1、可轉(zhuǎn)債方式投資的條款框架傳統(tǒng)VC在對創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)投資時,通常是采取定價融資的方式,這專門容易明白得,確實(shí)是VC對被投資企業(yè)的股份股票進(jìn)行報(bào)價,并根據(jù)其投資金額獲得企業(yè)相應(yīng)的股份,成為公司的股東,有權(quán)投票決定董事會成員,決定公司以后融資或并購交易等等.傳統(tǒng)VC在投資于初創(chuàng)期的中小高新技術(shù)企業(yè)時,投資的種子資金還有一個不錯的選擇一一“可轉(zhuǎn)債,這是一種介于債務(wù)融資和股權(quán)融資之間的融資方式.顧名思義,它第一是“債,可轉(zhuǎn)債投資人是以債務(wù)協(xié)議的方式將鈔票借給公司,“可轉(zhuǎn)確實(shí)是給予投資人能夠?qū)ⅰ皞D(zhuǎn)換成公司股份的權(quán)益,投資人臨時是公司的債權(quán)人而非股東.在特定條件下通常是下一輪股權(quán)融資時,投資人將可轉(zhuǎn)債的本金

2、和利息轉(zhuǎn)換成公司的股權(quán).可轉(zhuǎn)債的投資方式比擬適合于天使投資人或VC投資初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè).可轉(zhuǎn)債投資的優(yōu)點(diǎn)如果可轉(zhuǎn)債能夠轉(zhuǎn)換成公司股權(quán),什么緣故不省略那個過程,直截了當(dāng)做股權(quán)投資呢？由于可轉(zhuǎn)債投資關(guān)于創(chuàng)業(yè)公司和投資人都有一定的好處.1關(guān)于投資人的好處1 .節(jié)約時刻、人力本錢.可轉(zhuǎn)債融資能夠節(jié)約投資人大量盡職調(diào)查及談判的時刻與本錢.2 .資產(chǎn)處置優(yōu)先權(quán).由于這些投資人在轉(zhuǎn)換前是公司的債權(quán)人而非股東,如果創(chuàng)業(yè)公司在后續(xù)股權(quán)融資之前創(chuàng)業(yè)失敗導(dǎo)致破產(chǎn)清算,可轉(zhuǎn)債投資人能夠在公司股東之前優(yōu)先獲得公司資產(chǎn)的主張權(quán).3 .躲避時期性法律風(fēng)險(xiǎn).投資人在投資對象面臨一些時期性的政策、法律風(fēng)險(xiǎn)時例如,企業(yè)在申請某些

3、需特許經(jīng)營的牌照且還在等待批復(fù)時,采取可轉(zhuǎn)債的方式,能夠躲避這種風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)這種風(fēng)險(xiǎn)排除時,就能夠?qū)鶛?quán)轉(zhuǎn)化成股權(quán).4 .轉(zhuǎn)股的價格折扣.可轉(zhuǎn)債投資通常包含一個轉(zhuǎn)股時的價格折扣,使投資更有吸引力.(2)關(guān)于創(chuàng)業(yè)公司的好處1 .債幸免過早給公司估值.專門是關(guān)于初創(chuàng)公司,在募集種子期資金時,公司的估值可能專門低,而且專門難確定.如此,如果直截了當(dāng)進(jìn)行股權(quán)形式的融資,對創(chuàng)始人的股份稀釋專門嚴(yán)峻.另外,公司可能會專門快完成一個新產(chǎn)品的開發(fā)、新業(yè)務(wù)拓展,或者其他重大里程碑事件,這些都確信會實(shí)質(zhì)性地、有講服力地提升公司的估值.以可轉(zhuǎn)債的方式幸免估值咨詢題,將投資人權(quán)益談判推遲,并通過轉(zhuǎn)股折扣或認(rèn)股權(quán)證的方式給

4、予可轉(zhuǎn)債投資人相應(yīng)的回報(bào).2 .省鈔票.公司可能沒有太多的資金實(shí)力,不值得花時刻和費(fèi)用進(jìn)行股權(quán)融資.可轉(zhuǎn)債的文件比擬簡單,在律師費(fèi)上省鈔票,沒有太多條款需要律師討論,他們只需要修改一下樣本文件即可.3 .簡便快捷.可轉(zhuǎn)債協(xié)議容易明白得,通常只有1-2頁,最終的交易法律文件也可不能超過10頁.由于需要的文件和調(diào)查更少,也不需要就估值咨詢題進(jìn)行談判,可轉(zhuǎn)債融資通常能夠比股權(quán)融資快.4 .創(chuàng)始人對公司的操縱.在可轉(zhuǎn)債融資之后,創(chuàng)始人操縱絕大部分或全部的董事會席位.另外,如果是可轉(zhuǎn)債,你能夠從事有利潤然而不需要退出的業(yè)務(wù),可轉(zhuǎn)債投資人可能會比擬快樂,由于能夠從公司獲得分紅,而VC不在乎分紅,VC會阻礙

5、公司的業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略.可轉(zhuǎn)債是個有用的融資工具,專門是關(guān)于處在創(chuàng)立初期萌芽狀態(tài)的創(chuàng)業(yè)企業(yè).這種融資方式能夠讓投資人在不必跟創(chuàng)業(yè)者談判估值的情形下投資進(jìn)來,而把估值咨詢題留給后續(xù)的時刻.關(guān)于早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講,時機(jī)和資金差不多上專門重要的,盡快獲得資金、盡快將精力放在研發(fā)業(yè)務(wù)上,是至關(guān)重要的.可轉(zhuǎn)債投資的差不多條款傳統(tǒng)股權(quán)投資有比擬標(biāo)準(zhǔn)的條款,而可轉(zhuǎn)債投資的條款根據(jù)工程的不同,差不專門大.然而,大局部可轉(zhuǎn)債融資中,有些常見的典型條款：(1)可轉(zhuǎn)債的期限可轉(zhuǎn)債的期限通常根據(jù)不同情形變化比擬大,例如公司估量的下輪融資時刻、重要的里程碑時刻、產(chǎn)生收入時刻等,但大局部可轉(zhuǎn)債的期限約定6個月至2年之間,大局部

6、案例是在6-12個月,期限越短對投資人越有利.到期時,如果沒有轉(zhuǎn)換成股份,公司必須在投資人的要求下還本付息.(2)可轉(zhuǎn)債的利率可轉(zhuǎn)債既然是“債,自然就有利息.利率是某個固定的比例或者是一個參考利率加上一個比例.例如：固定的年利率,或銀行同期貸款利率上浮一定比例等,通?？赊D(zhuǎn)債的年利率在10%-20%之間.利息在可轉(zhuǎn)債期滿時支付,大局部情形下,利息在轉(zhuǎn)換成股份時也運(yùn)算在內(nèi),而不單獨(dú)支付現(xiàn)金.國內(nèi)有有關(guān)法律規(guī)定約束利率上限,目前是不能高于同期銀行利率的4倍(否那么確實(shí)是“高利貸),否那么雙方的投資協(xié)議無法受到法律愛護(hù).(3)激發(fā)自動轉(zhuǎn)換的事件通常,可轉(zhuǎn)債在創(chuàng)業(yè)公司的“合格融資時自動轉(zhuǎn)換成股份,而通常

7、投資人對“合格融資的定義是公司募集到一定數(shù)量的資金(包括或不包括可轉(zhuǎn)債的本金),同時能夠約束是向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)募集的.例如,一個300萬的可轉(zhuǎn)債投資,自動轉(zhuǎn)換的前提能夠是公司獲得了超過1000萬的后續(xù)股權(quán)融資(不包括可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換后300萬).在這種合格融資發(fā)生時,投資人的本金和應(yīng)計(jì)利息應(yīng)根據(jù)其他投資人同樣的價格,轉(zhuǎn)換成與其他投資人同樣類型的股份.有些可轉(zhuǎn)債可能要求投資人舍棄利息或利息以現(xiàn)金支付.合格融資的募集額通常設(shè)定較高,以保證公司獲得了適宜的估值.通常的額度是根據(jù)可轉(zhuǎn)債關(guān)心公司到達(dá)某些里程碑之后,公司連續(xù)進(jìn)展需要合理募集的資金.如果募集額定得太低,公司能夠完成一個對公司有利的然而有咨詢題的股權(quán)

8、融資,從而損害可轉(zhuǎn)債投資人利益.通常應(yīng)該設(shè)置一個底限數(shù)額,或者是可轉(zhuǎn)債數(shù)額的幾倍,兩者之間的高者,從而幸免那個咨詢題.(4)投資人風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制可轉(zhuǎn)債投資人通常除利息之外會要求更多,以補(bǔ)償在合格融資之前對公司進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn).通常是獲得轉(zhuǎn)股時轉(zhuǎn)換價格的折扣,或者獲得認(rèn)股權(quán),二者選其一.A.價格折扣率在轉(zhuǎn)換價格折扣的情形下,可轉(zhuǎn)債投資人的轉(zhuǎn)換價格是合格融資的投資人價格的一個折扣.折扣率從10%到40%,視合格融資的預(yù)期遠(yuǎn)近,越近折扣越小.例如,如果某可轉(zhuǎn)債投資人的本金和應(yīng)計(jì)利息合計(jì)為11萬元,如果在合格融資時沒有價格折扣直截了當(dāng)轉(zhuǎn)換,那么如果后續(xù)融資時的股價是2元/股,此可轉(zhuǎn)債能夠轉(zhuǎn)換成5.5萬(1

9、10,000+2.00)股A類優(yōu)先股.然而,如果同樣數(shù)額的可轉(zhuǎn)債,有20%的轉(zhuǎn)換價格折扣,那么就能夠轉(zhuǎn)換成68,750(110000+1.60)月A類優(yōu)先股.創(chuàng)業(yè)公司和可轉(zhuǎn)債投資人在考慮轉(zhuǎn)換價格折扣的時候應(yīng)該注意,有些投資人不情愿參與投資如此的工程,由于購買A類優(yōu)先股時,有人的價格比投資人更低,他們可能會要求可轉(zhuǎn)債投資人舍棄那個權(quán)益.B.認(rèn)股權(quán)比例認(rèn)股權(quán)的方式可能可不能導(dǎo)致后續(xù)投資的投資人的不滿.認(rèn)股權(quán)承諾可轉(zhuǎn)債投資人購置后續(xù)合格融資時發(fā)行的股份,購置價格通常是與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)相同的價格.認(rèn)股權(quán)的數(shù)量通常是可轉(zhuǎn)債投資人投資額的一定比例,一樣是20%,但也會如轉(zhuǎn)換折扣價格一樣,根據(jù)預(yù)期后續(xù)融資的遠(yuǎn)

10、近有所變化.例如,假設(shè)某可轉(zhuǎn)債的本金是10萬,利息是1萬,20%的認(rèn)股權(quán)證.后續(xù)的A輪合格融資發(fā)行股份價格是2元/股,投資人將能在A輪融資時轉(zhuǎn)換成5.5萬股,并在以后一定期限內(nèi)以2元/股的價格購置1萬股(100,000x20%+2.00)A類優(yōu)先股的權(quán)益.注意兩點(diǎn)：第一,利息沒有包括在認(rèn)股權(quán)證的運(yùn)算中；第二,認(rèn)股權(quán)證的有效期至少5年.大局部認(rèn)股權(quán)證在公司被出售時過期,有些在公司IPO時過期.(5)是否有預(yù)定的價值要考慮兩種情形下的轉(zhuǎn)股價格：第一種情形是,如果創(chuàng)業(yè)公司在可轉(zhuǎn)債到期時沒有完成新的融資.例如,公司發(fā)行6個月到期的可轉(zhuǎn)債,然而6個月內(nèi)沒有新的融資,可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價格如何確定？通常,投資人

11、會要求一個在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時公司的價格,那個價格通常是上一輪融資的價格如果有的話,或者是雙方同意的一個估值方法.第二種情形是,如果公司在下一輪融資之前被并購了.例如,如果公司同意了100萬的可轉(zhuǎn)債投資,然而公司在可轉(zhuǎn)債到期之前,以1億的價格出售了,如果投資協(xié)議沒有專門約定,投資人只能拿回自己的本金和利息100萬加上10%的禾1J息,而創(chuàng)業(yè)者能得到9890萬.作為投資人,他們因此期望與創(chuàng)業(yè)者的利益一致,因此,投資人應(yīng)該有權(quán)在這種情形下獲得比利息高一些的回報(bào),例如要求：1提升利率或固定回報(bào)率如：3倍利率、3倍的本金等；2能夠?qū)⒖赊D(zhuǎn)債按預(yù)先確定的價格轉(zhuǎn)換成一般股或優(yōu)先股以獲得股份增值,如此投資人能夠享受

12、增值潛力的時機(jī).6提早到期大局部可轉(zhuǎn)債約定在公司破產(chǎn)時自動到期,然而,有些可轉(zhuǎn)債也要求在其他一些情形下提早到期,包括里程碑未到達(dá)、喪失重要客戶、違抗公司對投資人的承諾和保證,等.沒有獲得投資人的同意,投資人通常不期望公司在立即獲得A輪融資或被出售之際提早歸還債務(wù),如此等于剝奪了他們的獲利時機(jī).7到期后的權(quán)益可轉(zhuǎn)債到期后,公司能夠：1歸還債務(wù)但可能比擬困難,因?yàn)槌鮿?chuàng)公司可能沒鈔票；2投資人應(yīng)初創(chuàng)公司要求延長期限；3如果差不多有風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資過,承諾投資人將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成上輪優(yōu)先股,按照預(yù)先確定的轉(zhuǎn)換價格例如上輪價格.如果公司無法歸還債務(wù),投資人能夠強(qiáng)迫公司破產(chǎn).有時,如果公司無法支付,強(qiáng)勢的投資人可

13、能會要求操縱董事會或其他情況.8擔(dān)保投資人可能會要求初創(chuàng)公司以局部或全部資產(chǎn)對可轉(zhuǎn)債進(jìn)行擔(dān)保,甚至要求創(chuàng)始人個人進(jìn)行無限責(zé)任擔(dān)保,視投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度而定.(9)對后續(xù)融資的權(quán)益可轉(zhuǎn)債投資人在后續(xù)風(fēng)投融資時,除了能夠按折扣價格轉(zhuǎn)換成同類股份之外,還可約定其他權(quán)益,例如：優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、優(yōu)先出售權(quán)、價格優(yōu)待等.(10)保護(hù)性權(quán)益投資人也許會要求某些保護(hù)性權(quán)益,例如,公司特定事務(wù)的否決權(quán).這些權(quán)益能夠預(yù)防公司在沒有投資人同意的情形下,做某些情況,例如后續(xù)融資、出售公司、借其他債務(wù)或?qū)嵤┬碌穆殕T期權(quán)鼓舞打算等等.(11)其他要求投資人可能會要求進(jìn)入董事會,以正式董事身份或作為觀看員.有些投資人會要求在

14、公司達(dá)不到關(guān)鍵里程碑的時候,獲得額外的權(quán)益,例如更高的認(rèn)股權(quán)證比例或轉(zhuǎn)股價格折扣.這些可能不是標(biāo)準(zhǔn)的,但隨著資本市場的趨緊,這些苛刻的條款也越來越常見.兩種價格補(bǔ)償機(jī)制的設(shè)計(jì)(1)價格折扣轉(zhuǎn)換價格折扣指可轉(zhuǎn)債投資人支付的每股價格是在后續(xù)VC支付價格根底上的折扣價,轉(zhuǎn)換折扣的作用是給投資人在A輪VC之前一個合適的投資回報(bào).如果公司在A輪VC之前只需要2個月的過橋貸款,那么其折扣率應(yīng)該比12月的可轉(zhuǎn)債要低一些.可轉(zhuǎn)債投資人除了要獲得風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的補(bǔ)償之外,還要獲得可轉(zhuǎn)債有效期內(nèi),公司價值增長的補(bǔ)償.因此,折扣率需要考慮公司需要多久才能到達(dá)重要里程碑或其他能夠保證A輪VC投資的事件.折扣率隨可轉(zhuǎn)債的期限

15、長短而變化,大局部情形下,年折扣率30-50%是比擬合理的,然而,如何設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)也專門重要.簡單地給出一個固定的折扣率,而不管投資時機(jī)是不對的.對公司來講,固定的折扣率沒有考慮到給予投資人盡早投資的鼓舞,會讓投資人降低投資意愿一一聰明的投資人會盡力拖后投資.公司價格折扣能夠線性方式給予例如每月3%或非線性累積折扣,第一個月10%,第二個月7%,第三個月5%,以后每月3%.非線性的方式對投資人盡早投資的鼓舞更大.如上圖,假設(shè)公司情愿承當(dāng)1年期的折扣為40%,那么在固定折扣率情形下,投資人的資金不管何時進(jìn)入公司,都能夠享受40%折扣,那么投資人因此情愿盡量推遲投資；在線性折扣率情形下,投資人享受的折

16、扣率與其資金被公司使用的時刻成正比；而在非線性折扣率情形下,投資人的資金被公司使用時刻越長,享受的折扣率越高,這就會鼓舞投資人盡早投入.2認(rèn)股權(quán)證通常,認(rèn)股權(quán)證能夠認(rèn)購下一輪融資時公司發(fā)行的股份.如果公司差不多發(fā)行了A類優(yōu)先股,可轉(zhuǎn)債是“過橋到B輪融資,那么認(rèn)股權(quán)證能夠在B輪融資完成后認(rèn)購B類優(yōu)先股.可轉(zhuǎn)債附帶的認(rèn)股權(quán)證在執(zhí)行時能夠購置的股份數(shù)量認(rèn)股權(quán)證比例是可轉(zhuǎn)債本金的一個比例.根據(jù)認(rèn)股權(quán)證比例運(yùn)算股份數(shù)公式如下：認(rèn)股數(shù)量=可轉(zhuǎn)債本金*認(rèn)股權(quán)證比例/行權(quán)價假設(shè)一個500,000的可轉(zhuǎn)債,20%的認(rèn)股權(quán)證比例,下一輪融資價格為$2.00/股,那么：50,000股=500,000*20%/$2.

17、00認(rèn)股權(quán)證比例的范疇在20%-40%左右,然而也有許多更高的,這跟投資人情愿承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)有關(guān).認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價通常是下一輪融資的每股價格.有時,行權(quán)價格被設(shè)定為上輪融資的每股價格或某個約定的價格,專門是如果認(rèn)股權(quán)證是認(rèn)購上輪發(fā)行相同的股份或一般股.大局部認(rèn)股權(quán)證能夠在可轉(zhuǎn)債融資生效日起3-7年內(nèi)行權(quán),5年是比擬常見的.在公司被出售或IPO時,認(rèn)股權(quán)證應(yīng)該終止.然而,認(rèn)股權(quán)證持有人能夠在這些事件的前一刻行權(quán).在公司被出售時終止是由于收購方不情愿成認(rèn)認(rèn)股權(quán)證,要求持有者提早行權(quán).這是由于認(rèn)股權(quán)證持有者通常在并購交易完成后跟公司沒有任何關(guān)系,而不像公司的職員期權(quán).確定你是應(yīng)該股權(quán)依舊可轉(zhuǎn)債融資？(1

18、)當(dāng)前股價及A輪融資股價如果種子期的可轉(zhuǎn)債投資擁有A輪融資價格的20%折扣,而A輪融資的價格是$1.00/股,投資人將以$0.80/股的價格轉(zhuǎn)換成A類優(yōu)先股.那假設(shè)種子期投資人情愿以$0.90/股的價格購置股份而不是以可轉(zhuǎn)債投資,你如何選擇呢？如果你能夠?qū)⒐窘裉斓墓煞輧r格在A輪融資之前提精湛過25%(從$0.80/股提升到$1.00/月),那么就應(yīng)該同意可轉(zhuǎn)債融資,否那么,同意股權(quán)融資.那個例子中,如果你認(rèn)為A輪融資的價格能超過每股$0.90*125%=$1.125,那么同意可轉(zhuǎn)債是劃算的.如果你決定以可轉(zhuǎn)債的方式進(jìn)行種子融資,A輪融資的價格是$2.00/股,在享受20%的折扣后,可轉(zhuǎn)債投資

19、人以$1.60/股的價格將投資額轉(zhuǎn)換成A類優(yōu)先股,相比于$0.90的股價,你因此獲得專門大的好處.然而,如果A輪融資的每股價格只有$1.00,可轉(zhuǎn)債投資人白W專股價格只有$0.80/股,這時你就不劃罷了.總之,是否同意可轉(zhuǎn)債方式投資,在于你是否能夠?qū)F(xiàn)在的股份價格提升到：當(dāng)前股份價格/(1-折扣率).(2)當(dāng)前估值及A輪估值如果你在進(jìn)行典型的種子期融資,你可能期望以可轉(zhuǎn)債的方式而不是股權(quán)方式.如果種子期的可轉(zhuǎn)債能夠堅(jiān)持公司6-12個月的經(jīng)營,有就有足夠的時刻將公司估值提升25%-100%,如此能夠抵消掉可轉(zhuǎn)債投資人通常要求的20%-50%的轉(zhuǎn)股價格折扣.例如,如果你種子期以股權(quán)方式融資$250

20、,000,出讓15%股權(quán),公司投資前估值是$1.42M(250,000/15%-250,000=1.417M).如果你確信公司A輪融資前估值能夠做到下述額度,那么可轉(zhuǎn)債融資是劃算的：1.42/(1-20%)=1.77(如果可轉(zhuǎn)債的折扣率是20%)或者1.42/(1-50%)=2.83(如果可轉(zhuǎn)債的折扣率是50%)通常講來,如果創(chuàng)業(yè)者沒有信心將公司的估值從A輪融資之后,每一輪提升2-3倍的話,他最好不要去找VC,也可不能有VC有愛好.而且實(shí)際上,公司估值增長最大的時期確實(shí)是從種子期至A輪融資之間,那個時期公司從一無所有進(jìn)展到有產(chǎn)品、用戶和收入、利潤.什么情形下,我會認(rèn)可可轉(zhuǎn)債的方式呢：(3)投資人最喜愛的投資時機(jī)有時候,創(chuàng)業(yè)公司正在跟一些VC融資,然而在融資完成前仍需要資金支持,這些資金能夠讓他們招募關(guān)鍵人員、購置必要的設(shè)備、獲得有潛力的業(yè)務(wù)等,以便在跟VC談判時有更好的地位.在這種情形下,同意可轉(zhuǎn)債方式投資是專門好的選擇.或者,有些潛在并購方開始跟公司接觸,創(chuàng)業(yè)者也有愛好,然而需要資金支持現(xiàn)在的進(jìn)展.那個時候可轉(zhuǎn)債就專門好,由于如果公司完成并購,歸還可轉(zhuǎn)債的本錢也不高,如果不同意并購,公司得到支持,有利于獲得后續(xù)VC融資,同時在并購談判時仍保持公