yè)將于2013年緩慢復(fù)蘇，投資領(lǐng)域仍為新興產(chǎn)業(yè)。1413年將緩慢復(fù)蘇30004370146250420725890620650420246810GARTNERWSTSSIAISUPPLIIDC國(guó)泰君安電子行業(yè)20122013604020020406080100120140198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012E2013E210123456全球半導(dǎo)體增長(zhǎng)率左軸全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（右軸）宏觀經(jīng)濟(jì)將于2013年緩慢恢復(fù)20122013年全球半導(dǎo)體增速預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源IMF，SIA，IDC，GARTNER，ISUPPLI，WSTS，國(guó)泰君安證券研究國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP7國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP714973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET新興消費(fèi)電子WIN8設(shè)備放量12年行業(yè)景氣仍處低位13年緩慢復(fù)蘇新興消費(fèi)電子低端智能機(jī)爆發(fā)LEDLED通用照明有望13H2啟動(dòng)目錄國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP8國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP814973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源IDC，GARTNER，DIGITIMES，DISPLAYSEARCH，國(guó)泰君安證券研究213年新興消費(fèi)電子仍將持續(xù)景氣平板電腦、超級(jí)本有望承接智能手機(jī)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)新興消費(fèi)電子景氣持續(xù)。本輪消費(fèi)電子智能化趨勢(shì)始于手機(jī)，2008年以來(lái)開(kāi)始逐步實(shí)現(xiàn)智能化替代；智能手機(jī)目前處于增長(zhǎng)末期。介于手機(jī)與NB功能的平板電腦于2010年初創(chuàng)新推出，為移動(dòng)智能化終端加入新的驅(qū)動(dòng)力；平板電腦目前處于成長(zhǎng)初期；而NB領(lǐng)域亦將迎來(lái)新的智能化更替，2011年5月英特爾提出了超級(jí)本概念具備平板電腦優(yōu)勢(shì)的NB，在軟硬件具備條件之后，有望實(shí)現(xiàn)NB領(lǐng)域智能化浪潮；超級(jí)本目前尚處于導(dǎo)入期。消費(fèi)電子智能終端滲透率仍偏低消費(fèi)電子智能化輪動(dòng)處于發(fā)展初期020406080100SMARTPHONE/PHONETABLET/PCTABLET/PHONEULTRABOOK/NB國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP9國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP914973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源國(guó)泰君安證券研究213年新興消費(fèi)電子仍將持續(xù)景氣2013年多陣營(yíng)多品牌有望并起，各品牌核心產(chǎn)品密度增加刺激需求。多陣營(yíng)多品牌并起刺激需求，WIN8陣營(yíng)值得期待。移動(dòng)智能終端經(jīng)歷了10年一家主導(dǎo)，1112年倆家抗禮的局面。13年形成3大陣營(yíng)1）蘋果的IOS陣營(yíng)；2）谷歌的ANDROID陣營(yíng)；3）微軟的WIN8陣營(yíng)。WIN8陣營(yíng)憑借在企業(yè)端的優(yōu)勢(shì)，有望取得成功并為行業(yè)增加新動(dòng)力。品牌核心產(chǎn)品密度增加，豐富消費(fèi)端選擇。一方面，核心產(chǎn)品加快推出步伐。IPAD已改變蘋果一年一款的新品節(jié)奏，在12年推出了3款新品，包括NEWPAD、IPAD4、IPADMINI；預(yù)計(jì)未來(lái)蘋果的IPHONE、三星的GALAXYS系列亦將加快推出新品節(jié)奏。另一方面，品牌商橫向拓展智能終端產(chǎn)品。蘋果推出小型平板IPADMINI，三星推出GALAXYNOTE系列以及超級(jí)本系列，谷歌和微軟推出自有平板電腦產(chǎn)品NEXUS與SURFACE。各品牌核心產(chǎn)品密度增加智能移動(dòng)終端走向多陣營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)WIN8值得期待國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP10國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP1014973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源蘋果，三星，諾基亞，微軟，英特爾，國(guó)泰君安證券研究21新興消費(fèi)電子投資主線之一WIN8設(shè)備放量客戶積淀與技術(shù)創(chuàng)新為WIN8設(shè)備能夠取得成功的核心，亦是傳統(tǒng)消費(fèi)電子大廠智能化轉(zhuǎn)型的2大優(yōu)勢(shì)WIN8設(shè)備核心廠商具備客戶積淀WIN7全球授權(quán)客戶67億，諾基亞12Q3單季銷量仍有7660萬(wàn)。涉及核心品牌與產(chǎn)品包括，WINTEL超級(jí)本、微軟SURFACE以及諾基亞LUMIAWIN8智能機(jī)。新技術(shù)比拼支撐高端智能終端快速發(fā)展，WIN8設(shè)備新技術(shù)較之競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全方位創(chuàng)新。創(chuàng)新引入更為全面，既包括了無(wú)線充電、超靈敏觸控、HASWELL處理器等硬件新技術(shù)的引入，也包括了WINDOWS8等新系統(tǒng)和觸控式鍵盤等新設(shè)計(jì)的引入。WIN8設(shè)備創(chuàng)新亮點(diǎn)多智能端新技術(shù)比拼引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP11國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP1114973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源英特爾，國(guó)泰君安證券研究21新興消費(fèi)電子投資主線之一WIN8設(shè)備放量13年超級(jí)本在硬、軟件、價(jià)格以及預(yù)熱環(huán)節(jié)真正擁有了啟動(dòng)的條件真正的超級(jí)本應(yīng)具備平板電腦與傳統(tǒng)NB的優(yōu)勢(shì)。超級(jí)本除具備普通NB性能外，還應(yīng)具備新一代22NM高性能處理器，降功耗、提性能低電壓處理器，2秒喚醒，超過(guò)10小時(shí)電池續(xù)航，具備休眠在線下載能力（AOAC）等；WINDOWS8系統(tǒng)觸控功能，移動(dòng)商店實(shí)現(xiàn)與其他移動(dòng)設(shè)備的互通；輕薄化重量小于15公斤，厚度不超過(guò)20MM。超級(jí)本一直未能放量的主要原因是尚未配備低功耗高性能處理器、WINDOWS8系統(tǒng)以及價(jià)格仍較高。真正的超級(jí)本應(yīng)具備平板電腦與傳統(tǒng)NB的優(yōu)勢(shì)國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP12國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP1214973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源英特爾，國(guó)泰君安證券研究21新興消費(fèi)電子投資主線之一WIN8設(shè)備放量41硬件破繭處理器降功耗第3代超級(jí)本才能真正體現(xiàn)超級(jí)本的各項(xiàng)性能優(yōu)勢(shì)。英特爾在處理器性能方面優(yōu)勢(shì)毋庸置疑，但是在保證性能的情況下，能不削減功耗、完全發(fā)揮性能優(yōu)勢(shì)，并且擁有超長(zhǎng)待機(jī)時(shí)間，是超級(jí)本硬件更替的主要門檻。13Q1推出第三代超級(jí)本高性能處理器功耗減半是關(guān)鍵門檻。第三代超級(jí)本的變動(dòng)新推出HASWELL處理器將功率降至當(dāng)今設(shè)計(jì)的一半，預(yù)計(jì)HASWELL在明年1季度發(fā)布，第三代超級(jí)本的發(fā)布時(shí)間將在2季度以后。超級(jí)本三步走戰(zhàn)略規(guī)劃051015202530354020102011H22012H22013H1W1STULTRABOOK2STULTRABOOK3STULTRABOOK外型輕量化、多功能處理能力、省電提升電源效率、響應(yīng)能力和安全特性、智能化視覺(jué)性能改變散熱設(shè)計(jì)，功率降至一半國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP13國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP1314973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源微軟，國(guó)泰君安證券研究21新興消費(fèi)電子投資主線之一WIN8設(shè)備放量WINDOWS8系統(tǒng)具備2種界面與應(yīng)用商店42軟件破繭WINDOWS8系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)真正智能化不同于歷次系統(tǒng)更新，WINDOWS8將引領(lǐng)行業(yè)變革。WINDOWS8除常規(guī)更新外，最大的變革在于引入了METRO觸控界面以及應(yīng)用軟件商店；這亦是移動(dòng)裝置能夠在現(xiàn)今市場(chǎng)大行其道的主要優(yōu)勢(shì)，極大增強(qiáng)了消費(fèi)者的應(yīng)用體驗(yàn)。具備跨領(lǐng)域兼容性，改變單一的操作與共享方式，有望憑借其在PC領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)地位迅速取得成功。國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP14國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP1414973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源IDC，微軟，國(guó)泰君安證券研究21新興消費(fèi)電子投資主線之一WIN8設(shè)備放量42系統(tǒng)更替對(duì)推動(dòng)PC換機(jī)具備正面效應(yīng)WINDOWS8發(fā)布增強(qiáng)明年出貨確定性01234561994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012E2013E2014E2015E2016E億臺(tái)105051015202530國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP15國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP1514973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源拓璞產(chǎn)業(yè)研究，國(guó)泰君安證券研究21新興消費(fèi)電子投資主線之一WIN8設(shè)備放量43價(jià)格破繭低價(jià)解決方案跨越價(jià)格門檻英特爾具備核心元器件處理器與SSD把控權(quán)，主動(dòng)調(diào)價(jià)將進(jìn)一步拉近價(jià)格差距。已于今年7月大幅下調(diào)了SSD價(jià)格，下降幅度達(dá)1040。普通NB主流ULTRABOOK低價(jià)ULTRABOOK成本拆分成本占比成本拆分成本占比成本拆分成本占比CPU及芯片組18538CPU及芯片組17525CPU及芯片組17531HDD（320GB）398SSD（320GB）12518HDD（320GB）SSD（16GB）509機(jī)殼（PC/ABS184機(jī)殼（UNIBODY）578機(jī)殼（2片金屬和2片PCGF）397觸摸屏觸摸屏609觸摸屏（GFF/OGS）427顯示屏（13寸）4910顯示屏（超薄13寸）426顯示屏（超薄13寸）407電池255電池（鋰電池）385電池285內(nèi)存（4GB）204內(nèi)存（4GB）203內(nèi)存（4GB）204PCB112PCB152PCB142其他元器件408其他元器件477其他元器件427裝配保修系統(tǒng)10521裝配保修系統(tǒng)12017裝配保修系統(tǒng)11320合計(jì)BOM成本492100合計(jì)BOM成本699100合計(jì)BOM成本563100國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP16國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP1614973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源蘋果，三星，諾基亞，微軟，英特爾，國(guó)泰君安證券研究21新興消費(fèi)電子投資主線之一WIN8設(shè)備放量44變革接受度更為平滑SURFACE為超級(jí)本放量率先預(yù)熱微軟推出搭配WINDOW8系統(tǒng)的平板電腦SURFACE。定位“超級(jí)本平板電腦”，兼容所有PC程序（內(nèi)置OFFICE）、配備觸控鍵盤的TOUCHCOVER保護(hù)蓋。一方面，有利于拓展產(chǎn)品商用市場(chǎng)；另一方面，增加WINDOWS8的客戶粘性，利于向超級(jí)本過(guò)渡。雖然先期推出的SURFACE配備的為RT系統(tǒng)、尚不能兼容PC系統(tǒng)的應(yīng)用，售價(jià)也無(wú)優(yōu)勢(shì)（3688800元），但短期仍實(shí)現(xiàn)全球“溫和”銷量；隨著后續(xù)PRO版的推出，有望在PC傳統(tǒng)用戶取得快速滲透。WINDOWS8PRO版將兼容所有PC程序SURFACE觸控鍵盤的TOUCHCOVER保護(hù)蓋國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP17國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP1714973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源拓璞產(chǎn)業(yè)研究，DRAMEXCHANGE，國(guó)泰君安證券研究21新興消費(fèi)電子投資主線之一WIN8設(shè)備放量2012年超級(jí)本出貨低于廠商計(jì)劃、拉低行業(yè)預(yù)期，2013年超級(jí)本將迎來(lái)放量增長(zhǎng)。品牌商2012（E）2013（F）年初計(jì)劃目前估算低于計(jì)劃幅度出貨量增長(zhǎng)率市占率蘋果6536505903828華碩2162003511911宏基25214444301149聯(lián)想22134093516911三星10512143301509惠普31610684251508索尼036101778201006戴爾0780826201506東芝0950815815885其他061183316455合計(jì)201516717131689100國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP18國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP1814973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源ISUPPLI，DIGITIMES，DISPLAYBANK，拓璞產(chǎn)業(yè)研究，國(guó)泰君安證券研究屬性指標(biāo)GGGFFOGS/G2ONCELLINCELL金屬細(xì)網(wǎng)GFF輕薄觸屏厚度2MM15MM12MM115MM115MM15MM性能透光電極材料ITO納米金銀絲透光率80948092869590以上90以上90以上面電阻8020線網(wǎng)間距1530M70100M1530M1530M1530M1020M傳感器靈敏度較高一般高較高較高雜訊處理能力較高較高較高差差強(qiáng)柔韌性不可彎曲是強(qiáng)度高較高一般高高高使用壽命長(zhǎng)一般長(zhǎng)較長(zhǎng)較長(zhǎng)較長(zhǎng)成本原材料成本GG的87GG的81GG的81GG的79目前良率90以上85以上60806080可量產(chǎn)性后續(xù)制程復(fù)雜復(fù)雜復(fù)雜簡(jiǎn)單簡(jiǎn)單專利限制低低低高高高窄邊框可行性低低高高高高元器件屏占成本僅次于CPU（1520），觸摸屏是低成本、輕薄化中爭(zhēng)議最大環(huán)節(jié)注為估算21新興消費(fèi)電子投資主線之一WIN8設(shè)備放量國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP19國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP1914973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源ISUPPLI，DIGITIMES，DISPLAYBANK，拓璞產(chǎn)業(yè)研究，國(guó)泰君安證券研究綜合分析觸控技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的各項(xiàng)指標(biāo)，主要性能對(duì)比涉及輕薄、性能、成本、可量產(chǎn)性等，技術(shù)排序輕薄優(yōu)劣INCELLONCELLOGS金屬細(xì)網(wǎng)GFFITOGFFGG性能優(yōu)劣金屬細(xì)網(wǎng)GFFINCELLONCELLOGSGGITOGFF成本優(yōu)劣ITOGFFGGOGSONCELLINCELL金屬細(xì)網(wǎng)GFF可量產(chǎn)性INCELLONCELL金屬細(xì)網(wǎng)GFFOGSITOGFFGG1主流觸控技術(shù)短期看薄膜，中期看OGS，長(zhǎng)期看INCELL短期以GFF為主。GFF由于綜合成本優(yōu)勢(shì)（良率、原材料成本）、較之GG輕薄以及透光率、靈敏度等性能有所改善，短期將成為出貨量最大的觸摸屏技術(shù)；金屬細(xì)網(wǎng)GFF（METALMESH）為GFF升級(jí)版，較現(xiàn)有技術(shù)具備優(yōu)勢(shì)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)化時(shí)間。中期以O(shè)GS為主。OGS較之GFF各項(xiàng)性能指標(biāo)均有優(yōu)勢(shì)（部分相當(dāng)），且在輕薄化、可量產(chǎn)性以及原材料成本方面亦擁有優(yōu)勢(shì)；但近期由于良率提升較慢（涉及玻璃切割與強(qiáng)化），OGS綜合成本優(yōu)勢(shì)尚不及GFF，隨著良率技術(shù)的解決，中期有望獲得成長(zhǎng)為主流；長(zhǎng)期以INCELL為主。INCELL具備現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)化技術(shù)下，顯示效果、原材料成本、制造工序最優(yōu)解；尤其是面板廠商整合產(chǎn)業(yè)鏈后將大幅提升效率、可設(shè)計(jì)性，利于行業(yè)的利潤(rùn)最大化，是長(zhǎng)期發(fā)展的核心。但雜訊高、良率低（由于包含面板成本，良率要求很高）且研發(fā)成本較高等因素導(dǎo)致在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)很難做到大規(guī)模量產(chǎn)。2大屏觸控選擇，高端將以O(shè)GS為主；低階解決方案，GFF有望取得份額金屬細(xì)網(wǎng)GFF在大尺寸化方面擁有綜合優(yōu)勢(shì)，將是除現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)化技術(shù)外，最值得關(guān)注的大尺寸觸控技術(shù)21新興消費(fèi)電子投資主線之一WIN8設(shè)備放量國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP20國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP2014973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET公司代碼公司名稱現(xiàn)價(jià)元每股收益元市盈率X目標(biāo)價(jià)（元）投資評(píng)級(jí)20112012E2013E20112012E2013E002241歌爾聲學(xué)34150621091745508313319634375增持002635安潔科技39400841411974690279420006000增持300088長(zhǎng)信科技13050470640892777203914661800增持歌爾聲學(xué)已成為SURFACE聲學(xué)器件核心供應(yīng)商，后續(xù)有望切入包括超級(jí)本在內(nèi)的WIN8設(shè)備微電聲器件產(chǎn)業(yè)鏈。基于垂直一體化整合能力、全球電子產(chǎn)業(yè)配套體系中相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位以及下游持續(xù)受益大客戶戰(zhàn)略，公司有望成為持續(xù)增長(zhǎng)最顯著的本土電子企業(yè)。安潔科技已成為SURFACE功能器件核心供應(yīng)商；非A的NB功能器件占比達(dá)34成，客戶包括惠普、華碩、索尼、戴爾等超級(jí)本核心推動(dòng)廠商，充分受益WIN8設(shè)備放量。（單臺(tái)超級(jí)本功能器件產(chǎn)值高于普通NB約50）長(zhǎng)信科技具備大屏觸控稀缺性，擁有大陸唯一一條5代觸控產(chǎn)線。觸控功能為超級(jí)本核心賣點(diǎn)，WIN8設(shè)備帶動(dòng)大屏觸控市場(chǎng)打開(kāi)，公司成為觸控領(lǐng)域最核心受益標(biāo)的。21新興消費(fèi)電子投資主線之一受益標(biāo)的推薦國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP21國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP2114973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET新興消費(fèi)電子低端智能機(jī)爆發(fā)12年行業(yè)景氣仍處低位13年緩慢復(fù)蘇新興消費(fèi)電子WIN8設(shè)備放量LEDLED通用照明有望13H2啟動(dòng)目錄國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP22國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP2214973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源DISPLAYBANK，CEIC，拓璞產(chǎn)業(yè)研究，國(guó)泰君安證券研究31手機(jī)市場(chǎng)消費(fèi)集中段在千元邁入階段將獲高增速22新興消費(fèi)電子投資主線之二低端智能機(jī)爆發(fā)020040060080010001200200620072008200920102011元2010010203040506070手機(jī)均價(jià)銷量增速跨入千元時(shí)代智能機(jī)滲透需求大增21239222547500120015000100120005011000500手機(jī)市場(chǎng)核心價(jià)格區(qū)間為1000元以內(nèi)。手機(jī)作為必需消費(fèi)品，銷量的價(jià)格區(qū)間集中在低端。功能機(jī)跨入千元時(shí)代，銷量獲得高速增長(zhǎng)。均價(jià)跨入了消費(fèi)集中核心區(qū)域，拉動(dòng)了銷量的大幅提升。2011年中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)價(jià)格帶銷售比重功能機(jī)跨入千元時(shí)代銷量獲得高速增長(zhǎng)注統(tǒng)計(jì)彩屏不帶攝像頭手機(jī)均價(jià)國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP23國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP2314973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源MTK，國(guó)泰君安證券研究22新興消費(fèi)電子投資主線之二低端智能機(jī)爆發(fā)MTK帶動(dòng)主流智能手機(jī)步入低價(jià)區(qū)間智能機(jī)芯片追上主流步伐MTK營(yíng)收回升0102030405060708090100JAN07MAR07MAY07JUL07SEP07NOV07JAN08MAR08MAY08JUL08SEP08NOV08JAN09MAR09MAY09JUL09SEP09NOV09JAN10MAR10MAY10JUL10SEP10NOV10JAN11MAR11MAY11JUL11SEP11NOV11JAN12MAR12MAY12JUL12SEP12億新臺(tái)幣進(jìn)入手機(jī)芯片領(lǐng)域首款智能手機(jī)芯片首款雙核智能手機(jī)芯片0200400600800100012001400MT6573MT6575MT6577MT6588元注淺色表示當(dāng)時(shí)非主流；深色表示當(dāng)時(shí)主流產(chǎn)品32技術(shù)衍進(jìn)主流智能手機(jī)價(jià)格進(jìn)入銷量集中帶聯(lián)發(fā)科推行“平臺(tái)化戰(zhàn)略”，使其成為低端功能手機(jī)芯片王者。聯(lián)發(fā)科智能手機(jī)芯片性能已逐步追上市場(chǎng)主流產(chǎn)品，將帶動(dòng)主流智能手機(jī)步入低價(jià)區(qū)間。加快追趕步伐，13Q1將推出四核芯片組有望拉低主流智能手機(jī)步入低價(jià)區(qū)間。在聯(lián)發(fā)科的強(qiáng)勢(shì)介入下，高通等大廠亦推出QRD平臺(tái)覆蓋中低端手機(jī)，預(yù)計(jì)未來(lái)智能手機(jī)價(jià)格降幅有望超出市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP24國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP2414973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET數(shù)據(jù)來(lái)源DISPLAYSEARCH，DIGITIMES，國(guó)泰君安證券研究22新興消費(fèi)電子投資主線之二低端智能機(jī)爆發(fā)12年全球白牌平板電腦銷量?jī)H次于蘋果低端智能手機(jī)銷量預(yù)測(cè)050100150200250300350400450201020112012E2013E2014E2015E2016E百萬(wàn)臺(tái)020406080100120低端智能手機(jī)增速滲透率123943321谷歌其他一線品牌亞馬遜邦諾蘋果白牌微軟33價(jià)格下降帶動(dòng)13年低端智能機(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)13年低端智能手機(jī)將步入放量?jī)r(jià)格帶。我們預(yù)計(jì)13年全球低端智能手機(jī)銷量將達(dá)153億臺(tái)，同比增長(zhǎng)近100，占智能手機(jī)比重達(dá)23；至16年智能手機(jī)市場(chǎng)格局將趨于穩(wěn)定，低端智能手機(jī)滲透率40。平板電腦與智能手機(jī)的共通性加快了白牌平板電腦市場(chǎng)的啟動(dòng)。低價(jià)芯片解決方案大多數(shù)能通用于智能手機(jī)與平板電腦產(chǎn)品，在尚處于快速發(fā)展的平板電腦中白牌產(chǎn)品已占比達(dá)32、僅次于IPAD；在智能手機(jī)低價(jià)趨勢(shì)的浪潮下，平板電腦亦有望實(shí)現(xiàn)彎道超車，提前迎來(lái)低端市場(chǎng)的爆發(fā)。國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP25國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP2514973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET歐菲光國(guó)內(nèi)最大的薄膜觸摸屏廠商，成本優(yōu)勢(shì)取得觸摸屏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)，攝像頭模組完善低階產(chǎn)品線；薄膜觸控技術(shù)已逐步應(yīng)用于核心新品，并有望步入大尺寸低階應(yīng)用。薄膜升級(jí)版METALMESH新技術(shù)為下一階段觸控技術(shù)關(guān)注點(diǎn)。聚飛光電公司為大陸唯一供貨S206超亮背光LED器件的公司，客戶主要為國(guó)內(nèi)廠商，受益低端智能機(jī)快速滲透過(guò)程；平板電腦與智能手機(jī)在背光領(lǐng)域具備通用性，亦將受益國(guó)內(nèi)白牌市場(chǎng)的放量。卓翼科技公司正延著OEMEMSODM路徑改善。公司白牌智能機(jī)及平板電腦均為附加值最高的ODM代工，低端智能機(jī)放量是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最核心驅(qū)動(dòng)力。22新興消費(fèi)電子投資主線之二受益標(biāo)的推薦公司代碼公司名稱現(xiàn)價(jià)元每股收益元市盈率X目標(biāo)價(jià)（元）投資評(píng)級(jí)20112012E2013E20112012E2013E002456歐菲光350701114921431882235416394200增持300303聚飛光電11280590760931913148912081800增持002369卓翼科技14610410450693563324721171700增持國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP26國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP2614973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNETLEDLED通用照明有望13H2啟動(dòng)12年行業(yè)景氣仍處低位13年緩慢復(fù)蘇新興消費(fèi)電子WIN8設(shè)備放量新興消費(fèi)電子低端智能機(jī)爆發(fā)目錄國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP27國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP2714973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNETLED照明市場(chǎng)空間廣闊，LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模最大LED照明市場(chǎng)空間大。全球14年LED照明市場(chǎng)規(guī)模接近400億美元，1214年CAGR達(dá)165。LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模最大，商用照明次之，戶外照明市場(chǎng)規(guī)模最小。2015年LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到LED背光市場(chǎng)的8倍、商業(yè)照明市場(chǎng)的3倍、戶外照明市場(chǎng)的4倍。數(shù)據(jù)來(lái)源DIGITIMES，LEDINSIDE，IMSRESEARCH，YOLEDVELOPPEMENT，PIKERESEARCH，中國(guó)照明協(xié)會(huì)，國(guó)泰君安證券研究全球LED照明市場(chǎng)規(guī)模對(duì)比中國(guó)LED照明市場(chǎng)規(guī)模對(duì)比3投資主線之三LED照明有望13H2啟動(dòng)0100200300400500600200820092010201120122013億元中國(guó)LED戶外照明市場(chǎng)規(guī)模中國(guó)LED照明市場(chǎng)規(guī)模05010015020025030035020112012201320142015億美元全球LED戶外照明市場(chǎng)規(guī)模全球LED商業(yè)照明市場(chǎng)規(guī)模全球LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模全球LED背光市場(chǎng)規(guī)模2015年LED通用照明市值大約是背光的8倍國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP28國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP2814973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNETLED公共照明已經(jīng)啟動(dòng)商業(yè)照明剛剛啟動(dòng)公共照明已經(jīng)啟動(dòng)。對(duì)初次購(gòu)買價(jià)格的敏感度低，對(duì)地方財(cái)政要求高。商業(yè)照明剛剛啟動(dòng)，注重生命周期內(nèi)的總價(jià)值，對(duì)資金要求高。商場(chǎng)和辦公室照明設(shè)備使用權(quán)和管理權(quán)分離，導(dǎo)致照明用戶和物業(yè)的節(jié)能改造意愿都不強(qiáng)。EMC模式促進(jìn)LED公共和商業(yè)照明。EMC模式無(wú)需使用政府和企業(yè)自身資金，被改造方可以分享節(jié)能收益，促進(jìn)政府和企業(yè)節(jié)能改造意愿。燈具類型LED支架燈218W（T818WLED燈管）傳統(tǒng)支架燈236W采用傳統(tǒng)36WT8熒光燈管數(shù)量（套）200（125元/個(gè)，25萬(wàn)人民幣）200（15元/個(gè)，3000人民幣）每年點(diǎn)亮?xí)r間24小時(shí)365天8760小時(shí)每年用電量63072度126144度LED每年節(jié)電/率63072度LED每年節(jié)約電費(fèi)37843元（以06元/度計(jì)價(jià)）使用1年節(jié)約費(fèi)用含購(gòu)買費(fèi)用）15843元商業(yè)應(yīng)用生命周期價(jià)值分析（以小型停車場(chǎng)為例）每日使用時(shí)間長(zhǎng)，當(dāng)年即可獲得收益。3投資主線之三LED照明有望13H2啟動(dòng)國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP29國(guó)泰君安版權(quán)所有發(fā)送給紐銀梅隆西部基金公司研究公共郵箱RESEARCHBNYFUNDP2914973漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNETLED通用照明13Q4啟動(dòng)，考慮政策補(bǔ)貼時(shí)點(diǎn)有可能提前通用照明注重首次購(gòu)買價(jià)格，不同于市調(diào)機(jī)構(gòu)普遍強(qiáng)調(diào)的10美元甜蜜點(diǎn)啟動(dòng)判斷，我們認(rèn)為L(zhǎng)ED球泡燈價(jià)格降至節(jié)能燈的15倍為啟動(dòng)點(diǎn)。估計(jì)國(guó)際一線大廠啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)在13Q4，若考慮補(bǔ)貼政策的逐步落實(shí)，國(guó)內(nèi)通用LED照明市場(chǎng)啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)可能提前。302520151050510152535455565758510031004100510061007100810091010101110121101110211031104110511061107110811091110111111121201120212031204120512061207120812091210美元等效40WLED價(jià)格千流明價(jià)格等效40WLED燈價(jià)格增長(zhǎng)率千流明價(jià)格增長(zhǎng)率全球等效40W的LED球泡燈價(jià)格美國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)等地區(qū)等效40W的LED球泡燈售價(jià)已低于10美元。比節(jié)能燈節(jié)省的金額（原價(jià)72元）降價(jià)10降價(jià)20降價(jià)30降價(jià)40降價(jià)50降價(jià)60降價(jià)70使用10000小時(shí)295220145700580155使用25000小時(shí)275350425500575650725使用40000小時(shí)8