1、1 12 2六、互換交易六、互換交易u 什么是互換交易什么是互換交易所謂的互換交易（Swap Transaction），是指交易雙方達成協(xié)議，約定在未來某時以事先規(guī)定的方法來交換兩筆負債或資產(chǎn)。互換就交易是對相同貨幣的債務和不同貨幣的債務通過金融中介進行互換的一種行為。利用互換交易可以克服不同時期不同利率、匯率以及資本市場的限制，籌措到理想條件的資金。因此從某個角度來說，互換市場是最佳籌資市場。3 3互換交易是繼70年代初出現(xiàn)金融期貨以后又一典型的金融市場創(chuàng)新業(yè)務。自1981年世界銀行與IBM公司進行第一筆互換交易成功開始，互換交易已經(jīng)成為衍生金融工具市場中最為活躍的品種之一。目前，互換交易已

2、經(jīng)從量向質的方面發(fā)展，甚至還形成了互換市場同業(yè)交易市場。在這個市場上，互換交易的一方當事人提出一定的互換條件，另一方就能立即以相應的條件承接。許多大型的跨國銀行或投資銀行機構都提供互換交易服務，其中最大的互換市場是倫敦和紐約的國際金融市場。4 4u互換交易的種類互換交易的種類目前互換交易市場上進行的交易主要包括利率互換（Interest Rate）和貨幣互換（Currency Swap）兩種基本類型。由于利率互換與貨幣互換在互換交易中占主要地位，因此，本部分也主要向大家介紹這兩種交易。這兩種類型的互換具體又包括以下幾種類型：同種貨幣固定利率與浮動利率的互換、浮動利率與浮動利率的互換；不同貨幣固

3、定利率與浮動利率的互換、浮動利率與浮動利率的互換。這些互換交易的基本原理是雙方各自比較優(yōu)勢的存在似的雙方可以各自以比較低的成本借款，然后進行互換，使雙方都能夠從中獲益。5 5 利率互換（利率互換（Interest RateInterest Rate）利率互換是指兩筆貨幣相同、債務額相同（本金相同）、期限相同的資金進行利息支付方式的調(diào)換。在利率互換當中，絕大多數(shù)都是固定利率債務或者資產(chǎn)與浮動利率債務或資產(chǎn)之間的交換，這個交換是雙方的，比如甲方以固定利率換取乙方的浮動利率，乙方則以浮動利率來換取甲方的固定利率，其目的在于降低資金成本或者利率風險。6 6利率互換之所以會發(fā)生，是因為存在兩個前提條件：

4、籌資的成本差異利率互換雙方因為信用等級不同而存在籌資成本差異。信用等級高的一方籌資成本會低于信用等級低的一方，即前者籌資時要支付的利率會低于后者，而且前者易籌集到固定利率的資金，而后者往往要從短期浮動利率市場上籌款。7 7相反的籌資意向信用等級較高的一方在發(fā)行債券時希望能夠按照浮動利率來支付；而信用等級較低的一方則恰恰相反，盡管在發(fā)行債券時需要支付較高的利率，但它希望或寧愿支付固定利率，這樣雙方以某種形式溝通后就可以達成協(xié)議進行利率互換，其結果是信用等級高的一方以低于LIBOR的成本獲得資金，而信用等級低的一方也能夠以較低的利率籌措到資金。8 8我們可以通過下面這個典型的例子來了解利率互換的過

5、程：設互換交易一方為A銀行，信用等級為AAA，另一方為B公司，信用等級為BBB。A銀行因為具有較高的信用等級，因此可以在歐洲債券市場上以較低的固定利率籌措到資金，但它現(xiàn)在希望以浮動利率進行籌資；B公司可以在同樣的市場上以略高的浮動利率籌措資金，但它現(xiàn)在希望用固定利率籌資。于是雙方進入互換市場，由A銀行發(fā)行固定利率債券，B公司向銀行介入浮動利息貸款，接著雙方互換債務，互換后雙方的籌資成本均有所降低。（見下表）9 9籌資成本籌資成本A需浮動利率，需浮動利率，B需固定利率需固定利率互換收益互換收益固定利率浮動利率互換前成本互換后成本A銀行11.5%LIBORLIBORLIBOR-0.5%0.5%B公

6、司14%LIBOR+1%14%13%1%從該表當中可以看出，盡管A銀行在兩種類型的借款當中都具有比B公司更大的優(yōu)勢，但相對而言，A在固定利率借款中具有更大的優(yōu)勢，也就是說，在固定利率借款方面A享有比較優(yōu)勢，而在浮動利率借款方面B享有比較優(yōu)勢。恰好A希望得到浮動利率的借款，而B又希望得到固定利率借款，所以雙方能夠利用比較優(yōu)勢原理從利率互換當中獲益。1010互換的過程有很多種形式。這里我們假設B公司向A銀行支付固定利率12%。A銀行向B公司支付浮動利率LIBOR。1111通過該協(xié)議，A銀行的籌資成本為： 11.5%+LIBOR-12%=LIBOR-0.5%B公司的籌資成本為： LIBOR+1%+1

7、2%-LIBOR=13%。因此通過互換，A銀行節(jié)省了0.5%的利率，而B公司則節(jié)省了1%的利率，即互換交易對雙方而言都是有利的。雙方通過互換收益共節(jié)約利率1.5%，它等于固定利率差額（2.5%）與浮動利率差額（1%）之差。1212從上面這個例子可以看出，利率互換使得雙方在實現(xiàn)各自的借款愿望的同時也降低了籌資成本。除此之外，利率互換還有以下的優(yōu)點： 風險較小利率互換不涉及本金，僅僅是交換利率，所以風險也只限于應付利息這一部分，風險相對較小 影響較小利率互換對交易雙方的財務報表基本沒有什么影響，現(xiàn)行的會計規(guī)則也并未要求將利率互換列在報表附注當中，故此可以對外保密。 手續(xù)簡單利率互換交易的手續(xù)異常簡

8、便，這使得交易可以迅速達成1313相對而言，制約利率互換交易發(fā)展的瓶頸在于利率互換并沒有像期貨交易那樣形成標準化的合約，這使得尋找交易對手變得比較困難。1414 貨幣互換貨幣互換（Currency Swap）貨幣互換是指兩筆金額相同，期限相同、計算利率方法相同，但貨幣不同的債務資金之間的調(diào)換，同時也進行不同利息額的貨幣調(diào)換。簡而言之，利率互換是相同貨幣債務之間的調(diào)換，而貨幣互換則是不同貨幣債務之間的調(diào)換。貨幣互換雙方互換的是貨幣，而他們之間各自的債權債務關系并沒有因互換而發(fā)生改變。貨幣互換的目的在于降低籌資成本以及預防匯率波動風險造成的損失。貨幣互換的條件與利率互換一樣，包括存在籌資成本的差異

9、與相反的籌資意愿，此外，還包括對匯率風險的防范。1515下面通過一個例子來介紹貨幣互換的相關內(nèi)容。假設A公司發(fā)行5年期固定利率歐洲美元債券，可以籌措較便宜的美元資金，但是它現(xiàn)在需要的是歐洲英鎊。如果這時發(fā)行了歐洲美元債券，雖然利率較低，但卻擴大了匯率風險頭寸；如果直接發(fā)行歐洲英鎊債券，則成本較高。假設B公司發(fā)行5年期固定利率歐洲英鎊債券，可以籌措到較便宜的英鎊資金，但它現(xiàn)在只需要歐洲美元，如果發(fā)行了歐洲英鎊債券，也就多了一份以后還本時的匯率風險；而如果直接發(fā)行歐洲美元債券，也面臨較高的成本。1616假設雙方所需金額相等（按匯率折算），于是可以通過銀行中介進行貨幣互換或者雙方直接談判達成貨幣互換

10、協(xié)議，并約定5年后進行相反的交換。這樣，A公司發(fā)行歐洲美元債券（每年付息一次），B公司發(fā)行歐洲英鎊債券（每年付息一次），將所得的資金按照簽約時約定的現(xiàn)時匯率互相換給對方，從而使雙方都以較低的成本籌措到了資金，也避免了匯率波動帶來的風險。1717當5年期滿后，當雙方需要償還本金時，雙方按照交易簽約時約定的匯率換回貨幣，即A公司付出英鎊收回美元，B公司付出美元收回英鎊。由于這個遠期外匯合同是在5年前雙方簽訂互換協(xié)議時已經(jīng)確定的，因此規(guī)避了匯率波動的風險。在此期間，A公司會向B公司提供英鎊，而B公司則向A公司提供美元，便于雙方支付利息。1818如果沒有中介參與的話，假設一種互換情況為：A向B支付6%

11、的英鎊借款利率，B向A支付9%的美元借款利率，這樣經(jīng)過互換，A最后的成本為：8%+6%-9%=5%，而B最后的成本為6%+9%-6%=9%，雙方均實現(xiàn)了較互換前的利率節(jié)約，節(jié)約的利率合計為1.4%，它等于歐洲美元利率差額（2%）與歐洲英鎊利率差額（0.6）之差?；I資成本籌資成本A需需英鎊英鎊，B需需美元美元互換收益互換收益歐洲美元歐洲英鎊互換前成本互換后成本A公司8%5.4%5.4%5%0.4%B公司10%6%10%9%1%19192020如果雙方是通過金融機構中介完成互換的，那么總收益1.4%將在A公司、B公司和中介三方之間進行分配。假設互換協(xié)議為下圖所示：那么互換后A的最后成本為8%+5%

12、-8%=5%，比互換前降低了0.4%，而B的最后成本為：6%+9.5%-6%=9.5%，比互換前低了0.5%，中介的收益為（5%-8%）+（9.5%-6%）=0.5%。雖然金融中介機構的介入使得雙方互換收益降低，但是也相應降低了雙方的其他成本，比如搜尋成本和調(diào)查成本等等。因此中介的參與極大的提高了市場的效率，也促進了互換市場真正成為高效的籌資市場。21212222貨幣互換與利率互換之間最大的不同之處在于，互換雙方需要進行本金的支付而不是只進行利差的結算。貨幣互換協(xié)議要求指明用兩種貨幣形式表示的每種貨幣本金。本金在貨幣互換開始和結束時進行交換。在互換開始時，按當時匯率折算的本金價值相等。2323

13、在前面的例子當中，如果互換開始時的美元對英鎊匯率為1.5美元=1英鎊，本金分別為1500萬美元和1000萬英鎊，假設為有中介參與的情況，開始時，本金按照上圖的箭頭方向反向流動，A得到1500萬美元，B借到1000萬英鎊，然后通過互換，A得到1000萬英鎊，B得到1500萬美元。互換期限內(nèi)的利息支付與本金按箭頭方向流動：為互換期間A每年從中介收到120萬美元（1500*8%）來支付借款利息，同時支付中介500萬英鎊（1000*5%）；B從中介公司處收到600萬英鎊（1000*6%），來支付利息，同時向中介付出142.5萬美元（1500*9.5%）。最后互換結束時，A支付1000萬英鎊本金給中介，

14、并得到1500萬美元，中介從B處收回1500萬美元并付給B1000萬英鎊用以償還貸款。2424在前面的例子當中，如果互換開始時的美元對英鎊匯率為1.5美元=1英鎊，本金分別為1500萬美元和1000萬英鎊，假設為有中介參與的情況，開始時，本金按照上圖的箭頭方向反向流動，A得到1500萬美元，B借到1000萬英鎊，然后通過互換，A得到1000萬英鎊，B得到1500萬美元?；Q期限內(nèi)的利息支付與本金按箭頭方向流動：為互換期間A每年從中介收到120萬美元（1500*8%）來支付借款利息，同時支付中介500萬英鎊（1000*5%）；B從中介公司處收到600萬英鎊（1000*6%），來支付利息，同時向中

15、介付出142.5萬美元（1500*9.5%）。最后互換結束時，A支付1000萬英鎊本金給中介，并得到1500萬美元，中介從B處收回1500萬美元并付給B1000萬英鎊用以償還貸款。2525 其它類型的互換其它類型的互換除了上述利率互換與貨幣互換兩大形式之外，還存在著許多其它形式的互換交易，這里介紹以下幾種： 平行貸款（Parallel Loan）平行貸款是指在不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向對方公司在本國境內(nèi)的子公司提供金額相當?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。其特點是：存在對外投資管制和外匯管制；雙方母公司為貸款做擔保；貸款須是貨幣不同但金額期限相同的資金。2626 背對背貸

16、款（Back-to-Back Loan）背對背貸款指的是不同國家的交易者提供期限相等、價格相等的，以放貸者所在國貨幣計價的貸款，到期償還所借貸的同種貨幣，以避免匯率變動造成的虧損。是為了解決平行貸款中的信用風險而誕生的一種產(chǎn)品它也有三個特點：不存在投資管制和外匯管制；債券債務相同，危險較小，籌資成本較低。雙方母公司各自籌措容易得到的本國貨幣彼此貸款，結果雙方都能以較有利的條件籌措到對方國的貨幣資金?？梢娺@種交易形式與上述貨幣互換有相似之處，即雙方母公司交換英鎊或者美元，在到期前相互支付借入貨幣利息，到期時償還本金。所不同的是，該交易是按兩個不同的單邊貸款合同提供貸款，而貨幣互換是不記名的雙邊合

17、同，規(guī)定當事者雙方要承擔到期前的、包括本金在內(nèi)的不同貨幣交換支付義務。2727中長期期匯預約（Medium and Long-Term Foreign Exchange Contract）中長期期匯預約是指兩國母公司為了避免匯率變動的風險，實現(xiàn)訂立中長期的期匯預約，然后進行交換。其目的是為了套期保值。其特點是：該交易形式中不能進行現(xiàn)匯交易，實現(xiàn)確定未來的外幣收入或支出，但可折成現(xiàn)值并以同額的外幣表示，由此避免外匯風險。2828u互換交易的風險互換交易的風險 互換交易風險的承擔者互換交易風險的承擔者合同當事者雙方，在互換交易當中它們要負擔原油債務或者新的債務并實際進行債務交換中介機構：它在合同當

18、事人雙方的資金收付中充當中介角色。交易籌備者：他的職責在于安排互換交易的整體規(guī)則，決定各當事人滿意的互換條件，調(diào)節(jié)各種糾紛等等。它本身不是合同的當事者，一般由投資銀行、商人銀行或者證券公司擔任，并一次性收取一定的互換安排費用，通常為總額的0.125%到0.375%。2929u互換交易的風險互換交易的風險 互換交易風險類型互換交易風險類型信用風險信用風險是指當事人一方違約而造成的風險，比如利率互換中受益的一方將面臨對方不進行支付的風險。信用風險又分為當前的信用風險和潛在的信用風險，當前的信用風險反映了目前對方可能存在的違約給受益方造成的損失；而前者的信用風險則反映了互換合約到期日之前這段時期內(nèi)所

19、存在的違約可能。3030然而在實際上，互換市場中雙方的信譽質量都是非常高的，因此在互換合約簽訂初期，違約風險非常低。但是隨著時間的推進，互換合約的信用風險也會發(fā)生變化，總體而言，在合約期限中期時，雙方的信譽質量較低，信用風險相應較高，這是因為這時的利率往往已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，而雙方在到期日之前需要支付的金額還有很多，而當利率互換合約距離到期日較近時，憂郁雙方的利率互換支付都已經(jīng)進行得差不多，沒有違約的必要，所以此時信用風險較低。但是，在貨幣互換當中，由于在合約到期時雙方要呼喚本金，所以導致后期的信用風險又會增加。3131政府風險政府風險是指由當事者國家拒絕履約或重新安排債務，實施外匯管制等造

20、成的風險，因此盡管合同當事者的信譽極高，也不能如約履行互換合同。一般而言，發(fā)展中國家的政府風險會高于發(fā)達國家。市場風險市場風險從狹義上講是指由合同有效期內(nèi)市場利率、匯率變動引起的風險；從廣義上講，即指由金融和外匯市場劇烈動蕩而引起的潛在市場變動風險。當然，對于后者，只要當事者一方忠實的履行債務，市場變化的風險就不會變成現(xiàn)實3232收支不對應風險收支不對應風險是指當事者雙方未能做到互換合同未來的收入或支出都得到相應的抵補，從而使利息、外匯兩方面的收支不對應而產(chǎn)生的風險，即雙方在履約之外還存在利息、外匯頭寸不完全對應的風險。消除風險的措施是中介銀行通過資金、外匯活動來吸收不對應的部分。結算風險結算

21、風險是由合同當事者雙方不能按規(guī)定履行債務與支付資金而造成的風險。因為外匯資金的最終結算場地即是該貨幣市場，當各貨幣市場的營業(yè)時間不一致時，就難以在當日同時履行支付，結果風險就產(chǎn)生了。3333u互換交易的定價互換交易的定價互換交易的價格與價值之間的區(qū)別與遠期利率協(xié)議的價格和價值之間的區(qū)別一樣?；Q的價格就是使合約簽訂時雙方價值都為零，從而不存在套利機會的協(xié)定價格，而互換交易的價值則是指在合約考試后到結束前，由于市場利率的變化，合約使一方獲得的價值。而這部分價值將通過另一方遭受的同等數(shù)額的損失來實現(xiàn)。3434 利率互換的定價利率互換的定價在最簡單的利率互換當中，一方同意支付浮動利率而收到固定利率。

22、在合約開始時，協(xié)議中確定的固定利率要使得以浮動利率支付的利息總額與以固定利率支付的利息總額相等，即互換對雙方的價值都是零。這樣確定的固定利率成為互換利率，確定互換利率的過程就是互換定價。3535在確定這樣一個固定利率時，我們可以將互換交易中浮動利率的付款方，即固定利率的收款方看成是發(fā)行了浮動利率債券，同時買入了固定利率債券?；Q開始時就是債券的發(fā)行和購買時。這時，浮動利率債券的價值就等于其面值，浮動利率債券的價值隨時間而變化，但在每一個利率支付日，由于債券的付息利率要根據(jù)市場利率調(diào)整一次，所以在每個付息日，其價值將與票面價值保持一致。3636假設一個n年的浮動利率債券，面值為P美元，固定利率債

23、券期限也為n年，每年付息一次，均為C美元，面值也為P美元。在互換合約開始時，浮動利率債券價值等于固定利率債券價值，從而有：其中Z為貼現(xiàn)因子，r為各期的即期利率。由此可得固定債券息票的利率，即所確定的利率互換的價格c為：1111nniniiinCPPZ CZ Prr11nniiZCcPZ3737例：例：給定目前LIBOR即期利率為 ， ， ， 。假設目前有一個固定利率對浮動利率的互換，浮動利率參考LIBOR，互換本金為500萬美元，期限一年，每季度互換利息一次，試確定該互換的固定付款利率以及每次付款的數(shù)額。解：解：由于LIBOR為年利率形式，而本題中的付款期限為季度，為了計算簡便，首先計算每個付

24、款期的貼現(xiàn)因子：900.03r天1800.035r天2700.040r天3600.045r天1234110.99260.98281 0.03*(1/ 4)1 0.035*(2/ 4)110.97090.95691 0.04*(3/ 4)1 0.04*(4/ 4)ZZZZ3838因此由公式可得該互換的每季度需要支付的固定利率為：轉換為年利率得到的轉換價格為4.4%，每季度的固定利率付款方要付給對方500*1.1%=5.5萬美元。1 0.95690.0110.99260.98280.97090.9569c3939 利率互換的價值確定利率互換的價值確定利率互換的價值是指在某一時刻固定利率付款方要支付

25、的總額的現(xiàn)值與浮動利率付款方要支付的總額現(xiàn)值之間的差額。如果固定利率付款方支付得少，互換時他的價值為正。如果我們?nèi)詫⒒Q看成一個固定利率債券和浮動利率債券的話，那么在每次利息支付日。浮動利率付款方的價值（浮動利率債券價值）為其票面價值；而兩次利息支付日之間時，浮動利率付款方的價值（浮動利率債券的價值）為下一個支付日本金和利息的現(xiàn)值。4040我們可以通過一個例題來具體說明：例：例：假設目前有一個固定利率對浮動利率的利率互換，浮動利率參考LIBOR，固定利率為6.05%，互換本金為300萬美元，期限為1年。每季度互換利息一次。在互換開始時，90天LIBOR為5.5%，30天后的LIBOR即期利率為

26、試確定在互換交易開始30天之后，該互換對于固定利率支付方的價值為多少？解：解：因為第一個付息日為互換開始之后的90天，因此在30天之后還沒有進行利息的互換。之后的60天、150天、240天和330天將是4個利息互換日。（如圖）601502403300 060 0650 070 075. ;.;. ;.rrrr=41414242為了計算方便，首先計算出30天后四個支付日的貼現(xiàn)因子，即：在此基礎上我們可以計算固定利率付款方的價值：每個支付日固定利率付款方將支付因此固定利率付款方支付總額的現(xiàn)值為：（美元/單位本金）601502403300.9901,0.9736,0.9554,0.9357ZZZZ0

27、.0605*(1/ 4)0.01513 (/)美元單位本金0.01513*(0.99010.97360.95540.9375)1*0.93750.993994343此后計算浮動利率付款方的價值：在下一個付息日（60天以后）要支付的利息為因此浮動利率付款方支付總額（包括最后本金的支付）現(xiàn)值為：該利率互換開始30天后對于固定利率支付方的價值為：0.055*(1/ 4)0.01375 (/)美元 單位本金(10.01375)*0.99011.003714 (/)美元 單位本金300*(1.0037140.99399)29163()美元4444 貨幣互換的定價貨幣互換的定價如同利率互換一樣，貨幣互換的

28、定價還是將焦點集中在了固定利率的決定上，因為浮動利率是根據(jù)LIBOR等參考利率來決定的，所以只要確定了合約中的固定利率就解決了互換定價問題。與利率互換不同的是，在貨幣互換當中，雙方還可能進行一種貨幣固定利率與另一種貨幣固定利率的交換，這樣無非就是用兩次確定固定利率的方法而已。如果是不同幣種間浮動利率的互換，就沒有比較再次進行定價，互換的價格就是根據(jù)市場參考利率確定的雙方要支付的浮動利率。4545另外，在貨幣互換當中，不只是在每次付息日進行利息的互換，還要在合約開始和結束時互換不同幣種的本金。這里要求根據(jù)期初協(xié)議匯率確定的本金數(shù)額相等。以下我們通過一道例題來說明貨幣互換的基本原理。例：例：現(xiàn)有固

29、定利率美元對固定利率英鎊的貨幣互換，期限1年，每季度付息一次，目前的匯率為1.5美元=1英鎊，美元本金為150萬。給定美元利率期限結構和英鎊利率期限結構如下表，試確定英鎊本金和英鎊固定利率為多少？4646解：仿照上例的方法，根據(jù)美元和英鎊的即期利率可以計算出各期的貼現(xiàn)因子見表所示。 支付美元的固定利率為：期限N天美元即期利率美元貼現(xiàn)因子英鎊即期利率英鎊貼現(xiàn)因子900.0300.99260.040.99011800.0350.98280.050.97562700.0400.97090.060.95693600.0450.95690.070.93461 0.95690.011 1.1%0.9926

30、 0.9828 0.9709 0.95694747支付英鎊的固定利率為：開始時支付的美元為150萬，由于匯率為1.5美元/1英鎊，因此需要支付的英鎊為100萬英鎊。期限N天美元即期利率美元貼現(xiàn)因子英鎊即期利率英鎊貼現(xiàn)因子900.0300.99260.040.99011800.0350.98280.050.97562700.0400.97090.060.95693600.0450.95690.070.93461 0.93460.0171.7%0.99010.97560.95690.93464848 貨幣互換的價值確定貨幣互換的價值確定貨幣互換的價值與利率互換相同，在某一時刻，一方的價值就是與其的

31、將要受到的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值減去預期將要支付的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。例：例：其他條件承接上題，假設300天后，60天美元利率為5.4%，60天英鎊利率為6.6%，匯率為1.45美元=1英鎊。在上一個付息日，如果90天美元利率為5.6%，90天英鎊利率為6.4%，本金為150萬美元。試確定支付英鎊固定利率而收取美元浮動利率的一方在300天后的價值。4949解：在互換交易開始300天以后，只有一次支付利息的機會，為60天后互換合約到期日。另外雙方在那時還要換回本金。支付英鎊固定利率而收取美元浮動利率的一方將支付英鎊固定利率并償還英鎊本金，而收到美元浮動利率和美元本金。300天后，兩個幣種的貼現(xiàn)因子分別為

32、：10.99111(0.054*60 / 360)10.98911(0.066*60 / 360)DollarPoundZZ5050從上例當中已經(jīng)得知英鎊的固定利率為1.%，而從條件可知在上一個付息日時90天美元利率為5.6%，所以下一個付息日的美元利息應該以5.6%*（90/360）=1.4%計算支付的英鎊固定利息及本金的現(xiàn)值為：收到的美元浮動利息以及本金的現(xiàn)值為：(120*1.7%120)*0.9891120.7098 ()英鎊(150*1.4%150)*0.9911150.7463 ()美元5151如果用美元來計算價值可得：綜上，支付英鎊固定利率而收取美元浮動利率的一方將虧損0.1409

33、5美元。150.7463 120.7098*1.250.14095 () 美元5252u互換期權互換期權 什么是互換期權什么是互換期權互換期權（Swaption）是在20世紀80年代末隨著利率和貨幣互換的迅猛發(fā)展而產(chǎn)生和發(fā)展的創(chuàng)新工具之一，它是基于利率互換的期權，也是一種越來越流行的利率期權。它們給予持有者在未來某個確定時間進行某個確定利率互換的權利?；Q期權為公司提供了擔保，即保證某個未來時間內(nèi)公司為某個貸款所支付的固定利率不會超過某個水平。5353例如，某公司已經(jīng)知道在6個月后要簽署一個5年期浮動利率貸款協(xié)議，每6各月重新設定一次利率，它希望將浮動利息支付方式換成固定利息支付方式以使該貸款轉化為固定利率貸款。支付一定的期權費之后，該公司可以獲得一項互換期權，即對6各月后開始的5年期貸款，該公司具有收取6各月期LIBOR浮動利息，并支付確定的固定利息（比如年利率12%）的權利。如果6個月后公司發(fā)現(xiàn)常規(guī)的