1、IMF的警告與鼓勵(lì)作者：英國(guó)金融時(shí)報(bào)首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員馬??？沃爾夫字號(hào)背景評(píng)論打印電郵收藏騰訊微博新浪微博在與其一些最強(qiáng)大的客戶打交道的過程中，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)擁有商量權(quán)、鼓勵(lì)權(quán)和警告權(quán)”一多利亞女王時(shí)期偉大的經(jīng)濟(jì)記者沃爾特？白芝浩(WalterBagehot)曾用這三個(gè)詞描述19世紀(jì)英國(guó)君主的作用。在為國(guó)際貨幣基金組織2011年度的三年工作評(píng)審提交的論文中，我也用這幾個(gè)詞來描述該組織的作用。IMF確實(shí)在東京年會(huì)上行使了這幾種權(quán)利。但真正重要的是，其成員國(guó)，尤其是美國(guó)和德國(guó)，能夠依據(jù)收到的警告和鼓勵(lì)訊息采取行動(dòng)。IMF在其世界經(jīng)濟(jì)展望(WorldEconomicOutlook)中發(fā)出警告

2、：經(jīng)濟(jì)還在繼續(xù)復(fù)蘇，但復(fù)蘇的力度已經(jīng)減弱。在發(fā)達(dá)國(guó)家，如今的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率過低，無法明顯地減少失業(yè)。而在主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，增長(zhǎng)勢(shì)頭也不像先前那樣強(qiáng)勁?！盜MF將其對(duì)2013年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)從4月份的2.0%下調(diào)至1.5%，將其對(duì)發(fā)展中國(guó)家的預(yù)測(cè)從4月份的6.0%下調(diào)至5.6%。美國(guó)的表現(xiàn)預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)好于歐元區(qū)，IMF對(duì)該國(guó)明年增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)為2.1%（僅比IMF7月份的預(yù)測(cè)低0.1%），而IMF對(duì)在2012年負(fù)增長(zhǎng)0.4%的歐元區(qū)明年增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)是0.2%（比7月份的預(yù)測(cè)低0.5%）。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，就連德國(guó)在2012年和2013年的增長(zhǎng)率也將僅為0.9%oIMF預(yù)計(jì)西班牙經(jīng)濟(jì)今年將收縮1.

3、5%，明年進(jìn)一步收縮1.3%。歐元區(qū)是一座牢籠，里面關(guān)滿受虐狂。高收入國(guó)家增長(zhǎng)放緩的原因不難發(fā)現(xiàn)：財(cái)政緊縮、金融體系薄弱、充滿不確定性。這種要命的組合對(duì)歐元區(qū)內(nèi)部造成的威脅尤其強(qiáng)烈，原因在于，歐元區(qū)那些依賴出口的國(guó)家受到重要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)萎縮的影響一一這也是人們意料之中的。最新的全球金融穩(wěn)定報(bào)告（GlobalFinancialStabilityReport）顯示，歐元區(qū)外圍經(jīng)濟(jì)體的資本外逃金額累計(jì)已超過歐元區(qū)地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）的10%。事實(shí)上，當(dāng)初如果沒有外部支持（主要是歐洲央行（ECB）的支持），這些外圍經(jīng)濟(jì)體可能已被迫實(shí)行外匯管制，甚至可能已脫離歐元區(qū)。對(duì)歐元區(qū)解體的擔(dān)憂仍普遍存在：讓人

4、們做受虐狂”總不是個(gè)靠得住的辦法。（見圖表）迄今為止，情況不妙。但即便這些預(yù)測(cè)已如此悲觀，它們也是建立在兩個(gè)可以說比較樂觀的假設(shè)的基礎(chǔ)上。第一個(gè)假設(shè)是，美國(guó)不會(huì)因國(guó)會(huì)議員們的爭(zhēng)執(zhí)不下而跌落財(cái)政懸崖”。否則，這會(huì)導(dǎo)致美國(guó)GDP收縮4%。聰明人知道這樣的結(jié)果意味著什么：深度衰退，還可能出現(xiàn)嚴(yán)重的通縮。美國(guó)的國(guó)會(huì)議員們會(huì)如此愚蠢嗎？但愿不會(huì)。第二個(gè)樂觀的假設(shè)是，歐洲政策制定者會(huì)額外采取行動(dòng)，推動(dòng)各國(guó)進(jìn)行調(diào)整，并推動(dòng)歐元區(qū)一體化進(jìn)程因此，政策的可信度會(huì)逐漸提高，人們的信心也會(huì)逐漸增強(qiáng)”。歐洲政策制定者會(huì)如此有效率嗎？說不好，即便他們最近已經(jīng)變得果斷一些了。點(diǎn)擊看大圖關(guān)于警告，就說到這里。那么鼓勵(lì)呢？I

5、MF主張，財(cái)政乘數(shù)在這次大衰退”（GreatRecession）期間遠(yuǎn)高于正常值。這個(gè)觀點(diǎn)大膽而富有爭(zhēng)議。不過，這并不太令人意外，因?yàn)楝F(xiàn)在的情況恰恰符合凱恩斯理論中流動(dòng)性陷阱”的產(chǎn)生條件一一利率接近于零、信貸緊張。IMF的結(jié)論是，大衰退期間的財(cái)政乘數(shù)在0.9至1.7之間，而不是正常情況下的0.5。這意味著在其他條件不變的情況下，原本會(huì)收縮5%（這大約為西班牙2009年至2013年期間經(jīng)周期性調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)收縮幅度)的GDP，可能會(huì)收縮5%至9%。哪怕IMF的結(jié)論只有一兩分正確，那么，由于收入下降、支出上升，就連財(cái)政赤字可能也不會(huì)減少。過快的財(cái)政緊縮可能會(huì)造成巨大的破壞。在正常情況下，政策制定者在

6、短期內(nèi)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行強(qiáng)有力的財(cái)政支持，并積極幫助虛弱、負(fù)債累累的私人部門恢復(fù)活力。在長(zhǎng)期內(nèi)，他們可能也會(huì)努力鞏固結(jié)構(gòu)。此外，他們會(huì)制定結(jié)構(gòu)性財(cái)政目標(biāo)，而非名義目標(biāo)。除此之外，IMF還提供了哪些鼓勵(lì)？主要的一點(diǎn)是，消除尾端風(fēng)險(xiǎn)”(tailrisk)。對(duì)美國(guó)而言，這意味著移除財(cái)政懸崖”加上拿出短期財(cái)政支持和結(jié)構(gòu)財(cái)政改善的計(jì)劃。這個(gè)政策組合很可能促使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)驚人的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，因?yàn)榉慨a(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)穩(wěn)定，私人部門的去杠桿化取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)(FederalReserve)也已承諾要為復(fù)蘇提供持續(xù)的支持。接下來的總統(tǒng)選舉將是一場(chǎng)真正的較量。我認(rèn)為歐元區(qū)應(yīng)當(dāng)采取三種措施。首先是繼續(xù)推行長(zhǎng)期改革，其中最重要的一項(xiàng)

7、是建立銀行業(yè)聯(lián)盟”這旨在切斷弱國(guó)與銀行之間的聯(lián)系。其次是在近期與西班牙達(dá)成一項(xiàng)紓困計(jì)劃。然后，歐洲央行應(yīng)當(dāng)通過直接貨幣交易”O(jiān)MT)新政將政府債務(wù)的利率降至3%左右。目前，德國(guó)似乎在將西班牙作為人質(zhì)”以圖在希臘問題上取得進(jìn)展。這種做法是錯(cuò)誤的。歐元區(qū)只有在加強(qiáng)對(duì)其他國(guó)家的保護(hù)之后，才有能力解決希臘的問題。希臘自身則必須再進(jìn)行一場(chǎng)大規(guī)模債務(wù)重組，這一次必須將官方貸款的重組包括在內(nèi)。IMF不應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)一項(xiàng)無法使希臘的債務(wù)情況變得可持續(xù)的新希臘紓困計(jì)劃。債務(wù)情況不可持續(xù)，私人部門就不會(huì)投資。最后一項(xiàng)必須采取的措施是調(diào)整和促進(jìn)增長(zhǎng)。世界經(jīng)濟(jì)展望中一項(xiàng)重要數(shù)據(jù)顯示，赤字國(guó)經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)，其經(jīng)常賬戶赤字預(yù)計(jì)將消失(見圖表)。但債權(quán)國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余預(yù)計(jì)并不會(huì)隨之下降。這種以鄰為壑的局面是不合理的。將需求維持在健康水平，這對(duì)歐元