1、貨幣流動性過剩對中國經(jīng)濟(jì)的影響作者：伍楠林 來源： 發(fā)布時間：2007年一、全球貨幣流動性過剩產(chǎn)生的原因 進(jìn)入21世紀(jì)以來,對于當(dāng)前全球資產(chǎn)價格的“非理性”高漲,最有效的解釋就是國際金融貨幣體系存在著較為嚴(yán)重的流動性泛濫問題,目前,大量的國際流動性貨幣正在國際不同的資產(chǎn)或資本市場上不同的區(qū)域循環(huán)流動,不同市場體系下更是如此也就是說,全球貨幣數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出貨幣需求,過多的貨幣追逐較少的商品那么造成全球貨幣流動性過剩的原因是什么呢? 1.世界各主要國家執(zhí)行的低利率政策是造成當(dāng)前全球貨幣流動性過剩的根源美國在“911”以后,美聯(lián)儲為使美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,長達(dá)兩年多的時間一直保持1%的低利率,兩年多的時間美元

2、的寬松流動性,也造成了現(xiàn)在的亞洲美元歐洲美元石油美元不斷地膨脹另外,日本十年的零利率政策及日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷,使手中有錢的日本人在全球的投資非?；钴S歐洲長達(dá)五年的時間保持在2%的低利率,直到去年年底才上升了25個基點同時,低利率政策為對沖基金等提供了低成本的融資渠道,使得大量資金脫離實體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)循環(huán),轉(zhuǎn)而追求高風(fēng)險高回報的資產(chǎn),從而不斷推高全球資產(chǎn)的估值水平;而這種全球資產(chǎn)價格的上漲,不僅刺激了固定資產(chǎn)的投資需求,也提高了抵押質(zhì)押品的價值,進(jìn)而使得銀行不斷放大對投資者的信用,更多的資金進(jìn)入了投資投機(jī)市場,推動著全球資產(chǎn)和大宗商品的價格不斷高漲 2.在全球外匯儲備有望保持較快增長的情況下,各國金

3、融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造能力是全球流動性過剩的動力從目前來看,世界各主要國家金融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造能力依然強(qiáng)勁在美國國內(nèi)信貸增長當(dāng)前仍然保持平穩(wěn)上升的情況下,使得全球出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的儲蓄過剩問題雖然隨著美聯(lián)儲升息緊縮作用逐漸顯現(xiàn),美國國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)信貸增長增速將會有所回落相比之下,日本經(jīng)濟(jì)從2004年開始走出谷底,2005年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入明顯復(fù)蘇階段;而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2006年以來,同樣出現(xiàn)了加快復(fù)蘇勢頭,其金融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造能力強(qiáng)勁,從而使工業(yè)國家貨幣性供應(yīng)充足,貨幣流動性增加 3.全球金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展又進(jìn)一步放大了國際貨幣的流動性作為金融衍生品的資產(chǎn)證券化技術(shù),在把資產(chǎn)所有者的固定資產(chǎn)盤活的同時,也不斷釋放出了龐大

4、的貨幣流動性,成為低成本借貸外又一個能夠產(chǎn)生穩(wěn)定貨幣流動性的領(lǐng)域更多金融衍生產(chǎn)品的持續(xù)推出,為各國央行的貨幣政策執(zhí)行和在公開市場的回購對沖增加了許多技術(shù)性難度,影響著各國央行貨幣政策的執(zhí)行效應(yīng) 4.全球經(jīng)濟(jì)的失衡在一定程度上改變了國際資本的流動渠道東南亞金融危機(jī)后,亞洲國家經(jīng)濟(jì)的外向型特征變得更加明顯,外匯儲備和貿(mào)易順差不斷積累,在國內(nèi)消費市場有限或內(nèi)需不足,買美國等發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)或有價證券來為較高的外匯儲備尋找出路大量的亞洲剩余資金進(jìn)入國際金融市場又在一定程度上為美國及對沖基金等提供了相對廉價的資本,進(jìn)而成為了全球貨幣流動性的又一個重要來源 二、中國市場貨幣流動性狀況及對經(jīng)濟(jì)的影響 中國經(jīng)濟(jì)

5、經(jīng)過多年的宏觀調(diào)控,逐步擺脫了通貨緊縮的態(tài)勢,出現(xiàn)了市場流動性供給大于需求的現(xiàn)象,特別是2005 年以來,市場流動性過剩問題日趨突出根據(jù)粗略統(tǒng)計,2004年為1 0711億元,2005年為9 939億元,2006年為19 225億元2005年第一季度末總體流動性同比減少8.4%,但2006年第一季度末卻同比增加了9 286億,增加幅度高達(dá)93.4%為應(yīng)對亞洲金融危機(jī),人民銀行采取一系列寬松的貨幣政策,但效果不盡如人意,出現(xiàn)了“寬松貨幣政策下的通貨緊縮”,造成貨幣的長期超額供給19982005年間,我國貨幣供給增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增長率與物價上漲率之和(詳見表)19982005年均EM1與EM2分

6、別高達(dá)5.4和6.52006年上半年貨幣供應(yīng)量M1和M2同比分別增長15.30%18.43%,比去年同期分別上升4.30和2.76個百分點,但GDP增長率為10.9%,比2005年同期9.9%,僅有微弱增長,居民消費價格指數(shù)CPI同比也僅上漲2.2%,貨幣超額供給的態(tài)勢依然嚴(yán)重 在流動性過剩的推動下,宏觀經(jīng)濟(jì)運行中的結(jié)構(gòu)性失衡沒有明顯改善,在有些部門還有所惡化除了以速度上升的貿(mào)易盈余為表現(xiàn)的外部失衡外,投資和消費的走勢差異也導(dǎo)致內(nèi)部失衡有加劇的趨勢內(nèi)部失衡的主要問題不僅僅在于消費增長過慢,更在于投資的高速增長1月份投資消費比達(dá)到78%以上,如此高投資消費比例是不可持續(xù)的,它可能在將來的某個時候

7、下滑或者經(jīng)歷一個漫長而痛苦的調(diào)整期同時,流動性過剩的必然表現(xiàn)就是資產(chǎn)價格的快速上升,數(shù)據(jù)顯示:2005年IMF全部大宗商品價格指數(shù)名義漲幅高達(dá)34%,同時IMF能源和金屬價格指數(shù)分別上升42%和36%2006年從銅到糖再到原油,各大宗商品價格出現(xiàn)快速急劇上漲,有些已經(jīng)達(dá)到歷史最高點銅已經(jīng)突破8000美元/噸,原油價格一直在70美元/桶以上徘徊,二者均達(dá)到有史以來的最高點黃金價格飆升至1980年以來最高點,730美元/盎司雖然資產(chǎn)價格的上升是否會演變成資本泡沫還言之過早,但是,已經(jīng)開始直接威脅到中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和健康 三、減小貨幣流動性波動的對策 針對2006年來的經(jīng)濟(jì)運行狀況,央行從年初起就連續(xù)

8、出臺一系列宏觀調(diào)控政策,調(diào)節(jié)貨幣流動性,抑制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象但是,其調(diào)節(jié)作用有時會由于總供求狀況及其實際利率的變化而被大大削弱甚至抵消可見,經(jīng)濟(jì)中的總供求狀況及實際利率水平對貨幣流動性的變動有著舉足輕重的影響央行具體調(diào)控政策如下: 1.加大公開市場操作力度,調(diào)節(jié)貨幣流通量2006年1-9月通過人民幣公開市場操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣6 800億元,加快對沖市場流動性同時,分別于10月11月和12月發(fā)行了總量達(dá)2 500億元的定向央行票據(jù),控制部分金融機(jī)構(gòu)貸款增長過快的態(tài)勢 2.調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款利率,發(fā)揮利率杠桿作用2006年4月28日,上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率,一年期利率5.58%調(diào)高至5.8

9、5%8月19日,再次同時上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率,一年期存款基準(zhǔn)利率由2.25%調(diào)高至2.52%,一年期貸款基準(zhǔn)利率由5.85%調(diào)高至6.12% 3.上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,加強(qiáng)流動性管理分別于2006年7月5日8月15日11月15日和2007年2月25日四次小幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%,由年初的7.5%調(diào)高至目前9.5%的水平 解決目前中國流動性過剩問題,除了繼續(xù)加息加大公開市場操作力度提高準(zhǔn)備金率以及更為靈活的匯率機(jī)制等手段外,適當(dāng)擴(kuò)大匯率波動區(qū)間是化解流動性過剩問題的有效途徑因為在一個較大浮動區(qū)間內(nèi),人民幣匯率存在雙向走勢,這會給投機(jī)資金帶來壓力和風(fēng)險,使其投機(jī)進(jìn)出資金的成本和風(fēng)險更大,從而抑制強(qiáng)烈預(yù)期下的投機(jī)炒作同時,加快城市化建設(shè),改革收入分配制度,提高公共服務(wù)產(chǎn)品的保障,消除居民由于醫(yī)療教育社保養(yǎng)老等體系不完善的憂慮,實現(xiàn)消費的真正增長 參考文獻(xiàn): 1 劉超.全球貨幣流動性過剩原因分析J.商場現(xiàn)代化,2006(9). 2 許文兵.流動性充裕緊縮政策仍