1、12第三章第三章 長期籌資方式長期籌資方式學習目標學習目標1.認識企業(yè)籌資的基本動機、原則、類型認識企業(yè)籌資的基本動機、原則、類型2.掌握企業(yè)籌資數量預測的基本方法掌握企業(yè)籌資數量預測的基本方法3.掌握各種長期籌資方式的掌握各種長期籌資方式的優(yōu)缺點優(yōu)缺點3第三章第三章 長期籌資方式長期籌資方式n第一節(jié)長期籌資概述第一節(jié)長期籌資概述 n第二節(jié)股權性籌資第二節(jié)股權性籌資 n第三節(jié)債務性籌資第三節(jié)債務性籌資 n第四節(jié)第四節(jié) 混合性籌資混合性籌資4第一節(jié)長期籌資概述第一節(jié)長期籌資概述 n一、企業(yè)籌資的動機和要求一、企業(yè)籌資的動機和要求n二、企業(yè)籌資的基本原則二、企業(yè)籌資的基本原則n三、企業(yè)籌資的渠道和

2、方式三、企業(yè)籌資的渠道和方式n四、企業(yè)籌資的類型四、企業(yè)籌資的類型n五、企業(yè)籌資環(huán)境五、企業(yè)籌資環(huán)境n六、企業(yè)籌資數量的預測六、企業(yè)籌資數量的預測5一、企業(yè)籌資的動機和要求一、企業(yè)籌資的動機和要求n（一）企業(yè)籌資的動機（一）企業(yè)籌資的動機n（二）企業(yè)籌資的要求（二）企業(yè)籌資的要求6（一）企業(yè)籌資的動機（一）企業(yè)籌資的動機n1.擴張性動機擴張性動機n2.調整性動機調整性動機n3.混合性動機混合性動機7(二二)企業(yè)籌資的要求企業(yè)籌資的要求n1.分析科研生產經營情況，合理預測資本分析科研生產經營情況，合理預測資本需要量需要量(量量）n2.合理安排資本的籌集時間，適時取得所合理安排資本的籌集時間，適時

3、取得所需資本（需資本（時時）n3.了解籌資渠道和資本市場，認真選擇資了解籌資渠道和資本市場，認真選擇資本來源（本來源（來源來源）n4.研究各種籌資方式，選擇最佳資本結構研究各種籌資方式，選擇最佳資本結構（方式方式）8二、企業(yè)籌資的基本原則二、企業(yè)籌資的基本原則(P140)n1.合法性原則合法性原則n2.效益性原則效益性原則n3.合理性原則合理性原則n4.及時性原則及時性原則9三、企業(yè)籌資的渠道和方式三、企業(yè)籌資的渠道和方式（一）企業(yè)籌資的渠道（一）企業(yè)籌資的渠道 企業(yè)籌資的渠道是指企業(yè)取得資本的企業(yè)籌資的渠道是指企業(yè)取得資本的來源來源。企業(yè)面臨的資本渠道很多，包括：企業(yè)面臨的資本渠道很多，包括

4、：財政資本、銀行資本、非銀行金融機構資本、財政資本、銀行資本、非銀行金融機構資本、其他企業(yè)資本、居民個人資本、企業(yè)內部資其他企業(yè)資本、居民個人資本、企業(yè)內部資本、國外和我國港澳臺資本等。本、國外和我國港澳臺資本等。10（二）企業(yè)籌資的方式（二）企業(yè)籌資的方式n企業(yè)籌資的方式是指企業(yè)取得資本的企業(yè)籌資的方式是指企業(yè)取得資本的具體形具體形式。式。企業(yè)資本取得的方式也有多種形式，如企業(yè)資本取得的方式也有多種形式，如投入資本籌資、發(fā)行股票籌資、發(fā)行債券籌投入資本籌資、發(fā)行股票籌資、發(fā)行債券籌資、銀行借款籌資、租賃籌資、商業(yè)信用籌資、銀行借款籌資、租賃籌資、商業(yè)信用籌資、發(fā)行商業(yè)本票籌資等。資、發(fā)行商業(yè)

5、本票籌資等。11（三）企業(yè)籌資渠道與籌資方式的配合（三）企業(yè)籌資渠道與籌資方式的配合(表表3-1)投入投入股票股票債券債券本票本票銀行借銀行借款款信用信用租賃租賃政府財政政府財政資本資本銀行信貸銀行信貸資本資本非銀行金非銀行金融機構資融機構資本本其他法人其他法人資本資本民間資本民間資本企業(yè)內部企業(yè)內部資本資本國外、港國外、港澳臺資本澳臺資本籌資方式籌資渠道12四、企業(yè)籌資的類型四、企業(yè)籌資的類型n（一）內部籌資與外部籌資（一）內部籌資與外部籌資n（二）直接籌資與間接籌資（二）直接籌資與間接籌資n（三）股權性籌資、債務性籌資及混合性（三）股權性籌資、債務性籌資及混合性籌資籌資n（四）長期籌資與短

6、期籌資（四）長期籌資與短期籌資13五、企業(yè)籌資環(huán)境五、企業(yè)籌資環(huán)境n（一）企業(yè)籌資的金融環(huán)境（一）企業(yè)籌資的金融環(huán)境n 1.金融市場金融市場n2.金融機構金融機構n3.金融政策金融政策14（二）企業(yè)籌資的經濟環(huán)境（二）企業(yè)籌資的經濟環(huán)境n1.宏觀經濟環(huán)境宏觀經濟環(huán)境n（1）經濟增長政策）經濟增長政策n（2）產業(yè)結構政策）產業(yè)結構政策n（3）政府財政政策）政府財政政策n2.物價變動物價變動n（1）通貨膨脹）通貨膨脹n（2）通貨緊縮）通貨緊縮153.周期變化周期變化n（1）產品壽命周期）產品壽命周期n（2）經濟周期）經濟周期16（三）企業(yè)籌資的法律環(huán)境（三）企業(yè)籌資的法律環(huán)境n有關法律法規(guī)從各個方

7、面規(guī)范和制約企業(yè)的籌資有關法律法規(guī)從各個方面規(guī)范和制約企業(yè)的籌資行為。行為。n1.規(guī)范企業(yè)的資本組織形式規(guī)范企業(yè)的資本組織形式n2.規(guī)范企業(yè)的籌資渠道和籌資方式規(guī)范企業(yè)的籌資渠道和籌資方式n3.規(guī)范企業(yè)發(fā)行證券籌資的條件規(guī)范企業(yè)發(fā)行證券籌資的條件n4.制約不同籌資方式的資本成本制約不同籌資方式的資本成本17六、六、 資金需要量的預測資金需要量的預測n（一）籌資數量預測的依據（一）籌資數量預測的依據n（二）定性預測法（二）定性預測法n（三）定量預測法（三）定量預測法18（一）籌資數量預測的依據n1.法律方面的限定 1）注冊資本限額的規(guī)定 2）企業(yè)負債限額的規(guī)定n2.企業(yè)經營和投資的規(guī)模 一般而言

8、，公司經營和投資規(guī)模越大，所需資本越多；反之，所需資本越少。n3.其他因素 利息率的高低、對外投資規(guī)模的大小、企業(yè)資信等級的優(yōu)劣等19n（二）定性預測法（二）定性預測法n定性預測法主要是利用有關材料，依靠預測者個人定性預測法主要是利用有關材料，依靠預測者個人的經驗和主觀分析、判斷能力，對企業(yè)未來資金的的經驗和主觀分析、判斷能力，對企業(yè)未來資金的需要量作出預測的方法。這種方法一般在企業(yè)缺乏需要量作出預測的方法。這種方法一般在企業(yè)缺乏完備、準確的歷史資料的情況下采用的。定性預測完備、準確的歷史資料的情況下采用的。定性預測法使用簡便、靈活，在企業(yè)缺乏基本資料的情況下法使用簡便、靈活，在企業(yè)缺乏基本資

9、料的情況下不失為一種有價值的預測方法。但因其不能揭示資不失為一種有價值的預測方法。但因其不能揭示資金需要量與某些有關因素之間的數量關系，缺乏客金需要量與某些有關因素之間的數量關系，缺乏客觀依據，觀依據，容易受預測人員主觀判斷的影響，因而預容易受預測人員主觀判斷的影響，因而預測的準確性較差。測的準確性較差。20（三）定量預測法（三）定量預測法n定量預測是指以資金需要量與有關因素的關系為依定量預測是指以資金需要量與有關因素的關系為依據，在掌握大量歷史資料的基礎上，選用一定的據，在掌握大量歷史資料的基礎上，選用一定的數數學方法學方法加以計算，并將計算結果作為預測數的一種加以計算，并將計算結果作為預測

10、數的一種方法。定量預測法種類很多，主要有方法。定量預測法種類很多，主要有因素分析法因素分析法、銷售百分比法銷售百分比法和和回歸分析法等回歸分析法等。211.因素分析法的原理n因素分析法，又稱分析調整法，是以有關資本項目上年度的實際平均需要量為基礎，根據預測年度的經營業(yè)務和加速資本周轉的要求，進行分析調整，來預測資本需要量的一種方法。n因素分析法的基本模型是：222. 因素分析法的運用n例：某企業(yè)上年度資本實際平均占用額為2000萬元，其中不合理部分為200萬元，預計本年度銷售增長5，資本周轉速度加快2。則預測年度資本需要額為：n（2000200）（15）（12） 1852. 2（萬元）233.

11、運用因素分析法需要注意的問題n（1）在運用因素分析法時，應當對決定資本需要額）在運用因素分析法時，應當對決定資本需要額的眾多因素進行充分的分析研究，確定各種因素與資的眾多因素進行充分的分析研究，確定各種因素與資本需要額之間的關系，以提高預測的質量。本需要額之間的關系，以提高預測的質量。n（2）因素分析法限于企業(yè)經營業(yè)務資本需要的預測，）因素分析法限于企業(yè)經營業(yè)務資本需要的預測，當企業(yè)存在新的投資項目時，應根據新投資項目的具當企業(yè)存在新的投資項目時，應根據新投資項目的具體情況單獨預測其資本需要額。體情況單獨預測其資本需要額。n（3）運用因素分析法匡算企業(yè)全部資本的需要額，）運用因素分析法匡算企業(yè)

12、全部資本的需要額，只是對資本需要額的一個基本估計。在進行籌資預算只是對資本需要額的一個基本估計。在進行籌資預算時，還需要采用其他預測方法對資本需要額作出具體時，還需要采用其他預測方法對資本需要額作出具體的預測。的預測。242.銷售百分比法n銷售百分比法是在分析報告年度資產負債表有關項目與銷售百分比法是在分析報告年度資產負債表有關項目與銷售收入關系的基礎上，確定資產、負債、所有者權益銷售收入關系的基礎上，確定資產、負債、所有者權益的有關項目占的有關項目占銷售收入的百分比銷售收入的百分比，然后依據計劃期銷售，然后依據計劃期銷售額的增長和假定不變的百分比關系來預測資金需要量的額的增長和假定不變的百分

13、比關系來預測資金需要量的方法。方法。n具體的計算方法有兩種：一種是先根據銷售總額預計資具體的計算方法有兩種：一種是先根據銷售總額預計資產、負債和所有者權益的總額，然后確定融資需求；另產、負債和所有者權益的總額，然后確定融資需求；另一種是根據銷售的增加額預計資產、負債和所有者權益一種是根據銷售的增加額預計資產、負債和所有者權益的增加額，然后確定融資需求。舉例說明如下。的增加額，然后確定融資需求。舉例說明如下。25n例例甲企業(yè)甲企業(yè)2008年實際銷售收入年實際銷售收入15000萬萬元元,資產負債表及敏感項目與銷售收入的比資產負債表及敏感項目與銷售收入的比率如下表所示。率如下表所示。2009年預計銷

14、售收入為年預計銷售收入為18000萬元。試編制萬元。試編制2009年預計資產負債年預計資產負債表并預測外部籌資額。表并預測外部籌資額。26項目項目金額金額占銷售收入的百分比占銷售收入的百分比(%)資產資產: 現(xiàn)金現(xiàn)金 應收賬款應收賬款 存貨存貨 預付費用預付費用 固定資產凈值固定資產凈值 資產總額資產總額 75240026101028553800.516.017.433.9負債及所有者權益負債及所有者權益: 應付票據應付票據 應付賬款應付賬款 應付費用應付費用 長期負債長期負債 負債合計負債合計 投入資本投入資本 留用利潤留用利潤 所有者權益合計所有者權益合計 負債及所有者權益總額負債及所有者

15、權益總額500264010555330012508302080538017.60.718.3表表3-227n第一：區(qū)分敏感項目與非敏感項目。第一：區(qū)分敏感項目與非敏感項目。n 就本例而言，資產中的現(xiàn)金、應收帳款和存就本例而言，資產中的現(xiàn)金、應收帳款和存貨項目以及負債中的應付帳款、應付費用項目都隨貨項目以及負債中的應付帳款、應付費用項目都隨銷售的變動而變動，并假設成正比例關系；而其他銷售的變動而變動，并假設成正比例關系；而其他負債項目如短期借款、長期負債以及股東權益項目負債項目如短期借款、長期負債以及股東權益項目則與銷售無關。則與銷售無關。28n根據上年有關數據確定銷售額與資產負債項目的百分比。

16、根據上年有關數據確定銷售額與資產負債項目的百分比。n現(xiàn)金現(xiàn)金銷售收入銷售收入75751501500.0.n應收帳款應收帳款銷售收入銷售收入24024015000150001616n存貨存貨銷售收入銷售收入261261150001500017.417.4n應付帳款應付帳款銷售收入銷售收入26402640150001500017.617.6n應付費用應付費用銷售收入銷售收入1051051501500.70.7n可見，該公司每元銷售收入占用現(xiàn)金可見，該公司每元銷售收入占用現(xiàn)金0.0.元，占用元，占用應收賬款應收賬款1616元，占用存貨元，占用存貨17.417.4元，形成應付帳款元，形成應付帳款17.

17、617.6元，元，形成應付費用形成應付費用0.70.7元。元。第二，確定銷售百分比。第二，確定銷售百分比。29n第三，計算預計銷售額下的資產和負債。第三，計算預計銷售額下的資產和負債。n資產（負債）預計銷售額資產（負債）預計銷售額各項目銷售百分比各項目銷售百分比n現(xiàn)金現(xiàn)金18180.0.9090（萬元）（萬元）n應收帳款應收帳款8 8161628802880（萬元）（萬元）n存貨存貨8 87.47.431323132（萬元）（萬元）30n應付帳款應付帳款8 817.617.631683168（萬元）（萬元）n應付費用應付費用8 80.70.7126126（萬元）（萬元）n在此基礎上預計總資產和

18、總負債（無關項目按上年在此基礎上預計總資產和總負債（無關項目按上年計算）：計算）：n總資產總資產9090288028803132313210+28510+28563976397（萬元）（萬元）n總負債總負債50503168+126+553168+126+5538493849（萬元）（萬元）n總負債為不增加借款情況下的總負債?？傌搨鶠椴辉黾咏杩钋闆r下的總負債。31n第四，預計留存收益增加額。第四，預計留存收益增加額。n這部分資金的多少，取決于收益的多少和股利支付率的這部分資金的多少，取決于收益的多少和股利支付率的高低。高低。n留存收益增加額預計銷售額留存收益增加額預計銷售額銷售凈利率銷售凈利率（

19、股（股利支付率）利支付率）n假設公司預計銷售利潤為假設公司預計銷售利潤為540540萬元，所得稅率為萬元，所得稅率為25%,25%,稅稅后利潤留用比例為后利潤留用比例為50%,50%,則則20092009年的留用利潤增加額為年的留用利潤增加額為: :n留存收益增加額留存收益增加額5454（2525）50%50%202.5202.5（萬元）（萬元）n20092009年累計留用利潤為年累計留用利潤為:830+202.5=1032.5(:830+202.5=1032.5(萬元萬元) )32n第五，計算外部融資需求。第五，計算外部融資需求。n外部融資需求額預計總資產預計總負債預計外部融資需求額預計總資

20、產預計總負債預計所有者權益所有者權益63976397384938492282.52282.5265.5265.5（萬元）（萬元）根據上述資料根據上述資料, ,編制該企業(yè)編制該企業(yè)20092009年預計資產負債表如下年預計資產負債表如下: :表表3-33-3n該公司為完成銷售收入該公司為完成銷售收入8 80 0萬元，需要增加資萬元，需要增加資金金10171017萬元萬元(6397(63975380)5380)，負債的自然增長提供，負債的自然增長提供549(3168 549(3168 2640+126 2640+126 105)105)萬元，留存收益提供萬元，留存收益提供202.5202.5萬元，

21、本年應再從外部融資萬元，本年應再從外部融資265.5265.5萬元。萬元。33項目項目2008年實際數年實際數占銷售收入的百分比占銷售收入的百分比(%)2009年預計數年預計數資產資產: 現(xiàn)金現(xiàn)金 應收賬款應收賬款 存貨存貨 預付費用預付費用 固定資產凈值固定資產凈值 資產總額資產總額 75240026101028553800.516.017.4_33.99028803132102856397負債及所有者權益負債及所有者權益: 應付票據應付票據 應付賬款應付賬款 應付費用應付費用 長期負債長期負債 負債合計負債合計 投入資本投入資本 留用利潤留用利潤 所有者權益合計所有者權益合計追加外部籌資數

22、額追加外部籌資數額 負債及所有者權益總額負債及所有者權益總額5002640105553300125083020805380_17.60.7_18.3_500316812655384912501032.52282.5265.5639734差量預測法差量預測法需要追加的外部籌資額需要追加的外部籌資額=預計年度銷預計年度銷售增加額售增加額（基年敏感資產總額除（基年敏感資產總額除以基年銷售額基年敏感負債總額以基年銷售額基年敏感負債總額除以基年銷售額）預計年度留用除以基年銷售額）預計年度留用利潤增加額利潤增加額35例題例題根據上例中的數據，運用上列公式根據上例中的數據，運用上列公式預測企業(yè)預測企業(yè)200

23、9年需要追加的外部籌資額為：年需要追加的外部籌資額為：0.33930000.1833000202.5=265.5（萬元）（萬元）36n3.回歸分析法回歸分析法(資金習性預測法資金習性預測法)n資金習性資金習性是指資金的變動同產品產銷量變動之是指資金的變動同產品產銷量變動之間的依存關系。按照資金習性，可以把資金分間的依存關系。按照資金習性，可以把資金分為為不變資金、變動資金和半變動資金不變資金、變動資金和半變動資金。半變動。半變動資金可以通過一定的方法分解為不變資金和變資金可以通過一定的方法分解為不變資金和變動資金兩部分。動資金兩部分。37n資金習性預測法是在進行資金習性分析的基資金習性預測法是

24、在進行資金習性分析的基礎上，將企業(yè)的總資金劃分為礎上，將企業(yè)的總資金劃分為變動資金和不變動資金和不變資金兩部分變資金兩部分。根據資金與產銷量的數量關。根據資金與產銷量的數量關系來系來建立數學模型建立數學模型，再根據，再根據歷史資料歷史資料預測資預測資金需要量。預測的基本模型為：金需要量。預測的基本模型為：ny=a+bx式中：式中：y資金需要量資金需要量a 不變資金不變資金b 單位產銷量所需要的變動資金單位產銷量所需要的變動資金x產銷量產銷量n具體預測時又可分為具體預測時又可分為總額法總額法和和分項預測法分項預測法兩種。兩種。38n（1）總額法）總額法n總額法是按照企業(yè)歷史上總額法是按照企業(yè)歷史

25、上資金占用總額資金占用總額與產銷量與產銷量的關系，把資金劃分成不變和變動兩部分，然后的關系，把資金劃分成不變和變動兩部分，然后結合預計的銷售量來預測資金需要量。結合預計的銷售量來預測資金需要量。n例某公司產銷量和資金變化情況如表例某公司產銷量和資金變化情況如表3所示。所示。2011年預計銷售量為萬件時，試計年預計銷售量為萬件時，試計算算2011年的資金需要量。年的資金需要量。39表表3-4 20042010年產銷量與資本需要量年產銷量與資本需要量 的關系表的關系表年度年度銷售量銷售量xi（萬件）（萬件） 資金平均占用量資金平均占用量yi（萬元）（萬元）200420052006200720082

26、0092010200160180190210 25030080758090100 12013040n 資金需要量的預測步驟為資金需要量的預測步驟為：n 第一，根據表第一，根據表34的資料計算整理出表的資料計算整理出表35的資料的資料414243n第三，將第三，將a=4.9,b=0.43代入代入ya+bx中，中，ny=4.9+0.43xn第四，將第四，將2011年預計銷售量年預計銷售量400萬件代入上式，求得萬件代入上式，求得資金需要量為：資金需要量為：ny=4.9+0.43400=176.9（萬元）（萬元）44n2、分項預測法、分項預測法n分項預測法是根據各資金占用項目（如現(xiàn)金、應收帳款、存分

27、項預測法是根據各資金占用項目（如現(xiàn)金、應收帳款、存貸等）與產銷量（或銷售收入）之間的關系，把各項目的資貸等）與產銷量（或銷售收入）之間的關系，把各項目的資金分成變動資金和不變資金兩部分，然后匯總在一起，求出金分成變動資金和不變資金兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動資金總額和不變資金總額，進而來預測資金需求量。企業(yè)變動資金總額和不變資金總額，進而來預測資金需求量。4546n資金需要量的預測步驟為資金需要量的預測步驟為第一，將各項目占用的資金分解成變動資金和不變資第一，將各項目占用的資金分解成變動資金和不變資金兩部分。以現(xiàn)金項目為例，運用高低點法（也可以金兩部分。以現(xiàn)金項目為例，運用高低點法（也

28、可以用回歸直線法）計算出用回歸直線法）計算出a、b的值。的值。b=（最高現(xiàn)金占用量最低現(xiàn)金占用量）（最高現(xiàn)金占用量最低現(xiàn)金占用量）/（最高銷（最高銷售收入最低銷售收入）售收入最低銷售收入）=（3222）（600400）=0.05將將b=0.05代入代入y=abx求得求得a=ybx=220.05400=2(萬元萬元)按照同樣方法對應收帳款、存貨、流動負債等項目占按照同樣方法對應收帳款、存貨、流動負債等項目占用的資金分解成變動資金和不變資金兩部分；用的資金分解成變動資金和不變資金兩部分；47第二，將分解后的各項目的不變資金和單位第二，將分解后的各項目的不變資金和單位變動資金匯總列表，從中得出資金需

29、要量的變動資金匯總列表，從中得出資金需要量的預測模型。預測模型。假設本例中現(xiàn)金及其他項目的資金占用分解假設本例中現(xiàn)金及其他項目的資金占用分解后列于表后列于表3-7中，根據表中，根據表3-7的資料得出流動的資料得出流動資金需要量的預測模型為：資金需要量的預測模型為：y=12+0.34x4849n 第三，利用預測模型測算流動資金需要量。第三，利用預測模型測算流動資金需要量。ny=12+0.34700=250(萬元萬元)50回歸分析法注意的問題n相關系數的平方稱為可決系數。相關系數的平方稱為可決系數。n例如例如r2=0.70198,表示表示y由由x解釋的部分是解釋的部分是70%，而，而其余其余30%

30、要由其他因素來解釋。要由其他因素來解釋。514.增長率與資金需求增長率與資金需求從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種：種：第一，完全依靠內部資金增長；第一，完全依靠內部資金增長；第二，主要依靠外部資金增長；第二，主要依靠外部資金增長；第三，平衡增長（可持續(xù)增長方式）。第三，平衡增長（可持續(xù)增長方式）。52(1)銷售增長與外部融資的關系銷售增長與外部融資的關系假設銷售增長和融資需求之間成正比例假設銷售增長和融資需求之間成正比例關系，則有如下公式：關系，則有如下公式：外部融資額經營資產銷售百分比外部融資額經營資產銷售百分比新增銷售額新增銷售額經營負債銷售百

31、分比經營負債銷售百分比新增銷售額計劃銷售新增銷售額計劃銷售凈利率凈利率計劃銷售額計劃銷售額（1股利支付率）股利支付率）新增銷售額新增銷售額=銷售增長率銷售增長率基期銷售額基期銷售額則公式變?yōu)椋簞t公式變?yōu)椋?3外部融資額外部融資額=經營資產銷售百分比經營資產銷售百分比銷售增長率銷售增長率基期基期銷售額經營負債銷售百分比銷售額經營負債銷售百分比銷售增長率銷售增長率基期銷售基期銷售額計劃銷售凈利率額計劃銷售凈利率基期銷售額基期銷售額（1增長率）增長率）（1股利支付率）股利支付率）兩邊同除兩邊同除“銷售增長率銷售增長率基期銷售額基期銷售額”：外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比=經營資產銷售百分比經經

32、營資產銷售百分比經營負債銷售百分比計劃銷售凈利率營負債銷售百分比計劃銷售凈利率（1增增長率）長率）增長率增長率（1股利支付率）股利支付率）54例例某公司上年銷售收入為某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收萬元，本年計劃銷售收入為入為4000萬元，銷售增長率為萬元，銷售增長率為33.33%。假設經營資產。假設經營資產銷售百分比為銷售百分比為66.67%，經營負債銷售百分比為，經營負債銷售百分比為6.17%，計劃銷售凈利率為計劃銷售凈利率為4.5%，股利支付率為，股利支付率為30%。外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比=0.66670.06174.5%(1.33330.3333)(130

33、%)=0.479外部融資額外部融資額=外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比銷售增長額銷售增長額=0.4791000=479(萬元萬元)55外部融資銷售增長比不僅可以預計融資需求量，而且對于調整股外部融資銷售增長比不僅可以預計融資需求量，而且對于調整股利政策和預計通貨膨脹對融資的影響等都十分有用。，利政策和預計通貨膨脹對融資的影響等都十分有用。，n例如公司預計銷售增長例如公司預計銷售增長5%，則，則n外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比=0.66670.06174.5%(1.050.05)(130%)=0.0565n這說明企業(yè)有剩余資金這說明企業(yè)有剩余資金30005%5.65%=8.475萬元可

34、用于增加股利或進行短期投資。萬元可用于增加股利或進行短期投資。56n又如，預計明年通貨膨脹率為又如，預計明年通貨膨脹率為10%，公司預計銷，公司預計銷售增長售增長5%，則銷售額的名義增長為，則銷售額的名義增長為15%：n外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比=0.66670.06174.5%(1.150.15)(130%)=0.3635n這說明企業(yè)要按銷售名義增長額的這說明企業(yè)要按銷售名義增長額的36.35%補充資補充資金，才能滿足需要。金，才能滿足需要。57n即使實際增長為零，也需要補充資金，以彌補通即使實際增長為零，也需要補充資金，以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失：貨膨脹造成的貨幣貶值損失：

35、n外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比=0.66670.06174.5%(1.10.1)(130%)=0.2585n表示銷售的實物量不變，因通貨膨脹造成的名義表示銷售的實物量不變，因通貨膨脹造成的名義增長為增長為10%，每年需補充資金：，每年需補充資金： 300010%25.85%=77.55萬元萬元58(2)內含增長率內含增長率是指外部融資為零只能靠內部積累時的銷售增長率。是指外部融資為零只能靠內部積累時的銷售增長率。以上例以上例假設外部融資等于零：假設外部融資等于零：0=經營資產銷售百分比經營負債銷售百分比經營資產銷售百分比經營負債銷售百分比計劃銷售凈利率計劃銷售凈利率（1增長率）增長率）

36、增長增長率率（1股利支付率）股利支付率）0=0.66670.06174.5%(1增長率）增長率）增長增長率率(130%)得到：增長率得到：增長率=5.493%59(3)可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率(資產周轉率和銷資產周轉率和銷售凈利率）和財務政策（如資產負債率）條件下公司銷售凈利率）和財務政策（如資產負債率）條件下公司銷售所能售所能增長的最大比率增長的最大比率。可持續(xù)增長率的假設條件如下：可持續(xù)增長率的假設條件如下：公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去；公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去；公司目前

37、的股利支付率是一個目標支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；公司目前的股利支付率是一個目標支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；不愿意或不打算發(fā)售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源；不愿意或不打算發(fā)售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源；公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息；公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息；公司的資產周轉率將維持當前水平。公司的資產周轉率將維持當前水平。60可持續(xù)增長率的計算可持續(xù)增長率的計算在平衡增長的情況下，可持續(xù)增長率的計算公式可推導如下：在平衡增長的情況下，可持續(xù)增長率的計算公式可推導如下：可持續(xù)增長率股東權益增長率可持續(xù)增長率股東權益增長率

38、 股東權益本期增加股東權益本期增加/期初股東權益期初股東權益 （本期凈利（本期凈利本期收益留存率）本期收益留存率）/期初股東權益期初股東權益 例例A公司公司20052009年的主要財務數據如下表年的主要財務數據如下表: 單位萬元單位萬元本本期期收收益益留留存存率率期期初初股股東東權權益益期期末末總總資資產產期期末末總總資資產產本本期期銷銷售售本本期期銷銷售售本本期期凈凈利利= =銷售凈利率銷售凈利率總資產周轉率總資產周轉率期初權期初權益期末總資產乘數益期末總資產乘數收益留存率收益留存率61年度年度20052006200720082009收入收入10001100165013751512.5稅后利

39、潤稅后利潤505582.568.7575.63股利股利20223327.530.25留存利潤留存利潤303349.541.2545.38股東權益股東權益330363412.5453.75499.13負債負債606623182.590.75總資產總資產390429643.5536.25589.88可持續(xù)增長率的計算可持續(xù)增長率的計算銷售凈利率銷售凈利率5%5%5%5%5%銷售銷售/總資產總資產2.56412.56412.56412.56412.5641總資產總資產/期初股東權期初股東權益益1.31.31.77271.31.3留存收益率留存收益率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率可持續(xù)增長

40、率10%10%13.64%10%10%實際增長率實際增長率10%50%16.67% 10%62根據可持續(xù)增長率公式計算如下根據可持續(xù)增長率公式計算如下:可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率(2006年年)=銷售凈利率銷售凈利率資產周轉率資產周轉率期初期初權益期末總資產乘數權益期末總資產乘數收益留存率收益留存率=5%2.56411.30.6=10%實際增長率實際增長率(2006年年)=(本期銷售額上期銷售額本期銷售額上期銷售額)/上年上年銷售額銷售額=(11001000)/1000=10%63高速增長所需的資金從哪里來高速增長所需的資金從哪里來(以以2007年為例年為例):超常增長的銷售額超常增長的銷售額=

41、實際銷售額可持續(xù)增長銷售額實際銷售額可持續(xù)增長銷售額=16501100(1+10%)=440(萬元萬元)超常部分銷售所需資金超常部分銷售所需資金=實際資金可持續(xù)增長需實際資金可持續(xù)增長需要資金要資金=643.5429(1+10%)=171.6(萬元萬元)超常增長的資金來源超常增長的資金來源:超常增長產生的留存收益超常增長產生的留存收益=實際利潤留存可持續(xù)增長實際利潤留存可持續(xù)增長利潤留存利潤留存=49.533(1+10%)=13.2(萬元萬元)超常增長產生的負債超常增長產生的負債=實際負債可持續(xù)增長所需負債實際負債可持續(xù)增長所需負債=23166(1+10%)=23172.6=158.4(萬元萬

42、元)正是這一增量打破了原來的資本結構，使財務風險加大。正是這一增量打破了原來的資本結構，使財務風險加大。64提示提示 企業(yè)的綜合效率和承擔風險的能力，決企業(yè)的綜合效率和承擔風險的能力，決定了企業(yè)的增長速度。實際上，一個理智的定了企業(yè)的增長速度。實際上，一個理智的企業(yè)的增長率問題上并沒有很大的回旋余地，企業(yè)的增長率問題上并沒有很大的回旋余地，尤其是從長期來看更是如此。一些企業(yè)由于尤其是從長期來看更是如此。一些企業(yè)由于發(fā)展過快陷入危機甚至破產，另一些企業(yè)由發(fā)展過快陷入危機甚至破產，另一些企業(yè)由于增長太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購，于增長太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購，說明不當的增長足以毀掉一個企業(yè)

43、。說明不當的增長足以毀掉一個企業(yè)。65【例】【例】A企業(yè)近兩年銷售收入超長增長，下表列示了該企業(yè)企業(yè)近兩年銷售收入超長增長，下表列示了該企業(yè)2004年年和和2005年的有關財務數據（單位：萬元）年的有關財務數據（單位：萬元）年度年度2004年年2005年年銷售收入銷售收入12000 20000凈利潤凈利潤7801400本年留存收益本年留存收益 5601180期末總資產期末總資產16000 22000期末所有者權期末所有者權益益816011000可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率 7.37% 實際增長率實際增長率46.34% 66.67%要求：要求：（1）計算該企業(yè)）計算該企業(yè)2005年年的可持續(xù)增長率（

44、計算結果的可持續(xù)增長率（計算結果精確到萬分之一）。精確到萬分之一）。（2）計算該企業(yè)）計算該企業(yè)2005年年超長增長的銷售額（計算結超長增長的銷售額（計算結果取整數，下同）。果取整數，下同）。（3）計算該企業(yè)）計算該企業(yè)2005年年超常增長所需的資金額。超常增長所需的資金額。（4）請問該企業(yè)）請問該企業(yè)2005年年超常增長的資金來源有哪些？超常增長的資金來源有哪些？并分別計算它們的數額。并分別計算它們的數額。（2006年）年）66【答案】【答案】（1 1）20052005年的可持續(xù)增長率：年的可持續(xù)增長率：（2）2005年超常增長的銷售額年超常增長的銷售額12000（66.677.37）711

45、6（萬元）（萬元） 或或2000012000（17.37）7116（萬元）（萬元） 本期收益留存率期初股東權益期末總資產期末總資產本期銷售本期銷售本期凈利%02.121400118011801100022000220002000020000140067（3）超常增長所需資金）超常增長所需資金2200016000（17.37）4821（萬元）（萬元）（4）超常增長增加的負債籌資（）超常增長增加的負債籌資（2200011000）7840（17.37）2582（萬元）（萬元） 超常增長增加的留存收益超常增長增加的留存收益1180560（17.37）579（萬元）（萬元） 超常增長增加的外部股權融資超

46、常增長增加的外部股權融資482125825791660（萬元（萬元）68 第二節(jié) 股權性籌資 n一、投入資本籌資一、投入資本籌資n二、發(fā)行普通股籌資二、發(fā)行普通股籌資69一、投入資本籌資一、投入資本籌資n (一一)投入資本籌資的含義及主體投入資本籌資的含義及主體n 投資資本籌資是指是指企業(yè)按照投資資本籌資是指是指企業(yè)按照“共同投資、共同經共同投資、共同經營、共擔風險、共享利潤營、共擔風險、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、的原則直接吸收國家、法人、個人投入資金的一種籌資方式。吸收投資與發(fā)行股票、個人投入資金的一種籌資方式。吸收投資與發(fā)行股票、留存收益都是企業(yè)籌集自有資金的重要方式。吸收投資留

47、存收益都是企業(yè)籌集自有資金的重要方式。吸收投資不以股票為媒介，吸收投資中的出資者都是企業(yè)的所有不以股票為媒介，吸收投資中的出資者都是企業(yè)的所有者，他們對企業(yè)具有經營管理權。這種籌資方式主要者，他們對企業(yè)具有經營管理權。這種籌資方式主要適適用于非股份制企業(yè)。用于非股份制企業(yè)。n投入資本的主體投入資本的主體:非股份制企業(yè)非股份制企業(yè),包括個人獨資企業(yè)、個包括個人獨資企業(yè)、個人合伙企業(yè)和國有獨資企業(yè)。人合伙企業(yè)和國有獨資企業(yè)。70（二）投入資本籌資的種類（二）投入資本籌資的種類n1.投入資本籌資按所形成股權資本的構成分類投入資本籌資按所形成股權資本的構成分類n（1）吸收國家直接投資）吸收國家直接投資

48、n（2）吸收法人投資）吸收法人投資n（3）吸收本企業(yè)內部職工和城鄉(xiāng)居民的直接投資。）吸收本企業(yè)內部職工和城鄉(xiāng)居民的直接投資。（個人資本）（個人資本）n（4）吸收外國投資者和我國港澳臺地區(qū)投資者的）吸收外國投資者和我國港澳臺地區(qū)投資者的直接投資（外商資本）。直接投資（外商資本）。n2.按投資者的出資形式分類按投資者的出資形式分類n（1）籌集現(xiàn)金投資）籌集現(xiàn)金投資n（2）籌集非現(xiàn)金投資（實物資產、無形資產）籌集非現(xiàn)金投資（實物資產、無形資產）71（三）投入資本籌資的條件和要求（三）投入資本籌資的條件和要求n1.主體條件主體條件:應當是非股份制企業(yè)n2.需要條件需要條件:必須符合企業(yè)需要n3.消化條

49、件消化條件:必須在技術上能夠消化72（四）投入資本籌資的程序（四）投入資本籌資的程序n企業(yè)吸收其他單位的投資，一般要遵循如下程序：企業(yè)吸收其他單位的投資，一般要遵循如下程序：n1.確定籌資數量。確定籌資數量。n2.選擇籌資的具體形式。選擇籌資的具體形式。n3.簽署投資決定、合同或協(xié)議等文件。簽署投資決定、合同或協(xié)議等文件。n4.取得資本來源。取得資本來源。73（五）吸收非現(xiàn)金投資的估價（五）吸收非現(xiàn)金投資的估價n1.籌集流動資產的估價（材料、在產品或產成品、應收款籌集流動資產的估價（材料、在產品或產成品、應收款項）（市價、重置成本、估價）項）（市價、重置成本、估價）n2.籌集固定資產的估價（機

50、器設備、房屋建筑）（市價、籌集固定資產的估價（機器設備、房屋建筑）（市價、重置成本、收益現(xiàn)值法）重置成本、收益現(xiàn)值法）n3.籌集無形資產的估價）（市價、重置成本、收益現(xiàn)值法）籌集無形資產的估價）（市價、重置成本、收益現(xiàn)值法）74（六）投入資本籌資的優(yōu)缺點（六）投入資本籌資的優(yōu)缺點(p149)n1.吸收直接投資的優(yōu)點：吸收直接投資的優(yōu)點：n（1）有利于增強企業(yè)信譽和借款能力。）有利于增強企業(yè)信譽和借款能力。n（2）有利于盡快形成生產能力。）有利于盡快形成生產能力。n（3）財務風險較低。）財務風險較低。n2.吸收直接投資的缺點：吸收直接投資的缺點：n（1）資金成本較高。）資金成本較高。n（2）產權

51、關系有時不夠明晰，不便于產權的交易。）產權關系有時不夠明晰，不便于產權的交易。n（3）企業(yè)控制權容易分散。）企業(yè)控制權容易分散。75二、發(fā)行普通股籌資二、發(fā)行普通股籌資n（一）普通股的含義及分類一）普通股的含義及分類n（二）股票發(fā)行的條件（二）股票發(fā)行的條件n（三）股票發(fā)行的程序（三）股票發(fā)行的程序n（四）股票的發(fā)行方式和銷售方式（四）股票的發(fā)行方式和銷售方式n（五）普通股股票的價格（五）普通股股票的價格n（六）股票上市（六）股票上市n（七）普通股籌資的優(yōu)缺點（七）普通股籌資的優(yōu)缺點76n（一）普通股的含義及分類（一）普通股的含義及分類n1.普通股的含義普通股的含義n普通股是股份有限公司發(fā)行的

52、無特別權利的股份，普通股是股份有限公司發(fā)行的無特別權利的股份，也是最基本的、標準的股份。通常情況下，股份有也是最基本的、標準的股份。通常情況下，股份有限公司只發(fā)行普通股。限公司只發(fā)行普通股。77n普通股股東的權利：普通股股東的權利：n（1）出席或委托代理人出席股東大會，并依公司章程規(guī)定行）出席或委托代理人出席股東大會，并依公司章程規(guī)定行駛表決權。駛表決權。n（2）股份轉讓權。）股份轉讓權。n（3）股利分配請求權。）股利分配請求權。n（4）對公司賬目和股東大會決議的審查權和對公司事務的質）對公司賬目和股東大會決議的審查權和對公司事務的質詢權。詢權。n（5）分配公司剩余財產的權利。）分配公司剩余財

53、產的權利。n（6）公司章程規(guī)定的其他權利。）公司章程規(guī)定的其他權利。n公司法公司法規(guī)定了股東的義務：遵守公司章程、繳納股款、對規(guī)定了股東的義務：遵守公司章程、繳納股款、對公司負有有限責任、不得退股等。公司負有有限責任、不得退股等。78n2.普通股的分類普通股的分類n（1）按投資主體的不同，可以分為國家股、法人股、）按投資主體的不同，可以分為國家股、法人股、個人股和外資股。個人股和外資股。n（ 2）按股票有無記名，可分為記名股票和無記名）按股票有無記名，可分為記名股票和無記名股票。股票。n（3）按股票是否標明金額，可以分為面值股票和無）按股票是否標明金額，可以分為面值股票和無面值股票。面值股票。

54、n（4）按發(fā)行對像和上市地點的不同，可以分為）按發(fā)行對像和上市地點的不同，可以分為A股、股、B股、股、H股、股、N股。股。n（5）按發(fā)行時間的先后分為始發(fā)股和新股）按發(fā)行時間的先后分為始發(fā)股和新股79（二）普通股票發(fā)行的規(guī)定與條件n1.按照我國按照我國公司法公司法和和證券法證券法的規(guī)定，股份有限的規(guī)定，股份有限公司發(fā)行股票，應當遵循下列公司發(fā)行股票，應當遵循下列基本要求：基本要求：n（1）每股金額相等。）每股金額相等。n（2）公司的股份采取股票的形式。）公司的股份采取股票的形式。n（3）股票的發(fā)行實行公開、公平、公正的原則，必須同）股票的發(fā)行實行公開、公平、公正的原則，必須同股同權、同股同利。

55、股同權、同股同利。n（4）同一次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價格應當相）同一次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價格應當相同。任何單位或個人所認購的股份每股應支付相同的價同。任何單位或個人所認購的股份每股應支付相同的價款。同時，發(fā)行股票還應接受國務院證券委員會和中國款。同時，發(fā)行股票還應接受國務院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會的管理和監(jiān)督。證券監(jiān)督管理委員會的管理和監(jiān)督。n（5）股票發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金）股票發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。額，但不得低于票面金額。802.普通股票發(fā)行的條件普通股票發(fā)行的條件n（1）公司的組織機構健全、運行良好）

56、公司的組織機構健全、運行良好 n（2）公司的盈利能力具有可持續(xù)性）公司的盈利能力具有可持續(xù)性 n（3）公司的財務狀況良好）公司的財務狀況良好 n（4）公司募集資金的數額和使用符合規(guī)定）公司募集資金的數額和使用符合規(guī)定813.股票發(fā)行的程序股票發(fā)行的程序n（1）公司董事會做出發(fā)行股票的決議n（2）公司股東大會批準n（3）保薦人保薦，并向中國證監(jiān)會申報n（4）證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核n（5）公司發(fā)行股票n（6）如未獲核準，6個月后可再提申請824.股票的發(fā)售方式股票的發(fā)售方式n自銷方式：適用于非公開發(fā)行自銷方式：適用于非公開發(fā)行q是指股份有限公司在非公開發(fā)行購票時，自行直接將股票出售給認購股東，而

57、不經過證券經營機構承銷。n承銷方式：適用于公開發(fā)行承銷方式：適用于公開發(fā)行q是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務委托給證券承銷機構代理。q包銷：包銷：未售出的股份由證券承銷機構全部承購。q代銷：代銷：未售出的股份歸還給發(fā)行公司。835.股票的發(fā)行價格股票的發(fā)行價格n股票發(fā)行價格的意義q關系到多種利益關系n股票發(fā)行價格的種類q通常有等價、時價和中間價三種n股票發(fā)行的定價原則q同次發(fā)行同價、認購每股同價、發(fā)行價票面價 等n股票發(fā)行的定價方式q固定價格方式q累計訂單方式：詢價方式846.股票上市股票上市n股票上市的意義q基本目的：增加本公司股票的吸引力，形成穩(wěn)定的資本來源，能在更大范圍內籌措大量資本。q1）提

58、高公司所發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)性，便于投資者認購、交易；q2）促進公司股權的社會化，避免股權過于集中；q3）提高公司的知名度；q4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格；q5）便于確定公司的價值，利于促進公司實現(xiàn)財富最大化目標。85n股票上市對公司可能的不利表現(xiàn)q各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密；q股市的波動可能歪曲公司的實際情況，損害公司的聲譽；q可能分散公司的控制權。86n股票上市的條件q1）股票經國務院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行。 q2）公司股本總額不少于人民幣3000萬元。q3）公開發(fā)行的股份達到公司股份總額的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為

59、10%以上q4）公司在最近3年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載；q證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報國務院證券監(jiān)督管理機構批準。87n股票上市的決策股票上市的決策q1）公司狀況分析）公司狀況分析n分析公司及其股東的狀況，確定關鍵因素。q2）上市股票的股利決策）上市股票的股利決策n包括股利政策和股利分派方式的抉擇。q3）股票上市方式的選擇）股票上市方式的選擇n一般有公開出售、反向收購等。q4）股票上市時機的選擇）股票上市時機的選擇n一般是在公司預計來年會取得良好業(yè)績的時間。88（七）普通股籌資的優(yōu)缺點（七）普通股籌資的優(yōu)缺點(p155)n1.普通股籌資的優(yōu)點普通股籌資的優(yōu)點n

60、（1）普通股作為公司的資本金）普通股作為公司的資本金沒有固定的到期日沒有固定的到期日，無無需償還需償還，是公司的永久性資本來源，因此具有使用穩(wěn)定、，是公司的永久性資本來源，因此具有使用穩(wěn)定、安全的特點，對保證公司對資金的最低需求，促進公司安全的特點，對保證公司對資金的最低需求，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定經營具有重要意義。長期持續(xù)穩(wěn)定經營具有重要意義。n（2）普通股籌資沒有固定的支付負擔，與利息相比，）普通股籌資沒有固定的支付負擔，與利息相比，不具有強制性?；I資風險小。不具有強制性?；I資風險小。n（3）普通股籌資可以提高公司信譽，增加公司舉債能）普通股籌資可以提高公司信譽，增加公司舉債能力。力。n（4