1、第六章課后練習(xí)題1、三通公司擬發(fā)行5 年期、利率 6%、面額 1000 元債券一批；預(yù)計(jì)發(fā)行總價(jià)格為 550 元，發(fā)行費(fèi)用率 2%；公司所得稅率 33%。要求：試測(cè)算三通公司該債券的資本成本率。參考答案：可按下列公式測(cè)算：K bI b (1T )B(1=1000*6%* （1-33%）/550* （1-2%） =7.46%Fb )2、四方公司擬發(fā)行優(yōu)先股50 萬(wàn)股，發(fā)行總價(jià) 150 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)年股利率8%，發(fā)行費(fèi)用 6 萬(wàn)元。要求：試測(cè)算四方公司該優(yōu)先股的資本成本率。參考答案：可按下列公式測(cè)算：KpD pPp其中： D p =8%*150/50=0.24Pp =（ 150-6）/50=2.88

2、D pKp=0.24/2.88=8.33%Pp3、五虎公司普通股現(xiàn)行市價(jià)為每股 20 元，現(xiàn)準(zhǔn)備增發(fā) 8 萬(wàn)份新股，預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用率為 5%，第一年每股股利 1 元，以后每年股利增長(zhǎng)率為 5%。要求：試測(cè)算五虎公司本次增發(fā)普通股的資本成本率。參考答案：可按下列公式測(cè)算：KcDG =1/19+5%=10.26%Pc4、六郎公司年度銷售凈額為28000 萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為 8000 萬(wàn)元，固定成本為3200 萬(wàn)元，變動(dòng)成本為 60%；資本總額為 20000 萬(wàn)元，其中債務(wù)資本比例占40%，平均年利率 8%。要求：試分別計(jì)算該公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。參考答案：可按下列公式測(cè)算：

3、DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4DFL=8000/（8000-20000*40%*8% ）=1.09DCL=1.4*1.09=1.535、七奇公司在初創(chuàng)時(shí)準(zhǔn)備籌集長(zhǎng)期資本5000 萬(wàn)元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選籌資方案，有關(guān)資料如下表：籌 資 方籌資方案甲籌資方案乙式籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本率（%） 籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本率（ %）長(zhǎng) 期 借8007.011007.5款12008.54008.0公 司 債300014.0350014.0券普通股合計(jì)50005000要求：試分別測(cè)算該公司甲、 乙兩個(gè)籌資方案的綜合資本成本率，并據(jù)以比較選擇籌資方案。參考答案：（1）計(jì)算籌資

4、方案甲的綜合資本成本率：第一步，計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比例：長(zhǎng)期借款資本比例 =800/5000=0.16 或 16%公司債券資本比例 =1200/5000=0.24 或 24%普通股資本比例=3000/5000=0.6 或 60%第二步，測(cè)算綜合資本成本率：Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56%（2）計(jì)算籌資方案乙的綜合資本成本率：第一步，計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比例：長(zhǎng)期借款資本比例 =1100/5000=0.22 或 22%公司債券資本比例 =400/5000=0.08 或 8%普通股資本比例=3500/5000=0.7 或 70%第二步，測(cè)算綜合資本成本率：Kw=

5、7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%由以上計(jì)算可知，甲、乙兩個(gè)籌資方案的綜合資本成本率分別為11.56%、12.09%，可知，甲的綜合資本成本率低于乙，因此選擇甲籌資方案。6、七奇公司在成長(zhǎng)過(guò)程中擬追加籌資4000 萬(wàn)元，現(xiàn)有 A 、B、 C 三個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)整理列示如下表：籌資方案 A籌資方案 B籌資方案 C籌資方式籌資額個(gè)別資本籌資額個(gè)別資本籌資額個(gè)別資本（萬(wàn)元）成本率（ %）（萬(wàn)元）成本率（ %）（萬(wàn)元）成本率（ %）長(zhǎng)期借款50071500810007.5公司債券15009500810008.25優(yōu)先股15001250012100012普

6、通股50014150014100014合計(jì)400040004000該公司原有資本結(jié)構(gòu)請(qǐng)參見(jiàn)前列第5 題計(jì)算選擇的結(jié)果。要求：（1）試測(cè)算該公司A 、B、C 三個(gè)追加籌資方案的邊際資本成本率，并據(jù)以比較選擇最優(yōu)追加籌資方案； （ 2）試計(jì)算確定該公司追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)，并計(jì)算其綜合資本成本率。參考答案：根據(jù)第 5 題的計(jì)算結(jié)果，七奇公司應(yīng)選擇籌資方案甲作為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（ 1）按 A 方案進(jìn)行籌資：長(zhǎng)期借款在追加籌資中所占比重 = 500 100%4000公司債券在追加籌資中所占比重= 1500 100%4000=12.5%=37.5%優(yōu)先股在追加籌資中所占比重= 1500 100%4000

7、普通股在追加籌資中所占比重= 500 100%4000=37.5%=12.5%則方案 A 的邊際資本成本率 =12.5%×7%+37.5%× 9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5%按方案 B 進(jìn)行籌資：長(zhǎng)期借款在追加籌資中所占比重= 1500 100%4000公司債券在追加籌資中所占比重= 500100%4000=37.5%=12.5%優(yōu)先股在追加籌資中所占比重= 500 100%4000普通股在追加籌資中所占比重= 1500 100%4000=12.5%=37.5%則方案 B 的邊際資本成本率 =37.5%×8%+12.5%

8、× 8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75%按方案 C 進(jìn)行籌資：長(zhǎng)期借款在追加籌資中所占比重= 1000100%4000公司債券在追加籌資中所占比重= 1000 100%4000=25%=25%優(yōu)先股在追加籌資中所占比重= 1000 100%4000普通股在追加籌資中所占比重= 1000 100%4000=25%=25%則方案C 的邊際資本成本率=25%× 7.5%+25%× 8.25%+25%× 12%+25%×14%=10.51%經(jīng)過(guò)計(jì)算可知按方案A 進(jìn)行籌資其邊際成本最低，因此七奇公司應(yīng)選擇A 方案

9、做為最優(yōu)追加籌資方案。（ 2）在追加籌資后公司資本總額為：5000+4000=9000萬(wàn)元其中：長(zhǎng)期借款： 800+500=1300萬(wàn)元公司債券： 1200+1500=2700 萬(wàn)元（其中個(gè)別資本成本為8.5%的 1200 萬(wàn)元，個(gè)別資本成本為9%的 1500 萬(wàn)元）優(yōu) 先 股： 1500 萬(wàn)元普 通 股： 3000+500=3500萬(wàn)元各項(xiàng)資金在新的資本結(jié)構(gòu)中所占的比重為：長(zhǎng)期借款：1300100% =14.44%9000個(gè)別資本成本為8.5%的公司債券： 1200100% =13.33%9000個(gè)別資本成本為9%的公司債券： 1500100 % =16.67%90001500優(yōu)先股：100

10、 % =16.67%3500普通股：100 % =38.89%七 奇 公 司 的 綜 合 資 本 成 本 率 為 ： 14.44% × 7%+13.33% × 8.5%+16.67%×9%+16.67%×12%+38.89%×14%=11.09%7、八發(fā)公司 2005 年長(zhǎng)期資本總額為 1 億元，其中普通股 6000 萬(wàn)元（240 萬(wàn)股），長(zhǎng)期債務(wù) 4000 萬(wàn)元，利率 10%。假定公司所得稅率為 40%。2006 年公司預(yù)定將長(zhǎng)期資本總額增至 1.2 億元，需要追加籌資 2000 萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇：（ 1）發(fā)行公司債券，票面

11、利率12%；（ 2）增發(fā)普通股8 萬(wàn)份。預(yù)計(jì)2006 年息稅前利潤(rùn)為2000 萬(wàn)元。要求：試測(cè)算該公司：（1）兩個(gè)追加方案下無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)和無(wú)差別點(diǎn)的普通股每股收益； (2)兩個(gè)追加方案下 2006 年普通股每股收益，并據(jù)以作出選擇。參考答案：（ 1）設(shè)兩個(gè)方案下的無(wú)差別點(diǎn)利潤(rùn)為：EBIT發(fā)行公司債券情況下公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為：4000×10%+2000×12%=640 萬(wàn)元增發(fā)普通股情況下公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為：4000×10%=400 萬(wàn)元(EBIT400)(140%)( EBIT640)(140%)（2408）240EBIT =7840 萬(wàn)元無(wú)差別點(diǎn)

12、下的每股收益為： （7840 640）（1 40%）=18 元/股240（ 2）發(fā)行債券下公司的每股收益為：（2000640）（140%）=3.4 元/股240發(fā)行普通股下公司的每股收益為：（2000400）（140%）=3.87 元/股（240 8）由于發(fā)行普通股條件下公司的每股收益較高，因此應(yīng)選擇發(fā)行普通股作為追加投資方案。8、九天公司的全部長(zhǎng)期資本為股票資本（S ），賬面價(jià)值為 1 億元。公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)極不合理， 打算發(fā)行長(zhǎng)期債券并購(gòu)回部分股票予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)年度息稅前利潤(rùn)為3000 萬(wàn)元，公司所得稅率假定為40%。經(jīng)初步測(cè)算，九天公司不同資本結(jié)構(gòu)（或不同債務(wù)資本規(guī)模B ）下的

13、貝塔系數(shù)（）、長(zhǎng)期債券的年利率（ K B ）、股票的資本成本率 ( K S ) 以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （ RF ）和市場(chǎng)平均報(bào)酬率（ RM ）如下表所示：B （萬(wàn)元）KB （%）RM （%）RM （%）KS （%）01.2101516100081.41015172000101.61015183000121.81015194000142.01015205000162.2101521要求：試測(cè)算不同債券規(guī)模下的公司價(jià)值，并據(jù)以判斷選擇公司最佳資本結(jié)構(gòu)。參考答案：（ 1）當(dāng) B=0，息稅前利潤(rùn)為 3000 萬(wàn)元時(shí)， K S =16%（30000）（140%）此時(shí) S=11250 萬(wàn)元V=0+11250=

14、11250 萬(wàn)元此時(shí) K W =16%（ 2）當(dāng) B=1000，息稅前利潤(rùn)為 3000 萬(wàn)元時(shí)， K S =17%此時(shí) S=（3000 10008%）（140%）=10305.88 萬(wàn)元17%V=1000+10305.88=11305.88萬(wàn)元此時(shí) KW =8%×（1000）×（ 1-40%） +17%×（ 10305 .88） =15.92%11305 .8811305 .88（ 3）當(dāng) B=2000，息稅前利潤(rùn)為 3000 萬(wàn)元時(shí)， K S =18%此時(shí) S=（3000200010%）（140%）=9333.33 萬(wàn)元18%V=2000+9333.33=113

15、33.33萬(wàn)元此時(shí)×（ 2000）×（ 1-40%）+18%×（ 9333.33 ）=15.88%K W =10%11333 .3311333 .33（ 4）當(dāng) B=3000，息稅前利潤(rùn)為 3000 萬(wàn)元時(shí)， K S =19%此時(shí) S=（3000300012%）（140%）=8336.84 萬(wàn)元19%V=3000+8336.84=11336.84萬(wàn)元此時(shí)×（ 3000）×（ 1-40%）+19%×（ 8336.84 ）=15.88%K W =12%11336 .8411336 .84（ 5）當(dāng) B=4000，息稅前利潤(rùn)為 3000 萬(wàn)

16、元時(shí)， K S =20%此時(shí) S=（30004000 14%）（1 40%）=7320 萬(wàn)元20%V=4000+7320=11320 萬(wàn)元此時(shí)×（ 4000）×（ 1-40%）+20%×（ 7320 ）=15.90%K W =14%1132011320（ 6）當(dāng) B=5000，息稅前利潤(rùn)為 3000 萬(wàn)元時(shí)， K S =21%此時(shí) S=（3000500016%）（140%）=6285.71 萬(wàn)元21%V=5000+6285.71=11285.71萬(wàn)元此時(shí)×（ 5000）×（ 1-40%）+21%×（ 6285.71 ）=15.95%K

17、 W =16%11285 .7111285 .71將上述計(jì)算結(jié)果匯總得到下表：B (萬(wàn)元)S (萬(wàn)元)V (萬(wàn)元)KB (%)KS (%)KW (%)011250.0011250.001616.00100010305.8811305.8881715.9220009333.3311333.33101815.8830008336.8411336.84121915.8840007320.0011320.00142015.9050006285.7111285.71162115.95經(jīng)過(guò)比較可知當(dāng)債務(wù)資本為3000 萬(wàn)時(shí)為最佳的資本結(jié)構(gòu)。第七章練習(xí)題13001解：（ 1） PPA=2 （年）PPB=2+

18、 3000 2.43（年）若 MS 公司要求的項(xiàng)目資金必須在兩年內(nèi)收回，應(yīng)選擇項(xiàng)目A 。（ 2） NPV A =-7500+4000 ×PVIF 15%,1 +3500× PVIF 15%,2+1500 ×PVIF 15%,3 =-7500+4000 × 0.870+3500 × 0.7562+1500× 0.658=-386.3 （元）NPV B =-5000+2500 × PVIF 15%,1+1200 ×PVIF 15%,2 +3000× PVIF 15%,3=-5000+2500 × 0

19、.870+1200 × 0.7562+3000× 0.658=56.44 （元）NPV A <0， NPV B >0，應(yīng)采納項(xiàng)目B 。2解：經(jīng)測(cè)試，當(dāng)折現(xiàn)率K=40% 時(shí)NPV A =-2000+2000 ×PVIF 40%,1 +1000× PVIF 40%,2+500×PVIF 40%,3=-2000+2000 × 0.714+1000 × 0.510+500 ×0.364=120>0當(dāng)折現(xiàn)率 K=50% 時(shí)NPV A =-2000+2000 ×PVIF 50%,1 +1000

20、15; PVIF 50%,2+500×PVIF 50%,3=-2000+2000 × 0.667+1000 × 0.444+500 ×0.296=-74<0x40%012050%40%74120解得： x 46.2%方案 A 的內(nèi)含報(bào)酬率為46.2%經(jīng)測(cè)試，當(dāng)折現(xiàn)率K=35% 時(shí)NPV B =-1500+500 × PVIF 35%,1+1000 ×PVIF 35%,2+1500× PVIF 35%,3=-1500+500 × 0.741+1000 × 0.549+1500 ×0.406=

21、28.5>0當(dāng)折現(xiàn)率 K=40% 時(shí)NPV B =-1500+500 × PVIF 40%,1+1000 ×PVIF 40%,2+1500× PVIF 40%,3=-1500+500 × 0.714+1000 × 0.510+1500 ×0.364=-87<0x35%028.540%35%8728.5解得： x 36.2%方案 B 的內(nèi)含報(bào)酬率為36.2%3 解 ： NPV S =-250+100 × PVIFA 10%,2+75 × PVIFA 10%,2 × PVIF 10%,2+50 &

22、#215; PVIF 10%,5 +25 ×PVIF 10%,6=-250+100 ×1.736+75× 1.736×0.826+50× 0.621+25× 0.564=76.2 （美元）NPV L=-250+50 × PVIFA 10%,2+75 × PVIF 10%,3+100 × PVIFA 10%,2 × PVIF 10%,3+125 ×PVIF 10%,6=-250+50 ×1.736+75 ×0.751+100 × 1.736× 0.

23、751+125 × 0.564=94（美元）NPV S< NPV L 。表 7-2項(xiàng)目 S 內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程單位：美元測(cè)試 20%測(cè)試 25%時(shí)間（ t ）NCF復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)t現(xiàn)值現(xiàn)值PVIF20， tPVIF25%,t0-2501.000-250.01.000-250.011000.83383.30.80080.021000.69469.40.64064.03750.57943.40.51238.44750.48236.20.41030.75500.40220.10.32816.46250.3358.40.2626.6NPV/10.8/-13.9x20%0 1

24、0.8解得： x22.2%25%20%13.910.8表 7-3項(xiàng)目 L 內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程單位：美元測(cè)試 20%測(cè)試 25%時(shí)間（ t ）NCF復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)t現(xiàn)值現(xiàn)值PVIF20， tPVIF25%,t0-2501.000-250.01.000-250.01500.83341.70.80040.02500.69434.70.64032.03750.57943.40.51238.441000.48248.20.41041.051000.40240.20.32832.861250.33541.90.26232.8NPV/0.1/-33.1x20%00.125%20%33.10.1解

25、得： x 20%IRR S>IRR L因?yàn)樵谫Y本無(wú)限量的條件下，凈現(xiàn)值指標(biāo)優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，所以項(xiàng)目L 更優(yōu)。第八章練習(xí)題（ 250-50 ）（萬(wàn)元）每年折舊額 =1解：（ 1）540每年稅收收益4040%（萬(wàn)元）16（ 2） PVA5A PVIFA 10%,5 163.79160.656（萬(wàn)元）2.解： NPVA=-160000+80000 × PVIFA16%,3 =-160000+80000 × 2.246=19680 （元）NPV =-210000+64000 ×PVIFA16%,6=-210000+64000× 3.685=25840 （元）B由于項(xiàng)目 A、 B 的使用壽命不同，需要采用最小公倍數(shù)法。6 年內(nèi)項(xiàng)目 A 的凈現(xiàn)值NPV =19680+19680×PVIF16%,3=19680+19680×0.641=32294.9（元）ANPVB=25840（元）NPV >