1、夾層融資企業(yè)融資方式創(chuàng)新孫景安 （中國人民大學(xué)，北京 100872）摘要：我國的企業(yè)融資體系是典型的以銀行融資為主導(dǎo)的體系，企業(yè)特別是中小企業(yè)融資困難，融資渠道的單一。夾層融資是在國際市場蓬勃發(fā)展的企業(yè)融資方式。進(jìn)行夾層融資創(chuàng)新是有效的解決途徑之一。本文對夾層融資產(chǎn)品和市場進(jìn)行了研究，結(jié)合國際市場發(fā)展趨勢和我國企業(yè)融資現(xiàn)狀，指出我國發(fā)展夾層融資的途徑和意義。從理論和實(shí)踐方面，對我國企業(yè)融資和商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新提出新的思路。關(guān)鍵詞：夾層融資；夾層資本；夾層債務(wù)；企業(yè)融資作者簡介：孫景安，中國人民大學(xué)金融學(xué)博士研究生，中信（香港）振華國際財務(wù)有限公司外幣基金經(jīng)理。中圖分類號：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)識

2、碼：A目前，我國的企業(yè)融資市場是典型的以銀行融資為主導(dǎo)的市場體系，企業(yè)融資主要依靠間接融資，商業(yè)銀行貸款在融資總量中占有很大比重。盡管近年來，我國積極拓展直接融資渠道，努力提高資本市場在融資體系中的作用，但由于證券市場股權(quán)分置改革，企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢，企業(yè)信用評估和法律配套不完善等諸多原因，銀行貸款在社會融資體系中的比例不跌反升。企業(yè)特別是中小企業(yè)融資困難，融資渠道單一，這不僅制約了企業(yè)的發(fā)展，而且加大了商業(yè)銀行的經(jīng)營壓力，使金融風(fēng)險大量隱含在銀行體系之中，金融市場無法對資源配置發(fā)揮有效的引導(dǎo)作用。解決這個問題的根本措施是要拓展企業(yè)融資渠道，豐富企業(yè)融資方式，創(chuàng)新融資產(chǎn)品和工具，從根本上解決

3、企業(yè)的融資困難問題。夾層融資就是很好的解決方案之一。夾層融資的內(nèi)涵夾層融資（Mezzanine Financing）是一種介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間的融資方式，指企業(yè)或項(xiàng)目通過夾層資本的形式融通資金的過程。它包括兩個層面含義：從夾層資本的提供方，即投資者的角度出發(fā)，稱為夾層資本；從夾層資本的需求方，即融資者的角度，稱為夾層債務(wù)。夾層融資產(chǎn)品是夾層資本所依附的金融合同或金融工具，例如夾層貸款（Mezzanine Loans）。資金供求雙方對夾層融資產(chǎn)品進(jìn)行交易的場所，稱為夾層融資市場。夾層資本（Mezzanine Capital）是收益和風(fēng)險介于企業(yè)債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的資本形態(tài)，本質(zhì)是長期無擔(dān)保

4、的債權(quán)類風(fēng)險資本。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時，優(yōu)先債務(wù)提供者首先得到清償，其次是夾層資本提供者，最后是公司的股東。因此，對投資者來說，夾層資本的風(fēng)險介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間。夾層債務(wù)與優(yōu)先債務(wù)一樣，要求融資方按期還本付息，但通常要求比優(yōu)先債務(wù)更高的利率水平，其收益通常包含現(xiàn)金收益和股權(quán)收益兩部分。典型的夾層債務(wù)提供者可以選擇將融資金額的一部分轉(zhuǎn)換為融資方的股權(quán)，如期權(quán)（Option），認(rèn)股證（Warrant），轉(zhuǎn)股權(quán)（Convertibility）或是股權(quán)投資參與權(quán)（Equity Participation Rights）等權(quán)力，從而有機(jī)會通過資本升值中獲利。最常見的夾層融資形式包括含轉(zhuǎn)股權(quán)的次級債（

5、Subordinated Debt with Warrants），可轉(zhuǎn)換債(Convertible Debt)和可贖回優(yōu)先股(Redeemable Preferred Equity)。因此，夾層資本的收益也介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間。見圖1。圖1：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)私人股權(quán)資本（Private Equity）是重要的資本類別之一，與夾層資本是相互聯(lián)系，又有區(qū)別的兩類資本形式。廣義的私人股權(quán)資本經(jīng)常包含夾層資本，但從嚴(yán)格意義上講，兩者有較大的差別。夾層資本的基本性質(zhì)仍然是一個債務(wù)工具，而私人股權(quán)資本顧名思義是股權(quán)工具。而且，兩者的投資目標(biāo)有也一定的區(qū)別，從圖2可以看出，夾層資本更傾向于對處于企業(yè)發(fā)展階段后

6、期進(jìn)行投資。圖2：私人股權(quán)資本和夾層資本投資目標(biāo)比較一、夾層融資的特點(diǎn)1夾層融資結(jié)合了固定收益資本（Fixed Income）的特點(diǎn)（如現(xiàn)金利息收入）和股權(quán)資本的特點(diǎn)（如轉(zhuǎn)股權(quán)利），可以獲得現(xiàn)金收益（Current Income）和資本升值（Capital Appreciation）雙重收益。見圖3。2夾層融資的本質(zhì)仍然是一種債務(wù)融資工具，投資者在融資合同中通常會加入限制性條款，對企業(yè)融資后的一些行為進(jìn)行約束，從而將資產(chǎn)下跌風(fēng)險控制到最小。3夾層融資對投資方而言，融資期內(nèi)有可預(yù)測的穩(wěn)定的正向的現(xiàn)金流入，如利息或本金的分期還款，而且投資者還可以通過財務(wù)杠桿（Leverage）來改變資金結(jié)構(gòu)，提高

7、投資收益。4對融資方而言，夾層融資成本一般高于優(yōu)先債務(wù)但低于股本融資，而且可以按照客戶的獨(dú)特需求設(shè)計融資條款，可在最大程度上減少對企業(yè)控制權(quán)的稀釋。作為新興的融資工具和資產(chǎn)類別，夾層融資特別適合那些現(xiàn)金流可以滿足現(xiàn)有優(yōu)先債務(wù)的還本付息，但是難以承擔(dān)更多優(yōu)先債務(wù)的企業(yè)或項(xiàng)目。5傳統(tǒng)的夾層融資主要應(yīng)用于杠桿收購融資（Leveraged Buy-outs）, 企業(yè)購并融資（Acquisition Financing），企業(yè)擴(kuò)張融資（Expansion Financing）, 債務(wù)重組（Capital Restructuring）, 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整（Recapitalization）和企業(yè)再融資（Ref

8、inancing）。從行業(yè)角度來看，因?yàn)槿谫Y規(guī)模、現(xiàn)金流和信用等級的要求，夾層融資主要應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施和工商業(yè)項(xiàng)目。 圖3：夾層資本的收益與回報風(fēng)險二、夾層融資的風(fēng)險特征1. 退出風(fēng)險：因?yàn)閷τ谥行∑髽I(yè)和民營企業(yè)來說，進(jìn)入公開股票市場進(jìn)行IPO的機(jī)會非常有限，所以私人股權(quán)投資在新興市場和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家的退出經(jīng)常遇到困難。相比而言，夾層資本有天然的退出優(yōu)勢，因?yàn)橹饕馁Y本回收是是通過債務(wù)的還本付息來實(shí)現(xiàn)的。2. 匯率風(fēng)險: 本地貨幣的貶值會嚴(yán)重影響私人股權(quán)投資者的收益。而夾層資本的還本付息通常以美元為貨幣單位，因此夾層融資的匯率風(fēng)險很低。但是，需要指出的是，作為夾層債務(wù)組成部分的股權(quán)權(quán)益部分，因?yàn)橥?/p>

9、常需要在本地金融市場轉(zhuǎn)讓或上市套現(xiàn)，所以仍然暴露匯率風(fēng)險之下。3. 行業(yè)風(fēng)險：夾層債務(wù)產(chǎn)品的設(shè)計通常與融資方及其所處行業(yè)的風(fēng)險相匹配。例如，對新興市場的高成長行業(yè)，如菲律賓的電信業(yè)，夾層資本要求更高收益率。相反，對發(fā)達(dá)市場的成熟行業(yè)的夾層融資，當(dāng)企業(yè)或項(xiàng)目現(xiàn)金流穩(wěn)定，匯率風(fēng)險較小的情況下，夾層債務(wù)可以設(shè)計成一個簡單的普通高利率次級貸款。4. 協(xié)議風(fēng)險：夾層融資通過在融資協(xié)議中加入限制性條款為投資者提供了更強(qiáng)的保護(hù)，包括對融資方財務(wù)比率的限制，對再融資的限制和其它法律條款，有時還與優(yōu)先債務(wù)人擁有同順序的破產(chǎn)清償權(quán)，而且可擁有董事會的出席權(quán)和否決權(quán)等更多的股權(quán)投資人所擁有的法律權(quán)利。歐美夾層融資市

10、場日趨成熟夾層融資交易出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代，近年來在歐美發(fā)達(dá)國家迅速發(fā)展，為企業(yè)在傳統(tǒng)的資本市場和銀行借貸之外，開辟了新的融資渠道。投資者的構(gòu)成從早期的以保險公司為主，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐曰鸷蜕虡I(yè)銀行為主。見圖4。圖4：夾層融資市場投資者分布圖表來源：Bank of America Business Capital newsletter, 2002年10月夾層融資產(chǎn)品在歐美發(fā)達(dá)市場上具有良好的流動性和較低的波動性，風(fēng)險/收益特征對機(jī)構(gòu)投資者具有很強(qiáng)的吸引力，保險公司、商業(yè)銀行、投資銀行、養(yǎng)老基金、對沖基金等各類金融機(jī)構(gòu)不斷增加對夾層資本的投資。夾層資本在歐美已經(jīng)成為一個成熟的資產(chǎn)類別。在機(jī)構(gòu)投資者

11、的替代性資產(chǎn)（Alternative assets）類別中 替代性資產(chǎn)主要包括夾層資本，私人股權(quán)資本，風(fēng)險資本和對沖基金等子資產(chǎn)類別，夾層資本占5。典型的夾層貸款的現(xiàn)金利息部分約12%，貸款期約57年，加上股權(quán)利息部分，夾層貸款投資者的總體平均年收益率在18%20%左右。夾層融資交易違約率(Default rate)很低。據(jù)統(tǒng)計，歐洲的550筆夾層融資交易的違約率僅為0.4%。而且發(fā)生違約后的本金回收比例也很高，平均介于50-60之間。低違約率和高回收率使夾層資本表現(xiàn)良好。歐洲夾層資本基金在1988-2003年之間的平均復(fù)合年收益率高達(dá)18 數(shù)據(jù)來源：CEPRES presentation,

12、New York, April 2005。與其它替代性資本進(jìn)行比較，見圖5，夾層資本基金在收益的波動率方面有明顯的優(yōu)勢，即風(fēng)險較小。私人股權(quán)資本和風(fēng)險資本的主要的替代性資本形式，明顯表現(xiàn)出較高的收益波動性，對投資者則意味著更高的投資風(fēng)險。圖5：夾層資本基金、企業(yè)購并基金和風(fēng)險投資基金內(nèi)部收益率波動比較圖表來源：Thompson Venture Economics傳統(tǒng)的夾層融資主要應(yīng)用于杠桿收購（LBO）和管理層收購（MBO）或企業(yè)購并交易（M&A）之中，目前已經(jīng)成為中小企業(yè)擴(kuò)張和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要融資工具。融資規(guī)模方面，美國夾層融資市場2004年融資規(guī)模約40億美元，歐洲夾層融資市場融資規(guī)模從

13、1995年的5億歐元發(fā)展到2004年的60億歐元。單筆夾層融資項(xiàng)目規(guī)模也有所增加，平均融資規(guī)模/息稅前利潤（EBITDA）的倍數(shù)從2003年的4.2倍增長到2004年的4.9倍 數(shù)據(jù)來源：Almeida Capital, published by AltAssets in March 2005。見圖6、圖7。圖6：1995-2004年美國夾層資本基金融資規(guī)模圖表來源：Thompson Venture Economics圖7：1995-2004歐洲夾層資本融資規(guī)模（單位：10億歐元）圖表來源：Altassets reaserch, Initiative Europe亞洲夾層融資市場的發(fā)展?jié)摿喼?/p>

14、發(fā)展中國家有28億人口，4.8萬億美元的GDP和過去10年高達(dá)6.7的GDP平均增長率。經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)升級和市場改革，必將增加對風(fēng)險資本的需求，這為夾層融資的發(fā)展創(chuàng)造了有利時機(jī)。亞洲夾層融資需求主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施和工商業(yè)領(lǐng)域。亞洲許多國家在能源、電力、交通、水力和通訊等基礎(chǔ)設(shè)施的投資嚴(yán)重不足，成為經(jīng)濟(jì)增長的“瓶頸”。因?yàn)檎诠差I(lǐng)域投資能力非常有限，目前各國政府積極鼓勵私人資本進(jìn)入大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，作為對政府投資能力的補(bǔ)充和放大，預(yù)計未來5年的投資總額將超過1萬億美元，其中很大一部分將通過夾層資本融資。在工商業(yè)領(lǐng)域，中小規(guī)模企業(yè)也有很強(qiáng)的夾層融資需求，這些企業(yè)通常處在成長期和發(fā)展期，產(chǎn)品和服

15、務(wù)開始占領(lǐng)一定的市場份額，擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，希望通過夾層融資發(fā)掘未來增長潛力。企業(yè)重組，企業(yè)購并，私人股權(quán)投資和退出等活動的增長都進(jìn)一步推動對夾層融資的需求。目前，全球的夾層資本已經(jīng)開始進(jìn)入亞洲市場。雖然亞洲夾層融資發(fā)展較晚，規(guī)模還比較小，但夾層資本已經(jīng)開始在滿足企業(yè)對風(fēng)險資本的需求方面發(fā)揮重要作用。亞洲夾層融資市場發(fā)展的主要推動力來自于：1. 亞洲典型的企業(yè)文化。夾層融資為企業(yè)，特別是那些想保持現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，提供了一個理想的融資渠道。亞洲企業(yè)文化非?？粗乜刂茩?quán)，直接股本融資會降低原股東或經(jīng)理層對企業(yè)的控制力，而夾層資本的魅力就在于為企業(yè)補(bǔ)充資本的同時，可以保持原股東和經(jīng)理層對企業(yè)的控制

16、權(quán)。2. 現(xiàn)階段亞洲企業(yè)對購并融資的需求很大。傳統(tǒng)上，亞洲企業(yè)購并一般通過收購者自有資金或銀行貸款解決，而商業(yè)銀行在提供收購融資時，即使是對最好的客戶，也會采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。夾層融資有效地補(bǔ)充了購并資本的來源。3. 亞洲私人股權(quán)資本（Private Equity）投資規(guī)模和退出數(shù)量的增長也對夾層資本起到了推動作用。私人股權(quán)資本和夾層資本之間是相互推動，共同發(fā)展的關(guān)系。私人股權(quán)投資在亞洲的逐漸發(fā)展和成熟，使企業(yè)購并交易和成功上市的數(shù)量增加，而夾層資本的傳統(tǒng)領(lǐng)域就是對企業(yè)購并提供融資，而且經(jīng)常與私人股權(quán)資本合作對企業(yè)進(jìn)行“跟投”，并在私人股權(quán)資本支持的企業(yè)上市時扮演“過橋融資（Bridge Fi

17、nancing）”的角色。我國中小企業(yè)對夾層融資的需求巨大國家統(tǒng)計局報告顯示，我國2005年上半年GDP增長率為9.5，繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。企業(yè)購并活動日趨活躍，2005年上半年企業(yè)購并交易總量比2004年上升了22。我國的市場經(jīng)濟(jì)正逐漸向更加開放和自由有序競爭的方向發(fā)展，微觀經(jīng)濟(jì)主體企業(yè)渴望提高自身實(shí)力和競爭能力來迎接來自世界的挑戰(zhàn)。但是，由于目前我國金融市場體系不合理，企業(yè)缺少長期風(fēng)險資本的融資渠道。2005年上半年無論是企業(yè)融資總量，還是直接融資比重都比去年同期有所下降。見表1。表1：2005年上半年國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門融資情況融資量（億元人民幣）比重2005年上半年2004年上半年200

18、5年上半年2004年上半年國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門融資總量1808918872100100貸款158821560987.882.7股票90985854.5國債99623205.512.3企業(yè)債303851.70.5數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司 資料來源：2005年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，中國人民銀行就銀行融資而言，大型國有企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)比較容易得到銀行貸款的支持，而中小型企業(yè)因?yàn)橘Y本金缺乏，資產(chǎn)規(guī)模小，現(xiàn)金流不穩(wěn)定等原因，獲得銀行貸款則非常困難。許多中小企業(yè)的購并或擴(kuò)張計劃因?yàn)槿狈Y本的支持而無法實(shí)施或被迫減小規(guī)模。如果這種情況長期延續(xù)，會對我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)造成相當(dāng)大的損害。其實(shí)，商業(yè)銀行也存

19、在兩難的選擇：如果以銀行信貸資金對中小企業(yè)予以支持，實(shí)際上等于讓銀行信貸資金承擔(dān)了更大的信用風(fēng)險，造成風(fēng)險和收益的不匹配；而如果商業(yè)銀行拒絕企業(yè)的融資要求，則意味著放棄了眾多的業(yè)務(wù)機(jī)會和客戶，會影響銀行的利潤和市場。這種兩難困境的深層原因在于：我國商業(yè)銀行單純以信用放款和抵押放款為主的信貸產(chǎn)品已經(jīng)難以滿足企業(yè)多元化和多層次的融資需求。在目前市場條件下，當(dāng)務(wù)之急是借鑒國際市場經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，建立起全方位、高效率的企業(yè)融資平臺，拓展企業(yè)融資渠道。借鑒國際市場經(jīng)驗(yàn)，夾層融資是我國現(xiàn)階段解決企業(yè)融資困難，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的有效手段。作為一種創(chuàng)新的融資手段，夾層融資對于中小企業(yè)和項(xiàng)目是理想的融資

20、工具。對于融資者來說，在無法滿足銀行信用審查條件而獲得銀行貸款時，通過付出較高的利息成本和一部分的轉(zhuǎn)股期權(quán)成本，能夠在企業(yè)發(fā)展和購并的關(guān)鍵階段獲得夾層資本的支持。雖然融資的轉(zhuǎn)股權(quán)條款意味著未來企業(yè)股權(quán)被稀釋的可能性，但比較股本直接融資，如私人股權(quán)融資和公開IPO上市，其成本和稀釋程度則低很多。對于夾層資本的投資者來說，雖然承擔(dān)了較優(yōu)先債務(wù)更高的風(fēng)險，但也獲得了比優(yōu)先債務(wù)更高的收益。因此，對于融資雙方而言，風(fēng)險和收益是匹配的。案例：某航空運(yùn)輸公司希望通過收購某一同行業(yè)目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。收購方以被收購企業(yè)的未上市股權(quán)作抵押，以收購?fù)瓿珊蟮慕?jīng)營現(xiàn)金流還款，預(yù)計還款期5年，收購?fù)瓿珊笥媱澲亟M上市。此筆

21、收購融資，對于銀行貸款來說具有較高的風(fēng)險，因?yàn)槠谙掭^長，無擔(dān)保和無固定資產(chǎn)抵押，未上市股權(quán)抵押品價值評估和風(fēng)險控制難度大，銀行無法準(zhǔn)確判斷對運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展前景和上市可能性。而收購方最終通過夾層融資加自有資金的結(jié)構(gòu)完成該筆收購融資。這是一筆典型的的夾層融資交易。夾層資本的投資方雖然承擔(dān)了較銀行貸款更大的風(fēng)險，但可獲得更高的利息收益，并通過企業(yè)上市后出售其股權(quán)獲得資本升值收益。見表2。表2 夾層融資協(xié)議案例融資金額：2,000萬美元融資期限：5年還款安排：每6個月付息，到期償還本金融資利率：倫敦同業(yè)拆借利率Libor + 500基點(diǎn)轉(zhuǎn)股權(quán)：融資到期日投資方有權(quán)選擇將融資金額的30%按照約定價格轉(zhuǎn)換為

22、融資方的股權(quán)參與權(quán)利：由投資方向融資方派出一名董事其它限制性條款：融資方未經(jīng)投資方同意不得舉借更多銀行貸款，融資方債務(wù)比率必須維持在一定的比例等商業(yè)銀行將成為夾層融資市場的先行者根據(jù)我國金融體系現(xiàn)狀和夾層資本的特點(diǎn)，商業(yè)銀行將成為夾層融資市場最有利的先行者。與保險公司、證券公司和基金等金融機(jī)構(gòu)相比，從現(xiàn)有的資金實(shí)力，客戶和市場基礎(chǔ)，產(chǎn)品、技術(shù)和配套設(shè)施等方面，商業(yè)銀行更適合開展夾層融資的創(chuàng)新。1商業(yè)銀行重要的競爭手段之一。我國商業(yè)銀行之間的競爭日趨激烈，是否擁有具差異性的產(chǎn)品和多層次的客戶結(jié)構(gòu)是商業(yè)銀行能否取得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素。商業(yè)銀行利用現(xiàn)有的客戶和市場基礎(chǔ)，在傳統(tǒng)的優(yōu)先債務(wù)銀行貸款之外，

23、提供夾層融資產(chǎn)品。既可以向客戶提供更全面的金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)市場營銷差異化和特色化，同時也將帶動傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)更高的投資收益和附加價值（Value Added）。2商業(yè)銀行市場營銷的重要工具。對于企業(yè)來說，最廉價的資本來源是銀行貸款，最昂貴的資本來源是股本融資。當(dāng)企業(yè)憑借其信用或資產(chǎn)抵押難以獲得銀行貸款，同時又不希望增加股本而大量稀釋現(xiàn)有股東的所有者權(quán)益時，企業(yè)需要介于銀行貸款和股權(quán)融資之間的融資產(chǎn)品。銀行貸款主要審查企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)和現(xiàn)有的現(xiàn)金流，對于一些沒有資產(chǎn)抵押或擔(dān)保，目前現(xiàn)金流和財務(wù)指標(biāo)不理想的企業(yè)，商業(yè)銀行無法提供資本支持。夾層融資對企業(yè)的評價側(cè)重于企業(yè)未來的現(xiàn)金流和股權(quán)價

24、值，更關(guān)注于企業(yè)的成長性。商業(yè)銀行通過提供夾層融資產(chǎn)品，可以滿足客戶多方面、多層次的融資需求，大大拓展客戶基礎(chǔ)，使被許多被銀行信審標(biāo)準(zhǔn)屏蔽的企業(yè)可以成為新的目標(biāo)客戶。3改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)銀行產(chǎn)品交叉銷售。夾層資本可以有效的改善融資企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使其符合銀行的信貸要求，從而實(shí)現(xiàn)銀行優(yōu)先貸款和其他產(chǎn)品與夾層融資產(chǎn)品的交叉銷售。對于商業(yè)銀行來說，夾層資本次級于優(yōu)先債務(wù)，它提高了企業(yè)的財務(wù)實(shí)力，改善財務(wù)指標(biāo)，使銀行的優(yōu)先債務(wù)更加安全，從而使一些原本不滿足銀行信貸要求的企業(yè)有可能成為銀行的信貸客戶。因此，夾層融資將在很大程度上解決銀行在面對資本不足的企業(yè)融資需求時的兩難困境。4為商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營做準(zhǔn)備。隨著金融業(yè)入世的壓力和我國金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步成熟，高技術(shù)含量的產(chǎn)品將成為